聪明的投资者-格雷厄姆投资指南.txt

1、聪明的投资者又名格雷厄姆投资指南本杰明格雷厄姆 著关于基本分析，有四个投资前辈的著作是应该要读到的，他们是格雷厄姆、费舍、巴菲特和林奇。其中格雷厄姆是巴菲特等众多价值投资者的老师，因其对证券估值的突出贡献，被誉为“华尔街院长”和“证券分析之父”。 格雷厄姆有两本名著，一本是与戴维.多德合著的、1934年出版的证券分析。另外一本是The Intelligent Investor：A Book of Practical Counsel。江苏人民出版社1999年出版的这本书的中译本名为聪明的投资者，2001年出版的这本书的中译本名为格雷厄姆投资指南。两个版本内容一样。书籍简介：本书是“证券分析”理论

2、创立者本杰明格雷厄姆的代表作。该理论不鼓励投资者短期的投机行为，而更注重企业内在价值的发 。本书 版于1949， 不 ，一版 版， 对 业 的， 为证券 一 ，格雷厄姆的 、著名的证券业 currency1巴菲特。“ 1 投资fi10 fl一 投资的一10 1. 聪明的投资者 32 2. 投资者与 ”63 3. 1964年 行87 4. 投资者和投资 98 5. 合fi: 投资者128 6. 投资者的合fi：146 7. 投资者的合fi： 168 fl 的168 8. 业投资者 分析证券：一185 9. 投资者的证券 200 10. 投资者的证券 ： 估229 11. 应 分析 发 值的 ：

3、个 251 12. 和价格的 276 13. 和价格 的合分析294 fl 作为 有者的投资者294 14. 与理319 15. 与326 fl四 论326 16. “ ” 投资的 。=投资fi 是 而 在 的 ，你 赚不到钱。对于理性投资，精神态度比 巧更重要。这本书的的是 适当的形给外行提供投资fi的指导。其中的一些 料来源于著名的著作Graham， David L.Dodd， Sidney Cottle 和 Charles Tatham 著的证券分析，它主要是为熟练的分析 和高年级 写的。这本书中很少谈到分析证券的 ，而主要精力放在投资理和投资者的态度这里 提出的fi是基于对过去50年证

4、券 的 入细致的观察和积极参与的 。在这一段经历中，许多新颖的思想已经发展成为著名的投资 的确，1914年流行的 业务的规范著作 日读来是很奇异的。在这里我们必须指出， 像由fl一次 战前的经验 出来的理 在 来的几年中很多已过时一些，我们 在的观点基于1914年 1963年的经验，也可能经不起来发展的检验。风险不可能避免，但 清楚地其牢记在 ，我们可 成功地减少风险。在过去的日子里， 多“投资格言失于 的简单性存在偏与偏好。因此， 不仔细思考的话，它们在过去似乎是很有道理的。 ，“债券比更 ”，“铁路债券比工业债券更 ”，“fl一抵押权债券比无担保债券更 ”，许多其他类似的陈词滥调， 在要是

5、不 确的，要因 外太多而毫无 处。“量度量与证券而不是与人相联 ，作为fl一投资规的一 分，我们 在的想可能 样的 。 ，在1949年fl一版中，我 一个 人的和 的 言，个人投资者 高等级的债券和 是 的，因为其投资于 债券可 到更好的 。 1949年到的相当 ，这个 是好的和有 的。我 ， 在 几年， 高等级的 债券可能到比 债券高多的 ， 是fi 的 。在过去的15年中， 已经发 很多 ， 的 像我在fl5 债券比表中 的 样。 在，你可 长期的 债券到比 债券更高的 ，可 一等 债券到更好的 。 债券有一些可currency1的 点，但是对个人投资者而言，它们不 像1935年创立 的

6、20年 样，是“一合理的债券投资。到1914年的，我们发 ，fi许多已经过时 ，但有一些是适 的。 ，有fl有 一与另一?我 为有。主要与证券类相联 的fl 。而 些与人性和人的行为相联 的 存 来。 者类似于陈格言，但是相当有 。 其中的个为 :1. 投机，你(可能)失去钱。2. 当 多“人( )”观时， ;而当他们相当观时，。3. 调， 投资。这 ，fi 可能 ， 和证券可能 ， 机和规可能 ，但人性基本是相 的。因此，重投资的重要和 分，与投资者的和态度相联 ，而不太过去的 。，我一 必须处理写这要本书的过中 到的 是，它与给出的fl个一 格言相联 。基于“ 高”思想的投资fi，一是指在

