1、金而在金融市场向投资 者发售债券和股票。因此，现金从金融市场流向公司（ A）；公司经理将现金用于投资（ B）； 图1-4 企业和金融市场之间的现金流量 改6第一篇综述下载 企业投资的 资产(B) 企业发行证券(A) 留存现金(E) 来自企业的现金 流量(C) 股利和债务支付 (F) 政府(D) 流动资产 固定资产 资产总价值 金融市场 税 收 短期负债 长期负债 权益资本 在金融市场上企业 的总价值 董事会 董事会主席和执行总裁 总裁和经营总监 副总裁和财务总监 资金主管 财务主管 税务经理现金经理 信用经理成本会计经理 投资预 算经理 财务计 划经理 财务会 计经理 数据处 理经理 公司创造
2、现金（C）；公司将现金支付给债权人和股东（ F） 。由此可见，股东以现金股利的方式 得到投资回报；债权人也因出借资金给公司而获得利息，并且最终收回公司偿还的本金。但是， 并不是所有的现金都用于支出，公司留存了一部分（E） ，其中支付给政府的那部分称为税收（D） 。 当支付给债权人和股东的现金（ F）大于从金融市场上筹集的资金（ A）时，公司的价值增 加了。 图1 - 4中： A公司发行债券筹集资金（融资决策）； B公司投资于资产（资本预算）； C公司经营创造现金流量； D支付税收（现金）给政府； E企业留存现金再投资； F企业支付给投资者利息和股利（现金） 。 现金流量确认遗憾的是，并不是在所
3、有情况下都能那么直接而容易地观测现金流量。我 们可以从财务报表中获得大量有关信息，财务分析的大量工作就是从财务报表中摄取现金流量 的信息。 例1 - 1 米德兰公司（ The Midland Company ）从事黄金提炼和贸易。到年底，公司销售黄金 2,500OZ(1OZ=28.349 52g)，收入1 0 0万美元。在年初，公司支付了 9 0万美元的现金购买矿石。 遗憾的是，公司不得不向购买黄金的客户收回现金。以下是米德兰公司年末的财务会计状况。 根据公认会计准则，由于假设客户将很快地支付货款，因此即使客户尚未支付，销售收入 也可以确认。所以，从会计的角度看，米德兰公司似乎是盈利的。然而，
4、从公司理财的角度看， 其关注现金流量，因此结果不同。 公司理财注重米德兰公司的黄金交易经营是否给公司创造了现金流量。价值创造取决于现 金流量。对于米德兰公司，价值创造实际上取决于它是否和何时能收到 1 0 0万美元的货款。 现金流量的时效性公司投资的价值取决于现金流量的时效性。 “理财学”一个最重要的假 设是任何人都偏好早一点收到现金流量。今天收到的一美元比明天收到的一美元更有价值。这 种时间偏好对股票和债券的价格具有一定影响。 第1章公司理财导论7改下载 米德兰公司损益表(会计角度） 年末1 2月3 1日 销售收入$ 1 , 0 0 0 , 0 0 0 成本9 0 0 , 0 0 0 利润$
5、 100,000 米德兰公司损益表(公司理财角度） 年末1 2月3 1日 现金流入$ 0 现金流出9 0 0 , 0 0 0 现金收支差$9 0 0 , 0 0 0 例1 - 2 米德兰公司为生产新产品而计划从两种投资方案中选择一种。两种投资方案都将提供四年 的现金流量，各需投资1万美元。两种投资方案的现金流量如下： 表面上看, 方案A最好。然而，方案B的现金流量比方案A的现金流量来得早。在没有更多信 息的情况下，我们仍然不能决定哪种方案将给债券持有者和股东创造最大的价值，这取决于方 案B的现金流量价值是否超过方案 A的现金流量价值。事实上，债券和股票的价值反映了对较早 现金流量的偏好，我们将
6、讨论如何应用它们选择方案 A或B。 现金流量的风险公司必须考虑风险。现金流量的数额和时间难于确切知道。大多数投资 者是厌恶风险者。 例1 - 3 米德兰公司考虑扩大海外经营，正在评价欧洲和日本这两个可选地点。欧洲被认为相对安 全，而在日本经营则存在较大的风险。无论在哪里，一年后公司都将停止其海外经营。 在完成一个全面的财务分析后，米德兰公司确定如下两种扩张方案的现金流量及其可能出 现的三种状况：悲观、最可能、乐观，每种状况发生的可能性相等。 假设悲观状况不发生，也许在日本经营是个最佳方案。当我们考虑悲观状况时，选择显得 模糊不清。在日本经营风险较高，但是现金流量的平均水平也较高。问题是：什么是
