1、6%-8.34%0.21%-2.98%-10.51%-5.45%1.12%-0.48%33.53% 1987/10-198 9/8 9.19%45.17%37.31%-0.629.52%4.85%-4.04%1.18%23.77%12.62%10.37%-23.25%-2.66% 1984/1-1985 /5 9.11%8.33%7.77%-1.39-12.11%-9.34%-9.49%-15.20%-15.05%-12.60%-13.51%-15.99%-4.77% 1978/11-197 9/11 -3.80%25.78%2.92%1.5213.06%0.97%1.88%-0.43%22.
2、15%21.13%25.21% 114.92 % 97.37% 1986/5-1977 /9 -3.80%14.55%-13.14%-0.55-0.35%-1.85%6.84%2.26%-3.51%0.69%-1.77%22.75%11.14% 1973/12-197 4/7 -1.81%21.31%-24.08%0.9921.31%22.51%44.29%11.18%35.77%10.22%-9.26%38.98%72.87% 1968/2-1969 /11 15.75%1.7315.75%15.99%22.42%34.25%16.87%15.63%3.20%1.14% 平均涨跌幅平均涨跌幅
3、1.12%1.12%2.46%2.46%0.29%0.29%-0.175-0.1752.07%2.07%2.20%2.20%2.68%2.68%2.79%2.79%5.33%5.33%1.52%1.52%-1.65%-1.65%15.63%15.63%20.42%20.42% 上涨概率上涨概率1 145.45%45.45%54.55%54.55%66.67%66.67%33.33%33.33%58.33%58.33%50.00%50.00%50.00%50.00%50.00%50.00%50.00%50.00%58.33%58.33%41.67%41.67%58.33%58.33%54.55%
4、54.55% 1 上涨概率=上涨的样本个数/总样本个数*100% 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 华泰期货华泰期货| |宏观大类及商品月报宏观大类及商品月报 2021-10-0913 / 23 数据来源：华泰期货研究院根据公开信息整理 涨价带来的负反馈效应也需要警惕。涨价带来的负反馈效应也需要警惕。国内来看，涨价效应对经济的负反馈已经逐渐凸显， 从工业企业利润来看，上游的采矿业占据了工业的大部分利润，使得加工业和下游产成品 利润面临挤压，结合当下我国落实的“双控”政策，量减价涨下中小企可能会遭到严重的 经营压力，9 月的中型企业、小型企业 PMI 明显下行。而这样一种现象显然并不是
5、国内独 有的。 本轮的天然气价格上涨对金融市场也有一定冲击。本轮的天然气价格上涨对金融市场也有一定冲击。2020 年 7 月天然气上涨至今，美国天然 气的价格由 1.51 一度上涨到 6.39，上涨幅度高达 423%，从历史近四次能源危机来看，成 本价格的上涨侵蚀企业利润，一旦恶化至破产潮，将进一步带来失业率上升、收入下降进 而导致经济衰退和金融市场剧烈调整的风险。在历次能源危机价格快速上涨阶段，美股均 出现不同程度调整，美债利率也有一定走高，该风险不得不警惕。 图 18： 国内工业企业利润向上游严重聚集单位：%图 19： 成本抬升对中小企业压制明显单位：% 数据来源：NOAA 华泰期货研究院
6、数据来源：中国天气网 华泰期货研究院 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 华泰期货华泰期货| |宏观大类及商品月报宏观大类及商品月报 2021-10-0914 / 23 图 20： 历次能源危机的影响单位：% & 美元/桶 数据来源：Wind华泰期货研究院 全球类滞胀大势下把握黄金后续逢低做多机会。全球类滞胀大势下把握黄金后续逢低做多机会。除了我们此前所分析的，美债名义利率在 美联储官宣 Taper 后将见顶回落， 结合缩债带来的新兴市场调整风险下， 可以把握黄金的逢 低做多机会外。在全球类滞胀的宏观背景下，我们认为本轮美债的实际利率可能不会出现 大幅上行，至少在通胀倒逼主要央行加息前