7、”观时期 入而在观时期出，它可行 ?1949年 来，证券 的行为一 本不适合应 此fi于。我们似乎已经入 投资和投机的“新时代”，而 代 明的 ， 的 这是几 年 历 的特点。这可被 为“ 的和 的 ，经 被短期的可 的 ”。 些 老的， 的规， 过去的 ，在似乎是高点的地出他 有的的投资者，指有机 可观的 重新 它们。1949年 来，在 多“ ，他 的 要 证券 ，要 高于他出的价格重新 它们。对来的fi，这 ?像几乎 一个其他地一样，这里有两个主要可能。其一，我们 在 经历 历 长 的 ，的的确确的 ，其注 前 过的路， 一个 的 。 这个观点，不可避免的 是被，而长时 的 其很少被 到

8、更不可避免。置于“新时代” 的引号是一个提这是20年代 期前 未有的 给出的人喜爱的特点，随 我们历 的崩溃和严重的萧 而 束。在 些引号中含有的警 ，任 重的读者 不可能忽视。但是，我们 在的经济候与fl次 战前一 列 证券 繁荣和衰退的经济候是不 的。 我的观点，主要的不 在于，我们的联邦委员 (次在1946年采取行)干 经济 避免 规 失业和 萧 。虽 我不知道这样的干 是成功是失败，但我的确知道，当必要时干 行。其 可能是一 列巨 的联邦赤字，来可能迅速 货膨胀这与我们在过去10年已经看到的缓慢 形成鲜明的对 。带给我们证券 的fl个 的可能性是其有效地减缓 元购 力一步 量地丧失。

9、这是真的，有某些可能证明这是真的， 投资者有 等价物可能 像出 危险的高价位时有一样有很 的危险。坦率地 ，我不知道这两个可能性的哪一个 成为 实，但是我 为投资者必须 遵循适合于这个不确性的理智的序。这本书的主要的是提出 fi和 理 的态度其可 避免证券 崩溃无控制的货膨胀 带来的灾， 投资者在 未来的“急流和暗礁”中取相当满的 。在 到“ 高”的格言。 一的 行，这似乎不 适 。但是，我 为对 些我称之为“投资者”而言，其可能是一个可 的fi，当 特殊的和有价证券时，他们 是改 态度。在我们可 更清晰地义出这本书 讲的内容是对谁的和不对谁的 。无论是一的各种 证券来特殊证券，这本书 不 算

10、写给投机者，他们的的是期证券 。但是有一些类的投机购 ，其聪明地度量 证券本身的失因素而被证明是 当的，落在我们的研究范围之内。这本书主要直写给两类人:“投资者”和“投资者”。它有助于投资者保存资本，避免严重的委托失误，到相当的 ，在某种序 止货膨胀。另外，它可 投资者 许多经 发 的机 ，借助于足够的分析， 于 价格内在价值的购 证券。对fl类投资者注力放在工业和 期重 的人，这本书可能只有很少的 处。 ，他可能是航空 输的购 者，因为他相信这些比 在 标反映的趋势更辉煌。对这类投资者，本书的价值在于更多地警 潜伏在这种投资中的陷阱，而不是提供有助于沿 他的路 的任 建设性的 。航空业的毛

11、一直是迅速和 地增长，但它们的净 有很 的”。在1961年出 赤字；而1945年 1957年，在 有的业绩中，这些的标。尔指“是很的，但综合 指“有很 升（一些相关“ 参表1）。这个业绩对我给出的警 有个清晰的 识。航空工业成绩的改善 于1962年，其反映在改善的指“水平高于平 指“水平。表1 航空 输的 的价格水平：19451963( 元为单位)时 、“值、 毛 净 航空 输业 标。尔综合 指“标。尔指“ (500 )19411943年平 10.0 10.01945年 464 ( 失)10.1高34.5 高17.71948年 696 1.1 10.0 13.81955年 1634 79.0

