熊市：价值投资的春天.txt

1、熊市：价值投资的春天作者：董宝珍开篇语：如果你真的想挣钱，就要在熊市里下注！我向您保证，本书的书名熊市 价值投资的春天绝不是在我喝多了之后起的。熊市是投资的春天，这是我一贯的基本观点，也是一个百分之百的事实。您可能会非常奇怪，因为股价暴跌，熊市到处是悲惨的失败和痛苦的哭泣，此种情况下，怎么会是投资的春天呢？到处是人心惶惶，哀鸿遍野，草木皆兵，凭什么说熊市里更有利于投资，熊市里更适合投资？以下是我对熊市为什么是价值投资的春天的阐述：价格下跌就已经把那 在基本 在的 在 了。可能的 ，可能的 ， 已经 价格 下跌 到了 分的 和 。 市 熊市后， 实 分 已经 了，熊市 以 为熊市，是因为已经经

2、一 可的暴跌，currency1有“暴跌就不会有熊市，暴跌的本作是 。我 在和2007fi10fl ， 有的价格 了70。一fi的里，作为股价的基”有这么 的？我 钱的是，不是的 ，我是的那个，那个，那个“，那个的，那个 的市 有。在不到一fi的里，这 价值要 就 了70，如的真实情况currency1有“70的 。 是那个，经 情况 和 基本一 。价格下跌就已经把那 在基本 在的 和 了。6000点 市， 对 的价格分是148 48 220 到2008fi10fl， 对 的价格分是 26 ，10 100 。你在 市里1股 ，在熊市里可以7股 在 市里1股 ，在熊市里可以2股 在 市里1股 ，

3、在熊市里可以5股。熊市 股 的价格 fi， 的价格对投资者是 的 会！更要的是，熊市里，一 值 ， 一 于人 ，人心 ，一有 草，市 就会下跌，这种更 一 的下跌，已经是在不 常基 的更不 常， 一的效果是制造真 的投资 会，制造 全边际。熊市currency1有快钱，但熊市里有 量的真 的符合投资规律的 会。因为currency1有了资金 剩，currency1有了泡沫，股市里的涨跌，主要受价值规律支配，那 价格的不 常因 非性因 不在了，市 的规律性 性度日益增加。 一个市 是在价值规律支配下，这个市 的可预期性 可把握性 增强。只要你能性思考，按规律办事，你就能挣钱。这种不受热钱 泡沫和

4、疯狂情绪干扰，价值规律起主要支配作的，有利于性投资者挣钱的环境只有在熊市，不是 市。这一状况 外股市均是如此，这是一种规律性 象。几乎 有成功的投资人和投资 师 喜欢熊市， 善于利熊市！投资 师彼 林奇说：在下跌和熊市 卖出的投资者，远 的投资者损失更 ，如果你在股市暴跌 绝望地卖出股 ， 那么你的卖价会非常 。投资股 要想赚钱，关键是不要 吓跑， 这一点怎么强调 不 分。最佳的 和 市 是在每隔几fi市 会出 的崩盘 回落 狂跌期。在这 令人惊惶的期，如果投资人有足够的勇在人喊着卖出仍镇静地 ，就会抓住真 的良 。对于那 经 良好且盈利可观的公司股 ，在市 崩溃期 是良好的投资 。林奇更 一

5、 指出：在 的几十fi ，市 每两fi出 一次小 下跌，每六fi出 一次 下跌，如果在每次下跌后加仓，收益将十分可观，下跌意味着今后赚更多的钱，股市下跌是极好的 会，此 该 你喜爱的股 。 林奇同也美 股市50fi的数据统计证明，市 最 的赢家是那 在下跌和熊市 和 市的人！投资 师罗杰斯更直截了 地对 投资者表 ：人 该在市 下跌 ，不该在市 涨 。2007fi我就 说 股市有泡沫，我就 人要 。我想要 一遍， 远也不要在人 ， 该在人失望卖出的 。 在股市调 了， 有更 的下跌，我 会 。2008fi 后，我 加了 经 非常 的 ， 我 出熊市是价值投资的春天，了一个 的 象地说明为什么熊

