1、况比较表： （表一 ） 月份出用数通用数在网用数出比例通比例 8月份19182917595029144265.82%60.37% 7月份19039616994127770668.56%61.19% 差1433600913736-2.74%-0.82% l l 70 专题分析网上用户质量动态分析 二、新发展用户分析：本月新用户发展情况（表二） 71 C网经营活动及效果 8月份新发展用户9657户，市区与郊县的发展比例分别为78.85%和 21.15%。8月份龙江新时空单项收费套餐新发展4717户，占新发展用户总量的 48.85%；黄金卡套餐新发展1084户，占新发展用户总量的11.23%；龙单项
2、本 地联通网内60套餐新发展913户，占新发展用户总量的9.45%；龙江新时空单项 收费（县域大众）套餐新发展319户，校园卡228户，UP新势力193户。从新发 展用户的构成来看，龙江单项收费卡套餐依然独占鳌头，黄金卡和龙单项本地 联通网内60套餐仍普遍受到用户的关注。本月本地通话收入总体比7月份上升 ：本月产生本地通话收入581.32万元，比7月份上升13.89万元；人均出账收入 93.52元/户，较上月的91.67元/户增加1.85元。本月通话用户数175950户，较 上月上升3.53%，本月话务量88175729分钟，上升0.36%，基本通话费率为0.20 元/分，较上月上升0.02元
3、分钟。 从新发展套餐看，购机赠话费的599、1499礼包政策的市场贡献仍然 较大；学生返校及新生入学很大程度地带动了校园卡的发展，；另外公司应季 新开发并推出的UP新势力套餐，也受到了学生的广泛欢迎。龙江新时空单项收 费卡套餐、黄金卡和龙江新时空单项收费(县域大众）套餐、郊县如意卡仍广 受CDMA用户欢迎。 72 专题分析网上用户质量动态分析 减少用户的套餐分布如下表： 73 专题分析网上用户质量动态分析 从套餐的出帐用户数来看，流失率较大的套餐依次是包年150打 400套餐、校园卡套餐、机卡一体手机套餐和白金友情卡套餐等，其原因是： 1、包年150打400套餐7、8月份新发展用户数均较少，分
4、别是65和50户 ，出帐收入下降了1.03万元，降幅13.18%。 2、校园卡受假期影响，出帐用户数和出帐收入均下降。 3、机卡一体手机套餐本月公司内部已停止发展，7、8月的发展用户数 也很少分别是11和9，协议期已到的用户也基本转套餐或换卡。 3、白金友情卡套餐已停止办理。 4、包年300打800、1倍手机款租手机、龙江新时空和C商话0月租75元最 低消费套餐的出账用户数的减小幅度也较大，分别是363户、274、224 和201户。 5、出账用户数和通话用户数较上月均有所上升。 6、本月发展较好地的前三个套餐分别是：龙江新时空单项收费卡、黄 金卡和龙单项本地联通网内60。 74 专题分析AR
5、PU下降分析 lARUP值下降套餐分布如下： 75 出帐收入贡献较高的套餐ARUP值分布情况 76 l说明：本月C网的平均ARPU由上月的91.67元上升为93.52 元，从分套餐比较平均ARUP值来看，整体上8月份比7月份 的平均ARUP值上升了1.85元/户。上表所列的是ARUP值下降 较大的前22个套餐，其中已经将出帐用户数小于10的套餐 去掉了，这样他们合计的出帐用户数仍只占了总出帐用户 数的2.83%；其中用户数超过450的五个套餐分别是：正常 套餐出帐用户1580户，较上月较少了86户， ARUP值下降了 9.06元；大客户铁路集团0.25/0套餐，出帐用户1180户， 较上月增加