12、高37.0 高46.41957年 2128 44.0 17.6 39.01961年 3064 ( 失)37.8 57.61963年 3755 84.1 高47.3 高75.0投资者 要而又很少有的 是 历 的识。对 多“ ，人们在的投资过中更多和更重要的是考 其”的因素，而很少考 其长期的成长和衰退性。是的， 于 fl一个 升 ，似乎它是不 升的 ； 于 fl一次 入的减少，似乎它 束。我们 25年来各种类证券 的 和价格行为。投资 有一个一不人 的特点。 不 人，外行投资者可 的 力和能力取可信的 ，但是改这个容到的标 要更多的 和更多的智 。 你只是 一点 外的知识和聪明于投资规 ，而不是

13、比 的 识更好，你可能发 你已经 。由于任 一个 有 的 证券的人有能力取 平 业绩，因而“ 时平 值”似乎是一个相当简单的 ；但是， 实 ， 到这个标而失败的机 的人比 是相当 的， 多“投资基多年来也fl有经太好 高于综合 ，fi他们 是 。与前 相类似的是经行发表的证券 ，但有力的 实 明它们的 算 比简单地一分currency1可性。在写这本书时，我 这个投资陷阱记在 中。我调 简单的有价证券fi的 点购 高级的债券和分“购 重要的任 一个投资者不 的助可行。我指出， 出这个和合理 的险 满 失败的可能，特在急fi的时候。在 险之前，投资者应该相信他 fl和他的 特是关于他们是 有投资

14、和投机 价格和潜在价值之 的清晰 。一个 有思想的投资地 理为基，能够 可观的 。 而，fl有 量的 我检验， 不应 出取这些 而不是取投资必到的成的。 ，是一个有性的想。1913年，我们fl有人对 50年应该 有任 的想。在，我们似乎有更 的经济信 和更 的理，但是fl有更多来的知识。是的， 我们注力”于 人的投资经验， 个发 的 可到某些 。经过 有的证券投资的 和灾，虽 它们像地 一样是不可 的，但给我们的信 是： 确的投资一 确的 。我们必须 它们是 此的设去 。对读者的 明：这本书调它不是对 有的 者和投资者的 fi，它处理他们放在 证券中的 分存（在 证券中含 可 的各类 债券）。

15、因而，我们不论像期 、期存、人保险、不 抵押和年 保险一样的重要的 和投资介。在 和 中，“存”是一种迅速成长的投资形，在一度 ，可 为它们等价于 证券。 而，由于我已经列出 其他介，我它们这本书中去 。我的讲”于证券在此我已经取 很多经验 我有足够的能力，相信读者 。fl一 投资的一1. 聪明的投资者 个人 知道，在 中， 多“人 是 钱的。 些不 放 的，要不理智，要想 钱来取其中的 ，要有 的 分。在任 ，他们 投资者。本 列出本书 要 的主要观点。作为 ，我重点 一关于个人和 业投资者的适当的证券合的 。但是， 应明确一本书 的义。作者关于“投资者”的义是 这里，它和“投机者” 的义是

16、不 的。在证券分析一书中 明确给出者的：“投资 作是基于 的分析，确保本 的 和满的投资 。不 合这些要 的 作是投机性的。”这一义也许和 的有点不 。这 我们在“投资”的标 含 对不 的， 是 的债券的购 ，只要投资者确信它们的价值高于它们的成本。在这种 ，“满的 ”是 资本 的形而 入的形。但是，这种 作只是特殊 。作者主要是论一义 的投资 。 ， 的投资者注重本 的 ；他 时购 证券，一长时 有这些证券；他注重年 入，而价格的迅速 。但在这一点 ， 在的投资者和 前的，比 40年前的投资者是不 的。 在的理性投资也不能 忽视价格 ， 少应注避免价格反 ”时带来的 失。因 务 其他因，投资

17、者应重点放在长期本 价值的增长 ，而 年 入，但这 不应被理为 中 的速积（一个重要的 于在 之前 少有证券6个 ）。本书中“理智”的思是“有知识的理能力”，而“聪明”“机 ”， 的 力和 察力。实 本书 的理智更多的是指性格 的特点而力 的。这一点对于 投资者 分的我们称为性保 的投资者来 其 确。我们可 设想这个投资者是一个 ，给 的钱为 必须避免严重的 误 失； 的fl的 是不必 力，不必，不必经 。但是 代有 的 性， 处在此位置， 不 务 效给人。 要知道 少在一 的钱被 来 ，为 此 。 可能要参与投资的点， 投资 ，立地 人给 的 。对于 有这些的投资者，理性投资主要是严格遵 一

