1、泉可继续下去。股东既希望分红，又希望每股盈余(EPS)在未来不断增长。两者有矛盾，前者是当前利益，后者是长远利益。加大保留盈余，会提高未来的报酬率，但再投资的风险比立即分红要大。因此，股利政策会影响公司的报酬率和风险。1.2.3股东、经营者和债权人的冲突与协调股东和债权人都为企业提供了财务资源，但是他们处在企业之外，只有经营者即管理当局在企业里直接从事财务管理工作。股东、经营者和债权人之间构成了企业最重要的财务关系。企业是所有者即股东的企业，财务管理的目标是指股东的目标。股东委托经营者代表他们管理企业，为实现他们的目标而努力，但经营者和股东的目标并不完全一致。债权人把资金借给企业，并不是为了“
2、股东财富最大化”，与股东的目标也不一致。公司必须协调这三方面的冲突，才能实现“股东财富最大化”的目标。1.股东和经营者1） 经营者(Executive)的目标 在股东和经营者分离以后，股东的目标 是使企业财富最大化，千方百计要求经营者以最大的努力去完成这个目标。经营者也是最大合理效用的追求者，其具体行为目标与委托人不一致。他们的目标是：（1）增加报酬，包括物质和非物质的报酬，如工资、奖金，提高荣誉和社会地位等。（2）增加闲暇时间，包括较少的工作时间、工作时间里较多的空闲和有效工作时间中较小的劳动强度等。上述两个目标之间有矛盾，增加闲暇时间可能减少当前或将来的报酬，努力增加报酬会牺牲闲暇时间。（
3、3）避免风险。经营者努力工作可能得不到应有的报酬，他们的行为和结果之间 有不确定性，经营者总是力图避免这种风险，希望付出一份劳动便得到一份报酬。2)经营者对股东目标的背离经营者的目标和股东不完全一致，经营者有可能为了自身的目标而背离股东的利益。这种背离表现在两个方面：（1）道德风险。经营者为了自己的目标，不是尽最大努力去实现企业财务管理的目标。他们没有必要为提高股价而冒险，股价上涨的好处将归于股东，如若失败，他们的“身价”将下跌。他们不做什么错事，只是不十分卖力，以增加自己的闲暇时间。这样做，不构成法律和行政责任问题，只是道德问题，股东很难追究他们的责任。（2）逆向选择。经营者为了自己的目标而
4、背离股东的目标。例如，装修豪华的办公室，买高档汽车等；借口工作需要乱花股东的钱；或者蓄意压低股票价格，以自己的名义借款买回，导致股东财富受损，自己从中渔利。3）防止经营者背离股东目标的方法为了防止经营者背离股东的目标，一般有两种方法：（1）监督经营者背离股东的目标，其条件是双方的信息不一致，主要是经营者了解的信息比股东多。避免“道德风险”和“逆向选择”的出路是股东获取更多的信息，对经营者进行监督，在经营者背离股东时，减少其各种形式的报酬，甚至解雇他们。但是，全面监督在实际上是行不通的。股东是分散的或者远离经营者，得不到充分的信息；经营者比股东有更大的管理优势，比股东更清楚什么是对企业更有利的行
5、动方案；全面监督管理行为的代价是很高的，很可能超过它所带来的收益。因此，股东支付审计费请注册会计师，往往仅审计财务报表，而不要求全面审查所有管理行为人。股东对于情况的了解和对经营者的监督总是必要的，但受到合理成本的限制，不可能事事都监督。监督可以减少经营者违背股东意愿的行为，但不能解决全部问题。（2）激励防止经营者背离股东利益的另一个出路是采用激励报酬计划，使经营者分享企业增加的财富，鼓励他们采取符合企业最大利益的行动。例如，企业盈利率提高或股票价格提高后，给经营者以现金、股票奖励。支付报酬的方式和数量大小，有多种选择。报酬过低，不足以激励经营者，股东不能获得最大利益；报酬过高，股东付出的激励
