1、加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 1 奶茶行业背景1 奶茶行业背景 近年来， 奶茶摇身一变成为现代餐饮的 “流量担当” ， 年轻一族的 “精 神鸦片”。线上线下随时随地顺手买一杯奶茶捧在手心，已经成为大 部分人的生活习惯。 据国家统计局最新数据显示，全国餐饮行业收入持续增长，2018 年 全国餐饮业营业额已达 5622.9 亿元，近 10 年平均年复合增长率为 12.18%，且有逐年攀升的趋势，餐饮市场的持续繁荣带动了现制奶茶 行业的发展。 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 据相关调查显示：约 76.1%的消费者每月会在现制奶茶上进行 1-5 次
2、 消费，14.2%的消费者会进行 6-10 次消费，还有 9.7%的消费者会进 行 10 次以上的消费，消费者的月平均消费奶茶达到 4.1 杯。 从性别结构上看，我国目前现制奶茶消费者的女性占比明显高于男 性。女性消费者占比高达 70%，不难看出，目前各大茶饮品牌的产品 策略和营销策略也明显向女性倾斜， 奶茶的包装也更加偏向女性喜爱 的色彩搭配和风格设计。 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 而我国现制奶茶消费者中，约有 43.4%的人群月收入处于 2000 元以 下，这部分多为在校学生等无收入或低收入人群，仅有 14.4%的消费 者月收入超过 5000，均价 15 元/
3、杯的现制奶茶对它的消费者来说可 谓“轻奢”。 作为普通消费者， 在面对任何一类零食时， 可做选择的品牌越来越多， 除了一系列经典主流品牌之外，同时不断有新的“网红品牌”涌现。 消费者为了尝试新的口味，“网红奶茶”逐渐成为“吃货”的打卡项 目。 2020 年 5 月，町芒研究院针对消费者“奶茶选购动机”以及“购买 偏好”，进行了专项在线问卷调查。 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 町芒研究院调研结果显示，因为“喜欢喝，没事来一杯”而购买现制 奶茶的人数最多，占总人数的 54%，约有 14%的消费者购买现制奶茶 是为了“和同事拼单”，而 20%的消费者是为了“网红店打卡，或
4、者 是新口味尝鲜”，还有 8%的消费者喝奶茶是为了“提神醒脑”，同 时还有一部分人，点一杯奶茶仅仅只是为了“晒”朋友圈。 由此可见，现制奶茶已不仅仅只是一种饮品，同时还具备功能属性和 社交属性。 町芒研究院调研结果显示，仅有 26%的消费者会选择“标准糖”，而 74%的消费者会选择“半糖/少糖/无糖”。 由此可见，越来越多的消费者开始意识到奶茶存在的高糖高热量问 题， 同时对于现制奶茶低糖需求也日益突出， 现制奶茶亟需向日常化、 健康化的方向发展。 在调研过程中町芒研究院还发现，消费者在选购奶茶时，由于缺乏核 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 心判断力，对奶茶的实际情况
5、并不了解，在选择奶茶时，也只是盲目 跟风打卡或者仅仅只是“喜欢某一款的口味”。 2 町芒研究院奶茶评测2 町芒研究院奶茶评测 为了解决消费者的选择困难，帮助消费者选择安全营养的高品质产 品， 町芒研究院连续两年(2019-2020年)对市售奶茶进行了严格评测。 每一个评测产品至少筛选、对比上百种同类型产品进行全方位解读， 检测样品送往独立第三方检测实验室， 由第三方检测实验室为町芒研 究院评测产品出具具有法律效力的检测报告。最后结合检测报告，町 芒研究院营养学专家、感官评测专家、町芒研究院线上线下体验官从 执行标准（Standard）+品质标准（Quality）+感官标准（Sensory） 三
6、个维度综合评测产品，得出该款产品的最终指数，即町芒优选指数 (DCI)，DCI 数值越高代表综合品质越好（不符合町芒执行标准的产 品，将不参与町芒研究院优选）。 本次现制奶茶评测样本， 均为线下市售销量较好线上呼声较高的奶茶 品牌，其中包括近两年排队都要喝的网红产品喜茶、一点点、奈雪 茶， 以及广式奶茶米芝莲和广芳园， 还有学生党最爱的蜜雪冰城， COCO 等共计 14 个品牌， 分别选择当季热销款的无糖/不另外添加糖及标准 糖产品，检测评测样品量 170 余杯。 町芒研究院对以上奶茶样本进行深度综合评测， 最终得出所评测产品 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 的町芒优
