1、 2009 2010E 2011E 2012E 手续费净收入 2,296 1,990 2,506 2,558 （+/-%） 38.75 -13.33 25.90 2.08 承销净收入 62 94 176 185 （+/-%） 0.65 0.53 0.87 0.05 自营业务收入 578 115 259 356 （+/-%） -206.27 -80.19 126.15 37.47 归属母公司净 利润 1,155 718 1,124 1,207 （+/-%） 333.37 -37.86 56.56 7.38 EPS（元） 0.60 0.36 0.51 0.55 网下发行日期 2010.9.21-2
2、010.9.27 发行后总股本（万股） 220,000 发行股数（万股） 26,300 发行价格（元） 9.00-10.00 发行市盈率（倍） 17.59-19.55 发行动态市盈率（倍） 25.00-27.78 行业动态市盈率（倍） 16.87 第一大股东 福建省财政厅 第一大股东持股比例 （发行前） 27.51% 发行前每股净资产 （元） 2.61 发行前净资产负债率 29.28% 发行动态市盈率发行价/发行当年预测摊薄后 EPS； 新股分析报告 新股分析报告 报告日期：2010 年 9 月 21 日 兴业证券（601377） ：立足海西，辐射全国 兴业证券（601377） ：立足海西，辐
3、射全国 合理价格： 9.00-10.80 元 合理价格： 9.00-10.80 元 证券业证券业 主主要财务指标要财务指标（单位单位：百万元百万元） 公司发行新股基本公司发行新股基本情况情况 天相金融房地产组 分析师姚轶楠（执笔） 010-66045746 yaoyn 首席分析师石磊 010-66045557 shil 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 ? 兴业证券此次发行不超过26， 300万股， 发行后总股本为不 超过22亿股。福建省财政厅为第一大股东，
4、发行前持股比 例为27.51%。 ? 兴业证券主要看点包括：兴业证券主要看点包括： 兴业证券自2009年开始加速扩张， 服务部升级与营业部新设并进，在稳固福建省内龙头地位 的同时，向全国拓展，经纪业务实力得以增强，2010年1-8 月市场占有率为1.53%， 排名行业第18位； 公司经纪业务部 均成交额高于规模相近的竞争对手，2009年在上市券商中 仅排名招商证券之后位居次席；公司控股的兴业期货在股 指期货推出后受益较高， 市场份额为1.73%， 排名行业第16 位。 ? 兴业证券股份有限公司前身为成立于1991年9月的福建兴 业银行的证券交易营业部。 1994年6月福建兴业银行在原证 券交易
5、营业部基础上组建了福建兴业证券公司。1999年8 月福建兴业证券公司与福建兴业银行脱钩， 于2000年3月实 施增资改制为 “兴业证券股份有限公司” 。 公司目前在全国 拥有50家营业部。实际控制人是福建省财政厅。公司2010 年上半年经纪业务代理成交额市场占有率为1.51%。2010 年上半年实现营业收入11.07亿元， 同比下降21.71%， 实现 净利润3.65亿元，同比下降33.04%。 ? 兴业证券的行业地位。兴业证券的行业地位。兴业证券资本实力和业务规模都位 于行业中上游，作为区域性券商，兴业证券2009年总资产 排名行业第22位，营业收入排名第21位，净利润排名第20 位，经纪业
6、务市场占有率排名行业第19位。 ? 募股资金投向分析。募股资金投向分析。本次发行募集资金扣除发行费用后， 将全部用于补充公司资本金，以提高公司净资本水平。具 体投向包括增加公司主要业务营运资金、增加创新业务投 入资金以及补充子公司资本金等方面。 ? 盈利预测及估值。预计公司2010-2012年EPS分别为0.36 元、0.51元和0.55元； 盈利预测及估值。预计公司2010-2012年EPS分别为0.36 元、0.51元和0.55元；我们认为公司2010年合理动态市盈 率水平应在25-30倍之间。 按照预测的2010年业绩计算， 公 司股票上市后的合理价值区间应在9.00-10.80元之间。
7、 公 司股票上市后的合理价值区间应在9.00-10.80元之间。 ? 公司面临的主要风险公司面临的主要风险：市场周期性变化的风险。 2 公司研究/调研报告公司研究/调研报告 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 公 司 研 究 /新 股 分 析 公 司 研 究 /新 股 分 析 正文目录 正文目录 1.1. 兴业证券概况兴业证券概况.4 1.1 公司基本情况.4 1.2 兴业证券股本结构及参控股公司情况.4 2.2. 兴业证券的行业地位兴业证券的行业地位.5 2.1 兴业证券资本实力和业务规模位于行业中上游.5 2.2 兴业证券收入结构与同业类似.6 2.3 立足海西，辐射全国
8、.6 2.31 立足海西，辐射全国.6 2.32 2010 年上半年投行业务市场占有率回升.7 3. 公司主营业务分析公司主营业务分析.8 3.1 经纪业务分析.8 3.21 市场份额相对稳定.8 3.22 部均产能高于主要竞争对手.9 3.23 费率水平低，佣金政策灵活度下降.9 3.2 承销业务实力偏弱.11 3.3 自营业务分析.11 3.4 类基金业务快速发展.12 3.5 股指期货业务行业排名前列.13 4.4. 募集资金投向分析募集资金投向分析.14 5. 盈利预测盈利预测.14 5.1 主要假设.14 5.2 盈利预测.14 6. 公司估值和投资建议公司估值和投资建议.15 6.
