第七章 长期筹资方式.ppt

1、神华集团有限责任公司会计核算办法 第 6 章 借款费用 更多免费资料下载请进： 中国最大的免 费课件资源库 页码：6-1最近修正时间：2004 年 4 月 23 日 修正部门：神华集团财务部 第 6 章借款费用 .6-1 6.16.1借款费用资本化的开始借款费用资本化的开始6-16-1 6.26.2借款费用资本化的暂停借款费用资本化的暂停6-16-1 6.36.3借款费用资本化的停止借款费用资本化的停止6-26-2 6.46.4借款费用资本化的金额借款费用资本化的金额6-36-3 6.56.5特殊借款费用的处理规定特殊借款费用的处理规定6-46-4 神华集团有限责任公司会计核算办法 第 6 章

2、 借款费用 页更多免费资料下载请进： 中国最大的 免费课件资源库 码：6-1最近修正时间：2004 年 4 月 23 日 修正部门：神华集团财务部 第 6 章 借款费用 借款费用，是指因借款而发生的利息、折价或溢价的摊销和辅助费用，以及因外币借 款而发生的汇兑差额。因借款而发生的辅助费用包括手续费等。 除为购建固定资产的专门借款所发生的借款费用外，其他借款费用均应于发生当期确 认为费用，直接计入当期财务费用。 本制度所称的专门借款，是指为购建固定资产而专门借入的款项。 6.16.1借款费用资本化的开始借款费用资本化的开始 当同时满足以下三个条件时，企业为购建某项固定资产而借入的专门借款所发生的

3、利 息、折价或溢价的摊销、汇兑差额应当开始资本化，计入所购建固定资产的成本： （1） 资产支出(只包括为购建固定资产而以支付现金、转移非现金资产或者承担带 息债务形式发生的支出)已经发生； （2） 借款费用已经发生； （3） 为使资产达到预定可使用状态所必要的购建活动已经开始。 6.26.2借款费用资本化的暂停借款费用资本化的暂停 如果某项固定资产的购建发生非正常中断，并且中断时间连续超过 3 个月，应当暂停 借款费用的资本化，其中断期间所发生的借款费用，应直接计入当期财务费用，直至 神华集团有限责任公司会计核算办法 第 6 章 借款费用 页更多免费资料下载请进： 中国最大的 免费课件资源库

4、码：6-2最近修正时间：2004 年 4 月 23 日 修正部门：神华集团财务部 购建重新开始。如果中断是使购建的固定资产达到预定可使用状态所必要的程序，则 中断期间所发生的借款费用仍应计入该项固定资产的成本。 6.36.3借款费用资本化的停止借款费用资本化的停止 当所购建的固定资产达到预定可使用状态时，应当停止借款费用的资本化；以后发生 的借款费用应于发生当期直接计入财务费用。 如果某项建造的固定资产的各部分分别完工，每部分在其他部分继续建造过程中可供 使用，并且为使该部分达到预定可使用状态所必要的购建活动实质上已经完成，则这 部分资产所发生的借款费用不再计入所建造的固定资产成本，直接计入当

5、期财务费用； 如果某项建造的固定资产的各部分分别完工，但必然等到整体完工后才可使用，则应 当在该资产整体完工时，其所发生的借款费用不再计入所建造的固定资产成本，而直 接计入当期财务费用。 本制度所称的“达到预定可使用状态”，是指固定资产已达到购买方或建造方预定的 可使用状态。当存在下列情况之一时，可认为所购建的固定资产已达到预定可使用状 态： （1） 固定资产的实体建造(包括安装)工作已经全部完成或者实质上已经完成； （2） 所购建的固定资产与设计或合同要求相符或基本相符，即使有极个别地方与 设计或合同要求不相符，也不足以影响其正常使用； （3） 继续发生在所购建固定资产上的支出金额很少或几乎

