1、 9 1.7 营业收入及结构 资产管理公司的营业收入包括 （1） 应收款项类不良债权资产收入； （2） 不良债权资产 公允价值变动； （3） 投资收益； （4） 利息收入； （5） 佣金及手续费收入等。 上述 （1） 和 （2） 项目主要源于母公司开展不良资产业务， 详见 “3.2 不良债权资产业务收入” ， 其他 各类收入主要源于母公司投资业务及各专业子公司的主营业务。 例如营业收入中列示 了中国信达其保险子公司的已赚保费净收入， 但由于中国华融没有保险子公司， 故此 无对比数据。 资产管理公司存货销售收入来源于资产管理公司旗下的地产子公司。 2016年上市金融资产管理公司年报业绩回顾与展望
2、 | 上市金融资产管理公司财务数据分析 10 投资收益 资产管理公司的投资收益来源于 （1） 可供出售金融资产； （2） 持有至到期投资债券； （3） 应收款项类投资等。 其中可供出售金融资产部分主要源于债转股项目。 中国华融来源于应收款项类投资的投资收益主要是核算的固定收益类的结构化产品， 包括信托产品、 债务工具、 委托贷款、 资管计划和理财产品， 于2016年末， 其规模约为 2,872.3亿元人民币； 而中国信达对应的资产规模约为146.9亿元人民币； 可供出售金融资产的处置收益， 主要为资产管理公司处置在此科目下的债转股项目获 得的收益。 根据监管规定， 资产管理公司不得干预债转股企
3、业的日常经营， 且需要逐年 退出， 因此其产生的损益并不具持续性。 利息收入 资产管理公司的利息收入包括 （1） 客户贷款及垫款利息收入； （2） 银行存款利息收入； （3） 买入返售金融资产利息收入及其他等。 客户贷款及垫款利息收入包括发放贷款、 委托贷款和应收融资租赁款等金融资产产生 的利息收入。 2016年中国信达和中国华融的利息收入较2015年略有上升， 整体变动幅 度不大。 银行存款利息收入包括存放同业金融机构的款项产生的利息收入， 以及存放中央银行 款项产生的利息收入。 2016年上市金融资产管理公司年报业绩回顾与展望 | 上市金融资产管理公司财务数据分析 11 资产管理公司的手续
4、费及佣金收入包括母公司的资产管理业务收入、 旗下证券子公司、 银行子公司、 信托子公司及基金管理公司等产生的中间业务收入等。 中国信达佣金及手续费收入由2015年的4,329.5百万元人民币减少11.1%至2016年的 3,848.1百万元人民币， 变动主要来自证券及期货经纪业务佣金及手续费收入的减少， 主 要是因为2016年资本市场交易活跃度下降， 导致信达证券经纪业务手续费收入减少。 中国华融的资产管理业务收入包括其母公司经营的不良资产管理业务收入， 包括财务顾 问费等， 亦包括其他非金融类子公司的受托业务管理费收入， 该等收入占据手续费及佣 金收入的主要来源； 证券及期货业务收入是资产管
5、理公司旗下证券子公司赚取的经纪业 务收入， 受2016年证券市场波动影响， 致使该类收入较2015年有所减少。 手续费及佣金收入 2016年上市金融资产管理公司年报业绩回顾与展望 | 上市金融资产管理公司财务数据分析 12 房地产销售收入及成本 资产管理公司的房地产销售收入及成本源于旗下地产置业类子公司。 中国华融2016年房地产销售毛利率较2015年同期有所上升， 主要是其基于不良资产 的房地产开发业务对在不良资产经营管理过程中获得的优质房地产项目进行重组、 投 资和开发， 实现相关资产增值获利增加。 中国信达地产子公司到期交付项目增加， 存货销售收入快速增长， 但因物价上涨等原 因使存货销
6、售成本增速大于收入的增长速度， 使得中国信达2016年房地产销售毛利 率有所下降。 1.8 营业支出及结构 2016年上市金融资产管理公司年报业绩回顾与展望 | 上市金融资产管理公司财务数据分析 13 资产管理公司的营业支出包括 （1） 资产减值损失； （2） 利息支出； （3） 营业支出； （4） 存货销售成本； （5） 保险业务支出等。 其中利息支出、 资产减值损失以及营业支出项目 中包括的员工薪酬、 税金及附加是主要组成部分。 利息支出 资产管理公司的利息支出包括 （1） 借款利息支出； （2） 应付债券及票据利息支出； （3） 卖出回购金融资产利息支出； （4） 同业存放及同业拆入利息