6、市是价值投资的春天。我对主 人说：投资者 实和 者 ，有在 静的 ， 小量，有只能在惊currency1 ， 量 。 市 的6000点投资， 于是在“里 ， ，投资者有可能 ficurrency1fl。且在6000点的 市 ， 在之下，的 会ficurrency1 有的 的人。 在跌 2000点是什么情况？ 在是干的”，已经 了。 之后一 人 在 ， 一 干的” 到处是 ，你可以不 ，就可以到 多 ，能起。这就是熊市的价值，在 市里这是全不可能的。主 人 ： 后， 不会？ 市失后，市 资金 ，凭什么 涨呢？我：如果全currency1有了， 就了。不会，资本市 如果currency1有了 作资

7、金，常“经。股价的最是 的不是 资金的，的经 市 是 市和熊市currency1有关 ， 股价的最 市 是 市和熊市currency1有关 ！ 最后 我一起 股 在熊市里在干什么？2008fi10fl ， 股市下跌了2000点， 在一日之 ，下跌了8以 ， 股市同期下跌 更是惨不 ， 的日本 加一之 出 了20的跌 ，全 有主要 家和地 的股市 因 的下跌，不可 地 了熊市，全 股市里到处是 和痛。 一期之后，全 人 最 的投资家 公开出 在 ， 人 在股 ，且表公开信，解 自己 美 股 的 。 在公开信 写 ：美 是 地 ，金融市 是一片混。更糟糕的是，金融 统的 已渗透到 经济 ，且呈 出

8、井喷式展。短期 ，美 失将 升，商停滞不 ， 的头条也令人心惊胆战。不 我一直在购美 股 。为什么？我奉行一条简单的信条：人贪婪我恐惧，人恐惧我贪婪。 的 式是”恐惧 在蔓延， 吓住了经验丰 的投资者。 ，对于竞争力较弱的，投资人保 谨慎可非议。但对于竞争力强的，currency1有必要 心 的长期 景。这 的利润也会好坏，但 多数 会在 5 10或20fi 创下的盈利记录。澄清一点：我法预计股市的短期，对于股 在1个fl或1fi 的涨跌我不敢妄言。但有一种可能，在市 恢 信心或经济 苏 ，股市会 涨，且可能是 涨。因此，如果你想等到更鸟报春，那春天就快结束了。回顾一下：在经济 萧条期， 琼斯

9、指数在1932fi7fl8日跌 41点的 ，到1933fi3fl弗兰克林罗斯福(Franklin Roosevelt)总统 ，经济依 在恶，但到那，股市却涨了30。第二次 战初期，美军在 和“遭遇不利。1942fi4fl，美 股市跌 谷底， 距离盟军扭转战局 远。同 ，20 纪80fi代初，尽经济 下滑， 货膨胀加剧，但却是购股 的最佳 。简言之，坏息是投资者的最好朋友，能 你以较 代价下注美 的 。长期言，股市 是趋于利好的。20 纪，美 经了二次 战 代价昂的军事冲突 萧条 十余次经济 和金融 流行疾病和总统因丑闻下等事件，但 指却 66点涨到了11497点。也许有人会认为，在一个 展的

10、纪里，投资者几乎不可能亏钱。但确实有 投资者亏了，因为 总是在感觉良好 ，在市 斥着恐 卖出。在， 在熊市里，在 加 投资力度的做法，会不会和 次抄底熊市 利结果一 ，法 证明，但我 地 信 在 在熊市 在人恐惧疯狂 的做法，是真 的投资之 。你呢？你是怎么想的？你认为 在熊市 疯狂 对？如果你 currency1有 ， 本书你就会有 确的观点和 法， 如果你已经有 了，那这本书更适合你，因为这是一本写性投资人的书。熊市是有利于性投资人挣钱的市 状 ，熊市是真 投资人的最爱。熊市是currency1有必要的，如果你 熊市，说明你 currency1有真 解股市， 不是一个真 的性投资者，那么，

