1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 7 月 21 日 教育 新高考教改：日新月异，鹏程万里 教育行业跨市场研究报告之六 行业深度 新高考教改：增强考试自主性，促进教育公平。新高考教改：增强考试自主性，促进教育公平。2014 年 9 月，教育部开始逐步启动新 高考教改。 新高考实行 “不分文理， 6 选 3” 模式， 学生可以在语数英之外根据特长从 “政 史地物化生”中选择 3 门，且外语科目提供两次考试机会，增强了学生的自主性。新高 考改革在全国范围内分批推进，20142017 年 6 省市进行改革试点，2018 年 17 省市同 时开启新高考改革，2020 年将全
2、面建立新高考制度。随着新高考的推进，高校能够通过 加大自主招生选拔力度，选择更适合专业要求的人才，考生能够在更加公平的环境下进 行报考。我们认为，新高考改革将深刻影响培训、教育信息化、在线教育等细分赛道。 培训赛道：培训赛道：得语文者得天下得语文者得天下，学科竞赛成自主招生核心指标。（，学科竞赛成自主招生核心指标。（1）大语文培训）大语文培训：新高 考语文科目广度、难度提升，成为最主要的拉分科目，同时新课标下的语文教学更侧重 语文核心素养的培养。 大语文培训市场规模可期， 我们预计 2018 年中小学语文培训市场 规模达 900 亿元，学而思、立思辰等教育机构纷纷加码大语文培训。（2）自主招生
3、及自主招生及学学 科竞赛培训科竞赛培训：新高考制度下，高校自主招生比例逐年加大，2018 年全国有 90 所试点高 校进行自主招生，其中包括 77 所有资格在全国进行自主招生的高校和 13 所可以在本省 自主招生的院校；报考自主招生人数从 2016 年的 47 万人，增长至 2018 年的 82 万人。 学科竞赛成绩因易量化成为自主招生的核心指标，面向学校常规培训的竞赛课程辅导将 因此受到更多的重视。我们预计 2018 年自招及学科竞赛辅导市场规模达 55 亿元。 教育信息化：走班排课需求爆发，硬件设备与教育信息化：走班排课需求爆发，硬件设备与软件服务迎来新风口。软件服务迎来新风口。新高考改革
4、下的 “3+3”模式导致高中教学模式的改变，学校需从原有的“一班一课表”转变为“一人一 课表”，围绕走班排课产生的大量的资源分配、信息指引、班级管理成为核心需求。 （1） 硬件设备：硬件设备：电子班牌作为信息发布系统终端，可助力信息指引与考勤管理功能，电子班 牌目前单价在 5000 元左右，配套手环售价在 200-300 元/只，预计电子班牌及配套手环 市场规模约 100 亿元。（2）软件服务：）软件服务：走班排课服务利用最优智能排课算法，结合学生 选课意愿和学校及教师资源情况，生成符合学生和学校需求的课表，服务单价在 10 万元 /校/年左右，市场规模达每年 27 亿元。 在线教育：面向新高
5、考的信息服务有望成为新增长点。在线教育：面向新高考的信息服务有望成为新增长点。新高考提升自主选择性，信息 不对称带来了信息服务需求的爆发。（1）学习生涯规划：通过大数据整合 2900 余所高 校信息，结合职业规划理论弥补信息断层；（2）自主招生辅导：在线平台整合 90 所试 点高校的自招信息，模拟在线报名流程，助力学生从容应对自招；（3）志愿填报指导： 通过在线职业测评工具、录取线数据库和线下升学辅导服务助力志愿科学填报。我们预 计 2018 年新高考的在线及线下信息服务市场规模在 55 亿元左右 投资建议：投资建议：我们认为新高考改革将深刻影响培训、教育信息化、在线教育等细分赛道。 推荐教育
6、信息化龙头视源股份（视源股份（002841.SZ），建议关注收购中文未来布局大语文培训， 旗下百年英才提供在线自主招生及志愿填报的立思辰（立思辰（300010.SZ）、布局新高考走班 排课服务的佳发教育（佳发教育（300559.SZ）（光大计算机组）、探索新高考赛道的科斯伍德科斯伍德 （300192.SZ）。 风险分析：政策变化、竞争激烈导致盈利能力下降、教育经费不足。风险分析：政策变化、竞争激烈导致盈利能力下降、教育经费不足。 证券代码证券代码 公司名称公司名称 股价股价 （元）（元） EPS（元）（元） PE（X） 投资投资 评级评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 002
