1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 行业研究行业研究 农林牧渔农林牧渔 证券研究报告证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 2019 年年 05 月月 29 日日 Table_Invest 投资评级：优于大市投资评级：优于大市 Table_Author 证券分析师证券分析师 王湉湉王湉湉 资格编号：S0120518110001 电话：021-68761616 邮箱：wangttT Table_Contact 联系人联系人 刘敏刘敏 电话：021-68761616-6213 邮箱：liumin Table_Quote 市场表现市场表现 资料来源：德邦研究 Table_
2、DocReport 相关研究相关研究 一季报前瞻2019.03.15 Table_Title 糖业产能微调糖业产能微调 反转仍需时机反转仍需时机 糖业系列报告（一）糖业系列报告（一） Table_Summary 投资要点：投资要点： 我国糖业需求平稳，行业改善空间大我国糖业需求平稳，行业改善空间大。我国糖产业需求约 1500 万吨，仅次于印度 和欧盟，是全球第三大消费地，目前我国人均食糖消费量约 11KG/年，仅为全球平 均水平 24KG/年的 1/2，参考饮食习惯，对标日本仍有超过 50%的增长潜力。我国 目前食糖产量约 1000 万吨，是全球第四大产糖国，但是我国产糖成本数倍高于巴 西、泰
3、国、古巴等地区，产品结构品类单一，在糖业综合利用开发上也相对落后， 整个行业还有很大的提升空间。 依赖依赖进口现状将长期存在进口现状将长期存在， 外糖价格锚定国内糖价。外糖价格锚定国内糖价。 我国糖料种植面积已经连续 10 年下降，糖业未来 5 年规划重点是高质量发展，着力提高生产效率。以广西为例， 制糖蔗面积从“稳定在 1672 万亩”调整为“1150 万亩保护区” ，而且 2019/2020 榨季不再执行政府指导收购价， 预计未来我国产能还将逐步下降预计未来我国产能还将逐步下降， 进口依存度将不 断提升，外糖价格对于国内价格影响还将存在。 2018/2019 榨季全球榨季全球产能适度收缩产
4、能适度收缩，糖价反转还需天气、政策、油价配合，糖价反转还需天气、政策、油价配合。 2018/2019 榨季巴西产糖 2904 万吨，减少约 880 万吨，欧盟产糖据估计将降低 370 万吨，而泰国预计增产 50 万吨，印度预计增产 150 万吨，全球糖业供需情况 略微改善。但是印度、泰国都还在持续为蔗农或者糖业出口提供补贴，在印度甘蔗 是经济性最好的作物。 天气方面今年可能面临较严重的厄尔尼诺灾害， 总体而言谨 慎认为糖供需格局将有所改善，进度取决于印度和泰国的补贴情况以及全球油价。 境内产能持续优化调整， 产业链优势公司更容易脱颖而出境内产能持续优化调整， 产业链优势公司更容易脱颖而出。 广
5、西糖厂的设备利用率 仅为 55-65%，根据广西政府指导文件，将引导连续 2 个榨季产量在 5 万吨以下的 糖厂关闭合并， 未来国内糖业市场竞争格局将优化， 产能利用率的提升也将带来制 糖成本的降低。另一方面，做好糖产业链“补链”和“强链”工作能平抑糖价波动 的风险。对标第一制糖强国巴西，其甘蔗乙醇生产技术已经非常成熟，可以根据原 油价格和糖价灵活选择最终产品， 同样， 在我国未来糖料综合利用效应最高的企业 将是能穿越牛熊的存在。 推荐关注糖企推荐关注糖企。建议关注中粮糖业、*ST 南糖。 风险提示：风险提示：淀粉糖替代工艺实现突破；印度持续补贴糖业；油价暴跌。 Table_StockInfo
6、 行业相关股票行业相关股票 股票代码股票代码 股票名称股票名称 EPS（元）（元） P/E 投资评级投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 上期上期 本期本期 600737 中粮糖业 0.25 0.36 0.54 35.60 24.35 16.13 无评级 000911 *ST 南糖 -4.21 0.07 0.16 -1.69 104.43 44.37 无评级 资料来源：Wind，德邦研究 -27% -15% -3% 9% 21% 34% 05-1808-1811-1802-19 农林牧渔沪深300 - 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Ta
7、ble_Page 行业研究农林牧渔行业 目目 录录 1. 国际糖业价格主要由出口国控制 . 5 1.1 巴西糖业全球定价者 产量取决于糖醇比. 6 1.2 印度糖转为净出口 补助政策拉长全球糖周期底部时间 . 8 1.3 泰国糖主要出口 做强产业链是未来方向. 10 2. 我国糖业大而不强 对外依存度较高 . 11 2.1 我国以甘蔗糖为主集中在广西云南两地 . 12 2.2 多种因素制约我国糖业发展 . 13 2.2.1 资源禀赋有限甘蔗业难起色 . 13 2.2.2 制糖加工厂竞争力不强 . 15 2.3 我国糖业自给率低缺乏定价权 . 16 2.4 糖需求空间大但增长缓慢 . 18 3.