11、你 该 点 本书。我确信， 你 本书之后，你会 对熊市， 会爱 熊市。 写一本关于价值投资的书，一直是我本人的强 望，这种 望主要 自于投资实 ，因为投资不是一种，是一种思想，投资者基本 该是家和思想家。 1994fi以 ，我和我的 在投资 总结出的思想 多，我 想把 成 统的。在这 里，几乎 有的 日 我 思考和创作。常常在 ，为了对 行思考，我不停地在家里 ， 惊 了 的家人，为此我 成了 着 在家里思考的 。在 出足够多的 力和心 后，我确信，这本书在价值投资和实，在 多的地 出了此 currency1有人 出的观点和解，也对价值投资 常的 出了一 不同的解，这也是我敢于将本书出 您 的

12、因。在这本书的创作 ，我的合作 不地对这本书 出意，currency1这本书的“ 和制，如果currency1有 的fifl，这本书的 不会这 和美。书 在 行阐述的 ，之 以将 量的主语我 表述，的确是因为这本书 到了我的 的极 fifl，我以此 表我对 的和感。我期 着您的指 ，期 您流。董宝珍2008fi10fl于”第一 熊市 的 股市最有投资价值1 股市最有投资价值熊市 的 股市之 以最有投资价值，因有两个： 一， 股市本在全 较言最有投资价值 二， 的熊市 这个最有价值的市 更有价值。 股市有投资价值，熊市 的 股市更有投资价值，是一个百分之百的事实!如果你不 信 股市有投资价值，你

13、就不可能在熊市 以明 的价格 量有好的股 。在我以价值为 行投资 ，必解一个 ， 股市有currency1有投资价值？对这个 市 长期流着一种说法，认为 股市投资价值， 不适合长期投资， 认为长期投资只能是在 外成 市 。事实果真如此？我 一下 外成长股的对情况，就可以 股市有currency1有投资价值。全 最成功的长投资 师 一“凭 长期投资的 法赚了几百美 ， 最成功的两个投资 是可可 和片。可可 ：投资13美 ， 2003fi底 有15fi，盈利88美 ，增值6 8 。公司：投资6美 ， 2003fi底 有14fi，盈利29美 ，增值 5。这两只股 就 了100多美 的盈利， 全 盈利

14、的1/3。这两只股 在15fi的里， 涨了5 6。我 A股市 的情况， 在 市以 的涨。到2007fi， 市6fi，涨了4 5 市5fi，涨17 市12fi，涨30 市9fi，涨7 市12fi，涨20。远远 了可可 和， 股市有currency1有投资价值，一较就自 有结果。， 股市不 有价值且非常有价值。说 股市currency1有投资价值，currency1有好股 ，这是全 的。绝不会有一个股 市 里currency1有可 行长期投资的股 ，如果一个市 currency1有投资性，那么这个市 就currency1有在的 和意 ，就会自 失。美 的 一长期投资 师罗杰斯， 经开 ，在非小 的

15、股 市 投下 资， 了 收益。只有currency1有 的投资 会， 就currency1有currency1有 会的投资市 。为什么 股市的投资 会 会更 ， 简单。 家想一想，13人，一人 一件 ，一人喝一，一人出 一，一人出外就一次，就会 成几十 百的 。13人的 ，经济在快 地展，人的“在不地 ，人的 在不地升， 基本的 向更的 和，在总人 和收 的同 下， 的 增长为 了性展的 ，在这个性展的 量的成长股 量的股的出 实必 。是 实证的较， 是 的分 可以证明 股市不 有投资价值，且非常有投资价值。只不 和 股市 有投资价值一 多的是更多的投资价值的 股，这就 要你 ， 和 掘有投资