6、成本过大，也不能实现自己的最大利益。因此，激励可以减少经营者违背股东意愿的行为，但也不能解决全部问题。通常，股东同时采取监督和激励两种办法来协调自己和经营者的目标。尽管如此仍不可能使经营者完全按意愿行动，他们可能仍然采取一些对自己有利而不符合股东最大利益的决策，并由此给股东带来一定的损失。监督成本、激励成本和偏离损失之间此消彼长，相互制约。股东要权衡轻重，力求找出能使三项之和最小的解决办法，它就是最佳的解决办法。2.股东和债权人当公司向债权人借入资金后，两者也形成一种委托代理关系。债权人把资金交给企业，其目标是到期时收回本金，并获得约定的利息收入；公司借款的目的是用它扩大经营，投入有风险的生产
7、经营项目，投入有风险的生产经营项目，两者的目标并不一致。债权人事先知道借出有风险的，并把这种风险的相应报酬纳入利率。通常要考虑的因素包括：公司现有资产的风险、预计新添资产的风险、公司现有的负债比率、预期公司未来的资本结构等。但是，借款合同一旦成为事实，资金到了企业，债权人就失去了控制权，股东可以通过经营者为了自身利益而伤害债权人的利益，其常用方式是：第一，股东不经债权人的同意，投资于比债权人预期风险要高的新项目。如果高风险的计划侥幸成功，超额的利润归股东独吞；如果计划不幸失败，公司无力偿债，债权人与股东将共同承担由此造成的损失。尽管中华人民共和国企业破产法（以下简称破产法）规定，债权人先于股东
8、分配破产财产，但多数情况下，破产财产不足以偿债。所以，对债权人来说，超额利润肯定拿不到，发生损失却有可能要分担。第二，股东为了提高公司的利润，不征得债权人的同意而迫使管理当局发行新债，致使旧债券的价值下降，使旧债权人蒙受损失。旧债券价值下降的原因是发新债后公司负债比率加大，公司破产的可能性增加，如果企业破产，旧债权人和新债权人要共同分配破产后的财产，使旧债券的风险增加，其价值下降。尤其是不能转让的债券或其他借款，债权人没有出售债权来摆脱困境的出路，处境更加不利。债权人为了防止其利益被伤害，除了寻求立法保护，如破产时优先接管，优先于股东分配剩余财产等外，通常采取以下措施：第一，在借款合同中加入限
9、制性条款，如规定资金的用途，规定不得发行新债或限制发行新债的数额等。第二，发现公司有剥夺其财产意图时，拒绝进一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。3.企业目标与社会责任企业的目标和社会的目标在许多方面是一致的。企业在追求自己的目标时，自然会使社会受益。例如，企业为了生存，必须要生产出符合顾客需要的产品，满足社会的需求；企业为了发展，要扩大规模，自然会增加职工人数，解决社会的就业问题；企业为了获利，必须提高劳动生产率，改进产品质量，改善服务，从而提高社会生产效率和公众的生活质量。企业的目标和社会的目标不一致的地方。例如，企业为了获利，可能生产伪劣产品、可能不顾工人的健康和利益、可能造成环境污
10、染、可能损害其他企业的利益等。股东只是社会的一部分人，他们在谋求自己利益的时候，不应当损害他人的利益。政府要保证所有公民的正当权益。为此，政府颁布了一系列保护公众利益的法律，如公司法、反暴利法、防止不正当竞争法、环境保护法、合同法、保护消费者权益法和有关产品质量的法规等。通过这些法律调节股东和社会公众的利益。一般说来，企业只要遵守这些法规，公司在谋求自己利益的同时就会使公众受益。但是，法律不可能解决所有问题，况且目前我国的法制尚不够健全，企业有可能在合法的情况下从事不利于社会的事情。因此，企业还要受到商业道德的约束，要接受政府有关部门的行政监督，以及社会公众的舆论监督，进一步协调企业和社会的矛
