1、27：南微医学收入拆分和盈利预测：南微医学收入拆分和盈利预测 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 内镜诊疗器械内镜诊疗器械 止血及闭合类 营业收入（百万元）营业收入（百万元） 211.63 385.60 581.55 583.99 829.44 1052.77 增长率(%) 130.84% 82.20% 50.82% 0.42% 42.03% 26.93% 毛利率(%) 72.73% 75.10% 75.59% 75.59% 75.59% 75.59% 活检类 营业收入（百万元）营业收入（百万元） 157.14 179.87 231.59 118.19 143.7
2、3 158.10 增长率(%) 34.30% 14.46% 28.75% -48.97% 21.60% 10.00% 毛利率(%) 41.76% 43.52% 43.39% 43.39% 43.39% 43.39% 扩张类 营业收入（百万元）营业收入（百万元） 98.04 121.06 150.59 158.12 202.39 255.01 增长率(%) 24.75% 23.49% 24.39% 5.00% 28.00% 26.00% 毛利率(%) 61.07% 63.18% 70.18% 68.00% 68.00% 68.00% EMR/ESD 类 营业收入（百万元）营业收入（百万元） 32
3、.78 63.56 120.44 178.44 270.19 378.68 增长率(%) 129.06% 93.91% 89.49% 48.16% 51.42% 40.15% 毛利率(%) 41.12% 52.02% 58.55% 60.00% 60.00% 60.00% ERCP 类 营业收入（百万元）营业收入（百万元） 38.95 52.50 75.58 105.82 153.43 230.15 增长率(%) 101.60% 34.77% 43.97% 40.00% 45.00% 50.00% 毛利率(%) 51.74% 51.85% 55.10% 55.10% 55.10% 55.10%
4、 EUS/EBUS 类 营业收入（百万元）营业收入（百万元） 5.82 8.99 8.90 7.34 8.87 10.68 增长率(%) 509.51% 54.47% -0.93% -17.52% 20.75% 20.48% 毛利率(%) 76.07% 68.99% 60.25% 60.25% 60.25% 60.25% 肿瘤消融肿瘤消融 微波消融针 营业收入（百万元）营业收入（百万元） 63.84 68.62 88.91 93.36 98.03 102.93 增长率(%) 22.08% 7.47% 29.58% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率(%) 88.66% 87.10% 8
5、6.17% 86.17% 86.17% 86.17% 肿瘤消融设备 营业收入（百万元）营业收入（百万元） 2.48 2.27 6.36 6.67 7.01 7.36 增长率(%) -18.11% -8.42% 179.43% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率(%) 77.66% 74.14% 55.81% 55.81% 55.81% 55.81% 其他业务其他业务 代理及其他业务 营业收入（百万元）营业收入（百万元） 29.99 39.64 43.54 44.85 46.20 47.58 增长率(%) -19.21% 32.18% 9.84% 3.00% 3.00% 3.00% 毛利
6、率(%) 40% 40% 40% 40.00% 40% 40.00% 合计合计 营业收入（百万元）营业收入（百万元） 640.67 922.11 1307.47 1296.79 1759.28 2243.26 增长率增长率(%) 55.97% 41.77% 41.35% -0.82% 35.66% 27.51% 毛利率毛利率(%) 57.79% 63.78% 65.84% 67.25% 67.40% 67.32% 资料来源：国元证券研究所 投资建议投资建议：受疫情影响， 公司业绩短期承压，长期看好内镜诊疗器械市场增长趋势， 公司内镜诊疗器械产品线丰富，龙头优势稳固，受益于行业快速增长与国产替代
