1、 2.29 4.65 好好高 3.14 3.83 6.83 5.73 好差高 -1.84 -2.05 -0.78 -3.92 好好低 1.07 1.30 1.42 2.14 好差低 0.10 -0.36 -0.13 1.97 资料来源：Wind，国盛证券研究所（分类的三个文字分别对应市场情绪、正股质地和转债定位，如差好低指市场情绪差、正股质地好和转债定位低） 近期待上市品种哪些值得关注？近期待上市品种哪些值得关注？ 调整之后换手率依旧较高 ， 市场情绪偏向乐观 。调整之后换手率依旧较高 ， 市场情绪偏向乐观 。 7 月 26 日股票市场迎来较大幅度的调整， 中证转债指数亦下跌 0.76%。虽然
2、短期市场调整幅度较大。但一方面中证转债指数 7 月 以来表现强势，截至 7 月 23 日收盘累计上涨 2.3%，且多个交易日跑赢股票指数；另一 方面，转债市场成交依旧活跃，7 月 26 日全天成交额 738.7 亿元，依旧处于 2021 年以 来较高水平。因此当前转债市场情绪依旧偏向乐观。 2021 年 07 月 27 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 16：市场情绪依旧偏向乐观 资料来源：Wind，国盛证券研究所 向高质量切换，关注优质个券向高质量切换，关注优质个券上市后的机会上市后的机会。根据前文提出的分析框架我们可以得出当 市场情绪较差时，只要转债定位
3、低就是买入机会，正股质地起到锦上添花的作用；而市 场情绪较好时正股质地则起到雪中送炭的作用，只有正股质地好才可能实现正收益。当 前转债市场情绪整体依旧偏向乐观，新券应当重点关注正股质地好的品种，我们将通过 证监会核准和已发行未上市转债的正股质地按前文方法进行筛选，得到表 17 即为待发 行转债中正股质地较好的品种，建议重点关注。 图表 17：值得关注的待上市转债 正股代码正股代码 名称名称 覆盖机覆盖机 构数量构数量 买入买入评评 级占比级占比 近近 3 年营年营 收复合增收复合增 长长(%) 近近 3 年净年净 利润复合利润复合 增长增长(%) ROE (TTM,%) 净利润现金含净利润现金
4、含 量量(%) 机构覆 盖多且 买入评 级占比 高 600745.SH 闻泰转债 21 80.95% 45.13 94.28 8.15 273.85 688598.SH 金博转债 16 56.25% 44.33 79.87 14.87 24.46 300601.SZ 康泰转 2 18 72.22% 24.88 46.80 9.26 64.76 603877.SH 太平转债 18 72.22% 9.54 16.03 22.13 161.95 002833.SZ 弘亚转债 14 78.57% 27.22 14.55 22.55 117.52 603186.SH 华正新材 5 100.00% 14.
5、71 10.19 11.25 131.85 002984.SZ 森麒麟 6 83.33% 9.17 37.31 16.96 171.43 002982.SZ 湘佳股份 11 72.73% 23.79 43.15 4.60 92.56 002798.SZ 帝欧家居 12 66.67% 119.41 118.22 13.64 4.71 002714.SZ 牧原股份 21 71.43% 77.62 126.40 51.72 84.46 603600.SH 永艺股份 7 85.71% 23.10 32.39 17.87 72.02 机构覆 盖少但 基本面 评分高 300666.SZ 江丰电子 3 28
6、.48 31.97 13.56 -30.94 300263.SZ 隆华科技 1 19.52 69.04 8.43 100.40 300813.SZ 泰林生物 12.13 2.46 11.16 219.66 300613.SZ 富瀚微 3 10.75 -6.15 6.70 217.84 002896.SZ 中大力德 1 15.15 5.48 10.99 279.12 000876.SZ 新希望 1 20.63 29.44 8.83 114.44 603283.SH 赛腾股份 0 43.73 22.28 13.94 -237.88 603699.SH 纽威股份 2 14.89 36.12 16.7
7、9 108.95 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -2 -1 0 1 2 3 4 2021/1/22021/2/22021/3/22021/4/22021/5/22021/6/22021/7/2 市场情绪 市场情绪 2021 年 07 月 27 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 风险提示风险提示 股票市场波动超预期，个券基本面发生重大变化。 2021 年 07 月 27 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使
8、用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在 不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供
