1、1，- -2 2） 15.15.5 16.16.2 2 三、解答题三、解答题 1717（满分（满分 1010 分）分） （1 1）解：当）解：当 a=1a=1 时，时，f f（x x）=lg=lg（1 1x x 2 2），由 ），由 1 1x x 2 2 0 0，得，得 A=A=（1 1，1 1） 又又 0 01 1x x 2 21 1，所以，所以 B=B=（，00 故故 AB=AB=（1 1，00 （2 2）解：）解：“xA”“xA”是是“xB”“xB”的必要不充分条件的必要不充分条件B B A A 当当 a=0a=0 时，时，A=RA=R，B=0B=0，适合题意；，适合题意； 当当 a a
2、0 0 时，时，A=RA=R，B=0B=0，+），适合题意；），适合题意； 当当 a a0 0 时，时， ，B=B=（，00，不适合题意，不适合题意 1818、 （满分（满分 1212 分）分） 解：解：(1)(1)由题意得由题意得， ， fx在在 1 ,1 2 上单调递减，在上单调递减，在1,3上单调递增。上单调递增。 当当时，时， fx取得最小值，且取得最小值，且。 又又 13 33 24 ff ， ， . . 函数函数的值域是的值域是. .6 6 分分 - 6 - (2)(2)由由可得函数可得函数的周期的周期， ， ， 12201750412342017gggggggg 504 011g
3、 . .1212 分分 1919、 （1 1）解：）解： . . 因为因为 ， ， 所以函数所以函数 的单调递增区间是的单调递增区间是 . . （2 2）解：）解： ， 因此因此 的最大值为的最大值为 1 1，最小值为，最小值为 2020 解解 - 7 - 所以所以y y f f( (x x) )在在 3,13,1上的最大值为上的最大值为 1313，最小值为，最小值为95 95 2727. . 2121（1 1） 22 sincos1， 4 3 sin 7 ， 1 cos 7 4 62 coscos cossin sin 44414 （2 2）,0 ,0, 22 ， 22 22 sincos1
4、， 13 cos 14 1 coscoscoscossinsin 2 0, 2 ， 3 2222、解： （、解： （1 1）0, 111 )( )1 ( )( 2222 x ax ax xxa a xax axax xf 当当0a时，时，), 0(0)(在xf上恒成立上恒成立 ), 0()(在xf 当当0a时，时， a xxf 1 0)( a xxf 1 00)( ) 1 , 0()( a xf在，), 1 ( a 5 5 分分 （2 2）当）当0a时，由（时，由（1 1）), 0)(在xf且且0) 1 (f - 8 - 当当) 1 , 0(x时时 0)(xf，不符合条件，不符合条件 当当0a
5、时，时，) 1 , 0()( a xf在，), 1 ( a aaa ff 1 ln 1 1) 1 ( min ), 0(0)(xxf对恒成立恒成立 只需只需0 min f即即0 1 ln 1 1 aa 记记0,ln1)(xxxxg 则则10 1 1)(x x xg 100)(xxg ), 1 ( ,) 1 , 0()(在xg 0) 1 ()(gxg 1 1 a 1a 1212 分分 22.482.1.1土建工程投资万元2353.972.1.1.1土建工程投资占比万元30.28%2.1.2设备投资万元2140.742.1.2.1设备投资占比27.54%2.1.3其它投资万元1427.772.1.