7、选指数（DCI），消费者可根据所需产品的榜单排名情况进 行选择。 3 町芒优选指数（DCI3 町芒优选指数（DCI）分析分析 与市售瓶装奶茶相比，现制奶茶外包装普遍未对产品配料信息、食品 营养标签信息做相关标识，其营养信息不透明的情况相当严重，消费 者难以得知一杯现制奶茶的具体成分， 某些品牌的产品宣传标语甚至 还会出现误导消费者的情况。 经町芒研究院检测后，28 款现制奶茶最终评测结果如下图所示： 注 ： 1-28 代 表 评 测 奶 茶 品 牌 6.00-9.00 代 表 品 质 评 分 28 款现制奶茶 DCI 指数整体水平较低，仅有 3 款产品达到卓越等级， 占比 10%。其中 DCI
8、 最低为 7.1 分，DCI 最高为 8.44 分，平均 DCI 为 7.99 分。而影响奶茶 DCI 整体品质的主要因素为品质评测及感官评 测。 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 在品质评测环节， 市售现制奶茶在营养健康方面普遍存在以下 4 种情 况： (1) 糖含量普遍过高，标称“无糖”、 “不另外加糖”奶茶也不例外； (2) 咖啡因含量过高且未做标识； (3) 脂肪含量高； (4) 蛋白质含量低； 3.1现 制 奶 茶 品 质 评 测 分 析3.1现 制 奶 茶 品 质 评 测 分 析 町芒研究院针对市售奶茶进行评测， 其中品质评测环节主要评测维度 为糖、咖啡因、
9、蛋白质和脂肪。而从所有参与评测产品的品质星级来 看，现制奶茶品质星级并不理想，平均星级为 3.5 星（最高星级为 5 星）。 而导致现制奶茶品质星级较低的主要因素就是含糖量普遍较高， 咖啡 因含量较高，脂肪含量较高，蛋白质含量较低。 3.1.1糖 含 量 普 遍 过 高3.1.1糖 含 量 普 遍 过 高 2019-2020 年町芒研究院所检测的 14 个奶茶品牌，以经典款、网红 款、热销款为主，包括“常规糖”、“无糖”、“不另外加糖”三种 加糖方式，对奶茶进行总糖检测。 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 根据检测结果，町芒研究院将所有奶茶统一按照 500g 来换算，同
10、时 以太古方糖（4.5g/块，按含糖量 100%计算）作对比，可以更直观的 看到市售现制奶茶的含糖量情况。 备 注 ： 奶 茶 总 糖 含 量 以 还 原 糖 、 蔗 糖 两 项 检 测 结 果 为 计 。 2019 年町芒研究院所评测现制奶茶，所送检的 9 个品牌 50 余杯现制 奶茶产品中，最低含糖量为 8.5g/杯（相当于 1.9 块方糖），最高含 糖量为 58g/杯（相当于 12.9 块方糖），平均每杯奶茶含糖量为 17g/ 杯（相当于 3.8 块方糖）。 备 注 ： 奶 茶 总 糖 含 量 以 还 原 糖 、 蔗 糖 两 项 检 测 结 果 为 计 。 加入投行及上市公司和股权投资群
11、微信13312191315 2020 年町芒研究院所评测的 14 个品牌 70 余杯现制奶茶产品中，最 低含糖量为 2.2g/杯 （相当于 0.5 块方糖） ， 最高含糖量为 48g/杯 （相 当于 10.7 块方糖），平均每杯奶茶含糖量为 23g/杯（相当于 5.2 块 方糖）。 对于大多数人都愿意喝的“标准糖”“常规糖”来讲，最低含糖量为 9.5g/杯，最高含糖量为 58g/杯，平均每杯含糖量为 33.6g/杯，相当 于 7.5 块太古方糖。 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 另外町芒研究院针对每款品牌标称“无糖”或“不另外添加糖”现制 奶茶进行检测，该部分产品最低