6、了182户， ARUP值下降了20.99元；礼包1800打 5300出帐用户560户，减少了10户， ARUP值下降9.15元； 代理商经理套餐出帐用户496户，增加了150户， ARUP值下 降13.2元；商话包年2400/4800套餐出帐用户450户，较少 了21户， ARUP值下降28.9元；ARUP值下降较高的前五个套 餐，都是由出帐收入下降而引起的，部分套餐收入下降是 因为一次性出帐的原因造成的。 专题分析ARUP值比较情况分析 77 谢 谢 ！ 哈分市场营销部 2004年9月 78 的考察会比较严格； 缺点：鑫科公司是否能通过信托公司的考察 河北鑫科集团项目培训报告 Copyrig
7、ht2005 By Alliance PKU Management Consultants Ltd.第19页 融资方案四：管理层委托信托公司购买股份，再进行回购 信托公司 鑫科集团 管理层 资金 回报 银行/专项信托计划 信托 合同 股权 购买股份 分红 对信托公司而言，风险较大，自然会要求有较大的收益，这也意味着管理 层付出的融资成本较高，一般在10以上； 信托公司一般需要做专项的MBO信托计划募集资金； 信托公司为了避免风险，在融资前会较深入地介入到公司内部以便能了解 公司未来地运营前景和管理层的整体水平。 缺点：鑫科公司是否能通过信托公司的考察 河北鑫科集团项目培训报告 Copyrigh
8、t2005 By Alliance PKU Management Consultants Ltd.第20页 融资方案评价 方案四 方案一 方案三 方案二 易难 高 低 操作难易程度 融资成本 从方案的实施的难易程度看，方案一、二基本相同，方案四最难，方案三次之 方案的成本看，方案三、四较高，方案一、二比较低 鑫科公司目前可能的方案是方案二或一 河北鑫科集团项目培训报告 Copyright2005 By Alliance PKU Management Consultants Ltd.第21页 导读 股权改革 方案 融资与支 付方案 融资方案选择 支付方案选择 河北鑫科集团项目培训报告 Copyr
9、ight2005 By Alliance PKU Management Consultants Ltd.第22页 支付方案（投资公司或持股员工与鑫科集团之间） 方案一： 一次性付 清，不给 予优惠 方案二： 一年内付清 ，没有优惠 。首付款30 ，分8次 付款，五个 月后的七个 月每月平均 支付10 方案三： 首先按照90 给予优惠 ；如果一次 性付清，再 给予管理层 5%的奖励股 份，相当于 个人所需支 付的总价款 为净资产的 85.5 方案四： 一次性付 清，优惠 30 方案六： 分3年付清 ，首付款 为出售价 格的30 ，在此基 础上首付 款每多付 10，相 应给予3 的优惠 方案五：
10、3年内分期 付清全部 款项的， 且首付超 过40的 ，可一次 性按总价 款优惠10 建议组合运用 q方案四与方案五 q方案四与方案六 河北鑫科集团项目培训报告 Copyright2005 By Alliance PKU Management Consultants Ltd.第23页 公 司 管北 理大 縱 橫詢 諮 谢谢！ 洀0渀耀?0渀崩啀噮0啕渀単0啕漀勀0啕瀀菟0啕爀罧啀0猀亰0啕甀耘0啕甀帵耀?繶瑞0眀该0啕稀啀墀0笀亀耀?襼0簀绻譟0啕縀0縀染0啕耀嬃啀0耀亡0舀咱儍掃0蔀醪梈0褀勄靻0謀羾0謀更与0贀丣炍0踀驀香0輀仛欀A厐0鄀前耀?0鐀钢耀?0晦阀囆晁窘0騀耀敨0耀湖南华菱管线股