6、不再发生。 如果所购建固定资产需要试生产或试运行，则在试生产结果表明资产能够正常生产出 合格产品时，或者试运行结果表明能够正常运转或营业时，就应当认为资产已经达到 预定可使用状态。 神华集团有限责任公司会计核算办法 第 6 章 借款费用 页更多免费资料下载请进： 中国最大的 免费课件资源库 码：6-3最近修正时间：2004 年 4 月 23 日 修正部门：神华集团财务部 6.46.4借款费用资本化的金额借款费用资本化的金额 为购建固定资产而借入的专门借款所发生的借款利息、折价或溢价的摊销、汇兑差额， 在所购建的固定资产达到预定可使用状态前所发生的，应当予以资本化，计入所购建 固定资产的成本；在

7、所购建的固定资产达到预定可使用状态后所发生的，应于发生当 月直接计入当期财务费用。每月利息资本化金额的计算公式如下： 每月利息的资本化金额至当月末止购建固定资产累计支出加权平均数资本化率 当月的累计支出加权平均数为每月月初资产支出余额和当月资产支出的算术平均数之 和，即： 累计支出加权平均数=月初资产支出余额+（当月资产支出总额/2） 资本化率的确定原则为：公司为购建固定资产只借入一笔专门借款，资本化率为该项 借款的利率；公司为购建固定资产借入一笔以上的专门借款，资本化率为这些借款的 加权平均利率。加权平均利率的计算公式如下： 加权平均利率专门借款当期实际发生的利息之和/专门借款本金加权平均数

8、100% 专门借款本金加权平均数=（每笔专门借款本金 X 每笔专门借款本金占用月数/12） 在计算资本化率时，如果公司发行债券发生债券折价或溢价的，应当将每期应摊销的 折价或溢价金额，作为利息的调整额，对资本化率作相应调整，其加权平均利率的计 算公式如下： 加权平均利率=（专门借款当期实际发生的利息之和(或)折价(或溢价)摊销额）/ 专门借款本金加权平均数100% 神华集团有限责任公司会计核算办法 第 6 章 借款费用 页更多免费资料下载请进： 中国最大的 免费课件资源库 码：6-4最近修正时间：2004 年 4 月 23 日 修正部门：神华集团财务部 公司每期利息和折价或溢价摊销的资本化金额

9、，不得超过当期为购建固定资产的专门 借款实际发生的利息和折价或溢价的摊销金额。在确定借款费用资本化金额时，与专 门借款有关的利息收入不得冲减所购建的固定资产成本，所发生的利息收入直接计入 当期财务费用。 6.56.5特殊借款费用的处理规定特殊借款费用的处理规定 （1） 公司以非借款方式募集的资金专项用于购建某项固定资产的，如专用拨款、发 行股票募集的资金等，在募集资金尚未到达前借入的专门用于购建该项固定资 产的资金，其发生的借款费用，在募集资金到达前，按借款费用的处理原则处 理；募集资金到达后，在购建该项资产的实际支出未超过以非借款方式募集的 资金时，所发生的借款费用直接计入当期财务费用。实际

10、支出超过以非借款方 式募集的资金时，专门借款所发生的借款费用，按借款费用的处理原则处理， 但在计算该项资产的累计支出加权平均数时，应将以非借款方式募集的资金扣 除。 （2） 公司发行债券，如果发行费用小于发行期间冻结资金所产生的利息收入，按发 行期间冻结资金所产生的利息收入减去发行费用后的差额，视同发行债券的溢 价收入，在债券存续期间于计提利息时摊销。 （3） 公司为购建固定资产而借入的外币专门借款，其每一会计期间所产生的汇兑差 额(指当期外币专门借款本金及利息所发生的汇兑差额)，在所购建固定资产达 到预定可使用状态前，予以资本化，计入所购建固定资产的成本；在该项固定 资产达到预定可使用状态后