9、给客户作参考之用，不构成任何 投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资 及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内 容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行 交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发 布、复
10、制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节 或修改。 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表 述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的 任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资 号瑞丰国际大厦 811 室 电话：021- 63097527 邮编：200082 广州营业部广州营业部 地址：
11、广州市天河区天河北路 233 号中信广场 3316 室 电话：020-38909805 邮编：510620 泉州营业部泉州营业部 地址：泉州市丰泽区丰泽街 608 号建行大厦 14 层 CB 座 电话：0595-24669988 邮编：362000 厦门营业部厦门营业部 地址：厦门市思明区鹭江道 98 号建行大厦 2908 电话：0592-3248888 邮编：361000 【建信期货联系方式】【建信期货联系方式】 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）5 楼 邮编：200120 全国客服电话：400-90-95533 邮箱： 网址：http:/ www.dyqh.info 400w
12、ww.dyqh.info 400- -600600- -71117111 投资咨询部 0575-85226759 聚烯烃早报聚烯烃早报 www.dyqh.info 400www.dyqh.info 400- -600600- -71117111 LLDPE概述 1.基本面：外盘原油夜间震荡，成本支撑仍为盘面关注热点，供应上，7 月下旬有一波检修高峰，预计8月回归，因煤价偏高，其中煤化工检修较 集中，装置投产压力影响仍在持续，LL排产比例下降，进口利润不佳， 进口量恢复缓慢，需求上农膜淡季，非标LD强势，国内石化库存中性， 社会库存中性，仓单同比高，乙烯CFR东北亚价格1006（+0），当前LL
13、交 割品现货价8425（-25），中性； 2.基差：LLDPE主力合约2109基差190，升贴水比例2.3%，偏多； 3.库存：两油库存70.5万吨（+0），社会库存中性，中性； 4.盘面：LLDPE主力合约20日均线走平，收盘价位于20日线下，偏空； 5.主力持仓：LLDPE主力持仓净空，增空，偏空； www.dyqh.info 400www.dyqh.info 400- -600600- -71117111 PP概述 1.基本面：外盘原油夜间震荡，成本支撑仍为盘面关注热点，供应上，7 月下旬有一波检修高峰，预计8月回归，因煤价偏高，其中煤化工检修较 集中，装置投产压力影响仍在持续，PP拉丝
14、排产比例下降，进口利润不 佳，需求上bopp利润良好开工偏高，其余下游偏弱，国内石化库存中性 ，社会库存偏高，丙烯CFR中国价格1006（-0），当前PP交割品现货价 8480（+50），中性； 2.基差： PP主力合约2109基差25，升贴水比例0.3%，中性； 3.库存：两油库存70.5万吨（+0），社会库存偏高，偏空； 4.盘面： PP主力合约20日均线走平，收盘价位于20日线下，偏空； 5.主力持仓：PP主力持仓净空，翻空，偏空； www.dyqh.info 400www.dyqh.info 400- -600600- -71117111 LLDPE数据 地区价格变化主力合约价格变化类
15、型数量变化 交割品8425-2509合约8235105仓单52470 LL进口美金11150基差190-130两油库存70.5-0.5 LL进口折盘886226L01819060民营石化库存26.60 进口乙烯10060L0581605PE农膜93000 L098235105盘面进口利润-62779 现货行情期货盘面库存及下游 www.dyqh.info 400www.dyqh.info 400- -600600- -71117111 PP数据 地区价格变化主力合约价格变化类型数量变化 交割品84805009合约845589仓单30910 PP进口美金11150基差25-39两油库存70.5-
16、0.5 PP进口折盘886226PP01843171民营石化库存26.60 进口丙烯10060PP05839779BOPP膜1125050 山东丙烯77110PP09845589盘面进口利润-40763 现货行情期货盘面库存及下游 www.dyqh.info 400www.dyqh.info 400- -600600- -71117111 LL期现走势 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 11000 2018-1-12018-5-12018-9-12019-1-12019-5-12019-9-