11、份有限公司投资价值分析 (2002-3-7 7:00:00) 海通证券研究所湖南华菱管线股份有限公司（股票简称华菱管线，股票代码000932）成立于1999年，是由湖南华菱钢铁集团有限责任公司联合长沙矿冶研究院等公司共同发起设立。华菱管线（000932）重组上市以来，保持持续增长的势头，销售收入、净利润年均增长超过20，在上市公司中表现突出，并入选新财富100强。钢铁行业是一个成熟的传统产业，有人甚至认为钢铁业已经是夕阳产业，在对钢铁上市公司的投资上，很多投资者采取谨慎态度，但是华菱管线上市以来，增长稳健，并给投资者以满意的回报。华菱管线在未来是否能持续增长，现从行业发展大趋势和公司自身的发展
12、能力来予以分析。基本结论发展稳健成长可期基础产业概念钢铁作为重要的基础原材料，在国家现代化中具有十分重要的作用。钢铁材料是重要的结构材料和功能材料，是迄今为止性能价格比最好的材料之一。钢铁产业以其稳定、丰厚的收益回报投资者。其中企业规模大、盈利稳定、处于行业龙头地位的钢铁上市公司，作为一种投资品种为投资者提供资产流动性和盈利能力的投资机会。伴随结构调整、战略购并等一系列资产重组，公司基本面的变化，孕育着市场重新定价的机遇。成长潜力巨大中国经济的高速增长，使企业发展具备丰富的想象空间。在未来的1020年内，中国钢材消费总量仍将持续增长，结构调整也为具有竞争力的钢铁企业提供了发展空间。竞争优势突出
13、上市以来华菱管线业绩持续快速增长，年均增长20，现金流充足，且每年有分红，在上市公司中表现突出。产品的专业化分工、精良的技术装备、优越的区域市场以及科学的经营管理模式，不断释放公司的潜能，并有效地转化为企业的价值。这种独特的核心竞争能力，正是华菱管线进一步发展的基石。战略定位合理公司确立的追求产业位势，做精做强钢铁主业的发展战略，符合钢铁工业的发展趋势及其企业实际，过去的实践证明其是正确的，也必将使华菱管线在未来的发展中再创辉煌。项目前景广阔薄板坯连铸连轧技术是钢铁工业90年代形成的生产技术，其特点是高技术含量、高质量、低成本。项目投产后，公司将成为中南地区最具实力的现代化钢铁企业之一，产业结
14、构、生产规模、经济效益都将跃上一个新台阶。如果说，公司上市奠定了公司持续增长的基础，那么可以预见，增发项目的建设将为华菱管线再添异彩。值得长期投资华菱管线上市以来，公司业绩稳步增长，现金流充足，且年年有分红。随着中国证券市场的日益成熟，收益稳定，发展稳健的公司将为更多的投资者所青睐。华菱管线资质优良、管理规范、经营风险较低、回报稳定增长，是追求长期投资价值的理性投资者的理想选择。行业篇结构调整，市场巨大一个企业的产业背景如何，直接决定了其发展空间的大小。探讨华菱管线的成长性，首先要探讨钢铁行业的发展态势这个大背景。1、世界钢铁工业20世纪堪称钢铁工业发展的世纪，全球钢产量从不到3000万吨增长
15、到目前的8.2亿吨，年均增长3.4。20世纪80年代以来，世界钢产量增速趋缓，一直在77.8亿吨之间徘徊，但是发达国家通过优化产品结构，增加高技术含量、高附加价值的钢材产品，减少钢产量，为发展中国家钢铁工业提供了发展空间。20世纪90年代以来，世界主要产钢国先后进入了新一轮资产重组和结构调整阶段，其主要特点：一是以资产为纽带，组建大型跨国公司，实现专业化分工和有限资源的合理配置；二是压缩生产规模，集中精力生产高质量、高附加值产品，以获得更高的经济效益；三是在向外输出产品和技术的同时，注重资本的输出，通过在钢材市场所在地合资、独资建厂（主要是高附加值和深加工产品），以回避贸易壁垒，扩大市场份额。
