1、 概股概股 IPO 分销商的第一梯队，分销商的第一梯队，在理想汽车等新股申购中为客户实现了 100%的 50 股中签率。 良好的新股申购情况反向刺激零售客户的热情， 形成正向循环。 财富管理和国际化扩展将是下个阶段新发力业务财富管理和国际化扩展将是下个阶段新发力业务 1） 富途于 2019 年 8 月推出现金宝正式启动财富管理业务。 现金宝推出的 初衷是盘活新股申购客户账户的沉淀资金，随后公司发现传统香港金 融机构对个人客户收取的基金申购费高达 1.5%-3%。富途当前已经上 线了包括 PIMCO 在内的 33 家顶级资产管理公司的 79 只基金，2020 年 3 季度日均财富管理规模为 81
2、.5 亿港币，9 月末持有基金仓位的客 户超过 2.9 万人。 从业务发展潜力来看， 富途日均从业务发展潜力来看， 富途日均 81.5 亿港币的资产亿港币的资产 管理规模相较同时间点管理规模相较同时间点 1803 亿港币的客户资产， 占比仅为亿港币的客户资产， 占比仅为 4.52%。 而。 而 嘉信理财该比重达到嘉信理财该比重达到 49.48%； 2） 进军新加坡资本市场，拓展国际化版图。富途预计于 2021 上半年正式 开展新加坡业务。虽然新加坡股票市场成交量不高，但新加坡对富途 的战略意义依然很大，因为新加坡占据了海外华人金融资产比重的因为新加坡占据了海外华人金融资产比重的 1 5%，A5
3、0 又是海外市场唯一挂钩又是海外市场唯一挂钩 A 股的离岸衍生产品股的离岸衍生产品 2020 年前年前 3 季度的日均成交金额达到季度的日均成交金额达到 59.1 亿亿美元，市场重要性极高，此外美元，市场重要性极高，此外 新加新加 坡的坡的 REITS 和不动产市场位列亚洲前列。在新交所上市的和不动产市场位列亚洲前列。在新交所上市的 FTSE ST REITS 股息率为股息率为 6.4%，且是当前美国，中国香港缺乏的大类资产，且是当前美国，中国香港缺乏的大类资产； 投资建议投资建议：我们预测 2020-2022 年富途控股归母公司净利润分别同比增长 680%，84.9%和 62.1%至 11.
4、2 亿港币，20.6 亿港币和 33.5 亿港币，RO E 为 26.0%，29.2%和 34.3%。我们用东方财富和老虎证券作为参考对象， 东方财富 2016 年至今市盈率估值为 47.1 倍，老虎证券 2020 年以来平均 市盈率为 58 倍，富途控股 2020 年 12 月 28 日收盘价对应的 20 年和 21 年 PE 分别为 33.2 倍和 18 倍，首次覆盖，给予买入评级； 风险提示风险提示：1）富途在香港本土的客户扩展慢于预期；2）富途在交易地点 和品种的拓展慢于预期，国际化战略受阻；3）权益市场变化使得客户的交 易金额大幅下降；4）受同业竞争等影响，获客成本大幅度上升；5)
5、研究 报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险； 6） 测算偏差 风险（海外股票投资规模测算基于一定前提假设，存在与实际存在偏差的 风险） ； - 3 - 内容目录内容目录 获取欧美港多张资本牌照，核心运营数据高速增长 . - 6 - 公司逐步扩展业务范围，当前获取香港，美国，欧洲等资本市场多张牌照 - 6 - 2020 年 3 季报业务大爆发，核心运营数据高速增长 . - 7 - 营收结构由佣金收入逐步转向利息收入，财富管理和 IPO 分销等业务 . - 9 - 公司架构扁平化，创始人有绝对投票控制权 . - 10 - 富途能满足华人对海外资本市场投资的旺盛需求 . - 12 -
