1、最瀀栀琀洀氀5gwap前台访问/BookRead.aspx?id=2903916111.206.198.270埰攀瀀栀琀洀氀悃/Mi前台访问/p-3323665.html116.179.32.1020贘埰猀贀挀栀琀洀氀/u前台访问/c-0-997-3158928-0-0-0-0-9-0-1.html220.181.108.1190偘埰焀輀挀栀琀洀氀瀀/Ic前台访问/p-80460.html17.58.101.1310埰甀鄀挀栀琀洀氀/q前台访问/c-0-4-3158930-0-0-0-0-9-0-1.html116.179.32.2010偘埰眀錀挀栀琀洀氀觲/q前台访问/c-0-2-31589
2、30-0-0-0-0-9-0-1.html116.179.32.400勈槮夜銰紀餀挀栀琀洀氀/Mi前台访问/p-3324490.html116.179.32.1370夜%隌眀鄀挀栀琀洀氀5Sqwap前台访问/d-1826447.html220.181.108.1710勈槮夜犰匀焀眀愀瀀瀀栀琀洀氀/Mi前台访问/p-3323664.html220.181.108.800勈槮婈眀销挀栀琀洀氀/Me前台访问/p-2754547.html54.36.148.650韌婈眀錀挀栀琀洀氀5iwap前台访问/tag/gongxiangbangong.html116.179.32.230勈槮婈愀紀漀漀欀刀攀愀搀
3、愀猀瀀砀椀搀琀貣/Mk前台访问/p-3324445.html220.181.108.1690孴攀瀀栀琀洀氀瑩/E_前台访问/Login.aspx101.91.60.1090勈槮孴焀謀挀栀琀洀氀伀堄5Sowap前台访问/d-2856159.html220.181.108.770勈槮岠欀瀀栀琀洀氀儀5Sowap前台访问/d-2667025.html220.181.108.780岠%吠椀瀀栀琀洀氀匀5gwap前台访问/BookRead.aspx?id=2929411111.206.221.870勈槮岠甀輀挀栀琀洀氀唀/Mk前台访问/p-3324486.html220.181.108.1430岠%耉椀
4、瀀栀琀洀氀圀/Mi前台访问/p-3323674.html220.181.108.830巌匀焀眀愀瀀搀栀琀洀氀夀5Sowap前台访问/d-3097007.html116.179.32.1400巌%眀鄀挀栀琀洀氀嬀/Mg前台访问/p-3323670.html116.179.32.300廸%瘻匀漀眀愀瀀搀栀琀洀氀崀哒/a前台访问/BookRead.aspx?id=3323669111.206.221.890廸%瘻攀瀀栀琀洀氀开/Mg前台访问/p-3324443.html116.179.32.850勈槮怤焀輀挀栀琀洀氀愀5Sqwap前台访问/d-3111895.html220.181.108.1540
5、勈槮怤匀洀眀愀瀀瀀栀琀洀氀挀犲/s前台访问/c-0-730-180590-0-0-0-0-2-0-1.html157.55.39.1980怤%瘻儀洀眀愀瀀搀栀琀洀氀攀/w前台访问/c-00004-7-274008-0-0-0-0-9-0-1.html220.181.108.780慐椀搀栀琀洀氀最偩/Mg前台访问/p-3323667.html116.179.32.970慐吠最瀀栀琀洀氀椀倀5Smwap前台访问/d-1022235.html116.179.32.880慐最搀栀琀洀氀欀倀悃/Mi前台访问/p-3324429.html116.179.32.1400慐最茀眀愀瀀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀
6、洀籩/a前台访问/BookRead.aspx?id=3323674111.206.221.810扼徸最搀栀琀洀氀漀簀/w前台访问/c-0-1000-3158933-0-0-0-0-9-0-1.html116.179.32.1490扼%瘻匀焀眀愀瀀搀栀琀洀氀焀簀/q前台访问/c-0-7-3158933-0-0-0-0-9-0-1.html116.179.32.920扼吠最瀀栀琀洀氀猀/Mg前台访问/d-1835759.html157.55.39.1980推匀漀眀愀瀀瀀栀琀洀氀甀/q前台访问/c-0-1-3158934-0-0-0-0-9-0-1.html220.181.108.83a4a3顺腾0
7、000400004PPT文档20260 70 80 2010-01 2010-08 2011-03 2011-10 2012-05 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 PMI:主要原材料购进价格PPI（右轴） 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 宏观宏观点评点评 此报告仅供本公司此报告仅供本公司客户参考客户参考 4 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款请务必阅读正文之后