7、，美债实际利率均难以走高，那么与之对应的 黄金在一轮明显调整过后，其配置价值将逐渐凸显。 1979 年两伊战 争， 原油价格上 涨 400% 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 华泰期货华泰期货| |宏观大类及商品月报宏观大类及商品月报 2021-10-0915 / 23 图 21： 本轮美债实际利率可能不会大幅上行单位：% 数据来源：Wind华泰期货研究院 商品：冰火两重天，国内双控限产发力商品：冰火两重天，国内双控限产发力 VS 内需或超预期下坠内需或超预期下坠 2021 年 8 月 17 日，发改委下达各地区 2021 年上半年能耗双控目标完成情况晴雨表通 知，对能耗强度不降反升
8、的地区 2021 年暂停“两高”项目节能审查，同时要求各省对上半 年严峻的节能形势保持高度警醒，采取有力措施，以确保完成全年能耗双控目标特别是能 耗强度降低目标任务，未达标省份政策压力增大，逐步开启各省的“双控双降”政策。其 中，列入一级预警的有九省（青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏） ， 列入双项二级预警的有三省（浙江、四川、安徽） ，这些地区均为大宗商品生产和消费大省。 此外，9 月 16 日，发改委印发完善能源消费强度和总量双控制度方案 ，旨在强化中长期 监管抓手。方案提出，总体目标到 2025 年，能耗双控制度更加健全，能源资源配置更加合 理、利用效率大幅提高。各省
9、（自治区、直辖市）要建立在建、拟建、存量高耗能高排放 项目（以下称“两高”项目）清单，明确处置意见，调整情况及时报送国家发展改革委。 亮点有三：一是对新增能耗 5 万吨标准煤及以上的“两高”项目，国家发展改革委会同有 关部门对照能效水平、环保要求、产业政策、相关规划等要求加强窗口指导；对新增能耗 5 万吨标准煤以下的“两高”项目，各地区根据能耗双控目标任务加强管理，严格把关。对 不符合要求的“两高”项目，各地区要严把节能审查、环评审批等准入关，金融机构不得 提供信贷支持。二是要切实加强对能耗量较大特别是化石能源消费量大的项目的节能审查， 与本地区能耗双控目标做好衔接，从源头严控新上项目能效水平
10、，新上高耗能项目必须符 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 华泰期货华泰期货| |宏观大类及商品月报宏观大类及商品月报 2021-10-0916 / 23 合国家产业政策且能效达到行业先进水平。未达到能耗强度降低基本目标进度要求的地区， 在节能审查等环节对高耗能项目缓批限批。增加能耗强度降低指标考核权重，合理设置能 源消费总量指标考核权重，研究对化石能源消费进行控制的考核指标，并将各省（自治区、 直辖市）能源要素高质量配置、深度挖掘节能潜力等作为重要考核内容。对完成五年规划 宏观悲观情绪缓和，有色震荡回升宏观悲观情绪缓和，有色震荡回升 有色金属策略周报有色金属策略周报202110102
11、0211010 投资咨询业务资格：投资咨询业务资格： 证监许可证监许可【2012】669号号 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中 信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任 何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、 收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人制作人 沈照明 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 联系电话：021-80401745 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 1 一、各品种观点 二、行业分析 有色金属策略周
12、报 2.1铜铜 2.2铝铝 2.3锌锌 2.4铅铅 2.5镍镍 2.6不锈钢不锈钢 2.7锡锡 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 2 商品商品ETFETF指数：中信期货商品指数涨跌对比指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 -1%-1%0%1%1%2%2%3%3% 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 中信期货农产品指数 中信期货能源化工指数 中信期货黑色建材指数 中信期货沪深300股指期货指数 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数涨跌对比中信期货商品指数涨跌对比 日涨跌周涨跌 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 3 1.11.