9、1 兴业证券估值.15 6.2 兴业证券投资建议.16 7.7. 风险提示风险提示.16 3 公司研究/调研报告公司研究/调研报告 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 公 司 研 究 /新 股 分 析 公 司 研 究 /新 股 分 析 表格目录 表格目录 表格 1 兴业证券 2007-2009 年各项数据行业排名.6 表格 2 首发融资市场份额前 10 及兴业证券（截至 2010 年 6 月 30 日）.7 表格 3 再融资市场份额前 10 及兴业证券（截至 2010 年 6 月 30 日）.8 表格 4 兴业证券与行业综合佣金费率比较.10 表格 5 兴业证券与上市券商佣金
10、费率比较.10 表格 6 2006 年以来兴业证券股票主承销情况.11 表格 7 2007 年以来兴业证券自营资产组成.12 表格 8 2010 年 1-8 月期货公司主力合约代理成交量排名.13 表格 9 兴业证券盈利预测表.15 表格 10 上市券商估值一览表（按 9 月 20 日收盘价计算）.16 图表目录 图表目录 图表图表 1 本次发行前公司股权结构及控制关系本次发行前公司股权结构及控制关系.5 图表 2 2006-2010H 年兴业证券收入结构变化.6 图表 3 2006-2010 年 6 月兴业证券经纪业务市场占有率和营业部数量变化.7 图表 4 兴业证券市场份额变化.9 图表
11、5 兴业证券与上市券商部均成交额比较.9 图表 6 兴业证券自营业务收入和期末自营资产规模变化（单位：亿元）.12 4 公司研究/调研报告公司研究/调研报告 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 公 司 研 究 /新 股 分 析 公 司 研 究 /新 股 分 析 1.1. 兴业证券概况 兴业证券概况 1.1 公司基本情况 1.1 公司基本情况 兴业证券股份有限公司前身为成立于1991年9月的福建兴业银行的证券交易营业 部。1994年6月福建兴业银行在原证券交易营业部基础上组建了福建兴业证券公司。 1999年8月福建兴业证券公司与福建兴业银行脱钩， 于2000年3月实施增资改制为
12、 “兴 业证券股份有限公司” 。2007年11月公司注册资本由人民币9.08亿元增至14.9亿元， 2009年2月公司通过分红送股注册资本增至19.37亿元。 公司发行前实际控制人为福建省财政厅。 福建省财政厅持有兴业证券5.33亿股股 份，占公司发行前总股本的27.51%，为公司第一大股东。 公司第一大股东福建省财政厅是机关法人， 是福建省人民政府综合管理国家财政 收支、财税政策，实施财政监督，参与国民经济进行宏观调控的职能部门 公司主要经营范围为：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有 关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；证券投资基金供销；为 期货公司提供中间
13、介绍业务。 1.2 兴业证券股本结构及参控股公司情况 1.2 兴业证券股本结构及参控股公司情况 本次公司发行2.63亿股A股，其中网下向配售对象配售数量为不超过5260万股， 占本次发行总量的20%；网上以资金申购方式发行数量为不超过21，040万股，占本次 发行总量的80%。本次发行后，公司总股本增至22亿股，其中新发股票占发行后总股 本的11.96%。 公司全资持有兴业资本和兴证物业，控股兴业基金（51%）和兴业期货（96.9%） ， 参股南方基金（10%） 。 兴业期货成立于1995年12月，注册资本3亿元，拥有上海期货交易所、大连商品 交易所和郑州商品交易所的会员资格， 并且取得了中国
14、金融期货交易所交易结算会员 资格。兴业期货在全国共有5家营业部。截至2009年12月31日，兴业期货总资产为60， 827.90万元，净资产为9,181.90万元，2009年实现净利润241.99万元。截至2010年6 月30日，兴业期货总资产为108,612.44万元，净资产为9,459.63万元，2010年1至6 月实现净利润277.72万元。 兴业基金成立于2003年9月， 注册资本1.5亿元， 主要从事发起设立基金和基金管 理业务。兴业基金共管理8只公募基金。截至2010年6月30日，兴业基金管理资产额为 392.74亿元。兴业基金2009年实现净利润为24,711.67万元。截至20