6、3.1其它投资占比18.37%2.1.4固定资产投资占比76.19%2.2流动资金万元1851.072.2.1流动资金占比23.81%3收入万元16371.004总成本万元12549.245利润总额万元3821.766净利润万元2866.327所得税万元1.248增值税万元527.149税金及附加万元153.7810纳税总额万元1636.3611利税总额万元4502.6812投资利润率49.16%13投资利税率57.92%14投资回报率36.87%15回收期年4.2116设备数量台（套）8217年用电量千瓦时921958.1518年用水量立方米9979.6719总能耗吨标准煤114.1620节
7、能率22.23%21节能量吨标准煤44.4022员工数量人2413 图表 48: 2015 年中国单身人口中，15-29 岁占比超 80% 23 图表 49: 2019 年 1 季度数据显示，陌生人社交主要产品使用中 30 岁以下用户均超过 50% . 23 图表 50: 2015-2018 全球非游戏 APP 用户支出排名（iOS 和 Google Play） 24 图表 51: 2018 中国非游戏 APP 用户支出排名（iOS） 24 图表 52: Twitch 2017 年 28%收入来自用户订阅 . 24 图表 53: 斗鱼 2018 年 86%收入来自于直播收入（用户打赏） 24
8、图表 54: 探探月活大幅超出可比产品，Soul 紧随其后 25 图表 55: Tinder 在月活上占据领先地位 25 图表 56: Tinder 在流水上也占据领先地位 25 图表 57: 探探营收历史趋势和变现产品上线时间点 26 图表 58: 探探用户活跃度稳步上升（2019 年 4 月暂时下架前） . 26 图表 59: 据我们估算，探探季度 ARPPU 远低于 Tinder，也低于陌陌的增值服务收入 27 图表 60: 探探和 Tinder 具体功能定价对比 27 图表 61: 探探闪聊功能界面 27 图表 62: 探探朋友圈界面 28 图表 63: 探探目前费通用准则运营利润率仍
9、为负 28 图表 64: 营销费用是探探主要的费用支出 28 图表 65: 陌陌新社交产品探索 29 中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 12 月月 12 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 Match 市值快速攀升，成为全球领先在线约会平台 Match Group 是全球最大的在线交友和约会集团，旗下拥有多个在线交友约会产品，遍布 全球 （含投资及持股公司有 45 个以上的交友约会产品） 190 多个国家和地区， 如 Tinder， Match，PlentyOfFish，Meetic 等知名交友约会软件。除此之外，公司还大力加深其产
10、品 矩阵， 推出差异化产品， 如黑人交友产品 BLK， 50 岁以上中老年人交友产品 OurTime 等， 以满足不同人群的特定需求。公司 2018 年营收 17.3 亿美元，北美地区与其他地区营收 占比约各一半，处在线交友约会行业的龙头地位。 Match 市值快速攀升：上市市值快速攀升：上市 4 年内翻逾年内翻逾 8 倍，全球领先在线约会平台倍，全球领先在线约会平台 Match 作为全球领先的在线约会平台，其自 2017 年年中以来，市值涨幅表现远超纳斯达 克综合指数的整体涨幅；2017 年 7 月初至 2019 年 8 月末，公司的市值从 52 亿美元增长 到 255 亿美元， 增长约 5
11、 倍。 对比之下， 纳斯达克综合指数在此期间的涨幅仅约为 30%。 图表1: Match市值2年内翻约5倍（vs纳斯达克综合指数） 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 与此同时，Match 公司主要产品 Tinder（约占 Match 整体公司直接收入的 50%）的表现 和 Tinder 的市场竞争格局直接影响公司市值的波动，具体分时段来看： 1）2017 年年 3 季度之前季度之前：在此之前，Tinder 的主要变现产品是 Tinder Plus，该功能作为第 一次对付费的尝试，对付费用户数和 ARPPU 有一定的贡献，Tinder Plus 于 2015 年 1 季度 上线，随后 Tind
12、er 又上线了 Tinder Boost（2016 年 4 季度）等功能，但季度新增平均付 费用户数在 Tinder Gold 上线前维持在 20 万人左右，股价也处于低位； 2）2017 年年 3 季度至季度至 2018 年年 3 季度季度：Tinder 的最重要付费功能 Tinder Gold 上线，上线当 季新增平均付费用户数涨幅逾 40 万人，月均 ARPPU 也显著提升，相应的，在这段时间 内，公司市值显著提升； Tinder Gold上线，对付费用 户和ARPPU提升作用大 整体市场情绪不佳， 市场担心Tinder Gold之后增长乏力 Tinder持续优化，付费 用户数增长超预期
13、 Facebook dating在美 国上线 Apple续费政策更新 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2015/11/18 2016/1/18 2016/3/18 2016/5/18 2016/7/18 2016/9/18 2016/11/18 2017/1/18 2017/3/18 2017/5/18 2017/7/18 2017/9/18 2017/11/18 2018/1/18 2018/3/18 2018/5/18 2018/7/18 2018