8、的免责条款 别为 48.2%和 47.2%，分别较上月提高 0.5 和回落 0.5 个百分点（见图 7） 。受各地加大 限产限电力度影响， 本月原材料库存提高但产成品库存下降： 一是环保限产限电措施下， 大宗商品上行预期得到强化，企业囤购原材料的意愿增强；二是本月生产端受到的冲击 更大，企业生产收缩导致产成品库存下降。预计随着限产限电的逐步修正，国内需求放 缓将成为经济运行的主逻辑，工业企业补库存周期大概率进入尾声。 图图 7：产成品库存和原材料库存：产成品库存和原材料库存 图图 8：非制造业商务活动指数非制造业商务活动指数 资料来源：WIND，财信研究院 资料来源：WIND，财信研究院 四、
9、四、疫情疫情影响收敛，服务业恢复明显；房地产需求下降，建筑业影响收敛，服务业恢复明显；房地产需求下降，建筑业 PMI 回落回落 9 月非制造业商务活动指数为 53.2%， 高于上月 5.7 个百分点 （见图 8） 。 分行业看： 疫情影响边际收敛，服务业疫情影响边际收敛，服务业 PMI 回升较多回升较多。受疫情冲击边际减弱和中秋假期需求 增加影响， 9 月服务业 PMI 指数提高 7.2 个百分点至 52.4%， 重回临界值上方 （见图 8） 。 其中，受疫情冲击较为严重的交通运输、住宿、餐饮等行业 PMI 指数均大幅回升。但 服务业 PMI 仍低于 2015-2019 年平均值 0.8 个百
10、分点，服务业新订单指数录得 49%，仍 在荣枯线下方，反映出服务业恢复仍受到疫情的制约。往后看，随着国内疫情得到有效 控制，以及国庆假期需求提振，服务业修复料将加快。 房地产市场不确定性增加房地产市场不确定性增加，导致建筑业景气度高位回落导致建筑业景气度高位回落。受违约风险事件冲击房地 产市场影响，9 月建筑业 PMI 指数较上月回落 3.0 个百分点至 57.5%（见图 8） 。其中， 受房地产投资需求下行影响，建筑业新订单指数回落 2.1 个百分点至 49.3%，需求减弱 是建筑业的主要拖累；但受基建稳增长预期升温影响，建筑业业务预期指数提高 1.7 个 百分点至 60.1%。往后看，基建
11、将温和发力托底经济，但房地产投资隐患犹存，建筑业 PMI 在扩张区间内平稳运行的概率偏大。 32 34 36 38 40 42 44 46 48 50 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 PMI:产成品库存PMI:原材料库存 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020
12、-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:建筑业 非制造业PMI:服务业 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 宏观宏观点评点评 此报告仅供本公司此报告仅供本公司客户参考客户参考 5 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款请务必阅读正文之后的免责条款 免责声明免责声明 本报告由财信国际经济研究院提供，仅供本公司员工和客户使用，本公司不会因接 收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告所提供信息来源于公开资料，本公司 对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。 本报告所载信息仅反映本公
13、司初次公开发布该报告时的判断， 我司保留在不发出通 知的情形下，补充、更正和修订相关信息的权利，报告阅读者应当自行关注相关的更新 或修改。 市场有风险， 投资需谨慎。 本报告所载内容仅供参考， 不构成对任何人的投资建议。 报告阅读者的一切商业决策不应将本报告作为投资决策唯一参考因素， 亦不应认为本报 告可以取代自己的判断，在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的直接或间接后果承担任何责任。 本报告所有表述是基于分析师本人的知识和经验客观中立地做出， 并不含有任何偏 见，投资者应从严格经济学意义上理解。我司和分析师本人对任何基于偏见角度理解本 报告所可能引起的后果，不承担
14、任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。 本报告版权仅为本公司所有， 未经书面许可， 任何机构和个人不得以任何形式复制、 发表、引用或传播。如征得本公司同意进行引用、刊发，需注明出处为财信国际经济研 究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本公司对本免责声明条款具有修改和最终解释权。 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn （二）世贸组织负责实施管理的贸易协定与协议 从1947年关贸总协定的货物领域扩及到投资、服 务和知识产权领域，使国际贸易利益协调面扩展到整 个世界经贸领域。 （三）提高基本原则的统一性。 （四）世贸组织体系中的权利、义务规范趋于“ 量化”，更加便于衡量判断，也便于监督检查。 （五）对世贸组织中发达国家与发展中国家国家 的贸易利益加强协调。 50