11、盾。1.3公司理财的内容财务管理是有关资金的筹集、投放和分配的管理工作。财务管理的对象是现金（或者资金）的循环和周转，主要内容是筹资、投资和股利分配，主要职能是决策、计划和控制。1.3.1公司理财的对象财务管理主要是资金管理，其对象是资金及其流转。资金流转的起点和终点是现金，其他资产都是现金在流转中的转化形式，因此，财务管理的对象也可说是现金及其流转。财务管理也会涉及成本、收入和利润问题。从财务的观点来看，成本和费用是现金的耗费，收入和利润是现金的来源。财务管理主要在这种意义上研究成本和收入，而不同于一般意义上的成本管理和销售管理，也不同于计量收入、成本和利润的会计工作。1.现金流转的概念在建
12、立一个新企业时，必须先要解决两个问题：一是制定规划，明确经营的内容和规模；二是筹集若干现金，作为最初的资本。没有现金，企业的规划无法实现，不能开始运营。企业建立后，现金变为经营用的各种资产，在运营中又陆续变为现金。在生产经营中，现金(cash)变为非现金资产，非现金资产又变为现金，这种周而复始的流转过程称为现金流转(the cycle of cash)。这种流转无始无终，不断循环，又称为现金的循环或资金循环。现金的循环有多条途径。例如，有的现金用于购买原材料，原材料经过加工成为产成品，产成品出售后又变为现金；有的现金用于购买固定资产，如机器等，它们在使用中逐渐磨损，价值进入产品，陆续通过产品销
13、售变为现金。各种流转途径完成一次循环，即从现金开始又回到现金所需的时间不同。购买商品的现金可能几天就可流回，购买机器的现金可能要许多年才能全部返回现金状态。现金变为非现金资产，然后又回到现金，所需时间不超过一年的流转，称为现金的短期循环。短期循环中的资产是流动资产，包括现金本身和企业正常经营周期内可以完全转变为现金的存货、应收账款、短期投资等。现金变为非现金资产，然后又回到现金，所需时间在一年以上的流转，称为现金的长期循环。长期循环中的非现金资产是长期资产，包括固定资产、长期投资、无形资产、递延资产等。1）现金的短期循环图1-1是现金短期循环最基本的形式。 这个简化的图示省略了两个重要情况:一
14、是只描述了现金的运用，没有反映现金的来源。股东最初投放的现金，在后续的经营中经常不够使用，需要补充。补充的来源包括增发股票、向银行借款、发行债券或利用商业信用解决临时资金需要等。二是只描述了流动资产的相互转换，没有反映资金的耗费。例如，用现金支付人工成本和其他营业费用等。企业不可能把全部现金都投资于非现金资产，必须拿出一定数额用于发放工资、支付公用事业费等。它们要与原料成本加在一起，成为制定产品价格的基础，并通过出售产品来补偿最初的现金支付。如果把这两种情况补充进去，现金短期循环的基本形式如图1-2所示。 2） 现金的长期循环图1-3是现金长期循环的基本形式。企业用现金购买固定资产，固定资产的
15、价值在使用中逐步减少，减少的价值称为折旧费。折旧费和人工、材料费成为产品成本，出售产品时收回现金。有时，出售固定资产可使之变为现金。长期循环是一个缓慢的过程，房屋建筑物的成本往往要几十年才能得到补偿。长期循环有两个特点值得注意：1 折旧（depreciation）是现金的一种来源例如，某公司的损益情况如下（单位：元）：销售收入 10000制造成本（不含折旧） 5000销售和管理费用 1000折旧 2000 8000税前利润 2000所得税（30） 600税后利润 1400该公司获利1400，现金却增加了3400元。因为销售收入增加现金10000，各种现金支出是6600元（付现成本5 000+付