14、/9/18 2018/11/18 2019/1/18 2019/3/18 2019/5/18 2019/7/18 2019/9/18 2019/11/18 Match市值（百万美元）（左轴）纳斯达克综合指数（右轴） 中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 12 月月 12 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 3） 2018 年年 3 季度至季度至 2018 年年 4 季度季度： 在此期间， 公司股价有一个小幅滑落， 也主要与 Tinder 所在市场的竞争格局有关，2018 年 2 季度，Facebook 宣布进入在线社交领域的计划，受 竞
15、争影响，Match 股价下挫；同时，市场开始担心在 Tinder Gold 上线一年之余后，Tinder Gold 的续费率和后续的增长潜力是否还能维持，对增长乏力的担忧也使股价承压； 4）2018 年年 4 季度至季度至 2019 年年 3 季度季度：在后 Tinder Gold 时期，公司在推出 Tinder Gold 的 订阅式付费功能之外，还新增了单次（A la Carte）的付费功能来进一步拉动付费；与此 同时，公司也通过推行一些特殊模式（如 Spring break mode、festival mode）来聚焦重点 用户群，持续拉动用户活跃。这一系列举措使得新增付费用户重返 Tin
16、der Gold 时期，达 到约 40 万，同时 ARPPU 也持续稳定攀升。 5）2019 年年 3 季度至今季度至今：公司股价下挫时期，受 Facebook Dating 在美国上线和 Apple 续 费政策的调整，公司下调付费用户数预期，市值随之下调。 图表2: Tinder各功能上线时间、对付费用户、月均ARPPU和对股价的影响 资料来源：彭博资讯，公司公告，中金公司研究部 图表3: Tinder估值倍数（EV/EBITDA） 资料来源：彭博资讯，公司公告，中金公司研究部 $0 $2 $4 $6 $8 $10 $12 $14 $16 $18 $20 0 100 200 300 400
17、500 600 Tinder新增平均付费用户数（千人）Tinder每月ARPPU（美元） MTCH股价 Super Boost Tinder Plus Tinder Boost Tinder Gold Tinder Feed College Swipe off Tinder pick Tinder U Spring break mode Festival mode Super Like (左轴)(右轴) （仅看趋势） 0 5 10 15 20 25 30 35 2018/2/8 2018/3/8 2018/4/8 2018/5/8 2018/6/8 2018/7/8 2018/8/8 2018
18、/9/8 2018/10/8 2018/11/8 2018/12/8 2019/1/8 2019/2/8 2019/3/8 2019/4/8 2019/5/8 2019/6/8 2019/7/8 2019/8/8 2019/9/8 2019/10/8 2019/11/8 EV/EBITDA 中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 12 月月 12 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 Match 着重发展着重发展 Tinder 产品和产品和多元化多元化全球化全球化的产品的产品战略战略 Match 的两大重要战略和产品分别是 Tinder 和
19、全球化，在 Tinder 方面，公司通过三种不 同种类的功能：1）订阅式付费功能；2）单次付费功能；3）拉动活跃的特殊模式，不断 促进 Tinder 活跃用户数、付费用户数和 ARPPU 的提升；在全球化方面，公司不断推动自 身产品多元化、国际化发展，也同时通过并购等方式进入新的市场。 从财务数据的角度看，Match 2018 年整体收入达到 17.3 亿美元，同比增速达到 30%。其 中Tinder的收入占比不断攀升， 在2018年Tinder收入占比达到约50%。 从地域角度来看， 北美地区收入贡献较大，同时其他地区的收入贡献占比也在不断提升。 图表4: Tinder收入占比不断攀升 图表
20、5: Match北美地区仍贡献主要收入 资料来源：公司公告，中金公司研究部 资料来源：公司公告，中金公司研究部 在付费用户上，Match 整体的付费用户随着 Tinder 产品升级和新产品的加入稳步上升， 在 2019 年 3 季度达到约 960 万；我们估计，Tinder 产品的付费用户在集团付费用户的占 比中达约一半，且随着 Tinder 的内部功能升级，其付费用户数占比仍呈上升趋势。 图表6: Tinder的付费用户数贡献稳步上升 资料来源：公司公告，中金公司研究部 在利润率方面，Match 在调整后 EBITDA 层面盈利，但盈利水平随着产品和产品功能上线 等有所波动。 15% 20%