16、价值的股 ，不能因为你 不到好股 就说currency1有投资价值。全 著名投资 师罗杰斯不 一次地在公开 合向人表示， 几岁的小女儿最学会的一门外语就是汉语，因为罗杰斯最 好的一个经济 就是 。一个资本市 的投资价值 根源是这个市 在 的经济展 力和经济规模，如果你认为 你的“会 ，你的收 会增加，那么你就 该自 地 信 会有 量的有成长和投资价值。如果宣布 股市currency1有投资价值，就 于说 人“不会 ，经济不会展，这 不是事实。 股市currency1有投资价值”这是我若干fi 天天接触，天天 对的 。我 向一万个投资人苦婆心地讲 ， 股市不是currency1有投资价值，是非常

17、有投资价值。斗转移， 在认为 currency1有投资价值的人乎不如以 多了，但 又成 一种说法， 多人言之凿凿地说， 股市 使有投资价值，也孕育不出像可可 和麦 劳那 的 。这果真是事实？我 一 摘抄：市 是影响和成长的基本因 ，市 受到人规模和人的收 的。人的增长会拉对“必 的增长。居收 及 增长 度直接了购力的 及 增长 度的快慢，是影响和成长的要因 。这是经济学 关于和成长受 的述。文 指出， 是和成长的源泉， 又是 人基数和收 的。认为 不会孕育 的人，是认为 的人不够 呢， 是认为 的人均收 不会沿着 种趋势逐 ？或者是认为在全 普遍流行和有着强 影响力的 个经济学的观点和是 的？

18、的人因 和收 增长因 ，会 多 有基性势，这种势是 多 家 远 不会有的，在宣布 孕育不出像可可 和麦 劳那 的 的 ，我为什么不对 的势认真地审一下呢。有 多势同也有 多劣势， 一个经济 是这 的。有势就有劣势， currency1有一个经济 只有势currency1有劣势， 主要的劣势表 在制度规则不善，造成经 环境 杂多 不稳 可预期性差。911”事件之后， 多人 表了这 一个观点， 把 个 炸fl，只要美 的法律制度和人人守法的意识 在，美 就会 快展起 。 在的情况主要是制度差，这是事实，尤 是 阶 的 实情况下，人对 的法律和经 环境“较 观地预期 是不 易的，但这不足以影响 经济

19、展和 的诞“，因为 性的族振 和 崛起，是13人不可的雄心壮志，也是13人的 实要。困难有多么强 ，只要我已经遇到了，就会 各种 法将 解，解只是 。因为这困难已经表 出 了，也就不 是实性困难，真 的困难是 感到的。我 这几个经济 ，加 湾 这几个经济 是儒家文圈，在人文 征 和 陆几乎currency1有的差， 在 成为 一流经济 。在 个展 ，也遇到像 在乏制度的阶 ， 解了。尤 是 和 湾， 的经济 者朴 熙亲缔造了 代经济，但是作为军人的朴 熙的军人统治， 失 了法律和规则，且，1979fi朴 熙 军事政者枪杀。在如此荡的政治环境下， 经济依 向 ，且全 实 了社会法制和主的成功。湾

20、的基情况和我 陆更 了，湾的成功离我更 。 以 的 种法制的良和 只是 ，不是 经济不能“出 的阻碍因 。我要 投资者： 最有投资价值， 会不孕育出可 投资的 ，我 处在 的投资代。全 A股的静 市盈数据 源：wind我 一下 这 。这是一 1995fi到2008fi10fl期， 股市几次 的 熊市 市盈和市净的情况。在这 ，十几fi 股市经数个 熊替，市 如， 股市的最 市盈currency1有 于15，最 市净currency1有 于2。 在 股市在始 的 市 引的同始 的 熊市之后，市 均市盈为15， 市净为2。这 数据有什么意 呢? 意 是在的价格是 最 的。在 最 价格 行投资， 的