7、841.SZ 视源股份 60.86 1.06 1.47 1.99 57 41 31 买入 300010.SZ 立思辰 10.28 0.23 0.24 0.26 44 42 40 增持 300192.SZ 科斯伍德 10.76 0.02 0.52 0.44 453 21 25 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：股价时间为 2018 年 7 月 20 日 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-22169324 kailiu 联系人 冷玥 lengyue 教育行业主要数据图 资料来源：Wind 相关研报 1.研究框架：三维标准，四分天下 教 育 行 业
8、 跨 市 场 深 度 研 究 报 告 之 一. 2017-11-08 2.IT 培训行业之产业篇：百舸争流，一 超多强教育行业跨市场深度研究报 告之二2017-12-19 3.IT 培训行业之需求篇：千帆竞发，策 马飞舆教育行业跨市场深度就报告 之三2018-03-02 4. 早教行业：蒙以养正，一炷心香 教育行业跨市场深度研究报告之四 2018-04-11 5. 源远根深，傲视天下视源股份深 度研究报告2018-03-02 6. 教育信息化：国家意志，智慧生态 教 育 信 息 化 跨 市 场 研 究 报 告 之 五2018-06-14 - 2018-07-21 教育 敬请参阅最后一页特别声明
9、 -2- 证券研究报告 投资聚焦投资聚焦 研究背景研究背景 2014 年年 9 月发布的国务院关于深化考试招月发布的国务院关于深化考试招生制度改革的实施意见生制度改革的实施意见 拉开了高考改革大幕。拉开了高考改革大幕。 在考试形式和内容方面， 新高考政策实行 “不分文理， 3+3”模式。学生可以在统一的考试科目语数英之外根据特长和兴趣从思想 政治、历史、地理、物理、化学、生物中选择其中的 3 门，且外语科目提供 两次考试机会。在招生录取机制方面，新高考政策规范自主招生机制，完善 高校招生选拔机制。 新高考政策将深刻改变教育行业。新高考政策将深刻改变教育行业。首先，语文学科重要性增强，在传统 高
10、考模式下学生家长往往对语文学科的重要性认知不足；高校进行自主招生 时较为看重理科竞赛这一量化指标，但对于常态化训练尚不成体系。其次， 新高考将学校的“一班一课表”改变为“一人一课表”，学校需要结合学生 的选课意愿和教室及教师资源对课程进行统一安排，对于学校来说存在着较 大的实施难度。此外，新高考增强学生自主性的同时，需要学生做出一系列 关键性选择， 学生及家长迫切需要大量相关信息和咨询辅导来解决信息不对 称的问题。 新高考新高考改革关键数据：改革关键数据： （1） 学生成绩组合由新高考改革前的文、理 2 种，种，变为 20 种种 （2） 全国除港澳台外的 31 个个省市自治区，将全部在 202
11、2 年年前实行 新高考 （3） 语文成为高考拉分重要科目，浙江省 2017 年高考总分第一名总 分 723 分分，前十名总分平均为 712 分分；第一名语文成绩为 132 分分，前 10 名语文成绩平均分为 123 分分。 （4） 高校招生自主性加强， 2018 年全国有 90 所所试点高校进行自主招 生，2016 年全国报名自主招生的人数仅为 47 万万人，2017 年报 考人数达到 60 万万人，2018 年报考人数达到 82 万万人 （5） 自主招生在高考录取中的作用越来越关键，2018 年全国享受北 大清华各类录取降分政策的人数高达 6133 人，人，2018 年北大清 华计划招生总人
12、数为 6700 人人，降分人数占比达 91.54%。 （6） 学科竞赛成为自主招生关键指标， 每年 5 大学科竞赛获奖总人次 达 8 万人万人。 （7） 新高考深刻影响培训市场，我们预计 2018 年语文培训市场规模 在 900 亿元亿元左右，自主招生辅导的 2018 年市场规模在 30 亿元亿元 左右左右， 高中竞赛辅导培训市场 2018 年市场规模达 25 亿元亿元左右左右。 （8） 新高考带来教育信息化新需求， 我们估算走班排课硬件设备市场 规模在100亿元左右亿元左右， 软件及服务市场规模在每年每年27亿元左右亿元左右。 （9） 新高考助力高考教育咨询在线服务及线下升学辅导服务， 我们