11、，计入当期财务费用。 （4） 公司发行债券筹集资金专项用于购建固定资产的，在所购建的固定资产达到预 定可使用状态前，将发生金额较大的发行费用(减去发行期间冻结资金产生的 神华集团有限责任公司会计核算办法 第 6 章 借款费用 页更多免费资料下载请进： 中国最大的 免费课件资源库 码：6-5最近修正时间：2004 年 4 月 23 日 修正部门：神华集团财务部 利息收入)，直接计入所购建的固定资产成本；将发生金额较小的发行费用(减 去发行期间冻结资金产生的利息收入)，直接计入当期财务费用。金额大小的 判断标准确定为：超过发行债券金额的 1或超过 100 万元为较大金额；不超 过发行债券金额的 1

12、且金额不超过 100 万元，为较小金额。 （5） 向银行借款而发生的手续费，按上述同一原则处理。 安排专门借款而发生的除发行费用和银行借款手续费以外的辅助费用，如果金额较大 的，属于在所购建固定资产达到预定可使用状态之前发生的，应当在发生时计入所购 建固定资产的成本；在所购建固定资产达到预定可使用状态后发生的，直接计入当期 财务费用。对于金额较小的辅助费用，也可以于发生当期直接计入财务费用。 (海量营销管理培训资料下载) 第七章 营销渠道策略 (海量营销管理培训资料下载) 第一节 营销渠道的性质 一、营销渠道的含义 营销渠道又叫分销渠道、销售渠道、渠道、通路 、分配路线等。 指产品从生产者向消

13、费者转移过程中，由一系列 机构所组成的途径和通道网络，即所经过的路 线、方式和环节。 1、营销渠道是一个网络。 2、营销渠道由一系列成员构成 （1）商流 （2）物流（实物流） (海量营销管理培训资料下载) （3）货币流 （4）信息流 （5）促销流 *营销渠道的具体功能：收集信息、促销、 谈判、订货、承担风险、融资、商品所 有权转移等功能。 3、营销渠道正常运作需要建立一定的机制 。 (海量营销管理培训资料下载) 二、营销渠道的类型 1、直接渠道和间接渠道 （1）直接渠道 生产者直接把商品销售给消费者，而不通过任何 中间环节的销售渠道。 形式：顾客定制、人员推销、自设销售门市销售 、电视销售、目

14、录邮购、电话销售等 优点：及时了解市场；减少流通费用；加强销售 、控制价格；提供更良好的服务。 缺点：增加销售费用，分散精力；市场覆盖过窄 ； 资金周转较慢；生产者风险较大。 (海量营销管理培训资料下载) （2）间接渠道 生产者通过中间商来分销商品。 优点：利用中间商的销售网络，市场覆盖面广； 利用中间商的物流功能和销售经验，减少了资 金占用和耗费；减少了销售上的人、财、物的 投入。 缺点：流通环节多，销售费用多，流通时间延长 ；生产者获得市场信息不及时、不直接；中间 商的售前售后服务不能够满足消费者。 (海量营销管理培训资料下载) 2、 长渠道和短渠道 （1）长渠道 利用两个或两个以上的中间

15、商分销。（包括二级 渠道、三级渠道等。） 优点：能有效地覆盖市场，扩大商品的销售；充 分利用中间商的职能作用，市场风险小 缺点：使生产者市场信息迟滞；与中间商和消费 者之间的关系复杂，难以协调；商品价格较高 (海量营销管理培训资料下载) （2）短渠道 利用一个中间商或直接销售。（包括零级 渠道和一级渠道） 优点：流通时间短，流通费用省；信息传 播速度快；有利于与中间商建立直接、 密切的关系。 缺点：生产者承担更多的商业职能，不利 于集中精力抓生产。 (海量营销管理培训资料下载) 3、宽渠道和窄渠道 渠道的宽度：渠道的每个环节或层次中， 使用相对类型的中间商的数量。 （1）密集性分销策略 通过较