7、风险和如 何定义风险？我们必须回答这一重要问题。公司理财无法回避如何解决风险型方案的选择问题， 因此本书用较大的篇幅讨论风险型投资机会的评价。 1.2 公司证券对公司价值的或有索取权 3 负债和所有者权益之间有何本质区别呢？回答这一问题的关键是：考虑当公司价值发生变 化时对负债和所有者权益的报酬所产生的影响。 负债的基本特征是：借债的公司承诺在某一确定的时间支付给债权人一笔固定的金额。 改8第一篇综述下载 年份新产品（方案A）新产品（方案B） 1$ 0$ 4,000 204 , 0 0 0 304 , 0 0 0 42 0 , 0 0 04 , 0 0 0 总 计$ 20,000$ 16,00
8、0 悲观最可能乐观 欧 洲$ 7 5 , 0 0 0$ 1 0 0 , 0 0 0$ 1 2 5 , 0 0 0 日 本01 5 0 , 0 0 02 0 0 , 0 0 0 3 “Contingent Claims” ，意指依附在公司所发行证券上的权利，包括债权人和股东的权利。又译“或有求偿 权” 。译者注 例1 - 4 办公设备公司（ The Officer Company）承诺在年末支付给布里汗保险公司（B r i g h a m Insurance Company）1 0 0美元。这是办公设备公司的一笔负债。如果办公设备公司年末的资产 价值等于或超过1 0 0美元，债权人将收到1 0
9、0美元。 正规地说，债权人得到在年末将获得金额为 F的支付承诺。假设公司年末的价值 X等于或大 于F ，债权人将获得F 。显然，如果公司不足以支付承诺的金额，公司将会“破产” 。它将被迫 将其资产变现，无论这些资产价值多少，债权人所得到的是 X 。从数学上来看，这意味着债权 人拥有对X或F的索取权，无论哪一个小。图1 - 5表示债权人报酬结构的本质。 假设在年末，办公设备公司的价值等于 1 0 0美元。因为公司承诺支付布里汗保险公司 1 0 0美 元，所以债权人将得到1 0 0美元。 现在，假设在年末办公设备公司的价值等于 2 0 0美元。公司承诺支付债权人 1 0 0美元，债权 人可以得到多
10、少呢？必须清楚，债权人将得到 1 0 0美元，与办公设备公司的价值等于 1 0 0美元时 所得到相同。 假设在年末，办公设备公司的价值等于 7 5美元。 公司承诺支付债权人 1 0 0美元，债权人可 以得到多少呢？在这种情况下，债权人只能得到 7 5美元。 股东在年末对公司价值的索取权等于支付给债权人之后的剩余部分。当然，如果公司的价 值等于或少于承诺支付给债权人的数额，股东什么都得不到。 图1-5 债务资本和权益资本的或有索取权 例1 - 5 在年末，办公设备公司销售其资产所得 2 0 0美元。由于公司承诺在年末支付布里汗保险公司 1 0 0美元，因此股东将得到剩余的1 0 0美元。 用数学
11、公式来表达，如果X F ，股东的索取权是XF ；如果X = F ，股东的索取权等于0。 图1 - 5描述了这一关系。总之，债权人的索取权和股东的索取权之和总是等于公司期末的价值。 由公司发行的债权和股权的证券从公司的总价值上获得价值。用理财学的语言来表述，债 权和股权的证券是伴随或依附于公司总价值的或有索取权(contingent claims)。 当公司的价值超过了承诺支付给债权人的数额时，股东将获得承诺支付给债权人数额之后 的剩余数额，而债权人获得了承诺支付的数额。当公司的价值少于承诺支付给债权人的数额时， 股东将一无所获，而债权人获得了公司的价值。 1.3 公司制企业 公司是组织众多个人经济活动的一种方式，而且有许多原因可以说明为什么大部分经济活 第1章公司理财导论9改下载 给债券人的 支付 给股东的支付 支付给股东 给债权人和 股东的支付 企业 价值 企业 价值 企业 价值 支付给债 权人 F F F F F X X X 动是由公司来实现，而不是由个人来实现。公司理论并没有告诉我们太多为什么大型企业是公 司制，而不是其他法律上许可的企业组织形式。 企业的一个基本问题是如何筹集资金。公司制企业，即把企业组织成为一个公司，是解决 筹
