1、公司主要下游应用领域主要下游应用领域 资料来源：公司招股说明书，信达证券研发中心 高空作业升降设备占收入比重较大。 2020 年公司收入 6.81 亿元， 其中升降设备 4.54 亿元， 营收占比约 67%，防护设备 2.12 亿元，占比 31%，设备业务合计占比 98%，高空作业服 务业务收入 1242.99 万元，营收占比 2%，仍处于起步阶段，随设备需求规模提升检修市场 空间较大，预计服务业务较保持高速增长。 分产品来看，升降设备中的升降机和免爬器占比较大。2020 年公司塔筒升降机收入 2.13 亿 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9 元，营收占比 31%，免爬器收入
2、2.11 亿元，占比 31%，两者合计占比 62%，升降设备中 的助爬器收入 3060 万元，占比 5%。防护设备中的爬梯业务占比 9%，其他业务占比较小。 图图 4：2020 年公司年公司分业务收入占比分业务收入占比 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图图 5：2020 年公司年公司分产品分产品收入占比收入占比 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 历史复合增速超 35%，盈利能力呈现稳中向上趋势 2012-2020 年收入复合增长 36%，净利复合增长 39%，历史成长曲线靓丽，目前仍然保持 高增态势。2020 年公司收入 6.81 亿元，同比增长 26.33%，2012-2020 年
3、公司收入复合增 速高达 36%， 2014-2018 年随收入体量的增长增速有所放缓， 2019-2020 年增长再度提速。 近些年公司盈利能力稳中向上， 2020 年公司实现归母净利润 1.85 亿元， 同比增长 30.57%。 图图 6：公司历年收入（亿元）及同比情况公司历年收入（亿元）及同比情况 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图图 7：公司历年归母净利（亿元）及同比情况公司历年归母净利（亿元）及同比情况 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 公司盈利能力呈现波动公司盈利能力呈现波动向上向上态势。态势。2020 年公司销售毛利率达 58.38%，同比提升 2.57 个百 分点，销售
4、净利率高达 27.18%，同比提升 0.88 个百分点，多年来盈利能力有小幅波动，整 体呈现稳中有升态势，主要原因与成本控制能力提升和产品结构变化有关。 图图 8：公司毛利率和净利率历年变化情况公司毛利率和净利率历年变化情况 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 67% 31% 2% 0% 高空安全升降设备 高空安全防护设备 高空安全作业服务 其他业务 31% 31%5% 9% 5% 5% 4% 8%2% 塔筒升降机 免爬器 助爬器 爬梯 救生缓降器 滑轨 防坠落系统 其他业务 高空安全作业服务 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 0 2 4 6
5、8 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 营业收入同比(%) 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 0 0.5 1 1.5 2 201220132014201520162017201820192020 归母净利润同比(%) 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 40.00 45.00 50.00 55.00 60.00 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 销售毛利率(%)销售净利率(%) 请阅读最后一页免责声明及信息披露 htt