6、 华人海外投资需求旺盛，当前渗透率仍低 . - 12 - 拥有境外牌照的互联网券商能够满足客户海外投资的需求 . - 13 - 富途获客方式精准多样，用产品获取高质量客户 . - 15 - 互联网券商有结构性增长机会，富途获客方式多样 . - 15 - 富途付费客户高速增长，获客成本显著下行 . - 18 - 富途客户质量优秀，客均账户资产超过 40 万港币 . - 18 - 富途相较同业有用户体验，价格，语言和自有系统等多项比较优势 . - 20 - 富途较香港券商具有价格和客户体验的优势 . - 20 - 富途较美国同行有着语言和融资利率的优势 . - 21 - 富途较其他中资互联网券商有
7、牌照和自主研发的优势 . - 22 - 富途布局 ESOP，IPO 分销和 IR 等 B 端业务,目指获取更多有效客户 . - 22 - ESOP 业务快速扩张，将是未来客户增长的有效来源 . - 23 - IPO 分销，IR 管理形成服务闭环 . - 24 - 财富管理和国际化扩展将是富途下个阶段新发力业务 . - 26 - 当前富途财富管理资产仅占客户总资产比重的 4.5%，嘉信该数据可达 50%- 26 - 进军新加坡资本市场，拓展国际化版图 . - 28 - 公司盈利预测和对标公司比较 . - 29 - 风险提示： . - 33 - - 6 - 获取欧美港多张资本牌照，核心运营数据高速
8、增长获取欧美港多张资本牌照，核心运营数据高速增长 富途控股（Futu Holdings Ltd）于 2012 年开展在线经纪业务，是 领先的服务华人群体投资美国和香港等海外资本市场的互联网券商。富 途控股于 2019 年 3 月 8 日在美国纳斯达克证券交易所面向公众发行了 750 万份 ADR（美国存托凭证） ，每份 ADR 定价 12 美元，且对应 8 股 普通股，首发共募集 9000 万美元。 公司逐步扩展业务范围，当前获取香港公司逐步扩展业务范围，当前获取香港，美国美国，欧洲等，欧洲等资本市场多张牌照资本市场多张牌照 公司在创始初期就确定了自主申请牌照，主动接受监管的发展路径。公司在创
9、始初期就确定了自主申请牌照，主动接受监管的发展路径。 公司于 2007 年 12 月以深圳富途网络科技公司为主体投入运营， 主要提 供互联网技术和软件发展服务。2012 年公司的创始人，董事会主席和 CEO 李华先生在香港成立富途国际香港（Futu International Hong Kong） ，并于当年 10 月获取香港证监会的 1 号牌照开展证券经纪业务， 正式可以代客在香港交易所从事港股买卖。 自此富途控股开始逐步扩展业务范围。其中富途国际香港分别于 2013 年 7 月获得开展期货合约业务的 2 号牌照，2015 年 6 月获取提供 证券咨询业务的 4 号牌照，2015 年 7 月
10、获取开展资产管理业务的 9 号 牌照，2018 年 8 月被授予开展期货咨询的 5 号牌照，2019 年 9 月获得 提供自动化交易功能的 7 号牌照，并于 2019 年 9 月向客户提供自有的 暗盘（dark pool）交易服务； 除了在香港获取多张牌照之外，富途控股也将业务扩展至美国。富 途控股分别于 2015 年 12 月，2018 年 8 月和 2018 年 3 月在美国成立 了 Futu In，Futu Clearing Inc., Futu Futures Inc3 家全资子公司。随后 Futu Inc 在美国证券交易委员会 （SEC） 和美国金融业监管局 （FINRA） 注册为股
11、票交易经纪商，Futu Clearing Inc 在 2019 年 6 月获得 SEC， FINRA 和美国存管信托和结算公司（DTCC）授予的含金量较高的清算 牌照（大部分中资1 甲方： 身份证号： 住址： 乙方： 身份证号： 住址： 丙方： 身份证号： 住址： 丁方： 身份证号： 住址： 戊方： 身份证号： 住址： 以上五方本着平等、自愿，充分协商的原则，就合伙经营范大姐 修脚之家事项，达成如下合伙协议： 一、合伙经营项目 各方共同经营位于的字号的店铺，经营范围为： _，法定 代表人为 _ ，系该店铺的 _。 二、合伙期限 合伙期限以 _年_月_日开始，到 _年_月_ 日终止。 三、出资额