13、1、铜：、铜：9 9月月非农数据爆冷非农数据爆冷，铜价维持震荡整理，铜价维持震荡整理 品种品种周观点周观点中线展望中线展望 铜铜 主要逻辑：主要逻辑： （1）宏观方面：宏观方面：美国参议院通过债务上限延长法案，美国政府违约风险得到暂缓。美国9月份非农数据变 动季调后（万人）爆冷，前值36.6，预测值50，公布值19.4。 （2 2）供给方面：）供给方面：原料端，铜原料供应改善，铜矿加工费回升到年内长单价格水平之上。精铜端，9月精铜 产量恢复继续受到限电影响，海运紧张限制9月精铜进口量，十一之后到港量仍偏低，国内精铜供应偏弱。 （3）需求方面：需求方面：乘联会数据，9月1-25日汽车销售环比上升
14、3%；华东电杆加工费仍处高位。 （4）库存方面：库存方面：三大交易所+上海保税区铜库存约为53.1万吨，环比减少1.1万吨，连续第16周下降。 （5）整体来看整体来看：宏观上，美国参议院通过债务上限延长法案，美国政府违约风险得到暂缓；美国9月份非 农数据爆冷，美元走弱一度提振铜价，考虑到年底美联储大概率Taper，宏观面中长期偏空，将限制铜价 反弹空间。供应端：供应端继续受到限电干扰，且进口仍偏少；需求端：下游广东、江苏等地型材开工受 限电影响，国庆期间累库低于去年同期，说明限电对需求的影响不宜过分悲观。整体上看，国内极低库存 且处于消费旺季，这将支撑铜价，但中长期宏观面向下将驱动铜价下行。沪
15、铜短期继续关注6.8-7.2万。 操作建议：操作建议：短期维持震荡观点；中长期择机逢高沽空。 风险因素：风险因素：中国铜消费表现超预期；海外疫情恶化，美联储转鸽；供应增加； 震荡震荡 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 4 1.21.2、铝：电价上调，铝价偏强运行、铝：电价上调，铝价偏强运行 品种品种周观点周观点中线展望中线展望 铝铝 主要逻辑：主要逻辑： （1）供给方面：供给方面：供应端收缩的忧虑仍在持续发酵，8月下旬-9月上旬，新疆、广西和云南先后出台压减电解铝产量 政策，并且，9月中旬广西进一步加码，9月中下旬贵州出台有序限电政策，鼓励电解铝企业错峰生产，十月份青海 和宁夏限产。
16、国务院对高耗能行业交易电价不设上浮比例，内蒙古已开始调高高耗能行业电价，预计后续其他省市 电价将逐步上调。 （2）需求方面需求方面：铝价大涨抑制了部分下游补库，而限电进一步加剧需求回落，铝材行业开工率明显下行。目前国务 院提禁止一刀切限电，预计下游限电将会转好，铝需求将有所恢复。 （3）库存方面库存方面：社会库存环比增加4.7万吨至86.2万吨，短期有继续累库压力。 （4）整体来看整体来看：供应端收缩的忧虑仍在持续发酵，十月份青海和宁夏限产，国务院不设限高耗能行业交易电价，电 价上升预期升温，氧化铝价格也出现持续大涨，电解铝成本抬升压力较大。而需求端受到高铝价抑制，江苏和广东 等地铝材限电加剧
17、需求回落，但国务院再提防止一刀切限电，预计终端需求或有所恢复。整体来看，短期消费端明 显走弱对铝价构成拖累，关注下游限电进一步动向，而供应端收缩也在持续加码，并且电解铝成本抬升预期较强， 估计铝价短期维持震荡偏强走势；中长期来看，供应端缩减仍有加强可能，沪铝年底前有望冲击2.5万。 操作建议操作建议：偏多思路，适当增加短线交易 风险因素风险因素：出口政策调整；需求明显走弱；美联储流动性收缩；供应端明显收缩。 震荡偏强震荡偏强 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 5 1.31.3、锌：能耗双控持续扰动，锌价震荡偏强、锌：能耗双控持续扰动，锌价震荡偏强 品种品种周观点周观点中线展望中线展望
18、 锌锌 主要逻辑：主要逻辑： （1）供给方面：供给方面：国内炼厂冬储备库不足，锌矿供应趋紧。广西、云南、湖南国庆期间限电影响量稍有增加，三省影 响量在2160吨/天，锌锭供给端偏紧。 （2）需求方面需求方面：镀锌、氧化锌和锌合金假期停产企业较去年也增加了50%，叠加限电也影响下游开工情况，镀锌和 压铸锌开工率下滑。但氧化锌下游需求向好，主要是下游轮胎企业开工率回升，需求向好所致。 （3）库存方面库存方面：国庆期间国内锌锭库存微幅上升，但短期仍会低位波动，LME锌库存出现下降，全球库存整体下行。 （4）整体来看整体来看：宏观上来看，美联储Taper等待官宣，明年加息概率增加，流动性收紧压力偏大。