21、 9% 30% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2015201620172018 Tinder收入（中金测算）其他产品收入（中金测算）收入同比增速 (百万美元) 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2015201620172018 北美地区收入其他地区收入 (百万美元) - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 1Q182Q183
22、Q184Q181Q192Q19 Tinder付费用户其他付费用户数 (千) 中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 12 月月 12 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图表7: Match在调整后EBITDA层面稳定盈利，但利润率随产品上线等有所波动 资料来源：公司公告，中金公司研究部 在线约会市场竞争格局在线约会市场竞争格局 Match 的拳头产品 Tinder 所处的在线约会市场竞争格局较为激烈，以美国市场为例，新 产品层出不穷，也存在着多种玩法和不同社交重点。具体来看，主要的产品类型可分为 1）更快速的更快速的“左滑右滑”型的产品
23、“左滑右滑”型的产品：此类产品的特征主要是通过系统算法（基于地理位 置、兴趣等）推送给用户建议匹配的人选，让用户逐一在界面上通过左滑右滑进行快速 的匹配。在此类产品中，衍生出了保护女性社交体验的 Coffee Meets Bagel 和 Bumble，基 于现有社交网络关系推荐的 Hinge，利用定位进行推荐匹配的 Happn，和注重了解个人深 度信息进行有效匹配的 Okcupid；2）一次性呈现更多选择的“社区”型产品一次性呈现更多选择的“社区”型产品：此类产品 会在通过问卷等方式深入了解用户使用偏好后，为用户呈现多种配对对象的选择，让用 户自己在其中进行挑选。 在玩法众多， 侧重点不同的同
24、类产品竞争中， 根据 Appannie 数据 （iOS 端） ， Tinder 从 2018 年至今无论是 MAU 还是流水上一直处于领先的地位， 且与之后的竞争者在活跃和收入数 据上都保持一定的差距。在 Tinder 之后的是 Bumble 和 PlentyOfFish，其余 APP 在活跃和 收入数据上都处于同样的与头部玩家有所差距的水平。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 2015201620172018 毛利润率调整后EBITDA 中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 12 月月 12 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声
25、明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图表8: 主要在线约会产品 资料来源：Sensor Tower，各产品官网，中金公司研究部 图表9: Tinder在MAU上占据领先地位 图表10: Tinder在流水上也占据领先地位 资料来源：Appannie，中金公司研究部 注： iOS端 资料来源：Appannie，中金公司研究部 注： iOS端 产品名称产品名称玩法玩法 2019年年11月下载量月下载量 （万（万) 2019年年11月收入月收入 （万美元）（万美元） Tinder 算法推荐配对给用户，用户根据照片和信息，喜欢右 滑，不喜欢左滑，两人都右滑则形成配对2004400 Happn
26、利用定位系统定位系统，将路过的其他Happn用户的信息添加到主 界面上的列表里，刚刚擦肩的人的信息会以方格状图片 排列出来，在查看了解对方的爱好后，可以随时开始聊 天 20100 Coffee meets Bagel 男性用户每天有21个浏览用户的机会，可以给自己喜欢 的女性用户点赞，女性用户则能在给自己点赞的男用户 中挑选自己心仪的对象进行对话。不过每天只能选择一不过每天只能选择一 位新用户聊天，且建立关系后，聊天仅位新用户聊天，且建立关系后，聊天仅8天有效天有效 660 Bumble 基于地理位置推荐配对用户，喜欢的用户优化，不喜欢 的左滑。配对成功后，只有女生可以开启对话只有女生可以开启
27、对话，且对话 保留时间仅24小时 701100 Hinge 基于现有社交网络的社交关系基于现有社交网络的社交关系，用户只有填写完整的 资料才能向别人发送喜欢，包括个人喜好、照片、回答3 个破冰问题；免费用户每天只能发送10个喜欢，以提高 匹配概率 30200 Okcupid 同时有在线约会网站和手机app，注册时填写深度个人注册时填写深度个人 资料资料，根据深度资料，系统匹配用户，喜欢的用户匹配 可以聊天 20100 Badoo 视频直播聊天：与聊过天的人实时视频直播 附近的人：搜索地理位置处于附近的用户 搜索：根据各种特征，例如喜欢的类型、城市等搜索用 户 左滑右滑：看照片和个人资料，根据是