16、现费用1000+所得税600），现金增加3400元，比净利多2000元（3400-1400），这是计提折旧2000元引起的。利润是根据收入减全部费用计算的，而现金余额是收入减全部现金支出计算的。折旧不是本期的现金支出，但却是本期的费用。因此，每期的现金增加是利润与折旧之和。利润会使企业增加现金，折旧也会使现金增加，不过，折旧还同时使固定资产的价值减少。如果该公司本年亏损，情况又怎样呢？假设其损益情况如下：销售收入 10000制造成本（不含折旧） 9000销售和管理费用 1000折旧 2000 12000亏损 （2000）该公司虽然亏损2000元，但现金的余额并未减少。因为，本期现金收入10 0
17、00元，现金支出也是10000元（9000+1000）。在企业不添置固定资产的情况下，只要亏损额不超过折旧额，企业的现金余额就不会减少。3）长期循环和短期循环的联系现金是长期循环和短期循环的共同起点，在换取非现金资产时分开，分别转化为各种长期资产和短期资产。它们被使用时，分别进入“在产品”和各种费用账户，又汇合在一起，同步形成“产成品”，产品经出售又同步转化为现金。转化为现金以后，不管它们原来是短期循环还是长期循环，企业可以视需要重新分配。折旧形成的现金可以买材料，原来用于短期循环的现金收回后也可以投资于固定资产。2.现金流转不平衡如果企业的现金流出量与流入量相等，财务管理工作将大大简化。实际
18、上这种情况极少出现，不是收大于支，就是支大于收，绝大多数企业一年中会多次遇到现金流出大于现金流入的情况。现金流转不平衡的原因有企业内部的，如盈利、亏损或扩充等；也有企业外部的，如市场变化、经济兴衰、企业间竞争等。1）影响企业现金流转的内部原因（1）盈利企业的现金流转不打算扩张的盈利企业，其现金流转一般比较顺畅。它的短期循环中的现金大体平衡，税后净利使企业现金多余出来，长期循环中的折旧、摊销等也会积存起来现金。盈利企业也可能由于抽出过多现金而发生临时流转困难。例如，付出股利、偿还借款、更新设备等。此外，存货变质、财产失窃、坏账损失、出售固定资产损失等，会使企业失去现金，并引起周转的不平衡。不过，
19、盈利企业如果不进行大规模扩充，通常不会发生财务困难。 （2）亏损企业的现金流转从长期的观点看，亏损企业的现金流转是不可能维持的。从短期来看，又分为两类：一类是亏损额小于折旧额的企业，在固定资产重置以前可以维持下去；另一类是亏损额大于折旧额的企业，不从外部补充现金将很快破产。亏损额小于折旧额的企业，虽然收入小于全部成本费用，但大于付现的成本费用，因为折旧和摊销费用不需要支付现金。因此，它们支付日常的开支通常并不困难，甚至还可能把部分补偿折旧费用的现金抽出来移作他用。然而，当计提折旧的固定资产达到必须重置的时候，灾难就来临了。积蓄起来的现金，不足以重置固定资产，因为亏损时企业的收入是不能足额补偿全
20、部资产价值的。此时，财务主管的惟一出路是设法借钱，以购买设备使生产继续下去。这种办法只能解决一时的问题，它增加了以后年度的现金支出，会进一步增加企业的亏损。除非企业扭亏为盈，否则就会变为“亏损额大于折旧额”的企业，并很快破产。这类企业如不能在短期内扭亏为盈，还有一条出路，就是找一家对减低税负有兴趣的盈利企业，被别人兼并，因为合并一个账面有亏损的企业，可以减少盈利企业的税负。亏损额大于折旧额的企业，是濒临破产的企业。这类企业不能以高于付现成本的价格出售产品，更谈不上补偿非现金费用。这类企业的财务主管，必须不断向短期周转中补充现金，其数额等于现金亏空数。如果要重置固定资产，所需现金只能从外部筹措。
