1、/2019 年龙头加大低温奶赛道布局力度，我 们预测未来该类原奶需求增速为 13%。 （2）对于高端白奶需求量，我们均价参考折后金典纯牛奶东售价（4.25 元/250ml） ，约 合 17 元/kg， 按原材料与产成品 1:0.9 比例测算得 2019 年高端白奶原奶需求量约为 368 万吨。 结合历史增速及产品结构持续升级趋势， 我们预测未来该类原奶需求增速为 15%。 （3）对于奶粉产品的原奶需求量，目前我国两大采用原奶作为原材料的婴配粉企业为 飞鹤及君乐宝， 飞鹤核心供应商原生态牧业年 2019 年原奶销售量 33 万吨； 君乐宝 2019 年销售目标 7500 万罐、每罐 800g，按
2、原奶：奶粉 3：:1 比例测算君乐宝奶粉 2019 年 原奶消耗量约为 18 万吨，再加上其他奶企原奶加工奶粉耗奶量，预计 2019 年奶粉原 奶需求量约为 60 万吨。飞鹤及君乐宝销售额预计未来保持高速增长，因此我们预测未 来该类原奶需求增速为 2020 年 30%，此后年均增长 20%。 综上，我们加总测算得至 2023 年，我国优质原奶需求量约为 1193 万吨，年均增速约 为 15%。 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 5 10 15 20 25 20122013201420152016201720182019 中国人均乳制品消费量（kg/人） 同比增长 21.5% 3
3、1.5% 30.0% 17.0% 20.8% 40.5% 33.6% 5.1% 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0.4 0.45 饱腹充饥营养健康美容瘦身单纯喜欢喝 疫情发生前疫情发生后 - 2021 年 01 月 08 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 12：2020-2023 年优质原奶需求量预测 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 低温鲜奶 零售额（亿元） 234 254 279 308 343 换算为原奶需求量（万吨） 173 188 207 228 25
4、4 287 325 367 415 同比增速 73% 9% 10% 10% 11% 13% 13% 13% 13% 高端白奶 零售额（亿元） 216 274 299 348 394 换算为原奶需求量（万吨） 202 256 279 325 368 423 487 560 644 同比增速 21% 27% 9% 16% 13% 15% 15% 15% 15% 奶粉 原奶需求量（万吨） 60 78 94 112 135 同比增速 30% 30% 20% 20% 20% 总计总计 682 789 905 1039 1193 同比增速同比增速 16% 15% 15% 15% 资料来源：前瞻产业研究院、
5、弗若斯特沙利文、wind、各公司公告、国盛证券研究所 2. 供给测：优质奶源供给测：优质奶源预计持续预计持续供应紧缺供应紧缺 2.1 奶牛存栏量处于历史较低水平，短期难以通过自繁或进口快速提升奶牛存栏量处于历史较低水平，短期难以通过自繁或进口快速提升 我国现有奶牛存栏量处于历史较低水平我国现有奶牛存栏量处于历史较低水平。我国奶牛存栏量从 2008 年三聚氰胺事件后从 1233.5 万头增加到 2015 年 1507.2 万头， 此后持续下降， 至 2018 年仅有 1269.4 万头， 下降 15.7%，处于 08 年以来历史低位，主要由于国家环保政策趋严，以及 2014 年后 奶价快速下跌，
6、养殖户大幅亏损，不经济的散户和中小牧场加速退出所致。 图表 13：2008-2018 年全国奶牛存栏量及同比增速 资料来源：中国奶业协会，国盛证券研究所 通过自繁提升产能时间周期长，进口奶牛成本相对较高。通过自繁提升产能时间周期长，进口奶牛成本相对较高。即使诱于高奶价，养殖户开始 补栏，其增量也需在 2-2.5 年后逐步释放。因为如果通过自繁自养的方式培育，犊牛从 出生到产奶，需要等待 27 个月的时间。如果牧场通过降低奶牛淘汰率来增加产量，那 么单产会相应降低，养殖成本会提升。另外一个方式是通过国外进口来引进良种小牛进 行培育。这个方法也存在一些问题：1）外部小牛要通过多代的培育才能优化基因
7、提升 产出水平，2）无法从美国等有疯牛病疫病的国家进口，同时国外新冠疫情之下进口检 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 20082009201020112012201320142015201620172018 奶牛存栏量（万头） - 2021 年 01 月 08 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 疫过程更加繁琐复杂。 图表 14：奶牛从出生到生育产乳需要 27 个月 资料来源：中国奶业白皮书、国盛证券研究所 新建规模化牧场新建规模化牧场扩张扩张需时需时：从新建牧场扩张的角度，一个万头牧场从开始饲养到牧群扩 张完毕、单产提升到较
8、高水平大约需要 4 年的时间，产能的爬升周期较长。 图表 15：万头牧场牧群扩张模式 图表 16：万头牧场奶牛平均单产提升曲线 资料来源: 公开资料整理、国盛证券研究所 资料来源：公开资料整理、国盛证券研究所 2.2 规模牧场规模牧场出品原奶质量更优，相对稀缺出品原奶质量更优，相对稀缺 规模化牧场规模化牧场养殖条件好、供应链条短，养殖条件好、供应链条短，对于质量要求更高，因此原奶对于质量要求更高，因此原奶品质更佳。品质更佳。规模化 牧场为奶牛提供舒适和卫生的生活场所，有良好的疫病防治和医疗条件；此外牧场与奶 企充分合作直供鲜奶，运输链条短，省却了奶站收奶过程中的污染风险；同时规模牧场 对质量的要求更高，一般高于中国标准，因此其原奶品质都要优于中小规模农户，产品 销售时可以获得更高溢价。 - 2021 年 01 月 08 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 17：原生态牧业、优然牧业、现代牧业原奶质量标准 主要公司主要公司/国家原奶质量国家原奶质量标准标准 蛋白质含量蛋白质含量 脂肪含量脂肪含量 菌落总数菌落总数 （CFU/ml） 体细胞数目体细胞数目 （CFU/ml