16、多中间商来分销商品，以扩大市场 覆盖面或快速进入一个新市场。 优点：与消费者的接触面较广 缺点：销售成本较高，中间商积极性较低 (海量营销管理培训资料下载) （2）独家分销策略 企业在一定时间、一定地区只选择一家中 间商分销商品。 优点：可得到中间商最大限度的支持 缺点：市场覆盖面有限；增强了中间商的 讨价还价的能力 (海量营销管理培训资料下载) （3）选择分销策略 企业在目标市场上，依据一定标准选择少 数中间商销售其产品。 优、缺点介于密集分销和独家分销两者之 间。 (海量营销管理培训资料下载) 分销渠道宽度策略比较 密集性分分独家分 渠道的度、 度 而短而窄短而窄 中商数量尽可能多的中 商

17、 有限中 商 一个地区一 个中商 售成本高低低 宣任承担 者 生者生者、 中商 生者、 中商 商品便利品、消 品 品、 特殊品 高价品、特 色商品 (海量营销管理培训资料下载) 第二节 营销渠道的选择和管理 一、影响渠道选择的因素 1、产品因素：单价、体积重量、式样、易腐性 、标准化程度、技术性 2、市场因素：市场类型、顾客规模、购商品数 量、顾客地理集中度、购货时间间隔长短、竞 争者分销渠道 3、企业自身因素：企业的规模、实力和声誉； 产品组合；企业的营销管理能力；控制渠道的 要求和管理能力、可提供的服务 4、环境因素 5、中间商因素 *评估渠道应按照经济性标准、控制性标准、适 应性标准等三

18、种标准进行。 (海量营销管理培训资料下载) 二、渠道管理 1、选择营销渠道成员 （1）中间商类型 按中间商再流通中所起的作用可分为批发商和 零售商。 批发商：指大批量购进商品，小批量转售给生产 者或其他商业企业的中间商。 批发商类型：商业批发商、经纪人和代理商、 生产者和零售商的分部和营业所、其他批发商 。 零售商：直接向最终消费者出售商品的商业组织 。 零售商类型：有店铺零售商和无店铺零售商 (海量营销管理培训资料下载) 按产品流通过程中有无所有权转移可分为经销 商和代理商。经销商对经营的商品拥有所有权 ，而代理商没有。 （2）选择中间商的条件 中间商的市场范围 中间商的产品政策 中间商的地

19、理位置和自身的网络分布 中间商的产品知识和销售经验 中间商预期合作程度 中间商的财务状况及管理水平 中间商的促销政策和技术 (海量营销管理培训资料下载) 2、渠道冲突和管理 （1）渠道冲突的类型 横向冲突：渠道同一层次的成员之间的冲突 纵向冲突：同一渠道不同层次的成员之间的冲 突 （2）处理渠道冲突原则 促进渠道成员合作 密切注视网络冲突 设计解决冲突的策略 渠道管理者发挥关键作用 渠道成员调整 (海量营销管理培训资料下载) 3、激励渠道成员 （1）了解中间商的特征 中间商的独立性、担当顾客的采购代理人 、一般不保留品牌的销售信息、设法将 商品组成产品组合出售等。 （2）提供优质产品 （3）对

20、重要中间商以特殊政策 互相投资、控股 (海量营销管理培训资料下载) 给予独家经销权和独家代理权 建立分销委员会 共同促销 人员培训 协助市场调查 销售竞赛 物质利益保证 (海量营销管理培训资料下载) 4、分销渠道评估 （1）评估方法 将每个中间商的业绩进行纵向比较，并 以整个群体的升降百分比作为评价标准 ，对低于该群体平均水平的中间商必须 加强评估与激励措施。 将各中间商的绩效与该地区的销售潜量 分析所设立的计划相比较。 (海量营销管理培训资料下载) （2）评估的内容 检查中间商的销售量及其变化趋势 检查中间商的销售利润及其发展趋势 检查中间商对推销本公司产品的态度是积极的 、一般的，还是较差