6、p:/ 10 公司不同业务和产品毛利率存在一定差异，整体来说升降设备的毛利要明显高于防护设备， 而服务业务的毛利率较低。2020 年公司升降设备、防护设备和服务业务毛利率分别为 62.83%、50.20%、26.47%。分产品来看，包括助爬器、塔筒升降机和免爬器在内的升降 设备毛利率均较高， 2020 年助爬器、 塔筒升降机和免爬器毛利率分别为 72.13%、 63.45%、 60.86%，防护设备中的防坠落系统毛利率较高达到 69.98%，其他产品毛利相对较低，但值 得一提的是，竞争最为激烈的爬梯业务也有 32%的高毛利。 图图 9：公司分业务毛利率对比公司分业务毛利率对比（%） 资料来源：
7、公司公告，信达证券研发中心 图图 10：公司分产品毛利率对比公司分产品毛利率对比（%） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 近些年不同业务增速的分化导致整体毛利率的波动近些年不同业务增速的分化导致整体毛利率的波动。公司近几年（除 2020 年）升降设备增 速整体要略高于防护设备，占比稳步提升，2020 年风电抢装影响需求爆发，低基数原因导 致公司防护设备增速和占比提升较快。 分产品来看， 2017-2020 年收入复合增速较高的是救 生缓降器，除低基数原因外，救生缓降器应用领域较为广泛，除风电等工业施工领域外还可 应用于民用逃生，成长空间较大。塔筒升降机和防坠落系统分别实现 45%和 43%
8、的高复合 增长，升降机在风电存量和新增装机领域快速渗透，且随着风机大型化，升降机相对于助爬 器和免爬器优势也将逐步显现。此外，其他业务（风电外领域）发展较快，近三年复合增速 达 64%，服务业务复合增速达到 31%，随设备保有规模提升服务业务增长有望继续提速。 图图 11：公司分业务营收占比变动公司分业务营收占比变动 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图图 12：公司公司 2017-2020 年年分产品营收复合增速对比分产品营收复合增速对比 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 公司盈利能力强公司盈利能力强，现金流整体较好现金流整体较好，内生增长快速内生增长快速，负债率较低负债率较低，财务
9、负担较轻财务负担较轻。公司非 核心零部件采用外协加工模式，资产周转快，现金流整体较好，且随着规模扩大，上下游议 价能力也在不断增强。2020 年和 2021 一季度公司销售商品获得现金与收入比例均超过 100%，该比例已连续三年上行，2020 年经营性现金流与净利润比值回升至 99%。由于公 司高盈利能力、高内生增长速度及较好的现金流，公司负债率较低，2020 年公司资产负债 率仅 25%，且多年来相对稳定，公司财务负担较轻。 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 高空安全升降设备 高空安全防护设备高空安全作业服务 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 图图
10、 13：公司公司销售商品提供劳务收到的现金销售商品提供劳务收到的现金/营业收入营业收入(%) 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图图 14：公司公司经营性现金净流量净利润经营性现金净流量净利润 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 技术和成本优势构筑核心竞争力，跻身风电高空作业全球龙头 公司产品属于专用高空安全作业设备，具有非标性，技术壁垒较高。产品涉及生产安全及人 身安全，对产品的性能、安全性、质量和灵敏度有较高要求。高空安全作业设备在研发和制 造过程中涉及机械设计、结构强度分析、机电一体化技术、嵌入式计算机系统、通讯技术、 传感器技术等多学科和多领域的技术，具有较高的技术门槛。同时，专