18、些合理的相当简单的理。在我们 论fl类投资者，被称为的有取 的投资者。他们和其他人不 在于他们愿承担风险在 种 中，他们应该被称为投机者。他们的性格 他们愿花许多时 地 些合理的 有吸引力的投资。这 不是 这类投资者是该的 。他们的信想很有可能是来 其他人，特是证券分析 ，但 作的是他们 fl，之前行估 是 fl的理和 。有取 的投资者理性行为的fl一 是他不 购 fl有经过 fl研究的 fl的经验觉不满的证券。fl一次 战前的投资和当 投资之比让我们暂时 到1914年，当时 是有 的和有启发作 的， 时，作者fl一次来到华尔街。其时投资的 形成，实 于 债券，而 多“是铁路债券。 时 像 在

19、一样 在投资合中起 很 的和不为人懂的作 。投资亦是 此，但投资者不投资， 规 地实践， 只于几种证券。个年代，在 些 逸的日子里，退休的商人 ，谋 依赖比 10 元的资本 ，投资于1520种高量 证券， 年的 入应 在4.55.5之 。 年5000 元的 入足够他 相当奢侈。在投资者的 在两个重要已有 不 。 ，一个人10 元投资于高等级的债券 的入，想 舒适。这种形在1947年7 商业和 记 中的一 文 中被很好地 过，文中一个取年 的人,要想舒适，在1914年 10 元。而在1947年 50 元。表2给出 这两个时期 1964年 入和购 能力的比。因为1947年 来率 升和1964年过

20、减免， 在1964年42.50 元的年 相当于1913年的10 元。但是， 在一个有42.50 元资 的投资者不可能它们 投入到高等级债券。对债券 分，他很可能被一些免 的州 它们的分 机的债券 吸引，这些债券中 高量的种类可能 有3.5的 率，而 减免他的 入 。这个率 对于他是比高的， 来 。表2 1913、1947和1964年的 入和购 能力（ 元为单位）类 1913年 1947年 1964年投资 100,000 500,000 425,000好 债券的 率 5% 2.75% 4.40%前 入 5,000 13,750 18,700入 （3个侍） 0 3,140 3,700净 入 5,0

21、00 10,610 15,000元购 力（ 1913年为基) 100% 45% 33%入购 力 5,000 4,775 5,0001. 这 文 亦庄亦谐的 束：“ 出的教训是，除 你有50 元， 你好忘记退休 继 工作。”但是 的改 在于对的态度，人们不 像50年前 样对反对态度。对的投资已经成为一个好的投资规 中重要的和不可少的一 分。 分投资者投资于的资 投资的比率，的为25，高的为75。 成 前的保 到这一巨 的 有几个因，其中一个因是人们 为 赢比债券更高的 入。但 因为风险高， 为其 也高， 这种高 率 是不的，在 的险 是不合理的，fi在有些 确实 偶尔带来更高的 。一些投资者投资

22、于是基于 的考 （注1），出 有6个 的证券 的 率是的一更少。有的人 是调它们可能 在的 入为代价带来资本 。当 ，这里真 的危险在于，过于注重资 的增值 导致投机的 理和 作， 导致 崩溃。而，除到满的 前 ， 也 fl有 的 惠 。投资更有力的 是 长期的投资经验，而不是 更高 和 节的渴。过去80年可能更长的历 表明，长 有多种有代表性的， 带来比债券更高的 ，周期性 期购 的除外。在各种不 的时 周期，也 有巨 的 失，但 是证明耐 的有者是 确的。 而，不的 购于1929年的业绩 过债券 25年。注1 参本书1在过去许多年中,到的出色 是人们喜 它们的有力证 。但是，在一 ，它可能

23、是极误导的证 。看一1941年 1960年的 ，在这个时期，整体 高于15%的 合年速率 涨。这个“ 确太好 ，但不可能是真实的， 于来是令人担 的。在即到来的几年继 保这个 涨速度是不可想像的，因为真 此， 个人 能过致 像几乎 一个人 为在1929年他能够 的 样。更严重的是过去的高速率有可能 前的价格已过高。1941年 来,奇的 可能 来不是好的 而是好的 。在 论中我们必须 到这个 的两性释。近几年， 投资者转 的主要的和令人注的因是他们思想中的新因素经验和害怕货膨胀。1964年的价格水平是1913年的3倍，这主要是由于借债 fl一次和fl次 战引起的货供应的扩张。在于朝鲜战，继而演