15、10年6月30日，兴 业基金总资产为72,273.36万元， 净资产为52,438.65万元， 2010年1至6月实现净利润 13,745.6万元。 南方基金管理有限公司成立于1998年3月6日，注册资本1.5亿元，主要从事发起 设立基金和基金管理业务。南方基金共管理23只基金，其中开放式基金21只，封闭式 基金2只。截至2010年6月30日，南方基金管理资产额为1013.03亿元。南方基金2009 5 公司研究/调研报告公司研究/调研报告 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 公 司 研 究 /新 股 分 析 公 司 研 究 /新 股 分 析 年营业收入为178,420.90
16、万元， 利润总额为98,328.86万元， 净利润为78,494.92万元。 截至2010年6月30日， 南方基金总资产为255,373.07万元， 净资产为164,697.72万元， 2010年1至6月实现净利润23,250.20万元。 兴业资本于2010年4月成立， 注册资本1亿元， 主要经营范围为使用自有资金对境 内企业进行股权投资，以及为客户提供股权投资的财务顾问服务。截至2010年6月30 日，兴业资本总资产为10,010.54万元，净资产为9,999.30万元，2010年1至6月亏损 0.70万元。 兴证物业成立于2009年11月，注册资本50万元，主要从事物业管理服务。兴证物 业
17、截止2009年12月31日总资产为40.03万元，净资产为39.94万元，2009年亏损10.06 万元。 图表图表 1 本次发行前公司股权结构及控制关系本次发行前公司股权结构及控制关系 兴业证券股份有限公司 福建省政厅 21.28% 8.66%5.23% 兴 业 资 本 兴 业 基 金 兴 业 期 货 兴 证 物 业 51%96.9%100%100% 上海申新（集 团）有限公司 福建投资企业集 团公司 南 方 基 金 10% 其他股东 64.83% 资料来源：招股说明书 2.2. 兴业证券的行业地位 兴业证券的行业地位 2.1 兴业证券资本实力和业务规模位于行业中上游 2.1 兴业证券资本实
18、力和业务规模位于行业中上游 兴业证券综合实力位于行业中上游。从主要业务指标排名，我们可以看到，兴业 证券 2009 年兴业证券总资产位居行业第 22 位，净资本位于行业第 23 位，净利润排 名第 20 位，各项数据都排名都居于行业中上游。 2009 年，随着国家一系列刺激经济政策的出台，宏观经济企稳回升，证券市场 也随之快速上升， 2009 年上证指数的涨幅为%。 2009 年， 兴业证券实现营业收入 30.85 亿元，同比增长 130.84%，实现归属母公司净利润 11.55 亿元，同比增长 333.37%。 2010 年上半年宏观政策略有收紧，加之国家对房地产行业进行宏观调控，经济增速
19、有所放缓，股市表现不佳，成交下滑。2010 年上半年兴业证券实现营业收入 11.07 亿元，同比下降 21.71%，实现净利润 3.65 亿元，同比下降 33.04%。 6 公司研究/调研报告公司研究/调研报告 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 公 司 研 究 /新 股 分 析 公 司 研 究 /新 股 分 析 表格 1 兴业证券 2007-2009 年各项数据行业排名 2009 年度/末 2008 年度/末 2007 年度/末 2009 年度/末 2008 年度/末 2007 年度/末 项目 规模（亿元） 排名规模（亿元） 排名规模（亿元） 排名 项目 规模（亿元） 排名
