1、疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疌疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍一疍伀疍倀疍儀疍刀疍匀疍吀疍唀疍嘀疍圀疍堀疍夀疍娀疍嬀疍尀疍崀疍帀疍开疍怀疍愀疍戀疍挀疍搀疍攀疍昀疍最疍栀疍椀疍樀疍欀疍氀疍洀疍渀疍漀疍瀀疍焀疍爀疍猀疍琀疍甀疍瘀疍眀疍砀疍礀疍稀疍笀疍簀疍紀疍縀疍缀疍耀疍脀疍舀疍茀疍萀疍蔀疍蘀疍蜀疍蠀疍褀疍言疍謀疍谀疍贀疍踀疍輀疍退疍鄀疍鈀疍錀疍鐀
2、疍销疍阀疍需疍頀疍餀疍騀疍鬀疍鰀疍鴀疍鸀疍鼀疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍疍0匀凊啀0匀俲婳癞0啕吀礯啀0唀赆耀0啕圀丰耀0圀仺0夀氖晛0夀牗塛0嬀抌【鹛恎0嬀鶘0尀乱眜、屏0啕帀怸、啀鑞0帀诺_0开靟0怀0戀朐0戀歋镢0戀咥0戀胛0挀庨0搀冰0攀霹噻0攀捰蝥0攀率0攀垰0攀梹抗0昀将湦0最縀傖0最未0最癃內0最屨遧0栀弸譏0椀讂耀?0欀返譎0氀锑蝳0氀艟絬暏0氀涉0洀杅耀奭彬0洀溂鸅耀0爀耀?耀0爀譹耀0猀亰耀0琀贆啀0瘀仛耀?耀0砀稔當耀0稀耀襎魒0笀
3、畖耀0縀啀0啕縀俴耀0缀繑0耀亡0啕脀肨窂0舀旱耀?0蠀0謀啀0谀會耀0贀鄨0贀耀?0啕輀0啕退速啀0鄀姍0啕鐀0需蒘靻0頀哟啀醘0鼀齐呐峈耀蟿缀我国铅期货价格发现实证研究内容提要: 针对目前我国在金属期货市场价格发现能力的研究中，只局限于单品种研究，而缺乏对整体市场研究的现状，本文首次利用 2003 年 1 月 2 日至 2010 年 12 月 31 日由作者自己编制的中国金属期货价格指数( CMFPI) 和国内金属现货市场上具有代表性的上海有色金属价格指数( SMMI) 数据，构建信息传递效应模型和 G-S模型，对我国金属期货市场的价格发现能力进行了探究。研究结果表明: 我国金属期货和现货
4、市场之间存在显著的双向价格引导关系，不存在显著的波动溢出效应和持续的非对称效应; 金属期货市场在经过治理整顿和规范发展的阶段后，其价格引导力度不断增强，现已基本具备价格发现能力。最后，本文根据结论提出对策建议。关键词: 中国金属期货价格指数; 价格发现能力; 信息传递效应; 贡献度An Empirical Study on the Price Discovery Ability Based on Metal Futures Price Index in China Abstract: Among the researches of price discovery ability of Chin
5、ese metal futures market，there is only about the single variety research，but lacks of the research about overall market Using the data of Chinese Metal Futures Price Index ( CMFPI) ，which is compiled by ourselves ，and the data of Shanghai Metals Market Index ( SMMI) from Jan 2，2003 to Dec 31，2010，we
6、 construct the information transmission effect model and the G-S model in order to research the price discovery ability of Chinese metal futures market The empirical results show that there are the significant bidirectional price lead relationships between the metal futures market and spot market，an
7、d lack of volatility spillovers effect and constant asymmetric effect between them; after the period of rectification and development，the price lead ability of the metal futures market enhances gradually and the metal futures market has had the ability of price discovery now Finally，we propose our s
8、uggestionsKey words: Chinese Metal Futures Price Index; Price Discovery Ability; Information Transmission Effect; Degree of Contribution1、 绪论（1） 研究背景及意义 我国期货市场在经历了长达六年的治理整顿后，经过最近十年的规范发展，市场环境、内部结构和市场规模均发生了很大的变化。价格发现功能作为期货市场的两大功能之一，是整个期货市场存在和发展的基础，对期货市场具有特别重要的意义。那么，我国期货市场是否已经具备了价格发现功能，期货市场与现货市场之间具有怎样的