24、为“冷战”的 张的新时期，价格水平呈不规的但清楚明白的 涨趋势。fl人能够确来的价格水平，但 个人 识到，在过去50年， 元的购 力锐减。些只有 元只能 “量的 元权， 债券的人，他们的实 值。fi 不 能 投资者不过套购保值 止货膨胀的 ，但整体 它们确实增 投资者的本 价值和年 ，几乎抵消 元购 力的。我们 更严重的货膨胀 在几乎已是的设 ， 合理的价格购 的 度提供比债券更有力的保护。这一考 为 论提供 极的逻辑基：在 水平，应投资一比 的资 于（ 投资者有其他类的资 ， 有 fl的企业商业不 ，它一论 不 吸引人 ，因为这些本身 是止货膨胀的套期保值）。投资转 与 捐赠基 的历 有关。

25、 ，律 规这些资 只能投资于债券不 。在30年代，斯坦福 院申请，要 一 分资 投资于， 在一序 减 货膨胀的 ；赫伯特.胡佛，作为一个 的理 声明 这 申请。1964年Vance，Sanders和Company发表的一 调 提揭，65个主要 56%的资 投资于。在任 应投资一比 的资 于，这个建议是不可改 的。我在这本书这个建议， 建议投资者考 这个比 在为25%而高为75% 内。但读者必须 分 识到，资 投资于 带来严重的 发症和危险。这些不是 有的性，而更多的是来 有者对 时的态度和行为。可能是炸药。理论 来讲，合理地、保 地、 平和地投资于 不，但是，实 投资者要内在的和外在的混乱的诱

26、惑 扰。 人 ，崇高到荒谬一步之遥。投资到投机似乎也只有一步之遥。许多有关华尔街的语言和文， 不是编 的， 分析 投资与投机之 微 但重要的。在这个写 的另一，在投资者的潜识和性格里，多存在 一种冲，它 是在特的境和不 于 规的欲驱 ，未识到地去投机、去迅速 够刺激地暴 。投资和投机的1962年6 ，一 权威 杂志刊载 一 标 为 投资者空，引起跌风的文 。fl有任 语可 地表 盛行于 多年的、在投资和投机 之 的混淆（有必要指出，该文 刊载时， 已经经历 一次暴跌， 呈 的 涨趋势。这不是空的好时机）。这本杂志在这里 “投资者”一词是因为，在华尔街俗的语言中，任 人只要 证券， 成为投资者，

27、而不他 ，的，价格， 的是 是保证 。此和1948年 众对的态度比一， 时 时90%询 的人表他们反对购 。一人是因为投资“不 ，是一个赌博”，一人是因为“不熟悉”。令人啼笑皆（但不奇怪）的是：当 极吸引力的价格出 时，人们遍为购 是投机险行为；相反，当 涨到 过去的经验毫无疑 是极危险的水平，购 反而成 投资，购 者反而成 投资者。分析的投资和投机之 的 是有 的， 它的消失 是人们 关切的。华尔街，作为一个机，应该更好地提出 重 这一， 在和 众中调这一。 ， 有一 ， 因fl有警些投机者而 他们遭 失， 因此到谴责。我相信本书的读者一 形成这样一个明确的 ：风险是 有的风险和赢机 是不可

28、分的，这两点投资者 应 算在内。我 的表明，对于 的可能不 有真 的投资，某种义 讲，投资者可 等到其价格不含巨 失的风险时购 它们。投资者必须 识到投资 有的投机因素， 的特点在来可能发 本 ，他的任务是它制在合理的范围之内， 在 务 和 理 好出 逆境的这个逆境是重要的fi可能是暂时的。应该增两段来论投机的本， 与 在 多“有代表性的 有的投机成分相。 的投机 不合也不道德， （ 多“人）也不能过它致 。但是，某些投机也是必要的和不可避免的，因为在许多形中， 和 失的可能性 很 ，风险必须有人来承担。 像有理性投资一样，也有理性投机。但在许多 ，投机是理性的， 其是 种 ：（1）识不到 f

