1、第八章 股东利益分析股东利益分析 u普通股每股收益u其它与股东利益直接相关财务比率股东利益分析报告研讨第1页普通股每股收益u普通地，普通股每股收益可按下式计算：（净收益 优先股股利）/流通在外普通股加权平均股数u之所以扣除优先股股利，是因为它从税后利润中支付；u“流通在外”含义是：要扣除库藏股；股东利益分析报告研讨第2页普通股每股收益（续1）u分母之所以要取加权平均值，是因为，分子（利润）是“整年”实现；u同时，分母（流通在外股份数）则在年内可能有改变如：因形成库藏股而降低，因新股发行而增加。股东利益分析报告研讨第3页普通股每股收益（续2）u 比如，某企业某年实现净收益为100000元，优先股
2、股利为10000元，该年年初流通在外普通股有10000股，并分别于7月1日和10月1日新增发行普通股股和3000股，那么，该企业当年流通在外普通股加权平均数即为：u10000股 6个 月/12个 月 +（10000+）3个 月/12个 月 +（1+3000）3个 月/12个 月 =11750（股）股东利益分析报告研讨第4页普通股每股收益（续3）u那么，普通股每股收益为：（100000 10000）/11750=7.66u假如发生股票分割和/或分发股票股利，就会造成流通在外普通股股数增加；这时，就必须对以往全部可比每股收益数字进行追溯调整。股东利益分析报告研讨第5页普通股每股收益（续4）u比如，
3、续上例，假设该年12月31日发生2：1股票分割，那么，分母（流通在外普通股股数）就比原先增加1倍，即变成23500股（=11750 2）（调整计算以前年度每股收益时，分母也应该为23500股）。那么，该年EPS即为：3.83元=（100000 10000）/23500。股东利益分析报告研讨第6页普通股每股收益（续5）u以上讨论是“简单”资本结构（即除普通股之外，只有普通优先股，没有其它更多股东权益内容）情形下EPS计算问题。u在有些企业，资本结构可能要更“复杂”些，即在普通股和普通优先股之外，还包含：可转换债券、可转换优先股、股票选购权（通常给予员工按预定价格购置企业普通股选择权）、购股证股东
4、利益分析报告研讨第7页普通股每股收益（续6）（通常给予债券购置者按预定价格购置企业普通股选择权）等。u以上这些证券都可能增加流通在外普通股股数，因而都是潜在普通股（当前能够算是“准普通股”），因为这些证券发行条款允许其持有者成为普通股股东。u所以，这些证券存在，就意味着造成普通股EPS稀释。当这种潜在稀释作用相当显著时，就有必要调整计算每股收益。股东利益分析报告研讨第8页普通股每股收益（续7）u原始每股收益u完全稀释每股收益股东利益分析报告研讨第9页1、关于“原始每股收益”u 所谓原始每股收益，是指只有当发行在外那些“准普通股”可能增加普通股股数，并将造成前述“简单”每股收益下降时，才认定稀释
5、确实发生EPS调整计算方法。u先考虑股票选购权和购股证，步骤以下：1确定当期普通股平均市价；2假设全部股票选购权和购股证都已兑现成普通股，计算为此发行普通股数；股东利益分析报告研讨第10页“原始每股收益”（续1）3计算因为股票选购权和购股证兑现成普通股票而使企业取得收入；4计算第3步所取得收入按年度平均市价能够购置普通股股数；5将第2步股数减去第4步股数，计算二者“差额股数”。（注：假如“2”减“4”为负，则该年原始每股收益计算中就不包含选购权和购股证，因为这时若包含它们，就会计算出更高股东利益分析报告研讨第11页“原始每股收益”（续2）而不是更低EPS。而稀释性原因是不可能使EPS提升。）u
6、 续上例，假设企业发行在外股票选购权约定，其持有些人以每股10元价格购置普通股票股，再假设当年普通股票平均市价为每股16元，那么，假如股票选购权兑现成普通股，其所造成差额股数计算以下：股东利益分析报告研讨第12页“原始每股收益”（续3）股票选购权约定可购置股数：按当年平均市价可购置股票数：所获收入/年平均股价=10/16=1250 差额股数 750将差额股数计入分母，即可计算出原始每股收益为3.71元=（10000010000）/（23500+750）。股东利益分析报告研讨第13页“原始每股收益”（续4）u 再考虑可转换债券和可转换优先股u 假如还有发行在外可转换债券和可转换优先股，则须经过“
7、实际收益率测试”来确定是否应将它们潜在稀释性包含在原始每股收益计算中。股东利益分析报告研讨第14页“原始每股收益”（续5）u续前例，假设还包含债券50000元，年利率10%，这些债券面值为1000元，共50张。假设债券发行收入为50000元，可转换成普通股票5000股；每年支付利息5000元（=50000 10%）。假如所得税率为25%，企业用于支付利息费用净值就是3750元=5000（125%）。股东利益分析报告研讨第15页“原始每股收益”（续6）u 实际收益率测试方法以下：假如发行债券实际收益率 发行AA级企业债券平均收益率66.67%，那么，该可转换债券就是“准普通股票”。u 在上面例子