7、支出； （5） 吸收存款利息支 出及其他等。 借款与发行债券是资产管理公司主动负债， 也是资产管理公司开展日常经营活动的资金 来源的主要组成部分。 资产管理公司的借款主要来源于银行金融机构以及部分非银行 金融机构； 而发行债券则包括母公司自身发行的金融债券， 银行子公司、 证券子公司、 保 险子公司发行的次级债券、 二级资本债券、 同业存单、 收益权凭证、 资本补充债等。 年 2016年上市金融资产管理公司年报业绩回顾与展望 | 上市金融资产管理公司财务数据分析 14 资产减值损失 资产管理公司的资产减值损失产生于 （1） 应收款项类投资； （2） 客户贷款及垫款； （3） 可 供出售金融资产
8、； 和 （4） 其他资产。 整体上中国华融的资产减值损失高于中国信达， 2016年， 中国华融较2015年计提资产 减值损失增长32.6%， 而中国信达较2015年计提资产减值损失增长10%， 其计提的金额 约中国华融计提的金额的29%。 资产减值损失中最大部分为应收款项类投资， 2016年中国信达和中国华融的应收款项 类投资减值损失分别占各自资产减值损失总额的30.8%和84.5%。 2016年上市金融资产管理公司年报业绩回顾与展望 | 上市金融资产管理公司财务数据分析 15 2. 丰富的融资渠道 资产管理公司作为金融企业， 主要以负债经营为主， 其资产负债率一般都超过80%以 上。 而资产
9、管理公司作为拥有全金融牌照的金融集团， 公司经营所需的资金来源拥有 多样化的融资渠道。 从中国信达及中国华融披露的财务数据来看， 资产管理公司目前 的资金来源主要集中于借款、 发行债券及票据以及下属控股银行的吸收存款， 其中借 款仍是最主要的融资手段。 2016年上市金融资产管理公司年报业绩回顾与展望 | 上市金融资产管理公司财务数据分析 16 从资产管理公司借款的种类来看， 信用借款占据绝对的比重， 也是公司最主要的资金 来源。 从借款的剩余期限来看， 一年以内到期的借款占据绝大多数， 而资产管理公司的 资产端多集中于中长期期限的资产， 这也给资产管理公司造成了较大的短期流动性负 敞口， 公
10、司经营面临一定的压力。 1 2016年上市金融资产管理公司年报业绩回顾与展望 | 上市金融资产管理公司财务数据分析 17 3. 不良资产业务 3.1 不良债权资产 资产管理公司的主营业务为不良资产业务， 主要包括于应收款项类投资中核算的收购 重组类不良债权业务以及于以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产中核 算的收购处置类不良债权业务。 收购重组类业务是指与债务人签署重组协议后约定明 确的可回收金额的业务； 收购处置类业务是指资产管理公司从债权人出买断债权资产 后， 结合自身优势进行处置回收的业务。 相比收购重组类业务， 收购处置类业务并无 明确的可回收金额及明确的到期日， 最终的处置回
11、收金额完全取决于资产管理公司自 身的资源和处置手段。 同时， 不良债权资产组合的质量受到若干宏观因素的影响， 包括中国和全球市场的经济 状况和流动性条件以及中国相关政策、 法律和法规的变化。 这些因素的不利变化可能 增加金融资产管理公司来自债务人的信用风险。 如果债务人的现金流无法好转， 可能会 出现违约情况， 对金融资产管理公司不良债权资产的质量可能产生重大不利影响。 3.2 不良债权资产业务收入 资产管理公司不良债权资产的业务收入主要包括： （1） 于应收款项类投资中核算的收 购重组类不良债权业务取得的利息收入； （2） 于以公允价值计量且其变动计入当期损 益的金融资产中核算的收购处置类不