29、l的投机行为；（2）currency1足够的知识和 巧，严重投机；（3） 比你能承的 失更多的资 。保 的观点， 个 保证 作的 业人士 应该 识到，他 实 是在投机，因此，他的经人有义务提醒他。 个人购 谓的 ，作类似的购 ，他 是在投机赌博。投机 人 ， 你在这个 中 ，你 更 。 你想 你的 ，好 出一比 的资 作此 ， 这个比 好。无论是在 作 ，是在思想 ， 不要投资和投机混淆起来。投资者能 我们已投资者义为 些主要 于投资的 性和不愿的投资者。他应该遵循一个简单的证券 分成两 分的投资规 ，一 分是合适的债券，另一 分是多样 的主要。 任的证券分析者投资 应有这样的清单。投资者必须

30、在与投资于的有价证券比 有关的两种行之 出 。一种是这个比 ， 是50%；当 水平 度 升 这个比 改 ， 到55%45%，他行不经 的调整 到50%的比 。另一种 是，当他 觉到 水平危险时，他可减少的有量， 其于50%（到25%）；相反， 他 为价格的跌 它们很有吸引力时，他可 提高这个比 （可能高到75%）。重要的的率不能像高等级债券的 率 样精确 。在1964年未，于3%；但过去10年，水平平 为3.7%。对于 年的 入，有者有权要 来增未分 投资 。这 ，除来发 外， 的的基本价值 增长，这反映平 “ ” 价格也 相应增长（这一 实 货膨胀的 ，是 的平 价格 内战 来明呈 涨趋势的

31、因）。但这个保证性的陈 fl有含当前（1964年）的价格水平可能是高危险的可能性。 像 的， 平 价格的 增长，不能止民的严重的和可能是 的 值。这种风险不可避免，相反，你 不投资于， 水平保 有高水平，你 承相应的 。在 水平， 性投资者能一的本 投资于在 水平 的无论这些是另一投资于 率为3.5%的免 债券，他的 率 3.5%和4%之 ，有一免 。另外，他的也 随 的 投资而升值，而 他的 率可能 高 4.5%。这个成虽不能 人，但可比 地取。另外，它可保护投资者不 规 的货膨胀引起的购 力的 。在前一版中，我在这一点增 列陈 ：“ 有一个好的机 ，即 fl有一步的货膨胀，的投资 率也很有

32、可能比我们估 的更好。因此，只要的风俗不高于 价值，他 到满的投资 。” 1949年 来，的 率比 的4%高多， 来比我 的5%也高多。这是对过去的 满的源 ，但我已经指出，在 价格 度 升的 ， 这个好的 可能对来是威 而不是 。我简要地提一个与性投资者相关的 和实践。fl一个是购 主要的投资基 作为 fl合的 代（我们 语“投资基 ”而不是 在不精确的“投资信托”它的 的但含的“投资 ”的 ）。作为 代，他可 在许多州由信托投资 和 行 作的“信托基 ”“混合基 ”；者， 资 ，他可 投资 机提供的 务。这 沿 标 对他的投资规 行 业性的理。fl 是“ 元成本平 值”，其 含 度投资等

33、的资 于。 这种，在价格水平的 购 的 比水平高时多，有的 有 有满的平价格。fl为“ ”， 是前提到的投资者有量在25%和高75%之 ，与 的行保相反关 。这些思想对于投资者很有价值，在 节 细论。投资者能 投资者，当 有比的被的 赚更多钱的欲和期。 他要相信，他的 不 更。但是， 量的精力、研究和 的能力带入华尔街， 不是赢而是遭 失，这是 有的 。这些有 不当， 与不 fl有 。因此，性投资者 应清楚，fi成功机率 ， 成功机率 。我给出5种标，投资者可 来赚取 。1. 参与 ， 像“平 指“”反应的 样。2. 有 的 在一年时 中比一在 表 更好的证券。3. 高当价格 行不观时入 ，等

34、到两者 升时出。4. 长 来比一企业更成功的 （这些 被称作为“成长”）。5. 价购 购 些经可的量，价格 于它们真实价值的证券。 读者的危险，我明确地 本人 不 为有 的在投资实践中有作 。者有投机的特点，因为要 其取成功，的不是投资者的 力和能力，要 比 一的 量的者更聪明。投资， 到来，依来 证明 在是 确。但是，投资者currency1要 有资 到fi可能多的 钱，除他 过去的记和经验行 ， 能看到潜在的危险 行范，而不是误 为 fl的 力 能赚钱，投资有义。投资 要 ， 态的发展与 料的相反。在 中， 像在其他形的投机中一样， 误是fl有 的；你要对，要 ， 失。因此，fi我相信的理