16、据国际钢铁协会预测，在经过一段调整时期后，世界钢铁工业仍将继续增长，预计2005年世界钢产量将达到8.3亿吨，20002005年间钢产量年均增长2左右。2、中国钢铁工业钢铁工业是国民经济的基础，在我国国民经济发展中起着举足轻重的作用。1949年中国的钢产量只有15.8万吨，居世界第26位，不到当时世界钢产量1.6亿吨的0.1。1978年我国钢产量3178万吨，居世界第五位，占当年世界钢产量的4.42。改革开放以来，钢铁工业获得了快速发展，中国钢产量1996年首次超过一亿吨大关，跃居世界第一位。2001年中国钢产量达到1.4亿吨，占世界钢产量的比重提高到15。目前除少数钢材品种需要进口外，大多数
17、钢材品种在质和量上已经基本满足国民经济发展和国防建设的需要，结束了钢材在数量上长期供不应求的局面，也有力地促进了国民经济相关产业的发展。中国钢铁工业在经历了以数量扩张为主的发展时期后，进入了加速结构调整、提高竞争力为主的新阶段。针对发达国家钢产量的萎缩，有人认为钢铁工业是夕阳工业，钢铁产品的需求会减少，钢铁工业前景不好。事实上，由于产业转移和中国经济的持续高成长，在世界钢产量保持稳定的同时，中国钢产量一直呈上升趋势。根据国际钢铁协会对各国钢铁消耗汇总研究的结果，当一个国家的人均GNP进入3001500美元阶段时，钢消费量几乎是直线上升的；当人均GNP进入15002500美元阶段时，钢消费量达到
18、顶峰；当人均GNP达到2500美元以上时，钢消费量明显下降。目前我国人均GDP约为800美元。按照上述理论，我国钢消费量应该是继续上升的。同时，我国人均钢材消费量与发达国家相比仍有较大的差距，我国还处于发展阶段，还要建设大量的基础设施，汽车工业的迅速发展急需大量优质的钢材，房地产业的蓬勃发展也为钢材消费注入了活力，西部大开发战略的实施对各种钢材的需求量可观，因此，中国对钢铁的需求不仅不会萎缩，而且在未来较长一段时期内（至少1020年）仍将继续增长。有关专家预测我国钢消费量达到2亿吨左右才能达到饱和点。二十一世纪，钢铁产品仍将是人类社会最主要的、不可替代的结构材料和功能材料。世界钢铁工业结构调整
19、步伐加快，生产的重心将由发达国家向发展中国家转移。目前我国正处在工业化进程中，国民经济各部门的持续、快速发展和产业升级对钢铁产品的品种、质量提出了更高的要求。因此，未来中国钢铁工业总量增长仍有空间，品种结构也将不断调整。3、湖南钢铁工业湖南和中南地区是我国钢铁产品的重要消费地区，但是受钢铁工业布局的影响，该地区的钢铁企业密集度相对较低，钢材供给缺口比较大。同时湖南省内板带产品的生产几乎为零。地处钢材消费市场的区域优势，是华菱管线发展的天然优势。鹏程万里信风扶，巨大的潜在市场需求，为华菱管线持续发展提供了广阔的发展空间。业绩篇业绩增长，现金充裕1、生产稳步增长华菱管线立足于做精做强钢铁主业，自成
20、立后一直保持快速发展。公司钢和钢材产量由1999年上市时的270万吨和205万吨，增长到2001年的372万吨和367万吨。2001年公司钢和钢材产量分别比2000年增长53.4、47.7，钢和钢材产量在全国钢铁企业中分别排名第8位和第7位，比上年提升5名和4名。在产量大幅度增长的同时，公司产销率100.80，货款回笼率100，说明公司产销两旺。在生产规模不断扩大的同时，公司的生产效率不断提高，产品成本不断降低。公司2001年上半年吨钢综合能耗、转炉钢铁料消耗分别比上年同期下降82公斤/吨和14.2公斤/吨，综合成材率比去年同期上升2.1个百分点。特别是募集资金建设项目建设快、达产快，使得公司
21、主要技术经济指标进一步改善、经济效益大幅度提高。2、财务状况优良华菱管线上市以来业绩稳步增长，2000年和2001年收入和利润指标增长超过30。公司销售收入从1998年的45亿元增加到2001年的近85亿元。销售收入增长的同时，主营业务利润和净利润也同步增长。公司净利润2001年增长45.59。公司进入了增长的快速通道。公司销售收入和利润的持续快速增长，在上市公司中表现突出，在2001年出版的新财富100强研究报告中，华菱管线名列第96名，同期进入100强的钢铁类上市公司只有7家。表1.华菱管线上市以来经营业绩情况指标1999年2000年2001年主营业务收入(万元)4874226193378