19、国内部分省份3季 度能耗双控目标未达到而集中限产预计会对短期生产带来冲击，短期来看供需两端均下行，国庆节部分在途货源到 货，另外还有2000多吨的进口到货，预计节后社会库存会有所增加。长期来看今年能耗双控形势依旧严峻，预计未 来对国内冶炼供应端仍有较大扰动，同时宏观托底政策预期较强，有消息称专项债需在11月底前发行完毕，基建回 升预期增强。整体来看，预计节后沪锌价格维持震荡偏强局势。 操作建议操作建议：多单轻仓持有。 风险因素风险因素：海外流动性提前收紧，国内消费迅速走弱 震荡偏强震荡偏强 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 6 1.41.4、铅：铅冶炼开工率明显下降，沪铅高开低走、铅
20、：铅冶炼开工率明显下降，沪铅高开低走 品种品种周观点周观点中线展望中线展望 铅铅 主要逻辑： （1）供给方面供给方面：本周国内自产铅矿加工费持稳，铅矿供应偏紧格局不改；本周原生铅开工大幅下降；本周再 生铅开工大幅回落，生产亏损扩大及限电再起的背景下，铅冶炼开工率明显回落。8月铅出口大幅增长。 （2）需求方面需求方面：受限电政策影响，部分铅酸蓄电池生产企业产量有所下降，节后也有部分企业有减产计划。 国内电池消费旺季特征表现温和，且消费稳中趋降。 （3）库存方面库存方面：本周国内铅锭库存累库放缓，短期增量可能放缓。本周LME铅库存继续下降。 （4）整体来看整体来看：宏观上来看，美联储Taper等待
21、官宣，明年加息概率增加，流动性收紧压力偏大；国内部分省 份3季度能耗双控目标未达到而集中限产预计会对短期生产带来冲击。国内需求端旺季不旺，交易活跃度一般， 虽然铅锭库存小幅去库，但汽蓄电池在汽车产销量下滑的影响下，需求难以提振，预计铅未来下游需求依然偏 弱，从供给端来看，限电影响国内原生铅供应端，同时负利润和废电瓶偏紧压制了再生铅开工表现，原生铅和 再生铅开工率均有大幅下调。整体来看，避险情绪升温下沪铅将延续下跌，前期空单可继续持有。 操作建议操作建议：沪铅短期可尝试博反弹或观望，中期继续保持偏空思路 风险因素风险因素：铅供应大幅收紧，消费和出口迅速走强 震荡偏弱 更多投研资料 或+ WX公众
22、号mtachn 7 1.51.5、镍：国内库存有所累积，抑制镍价反弹高度、镍：国内库存有所累积，抑制镍价反弹高度 品种品种周观点周观点中线展望中线展望 镍镍 主要逻辑：主要逻辑： （1）供给方面：供给方面：菲律宾镍矿出口增加，印尼镍铁投产将加快，但当地不锈钢产量增加，预计后续进口保持 低位，国内镍铁一方面受管控影响，另一方面国内高耗能行业电价提升已在所难免，企业利润承压，预计 供应进一步下行；电解镍进口窗口打开，电解镍供应将增加。 （2）需求方面：需求方面：不锈钢限产力度较大，70%不锈钢产量为能耗一级预警区域，镍铁需求走弱，由于不锈钢 使用电解镍比例较低，限产对电解镍影响有限；9月新能源车销
23、量预计继续走高，镍豆需求继续向好，电解 镍需求走强。 （3）库存方面：库存方面：电解镍进口到货增加，库存或将有所回升，海外继续降库。 （4）整体来看：整体来看：菲律宾镍矿出口增加，印尼镍铁投产将加快，但不锈钢投产导致我国镍铁进口增长较缓， 整体供应下降，电解镍进口窗口打开，供应将增加；不锈钢产量下降，新能源车销量继续向好，镍铁需求 较弱，电解镍需求改善；目前不锈钢限产范围大于镍铁，但限产力度有待观察，而电价提升将提升镍铁成 本，电解镍方面，进口增加，国内库存或将累积，海外库存继续下降；节后宏观情绪有所恢复，镍价走势 较强，电解镍供需向好局面不变，对镍价有支撑，而进口到货导致的累库压力，或将抑制
24、镍价反弹高度。 中长期来看，美联储货币将转向，对镍价有抑制，不锈钢限产可能压制镍铁需求，而新能源车下半年抢销 量效应，销量继续走强，今年湿法中间品增量较多，但仍然难以满足新能源车的镍需求，镍豆全年偏紧，4 季度电解镍库存持续下降，镍价支撑较强，关注高冰镍项目进展。 操作建议：操作建议：区间交易，适当参与逢低做多。 风险因素：风险因素：宏观情绪变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量不及预期；不锈钢限产超预期。 震荡震荡 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 8 1.61.6、不锈钢：下游限电有所恢复，不锈钢价下方支撑较强、不锈钢：下游限电有所恢复，不锈钢价下方支撑较强 品种品种周观