21、意 又是什么呢? 家 能明 ，根本不 要 外说明！以下是 最名的秀 市公司在2007fi 市 的最价和2008fi熊市的最 价的对：这 最秀代表了 经济的 。投资 的 ， 不外乎选择这 公司，这 公司在熊市 均价格只是 市 的均价格的1/5，同 的钱在熊市 均可以到5于 市的股份，熊市里金钱购力 升，是熊市 投资人 的钱 多的股。在熊市 投资 股市更合算，多么清晰的数据，多么简单的事实，熊市 的 股市更有投资价值。2 股市 阶 ，价值投资是必 在 股市的初展阶 ，是 分的天下。因为 个市 ，几乎全 股 价格的 基本 因关， 盘 势基本 宏观经济关，个股 势 状况关。在 股市的初期，博弈和 作是

22、股价的主要因，这种情况下基本 分currency1有之地。 分 庄家分成为主要的分 。 股权分置革成 际 开始启，翻开的一页。市 的根本性因 “了 ， 状况成为股价的根本，不考虑基本 的 分 增。 在 多 分 ： 好的 分软件 的 分 挣不到钱。 就在这，因为市 了，的基本 成为股价源泉。对基本 的把握 跟踪和研究才能赢！纯博弈，纯 分已经不能成功，必和价值分结合才能赢！， 股市行 回报， 作 价值，股权割裂 市 畸 ， 际的联 较。 成了 有的资金 ，投资者之博弈的局 。初极展阶 的种种 谓好坏， 在就是合。是初展阶 的必 要经 的。 是 2005fi后，这种局 的 赖以 在的环境条件“了

23、刻，投资主 构 投资行为价值 投资念 际。关起门 自娱自 ，玩资金博弈和 作，成为不可能。2006fi的股权分置革成后， 股市 一个的代，这个代的核心 征是以价值为基的性投资，价值投资成为股市最要的“ 式。是指全 的投资念，操作 法，值标准等 会。就投资念 讲， 我在 股市为小盘股好 ， 以盘小利于 涨，2003fi后，出 了钢 等 盘股 涨， 际市 有 盘股 价，盘股 能力强，这 是的表 。价值博弈，博弈代替纯 博弈，庄家成为。价值和 成为市 涨跌的基。一 股市 了价值代！投资者 要回 价值投资， 家 要学 价值投资 价值投资挣钱，这是“ 的 要，这是市 的要 ！3 价值投资是 最简单的投资

24、是对本性规律的 ，总是 象的，一 情况下总是“ 数万言，且 象难 。普遍的 和事实已经证明，价值投资 法是 最成功的投资 法，长期处于 第一 或第二 的几百美 的个人资全 是 价值投资的 法在股市挣到的， 在几十fi 的 市资金只有几万美 。根据外投资 的统计，价值投资的 法是 际资本市 使人数最多的。家一会认为 是最成功的投资 法，又是使人数最多的，那一 杂， 象， 难 。事实 ，价值投资是 最简单 最 易解的。因为，价值投资的只有一 股 的价格 的价值，价格不地 价值。就是以 的一 构成了价值投资的全 ，确实currency1有 的 了，只有这一 ！对于 多数投资者 说，这 识 好象是在

25、里 学 。 投资可以 家，是在 学的 本里学 这 。 本的 是：商 的价格于商 的价值，价格 价值，二者的 一差是 学 本是说的商 ，我说的是股 。事实 股 本是商 的一种，商 股 ，一 商 的价格 受这一规律，在一 商 的投资 必 利这一规律。 地投资，股 投资，投资一 外，一个 的投资 必 守 价值规律，股 市 更是如此。普遍的商 经济 的价值规律也必 是股 投资的基规律。于价值规律 家普遍地在 学 本 学 ，因此不做 述，我想要更 一 讲的是价值规律 的几个基本 念：什么是股 的价值，股 价值度的 小如计算度量？股 价值以及股 价值是 什么因 影响和的？为什么股 的价格会 着股 的价值