12、含糖量为 2.2g/杯，最高含糖量为 45.5g/杯，平均每杯含糖量为 13.41g/杯，相当于 3 块太古方糖。 由于目前我国还没有现制饮品的无糖标准， 我们按照预包装食品营养 标签通则中，对无糖食品的规定为碳水化合物（糖）不得超过 0.5g/100mL，将 46 款奶茶统一按密度约为 1 进行折算，并忽略各款 奶茶密度不一情况，进行对比后发现： 16 款标识为“无糖”“不另外添加糖”的现制奶茶，仅有 1 款满足 相关无糖标准要求； 市售现制奶茶品牌中 24%的产品所标称的“无糖”，其实在含糖量上 与正常加糖并无区别。 (图 片 来 源 GB 28050-2011食 品 安 全 国 家 标
13、准预 包 装 食 品 营 养 标 签 通 则 截 图 ) 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 目前大部分现制奶茶品牌并不会在产品外包装上标明实际含糖量， 这 就容易导致糖尿病人等特殊人群误购误饮。 而这种无糖奶茶都含糖的 现象非常普遍，主要原因是我国目前仅有预包装食品的无糖标准，而 没有现制饮品的无糖标准。至于现制奶茶是否属于预包装食品，目前 并没有相关的标准规定。 此外，根据中国居民膳食指南（2016）建议“控制添加糖的摄入 量，每天摄入不超过 50g，最好控制在 25g 以下”，糖类食物摄入过 多，容易引起身体肥胖，皮肤衰老，增加心脏负担，还会使胰脏超负 荷工作， 久
14、而久之， 就会造成胰岛功能衰竭引起糖尿病； 如果是孕妇， 糖摄入过多可能引起胎儿过度发育、胎儿畸形等不良后果。 3.1.2咖 啡 因 含 量 过 高 且 未 做 标 识3.1.2咖 啡 年当年，已披露市场化 母基金投资子基金、 项目数量共计 67 个， 同比下降 74.42%， 已披露投资金额 41.48 亿元， 同比下降 83.77%。 图 2014-2018 年中国已披露市场化 VC/PE 母基金投资情况 数据来源：CVSource 投中数据 3.3.2 资产配置多元化，投资子基金考虑风险与收益平衡 3.3.2 资产配置多元化，投资子基金考虑风险与收益平衡 随着国内市场化母基金规模的增大以
15、及参与主体的日渐多元化， 必然导致管理者优化市 场化母基金资产配置，推进多元化布局。母基金管理人投资经验及管理能力的不断增长，令 其投资策略越发清晰， 从无特定策略的盲池投资到有针对性的进行资产配置， 使得市场化母 基金投资策略更加清晰、多元化，平滑周期风险。根据投中研究院问卷调研数据统计发现， 目前市场化母基金资产配置方式主要包括股权+直投、股权+直投+PE 二级市场交易、股权 +直投+PE 二级市场交易+可转债，其中，有 50%的受访管理人表示目前其市场化母基金投 资策略为股权+直投+PE 二级市场交易。 图 2019H1 市场化 VC/PE 母基金资产配置方式调研情况 455.15 33
16、0.38 782.24 255.58 41.48 216 338 379 262 67 0 50 100 150 200 250 300 350 400 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 20142015201620172018 已披露投资金额（亿元）已披露投资子基金/项目数量（个） 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 17 / 50 数据来源：投中研究院问卷调研 在筛选子基金时，管理人会多从风险和收益的平衡、现金流两方面进行考量，因此市场 化母基金对于子基金类型的投资多集中于创投基金和成长基金。 根据投中研究院问卷调研数 据统计
17、发现，有 34.8%的市场化母基金投资子基金类型为创投基金， 34.8%的市场化母基金 投资子基金类型为成长基金， 15.63%的市场化母基金投资并购基金。 主要原因如下： 首先， 早期基金较成长期基金和并购基金风险相对较大，但收益相对较多；其次，成长期基金和并 购基金等在基金回本时间较早期基金回本时间较短，有助于提高资金流动性。 图 2019H1 市场化 VC/PE 母基金投资子基金类型分布调研情况 数据来源：投中研究院问卷调研 41.67% 50% 8.33% 股权+直投 股权+直投+PE二级市场交易 股权+直投+PE二级市场交易+可转 债 12.50% 34.38% 34.38% 15.