25、点周观点中线展望中线展望 不锈钢不锈钢 主要逻辑：主要逻辑： （1）供给方面：供给方面：国内能耗管控趋严，江苏、广西对不锈钢进行限产，福建、广东可能跟随，后续国内有 序用电可能将扩围，不锈钢供应下降；海外需求较强，德龙印尼不锈钢逐步投产，不锈钢进口或将增加， 弥补部分缺口；不锈钢整体供应下降。 （2）需求方面：需求方面：房地产竣工和化工大周期继续，但边际有所走弱，高价可能进一步抑制需求；限产背景 下，内外价差缩窄，出口将走弱，目前下游按需采购，保持低库存，需求走弱。 （3）库存方面：库存方面：不锈钢供需均走弱，低库存保持。 （4）整体来看：整体来看：房地产竣工、化工投资边际走弱，而高价进一步抑
26、制需求；国内镍铁、铬铁受管控影响， 并且电价上行提升冶炼成本，不锈钢成本较为坚挺；国内限产政策继续，供应干扰较强，目前不锈钢高价 下，终端畏高情绪较浓，而国务院禁止一刀切限电，下游需求或将有所恢复，而目前基差仍然处于高位， 对盘面也有所拉动，不锈钢下方支撑较强。中期来看，菲律宾镍矿出口将逐步下行，而镍铁进口下降，秋 冬季国内电力紧张局面延续，电价上行提升原料端成本，且供应也容易受限，不锈钢成本仍然较为坚挺， 供应端，江苏、广西管控升级，广东、福建可能加入限产行列，供应端干扰较强，而10月之后，不锈钢进 入淡季，需求或有所走弱，整体上，11月之后的电力紧张或将加剧供应干扰，不锈钢价表现或较强，但
27、需 注意控制风险。 操作操作建议建议：逢低做多，适当增加短线交易。 风险因素：风险因素：需求不及预期，警惕旺季不旺；限产不及预期。 震荡偏强震荡偏强 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 9 1.71.7、锡：供需偏紧延续，锡价保持强势、锡：供需偏紧延续，锡价保持强势 品种品种周观点周观点中线展望中线展望 锡锡 主要逻辑：主要逻辑： （1）供给方面：供给方面：原料端，8月锡矿进口超预期降低；冶炼端，印尼天马公司二季度锡锭产量环比回升1475 吨，但同比仍大降近7000吨，8月国内锡锭产量回升，但恢复可能较为缓慢，9月广西面临限电压力。 （2）需求方面：需求方面：7月全球半导体销售额再创历
28、史记录，全球锡需求保持高增长势头；国内锡下游整体稳定， 主版块焊料企业开工率稳定。 （3）库存方面：库存方面：本周LME和SHFE锡锭库存总和为2891吨，周环比增加384吨。 （4）整体来看整体来看：全球半导体市场保持高景气度，锡需求端有支撑，而供应端缓慢恢复，供需整体偏紧。 整体来看，在供需偏紧的背景下，锡价将维持强势，我们认为沪锡可能在年前突破30万点。 操作建议：操作建议：偏多，冲击30万点。 风险因素：风险因素：供应不确定性；宏观情绪变动 震荡偏强震荡偏强 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 10 一、各品种观点 二、行业分析 有色金属策略周报 2.1铜铜 2.2铝铝 2.3
29、锌锌 2.4铅铅 2.5镍镍 2.6不锈钢不锈钢 2.7锡锡 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 2.12.1、铜：、铜： 9 9月非农数据爆冷，铜价维持震荡整理月非农数据爆冷，铜价维持震荡整理 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 12 2.1.1 2.1.1 市场回顾：铜价维持震荡整理市场回顾：铜价维持震荡整理 国内外铜期价沪铜成交量和持仓量 国庆节后，美国参议院通过债务上限延长法案，美国政 府违约风险得到暂缓。美国9月份非农数据爆冷，沪铜高 开于7万点附近受阻回落至6.9万点附近。技术指标上看， 伦铜日线、周线和月线均处于偏中性区域。 数据来源：Wind Bloomberg
30、 SMM 中信期货研究部 4000 6000 8000 10000 12000 35000 45000 55000 65000 75000 85000 2020/11/272021/02/272021/05/272021/08/27 CU03.SHFCA00.LME 250000 300000 350000 400000 450000 10 200010 400010 600010 800010 Dec-20Feb-21Apr-21Jun-21Aug-21 成交量:沪铜指数 日5日成交均值：阴极铜 手 持仓量:沪铜指数 日 2021/9/302021/10/8变动变动幅度幅度 伦铜价格伦铜价格