21、的 检查中间商同时经销有几种与本企业产品相竞 争的产品，其状况如何 检查中间商能否及时发出订货单，计算中间商 每个订单的平均订货单 检查中间商对用户的服务能力和态度，是否能 保证满足用户的需要 检查中间商信用的好坏 检查中间商对收集市场情报与提供反馈的能力 (海量营销管理培训资料下载) 5、渠道成员的调整 （1）调整的条件 合同到期、合同变更和解除、营销环境发 生变化 （2）调整的内容 增减个别中间商、增减某个分销渠道、改 进整个分销渠道网络系统。 (海量营销管理培训资料下载) 第三节 营销渠道模式 一、松散型分销模式（传统渠道模式） 1、特征 （1）成员在产权和管理权上独立 （2）网络之间缺

22、乏信任感，且不稳定 （3）成员之间靠谈判和讨价还价建立联系 2、优点 （1）能及时了解市场和消费者需求的变化，从 而相应地调整经营策略 （2）节约流通费用 （3）可以为消费者提供较好的售后服务 (海量营销管理培训资料下载) 3、缺点： （1）承担风险 （2）资金占用大 （3）要设专门销售机构，培养专门人员 二、垂直分销渠道（纵向联合系统） 以拥有渠道中介商的部分或全部产权为特征，由 生产企业、渠道不介商组合在一起的统一的合 作体 1、公司式（集团式） 在单一的所有权下，连接生产和分销的模式。 （1）特征：产权、管理一体化；建立途径是投 资和兼并；基本类别有工商一体化（工业并商 业）和 商工一体

23、化（商业并工业） (海量营销管理培训资料下载) （2）优点：有利于企业统一形象和品牌的树立 ；最大限度低接近最终消费者；渠道效率较高 ，结构稳定，降低分销成本；摆脱流通企业的 控制；保证长期战略实施 （3）缺点：投资成本高；管理成本大；灵活性 差 2、管理式（支配式） 不通过共同的所有权，而是由相互独立的经营实 体构成的，是以某一方的规模和权利来协调生 产和分销的连续阶段的模式（相对松散） *名牌产品优势的企业，最有能力获得中间商的 贸易合作与支持 (海量营销管理培训资料下载) （1）特征：渠道成员的地位相差悬殊；渠 道成员具有相对的独立性；渠道成员间 的相互关系相对稳定；分销目标趋向协 调。

24、 （2）核心企业的作用和渠道成员的利益： 制定统一的经营目标；制定库存计划；商 品展示计划与指导；人员销售计划；广 告计划和推销活动计划；制定相关的职 责并负责监督检查。 (海量营销管理培训资料下载) 3、契约式 以独立的生产企业与分销企业以企业集 团为基础把各 自的营销业务结合起来的 分销模式 类型： A 特许经营系统 B 批发商倡办的自愿连锁 C 批零商合作社 (海量营销管理培训资料下载) 3、水平分销渠道 两家或多家渠道主导者共同组织的、相互无关的 企业同时遇有资金技术或营销资源等方面的困 难时，采取合作方式开拓新的营销机会。 特点：优势互补，有两个以上的渠道主导者 4、多渠道分销模式

25、为到达一个或多个细分市场，利用两个或更多个 渠道推销自己的产品 优点：可以扩大销量 缺点：加剧不同渠道之间的竞争或冲突 (海量营销管理培训资料下载) (海量营销管理培训资料下载) (海量营销管理培训资料下载) (海量营销管理培训资料下载) (海量营销管理培第七章 长期筹资方式 主讲：肖淑芳 北京理工大学管理与经济学院 2000年9月 第七章 长期筹资方式 第一节 资本市场 一、金融市场概述 1。金融市场（financial markets） 金融市场 资金供应者和资金需求者双方通过金融工具进行交 易的场所。一方面公司将闲置资金投资与证券，另一方面公 司通过金融市场筹集资金。 金融市场存在的目的