22、49955增长率%7.6827.0637.24主营业务利润（万元）584227096699709增长率%-1421.440.5净利润（万元）217203252647356增长率%-29.549.7545.59每股收益（元）0.17430.20780.3025每股现金流(元)0.060.470.86每股净资产(元)2.392.072.27总资产（万元）464043530842777138股东权益（万元）299379324079355802总股本（万股）125230156537.5156537.5流通股本（万股）200002500025000与此同时，公司毛利率、净利率和净资产收益率等盈利能力指标
23、较好，特别是2001年盈利能力大幅度提高。随着公司技术改造项目的投产，公司产品加工深度的提高，公司的盈利能力将进一步提高。此外公司应收帐款周转率一直处于较高水平，且每年呈上升趋势，2001年达到13.95次。在公司销售收入增长的前提下，公司存货从1998年底的9.4亿元下降到2001年的6.7亿元。以上指标综合说明公司产品销售状况好，资金利用率高，经营状况良好。表2.华菱管线主要盈利能力指标指标1999年2000年2001年销售利润率6.45.97.3净资产收益率7.2610.0413.31毛利率12.4611.7412.033、现金流量充裕表3.华菱管线现金流量分析（单位：万元）项目2001
24、年2000年1999年经营活动现金流入小计1029883754106541905经营活动现金流出小计908818680332534218经营活动产生的现金流量净额135356737747688投资活动现金流入小计290365339投资活动现金流出小计1003817416457119投资活动产生的现金流量净额974777351257081筹资活动现金流入小计10974936075117569筹资活动现金流出小计1233603622237320筹资活动产生的现金流量净额1361014780249现金及现金等价物净增加额2426711530856华菱管线产生现金能力在国内上市公司中十分突出。公司经营
25、活动现金净流量逐年增长，特别是2001年经营活动产生的净现金流量达13.5亿元，是当年企业净利润的2.86倍，反映了企业经营顺畅，也从侧面反映了企业利润真实可靠。2001年公司投资活动现金流出大幅度增加，主要是收购优质资产和股权所致。战略篇专业分工，追求位势1、经营战略华菱管线的经营战略就是通过专业化分工，追求产业位势，做精做强钢铁主业，争取发展成为板、管、线并举，具有国际竞争力的特大型钢铁公司。现实已经证明这种战略选择是完全正确的。钢铁工业是典型的规模经济产业。当今世界钢铁工业发展趋势也进一步反应了钢铁行业公司对生产技术装备的大型化、专业化和高效化的需求。而大型化、专业化和高效化，势必要求有
26、相应的产业组织结构调整。先进钢铁工业国家，大多经历了企业兼并重组，改造更新，形成大型、超大型钢铁联合企业。产业组织结构调整，可以提高产业集中度，抑制恶性竞争，增强市场竞争能力。顺应国际潮流，发挥规模经济，实现专业化分工是中国钢铁工业发展的必然趋势。但是由于各种原因这种结构调整存在着很大的困难和阻力，往往难以实行。华菱管线开中国钢铁工业组织结构调整之先河，以重组上市为契机，通过资本运作，在迅速扩张资产规模的同时，实行专业化分工，消除了无序竞争，提高了公司的核心竞争能力。同时公司运用首次发行的募集资金先后完成了对湖南湘钢华光线材有限公司、湖南华菱光远铜管有限公司、衡阳华菱钢管有限公司等优势项目的收