31、9,154 9,350 196.0 2.14% 沪铜价格沪铜价格67720685708501.26% 沪铜持仓量沪铜持仓量280328280378500.02% 沪铜周均成交量沪铜周均成交量209444188071-21373-10.20% 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 13 2.1.2 2.1.2 宏观：参议院通过债务上限延长法案，非农就业数据爆冷宏观：参议院通过债务上限延长法案，非农就业数据爆冷 10年期美债实际收益率 中国央行公开市场操作 北京时间10月8日上午，美国参议院以50票赞成48票反对的投票结果，通过了一项将债务上限延长至12月3日的法案。该 法案将提交众议院，预
32、计下周将取得突破。美国众议院议长佩洛西指出，议员们可以提前返回投票。预计拜登总统将立 即签署这份法案。 美国9月份非农就业人口变动季调后（万），前值23.5，预测值50，公布值19.4。 本周中国央行公开市场净回笼3300亿元，2021年10月截至目前央行公开市场净投放100亿元；10年期美债实际收益率由上 周-0.85%降至-0.89%，降幅达4.7%。 (4000) (2000) 0 2000 4000 6000 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 Feb-21 Mar-21 Apr-21 May-21 Jun-21 Jul-21 Aug-21
33、 Sep-21 货币净投放量货币回笼量:合计 货币投放量:合计 -1.6 -1.4 -1.2 -1 -0.8 -0.6 -0.4 2020/09/042020/12/042021/03/042021/06/042021/09/04 美国:国债实际收益率:10年期 数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究部 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 14 2.1.3 2.1.3 铜矿供给：铜精矿铜矿供给：铜精矿TCTC回升至高位回升至高位 铜精矿现货加工费 SMM铜精矿指数报65.30美元/吨，周环比回升0.01美元。 8月中国铜精矿产量14.9万吨，同比增长0.4%，1-
34、8月累计同比增长5.8%； 8月中国进口铜精矿188.6万实物吨，同比增长18.8%，1-8月中国累计进 口同比增长7.3%。 WBMS最新统计数据显示，1-6月全球铜矿产量1033万吨，同比增长4.2%。 中国铜精矿进口量 中国铜精矿产量 100 600 1100 1600 2100 2600 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021202020192018 0 1 2 3 4 5 6 7 8 25 35 45 55 65 75 2020/01/032020/07/032021/01/032021/07/03 铜精矿:现货:粗炼费(TC) 周 铜
35、精矿:现货:精炼费(RC) 周 50 100 150 200 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021202020192018 数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究部 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 15 2.1.4 2.1.4 废铜供给：国内废铜供应略紧废铜供给：国内废铜供应略紧 铜精废价差 废铜进口数量 本周铜精废价差平均值为1010元/吨，周环比增加501元/吨。 8月废铜进口约为14.9万实物吨，同比增长60.2%，环比下降13.1%，1-8月累计进口110.1万实物吨，同比增长83.4%。 马来西亚将在
36、10月31日之后正式收紧废金属进口的废物标准，延长原定于8月31日到期的临时宽限期。在7月16日开始的 过渡期间，马来西亚开始要求铜、铝和黑色金属废料的出口商将非金属废料的重量限制在0.25%，将电路板或电子废料 的重量限制为0。 100 50100 100100 150100 200100 250100 300100 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 2021202020192018 (2000) 0 2000 4000 6000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 2020/09/252020/12/252021/