12、良债权业务取得的不良债权资产处置收益及公 允价值变动损益。 2016年度， 中国华融和中国信达的收购处置类不良债权业务收入均较2015年有较大幅 度的增长， 其中中国华融增长139%， 中国信达增长42%。 该等业务的收入增长是与资产 管理公司加大了对收购处置类不良债权的收购规模直接相关的。 2016年度， 中国华融收购重组类不良债权业务收入较2015年增长10%， 而中国信达收 购重组类不良债权业务收入较2015年下降18%。 虽然资产管理公司对于收购重组类不 良债权业务的收购余额于2016年度仍然保持了上升的趋势， 但考虑到2016年度的市场 平均利率较2015年有一定幅度下降， 从而导致
13、收购重组类不良债权业务的利息收入较 2015年增幅减少， 甚至下降。 2016年上市金融资产管理公司年报业绩回顾与展望 | 上市金融资产管理公司财务数据分析 18 3.3 新增不良债权资产收购成本 金融资产管理公司从金融机构及非金融企业收购的不良债权资产主要来自银行出售的 不良贷款、 非银行金融机构的不良债权资产和非金融企业出售的不良债权。 不良债权 资产经营的利润及该等业务的增长一定程度上依赖于不良债权资产的市场供给及金融 资产管理公司收购不良债权资产的能力。 商业银行不良贷款余额、 非银行金融机构不 良债权资产余额、 企业应收款项总量、 宏观经济变化、 政府政策及市场流动性波动对 不良债权
14、资产的市场供给都会产生重大影响。 2016年度资产管理公司继续加大对不良债权业务的收购力度， 除中国信达收购处置类 业务新增金额较2015年度减少之外， 其他业务的新增收购金额均高于上年同期。 这也 表明资产管理公司充分利用了其逆周期经营的特点， 在中国经济下行， 资产质量下滑的 时期， 大力开展不良债权的收购业务， 从而为经济上行周期的经营提前储备业务资源。 3.4 期末不良债权资产收购成本 截至目前， 收购重组类不良债权资产仍是资产管理公司开展不良资产业务的主要资 产。 2016年度资产管理公司进一步加大了对不良债权资产的收购力度， 各类业务的资产 余额均较2015年末有较大幅度增长。 其
15、中， 对于收购处置类业务， 中国信达的资产余额 较2015年末增长12.6%， 中国华融的资产余额较2015年末增长22.3%； 对于收购重组类 业务， 中国信达的资产余额较2015年末增长7.8， 中国华融的资产余额较2015年末增长 20.9%。 从整体来看， 中国华融对于不良债权资产的收购余额及资金投放力度均高于中 国信达。 2016年上市金融资产管理公司年报业绩回顾与展望 | 上市金融资产管理公司财务数据分析 19 3.5 不良债权资产业务收购来源 2015年6月， 财政部和银监会联合发文， 同意并批准金融资产管理公司开展对非金融 机构的不良资产收购业务， 从而进一步拓宽了资产管理公司
16、不良债权资产的收购来 源。 在目前的宏观经济环境和监管环境下， 尽管各金融机构也面临着较大的资产不良 率指标压力， 但各金融机构仍有较多的手段进行不良资产的处置和化解， 而非金融机 构因缺乏不良资产的有效化解手段， 因而也给予资产管理公司更广阔的业务空间。 从 2015年及2016年的不良债权资产的期末余额及当年新增收购金额来看， 资产管理公 司从非金融机构的收购金额均高于从金融机构的收购金额。 中国信达中国华融 2016年上市金融资产管理公司年报业绩回顾与展望 | 上市金融资产管理公司财务数据分析 20 下图为两家资产管理公司从金融机构收购不良债权的来源分类情况。 由于整体经济环 境并未发生