18、63% 3.13% 天使基金创投基金成长基金并购基金房地产基金 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 18 / 50 3.3.3 大健康产业、新一代信息技术3.3.3 大健康产业、新一代信息技术 1 1成为市场化母基金投资热点 成为市场化母基金投资热点 CVSource 投中数据统计显示，已披露市场化母基金投资领域方面，大健康产业、新一 代信息技术、泛文旅娱行业是市场化母基金重点关注的三大行业。在数量方面，20.33%的 市场化母基金投资大健康产业，15%的市场化母基金投资于新一代信息技术，有 13%的市 场化母基金投资于泛文旅娱产业。 图 截至 2019H1 中国已披露市
19、场化 VC/PE 母基金投向分布（按数量） 数据来源：CVSource 投中数据 就大健康产业来说，首先，我国积极加大在医疗健康行业的政策力度，频繁布局大健康 领域，并提出了以“健康中国”为发展核心的战略部署；第二，伴随着人民消费水平的提高 以及人口老龄化问题的逼近， 为医疗健康领域的投融资提供充沛需求； 第三， 在政策、 技术、 市场的三重催化下，我国大健康产业步入黄金发展期，吸引了众多投资主体参与其中。 就新一代信息技术行业来说， 一方面， 国务院将新一代信息技术作为我国七大战略新兴 产业之一， 且作为新旧动能转换的重要引擎， 无论在政策扶植力度还是财政补贴力度上都在 逐渐加大；另一方面，
20、在人口红利逐步减少的背景下，社会资源将更多地向技术创新领域倾 斜，尤其是支持新一代信息技术发展，因此不少资本纷纷入局。 图 2019H1 市场化 VC/PE 母基金管理人倾向投资领域调研情况 1 新一代信息技术主要包括包括集成电路、人工智能、云计算、大数据、物联网等。 0.33% 1% 1% 1% 2% 2.33% 2.33% 4.67% 5% 5% 5.67% 9.67% 11.67% 13% 15% 20.33% 0%5%10%15%20%25% 教育行业 人工智能 新能源汽车 航天航空 汽车产业 新材料 企业服务 新能源 节能环保 TMT 零售消费 金融 先进制造 泛文旅娱 新一代信息技
21、术 大健康 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 19 / 50 数据来源：投中研究院问卷调研 3.3.4 过往资源为市场化母基金获取子基金主要途径， 筛选偏好 “老人老平台” 3.3.4 过往资源为市场化母基金获取子基金主要途径， 筛选偏好 “老人老平台” 在市场化母基金管理人获取子基金 GP 信息渠道上，有 48%的受访市场化母基金是根 据管理团队过往积累建立的渠道获取被投子基金信息， 40%是根据市场化母基金投资偏好从 市场上进行筛选获取被投子基金信息，12%是通过中介机构等进行推荐。 图 2019H1 市场化 VC/PE 母基金获得被投基金信息方式调研情况 数据来源
22、：投中研究院问卷调研 16.67% 8.33% 8.33% 16.67% 25% 33.33% 50% 66.67% 75% 100% 100% 节能环保新能源汽车教育培训生物产业 新材料新能源泛文娱TMT 高端装备制造新一代信息技术医疗健康 48% 40% 12% 母基金管理团队过往积累建立的渠道 根据母基金投资偏好从全市场进行筛选 中介机构推荐 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 20 / 50 对于遴选备选子基金的类型， 有 46.15%的市场化母基金偏好投资 “老人老平台” ， 42.31% 的市场化母基金偏好投资“老人新平台” ，仅 11.54%的市场化母基金选
23、择投资“新人新平 台” 。可以看出，我国市场化母基金在甄选子基金时更看重子基金的管理团队。老团队较新 团队有着更加丰富的投资经验、管理水平以及资源，在团队结构合理性及激励机制、风控机 制设计的完整性上也较新团队更具优势， 同时因过往有过合作经验， 在未来合作中可以有效 降低时间成本与管理成本。 图 2019H1 市场化 VC/PE 母基金遴选 GP 的类型分布调研情况 数据来源：投中研究院问卷调研 3.3.5 遴选子基金 GP 看重投资专业能力、合规运营、履约能力、. 26 7.2 典型代表企业分析 . 27 7.2.1 度小满金融 . 27 7.2.2 百融云创 . 28 7.2.3 同盾科
24、技 . 30 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 3 报告编码19RI0310 图表目录 图 2-1 中国金融科技行业类型 . 7 图 2-2 中国金融科技行业发展阶段 . 8 图 2-3 中国金融科技行业营收规模，2014-2023 年预测 . 10 图 2-4 中国金融科技行业产业链 . 10 图 5-1 中国金融科技行业相关技术政策 . 21 图 7-1 百融云创投融资概况 . 29 图 7-2 同盾科技投融资概况 . 31 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 4 报告编码19RI0310 1 方法论 1.1 方法论 沙利文研究院布局中国市场，