27、购、兼并和参股。这些公司的产品市场容量大、附加价值高，直接提升了公司盈利能力和发展潜力，有力地保证了公司的持续发展能力。购并重组是企业实现规模经济效益的必由之路，但要真正实现企业做大做强的目标，遵循市场化操作是关键。华菱管线集结了华菱集团中的优质资产。为了实现内部资产的融合，公司探索建立了适应市场化运作的运营模式，使公司内部优质资产形成一个利益共同体，既调动了各利益主体的积极性，又增强了企业的市场竞争能力。追求产业位势是华菱管线的产业理念，就是在行业里面具有战略制高点，实现在同类产品中的第一。华菱管线十分强调追求产业位势，大力实施精品战略，不求最大最全，但求最好最精。为实施精品化战略，公司确定
28、了内部的产品专业化分工，形成涟源板、湘潭线、衡阳管的分工格局。在产品结构调整的基础上，公司大力进行技术改造，用技术和装备的更新换代来推进技术结构调整。一是高起点、大规模地调整工艺结构，对传统产业进行技术改造，淘汰了一批落后的炼钢、轧钢设备和工艺。先后投资10亿元建成5座具有现代工艺水平的80吨级大转炉，基本实现了全精炼、全连铸、全一火成材的现代生产工艺和棒材无头连轧技术，工艺和技术装备处于全国领先水平。二是瞄准技术前沿和市场缺口，调整产品结构。衡钢事业部重点发展市场缺口较大的高精度管、高压锅炉管和石油管；湘钢事业部则着力把线材做精做优，开发高附加价值、高技术含量的品种，由过去生产建筑材为主，调
29、整为生产金属制品深加工原料为主；涟钢薄板坯连铸项目建成后成为重要的板材生产基地。经过上市重组和调整改造，华菱管线已经具有了自己的产品位势。目前，直径89毫米的连轧管已经处于全国技术装备水平和市场份额两项第一；线材中金属制品原料达到60，在全国同行中名列前茅；涟钢薄板项目建成后，无论是在工艺还是产品规格上也将位于国内前列。2、核心竞争力如何在激烈的市场竞争中取胜，如何充分培育和发挥公司的核心竞争能力，是公司战略成功与否的关键。企业的核心竞争能力是指企业协调不同的生产技能和整合各种资源，并据此获得超越竞争对手的独特能力。这种能力的鲜明特点是为企业提供进入市场的潜力，实现顾客价值的最大化，以及难以为
30、竞争对手所模仿。企业核心竞争能力是投资者获取超额回报的根本保证。在上市之初，公司管理层就科学地分析了华菱管线所具有的资源与所处的市场竞争环境，具有前瞻性地将企业战略目标定位于：实行专业化分工，追求产业位势，做精做强钢铁主业。实践已经证明这种选择是正确的，专业化分工和资本运作相结合的独特发展模式正在形成华菱管线的核心竞争能力。1）专业分工的产品当今世界经济正处于结构大调整时期，只有实行专业化经营，通过技术创新，实现产业升级，做精做强，才能在激烈的市场竞争中抢占市场竞争的制高点。公司上市之初主要产品是钢坯、无缝钢管、线材、螺纹钢，在规模上都很难与国内其他特大型企业抗衡，在追求产业位势的战略思想指导下，公司对主要经营这三种钢材的三个事业部实行专业化分工，通过市场细分，追求单项产品的规模最大化，确立了涟沅板材、湘潭线材、衡阳无缝钢管的专业化分工格局。通过上市重组和技术改造，华菱管线完成了生产主体的规模化和专业化，一旦超薄板带钢项目投产后，公司将形成板、管、线并举，专业化分工合理的特大型钢铁公司。在规模方面，华菱管线目前按钢和钢材综合生产能力与实际年产量已进入了全国十大钢铁企业行列，是中南地区最大的优质线材、螺纹钢、无缝钢管生产基地。在品种方面，公司2001年销售无缝钢