26、下，股 价格的 式和规律是什么？我 第一个 ：什么是股 的价值？在 这个 家一个事实，股 本currency1有价值，股 是一 ， 在是一个 符，股 只是一个权利凭证，就像 条一 ， 条是一个权凭证，本currency1有价值，对于 条 讲真的价值是权不是 条本。股 是有或者有 分的凭证，如果你 有 家公司的万股股 ，且这家公司总有股股 ，则表明这家公司的万分之一万权 你 有，你有这家公司的一 分权。你 有的股 代表着这家公司的权价值多，你 有的股 价值就值多。实际讲股 的价值就等于在 这家公司万分之一的权值多钱。 此可以 出股 的价值实际 是指的价值。的价值 小 一股 的价值 小。这是我想

27、家明 记住的一个要结currency1currency1的价值就是股 的价值，说股 的价值就是说的价值，二者的关 就象亲和“一 ，currency1有差。我 股 的价值就是的价值后，又一个的 “了，什么是的价值呢？的价值 什么？这个 我下 讲。第二 股 价值是我在熊市投资成功的基1 股 的价值就是的价值1+ 的价值就是 总的赢利规模一 讲到股 的价值就是的价值，这一 我 要明确一个的 ，什么是的的价值？回这个 要 为什么要 在， 在的意 和使。 在的 一使是挣钱和赢利，不挣钱的currency1有 在的价值，不挣钱的是不 的，为挣钱“，为挣钱 在。的好坏价可以 量 名度 价，但 不是根本的价。

28、根本的价 法是 能不能挣钱，能挣多钱，是 只是fi挣钱 是长期挣钱，挣钱的不挣钱的好，挣钱多的挣钱的好，长期挣钱的fi挣钱的好，一 ，价好坏和价值的 一标准是的挣钱多和挣钱能力。因此我可以直接了 地说的价值，就是的挣钱多和支 挣钱的挣钱能力，价值的 小就是挣钱的多和挣钱能力的 小。能挣钱的就有价值，不能挣钱的就currency1价值，挣钱多的价值 ，挣钱的价值小。小 强 弱， 什么 量fl， 什么 量，怎 量呢？这是一个必解的 ，说的价值就是挣钱多和挣钱能力 小，只是 性的 度做了说明，价值 要量。 价值就是的挣钱能力和挣钱多，那么价值的量 法必 是将 有挣到钱统统加起 。价值的量就是把 有可

29、以挣到的钱加起 算出 ， 是 有可以挣到的钱的 是什么？如果一个的有效经 的“期是30fi，如一 情况下， 公的有效经 的“期 是30fi，那么这家 公在经 期 有可以挣到钱就 该是这30fi 每一fi的可以挣到钱加起 ，就是全可以挣到的钱，如， 在每股收益 ，且在 的30fi 收益 稳，每fi可以挣到 ，则的 期 的全 收益是30fi 每fi的收益加起 结果是30 人。这 的一个 和观点乎和 家的认识不一 , 多投资者认为公司的价值 小 该 公司资规模。对此 投资认为这里 在着 ， 投资认为净资在公司价值 小的量 ，是有关 的，因为只有在一的净资基 才能 行经 ，才能挣到钱，但的价值 小 净

30、资的关 不 。我 两个 象，每个市 有出 ，一 出 的价值，我握的数据是 的出 价格最 ，每 是160万，全 均的出 转 价格是30多万。那么为什么出 的转 价格这么？因在于，出 的转 价格 两，一是 本的价值， 一是出 经 权的价值。只有有了经 权的 才能 行出” ，有权出” ，才能挣到钱，才能 长期的经 利益。 以出 的转 价格，主要于” 权的价格，不于 本的价值。” 权之 以有价值，是因为能 经 收益和经 金流。 本的价格就是净资，有的 一 已经报的出 经 权 能卖出几十万， 在这里净资不是价格 的关键因 。一个 ，一 处于市 心 市的商 ，和一 处于效 结合的商 ，的成本几本 是一 的