17、12020-1-12020-5-12020-9-12021-1-12021-5-1 坐标轴标题 L期现价格及基差 L基差L主力收盘L现货标准品 www.dyqh.info 400www.dyqh.info 400- -600600- -71117111 PP期现走势 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 5000 6000 7000 8000 9000 10000 11000 12000 2018-1-12018-5-12018-9-12019-1-12019-5-12019-9-12020-1-12020-5-12020-9-12021-1-1
18、2021-5-1 坐标轴标题 PP期现价格及基差 PP基差PP主力收盘PP现货标准品 www.dyqh.info 400www.dyqh.info 400- -600600- -71117111 非标及进口 5000 6000 7000 8000 9000 10000 11000 12000 13000 2018-1-12018-5-12018-9-12019-1-12019-5-12019-9-12020-1-12020-5-12020-9-12021-1-12021-5-1 坐标轴标题 PE非标及进口 华北LL华北LD华北HD山东回料进口LL（中东） www.dyqh.info 400ww
19、w.dyqh.info 400- -600600- -71117111 非标及进口 5500 6500 7500 8500 9500 10500 11500 12500 2018-1-12018-5-12018-9-12019-1-12019-5-12019-9-12020-1-12020-5-12020-9-12021-1-12021-5-1 坐标轴标题 PP非标及进口 华东均聚PP华东共聚PP山东粉料进口均聚（中东） www.dyqh.info 400www.dyqh.info 400- -600600- -71117111 上游原料 100 300 500 700 900 1100 13
20、00 1500 2018-1-12018-5-12018-9-12019-1-12019-5-12019-9-12020-1-12020-5-12020-9-12021-1-12021-5-1 坐标轴标题 上游原料（美元） 乙烯丙烯丙烷石脑油 www.dyqh.info 400www.dyqh.info 400- -600600- -71117111 仓单 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 2018-1-12018-5-12018-9-12019-1-12019-5-12019-9-12020-1-12020-5-12020-9-12021-1
21、-12021-5-1 坐标轴标题 仓单 L仓单PP仓单 www.dyqh.info 400www.dyqh.info 400- -600600- -71117111 库存 40 60 80 100 120 140 160 1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 坐标轴标题 两油库存 20172018201920202021 www.dyqh.info 400www.dyqh.info 400- -600600- -71117111 库存 0 10 20 30 40 50 60 70 1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日
22、7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 坐标轴标题 民营/煤化工库存 20172018201920202021 www.dyqh.info 400www.dyqh.info 400- -600600- -71117111 排产 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 50.00% 1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 坐标轴标题 LL排产比例（PE） 20202021 www.dyqh.info 400www.dyqh.info 400- -600600- -71117111 排产
23、15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 坐标轴标题 拉丝排产比例（PP） 20202021 www.dyqh.info 400www.dyqh.info 400- -600600- -71117111 利润 -3000.0 -2000.0 -1000.0 0.0 1000.0 2000.0 3000.0 4000.0 2018-1-1 2018-4-1 2018-7-1 2018-10-1 2019-1-1 2019-4-1 2019