13、估 计在线咨询服务需求 2018 年市场规模在 20 亿元左右亿元左右，其他类 型的线下咨询服务 2018 年市场规模在 36 亿元左右。亿元左右。 - 2018-07-21 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 创新之处创新之处 （1） 市场上首篇关于新高考政策的专题报告。市场上首篇关于新高考政策的专题报告。 本篇报告通过系统介绍 新高考的改革内容、时间规划、改革目标，对新高考带来的教 育行业改变进行了分析。新高考在全国范围内分批推进，具备 改革的全面性和彻底性，通过 3+3 选考的方式增强了考生自主 性并优化了高考的选才标准。 （2） 明确新高考政策对培训、教育信息化、在线
14、教育明确新高考政策对培训、教育信息化、在线教育等等领域带来的领域带来的 影响。影响。在教育的众多细分领域中，本篇报告将新高考的影响定 位于培训、教育信息化、在线教育三个细分赛道。培训赛道中， 语文培训和学科竞赛培训重视程度将显著提升；教育信息化赛 道中，走班排课软件及服务和电子班牌等硬件设备销量将大幅 提升；在线教育赛道中，通过在线方式，提供学习生涯规划、 自主招生辅导、志愿填报辅导。 投资观点投资观点 我们建议关注新高考改革为教育细分赛道带来的投资机遇，尤其是培训、 教育信息化及在线教育领域。推荐教育信息化龙头视源股份（002841.SZ）， 建议关注通过收购中文未来布局大语文培训，旗下百年
15、英才提供在线自主招生 及志愿填报服务的立思辰（300010.SZ）；布局新高考走班排课服务的佳发教 育 （300559.SZ） （光大计算机组） ； 探索新高考赛道的科斯伍德 （300192.SZ） ； 以及提供竞赛培训及自主招生培训的一级市场公司爱培优。 - 2018-07-21 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 目目 录录 1、 新高考改革：增强考试自主性，促进教育公平 . 7 1.1、 改革内容：3+3 方式增强自主性，选考科目绑定专业选择 . 7 1.2、 时间规划：全国范围分批推进，2020 年全面建立新高考制度 . 9 1.3、 改革目标：优化选才标准，促进教学
16、公平 . 10 1.4、 新高考改革将深刻影响培训、教育信息化、在线教育等细分赛道 . 10 2、 培训：得语文者得天下，学科竞赛成自主招生核心指标 . 11 2.1、 语文培训：语文重要性增强，机构持续加码大语文教培 . 11 2.2、 自招辅导：高校自主招生力度加大，备考指导成为刚性需求 . 17 2.3、 竞赛辅导：学科竞赛成绩成为自招核心指标，竞赛培训体系不断完善 . 20 3、 教育信息化：走班排课需求爆发，硬件设备与软件服务迎来新风口 . 26 3.1、 高中走班排课需求爆发，资源分配、信息指引、班级管理成为核心需求 . 26 3.2、 硬件设备：电子班牌助力信息指引与考勤管理 .
17、 27 3.3、 软件服务：走班排课服务科学分配教学资源 . 29 4、 在线教育及咨询服务：面向新高考的信息服务有望成为新增长点 . 31 4.1、 新高考改革增强考生自主性，信息服务需求集中呈现 . 31 4.2、 学习生涯规划：在线平台提升学业生涯教学效率 . 33 4.3、 自主招生信息服务：汇总多方信息，实现有效整合 . 34 4.4、 志愿填报指导：在线职业测评、智能填报及线下升学咨询助力志愿科学填报. 35 5、 投资建议 . 36 6、 风险分析 . 37 7、 重点公司分析 . 38 7.1、 视源股份（002841.SZ）：教育信息化龙头企业 . 38 7.2、 科斯伍德（
18、300192.SZ）：7.7 亿元现金并购龙门教育 . 39 7.3、 立思辰（300010.SZ）：聚焦教育业务，加码 K12 语文教培 . 40 7.4、 佳发教育（300559.SZ）：紧抓“新高考”改革机遇，有望迎来新的业务增长点 . 41 - 2018-07-21 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图表目录图表目录 图 1：新高考改革下的高考成绩组成 . 8 图 2：选考成绩计算方法 . 9 图 3：语文学科的核心素养 . 13 图 4：学而思大语文“黄金三环” . 14 图 5：学而思大语文体验课 . 15 图 6：思晨作文 . 16 图 7：庖丁阅读体系 .
