1、 445.66 通用轴承 395.28 518.50 645.38 793.61 轴承轴承 955.12 934.97 机机 床床 1,137.90 1,247.01 1,256.94 1,542.47 1,772.66 圆圆 钢钢 115.91 52.91 26.78 26.78 27.23 29.05 其他 20.22 合合计计 890.34 2,145.93 2,208.77 2,579.07 3,186.28 3,824.58 3、轴承行业动态、轴承行业动态 PE，天马股份明显估值偏低，天马股份明显估值偏低 证券代码证券代码 证券简称证券简称 预测市盈率预测市盈率 (PE,2011)
2、总股本总股本 亿股亿股 收盘价元收盘价元 年初至今年初至今 涨跌幅涨跌幅% 市净率市净率 总市值总市值 亿元亿元 2011EPS 000678.SZ 襄阳轴承 75.31 3.01 8.87 13.14 5.51 26.71 0.12 600592.SH 龙溪股份 31.96 3.00 15.34 29.56 5.48 46.02 0.48 200706.SZ 瓦轴 B 31.28 4.03 10.01 18.32 2.38 34.05 0.32 002046.SZ 轴研科技 47.00 1.08 31.52 36.16 6.52 34.07 0.67 002122.SZ 天马股份 25.37
3、 11.88 18.52 39.67 5.20 220.02 0.73 扣除襄阳轴承之外的平均值 33.90 4 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 上市公司调研报告 天马股份天马股份 请参阅最后一页的重要声明 4、机床行业动态、机床行业动态 PE，天马股份明显估值，天马股份明显估值较较低低 证券代码证券代码 证券简称证券简称 预 测 市 盈 率预 测 市 盈 率 (PE,2011) 总股本总股本 亿股亿股 收盘价元收盘价元 年初至今涨年初至今涨 跌幅跌幅% 市净率市净率 总市值总市值 亿元亿元 2011EPS 600806.SH 昆明机床 26.49 5.31 13.16 3
4、3.47 5.24 69.89 0.50 600243.SH 青海华鼎 30.66 2.37 12.17 31.57 3.74 28.82 0.40 002248.SZ 华东数控 32.04 2.58 26.87 1.09 6.75 69.19 0.84 300161.SZ 华中数控 52.10 1.08 32.85 17.66 3.89 35.42 0.59 000410.SZ 沈阳机床 38.91 5.45 14.19 17.27 5.18 77.40 0.36 002270.SZ 法因数控 24.47 1.46 17.13 3.19 4.56 24.92 0.70 000837.SZ 秦
5、川发展 28.09 3.49 16.29 19.34 5.82 56.81 0.58 002122.SZ 天马股份 25.37 11.88 18.52 39.67 5.20 220.02 0.73 平均值 32.26 5 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 上市公司调研报告 天马股份天马股份 请参阅最后一页的重要声明 报表预测 2009 2010E 增长率增长率 2011E 增长率增长率 2012E 增长率增长率 利润表（利润表（百百万元）万元） 营业收入 3261.88 3829.50 17.40% 4793.00 25.16% 5771.70 20.42% 营业成本 226
6、7.96 2579.07 13.72% 3186.28 23.54% 3824.58 20.03% 营业税金及附加 17.59 21.48 22.11% 26.93 25.37% 31.98 18.75% 营业费用 107.19 123.83 15.52% 156.45 26.34% 188.23 20.31% 管理费用 206.96 251.23 21.39% 317.56 26.40% 375.76 18.33% 财务费用 20.95 24.07 14.89% 34.87 44.87% 38.44 10.24% 资产减值损失 17.09 15.26 -10.71% 16.82 10.22%
7、 24.50 45.66% 公允价值变动收益 0.00 0.00 N/A 0.00 N/A 0.00 N/A 投资净收益 0.37 0.16 -56.76% 0.20 25.00% 0.25 25.00% 营业利润 624.51 814.73 30.46% 1054.28 29.40% 1288.46 22.21% 营业外收入 59.44 44.76 -24.70% 53.16 18.77% 52.46 -1.32% 营业外支出 10.04 8.72 -13.15% 11.06 26.83% 9.94 -10.13% 利润总额 673.91 850.78 26.25% 1096.38 28.8
8、7% 1330.98 21.40% 所得税 76.56 93.59 22.24% 120.60 28.86% 146.41 21.40% 净利润 597.35 757.19 26.76% 975.78 28.87% 1184.57 21.40% 少数股东损益 43.63 67.29 54.23% 96.13 42.86% 102.83 6.97% 归属母公司净利润 553.72 689.90 24.59% 879.65 27.50% 1081.74 22.97% EBITDA 819.62 972.37 18.64% 1233.08 26.81% 1481.11 20.11% EPS（摊薄）
9、0.93 0.57 -38.71% 0.73 28.07% 0.90 23.29% 资产负债表（资产负债表（百百万元）万元） 流动资产 3087.65 5564.61 80.22% 6646.21 19.44% 8137.78 22.44% 现金 328.20 2513.59 665.87% 2690.34 7.03% 3390.68 26.03% 应收账款 747.36 856.92 14.66% 1011.71 18.06% 1314.65 29.94% 其它应收款 19.72 55.15 179.67% 32.45 -41.16% 69.94 115.53% 预付账款 100.66 22
10、8.30 126.80% 192.15 -15.83% 309.38 61.01% 存货 1712.04 1902.18 11.11% 2497.29 31.29% 2958.30 18.46% 其他 179.66 8.47 -95.29% 222.28 2524.32% 94.84 -57.33% 非流动资产 2753.43 2871.12 4.27% 3084.84 7.44% 3268.53 5.95% 长期投资 1.00 1.00 0.00% 1.00 0.00% 1.00 0.00% 固定资产 2072.48 2160.05 4.23% 2301.12 6.53% 2395.84 4