28、否喜欢左滑右滑 70300 Plenty Of Fish 同时有在线约会网站和手机app，填写个人资料后，根据 个人兴趣等信息，搜索浏览匹配用户，进行配对聊天 30200 “左滑右滑左滑右滑”型产品：系统推荐，一对一的进行用户喜欢右滑，不喜欢左滑，双方共同喜欢可以进行匹配和聊天型产品：系统推荐，一对一的进行用户喜欢右滑，不喜欢左滑，双方共同喜欢可以进行匹配和聊天 “社区社区”型产品：一次性呈现多位用户，可以通过爱好、地理位置等其他个性化问题分析，系统推荐或搜索用户进行社交型产品：一次性呈现多位用户，可以通过爱好、地理位置等其他个性化问题分析，系统推荐或搜索用户进行社交 0 500 1000 1
29、500 2000 2500 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 TinderHappnCoffee meets Bagel BumbleHingeOkcupid Plenty of fish (万) 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 Jan-18 Feb-
30、18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 TinderHappnCoffee meets Bagel BumbleHingeOkcupid Plenty of fish (万美元) 中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 12 月月 12 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 稳步发展
31、Tinder 和多元化国际化的产品战略 Tinder：全球在线约会市场全球在线约会市场产品产品范例范例 Tinder 作为 Match 的拳头产品，在 2018 年贡献了 Match 的直接收入（通过在线社交产品 订阅或一次性付费产生的收入）的约 50%。同时，Tinder 积累了大量的付费用户， 2018 年末付费用户达约 450 万 （Match 整体付费用户数为约 800 万） ， 同时月均 ARPPU 也达到 月均 17 美元左右。 Tinder 的发展主要经历了三个阶段：1）2012-2014 年的原始用户积累阶段；2）2015-2017 年的变现尝试阶段；3）2018 年至今的后变
32、现阶段，尝试通过提升特定用户群体活跃度 的方式进一步推动产品发展。 2012 年年-2014 年年原始用户积累阶段原始用户积累阶段：游戏化产品设计吸引大量游戏化产品设计吸引大量用户用户 Tinder 的定位是陌生人交友和约会软件。 与其他例如 eHarmony 等以促成严肃关系为目标 的婚恋、交友软件不同，Tinder 上的交友形式更为随意、操作也更为便捷。用户只需将 喜欢的照片右滑，不喜欢的照片左滑，如果两位用户都将对方右滑，即可配对，开始聊 天。 在在线交友之外，Tinder 也满足了用户参与社交活动的其他心理需求，包括：1）增强自增强自 信信，在 Tinder 上得到匹配使用户感到自己对
33、陌生人具有吸引力；2）娱乐消遣娱乐消遣，用户想要 消磨空闲时间，追求快乐并寻求刺激；3）满足满足好奇好奇心心，年轻用户想要尝试新鲜事物。 图表11: 用户使用Tinder的主要原因 资料来源：Psychology Today （Why People Use Tinder by Elisabeth Timmermans, 2018） ，中金公司研究部 Tinder 在上线初期就快速积累了大量的用户，2015 年 Tinder Plus 上线前就积累了近一亿 次下载量，这与 Tinder 前期简单的产品设计、优质的用户结构和对用户心理满足都直接 相关。 Tinder 采用了游戏化的设计采用了游戏化
34、的设计和简单的玩法满足了用户快速上手体验的和简单的玩法满足了用户快速上手体验的需求。需求。对于传统的 婚恋平台或者交友软件， 用户注册往往需要花费较多的时间和较大的精力填写个人资料、 回答大量的个人问题，但注册 Tinder 只需要用户链接 Facebook 账户登录，Tinder 将会根 据用户所在的位置、兴趣、Facebook 社交关系为用户提供大量的用户匹配推荐，进而降 低使用门槛。而用户由于平台较为轻松随意的调性，只需要看照片和简单的兴趣爱好是 否匹配，在数秒内即可完成判断，在 15 分钟内至少完成一次匹配，匹配的准确性较高， 并很容易发展成线下见面。 5.0 4.6 4.3 4.1
35、4.0 3.8 3.7 3.6 2.8 2.8 2.7 2.5 2.4 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 消遣 好奇 社交 爱情 增强自信 分散注意力 调情 LGBT交友 减压 旅行 性行为 忘记前男/女友 装酷 评分从0-6表示符合-不符合） 中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 12 月月 12 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 Tinder 削弱了用户在传统约会中削弱了用户在传统约会中被拒绝的恐惧被拒绝的恐惧，提升了用户自信和，提升了用户自信和体验体验。传统的约会模 式会给参与者施加失败的压力，而 Tin