11、用高空安全作业设备 产品的研发、设计还需要对行业和项目的特点与需求有深入理解，对技术和研发要求较高。 图图 15：专用高空作业设备产业链专用高空作业设备产业链 资料来源：信达证券研发中心 风电高空作业设备和其他领域高空作业设备技术跨度较大风电高空作业设备和其他领域高空作业设备技术跨度较大 从产品形态上看从产品形态上看，风电领域的高空作业设备和风电领域的高空作业设备和高空作业车高空作业车、电梯电梯、施工升降机有些类似施工升降机有些类似， 但实际情况是但实际情况是，几种产品的几种产品的技术跨度较大技术跨度较大，较难实现较难实现跨领域经营跨领域经营。高空作业平台、高空作 业车等常见高空安全作业设备主
12、要属于举升式升降工作平台， 具有移动性好的特点， 但同时 对工作条件具有一定的要求， 需要在相对友好的工作环境下方能开展作业， 通常应用于建筑、 消防、电力、市政、仓库、超市等，且需要在坚硬平地，因此无法在某些特定的工作环境开 展作业。另外高空作业平台、高空作业车等的作业高度有限，一般在 50 米以下，无法满足 一些特定工作环境的高度及空间需求。 专用高空安全作业设备是为适应某些行业和项目的特定作业环境， 针对特定应用场景、 高度、 空间要求等提供的系统性解决方案，能够更好地适应特定工作条件，可以在风电塔筒、电网 塔架、通信塔架、海上钻井平台、大型烟囱、跨江跨海大桥、水电厂等高空作业平台、高空
13、 作业车等常见高空安全作业设备无法工作的环境下进行作业。公司的塔筒升降机、免爬器、 助爬器和高空安全防护设备等产品， 即属于为适用于风力发电等特定工作环境而设计生产的 专用高空安全作业设备。 0 20 40 60 80 100 120 -1.5 -1 -0.5 0 0.5 1 1.5 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 12 图图 16：通用通用高空作业高空作业平台平台和电梯图示和电梯图示 资料来源：浙江鼎力官网，上海电气官网，信达证券研发中心 图图 17：风电塔筒升降机和施工升降机图示风电塔筒升降机和施工升降机图示 资料来源：中际联合官网，中联重科官网，信达证券研发中心 表表 2
14、：国内高空作业车主要企业和公司工艺流程国内高空作业车主要企业和公司工艺流程 公司公司 工艺流程工艺流程 浙江鼎力 工艺流程主要包括外购零部件采购、外协件对外委托加工、自制件加工生产，外协加工及自制结构件在进入总装环节之前进行 表面处理和喷漆；之后进行动力系统、液压系统、电控系统等部件组装；把动力系统、液压系统、电气系统和举升装置等组装 好的部件总成安装到底盘上，组装并调试形成最终产品 海伦哲 工艺流程包括钢结构件的生产、各部件的分装、产品的总装及调试等主要过程，工艺包括钢板下料、折弯、焊接、机加工、表 面处理、转台、吊臂、副车架等环节，之后通过总装及调试完成生产 中际联合 工艺流程包括产品设计
15、开发、核心部件生产、产品总装调试。通用零部件主要通过外部采购获得；部分零部件及需要定制的铸 件、机加工件等，由公司提供设计图纸，外协厂商生产加工；公司自主进行核心部件的设计、生产、加工 资料来源：相关公司公告，信达证券研发中心 塔筒升降机与电梯虽然产品形态更为相似， 但工作原理有本质的不同。 电梯原理需要在顶部 安装固定和驱动设备，这在风电和一些其他专用领域无法实施，因为塔筒、井道等狭窄类的 空间顶部设备放置空间有限， 甚至在多数领域是下宽上窄的结构。 因此塔筒升降机和电梯原 理不通，也难以形成替代关系。塔筒升降机属于悬吊式升降工作平台，其工作原理及结构和 民用电梯差异较大。 塔筒升降机的驱动