19、16 图 8：中文未来“诸葛学堂”主要业务 . 16 图 9：中文未来课程体系变革 . 16 图 10：中文未来的历史净利润和承诺净利润（单位：万元） . 17 图 11：立思辰 百年英才产品与服务 . 18 图 12：立思辰 百年英才自主招生资讯平台 . 19 图 13：百年英才自招模拟系统 . 19 图 14：爱培优培训体系 . 20 图 15：爱培优课程体系 . 24 图 16：爱培优培养模型 . 24 图 17：爱培优常训授课模型 . 24 图 18：爱培优师资体系 . 25 图 19：爱培优分层教学理念 . 26 图 20：走班选排课管理平台 . 27 图 21：佳发教育电子班牌 .
20、 28 图 22：希沃云班牌 . 28 图 23：佳发教育智能考勤解决方案 . 29 图 24：佳发教育走班排课系统特点 . 31 图 25：佳发教育智慧走班排课 . 31 图 26：新高考“双向选择”. 32 图 27：立思辰高考志愿与升学规划 . 33 图 28：51 选校生涯规划产品服务 . 34 图 29：自主招生在线的自招信息整合 . 34 图 30：51 选校生涯规划测评工具 . 35 图 31：51 选校生涯规划测评系统 . 35 图 32：百年英才职业测评内容 . 36 表 1：2017 年高考录取人数 . 8 表 2：浙江省选考科目成绩赋分表 . 9 表 3：我国省市新高考改
21、革时间规划表 . 10 - 2018-07-21 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 表 4：浙江省 2017 年新高考省前十名成绩 . 12 表 5：清华北大降分人数汇总 . 17 表 6：各省市自主招生学科竞赛成绩要求 . 20 表 7：新高考下高校自主选拔比例不断提高 . 32 表 8：百年英才升学辅导服务 . 36 表 9：新高考重点公司列表 . 37 表 10：视源股份盈利预测 . 38 表 11：科斯伍德盈利预测 . 39 表 12：立思辰盈利预测 . 40 表 13：佳发教育盈利预测 . 41 - 2018-07-21 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证
22、券研究报告 1、新高考改革：增强考试自主性，促进教育公平新高考改革：增强考试自主性，促进教育公平 1.1、改革内容：改革内容：3+3 方式增强自主性，选考科目绑定专方式增强自主性，选考科目绑定专 业选择业选择 国务院于国务院于 2014 年年 9 月发布的国务院关于深化考试招生制度改革的月发布的国务院关于深化考试招生制度改革的实实 施意见拉开了高考改革大幕。施意见拉开了高考改革大幕。实施意见提出了我国新高考改革的总体 方案，各省根据教育部总体方案并结合本地实际情况出台相应的细则。其总 体目标是到 2020 年基本建立中国特色现代教育考试招生制度，形成分类考 试、综合评价、多元录取的考试招生模式，健全促进公平、科学选才、监督 有力的体制机制。 新高考改革从新高考改革从招生计划分配方式招生计划分配方式、考试内容和形式、招生录取机制等方、考试内容和形式、招生录取机制等方 面完善了高考制度。面完善了高考制度。 1 1、在、在招生计划分配方式方面招生计划分配方式方面，新高考改革（1）提高中西部地区和人口 大省高考录取率；（2）增加农村学生上重点高校人数；（3）完善中小学招 生办法破解择校难题。 2 2、在、在考试形式和内容方面考试形式和内容方面，新高考政策（1）实行“不分文理，3+3” 模式。学生可以在统一的考试科目语数英之外根据特长和兴趣从思想政治、 历史、地理、物理