24、-7-1 2019-10-1 2020-1-1 2020-4-1 2020-7-1 2020-10-1 2021-1-1 2021-4-1 2021-7-1 坐标轴标题 各生产路线毛利 外采甲醇煤化工油制PDH www.dyqh.info 400www.dyqh.info 400- -600600- -71117111 利润 -2000.0 -1500.0 -1000.0 -500.0 0.0 500.0 1000.0 2018-1-12018-5-12018-9-12019-1-12019-5-12019-9-12020-1-12020-5-12020-9-12021-1-12021-5-1
25、 坐标轴标题 主力合约盘面进口利润 L盘面进口利润PP盘面进口利润 www.dyqh.info 400www.dyqh.info 400- -600600- -71117111 免责声明免责声明 本报告中 固收收益固收收益 | 固定收益定期固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 股债汇调整背景下，后续如何布局？股债汇调整背景下，后续如何布局？ 证券研究报告证券研究报告 2021 年年 07 月月 29 日日 作者作者 孙彬彬孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 向静姝向静姝 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520070002 刘晨明刘晨明
26、 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090006 吴先兴吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 廖紫苑廖紫苑 联系人 近期报告近期报告 1 固定收益：下半年通胀怎么看？- 通胀专题 2021-07-28 2 固定收益：闻泰转债，积极把握机 遇的 IDM+ODM 双龙头-申购建议：积 极申购 2021-07-28 3 固定收益： 固定收益-2021 下半程： 在新市场环境下布局双低与景气主线 2021-07-27 天风总量团队联席解读（天风总量团队联席解读（2021-7-28） 主要内容：主要内容： 宏观：宏观：7 月第 5 周资产配置报告 策略：策略：政
27、策脉络越发清晰 固收：固收：如何看待 8 月资金面与当前利率位置？ 金工：金工：调整如期而至！格局是否改变？ 银行：银行：房贷利率上调，息差改善还远吗？ 非银：非银：继续看好券商财富管理业务的重估机会！ 风险提示：政策不确定性，海外疫情发展超预期，外部环境变化。风险提示：政策不确定性，海外疫情发展超预期，外部环境变化。 固定收益固定收益| |固定收益定期固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 宏观：宏观：7 月第月第 5 周资产配置报告周资产配置报告. 3 2. 策略：政策脉络越发清晰策略：政策脉络越发清晰 . 4 3. 固收：如何看待固收：如何看待
28、8 月资金面与当前利率位置？月资金面与当前利率位置？ . 5 4. 金工：调整如期而至！格局是否改变？金工：调整如期而至！格局是否改变？ . 6 5. 银行：房贷利率上调，息差改善还远吗？银行：房贷利率上调，息差改善还远吗？ . 6 6. 非银：继续看好券商财富管理业务的重估机会！非银：继续看好券商财富管理业务的重估机会！ . 7 图表目录图表目录 图 1：7 月第 4 周各类资产收益率(%) . 3 图 2：7 月第 5 周国内各类资产/策略的风险溢价 . 3 图 3：7 月第 5 周海外各类资产/策略的风险溢价 . 4 固收收益固收收益 | 固定收益定期固定收益定期 请务必阅读正文之后的信
29、息披露和免责申明 3 1. 宏观：宏观：7 月第月第 5 周资产配置报告周资产配置报告 7 月第 4 周各类资产表现： 7 月第 4 周，美股指数多数上涨。Wind 全 A 上涨 0.71%，成交额 5.9 万亿，成交量维 持在较高水平。一级行业中，国防军工、钢铁、汽车涨幅靠前；计算机、消费者服务和医 药等表现靠后。信用债指数上涨了 0.19%，国债指数上涨了 0.31%。 7 月第 5 周各大类资产性价比和交易机会评估： 权益市场情绪还在低位，成长股拥挤度在高位 债券流动性溢价维持较宽松水平 商品油价波动极大 汇率风险资产 risk-off，美元略偏强 海外关注 7 月底美国债务上限豁免到期
30、对市场的影响 图图 1：7 月第月第 4 周各类资产收益率周各类资产收益率(%) 资料来源：Wind，天风证券研究所 图图 2：7 月第月第 5 周国内各类资产周国内各类资产/策略的风险溢价策略的风险溢价 资料来源：Wind，天风证券研究所 固定收益固定收益| |固定收益定期固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图图 3：7 月第月第 5 周海外各类资产周海外各类资产/策略的风险溢价策略的风险溢价 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：权益风险溢价表示股票的风险收益比，风险溢价越高代表风险收益比越高； 流动性溢价为市场对于当前流动性松 紧程度的价格映射； 流动性预期为市场