31、，也就是说净资是 同的，但是市 心的商 的转 价格可能是效 商 的几 十几 是几十。这种 象恐 家 非常 ，这里 的就是资的价值全 于 创收和盈利能力，不 于 制造成本。在市 心的商 ，的 的流量保证了的 金流 ， 价值就 了。同 的 在效 于currency1有办法 较 的 金流 ， 以的价值就小了。我回到股市，投资 我的价值是长期 利能力和长期 金收益的多，在这里我 到价值 股 的价值主要于的长期 利能力，和长期收益的多， 长期 利能力和和长期收益的多 净资的 小关 不 ，只是有一的关 已。有长期长期 金收益能力的有一的净资，但是有 多净资的不一有 好的长期 利能力。 以在选择股 有长期

32、利能力是关键，净资不是 要的。可可 公司 百度公司的股价 跟净资currency1关 ，可可 的总经讲 你把我 有的 fl，我 快就会恢 常的“和经 。在 的市 有 多名的 ，尤 是的族 ，的净资 股价的差距 非常的 ，如600519，每股净资5。6 ，股价是60 ，二者 差10。有的股 已经跌净资了，对于这股 你万不要认为 已经 了，因为对于currency1有盈利能力的资，价值 该是。这就是 投资对净资 价值的 法， 分的 净资是一种 。接 文，我说的价值是在经 期 可以挣到钱的多，且我也根据 合分预fl，fl算出可以在 期 每股挣到30 钱，我可不可以认为这家 在的每股价值是30 ，按3

33、0一股的价格 在能不能卖的fl， 在有currency1有人会？ 是以30 每股的价格绝对currency1有人，这家的每股价格不值30 ，要30 ，这是为什么呢？ 我下 家讲解。2 资金的成本对股 价的影响我说的价值是在经 期 可以挣到钱的多，且我也根据 合分预fl，fl算出可以在 期 每股挣到30 钱，我可不可以认为这家 在的每股价值是30 ，按30 一股的价格能不能卖的fl，有currency1有人会？ 是以30 每股的价格绝对currency1有人，这家的每股价格不值30，要30 ，这是为什么呢？关于这个 我下 家讲解。是我预fl计算出的每股在经 期 的总收益为30 不准？不是。因 简

34、单，这30 的总收益是经后30fi的总收益，是每fi“1 ，是到第30fi才到30 ，不是一次性在 在就“了30 ，我的 ，是以一fi赚 一 钱，经30fi才能 到这30 。对经30fi后才能 到30 的收益，在这种情况下，人把这家的股 30 一股卖你，你会？你绝对不会。30 的 钱回的股 有30fi之后才能逐 30 的收益 你的 价 ，也不会这 的股 。 以你以及 人 不会30 这家公司的股 。那么以什么 的价格转 这只股才是合适的， 言之，这只股 在价格在多才是合适的呢？这里 要解和 出一个 ，钱的价值或钱的成本，一 钱，你只要把 在 行， 行就会你利息，且本金全currency1有 。也

35、就是说，只要把钱 到 行在 情况下就可以增值。你 要 的 一 是一 不这 钱，钱 在 行 的自 移钱就可以增值，不 要做什么且 情况下钱就可以自升值，这 的一个事实和 象就是钱的价值。若你不把钱 到 行，是于投资，这你投 的 钱的价值，此就你的投资成本准确的计算是：本金 本金，的价值，如果最投资的回报小于钱的本金 本金的价值，则这个投资是 的失败，就是 钱的。一 情况下，钱的价值是一fi期期 利或本金一fi期 利。我回 头 ，30 每股的价， currency1有考虑钱的价值，对于家 讲是 本卖。对于家讲，必 于30 才合适，才能 钱的成本， 如考虑成本股价在25 ，此你或许会想25 卖这只股

36、，有人。回是仍 currency1有，你可能不解地 ，不是已经考虑 成本了？怎么 currency1有人？关于在已经考虑了资金的成本，为什么 currency1有这个 我下一 分。3 的经 对价值的影响在 一 我讲到 使考虑了资金的价值，出的价格，仍 不会有人会按这个价这家的股 。这一 我分 的因和 。因是这 的， 我已经说 了，把钱 到 行 到的利息是 的，把同 的钱了股 ，股的收益是 也是 的呢？ 是 ，我 已经说 了，股 的收益是 30fi，每fi收益的预fl值， 加在一起算出 ，算出 的值会不会 将 不一呢？常识 我全的一是不可能的，差会必 的“，就象天预报一 ， 使天 有 观 ，地