17、根本好转， 银行等金融机构面临了较大的不良贷款率指标压力， 从而促使 金额机构加大对不良贷款的处置力度。 2016年， 两家资产管理公司来源于大型商业银 行及股份制商业银行的收购余额占比均较2015年有大幅增长， 而从城市和农村商业银 行及其他非银行金融机构的收购余额占比有大幅的下降。 注：其他银行包括政策性银行、中国邮政储蓄银行及外资银行。 2016年上市金融资产管理公司年报业绩回顾与展望 | 上市金融资产管理公司财务数据分析 21 3.6 不良债权资产换手率 不良债权资产的换手率为当年处置 （含到期回收） 金额除以当年年初余额与本年新 增收购金额之和， 该指标主要体现资产管理公司对不良债权
18、资产的周转率和经营效 率。 2016年度， 中国信达和中国华融各类不良债权资产的换手率均高于2015年， 表明 资产管理公司加大了对不良债权资产的处置回收力度， 对于不良债权资产的经营效率 有一定幅度的提升。 3.7 不良债权资产业务-收购重组业务行业分布 从收购重组类不良债权业务的行业分布来看， 其主要集中于房地产业、 制造业、 建筑 业、 租赁和商业服务业等。 其中， 两家资产管理公司对于房地产业不良债权资产的收 购余额占比远高于其他行业的资产余额占比。 考虑到房地产行业近几年所面临的不景 气局面， 两家资产管理公司均有意识地逐步减少了对房地产业不良债权资产的收购规 模， 2016年末的房
19、地产业不良债权资产的收购余额占比均比2015年有所下降。 2016年上市金融资产管理公司年报业绩回顾与展望 | 上市金融资产管理公司财务数据分析 22 3.8 不良债权资产业务-收购重组业务已减值情况 不良债权资产减值比率为已减值不良债权资产期末余额除以全部收购重组类不良债权 资产期末余额； 拨备覆盖率为收购重组类不良债权资产所计提减值准备的期末余额除 以已减值不良债权资产期末余额； 已减值不良债权资产拨备率为已减值不良债权资产 所计提减值准备的期末余额除以已减值不良债权资产期末余额。 从两家资产管理公司收购重组业务的已减值不良债权资产及拨备覆盖率等指标变动情 况来看， 中国信达2016年末的
20、已减值不良债权资产余额、 减值比率及拨备覆盖率等指 标与2015年末相比变动不大， 经营相对比较平稳； 而中国华融2016年末的已减值不良 债权资产余额和减值比率指标相比2015年末有大幅增长， 拨备覆盖率指标相比较2015 年末有大幅下降， 经营相对比较激进。 上述经营指标的变化也反映了两家资产管理公司 管理层对于不良债权业务经营理念的不同考虑。 2016年上市金融资产管理公司年报业绩回顾与展望 | 上市金融资产管理公司财务数据分析 23 3.9 不良债权资产业务-收购处置业务 以下为两家资产管理公司收购处置类不良债权资产的新增、 处置及年末资产余额的信 息。 除了中国信达本年新增收购金额小
21、于2015年之外， 其他各项指标均高于2015年， 其中， 中国华融2016年对于收购处置类不良债权资产的新增收购金额及处置金额相 比2015年增幅明显， 也表明中国华融对于收购处置类不良债权业务的收购及处置力 度更大， 不良债权资产的周转率较快， 经营效率相对较高。 收购处置类不良债权资产的损益包括不良债权的处置损益 （已实现收益） 和公允价值 变动损益 （未实现收益） 。 从两家资产管理公司的收购处置类业务的损益变动情况来 看， 收益主要集中于已处置不良债权资产项目所实现的处置收益， 公允价值变动的损 益影响相对不重大。 2016年两家资产管理公司均加大了对处置类不良债权资产的处置 力度，
22、 相应实现损益相比2015年均有大幅的增长。 2016年上市金融资产管理公司年报业绩回顾与展望 | 上市金融资产管理公司财务数据分析 24 已结束项目内含报酬率等于使当期已完全处置的所有收购处置类不良债权资产自收购 日至完全处置日所产生的现金流入和现金流出净现值等于零的折现率。 由于整体经济 环境未发生根本好转， 资产的处置的整体收益率也相比2015年度有一定幅度下降， 其 中中国华融的已结束项目内含报酬率指标下降明显， 可能表明其在提高收购处置类不 良债权资产换手率的同时也相应降低了资产的处置收益率。 2016年2015年2016年年2015 2016年 19.2% 2015年 20.4%