31、对于远期流动性松紧程度的预期。 2. 策略：策略：政策脉络越发清晰政策脉络越发清晰 1、政策背景：、政策背景： 7.1 之后，很多政策都有加速、加码推进的迹象，总结下来，目前一系列政策主线都沿着 一个脉络展开：从【效率优先】到【兼顾公平】从【效率优先】到【兼顾公平】 。 从前【效率优先】的 30 年，为了追求经济的高速发展，我们牺牲了部分环境问题，容忍 了房地产和地方政府的杠杆和债务，容忍了贫富差距的扩大。 但在【兼顾公平】的阶段，我们要在一些问题上逐步“拆雷”或是做出补救，对应的就是 碳中和、 反垄断、 反腐败、压制地产和地方政府的杠杆、 提高居民可支配收入 （降低教育、 医疗、住房等刚性支
32、出） ；同时大力支持高端制造业（发展战略新兴产业） 、扶持中小微企 业（保就业、保民生） 。 因此，概括来说，政策脉络已经围绕从【效率优先】到【兼顾公平】展开，而且有加码、 加速迹象，这绝不是什么宏大叙事，而是对各行各业都可能产生深远影响的主线逻辑。就 像 2016 年开始的供给侧改革，如果把他理解为宏大叙事，可能要错过 5 年以大为美的龙 头股机会。 2、市场短期为何反映如此剧烈？、市场短期为何反映如此剧烈？ 以上政策思路虽然早有迹象、不是一日形成的，但是教育政策的严厉程度，让市场开始意 识到决策层的政策决心。 在此政策脉络下，互联网、地方政府、房地产、乃至整个影响居民可支配收入的领域和行
33、业，都可能受到深刻影响。于是与此更密切相关的沪深 300 和恒生科技指数反映剧烈。 但是，我们也要看到，另外一些政策预期过于悲观，短期下跌幅度过大，但景气度还不错 的方向，比如部分新消费领域，可能错杀后会带来修复的机会。 3、排除法会发现，政策较为确定的方向就是支持高端制造业政策较为确定的方向就是支持高端制造业，但是近期新能源车、光伏新能源车、光伏 的行业换手率先后超过阈值，代表情绪阶段性过渡演绎情绪阶段性过渡演绎，所以也面临波动加大的问题。考 虑基本面预期差和换手率，当前位置，军工最好当前位置，军工最好。 4、我们可以推导出一些长期结论：我们可以推导出一些长期结论： 很多政策只是开始，顺势而
34、为，不宜低估政策的决心。 固定收益固定收益| |固定收益定期固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 后续可能再难见到持续性、全面性的总量刺激政策。 信用政策割裂：力保制造业和中小微，按住地方政府和房地产。 总量流动性适度宽松，以便各个层面债务风险逐步“拆雷” 。 政策的割裂，导致市场各类板块的盈利预期也可能持续割裂，资金将少部分高景气板块 追捧到极致的现象可能成为常态。 高端制造可能成为新一轮周期的主线，中期看好新能源（尤其上游） 、半导体、军工。 当前位置，最看好军工（近期客户关注度显著提升） 。 3. 固收：固收：如何看待如何看待 8 月资金面与当前利率位置？月资金面与当
35、前利率位置？ 7 月资金面继续稳，稳的关键在于央行降准以及政府债券供给低于预期。 8 月资金面取决于谁？毫无疑问还是央行。月资金面取决于谁？毫无疑问还是央行。 目前来看，8 月有 7000 亿 MLF 净回笼、8500 亿元的政府债净融资，虽然有上月降准释放 的部分流动性， 但央行还需进行一定操作以维持银行间流动性平稳。 从 2018 年以来观察， 在目前的存准水平上， 逐季降准已经是最为乐观的估计。 所以不考虑未来如何， 单说 8 月， 可能仍然需要央行续作 MLF 配合公开市场投放。 央行关注什么？央行关注什么？ 建立在就业与 7 月基本面状况评估下的政策重心以及外围和金融市场。 其中，就
36、业与基本面是关键。 二季度经济增速并未回到潜在经济增速以上，失业率与各项高频数据也显示出当前经济恢 复的基础并不稳固，距离去年四季度的表现仍有差距。国内外疫情反复，经济复苏的不确 定性仍存。 货币政策会不会进一步宽松？货币政策会不会进一步宽松？ 事后审视 7.15 降准，基本上可以判断此次降准是央行的前瞻性行为，符合可以判断此次降准是央行的前瞻性行为，符合 7 月月 14 日总理日总理 提到的“保持宏观政策连续性稳定性，坚持不搞大水漫灌，增强前瞻性精准性，加强区间提到的“保持宏观政策连续性稳定性，坚持不搞大水漫灌，增强前瞻性精准性，加强区间 调控，坚持就业优先”调控，坚持就业优先” 。 据此推
37、测，目前货币政策尚未进入对冲状态，是否进一步宽松还是要看未来基本面能否支 持。 进一步来看，降准的目的是为了降成本。客观上央行给商业银行让利的最终目的还是要服 务实体，理论上这一途径的传导需要通过 LPR。 7 月降准之后， MLF 与 LPR 利率都没有调整， 预估是因为基本面没有构成对冲性政策空间。 此外，央行通过降准已经给市场释放了较强信号，市场也对此有所反应，可能政策当局需 要再观察一段时间。 展望未来，即使后面没有降准，再降 LPR 的可能性仍然存在。 这里我们就要区分几种情况： （1）最乐观的当属打开新一轮降准降息周期，但目前来看这种情况的条件似乎还不够充 分。 （2）第二种情况是