35、性的读者可 在 中赚钱，我是建议他们去 其他的。 个人 知道，在 中， 多“人 是钱的。 些不 放 的人，要不理智，要想 钱来 取其中的 ，要有直觉的 分。在任 ，他们 投资者。fl种形的 力 高理，好像只有在特殊 能 到，不太实 。其实，这一和其他有 本的，它注重的是已有价值，而期 的一个 ；价购入的，即 价格不 涨，其 和“也不 让购 者失。当 ，在过去， 者是不真实的；在 萧 ，购 者 能 比购价高多的价格出。因此，等购 机 ，直到价格明很，也于投资的内容。这 不容，因为 有不规的”的特，特是近40年；而 ， 投资者 在来遵循它， 有 误 算的危险。因此，有关这一 巧的不是确的，fi它确

36、实出 ，但对智力的投资者我不能在 和 理 证明他一能成功（其实， 多“有关的时机，本 是 高的中 ， 被 来保证它的 点，而不必 “ 过 ”的内在风险）。是 投资者应该 高，是 他应该满足于不行 有合理的证券它们内在 的周期性检验是个人必须 出的几个 之一。这里，投资者的性格和个人地位是因素。一个人和 相关的人， fifl 经济前 形成 此采取行， ，对于一的价格，他可能 形成类似的 。这样的投资者极有可能高 的吸引。但是， 业人员 有的人，可能更容一年年的价格”中清理他们的思想。对这人，更有吸引力的 可能是，当资 许时地购 ， 注重几年的 入 。一 更 入地论投资者和 。fl四种，投资者 证

37、券，特是 时，也要关 它们的长 。 一个好的 ，几年 ， 入可 3倍，可 4倍 更多；而 一个不好的 ，几年 失的价值。因此， 多“投资者，应主要精力花在 确估 他们检验的 的发展前 。样能 好这一工作 这一工作 好 ，即 不 简单、 的规 杂但很好义的 ，也能取成功。一个 的长期来 多是“ 费的 ”。某些花费的 ，虽 许多精力行研究，但 是 误的。其实，成功的主要在于这样一个 有 实： 一个 前明比好， 几乎 已经在当前的价格中到反映经 过分” 。你 这样的， 像在比中赌注，机 可能在你一，但 此。你可 这当作一 理：在华尔街， 是在 而 在 的 ，你 赚不到钱。相反，fi 多“人不成你的

38、，你 应遵循 fl的 立 ； 你是 确的，你 有机 的 。但有在人 误时 确的能力的人几乎是不存在的。这种 力不能被看作理性投资的特点。因此，即 在适 投资 巧的 ，我也 于调投资的风险而可能的 。 前 好的，但 不要为来的许 太多。 之，有于成长理的平不可能被 此清楚地分 。在这个，有 失的机 也有 的可能。对投资者， 的机 种类在于购 价值过价的。这种和成长相反。由于成长很 ， 经 价格过高。 ，成长因不 ， 经 价格过 我相信对这个 的 一为“是”。在不好的 和一个不 的之 有 类似的 ，像由于 众的落，整个呈一步跌的趋势一样，由于许多的来不被看好，于是它们的价格到特的水平。当不的出 时

39、 像真实的发展过一样，也许是 期人们反应可能过激，而为 些理性的和有的投资者创 真 的机 。在萧 的 处和 出 时，一人看不到，只 为 更 。 样，当某个企业工业fi呈不 之势时，华尔街 为它的来 fl ，因此不它的价格多不 。这两种理 是相似的， 样是荒谬的。购 价值过的证券的 是 确的， ，只在 水平时购 到高的 。前者出 的机 在 任 时候 可能发 ，而 者只 性地出 。多年的经验 我可 言，价值过的证券值投资者购 。 样，在许多 ， 价格是因为它们fl能引起投资者的 和 ，而该 地位的。 华尔街的 ，它们currency1“性吸引”，因而它们 只能价 。发 此 的一个很好 证可 在1960年 的 跌中到，这个跌是由于