23、2016年 15.9% 年2015 20.2% 2016年上市金融资产管理公司年报业绩回顾与展望 | 上市金融资产管理公司财务数据分析 25 4. 其他投资业务 剔除应收款项类投资中的不良债权资产和交易性金融资产中的不良债权资产后， 下列 图表列示了在其他四分类科目中资产管理公司的投资情况。 中国华融的该等投资资产总额高于中国信达， 其增长率为93.9%， 而中国信达的增长率 为48.2%。 上述投资资产中， 中国信达占比最高的为可供出售金融资产。 中国华融占比最高的为应 收款项类投资。 2016年上市金融资产管理公司年报业绩回顾与展望 | 上市金融资产管理公司财务数据分析 26 4.1 其他
24、投资业务-可供出售金融资产 在持有的可供出售金融资产中， 中国信达持有的主要包括： 基金、 债券， 及权益工具。 本年持有基金大幅增加主要是因为集团资管业务快速发展， 私募基金的投资金额增 加； 以及旗下的保险子公司持有公募基金的金额增加。 本年持有债券大幅增加主要是 由收购南商银行导致。 中国华融持有的主要包括： 权益工具、 基金、 债券及信托产品。 本年中国华融为提高投 资回报， 根据市场情况等因素， 灵活调整对各类产品的配置， 权益工具、 基金、 债券及 信托产品余额均有所增长。 2016年上市金融资产管理公司年报业绩回顾与展望 | 上市金融资产管理公司财务数据分析 27 应收款项类投资
25、中不包含不良债权资产及委托贷款， 划分为应收款项类的不良债权资 产在不良资产经营部分进行分析， 委托贷款在客户贷款及垫款部分进行分析。 在2016年持有的符合上述条件的应收款项类投资中， 中国信达持有的主要包括： 信托产 品、 资管计划及理财产品。 中国华融持有的主要包括： 信托产品、 债务工具及资管计划。 信达的债务工具即其年报中的结构化债权安排， 为与华融保持一致口径而列示为 债务工具。 4.2 其他投资业务-应收款项类投资（不包含不良债权资产及委托贷款） 2016年上市金融资产管理公司年报业绩回顾与展望 | 上市金融资产管理公司财务数据分析 28 资产管理公司的分部信息依据管理层的管理模
26、式进行列示， 包括不良资产经营分部、 金融 服务分部和投资及资产管理分部。 上述分部的主要定义如下： 5. 分部信息 不良资产经营金融服务投资及资产管理 中国信达： 集团的不良资产 经营分部主要包括管理由收 购不良债权产生的资产与债 转股资产及提供清算及受 托服务。 中国华融： 本集团的不良资 产经营分部主要包括管理由 收购不良债权产生的资产与 债转股资产、 不良资产受托 代理、 基于不良资产的特殊 机遇投资及基于不良资产的 房地产开发。 中国信达： 集团的金融服务 分部主要包括所提供的银 行、 证券、 保险、 融资租赁及 资产管理等金融服务。 中国华融： 集团的金融服务 分部主要包括所提供的
27、银 行、 证券及期货、 融资租赁 及消费金融等金融服务。 中国信达： 本集团的投资及资 产管理分部主要包括对私募 基金以及其他特定行业企业的 财务投资管理。 中国华融： 集团的资产管理和 投资分部主要包括信托及其他 资产管理业务、 财务性投资、 国际业务及其他业务 分部收入/分部税前利润 2016年上市金融资产管理公司年报业绩回顾与展望 | 上市金融资产管理公司财务数据分析 29 2016年度， 中国华融各分部税前利润均高于中国信达， 其中金融服务分部税前利润差 距较为明显。 主要是其银行子公司和租赁子公司税前利润合计高于中国信达旗下的保 险子公司和银行子公司税前利润合计所致。 2016年，