37、03/252021/06/252021/09/25 现货含税均价:平水铜(Cu_Ag=99.95%):上海有色 市场价:废铜:光亮铜线:上海 铜精废价差 数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究部 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 16 2.1.5 2.1.5 粗铜供给：国内粗铜供应进一步趋紧粗铜供给：国内粗铜供应进一步趋紧 粗铜加工费阳极铜进口数量 9月国内粗铜加工费回落200元，至1100元，进口粗铜加工费回落5美元，至150美元。 8月阳极铜进口约为6.8万吨，同比下降25.8%，1-8月累计进口64.0万吨，同比增加4.4%。 100 120 140 16
38、0 180 200 220 240 260 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2017/06/012018/06/012019/06/012020/06/012021/06/01 国产粗铜加工费 人民币/吨 进口粗铜加工费 美元/吨 进口粗铜加工费 美元/吨 100 50100 100100 150100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 2021202020192018 数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究部 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 17 2.1.6 2.1.6 铜冶炼：预计铜冶炼：预计
39、9 9月份精铜产量回升，但仍受限电影响月份精铜产量回升，但仍受限电影响 国内冶炼利润国内精铜产量 本周铜冶炼亏损（理论值，未考虑硫酸等副产品）缩窄到320元左右。 9月底，全国硫酸（98%）市场价1031.0元，环比回升23.5元，同比回升886.8元。 8月SMM中国精铜产量为81.94万吨，同比增加1.1%，1-8月累计668.7万吨，同比增长12%。SMM预计9月国内精铜产量为83 万吨。 国内硫酸价格 0 200 400 600 800 1000 Mar-18 Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar-19 Jun-19 Sep-19 Dec-19 Mar-20 Jun-20
40、Sep-20 Dec-20 Mar-21 Jun-21 生产资料价格:硫酸(98%) 50 250 450 650 850 1050 1月3月5月7月9月11月 2021202020192018 -2000 -1500 -1000 -500 0 500 2020/03/202020/08/202021/01/202021/06/20 冶炼利润 数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究部 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 18 2.1.7 2.1.7 铜进口：铜进口：8 8月铜进口低于预期，预计月铜进口低于预期，预计1010月份进口回升月份进口回升 铜进口盈亏 未锻
41、造铜与铜材进口量 海关总署统计，8月未锻造铜与铜材进口39.40万吨，同比下降45.5%，1-8月中国未锻造铜与铜材累计进口361.6万吨， 同比下降15.4%；8月精铜进口23.6万吨，同比下降49.7%，比预期低，1-8月精铜进口量约为220.4万吨，同比下降25.4% 铜内外比值升至7.40，铜现货进口盈利窗口持续打开，进口盈利均值772元，周环比增加323元。 上海保税区精炼铜库存为23.56万吨，周环比减少0万吨；广东保税库铜库存减少0万吨，至2.55万吨。 150000 350000 550000 750000 950000 1月3月5月7月9月11月 20212020201920