16、系统为主动爬升式提升机， 驱动系统和轿厢同步运动； 民用电梯的驱动系统通常是固定在建筑物顶部的曳引机（卷扬机） ，轿厢在牵引绳的作用下 上下运行。 图图 18：塔筒升降机和电梯原理比较塔筒升降机和电梯原理比较 资料来源：公司招股说明书，信达证券研发中心 施工升降机一般用于建筑领域，与塔筒升降机原理相近，应用场景相似，也需要上百米的高 度。同时国内施工升降机行业比较成熟，规模以上的施工升降机厂商较多。如国内龙头中联 重科，其前身长沙建机院在 1988 年便开始研发施工升降机，并主导起草了多项行业标准。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 13 2013 年时中联施工升降机年销量达到
17、4878 台。 目前中联施工升降机已覆盖 2.7 吨以下、 额 定速度 90m/min 以下，销售网络覆盖全球。据中国路面机械网显示，2020 年施工升降机品 牌排名第一名中联、 第二名大汉、 第三名中建、 第四名广西建工、 第五名方圆、 第六名川建、 第七名江麓、第八名宝达、第九名恒升、第十名浙江建机。 表表 3：国内国内施工升降机十大品牌施工升降机十大品牌 企业名称企业名称 基本情况基本情况 中联重科 创立于 1992 年，主要从事建筑工程、能源工程、环境工程、交通工程等基础设施建设所需重大高新技术装备的研发制造 大汉 大汉建机集团是中国建筑行业“塔式起重机”和“施工升降机”大型生产型企业
18、集团，集研发、生产、销售和服务于一体。 中建机械 廊坊中建机械有限公司是由中国建筑第工程局有限公司投资组建的全资国有企业，是上市公司中国建筑系统内唯一的工程机 械制造专业板块 广西建工 广西建工集团建筑机械制造有限责任公司始建于 1958 年，是集建筑机械产品的研发、生产、销售和服务于一体的国家建筑 机械行业骨干企业。 方圆 方圆集团产品有JZC、JS系列混凝土搅拌机、PLD系列混凝土配料机、HBT系列混凝土泵、HZS系列混凝土搅拌站、TC系 列塔式起重机、C 系列施工升降机等三十大系列、一百八十多个品种。 川建 四川建设机械（集团）股份有限公司位于四川省成都市，是中国从事建设机械生产和销售的
19、大型企业，国内同行业率先通过 ISO9001 国际质量体系认证 江麓 湖南江麓机械集团有限公司是国家大型一类企业，国家一级理化计量单位，中国机械制造业 100 强企业，湖南省高新企业。 宝达 上海宝达工程机械有限公司是中国较早研制齿轮齿条式施工升降机的专业企业，创立于 1976 年。 恒升建机 济南恒升工程机械有限公司主营大型建筑机械。 浙江建机 江省建设机械集团前身为创建于 1958 年的浙江省城市建设机械总站、浙江省建筑机械厂，1992 年成立浙江省建设机械公 司，1999 年改制为浙江省建设机械有限公司，2007 年组建浙江省建设机械集团 资料来源：中国路面机械网，信达证券研发中心 国内
20、施工升降机行业较为成熟国内施工升降机行业较为成熟，但较少有施工和风电等专用升降机混合经营的企业但较少有施工和风电等专用升降机混合经营的企业，与专 用升降机行业起步较晚有一定关系， 但主要还是由技术差异所致。 施工升降机采用模块化设 计，便于拆卸和组装，主要承载结构自成体系，对建筑的依赖较低，有成熟的电气和机械安 全系统，建筑施工领域应用较为普遍。塔筒升降机相比施工升降机安装使用年限不同，塔筒 升降机要求简单安全、设计寿命长。塔筒升降机对安全要求更加严格，塔筒升降机安装在不 便于寻求外界救援的场合，需要配备自救设备，便于设备出现故障时进行自救。塔筒升降机 需要配备应急手动下降装置。 在其他设计方
21、面也有很多差别， 如风电塔筒升降机要求的照明 条件不同， 护脚板要求不同。 综合来看， 施工升降机和塔筒升降机相互也有较大的技术跨度。 表表 4：塔筒升降机和施工升降机的主要技术区别塔筒升降机和施工升降机的主要技术区别 类别类别 塔筒升降机塔筒升降机 施工升降机施工升降机 安装使用年限 设计寿命长，固定安装 临时安装使用，可拆装 主要用途 运送少量人员和货物，检修维护设备 施工使用，运送大量人员和货物 安全要求 安装在不便于求救的场合，需要搭配自救设备 用于室外建筑施工现场，不需要配备自救设备 照明要求 地面防护围栏内、吊笼、检修维护操作面板、层站门等需照明 仅吊笼内需要照明 应急手动装置 必