28、中国华融的不良资产经营分部收入高于中国信达， 主要由于华融集团充分利 用行业领先地位， 不良资产经营主业继续保持较高收益水平。 2016年， 中国信达的金融服务分部收入高于中国华融； 信达收购南商银行使金融服务 分部资产规模增长较快， 协同效果显著， 收入总额随之增长。 2016年上市金融资产管理公司年报业绩回顾与展望 | 上市金融资产管理公司财务数据分析 30 行业热点 2016年上市金融资产管理公司年报业绩回顾与展望 | 行业热点 31 不良贷款余额持续上升，不良贷款率增长趋稳 我国商业银行不良贷款余额已从2011年末的4,279亿元快速增长至2016年末的15,122 亿元， 同比增长2
29、53.40%； 不良贷款率由2011年末的1.00%增长至2016年末的1.74%， 增长0.74个百分点。 在经历了2012年至2015年的不良贷款余额和不良贷款率快速 “双 升” 后， 2015年至2016年以批量转让方式处置大量存量不良贷款的同时， 不良贷款创 新型处置模式 （如： 债转股、 不良资产证券化等） 也在试点银行启动与推广 。 此外， 随着 政策变化， 新设立的地方资产管理公司也在快速增加， 一级市场买方数量和资金量增 长较快。 虽然2016年较2015年不良贷款余额仍在持续上升， 但不良贷款率的增长态 势已得到明显遏制。 不良压力企稳，化解方式多元 2016年上市银行不良贷
30、款分析 2016年上市金融资产管理公司年报业绩回顾与展望 | 行业热点 32 2016年我国上市银行信贷资产规模保持持续增长， 上述10家商业银行的信贷资产规 模合计60.37万亿元， 较2015年末增加6.3万亿元， 同比增长11.72%。 虽然上市商业银 行不良贷款余额仍持续增加， 但整体不良贷款呈现逐渐趋稳态势。 从不良贷款的区域分布来看， 长三角、 珠三角地区仍为不良贷款高发区， 同时信贷风险 由沿海地区进一步向西部地区扩散， 主要原因为西部地区产业结构调整相对滞后， 以 煤矿 、 钢铁、 有色金属等行业为主， 产能过剩行业集中， 企业受外部经济环境的影响， 出现资金链紧张、 断裂、
31、经营困难等情况， 不良率有所上升。 从不良贷款的行业分布来看， 不良贷款仍主要集中在批发零售业、 制造业等与整体经济 形势关联较密切的行业， 但2016年上述两行业不良贷款增幅明显小于2015年。 收购重组类不良债权资产逾期余额大幅上升，资产减值压力进一步增大 2016年两家资产管理公司已逾期的收购重组类不良债权资产余额相比2015年末均有 大幅上升， 涨幅超过30%以上， 表明整体经济环境未发生根本好转， 收购重组类客户 的经营环境未得到有效改善， 出现资金链紧张、 断裂、 经营困难等情况的客户数量增 加， 从而导致逾期不良债权资产的余额大幅上升， 这也与整体经济形势的变换趋势是 一致的。
32、此外， 逾期时间超过90天以上的收购重组类不良债权资产余额相比2015年末 也有大幅上升， 该等逾期时间超过90天以上的不良债权资产余额占全部逾期不良债权 资产余额的比重超过70%以上， 也表明资产管理公司未来期间的不良率指标面临较大 的压力。 2016年上市金融资产管理公司年报业绩回顾与展望 | 行业热点 33 收购重组类不良债权资产逾期90天以上的余额大幅增加 对于已逾期的收购重组类不良债权资产， 两家资产管理公司中逾期时间超过90天的不 良债权资产相比2015年末有大幅上升， 涨幅超过30%以上。 其中， 中国信达逾期时间 超过90天的不良债权资产的逾期时间主要集中于90天至一年的区间，
33、 而中国华融逾期 时间超过90天的不良债权资产的逾期时间主要集中于一年以上的区间， 尤其2016年 末逾期时间超过三年的不良债权资产余额相比2015年末有非常明显的增长。 从披露的 财务数据来看， 中国信达的不良债权资产质量相对好于中国华融。 2016年上市金融资产管理公司年报业绩回顾与展望 | 行业热点 34 贷款核销及出售为处置不良贷款的重要手段，创新型不良资产处置方式出现 此外， 不良资产证券化和债转股已经成为两种新的不良资产处置方式在试点银行间启 动与推广 。 2016年， 六家试点银行相继开展不良资产证券化相关工作， 六家试点银行 共计进行不良资产证券化14单， 涉及债权本息合计51