25、深入研究 10 大行业，54 个垂直行业的市场变化，已经积 累了近 50 万行业研究样本，完成近 10,000 多个独立的研究咨询项目。 研究院依托中国活跃的经济环境，从金融、互联网金融、大数据等领域着手，研究 内容覆盖整个行业的发展周期，伴随着行业中企业的创立，发展，扩张，到企业走 向上市及上市后的成熟期， 研究院的各行业研究员探索和评估行业中多变的产业模 式，企业的商业模式和运营模式，以专业的视野解读行业的沿革。 研究院融合传统与新型的研究方法， 采用自主研发的算法， 结合行业交叉的大数据， 以多元化的调研方法，挖掘定量数据背后的逻辑，分析定性内容背后的观点，客观 和真实地阐述行业的现状，
26、 前瞻性地预测行业未来的发展趋势， 在研究院的每一份 研究报告中，完整地呈现行业的过去，现在和未来。 研究院秉承匠心研究，砥砺前行的宗旨，从战略的角度分析行业，从执行的层面阅 读行业，为每一个行业的报告阅读者提供值得品鉴的研究报告。 沙利文研究院本次研究于 2019 年 06 月完成。 1.2 名词解释 第三方支付非银行机构向买卖双方提供交易方式的支付方式。 P2P网络借贷，个人通过互联网平台向其他个人提供小额借贷的金融模式。 互联网保险借助互联网技术手段实现保险营销的经济活动。 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 5 报告编码19RI0310 人工智能研究使计算机模拟人
27、的某些思维过程和智能行为 （如学习、 推理、 思考、 规划等）的学科，主要包括计算机实现智能的原理、制造类似于人脑智能的计算机，使 计算机能实现更高层次的应用。 云计算用户可通过互联网以自助服务的形式获取自身所需要的 IT 资源，是一种资 源交付和使用模式。 区块链具有去中心化、信息不可篡改等特征的分布式账本数据库。 HDD机械硬盘（Hard Disk Drive） ，一种非易失性存储器。 SDD固态硬盘 （Solid State Drive） ， 一种由固态电子存储芯片制作而成的存储器。 API应用程序接口 （Application Programming Interface） ， 软件系统
28、不同功能模 块衔接的接口。 SDK软件开发工具包（Software Development Kit） ，集软件框架、开发辅助工 具、开发文档等工具于一体的软件工具包。 蚂蚁金服专注于金融服务、金融科技服务的互联网金融服务企业。 京东数科从事金融服务、金融技术服务的数字金融科技企业。 度小满金融专注于支付结算、 普惠金融、 金融科技等领域业务的综合性金融科技服 务平台。 同盾科技从事智能风控与分析决策技术服务的金融科技服务商。 百融云创专注于智能风控管理与智能营销技术服务的金融科技服务商。 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 6 报告编码19RI0310 加入投行及上市公司
29、和股权投资群微信13312191315 7 报告编码19RI0310 2 中国金融科技行业市场综述 2.1 中国金融科技行业概念解析 金融科技以大数据、 人工智能、 云计算、 人工智能等技术为核心驱动金融行业创新发展， 包括业务模式、产品应用、服务流程等创新，为企业和个人提供优质化的金融产品服务。金 融科技旨在为持牌金融机构、监管机构等提供技术服务，挖掘高价值的产品服务模式，促进 金融业务可持续发展。按照应用领域划分，金融科技可分为市场基础设施、支付清算、融资 信贷、财富管理、银证保创新五大类型（见图 2-1） 。 图 2-1 中国金融科技行业类型 来源：沙利文研究院绘制 2.2 中国金融科技
30、行业发展历程 基于技术发展成熟度、技术应用程度、企业能力等行业关键要素的综合分析，金融科技 产业的发展可划分为三个发展阶段（见图 2-2） ：由政府主导科技与金融融合发展的初级 阶段；由互联网技术驱动金融行业丰富产品形态与销售渠道的成长阶段；由人工智能、 区块链等新兴技术推动金融业务转型升级的发展阶段。 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 8 报告编码19RI0310 图 2-2 中国金融科技行业发展阶段 来源：沙利文研究院绘制 初级阶段（2004 年以前） 金融科技行业发展初期主要由政府主导、产业基金扶持推动 IT 技术赋能金融机构进行 信息化服务，提高金融机构业务效率