22、须安装带有自限速的人工手动下降机械装置 不强制要求 护脚板要求 吊笼顶、吊笼出入口和层站出入口需有护脚板 仅吊笼顶需护脚板 导轨要求 导轨与垂直面夹角无要求 要求导轨与垂直面夹角必须小于 15 度 停机装置 地面防护围栏处的停机装置需在防护围栏内 地面防护围栏处的停机装置需在防护围栏外 资料来源：齿轮齿条式永久升降机浅析及应用，信达证券研发中心 全球施工升降机龙头收购风电高空作业设备龙头全球施工升降机龙头收购风电高空作业设备龙头突出突出风电行业壁垒风电行业壁垒 从另一个角度也可说明风电塔筒升降机的行业壁垒， 全球风电塔筒升降机龙头是丹麦 Avanti， 拥有百年以上的历史，于 2016 年被全
23、球施工升降机龙头 Alimak 收购，表明风电塔筒和施 工领域的升降机存在不易逾越的壁垒。Avanti 自 1885 年成立以来，全球已安装 3 万多个升 降机和 1 万多个风力塔内件，2020 年实现收入 6.46 亿元人民币，较上年略有下滑。 瑞典 Alimak 创立于 1948 年， 总部位于斯德哥尔摩， 在 8 个国家拥有 11 个生产和装配工厂， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 14 在全球拥有 2300 名员工。2020 年 Alimak 收入 37.40 亿元人民币，由于疫情原因较上年有 所下滑。 Alimak 分四个业务板块， 2020 年擦窗机板块实现收入 7
24、.28 亿元 （人民币， 下同） ， 建筑领域实现 7.62 亿元，工业领域收入 6.94 亿元，风电领域收入 6.46东方财富（300059） 证券研究报告公司研究证券 1 / 5 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 2021 年中报点评：年中报点评：业绩持续高增业绩持续高增，股权激励股权激励 增加发展动能增加发展动能 买入（维持） 事件：事件：公司公司发布发布中报，中报，2021H1 实现营业总收入同比实现营业总收入同比+73.2%至至 27.8 亿元；归亿元；归 母净利润同比母净利润同比+106.1%至至 37.3 亿元，业绩持
25、续亿元，业绩持续超超市场市场预期，预期，保持高增保持高增长长。 投资要点投资要点 零售零售证券业务继续表现高增长，证券业务继续表现高增长，投资规模与收益投资规模与收益表现亮眼表现亮眼：1）得益于得益于 市场市场的高景气度的高景气度与与公司市占率的提升公司市占率的提升， 东财证券保持高增长， 东财证券保持高增长。 2021H1 市 场股基日均成交额 9777 亿元 （同比+21.1%） 。 在市场活跃度较高的背景 下， 东财证券依托其庞大的零售用户规模和流量转化能力， 2021 年 6 月 西藏地区经纪市占率已达 3.4%（东财证券整体市占率更高） ，推动手续 费及佣金净收入同比+55.8%至
26、22.3 亿元。2021H1 市场两融余额较去年 同期+53.3%至 17842 亿元， 可转债补充运营资本， 推动其两融业务市占 率持续上升。2021H1 东财证券两融市占率同比增长 0.6 pct 至 2.3%，带 动利息净收入同比增长 55.7%至 9.96 亿元。2）2021 年公募基金市场迎年公募基金市场迎 来黄金发展期， 东财基金收入同比增长来黄金发展期， 东财基金收入同比增长 102%。 截至 2021 年 6 月 30 日， 权益型公募基金资产净值达 8.1 万亿元较年初+19.2%。公司基金业务收 入约 6 成来自基金代销的尾佣及销售服务费， 基金代销规模同比大幅增 长 71.6%至 9753 亿元 （非货币型基金销售额同比+84.0%至 5336 亿元） ， 带动东财基金销售收入同比+109.8%至 24 亿元。居民财富持续增长+互 联网用户持续扩大，我们预计未来东财基金保有量将稳固提升。3）投投 资收益大幅提升，东财证券自营业务表现亮眼资收益大幅提升，东财证券自营业务表现亮眼。2020 年 H1 东财证券交 易性金融资产达 238 亿元，同比+206.62%；投资总收益（投资净收益+ 公允价值变动净收益）