34、0 亿元。 2016年10月， 国务院发布国发 2016 54号 国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的 意见 ， 指出银行可以通过设立机构参与债转股。 此后， 多家国有商业银行积极开展债 转股相关工作， 截至2017年4月， 农业银行已与8 家企业签订债转股协议， 涉及金额达 700亿元。 根据银监会统计数据， 大型商业银行有效利用多元化的不良资产处置手段， 其不良贷 款率增长幅度较小， 仅从2015年的1.66%微增至2016年的1.68%。 相比大型商业银 行， 股份制商业银行和城商行过去一年资产扩张速度较快， 且受到不良资产处置手段 的限制 （多数未纳入债转股与不良资产证券化试点银行范围）
35、 ， 2016年不良贷款率增 幅较大， 分别增长了0.21%和0.08%。 监管加强的市场影响：机遇与挑战并存 经过2016年不良贷款市场的发展与变化， 特别是不良贷款处置方式的创新与发展， 随 着监管趋严， 2017年不良贷款市场中， 机遇与挑战并存。 监管升级将会给不良贷款市场带来巨大的挑战。 2017年3月29日银监会下发25件行政 处罚决定书， 17家金融机构受到行政处罚， 其中多家银行的分支机构因违规转让非不 良贷款受到处罚。 可以预见， 未来不良贷款的处置将更加谨慎与规范， 银行可能会更 多的引入专业机构 （如： 财务顾问、 律师、 评估师等） 来协助银行处置不良资产。 不良资产市
36、场面对监管升级带来挑战的同时， 也将迎来巨大机遇。 2017年4月10日， 银监 会发文指出要加强信用风险管控， 维护资产质量总体稳定， 要求银行业金融机构做到： 摸清风险底数 严控增量风险 处置存量风险 提升风险缓释能力 我们预计， 2017年及未来银行对贷款五级分类的管理将更加严格， 部分关注类贷款可 能要降级为不良类贷款， 不良贷款余额仍将持续增长或者快速增长， 不良资产市场供 应将持续增多， 不良资产市场将迎来新的一波行情。 同时， 银行将会综合运用重组、 转让、 追偿、 核销等手段加快处置存量不良资产； 通过 追加担保、 债务重组、 资产置换等措施缓释潜在风险； 通过解包还原、 置换
37、担保、 救助 核心企业、 联合授信管理等方式， 妥善化解担保圈风险； 利用债权人委员会机制， 按 照 “一企一策” 原则制定风险处置计划。 在银行处置存量风险的过程中， 专业机构可以 为银行提供专业服务， 协助银行更高请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2016.02.16 纺织服装纺织服装行业行业转型新行业之转型新行业之“互联网篇”“互联网篇” 百变霓裳，不是“皇帝的新装” （三）百变霓裳，不是“皇帝的新装” （三） 吕明（分析师）吕明（分析师） 汲肖飞（研究助理）汲肖飞（研究助理） 0755-23976166 0755-23976177 lvming jixi
38、aofei 证书编号 S0880514080005 S0880115100006 本报告导读：本报告导读： 细分电商领域如社交电商、跨境电商、以及电商服务企业仍存在增长空间，看好纺服 行业向相关方向转型的公司，建议增持新民科技、华斯股份、跨境通、华孚色纺。 摘要：摘要： 电商发展步入成熟期，但细分领域仍存发展空间电商发展步入成熟期，但细分领域仍存发展空间。1）我国电商市场 仍保持较快速度增长，增速有所放缓，2014 年网购市场交易规模达 2.79 万亿，同比增长 47.4%。市场格局方面，阿里、京东两大巨头占 据显著优势，地位难以撼动。2）尽管市场相对成熟，但随着用户消 费习惯的不断升级， 新