12、、出资方式 1、该合伙项目的总出资额为人民币_元，各合伙人均以现金 的方式出资，每人出款金额相等，为人民币_元。各合伙人在合 伙项目中所占份额相等，均为20% 。 2、各合伙人的出资必须于 _年_月_日之前完成，汇到 银行卡上，卡和密码由各方认同的指定人持有，使用该资金时，需至 少两人同时在场。其他合伙人有监督和核查权。 逾期未出资或者未完全出资的，取消其合伙资格并由其赔偿由此 造成的损失。 3、在合伙期间， 各合伙人的出资为共有财产， 任何合伙人不得要 求随意请求分割。合伙终止后，各合伙人的出资仍然为个人所有，届 时予以返还。 四、盈余分配与债务的承担 1、盈余分配：除去经营成本、日常开支、
13、工资、奖金、需缴纳的 2 税费等的收入为净利润，即合伙创收盈余，此为合伙分配的重点，将 以合伙人出资为依据，按比例分配。 2、债务承担：如在合伙经营过程中有债务产生，合伙债务先由合 伙财产偿还，合伙财产不足清偿时，以各合伙人的出资为据，按比例 承担。 五、入资、退资、出资的转让 1、入资新合伙人入资必须经全体合伙人同意; 新合伙人须承认并 签署本合伙协议 ; 除入资协议另有约定外， 入资的新合伙人与原合伙人 享有同等权利，承担同等责任 ; 入资的新合伙人对入资前合伙企业的债 务承担连带责任。 2、退资 1) 自愿退资。在经营期限内，有下列情形之一时，合伙人可以退 资：合伙协议约定的退资事由出现
14、; 经全体合伙人书面同意退资; 发生合伙人难以继续参加合伙项目的法定事由。合伙人擅自退资给 合伙造成损失的，应当赔偿其他合伙人的全部损失。 2) 当然退资。合伙人有下列情形之一的，当然退资：死亡或者 被依法宣告死亡 ; 被依法宣告为无民事行为能力人; 个人丧失偿债 能力; 被人民法院强制执行在合伙企业中的全部财产份额。以上情形 的退资以实际发生之日为退资生效日。 3) 除名退资。合伙人有下列情形之一的， 经其他合伙人一致同意， 可以决议将其除名： 未履行出资义务 ; 因故意或重大过失给合伙项目造成经济损 失的; 执行合伙事务时有不正当行为; 合伙协议约定的其他事由。 对合伙人的除名决议应当书面
15、通知被除名人。被除名人自接到除名通 知之日起，除名生效，被除名人退资。 合伙人退资后，其他合伙人与该退资人按退资时的合伙项目的财 产状况进行结算。 3、出资的转让 允许合伙人转让其在合伙中的全部或部分财产份额。在同等条件 下，其他合伙人有优先受让权。如向合伙人以外的第三人转让，第三 人应按新入资对待，否则以退资对待转让人。合伙人以外的第三人受 让合伙项目的财产份额的， 经修改合伙协议即成为合伙项目的合伙人。 六、合伙人的权利和义务 1、合伙人的权利：合伙事务的决定权、监督权和具体的经营活 动， 以及重要事项须由合伙人各方共同决定; 合伙人享有合伙利益的分 配权; 合伙经营积累的财产归合伙人共有
16、; 合伙人有退资的权利。 2、合伙人的义务：按照合伙协议的约定维护合伙财产的统一;分 担合伙的经营损失的债务; 为合伙债务承担连带责任。 3 七、禁止行为 1、未经全体合伙人同意， 禁止任何合伙人私自以合伙名义进行业 务活动 ; 如其业务获得利益归全体合伙人， 造成的损失由该合伙人个人 全额进行赔偿 ; 2、禁止合伙人参与经营与本合伙项目相似或有竞争的业务; 3、除合伙协议另有约定或者经全体合伙人同意外，合伙人不得同 本合伙企业进行交易 ; 4、合伙人不得从事损害本合伙企业利益的活动。 八、合伙的终止和清算 1、合伙因下列情形解散：1)合伙期限届满 ;2) 全体合伙人同意终 止合伙关系 ;3)