31、。此阶段金融科技以后台系统支撑形式服务金融机构， 包括提供信贷系统、清算系统等后台系统服务。基于 IT 系统的软硬件设施应用，金融机构 实现电子信息化办公， 同时部分基础性的金融业务服务质量得到优化、 金融机构运营效率得 到提升。 成长阶段（2004-2015 年） 2004 年支付宝的创立，标志着中国金融科技行业进入 2.0 时代，互联网技术应用逐步 加持金融业务发展。 在金融科技行业成长阶段中， 金融行业基于互联网技术丰富原有产品服 务渠道与流程，优化用户体验，金融科技服务由后台系统支撑向前端金融业务延伸发展。 金融科技企业通过构建在线金融业务平台， 一方面拓展金融业务销售渠道， 另一方面
32、实 现金融业务产品之间的互联互通， 进一步提升金融机构的信息共享与业务整合能力， 推动金 融业务模式创新发展。例如 2012 年宜人贷、点融网通过自主研发构建 P2P 平台为消费者 提供互联网金融产品服务；2013 年支付宝平台中的余额宝产品上线，为用户提供在线投资 理财服务，增加支付宝用户黏性。金融科技企业大力推动互联网、大数据技术应用于金融行 业中， 推动了第三方支付、 P2P、 消费金融、 互联网基金、 互联网保险等新兴金融产品诞生， 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 9 报告编码19RI0310 从而丰富金融业务产品形式，为客户提供多元化的产品服务，提升金融机构
33、的服务品质。 发展阶段（2016 年至今） 在金融科技行业发展阶段，受益于人工智能、. 10 图 18：啤酒高端进餐饮，低端偏零售（2018 年数据） . 11 图 19：各啤酒企业销售费用率维持相对稳定 . 12 图 20：2019 年重啤销售费用 41%用于广告促销 . 12 图 21：中国啤酒产量（1989-2019）及行业发展阶段 . 13 图 22：1990 年起欧美啤酒市场饱和，外资品牌进入中国市场 . 15 图 23：营销改革后燕京营收增速高于青啤 . 15 图 24：1996 年起，青啤产量随并购扩张快速提升 . 16 图 25：青啤净利率在并购过程中大幅下滑 . 16 图 2
34、6：华润啤酒依靠资本收购大举扩张 . 17 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 qNrNmOzRxP7N8Q7NsQnNpNrRlOqRsQkPrRqRaQnMoRwMnMpOuOpOnM 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 33 图 27：华润 2006 年销量超过青啤成为市占率第一 . 17 图 28：2005 年中国啤酒行业 CR5 为 47% . 18 图 29：2013 年中国啤酒行业 CR5 达到 70% . 18 图 30：2014 年开始，中国啤酒产量出现连年下滑 . 18 图 31：中国人
35、均年啤酒消费量超亚洲平均水平 . 19 图 32：人口老龄化下啤酒主力消费人口占比减少 . 19 图 33：2016 年起啤酒新增产能持续同比下降 . 19 图 34：2016 年起啤酒固定资产投资持续同比减少 . 19 图 35：啤酒行业利润率下降、去产能后维持 ROE . 20 图 36：啤酒行业五霸格局稳定，CR5 维持在 72-75% . 20 图 37：重啤总资产周转率率先提升，位居第一 . 20 图 38：重啤提升效率后，净利率位居行业第一 . 20 图 39：重啤控制费用率，提升净利率 . 21 图 40：重啤率先降本提效后 ROE 升至行业第一 . 21 图 41：2007-2
36、015 年，华润啤酒资本性开支在行业中遥遥领先 . 21 图 42：华润雪花嫁接渠道后销量快速增长 . 22 图 43：2013 年珠江啤酒华南外收入占比明显下降 . 22 图 44：青岛啤酒的存货周转率高于行业均值 . 23 图 45：重啤、青啤的固定资产周转率较高 . 23 图 46：华润雪花的销量产能比仍然不到 60% . 24 图 47：青岛啤酒的销量产能比超过 80% . 24 图 48：重庆啤酒的销量产能比维持在 80%左右 . 24 图 49：青啤和重啤的实际产能/设计产能不足 75% . 24 图 50：中国啤酒行业目前呈现五霸格局 . 25 图 51：2019 年青啤在山东、华北的营收占比达 78% . 26 图 52：行业低谷期，青啤山东、华北销量维持增长 . 26 图 53：青岛啤酒在山东、华北市场的毛利率较高 . 26 图 54：青啤在山东、华北市场的销售费用率较低 . 26 图 55：头部啤酒企业出厂吨价近年来逐步提升 . 26 图 56：罐装啤酒终端提价能力较弱 . 26 图 57：美国人均啤酒消费量在上世纪 80 年代见顶 . 27 图 58：美国从生产厂家的角度来定义精酿啤酒 . 27 图 59：美国精酿啤酒在啤酒销量