20、规模（亿元） 排名规模（亿元） 排名 总资产 242.20 22 126.17 24 204.25 22 净资产 48.38 23 38.90 21 37.12 20 净资本 37.87 23 30.11 22 30.20 21 营业收入 26.14 21 10.05 32 44.95 18 净利润 11.04 20 2.49 41 19.19 19 股票、基金交易金额 13,555.02 19 6,660.10 19 15,223.88 18 股票及债券承销金额 52.92 36 19.31 45 52.84 30 受托管理资金本金总额 24.37 18 1.57 - 1.21 19 客户交
21、易结算资金余额 179.77 19 80.80 22 146.78 21 资料来源：证券业协会、天相投顾整理 2.2 兴业证券收入结构与同业类似 2.2 兴业证券收入结构与同业类似 长期以来我国证券公司盈利模式相对单一， 业务种类趋同， 收入主要来自经纪和 自营业务，少数证券公司虽可以从事资产管理和直投等新业务，但总体上来讲，我国 证券公司盈利模式的差异化尚不显著。 兴业证券收入结构与同行业类似，经纪、自营和承销等传统业务收入占比超过 70%，其中经纪业务收入占比在 2008 年至 2010 年上半年均超过 60%，2008 年由于自 营业务亏损甚至已超过 100%，2010 年上半年为 64
22、.29%。 图表 2 2006-2010H 年兴业证券收入结构变化 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200620071H200820081H200920091H2010 经纪业务收入占比自营业务收入占比承销收入占比 资产管理收入占比其他收入占比 资料来源：中国证券业协会，天相投顾整理 2.3 立足海西，辐射全国 2.3 立足海西，辐射全国 2.31 立足海西，辐射全国 2.31 立足海西，辐射全国 兴业证券通过新建营业部和改善营销手段， 实现了经纪业务的稳步增长。 股基权 7 公司研究/调研报告公司研究/调研报告 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业
23、创造价值 公 司 研 究 /新 股 分 析 公 司 研 究 /新 股 分 析 债口径下，兴业证券经纪业务市场占有率从 2005 年的 1.13%提升至 2010 年上半年的 1.51%，其营业部数量也由 2005 年末的 23 家增加至 2010 年 6 月末的 50 家。 股基权债口径下，2010 年 1-6 月兴业证券经纪业务市场份额排名行业第 18 位， 营业网点数量达到 50 家，其中福建省内 28 家，省外 22 家，在巩固省内优势地位的 同时，开始向全国辐射。 股基权债口径下，2010 年 1-6 月兴业证券经纪业务市场份额排名行业第 18 位， 营业网点数量达到 50 家，其中福
24、建省内 28 家，省外 22 家，在巩固省内优势地位的 同时，开始向全国辐射。 2009 年 5 月 6 日，国务院原则通过关于支持福建省加快建设海峡西岸经济区 的若干意见 ，提出采取更加有力的措施，进一步发挥福建省的比较优势，赋予先行 先试的政策， 加快建设海西经济区， 促进海西经济又好又快发展。 2009 年 4 月 26 日， 海峡两岸关系协会与海峡交流基金会签署海峡两岸金融合作协议 ，两岸金融领域 的银行业、 证券及期货业、 保险业的相关合作将可能率先在海西经济区全面展开试点。 兴业证券作为海西经济区唯一的综合类证券公司， 凭借在福建省内的竞争优势， 有望 比竞争对手更能及时把握海西经
25、济区发展的契机， 并借助海峡两岸的经济、 金融交流， 获得新的业务增长点。 图表 3 2006-2010 年 6 月兴业证券经纪业务市场占有率和营业部数量变化 1.25% 1.30% 1.35% 1.40% 1.45% 1.50% 1.55% 1.60% 1.65% 1.70% 20062007200820092010H 0 10 20 30 40 50 60 营业部数量 右轴市场占有率 左轴 资料来源：上交所，深交所，天相投顾整理 2.32 2010 年上半年投行业务市场占有率回升 2.32 2010 年上半年投行业务市场占有率回升 兴业证券 2010 年共承担 2 个增发项目的主承销商，担