8、 原油价格补助政策天气是糖周期的核心因素 . 20 3.1 本次厄尔尼诺现象可能对明年糖产量造成影响 . 20 3.2 印度的补助力度延长食糖价格低位持续时间 . 22 3.3 原油价格影响巴西糖醇比进而影响糖价 . 23 - 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 行业研究农林牧渔行业 图图表表目录目录 图 1 食糖主要由巴西、印度、欧盟、泰国四国供应为主 . 5 图 2 全球糖主要由甘蔗糖构成. 5 图 3 糖周期主要源自供应的变动 . 5 图 4 糖各国需求情况 . 6 图 5 2018/2019 榨季糖主要出口国情况 . 6 图 6 巴西甘蔗种植面积 . 6
9、图 7 巴西甘蔗产量 . 6 图 8 巴西甘蔗主要产自中南部地区 . 7 图 9 巴西制糖业主要产自中南部地区 . 7 图 10 巴西糖业主力是制糖制醇厂 . 7 图 11 制糖制醇厂是制糖绝对主力 . 7 图 12 制糖制醇厂的乙醇产量是制醇厂 2 倍以上 . 7 图 13 印度甘蔗种植面积（百万公顷） . 8 图 14 印度甘蔗产量（百万吨） . 8 图 15 印度甘蔗产区情况 . 9 图 16 印度制糖产区情况 . 9 图 17 印度糖出口和进口情况 . 9 图 18 泰国甘蔗产量情况 . 10 图 19 泰国糖厂分布情况 . 10 图 20 泰国糖产量分布情况 . 10 图 21 泰国
10、糖主要用于出口 . 11 图 22 我国以甘蔗糖为主 . 12 图 23 我国产糖量情况 . 12 图 24 云南广西是我国糖业大头 . 12 图 25 近 5 年来甜菜糖增长迅猛 . 12 图 26 2017 榨季各国收购支持价折算人民币 . 13 图 27 单吨糖生产成本 . 13 图 28 崇左卫星图 . 13 图 29 巴西圣保罗州卫星图 . 13 图 30 泰国西莎菊地区 . 14 图 31 印度北方邦 . 14 - 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 行业研究农林牧渔行业 图 32 2013 年榨季甘蔗单产排名 . 错误错误!未定义书签。未定义书签。
11、图 33 各国户均亩数 . 15 图 34 各国机械化率 . 15 图 35 各国榨糖厂平均规模 . 15 图 36 甘蔗糖业补链和强链图 . 16 图 37 巴西重要糖厂 Raizen Energia 营收结构. 16 图 38 南宁糖业营收结构 .欤稀笀(怵匀蜀翸怀礩倀恬怵讀缁0H缀怀昌01砀礫椀錂嬃蔃崄弆煥潟禋癸搀漀挀搀攀愀攀戀愀愀愀挀挀最椀昀煥潟禋癸搀漀挀尀尀攀搀戀愀攀攀昀搀堀欀欀愀夀琀洀娀堀爀渀稀甀焀樀儀瘀渀稀椀琀匀琀焀樀最栀焀愀娀昀戀椀礀癸桔琀琀瀀猀眀眀眀眀攀渀欀甀渀攀琀挀漀洀椀氀攀刀漀漀琀尀圀攀渀欀甀渀攀琀椀氀攀刀漀漀琀尀攀昀戀昀愀搀搀愀搀戀紀v栀甀u幜昀礀挀倀搀唀氀渀瘀嘀吀瘀刀
12、挀瘀氀夀匀猀最攀昀愀砀搀椀堀砀栀戀渀匀樀爀漀戀夀娀匀煥潟禋瘀呖岀谀谰N豎谰N瑎豞唀礀艶腩礀礀喋礀礀礀礀镶礀礀斑遧圀退恙);a悘胔-浇騀i縀$葡20200816-万和证券-计算机：看高确定性金融IT发展之路.pdf9dcb0b63cdd044cfaa53d4c3c70cc0bf.gif20200816-万和证券-计算机看高确定性金融IT发展之路.pdf2021-224ff60fc88-b1ee-4c57-b9c3-8db002c225f3CKerHWZl1s4WS5V+c6jAdLp0qCdMdo20ygWriy5uu9C6T71/FTHsnw=20200816,证券,计算机,确定性,金融,IT,发展https:/