8、中，假定发行AA级债券平均收益率为16%，实际收益率为10%，那么，实际收益率测试以下：10%16%66.67%=10.67%股东利益分析报告研讨第16页“原始每股收益”（续7）u 测试结果表明,实际收益率低于发行AA级债券平均收益率66.7%，这说明投资者为购置可转换债券放弃了可观利息收入。u由此能够推论：既然投资者为取得“可转换性”而付出了很大代价，就应该“假设”可转换债券已经转换成普通股票发行在外，所以，在计算原始每股收益时，就应该将这些“准普通股”考虑在内。股东利益分析报告研讨第17页“原始每股收益”（续8）u这么假设结果便是，原始每股收益计算式中分子增加了相当于税后利息费用数额，分母
9、增加了债券可转换成普通股票股数。u那么，在上例中，考虑了可转换债券稀释 性 之 后 原 始 每 股 收 益 即 为 3.21元(90000+3750)/(23500+750+5000)。股东利益分析报告研讨第18页“原始每股收益”（续9）u注：在上例中，因为实际收益率低于发行AA级债券平均收益率66.7%，故在可转换债券发行当年就将其视为“准普通股”，在原始每股收益计算中给予考虑；u假如测试结果表明实际收益率“高高于于”发行AA级债券平均收益率66.7%，则自债券实际转换成普通股那年起，才将其包含在原始每股收益计算之中。股东利益分析报告研讨第19页“原始每股收益”（续10）u在后一个情况下，将
10、会使债券转换当年与其上年原始每股收益出现较大差异转换当年与上年原始每股收益计算式中分母差异所致。u可转换优先股考虑类似于可转换债券。股东利益分析报告研讨第20页2、完全稀释每股收益u 这与原始每股收益计算基本类似。与原始每股收益计算上差异主要有二：u1股票选购权与购股证依据普通股年末市价区分处理 假如年末市价低于年平均市价，则其计算与原始每股收益计算无异；假如年末市价高于年平均市价，则在计算中使用年末市价，所计算出完全稀释每股收益将比原始每股收益更为保守。股东利益分析报告研讨第21页完全稀释每股收益（续1）u接上例，假设普通股年末市价低于平均市价，从而完全稀释EPS与原始EPS相同 假如年末市
11、价高于平均市价，比如为20元，那么差额股数则为1000股（=10/20）。这么，完全稀释每股收益即为3.67元（=90000/（23500+1000）。股东利益分析报告研讨第22页完全稀释每股收益（续2）u2对于可转换债券，不进行实际收益率测试。除非可转换债券转换成股票会提升EPS，不然，在计算完全稀释每股收益时，总是要将可转换债券包含在内。在上例中，因为可转换债券已经包含于原始每股收益计算中，故完全稀释每股收益与原始每股收益相同，即也是3.21。可转换优先股亦然。股东利益分析报告研讨第23页完全稀释每股收益（续3）u在计算EPS时,假如发觉企业净收益中包含了较大数额非常项目及一次性项目,应考
12、虑调整计算。股东利益分析报告研讨第24页二、其它与股东利益直接相关财务比率u市盈率(价格/收益比率)u留存收益率u股利支付率u股利率（股利/市价比率）u每股帐面价值股东利益分析报告研讨第25页1、市盈率(价格/收益比率)u 市盈率=每股市价/（完全稀释后）每股收益u应该排除一次性项目标影响。u通惯用于衡量企业未来赢利前景该指标值高，普通意味着企业发展前景很好；反之，则反是。（这不一定十分可靠）。u当企业资产利润率奇低时，或者企业发生亏损时，该比率将失去意义。股东利益分析报告研讨第26页2、留存收益率u 留存收益率：（净收益 全部股利）/净收益u该比率反应留存收益占经常性收益之比（假如排除一次性
13、项目）。u假如将收益误认为等同于现金，则该比率很轻易被误解。u通常，成长中企业该比率会较高。股东利益分析报告研讨第27页3、股利支付率u股利支付率：普通股每股股利/（完全稀释后）每股收益u该比率与留存收益率普通是此消彼涨关系；不过，当企业发行大量优先股时，优先股股利对留存收益率计算有主要影响。u分母中也应排除一次性项目。股东利益分析报告研讨第28页股利支付率（续1）u假如将分母中收益误认为等同于现金，则该比率很轻易被误解u关于什么是适中股利支付率水平，没有定论。u同行业股利支付率通常含有可比性。股东利益分析报告研讨第29页4、股利率（股利/市价比率）u 股利率：普通股每股股利/普通股每股市价u
14、关于合理股利率标准，缺乏经验证据。u理论上，股利支付少，留存利润再投资多，股价会涨，那么，股利率就可能很低；假如与此同时权益酬劳率较高，则股东对较低股利率仍会满意。u股东对较低股利率是否满意，还取决于其对当前股利偏爱程度。股东利益分析报告研讨第30页5、每股帐面价值u 每股帐面价值：（股东权益总额 优先股权益）/流通在外普通股股数u该比率是否以及有多大分析意义，主要取决于资产帐面价值在多大程度上反应企业内在价值或市场价值。股东利益分析报告研讨第31页每股帐面价值（续1）u通常，当股票市价高于帐面价值时，投资者会认为该企业有潜力；u反之，当市价低于帐面价值时，投资者就会认为该企业没有发展前景；u不过，在作此判断时，须注意到各该企业资产帐面价值反应特点（或者说会计差异）。股东利益分析报告研讨第32页