26、就是将储蓄有效率的配置给最终的使用 者。现代经济中，大多数缺乏资金的公司投资于实物资产的 资金超过自己的储蓄，而大多数个人却总是储蓄超过总投资 。效率要求以最低的成本、最简便的方式把实物资产的最终 使用者和最终的储蓄者撮合起来。图71显示了金融市场和 金融机构在把资金从储蓄单位（储蓄盈余单位）配置给投资 单位（储蓄赤字单位）的过程中所起的作用。 图71 金融市场机制图 金融市场分为货币市场和资本市场，一级市场和二级市场 。 货币市场（money market）：买卖短期有价证券的市场。 资本市场（capital market）：买卖长期金融工具的市场。 一级市场（primary market）

27、：新证券买卖的市场。 二级市场（secondary market）：已发行证券的买卖市场。 一级市场上资金通过新证券的出售来筹集，并从最终储 蓄者手中流入实物资产的最终投资者手中；二级市场买卖已 发行的证券并不给证券发行者提供新的资金。 2金融中介（financial intermediaries） 金融中介是一种以自己的名义吸收货币，并用发放贷款或 其他形式进行金融投资的金融机构。 主要的金融机构：商业银行（deposit institution） 保险公司（insurance company） 养老保险金（pension funds） 退休基金（retirement funds） 共同投资

28、基金（mutual investment funds） 财务公司（financial company） 资金在储蓄者和实物投资者之间的流动可以是直接的也 可以是间接的。金融中介使资金流动采用间接方式，即金融 中介购买直接债券，然后向公众发行自己的二级债券。 3金融经纪人 金融经纪人把资金需求方（实物投资方）和资金供应方（ 储蓄单位）撮合起来，扮演中间人作用。最主要的金融经纪 人是投资银行。 投资银行（investment bank）是公司出售股票或债券的中 间人。投资银行购买公司新发行的全部证券（包销），提高 价格后再把这些证券卖给投资人。 表71 美国主要投资银行（1997年） 场外市场（o

29、ver-the-counter，OTC），属于二级市 场的一部分，是未在交易所上市的证券及一些上市证券进 行交易的场所。场外市场由准备买卖证券和报价的经纪人 和券商组成，场外市场通过电子交易市场把市场参与者联 系起来，它正变得越来越有组织和秩序。美国证券交易商 协会自动报价系统NASDAQ维持了场外交易网络并及时 报价。 1971年， NASDAQ成立，1999年底共有4800家上市公司 ， 市值达5.2亿美元，近2000家属于高科技公司。 1987年，新加坡 SESDAQ。 1988年，马来西亚 MESDAQ。 1991年，日本 OTC模仿美国。 1994年，台湾 店头市场。 1996年，欧

30、洲 EASDAQ。 1996年，韩国 KOSDAQ。 1997年，德国面向小企业的“新市场”。 1999年，香港 创业板。 二、证券发行方式 通过投资银行公开发行 向公司原股东进行特权认购 对机构投资者进行私募 1公开发行（public issue） 公开发行是在证监会的监督下，依据正式合同、借助于投 资银行向社会公众公开出售证券。具体有三种方法： （1）传统的承销（包销underwriting） （2）最大努力分销（best efforts offering） （3）暂搁注册（shelf registration） 2特权认购（privileged subscription） 现有股东按原有

31、股权比例优先购买新发行证券的发行方式 ，又称为“认股权发行”。 图72 公司证券在资本市场上的发行方式 3私募（private/direct placement） 发行证券的公司将其全部证券直接发售给单个机构投资 者或由单个投资者组成的集团，不借助于投资银行，也不用 向SEC登记备案。由图72可知，最主要的私募债权人是： 保险公司、养老基金、银行信托机构等。 三、资本市场上的资金配置 资金配置主要依赖于期望报酬率和风险。 1在风险相同情况下，愿意支付最高期望报酬率的资金 使用者获得资金使用权。若资金供应者和资金使用者均为有 理性的，则出价最高的资金使用者拥有最有前途的投资机会 。这样，资本市场