36、der 只显示配对成功的对象，用户看不到自己拒绝 和被拒绝的对象，进而打消在传统约会模式中的顾虑。在被匹配后，用户知道对方是喜 欢自己的，那么也更容易发起聊天。 Tinder 双向选择机制双向选择机制防止信息骚扰防止信息骚扰，有利于，有利于女性用户女性用户。传统的在线社交平台的高质量女 性用户资源是非常稀缺的，因此，拥有大量高质的女性用户是平台的主要竞争力。传统 的在线社交模式中女性用户容易受到陌生用户的过多信息骚扰， 进而使得用户留存不高。 在 Tinder 上，只有两位用户均将对方右滑，才能开始聊天。如果匹配后，用户不想和对 方聊天，也可以解除匹配。保证每位用户只和自己喜欢的对象聊天，而不
37、会受到陌生人 的骚扰。根据 Apptopia 数据，截止 2018 年 2 月，Tinder 的女性用户占比接近一半，处于 同类产品的前列。 图表12: Tinder的女性用户占比在行业中处于前列（2018年2月） 资料来源：Apptopia，中金公司研究部 早期早期 Tinder 通过邀请通过邀请 KOL 使用和社交网络效应传播使用和社交网络效应传播，实现快速增长。，实现快速增长。Tinder 首先通过在 南加州大学的姐妹会和兄弟会中地推，邀请社交达人注册，积累了大量目标用户。 图表13: Tinder APP上线以来下载量 图表14: Tinder左右滑动界面 资料来源：公司投资者关系材料
38、，中金公司研究部 资料来源：Tinder, 中金公司研究部 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Tinder Bumble Grindr Happn Zoosk Hinge eHarmony CMB OkCupid Match 男性用户女性用户 中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 12 月月 12 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 2015 年-2018 年变现探索期：Tinder Gold 支撑强力增长，单次付费提升整体 ARPPU 在积累了广泛的用户基础后，Tinder 从
39、2015 年开始货币化的探索，并建立了一套完备的 会员直接付费体系，收费模式包括订阅（Tinder Plus 和 Tinder Gold） 、单次付费（主要为 Boost 和 Super Boost）和广告。其中订阅和单次付费构成 Tinder 的直接收入，而广告则 主要构成非直接收入。 我们估计在 Tinder 2018 年 8.05 亿美元的收入中， 绝大多数收入 （约 70%）来自订阅，剩余约 30%来自单次付费。 图表15: Tinder直接收入 资料来源：公司公告，中金公司研究部 从付费人群从付费人群来看来看，Tinder 的主要付费人群为的主要付费人群为 26 岁以上的男性岁以上的
40、男性。据 Slice Intelligence 用户 调查数据，Tinder 收入中男性用户的付费占比达 81%，远高于 OkCupid 的 66%，Match 的 45%， eHarmony 的 32%。 对于 eHarmony 和 Match 等以严肃关系为目的的在线约会 APP， 女性用户的付费意愿更高。而 Tinder 作为随意在线约会 APP，其产品设计则有效抓住了 男性用户的付费意愿。 图表16: Tinder及其他在线约会APP付费人群 资料来源：Slice Intelligence，中金公司研究部 16% 31% 48% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0
41、 100 200 300 400 500 600 700 800 900 201620172018 Tinder直接收入占Match直接收入比重 (百万美元) 性别性别年龄年龄eHarmonyMatchOkCupidTinder 20-253%3%2%3% 26-3014%11%9%4% 31-4017%12%10%4% 41-5010%11%6%3% 51+23%18%8%5% 合计合计67%55%35%19% 20-252%2%5%9% 26-308%8%13%19% 31-409%9%19%19% 41-504%9%13%11% 51+9%17%16%23% 合计合计32%45%66%8
42、1% 女性女性 男性男性 中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 12 月月 12 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 图表17: Tinder各功能价格一览 资料来源：公司公告，中金公司研究部 从具体的付费相关功能来看，我们发现 Tinder Plus 作为 Tinder 在付费功能上的首次探索 （1Q15 上线） ，对产品的付费用户和 ARPPU 水平有一定的拉动作用。同时，3Q17 上线的 Tinder Gold 对变现也有显著的拉动， 使得 3Q17 的 Tinder 付费用户数显著环比提升 22.9% （远高于 2Q17 的提升 12.1%） ，这种付费用户的增长持续到了 4Q17（环比提升 21.2%） 。 在订阅式付费之外， 单次付费的功能则对 ARPPU 有显著的效果。 4Q15 上线的 Super Like， 4Q16 上线的 Boost，据我们估算，均对之后季度的月均 ARPPU 有显著的提升。 图表18: Tinder各功能推出对付费用户和月度ARPPU的影响 资料来