17、 已不具备法定合伙人数 ;4) 合伙事务完成或不能完成 ;5) 被依法撤销 ;6) 出现法律、行政法规规定的合伙企业解散的其他原因。 2、合伙的清算： 1) 合伙解散后应当进行清算，并通知债权人; 2) 清算人由全体合伙人担任或经全体合伙人过半数同意，自合伙 企业解散后 15 日内指定合伙人或合伙方共同清算或委托律师、会计师 等第三人，担任清算人。 15 日内未确定清算人的，合伙人或者其他利 害关系人可以申请人民法院指定清算人。 3) 合伙财产在支付清算费用后，按下列顺序清偿：合伙所欠招用 的职工工资和劳动保险费用; 合伙所欠税款 ; 合伙的债务 ; 返还合伙人 的出资。 4) 清偿后如有剩余
18、，则按本协议第六条第一款的办法进行分配。 5) 清算时合伙有亏损，合伙财产不足清偿的部分，依本协议第六 条第三款盈余分配的办法办理。各合伙人应承担无限连带清偿责任， 合伙人由于承担连带责任，所清偿数额超过其应当承担的数额时，有 权向其他合伙人追偿。 九、违约责任 1、合伙人未按期缴纳或未缴足出资的，应当赔偿由此给其他合伙 人造成的损失 ; 如果逾期 15 日仍未缴足出资，按退伙处理; 2、合伙人未经其他合伙人一致同意而转让其财产份额的，如果其 他合伙人不愿接纳受让人为新的合伙人，可按退资处理，转让的合伙 人应赔偿其他合伙人因此而造成的全部损失; 3、 合伙人私自以其在合伙企业中的财产份额出质的
19、，其行为无效， 由此给其他合伙人造成损失的，该合伙人承担全部赔偿责任; 4、合伙人严重违反本协议或因重大过失或因违反合伙企业法 而导致合伙企业解散的，应当对其他合伙人承担赔偿责任; 5、合伙人违反本协议第九条规定， 应按其他合伙人实际损失进行 全额赔偿，对劝阻不听者，可由其他合伙人集体决定除名。 4 十、协议争议解决方式 凡因本协议或与本协议有关的一切争议，合伙人之间共同协商， 如协商不成，到合同履行地法院通过诉讼解决。 十一、其他 1、经协商一致，合伙人可以修改本协议或对未尽事宜进行补充; 补充、修改内容与本协议相冲突的，以补充、修改后的内容为准; 2、新入资合同可作为本协议的组成部分; 3
20、、本协议一式伍份， 合伙人各执一份， 五份合伙协议具有相同的 法律效力。 4、本协议经全体合伙人签名、盖章后生效。 甲方： (签字并按手印 ) 乙方： (签字并按手印 ) _年_月_日 _年_月_日 丙方： (签字并按手印 ) 丁方： (签字并按手印 ) _年_月_日 _年_月_日 戊方： (签字并按手印 ) _年_月_日 合伙协议中合伙人的主体资格还有以下限制性规定： (1) 国有独资公司、国有企业、上司公司以及公益性的事业单位、 社会团体不得成为普通合伙人; (2) 普通合伙企业中， 合伙人为自然人的， 应当具有完全民事行为 能力; 有限合伙企业中，作为自然人的有限合伙人可以由不具有完全民
21、 事行为能力的人承担 ; (3) 特殊的普通合伙企业中， 合伙人需要有相应的专业资质， 如律 师事务所中的合伙人需要具有法律从业资格; (4) 作为有限合伙人的自然人死亡、 被依法宣告死亡或者作为有限 合伙人的法人及其他组织终止时，其继承人或者权利承受人可以依法 取得该有限合伙人在有限合伙企业中的资格。 合伙出资形式多样，可以用货币、实物、知识产权、土地使用权 或者其他财产权利出资，也可以用劳务出资。 各种出资形式所产生的财产权利并不相同，合伙协议应当就不同 的出资有不同的约定。 1、以货币与一般财产所有权出资。 一般情况应认定为合伙企业的 共有财产。 2、以土地、房屋出资。 以土地作为出资的， 只能约定以土的使用 权出资，同时要约定折价份额及使用的年限，并办理登记手续。以房 屋出资的，要明确是以房屋的所有权还是以使用权出资及折价份额， 同时办理相关手续。 3、以知识产权出资。如合伙人以商标、专利等知识产权出资时， 5 要明确是以知识产权的所有权还是以使用权出资，并明确出资份额， 如果是以使用权出资，同时还要约定使用的年限。 4、 以劳务及技能等出资。 如合伙人以劳务技能等出资， 要对劳务、 技能达到