32、就起到了社会资源的合理配置作用。 2资金配置过程依赖于期望收益率，收益率的高低又主 要由风险决定（13%=3.8%+9.2%）。不同的金融工具有不同 的风险，为获取资金，它们就必须提供不同的报酬率。 图73 资本市场上不同证券的风险与报酬率 金融工具的风险主要有： （1）违约风险（default risk） 债务到期时，借款方不能按要 求支付本金或利息的风险，因此投资者要求风险溢价。 通常由专门的评级机构提供各种证券的违约风险。穆迪投资 服务机构（Moodys Investors Service）和标准普尔投资服务机 构（Standard Poor s）的评定方法见表73。 A级：几乎没有违约

33、风险； BBB及以上各级级：投资信用等级（investment grade qualify ） BB及以下各级：投机信用等级（speculative grade ） （2）流动性（marketability） 在价格没有明显损失的条件下 ，在短期内大量出售证券的能力。 （3）期限（maturity）证券的寿命，即证券的本金偿付前的 时期长度。从目前至到期日的时期长度不同的几种证券收益 率和期限之间的关系被称为利率的期限结构（term structure of interest rates）。美国两个不同时期的利率期限结构如表7 4和图74所示。 表73 表74 美国两个不同时期的利率期限结构

34、图74正收益曲线和反收益曲线 图75 拱收益曲线图 正收益曲线（positive yield curve）,指宏观经济运行正常，不 存在通货膨胀和经济衰退条件下，其他条件相同的债券，期限 越长利率越高。多数经济学家认为正收益曲线代表了收益率与 证券期限之间的正常关系。 反收益曲线（inverse yield curve），由于投资者过多的追求长 期证券的高收益时，造成长期资金供大于求所引起的长期证券 利率下降而短期利率上升的现象。 拱收益曲线（humped yield curve）是短期证券利率急剧上升 阶段所表现出的利率期限结构。在西方，市场利率起伏剧烈的 70年代，拱收益曲线是美国债券市场

35、和货币市场上最为常见的 利率期限结构。如图75所示。 从公司理财角度讲，若未来长期利率低于短期利率，应采 用长期债券筹资；反之应采用短期债券筹资。但正确预测未来 利率走向是很困难的，这就要求有恰当的利率期限结构。 （4）征税（taxability）免所得税的政府债券利率低于其他债 券的利率。 （5）期权特征（option features） 可转换债券或认股权（投资者拥有特殊权利），发行利 率较低。 证券赎回权（发行公司拥有特殊权利），发行利率较高 。 （6）通货膨胀（inflation）证券的名义利率包括通货膨胀溢 价，预期通货膨胀率越高，证券的名义利率也越高。 证券名义利率=实际利率+通货

36、膨胀贴水（预期） =无风险利率+风险利率+通货膨胀贴水 公式（71 ） 违约风险、流动性、期限、税收待遇、期权特征影响某 一时刻证券的收益率。此外，证券的收益率将随时间的变化 而变化。金融市场供求力变化及通货膨胀变化的预期将有助 于解释收益率的变化。 第二节 自有资本的筹集（普通股） 一、股票的发行价格 公司第一次发行股票称为首次公开发行（initial public offering，IPO）；曾经发行过股票的公司的新股发行称为多次 发行（seasoned new issue，SEO）。 发行价格是投资银行为IPO所提供服务项目中最难做的一 件事。发行价格过高，可能导致发行失败；发行价格过低会使 股东遭受机会成本。 1抑价发行（IPO） 一级市场发行抑价是指股票发行价格低于 上市价的情况。抑价发行普遍存在于各国股票市场，抑价幅度 一般为10%80%不等。Jay R.Ritter是弗罗里达大学Cordell财 务学教授，他在IPO的发行价格方面具有深刻的洞察力。他研 究发现，在8090年代许多国家的国有企业和家族企业纷纷私 有化的浪潮中，IPO的进展并不顺利，普遍为抑价发行。祥见 表75。 表75 IPO在32个国家的平均初始收益率