7、，仍 有较大增长潜力，我们预计 20-22 年公司有望实现营收 12.97/ 17.59/ 22.43 亿元， 同比增长-0.82%/ 35.66%/ 27.51%，归母净利润 3.02/ 4.10/ 5.33 亿元，同比增长- - 请务必阅读正文之后的免责条款部分 43 / 51 0.45%/ 35.80%/ 29.81%， EPS 为 2.27/ 3.08/ 4.00 元/股， 对应 PE 为 83/ 61/ 47 倍， 给予“买入”评级给予“买入”评级。 表表 28：南微医学盈利预测与估值：南微医学盈利预测与估值 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E
8、2022E 营业收入（百万元） 922.11 1307.47 1296.79 1759.28 2243.26 收入同比（%） 43.93% 41.79% -0.82% 35.66% 27.51% 归母净利润（百万元） 192.70 303.60 302.22 410.40 532.74 归母净利润同比（） 90.45% 57.55% -0.45% 35.80% 29.81% ROE (%) 33.24% 12.27% 11.42% 13.43% 14.84% 每股收益（元） 1.45 2.28 2.27 3.08 4.00 市盈率（P/E） 129.74 82.35 82.72 60.92 4
9、6.93 资料来源：Wind，国元证券研究所 风险提示：市场竞争加剧风险；疫情影响海外销售风险；产品研发不及预期；未中选风险提示：市场竞争加剧风险；疫情影响海外销售风险；产品研发不及预期；未中选 带量采购风险。带量采购风险。 - 请务必阅读正文之后的免责条款部分 44 / 51 3.2 康基医疗：聚焦一次性硬镜耗材优质赛道，未来成长性无虞康基医疗：聚焦一次性硬镜耗材优质赛道，未来成长性无虞 公司总部位于中国医用内窥镜产业基地（桐庐） ，是国内最大的微创外科手术器械及 配套耗材（MISIA）平台，产品涵盖腹腔镜、宫腔镜、胸腔镜与关节镜等硬镜手术的 配套诊疗器械，主要产品有一次性套管穿刺器、结扎夹
10、与电凝钳等，2020 年 6 月在 港交所挂牌上市。 3.2.1 一次性耗材成行业风口，公司产品组合全面一次!髍!餐!鼐!匡覮鴀駫!跭!鯚!趽!駛!踀鸀!鲬褀餀鸀言鶫蔜!【鄠【N|刊丝螌韂嘀袮!鯹頡飺飺!刡飌鰀謀褀軨!麺舡!迹2馻!迚!跭!鯚!趽!駛!1!踀鸀!2鲬褀餀鸀言鶫勈倐吂爃5脐脀灰【X刄倝舼苀倀İ蠀鲯鎇W蠀鲯鎂讯!艁刃儝螠讯脨贀迍鎂!分儝螬篓苋鎂鬀鎇鬀鎂亱鰀鎂!刄唝蜐舴輀鎂!艁刃嘝蟛臉餀鲼鎂軰!刊夝苋褈讉!迮!鳬!駩!恐【鎇璲4褀颋言鮙怰倰艁刃娝艚亰膢. 31 5 中国稀土行业驱动与制约因素 . 32 5.1 驱动因素 . 32 5.1.1 全产业链式发展推动行业国际竞争力提升 .
11、32 5.1.2 中国稀土资源优势显著，为行业发展奠定重要基础 . 33 5.1.3 终端应用需求不断增长，带动产业发展 . 34 5.2 制约因素 . 34 5.2.1 稀土资源开发过度，资源利用不合理 . 34 5.2.2 行业产品结构不合理，终端应用产品能力缺乏 . 35 6 中国稀土行业政策及监管分析 . 35 6.1 行业支持政策 . 35 6.2 行业监管政策 . 37 7 中国稀土行业市场趋势 . 39 7.1 政府管控进一步加强 . 39 7.2 终端应用产品高端化 . 40 7.3 稀土绿色化生产趋势 . 41 8 中国稀土行业竞争格局分析 . 41 8.1 中国稀土行业竞争
12、格局概述 . 41 8.2 中国稀土永磁材料行业典型企业分析 . 44 8.2.1 宁波科田磁业有限公司 . 44 4 报告编号19RI0350 8.2.2 杭州永磁集团有限公司 . 46 8.2.3 宁波同创强磁材料有限公司 . 48 5 报告编号19RI0350 图表目录 图 2-1 稀土分类. 10 图 2-2 中国稀土行业发展历程. 12 图 2-3 中国稀土产量，2014-2023 年预测 . 13 图 3-1 稀土永磁材料分类情况 . 14 图 3-2 钕铁硼永磁材料分类情况 . 15 图 3-3 世界稀土储量结构，2018 年 . 16 图 3-4 中国稀土永磁材料行业产业链 .