9、价格信息传递关系，期货市场价格发现的贡献度如何? 为此，本文以我国铅期货市场为研究对象，探究我国铅属期货市场的价格发现能力，从一个侧面反映我国期货市场价格发现能力的实现情况。为了能从我国金属期货市场整体的角度进行研究，同时为了与我国金属现货市场上具有代表性的上海有色金属价格指数( Shanghai Metals Market Index，SMMI) 进行对比研究，本文编制了中国金属期货价格指数( China MetalFutures Price Index，CMFPI) ，并运用其探讨了我国金属期货市场的价格发现能力问题。对我国金属期货市场的价格发现能力问题进行研究，不仅可以揭示我国金属期货市
10、场的价格发现过程，具体给出金属期货市场的价格发现贡献度，更重要的是可以为市场参与者提供极其有价值的市场信息，为管理层制定更富效率的跨市监管政策和法规提供理论依据，对认清我国整个期货市场的价格发现机制及其微观结构具有非常重要的理论价值和现实意义。（2） 文献综述期货市场的运行效率是期货市场发挥价格发现功能的重要前提。一般而言，期货市场富有效率，期货与现货价格之间存在长期均衡关系，两者运动方向保持一致，期货价格的变动才能准确地反映未来现货市场供求关系的变化。对期货市场的运行效率这一命题的研究主要集中在两个方面：一是期货价格和现货价格的相互动态关系，二是研究二者在价格发现功能中的作用大小。在二者的相
11、互动态关系的研究方面，Johansen 和 Juselius（1990）从两者动态关系的角度研究了期货价格与现货价格之间的相互关系，结果显示，大部分期货品种的期货与现货价格之间存在协整关系。K. S. Lai（1991），T. C.Schroede（1991）以及 J. Quan（1992）等人利用协整检验分别对远期外汇、生猪、原油期货价格的价格发现功能进行了实证研究，发现品种不同，期货价格在价格发现中的作用也不一样。对于后者的研究，华仁海（2005）通过误差修正模型对上海期货交易所的铜，铝，橡胶进行了研究，他认为只有铜在价格发现中期货价格具有主导地位；陈蓉、郑振龙（2007）认为期货价格不能
12、预测未来现货价格，期货价格不是现货价格的无偏估计；郭树华、王华（2010）检验了铜期货在上海和伦敦两个期货市场的相互动态关系，认为上海铜期货市场的价格受制于伦敦铜期货市场。2、 我国期货市场概述 发源于20世纪80年代后期的中国期货市场，起步较晚。在历经初期的盲目发展和多年的治理整顿之后，目前己进入规范发展阶段。市场初具规模，功能逐步发挥，部分品种的价格走势引起国际市场的极大关注，己经成为国际期货市场成长最快的成员之一。我国期货市场，经历了研究试点阶段，正在向常规发展阶段过渡:第一阶段，理论探索期(1988年一1990年)第二阶段，市场孕育期(19%年一1992年)第三阶段，快速发展期(199
13、2年一1994年)第四阶段，市场整顿期(1994年一1999年)第五阶段，过渡发展期(2000年一)经中国证监会批准，上海期货交易所于1999年月正式成立。上海期货交易所是在中国证监会集中统一监管下，依照有关法规设立、履行有关法规规定的职能、按其章程实行自律性管理的法人。上海期货交易所目前上市交易的有锌、铝、锌、天然橡胶、燃料油、黄金等6个品种的标准合约。上海期货交易所现有会员200多家，其中期货经纪公司占80%以上，并已在全国各地开通远程交易终端逾300个。3、 我国铅市场现状铅的冶炼成本由显性成本和隐性部分组成,显性成本为原料、人工、物流、能耗成本;隐性成本为环保成本。原料价格占铅生产成本
14、的73%,能耗占大约15%,其余约为12%;对此,先从铅矿价格以及供应量开始,它为什么占生产成本如此大份额?以及又是怎样影响着铅这个行业的?2009年铅矿产量为213.8万吨,2007年铅矿产量为206.7万吨,2008年铅矿产量为141.7万吨,中国2010年铅矿产量为255.3万吨;全球2009年-20011年铅精矿产量分别为352.5、362.6、374.9、385.1万吨,中国2009年-2011铅矿占全球总量比分别为66.3%、30%、57%、60.9%。剔除08年金融危机,其余年份中国铅产量占全球铅产量的60%左右,表明中国铅矿开采量以及铅矿的需求是巨大的,导致矿山正承受相当大的压
15、力。据相关数据显示,208-2011年粗铅产能年均递增14%,铅精矿产能年均递增11%,中国铅冶炼能力增长明显快于矿山。据悉,国内用于勘探矿场的资金小于200亿,其中煤碳和有色金属总计不足150亿,而用于勘探铅锌的资金不足1%。为了满足国内冶炼需求,中国企业走出国门对国外矿山进行兼并和参股,现中国铅锌矿在国外储量达到3040万吨,为中国将来铅行业继续发展打下了基础。这是一方面,另一面是中国铅冶炼能力增速较快。2010年10月,中国铅产量为41.5万吨,同比增长21.9%,环比增长2.7%。110月,中国精铅332.19万吨,同比增加12.4%。整年来看,2010年中国原铅产量3月开始进入增长期,下半年产量进入快速增产期,且与2009年同期相比,剔除四、五、六月,其余月份铅产量同比都是增长的,预计今年全年产量超过去年的全年产量。2008年精铅产量为762.4万吨,精铅消费量为778.6万吨,供需差为-16.2万吨;2006年精铅产量为793.