37、有 计算 ”算，天预报常会不准。百分之百的天预报 远不会“， 收益的fl也一 ， 差 不准会必 地“。以 计算出的 收益会有 差，实际的收益可能预算值 。 一 ，本可能在经 出这 那 的 ，使 收益“ 的，这种情况下怎么办呢？办法是-。因为算 出的 收益，在 因 的影响下必 地会出 将 实际“的收益有 差， 以要 行。 将 实际“的收益 fl的 收益的 差。如果算 出的 收益是30 ，那么在值要对30 行。以 将 实际“的收益 fl的 收益的 差。不能把30 做为实际的收益。对于一 商 易 在着情况，10 钱的商 按9 卖， 了9，的 度 做。在股 价，以 将 实际“的收益 fl的 收益的 差

38、 行的的 度多为 ？根据什么 确那？这个 简单，之 以在股 价要对 总收益 行，是因为算出的 总收益，在 因的影响下观且不可 地 在着 差。因此计出 的 总收益 实际收益的 差 小就是的因 ， 实际收益 计收益的 差 ， ， 之小。 实际收益 计收益的 差。我 一个 ，一家 和一家钢 的 fi收益是一 的， 是0。5 ，根据 合预fl 出这两家 总收益基本一 为15 ，在两家 总收益基本 同情况，最两家在市 的的价却 不 同， 价钢 价的多。之 以是这 ，因是 行是日 行， 稳且受各 因 的影响小，也就是 行的 度小，计的 总收益和实际的 总收益差小， 在价小， ，钢 好 ，受宏观经济等各 的

39、因 影响 ，也就是钢 行的 度 ，在情况下做出的 总收益计值 实际的 总收益 差 ，因此，使出价的 。以下是市 ” 和宝钢股份的实际价：收益 在股价 因” 0.3 /fi 7.5 可预期性 ， 小， 宝钢股份 0.7 /fi 5 可预期性小， ， 不同的行和不同在价的不同，因为不同的行和不同的 可预期性不同，也就是经不同，如 行和钢 行 者的可预期性 ， 小， ，后者的可预期性小， ， 。 以这个又 ，或 回报。以 的全 分，我 到一个价值度 小的 个因 是在经 期 总的计收益 的 收益也就是 的一fi期 利或一fi期 利 以及该的可预期性和 度。 个之以如下的 式的价值量：价值 经 期 的总

40、收益成 ， 资金的 收益和的 度 成 。下一 我将 一个 的值 全 价值 ， 期和 总收益的 一 关 。4 期 成长 对价值的 影响一 向 家 了的经 对公司价值的影响，在最后总结出，的价值 该公司的 总收益成 ， 的经 期 成 。的价值 该公司 的经 ，经 不确性 环境的易性和经 的性成 。可以 到，价值的 小，实际 是一个 总收益 经 期和经 直接的 数。在价值 的全 作 是为算以 个量， 后对价值 行。如，在价值 对市 有调 的 的，为了确公司 的竞争地，依此确 经 期的总收益值。对公司 处行的竞争结构的分是为了确 处行竞争 度的， 确 的 小，以于确。下 我以 ” 为 地 一下 个量是如影响价值的。，我 一下在实际的价值， 期 总收益和 的确则。 期一 主要于公司 处的行和行和的行地，有的行是 经 的，如 行，有的行是会的或趋于，如 和 表行。在 一个行 ，行地的 头一 情况下要行 的 期长。如， ” 处的 行就是一个 经 的行， ”在这个行的地要 小强，以 ”的经 也基本是 经 的。 ” 这 基本 经 的，一 以50fi作为价值的经 期。总收益在实 有一个 好 的确的 法，每一个公司 在的总收益或每股收益 可以 的