1、东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾 深圳市东方港湾投资管理企业深圳市东方港湾投资管理企业 专注长久股权投资专注长久股权投资腾讯控股投资分析汇报腾讯控股年度投资分析报告第1页东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾投资关键点投资关键点QQ，不但仅是一个IM，更代表中国最本土最时尚网络文化，代表中国年轻一代网络脉动。QQ是本土即时通讯软件独一无二霸主，拥有数量庞大、历史深厚用户群体，该群体忠诚度较高。腾讯在IM领域垄断是经过根深蒂固用户粘性所维持，含有极强可连续性和可发展性。考虑到腾讯庞大而稳定用户群，我们认为给予腾讯稍高市盈率水平应该是合理。腾讯控股年度投资分析报告第2页东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾全
2、球及中国即时通信市场规模快速扩张，即时通信全球用户数到达4.3 亿人，中国用户数到达1.3 亿人。强大黏性和用户规模，决定了即时通信平台关键基础地位。即时通信商业模式关键点是：基本服务无偿以积累用户群，丰富网络体验以增强用户黏性，个性化增值服务收费以创造收入。即时通信平台含有基础网络、推广渠道、管理协作工具三大商用价值。网络小区、企业商务办公市场和无线市场组成即时通信未来发展新增加源。即时通信平台蕴藏巨大商机即时通信平台蕴藏巨大商机腾讯控股年度投资分析报告第3页东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾本资料起源本资料起源腾讯控股年度投资分析报告第4页东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾即时通信市场版图基本
3、形成即时通信市场版图基本形成全球即时通信市场由微软MSN、雅虎、AOL 共同瓜分。中国即时通信市场由腾讯QQ 独领风骚，以7.15 亿注册用户规模、近80%市场份额建立了难以撼动市场地位。不过，MSN 对高端人群和商务办公市场割据，中国移动飞信强势介入，使中国未来即时通信市场仍有变数。腾讯控股年度投资分析报告第5页东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾竞争优势：关键平台价值利用最大化竞争优势：关键平台价值利用最大化中国第一大（全球第二）即时通信平台庞大用户规模，强大用户黏性。中国第一大综合门户全球在线人数最多休闲游戏门户正在打造多功效综合网络大小区商业创新领导者，技术创新跟随者腾讯控股年度投资分析报
4、告第6页东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾业务收入驱动原因分析业务收入驱动原因分析腾讯控股年度投资分析报告第7页东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾业务收入驱动原因分析业务收入驱动原因分析用户数量增加和ARPU 值提升共同驱动腾讯收入快速增加：中国互联网快速普及和庞大用户群“网络效应”，带动QQ 用户规模继续保持平稳增加，预计今后三年用户规模仍将保持12以上年复合增加率。用户ARPU 值提升是今后收入增加主要驱动原因，其中互联网增值业务（主要包含网络游戏、QQ 宠物、网络小区等）和网络广告业务将对ARPU 值提升做出主要贡献，预计今后三年营业收入将保持30左右年复合增加率。腾讯控股年度投资分析报告第
5、8页东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾抵抗经济周期波动，且加速成长抵抗经济周期波动，且加速成长年4季度净利润同比增加68.8%（环比增加17.9%），主要是因为互联网增值服务同比增加97.7%（环比增加5.6%）和移动增值服务同比增加89.0%（环比增加7.4%）。201季度净利润同比增加75%，环比增加19%，主要得益于互联网增值服务收入环比强劲增加29%(同比增加91%)，移动增值服务收入环比增加10%(同比增加52%)。未来，运行商重组和3G 给电信增值带来机会、自主研发搜索引擎、以及网络广告恢复性增加等原因，可能促使企业业绩继续超预期。腾讯控股年度投资分析报告第9页东方港湾东方港湾东方港
6、湾东方港湾单位：百万元单位：百万元1季度4季度1季度同比变动同比变动（%）环比变动环比变动（%）收入收入1433 2097 2504 75 19 销售成本销售成本(388)(683)(786)102 15 毛利润毛利润1044 1414 1718 65 22 其它收益47 46(1)(102)(102)销售和营销费用销售和营销费用(86)(147)(98)14(33)普通和管理费用(269)(380)(455)69 20 经营利润经营利润737 933 1165 58 25 财务成本财务成本(94)3 0(100)(90)税前利润税前利润643 937 1170 82 25 所得税所得税(10
7、1)(61)(117)16 92 年内利润年内利润542 876 1054 94 20 少数股东权益少数股东权益8 7 18 138 158 股东权益股东权益534 869 1035 94 19 主要比率（主要比率（%）毛利率毛利率72.967.468.6经营利润率经营利润率51.544.546.5净利率净利率37.341.441.3腾讯控股年度投资分析报告第10页东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾付费用户基数扩大付费用户基数扩大企业互联网增值服务和移动增值服务经营出众。年1季度，活跃即时消息用户环比增加9%(同比增加29%)至4.11亿人；最高同时在线人数环比增加16%(同比增加43%)至5,
8、800万人；互联网增值服务业务付费用户环比增加17.5%(同比增加64.7%)至3,700万人；移动增值服务付费用户环比提升14%(同比增加33%)至1,700万人。腾讯控股年度投资分析报告第11页东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾付费用户百分比不停增加付费用户百分比不停增加腾讯控股年度投资分析报告第12页东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾产品线愈加均衡产品线愈加均衡1季度在线游戏收入环比增加32%(同比增加172%)至10.61亿人民币，在企业总收入中占比从4季度38%提升至42%；企业成为惟一一个拥有两款最高同时在线人数超出100万人游戏网游企业；1季度企业市场份额从2季度9.4%提升至15.
9、1%，市场份额排名第二，仅次于盛大网络；企业自主研发游戏和特许游戏业务发展将愈加均衡。腾讯控股年度投资分析报告第13页东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾风险原因分析风险原因分析中国移动强势推出“移动飞信”，中国联通和网通也在主动备战自己即时通信系统。运行商在产业链中强势垄断地位，势必要求与QQ 实现互通，一旦实现互通，运行商就能够方便利用QQ 庞大用户群，赚取自己利益，对腾讯赖以发展壮大用户基础形成一定威胁。腾讯当前业务，几乎覆盖了互联网全部热点领域，不过，毕竟每一业务领域都有不一样商业模式和价值链，每个领域都有十分强大竞争对手，伴随以上业务向纵深发展，势必对管理团体驾驭能力和管控能力提出挑战。腾讯控股年度投资分析报告第14页