21、一般说来，他们从外寻找资金来源是很困难的。贷款人看不到偿还贷款的保障，是不会提供贷款的；所有者也不愿冒险投入更多的资金。因此，这类企业如不能在短期内扭亏为盈，不如尽早宣告倒闭。这类企业往往被其他企业兼并，连减低盘进企业税负的价值也没有。因为盘进企业的目的是节税，以减少现金流出，如果被盘进的企业每年都需要注入现金，则违反其初衷。（3）扩充企业的现金流转任何要迅速扩大经营规模的企业，都会遇到相当严重的现金短缺情况。不仅固定资产的投资要扩大，还有存货增加、应收账款增加等，都会使现金流出扩大。财务主管人员的任务不仅是维持当前经营的现金收支平衡，而且要设法满足企业扩大的现金需要，并且力求使企业扩充的现金
22、需求不超过扩充后新的现金流入。首先，应从企业内部寻找扩充项目所需资金，如出售短期证券、减少股利分配、加速收回应收账款等。其次，内部筹措的资金不能满足扩充需要时，只有从外部筹集。从外部筹集的资金，要承担资本成本，将来要还本付息，引起未来的现金流出。企业在借款时就要注意到，将来的还本付息的现金流出不要超过将来的现金流入。如果不是这样，就要借新债还旧债，利息负担会耗费掉扩建形成的现金流入，使项目在经济上失败。除了企业本身盈亏尖崖帖或或朖攖椖栖欖氖爖爖焖瀖瀖焖瀖簖紖笖稖礖编耖蜖蘖褖蔖蔖謖踖鄖一鈖伀锖倀阖儀頖刀鴖匀頖吀鬖唀嘀圀堀夀娀嬀尀崀帀开怀愀戀挀搀攀昀最栀椀樀欀氀洀渀漀瀀焀爀猀琀甀瘀眀砀礀稀笀簀紀縀
23、缀耀脀舀茀萀蔀蘀蜀蠀褀言謀谀贀踀輀退鄀鈀錀鐀销阀需餀頀騀鬀鰀鸀鴀鼀伖儖刖外嬖尖挖或愖搖挖或愖或椖氖渖爖爖琖编砖稖紖紖舖蘖踖脖蘖谖輖谖輖谖逖鄖鈖鐖騖騖鼖鸖鰖鸖鴖鬖鴖鸖鴖或鴖砀或礖琀倀开栀蘀或茀搀紖餀紖爖谀或阖瀖稖眖猀輖琀鸖甀瘀眀退鈀需頀餀騀鬀鴀阖挀瘀砀踖唀刖嘀爖匀或蠀鸖或或或鄀或瀀蔖或樀褀或瀖稖阖娖稖夀栖褖踖鈖尖匀崖吀爖佑爖佑傮氖攀儼氖焀儼剦谖劺蔖需勧頀勧栀勭或卉卹或厭唀嗼蘀噾娖圍阖圩垃垈垈搖餀埁贖礀堃缀堃或堹娖塹娖墟吖帀墼备最外奝奨娖鰀奲奵奾奾紖妌砖甀妞娖妪娖伀妰頀姃或姃礀姆稀姆笀姆簀姆縀姆缀姆耀姆脀姆舀姆茀姆萀姆蔀姆蘀姆蜀姆蠀姆言姆謀姆娨娨蔖稀婖或婖娖婘婚婛瘀婥或鄀媛媝媝嫦紖嫳欖嫻紖孄或宨或
24、寷或錀屁茀居紖氀岁夀岡或最峀峍刀峖峭吖唖崖崖或栖栖瀖瀖焖焖眖礖礖稖笖紖縖蔖逖踖逖鄖阖霖頖鸖鼖一伀倀儀刀匀吀唀嘀圀堀夀娀嬀尀崀帀开怀愀戀挀搀攀昀最栀椀樀欀氀洀渀漀瀀焀爀猀琀甀瘀眀砀礀稀笀簀紀縀缀耀脀舀茀萀儖蔀世蘀化蜀嘖蠀堖褀堖言崖謀愖谀或鴖砀或礖琀倀开踀瘖輀笖退脖鄀脖鈀蜖錀訖鐀訖销谖阀謖需輖頀錖餀鈖騀錖鬀錖鰀阖鴀鬖鸀鬖鼀鼖世唖圖堖崖搖愖攖欖欖渖渖猖稖簖舖萖蘖蠖谖逖鄖锖鴖鸖鸖一伀倀儀刀匀吀唀嘀圀堀夀娀嬀尀崀帀开怀愀戀挀搀攀昀最栀椀樀欀氀洀渀漀世瀀倖焀吖爀吖猀圖琀圖甀堖瘀堖眀娖砀嬖礀帖稀怖笀怖簀搖紀搖縀搖缀朖耀朖脀朖舀椖茀椖萀椖蔀樖蘀洖蜀渖蠀瀖褀焖言焖謀瘖谀眖贀瘖踀瘖輀瘖退笖鄀紖鈀簖鐀縖錀编销縖阀縖需縖頀脖餀舖騀茖鬀萖鰀蔖鴀謖鸀褖鼀踖錖鈖鄖逖锖霖霖騖鰖鬖騖鼖鼖蔀猖萖鬀簖蠀谀蠀褖猖簖眀儀尀訖輖錖訖輖錖嘖栀椀樀渀鄖猖唀樖猖昀猖眀猖稀阖鬀阖一伀帀开猖簖鈀踖踖猖阖愀褖樀紖言傠猖僝猖僨儇儉漀儌匀凳焖勢褖勨勼吖騀卒鴀厩去甖瘀台猖噰猖噰猖嚔霖嚦圓團團娖圤紖倀坃坅欖垂垑猀埤蘀埤褖埥稖埥茖埿挖塢壮壮嬖褀夜谀夜妠姂嬖娀姫樖戀姫娗攀嫻嬏簖嬯屹琖峞峩崇一伀倀儀刀匀吀嘀圀唀堀夀娀嬀尀崀帀开怀愀戀挀搀攀昀最倖栀倖椀倖樀世欀氀倖洀渀世漀瀀焀化爀猀世琀甀化瘀化眀嘖砀唖礀刖稀吖笀嘖簀唖紀刖縀吖缀唖耀刖脀堖舀圖茀圖萀圖蔀娖蘀娖蜀娖蠀嬖褀弖言帖謀帖谀弖贀尖踀崖輀弖退愖鄀怖鈀