39、的消费热点相继出现， 成熟电商市场中同样不 断孕育着新机会。 电商细分领域涌现新机会：电商细分领域涌现新机会：1）社交需求崛起，社交电商方兴未艾。 社交平台减少商家运营成本、 提升营销效率， 并为用户消费提供指引， 以网红经济为代表的社交电商崭露头角。2）海淘大浪下跨境电商将 显著受益。据阿里研究院与埃森哲预测，2020 年全球跨境 B2C 电商 交易额将达 9,940 亿美元，中国有望成为全球最大的跨境 B2C 消费 市场。3）垂直电商平台博取精细化特定领域的用户青睐，全方位满 足用户某一需求。4）小微供应商和电商卖家专业化水平不足，分工 协作催生经营服务外包需求， 专业电商服务平台快速发展
40、， 规模初具。 看好微卖、跨境通、美丽说、看好微卖、跨境通、美丽说、小红书小红书、南极电商、南极电商等电商运营模式。等电商运营模式。1） 微卖是国内领先的社交电商平台，与新浪微博战略合作打造 B2C2c 达人模式，通过网红、达人将社交资源变现；2）跨境通聚焦 3C、服 装两大市场， 打造专业门类的跨境电商平台， 并全方位布局进出口电 商产业链；3）美丽说打造女性购物的社交电商平台，将女性用户通 过兴趣爱好聚合在一起， 并通过网红借力粉丝经济， 与蘑菇街合并后 前景可期；4）小红书由跨境购物社区转型为跨境 B2C 电商平台，用 户粘性高、电商转化率高，将社交电商与跨境电商完美融合。5）南 极电商
41、是基于共享经济模式的电商服务+社交电商平台龙头。 建议增持新民科技、华斯股份、跨境通、华孚色纺建议增持新民科技、华斯股份、跨境通、华孚色纺。 新民科技：新民科技：基于“共享经济”和社交电商模式，为多品牌、多品类公 司提供电商一站式解决方案； 借助淘品牌运营经验， 有望成为网红经 济龙头，目标价 26 元。 华斯股份：华斯股份：入股微卖、借助与微博的合作关系，有望成为社交电商龙 头，目标价 30.48 元。 跨境通：跨境通：有望成为进出口双向跨境电商的大平台，目标价 40 元。 华孚色纺：华孚色纺： 试水整合服装供应链对接时尚电商平台， 目标价 13.80 元。 风险提示：电商巨头的竞争、新老业
42、务整合不达预期等风险提示：电商巨头的竞争、新老业务整合不达预期等 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 细分行业评级 纺织业 增持 服装业 增持 重点覆盖公司列表 代码代码 公司名称公司名称 评级评级 002127 新民科技 增持 002494 华斯股份 增持 002640 跨境通 增持 002042 华孚色纺 增持 002404 嘉欣丝绸 增持 601566 九牧王 增持 002503 搜于特 增持 002293 罗莱生活 增持 603116 红蜻蜓 增持 002327 富安娜 增持 002485 希努尔 增持 相关报告 纺织服装行业转型新行业之“体育篇” 百变霓裳，不是“皇帝的新装”
43、（二） 百变霓裳，不是“皇帝的新装” （一） 纺织服装转型新行业系列之小市值公司投资 机会 行 业 首 次 覆 盖 行 业 首 次 覆 盖 纺织服装业纺织服装业 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 证 券 研 究 报 告告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 57 目目 录录 1. 电商市场在成熟中孕育新机会 .5 1.1. 渠道下沉和“海淘”是电商新看点 .5 1.2. 用户网购行为呈现新特征 .6 1.3. 电商细分领域仍有发展空间 .8 2. 细分市场涌现新机会 .9 2.1. 社交电商，方兴未艾 .9 2.1.1. 线上社交需求爆发，社交网络崛起 .9 2.1.2. 社交网络与电商相融合 .10 2.1.3. 社交电商 1.0：微商由盛及衰 . 11 2.1.4. 社交电商 2.0：网红经济显山露水 .12 2.2. 海淘大浪起，跨境显风流 .13 2.2.1. 跨境贸易向线上转移 .