13、 18 图 3-5 主要稀土功能材料产量情况，2018 年 . 20 图 3-6 三种主要稀土功能材料情况简介 . 21 图 3-7 宁波韵升钕铁硼永磁材料成本结构，2018 年 . 21 图 3-8 烧结钕铁硼材料下游应用消费结构组成，2018 年 . 23 图 3-9 中国稀土永磁材料消费量，2014-2023 年预测 . 24 图 4-1 中国新能源汽车销量，2014-2018 年 . 26 图 4-2 中国新能源汽车烧结钕铁硼材料消费量，2014-2023 年预测 . 27 图 4-3 中国风力发电机烧结钕铁硼材料消费量，2014-2023 年预测 . 28 图 4-4 中国工业与汽车
14、电机烧结钕铁硼材料消费量，2014-2023 年预测 . 29 图 4-5 中国主要变频家电销量情况 报告编号19RI0314 2011-2014 年，行业进入探索阶段。随着互联网的快速发展，行业中开始出现了众多 互联网民宿平台。2011 年 6 月，中国首家专注于短租、日租的在线预订平台爱日租成立， 之后途家、 游天下、 小猪、 住百家等平台陆续成立。 但在此阶段， 民宿概念尚未被广泛认知， 市场中的平台企业尚未探索出成熟的商业模式。2013 年，红极一时的爱日租倒闭，之后业 内接连倒闭了十余家企业。 2015 至今，行业处于快速发展阶段。2015 年，国外领先的民宿平台爱彼迎正式进入 中国
15、，国内的民宿平台开始学习爱彼迎的模式，小猪、途家等平台快速成长。在此阶段，中 国旅游业持续发展，居民对民宿的接受程度不断提高，民宿的市场需求增长快速。政府在 2015 年正式提出要发展民宿、短租公寓等多种业态，推动了民宿的发展。同时，大量民宿 企业获得资本扶持，实力不断增强。 2.4 中国民宿行业产业链分析 图 2-4 中国民宿行业产业链 来源：头豹研究院编辑整理 中国民宿行业产业链上游环节参与者为房源供应方，包括个人房东，物业公司，公寓的 管理机构等。中国民宿行业产业链中游主体是民宿企业，分为民宿运营商和民宿平台商，其 中运营商负责民宿的日常运营和管理，平台商起到中介作用，负责对接运营商和下
16、游客户。 11 报告编号19RI0314 中国民宿行业产业链下游为消费终端即客户，客户类型包括游客、商务人士、学生等（见图 2-4） 。 2.4.1 上游分析 中国民宿行业产业链上游参与者为房源供应方，包括个人房东，物业公司，公寓的管理 机构等， 其中个人房东是房源最主要的提供者。 房源供应方将房源出租给民宿行业产业链中 游的民宿企业开展民宿业务，房源的租金价格受多种因素影响。例如用于旅游度假的民宿， 其租金受地理位置影响较大，热门景点的房源租金价格较高。 个人房东、物业公司、公寓管理机构等房源供应方对于租金有较强的议价能力，供应方 根据房价市场行情而不断调整租赁费用。但随着中游运营商的品牌化
17、、连锁化发展，以及平 台商的整合，中游市场的集中度不断上升，中游民宿企业对房源的议价能力有望逐渐提高。 此外， 一些民宿企业采取和房源供应方合作分成的方式获取房源。 房源供应方只提供房 源，且不向民宿企业收取租金。民宿企业负责民宿的经营管理，将运营收入与房源供应方分 成。同时，不少房源供应方参与到民宿运营之中，既是行业上游的参与者也是行业中游的参 与者。 2.4.2 中游分析 中国民宿行业产业链中游的主体为民宿企业， 分为民宿运营商和民宿平台商。 运营商负 责民宿的日常运营， 行业中民宿运营的参与者包括房源提供方以及专业的民宿运营商。 个人 房东是民宿运营最主要的参与者，但个人房东通常缺乏专业
18、技能，管理水平参差不齐，运营 中存不规范的问题；物业公司、公寓管理机构等机构缺乏民宿运营经验，通常采取和专业的 民宿运营机构合作的方式， 较少参与到民宿运营之中； 专业的民宿运营商是专业从事民宿运 12 报告编号19RI0314 营的民宿企业，拥有丰富民宿运营经验，管理水平高。民宿运营需要投入大量人力、物力， 民宿运营商的扩张速度通常较为缓慢。 平台商负责连接运营商和下游房客，业内的平台商经营模式有 C2C 模式、B2C 模式、 C2B2C 模式等： （1）C2C 模式：平台商不拥有房源，主要起到中介平台的作用。个人房东将房源上传 至平台，经过平台审核后，即可在平台上发布出租信息。房客通过平台获取房源信息，在线 与房东沟通并完成交易。平台商主要通过从中收取佣金的方式盈利，业内 Airbnb、小猪等 平台商采取此经营模式； （2）B2C 模式：平台商主要与开发商、公寓机构等 B 端客户合作。平台商通过合作分 成的方式独占上游 B 端客户的房源，之后对房源进行统一的运营管理，对接下游房客； （3）C2B2C 模式：平台商从上游个人房东获取房源，进行统一管理、运营，并直接对 接下游客户。 发展至今，C2C 模式已经是平台企业最主要的经营模式，根本原因为平台商在此模式 下不需要参与民宿运营之中，只需通过互联网整合碎片化的住房资源，扩张的