42、18 -2000 -1500 -1000 -500 0 500 1000 1500 2000 2018-06-272019-06-272020-06-272021-06-27 铜15点现货进口盈亏铜三月进口盈亏 数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究部 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 19 2.1.8.1 2.1.8.1 中国铜消费：中国铜消费：9 9月铜材开工率季节性回升月铜材开工率季节性回升 铜管开工率单位：%铜板带箔开工率单位：% 电线电缆开工率单位：% 铜杆开工率单位：% 0 50 100 150 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M
43、10M 11M 12M 2020201920182021 0 20 40 60 80 100 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M 10M 11M 12M 2020201920182021 0 50 100 150 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M 10M 11M 12M 2020201920182021 0 50 100 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M 10M 11M 12M 2020201920182021 数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究部 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 20 2.1.8.
44、2 2.1.8.2 中国铜消费：电杆加工费维持在高位中国铜消费：电杆加工费维持在高位 9月乘用车销量单位：辆，% 中汽协数据，中国8月份汽车销售同比下降17.8%，新能源汽车销量32.1 万辆,同比增长181.9%。 本周华东电力用杆加工费均价800元，周环比下降0元。 世界金属统计局（WBMS）报告显示，2021年1-6月全球铜市供应短缺 22.2万吨，2020年全年为供应短缺89万吨。2021年6月全球铜消费量为 236.79万吨，1-6月消费量为1227万吨。2021年6月全球铜产量为205.78 万吨，1-6月累计产量为1205万吨。 华东电力用杆加工费单位：元/吨 华东漆包线用杆加工
45、费单位：元/吨 1-5日日6-12日日13-21日日22-25日 日1 1- -2121日均日均全月平均全月平均 19年年28643 35949 40762 67593 36272 53328 20年年31446 41809 49864 66603 42794 58432 21年年29491 35961 41365 61284 37312 20年同比年同比10%16%22%-1%18%10% 21年同比年同比-6%-14%-17%-8%-13% 环比环比8 8月同期月同期-4%6%11%-6%3% 0 500 1000 1500 Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Ju
46、l-21Sep-21 最高价最低价 电力铜杆加工费 400 600 800 1000 1200 Sep-20Dec-20Mar-21Jun-21Sep-21 最高价最低价 漆包线铜杆加工费 数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究部 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 21 2.1.8.3 2.1.8.3 中国铜消费：空调出口季节性趋淡中国铜消费：空调出口季节性趋淡 空调出口 单位：万台 8月空调产量1491.2万台，同比减少2.7%；1-8月累计同比增长9.6%；洗 衣机产量673.8万台，同比减少10.1%；1-8月累计同比增长18.1%；冰箱 产量736.4万台，同比下降18.9%；1-8月累计同比增长6.8%。 8月空调出口236万台，同比减少3.3%，环比下降32%；8月冰箱出口585 万台，同比下降19.4%；8月洗衣机出口171万台，同比减少21.6%。 冰箱出口单位：万台 洗衣机出口单位：万
