1、。人们期望通过投资抵押贷款证券获得比无风险资产更高的回报率。如果不能的话，人们根本就不会考虑投资风险类产品。如我们之前所假设的，抵押贷款证券年回报率是 7%，而无风险投资产品投资回报率是 5%。这回报率的差额 2%就是承担风险获得的回报。如果抵押贷款证券的损失超过 2%，投资这种证券就不及无风险产品。同样的，如果人们预计抵押资产投资的损失超过 2%，他就没有必要投资抵押资产池中的证券。当然，这种假设剔除了持有时间方面的影响。因此，投资抵押贷款证券的次级证券部分其实是纯粹对额外风险的投资。假如，我打算投资 10 亿美元于抵押贷款证券，我可以投资 10亿美元在抵押池，也可以购买少于 10 亿美元抵
2、押池里的次级证券(即附属证券)。后者可能会给我带来额外收益，但同时限定了我可能承受的损失。抵押贷款证券池里的这两部分证券就像一个公司的股票和债券一样。投资次级证券就如同投资一个公司的股票，投资优级证券就如购买了同一个公司的债券产品。如果公司出现危机，债券投资者权益在一定程度上受到保障而股票投资者没有追索权。有一种错误的做法是，当你想投资 10 亿美元于 MBS 的时候，你去购买等值的资产池里的剩余证券。因为剩余证券投资是有杠杆效应的，这就相当于，你想投资 10 亿美元于标准普尔 500 指数，却买入了等值的期权。这其中由于杠杆效应引起的风险敞口远远大于 10 亿美元，也超过了你的风险预算区间。
3、另外，投资 AAA 级证券也可以看做投资了一份期权。这部分有 6倍历史损失率的信用保护作为保障，但是如果对历史损失率的分析有误差，就会直接影响有风险敞口。AIG 美国国际集团的情况正是这样。他们以为自己购买了一份看跌期权，但是他们对“一般情况下的损失率”的假设是错误的。他们把假设建立在错误的假设之上，为危险拉开了序幕。根据信用程度再度拆分证券，就如同把不同到期时点的债券再度分配(CMO)一样，投资者可以更好地根据自己的需求和喜好进行投资。如果他们偏向更稳定的投资，就会购买优级部分抵押贷款证券，如果他们追逐额外收益，他们就购买资产池中次级抵押贷款证券。因此，我认为，任何投资组合都可以拆分为稳定收
4、益部分和额外风险投资部分。问题是，如何去划分这两部分。债券要么到期偿付账面价值，要么到期时收益稍高于账面价值。如果这个收益是已知的话，那么这个收益水平以内的就是稳定收益部分，高于这个水平的部分就是风险投资。但是，我们并不知道某一种债券到期时高于账面价格多少才算合理，我们必须预测。这就跟我们在抵押池中如何划分高级抵押品和次级抵押品是一样的。很显然，最后蒙受损失的是 AAA 证券。这话的意思是，就算抵押池中的债务人违约，那么抵押贷款对应的资产总有一些价值留存。所以，资产证券化就是分析如何更合适地增加投资组合的信用罢了。 评级机构的运作评级机构是如何制定 AAA 级别标准的?他们更关注长期的历史违约
5、风险。因此，他们通常以以往评定的资产违约风险和级别调整作为评定新资产的参考。他们或许会制定评定 AAA 证券的一个标准，例如规定只有 10 年期违约风险抵于 0.01%的证券才能评为 AAA 级别。这样，他们在评定新的资产时，就会以这个历史违约率作为重要标准。这个过程，他们是怎么运作的呢?他们通过对比相类似的抵押池来分析需要评级的资产的历史表现。他们也许会说，一个典型的 MBS 资产池损失率为 2.5%，因此，AAA 级别需要提供这个损失率 6 倍的信用担保。而且，评级机构需要做一系列的分析去检测前置和后置亏损或者对亏损做一定调整的条件下，这些需要评级的产品是否依然能在 AAA要求的标准下存活
6、下来。再者，评级机构公布他们的评级标准，以使公众了解如何才能达到要求。另外，金融机构一般都有自己的投资组合经理和分析员，他们根据自己的假设和构建的压力测试来做模型对资产进行价值估算。在金融这个领域，总不乏分析员用他们自己的方法来对证券进行评估。但是，依然存在一些证券化的构建问题。如果抵押池债券的平均历史损失率是 2.5%，那么人们基本就不会考虑到损失率出现高达 20%tfolio management with resource and project planning and tracking, resulting in a partnership with Deloitte & Touch
7、e marketing a “CIO Portal.“ Now in v.8, the Changepoint product has been rebuilt on .NET, with added Oracle database support, and it has been converted to Unicode for ease of translation (a Spanish language version has also been added). This, along with ongoing enhancement of its request management/
8、help desk-style features, has increased the proportion of Changepoints internal corporate IT customers and prospects to more than 50 percent, while its professional service target market has slowed purchases.Microsoft remains a strong presence in the marketplace with its Microsoft Project product li
9、ne, which features MSP Standard, Professional, Server and Web Access (see “Got a Plan? Microsoft Project 2002 Preview“) and provides an effective PPM solution in the Windows and SQL Server environments. Revenue growth for this product line has enabled additional R&D, which has yielded a Microsoft Pr
10、oject 2003 release that is due in the fall, enhancing synergies with other Microsoft technologies, including Windows Sharepoint Services, Office and Outlook. Continued work with 尙尙顾与前瞻本章主要从全球的角度，对金融市场的发展及前景进行简要的回顾和展望，阐述金融市场发展的主要趋势。通过本章的学习，主要了解世界金融市场发展的主要轨迹以及影响金融市场发展的主要因素；同时了解我国金融市场发展的现状、主要问题以及今后的发展战略。第一节 金融市场发展回眸通过本节的学习，主要了解金融市场发展的几个主要时期，以及进入年代以来金融市场发展所呈现的几个主要特征，同时了解影响金融市场发展的几个主要因素。第二节 世界金融市场发展的展望通过本节的学习，主要了解世界经济新格局的形成及对金融市场的影响，同时了解世界金融市场未来发展的几个主要趋势。第三节 世界金融市场发展对中国的启示通过本节的学习，主要了解我国金融市场发展的现状及主要问题，在借鉴世界金融市场发展经验的同时，探索中国金融市场发展的基本战略。（全文完）_