11、.12% 无形资产 373.42 456.32 22.20% 570.94 25.12% 692.63 21.31% 其他 306.54 253.75 -17.22% 211.78 -16.54% 179.06 -15.45% 资产总计 5841.08 8435.73 44.42% 9731.06 15.36% 11406.31 17.22% 流动负债 1781.92 3455.69 93.93% 3803.76 10.07% 4341.40 14.13% 短期借款 375.00 576.75 53.80% 1759.51 205.07% 624.72 -64.49% 应付账款 592.38
12、995.92 68.12% 876.46 -11.99% 1397.41 59.44% 其他 814.54 1883.02 131.18% 1167.78 -37.98% 2319.27 98.61% 非流动负债 35.69 39.31 10.14% 45.30 15.24% 42.32 -6.58% 长期借款 0.00 7.58 N/A 12.54 65.44% 8.93 -28.79% 其他 35.69 31.73 -11.10% 32.76 3.25% 33.39 1.92% 6 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 上市公司调研报告 天马股份天马股份 请参阅最后一页的重要
13、声明 负债合计 1817.61 3495.01 92.29% 3849.05 10.13% 4383.72 13.89% 少数股东权益 244.56 311.85 27.51% 407.98 30.83% 510.80 25.20% 归属母公司股东权益 3778.91 4628.87 22.49% 5474.03 18.26% 6511.79 18.96% 负债和股东权益 5841.08 8435.73 44.42% 9731.06 15.36% 11406.31 17.22% 现金流量表（现金流量表（百百万元）万元） 经营活动现金流 -49.47 2082.75 -4310.13% -594
14、.17 -128.53% 2253.64 -479.29% 净利润 597.35 757.19 26.76% 975.78 28.87% 1184.57 21.40% 折旧摊销 145.71 121.59 -16.55% 136.71 12.44% 150.13 9.82% 财务费用 20.95 24.07 14.89% 34.87 44.87% 38.44 10.24% 投资损失 -0.37 -0.16 -56.76% -0.20 25.00% -0.25 25.00% 营运资金变动 -810.25 1178.56 -245.46% -1741.27 -247.75% 881.21 -150
15、.61% 其它 -2.86 1.50 -152.45% -0.05 -103.33% -0.47 840.00% 投资活动现金流 -340.27 -240.62 -29.29% -350.18 45.53% -333.11 -4.87% 资本支出 190.89 122.47 -35.84% 213.10 74.00% 182.51 -14.35% 长期投资 0.80 0.00 -100.00% 0.00 N/A 0.00 N/A 其他 -148.58 -118.15 -20.48% -137.08 16.02% -150.60 9.86% 筹资活动现金流 565.31 343.26 -39.2
16、8% -12.38 -103.61% -185.51 1398.47% 短期借款 -551.35 201.75 -136.59% 49.28 -75.57% -100.11 -303.15% 长期借款 0.00 7.58 N/A 4.96 -34.56% -3.61 -172.78% 其他 1116.66 133.93 -88.01% -66.62 -149.74% -81.79 22.77% 现金净增加额 175.57 2185.39 1144.74% -956.73 -143.78% 1735.03 -281.35% 7 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 上市公司调研报告
17、 天马股份天马股份 请参阅最后一页的重要声明 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。 买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15以上； 增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 515； 中性：未来 6 个月内相对市场表现在-55之间； 减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 515； 卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15以上。 8 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 上市公司调研报告 天马股份天马股份 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 冯福章：冯福章：北京科技大学机械工程博士，机械行业分析师，研究铁路设备、航空制造及 机械基础件。具有较扎实的机
18、械行业背景和较全面的工程科学知识，善于从公司所在 细分行业的发展、公司产品属性和市场空间等多维度剖析公司前景，言他人所未言。 基金研究服务基金研究服务 基金研究服务部行政负责人、执行总经理基金研究服务部行政负责人、执行总经理 社保基金销售经理社保基金销售经理 彭砚苹 010-85130892 pengyanping 北京地区销售经理北京地区销售经理 张博 010-85130905 zhangbo 丁昕 010-85130318 dingxin 张明 010-85130232 zhangming 上海地区销售经理上海地区销售经理 戴悦放 010-68825001 daiyuefang 杨明 01
19、0-85130908 yangmingzgs 朱律 010-85130231 zhulv 深圳地区销深圳地区销售经理售经理 任威 010-85130923 renwei 张娅 010-85130230 zhangya 赵海兰 010-85130909 zhaohailan 周李 0755-23942904 zhouli 地址地址 北京北京 中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 上海上海 中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中国 北京 100010 中国 上海 200120 朝内大街 188 号 4 楼 世纪大道 201 号渣打银行大厦 601 室 电话：(8610) 8513-0588 电话：(8621)