26、任了兴业银行配股的联席 主承销商，筹资金额为 95.98 亿元（兴业银行配股项目按筹资额的一半计算） ，市场 份额为2.32%， 排名行业第12 位， 排位较 2009 年上升 17 位。 再融资市场份额为 6.32%， 较 2009 年大幅提升 6.1 个百分点，排名行业第 4 位，排位提升了 34 位。 表格 2 首发融资市场份额前 10 及兴业证券（截至 2010 年 6 月 30 日） 2009 年 2010 年 1-6 月 2009 年 2010 年 1-6 月 排名 主承销商 (首发) 集资金额 (亿元) 市场 份额 排名主承销商 (首发) 集资金额 (亿元) 市场 份额 排名 主
27、承销商 (首发) 集资金额 (亿元) 市场 份额 排名主承销商 (首发) 集资金额 (亿元) 市场 份额 1 中金公司 703.32 38.60%1 中金公司 298.41 11.42% 2 中信证券 269.19 14.77%2 中信证券 225.14 8.61% 8 公司研究/调研报告公司研究/调研报告 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 公 司 研 究 /新 股 分 析 公 司 研 究 /新 股 分 析 3 东方证券 116.65 6.40%3 海通证券 207.58 7.94% 4 国信证券 102.65 5.63%4 银河证券 203.21 7.78% 5 华泰证券
28、 80.30 4.41%5 国泰君安 173.43 6.64% 6 平安证券 68.30 3.75%6 平安证券 164.84 6.31% 7 招商证券 59.11 3.24%7 国信证券 162.61 6.22% 8 高盛高华 54.42 2.99%8 华泰证券 130.28 4.99% 9 瑞银证券 54.42 2.99%9 招商证券 126.16 4.83% 10 广发证券 37.71 2.07%10 中银国际 112.02 4.29% 19 兴业证券 11.36 0.62%- 兴业证券 - - 资料来源：天相投资分析系统 注：华泰证券为合并数据 表格 3 再融资市场份额前 10 及兴业
29、证券（截至 2010 年 6 月 30 日） 2009 年 2010 年 1-6 月 2009 年 2010 年 1-6 月 排名 主承销商 (再融资) 集资金额 (亿元) 市场 份额 排名主承销商 (再融资) 集资金额 (亿元) 市场 份额 排名 主承销商 (再融资) 集资金额 (亿元) 市场 份额 排名主承销商 (再融资) 集资金额 (亿元) 市场 份额 1 中信证券 632.27 23.28%1 中金公司 425.78 28.02% 2 海通证券 221.31 8.15%2 瑞银证券 211.66 13.93% 3 国信证券 207.56 7.64%3 海通证券 113.87 7.49%
30、 4 中金公司 163.56 6.02%4 兴业证券 95.98 6.32% 5 长江证券 146.54 5.40%5 国泰君安 63.18 4.16% 6 国泰君安 145.44 5.36%6 平安证券 59.30 3.90% 7 华泰证券 125.08 4.61%7 高盛高华 58.94 3.88% 8 平安证券 118.31 4.36%8 中信证券 46.65 3.07% 9 瑞银证券 116.60 4.29%9 东方证券 43.04 2.83% 10 光大证券 89.17 3.28%10 瑞信方正 42.50 2.80% 38 兴业证券 5.90 0.22%11 国信证券 37.38 2.46% 资料来源：天相投资分析系统 注：华泰证券为合并数据 注 2：再融资包括增发和配股 3. 公司主营业务分析 公司主营业务分析 兴业证券 2007-2009 年营业收入分别为 48.56 亿元、13.36 亿元和 30.85 亿元， 归属母公司净利润分别为 20.37 亿元、2.67 亿元和 11.55 亿元。公司业绩变化与行 业基本一致。 3.1 经纪业务分析 3.1 经纪业务分析 3.21 市场份额相对稳定 3.21 市场份额相对稳定 2005 年以来，公司经纪业务市场份额相对稳定，股基权债口径下，自 2005 年的 1.13%增长至 2