38、调降 MLF，目前估计可能性不高。 （3）第三种情况是 MLF 不动，但后续有降准，并调降 LPR 利率，目前来看我们不能完全 排除这种可能性。 如何看待后续利率走势？如何看待后续利率走势？ 固定收益固定收益| |固定收益定期固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 我们之前在谈降准对利率影响的时候曾经提到过，降准后一定要综合考虑政策的结果，以 及对资金利率的引导。 当前货币政策更加倾向于针对价格型工具进行调控，或者说政策的结果一定要在价格上有 所体现。如果说数量型工具的运用无法在价格上得到体现，那么政策对整个利率曲线的影 响就相对会偏小。 此外，调整 LPR 对利率的影响更多
39、集中在上限指引，政策利率则主要影响利率的下限。如 果只动上限而不动下限，未来长端利率就容易受制于短端，很难打开进一步的空间。 从我们团队逻辑出发，一年期 MLF 不动，则 2.95%就是十年国债的关键位置。这个位置到 底意味着什么？可能又会回到 2020 年市场所讨论的一个问题：市场利率围绕政策利率作 中枢波动，那么 2.95%到底是下限还是中枢？2020 年 5 月至今，市场基本按照下限理解， 但如果未来政策利率不作调整，是否应该作中枢理解？答案目前并不清晰。 最为关键的是， 我们目前的总体利率水平并不高， 因此， 综合来看我们还是建议不急不躁， 走一步看一步。 4. 金工：金工：调整如期而
40、至！格局是否改变？调整如期而至！格局是否改变？ 市场再度进入重要风险事件敏感期市场再度进入重要风险事件敏感期，美联储 7 月议息会议将在周四凌晨披露结果，在此之 前或将对市场风险偏好形成抑制，同时结合上周五的放量下挫也显示市场或将进入短暂的 回调阶段，等待风险的释放。 风格与行业模型主要结论，根据天风量化 two-beta 风格选择模型最新的更新结果，当前 利率处于我们定义的下行阶段，经济处于我们定义的上行阶段，中期角度继续推荐周期中 上游；展望 2021 年行业景气度的情况，利润增速相对行业自身过去 10 年的排序来看，靠 前的行业为新能源以及半导体，均为过去十年中较优的年份，长期角度继续推
41、荐；短期角 度，军工板块资金流入明显；因此，综合时间窗口，继续重点配置电力设备新能源、周期继续重点配置电力设备新能源、周期 中上游，短期可参与军工交易中上游，短期可参与军工交易。 从估值指标来看，我们跟踪的 PE 和 PB 指标，沪深 300，上证 50 以及创业板指等大市值 宽基成分股 PE、PB 中位数目前均处于 60 分位点附近，属于我们定义的中等估值区域，市 值中等的中证 500 目前估值水平处于低估水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理 模型，以以 wind 全全 A 为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位 70%。 5. 银行：银行：房贷利率上
42、调，息差改善还远吗？房贷利率上调，息差改善还远吗？ 上海房贷利率上调，继续落实“房住不炒”上海房贷利率上调，继续落实“房住不炒” 据财联社报道，自 7 月 24 日起，上海首套房贷利率和二套房贷利率将分别上升 35bp 和 45bp 至 5%和 5.7%。23 日，国务院住建部、央行重申“房住不炒” ，要加强住房、土地和 金融信贷的政策协调，坚决查处经营贷、消费贷、信用贷违规用于购房。 全国房贷利率连续上涨，上海具有风向标意义全国房贷利率连续上涨，上海具有风向标意义 2 月以来， 全国房贷平均利率止跌回升， 截至最新披露数据的 5 月份， 已连续四个月上行。 上海作为我国一线城市，在房价调控上
43、综合采取了土地供应、新区开发、限购等方面的一 系列措施，房贷利率在全国范围内长期处于偏低水平。结合今年以来广州、深圳的首套房 贷平均利率接连上调，以及上海住房限购政策进一步趋严的调控，本次房贷利率调整具有 较强的风向标意义。 个人房贷利率上行，银行净息差改善可期个人房贷利率上行，银行净息差改善可期 2010 年以来， 金融机构个人住房贷款的加权平均利率与商业银行净息差呈现出较强的相关 性，前者约领先后者半年左右。今年一季末，金融机构个人住房贷款加权平均利率触底回 升，而商业银行净息差环比下行。未来随着房贷利率上行，逆周期政策退出，商业银行净 息差也有望迎来底部反转。 固定收益固定收益| |固定
44、收益定期固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 利率调控呈现结构化特点，不影响零售贷款定价利率调控呈现结构化特点，不影响零售贷款定价 监管部门降低综合融资成本等表态引发了市场对银行贷款利率下行的担忧。但我们认为当 前银行净息差处于历史底部，内源性资本补充诉求使银行对盈利具备刚性需求，未来贷款 利率整体下行的空间十分有限。 考虑到政策意图， 贷款利率下降或集中在中小微企业层面， 呈现结构化特点。另外，企业贷款利率一直是判断“降成本”政策效果的主要指标，不影 响零售贷款定价。 套利空间加大，看好贷款利率正常化套利空间加大，看好贷款利率正常化 疫情期间的让利政策导致一般贷款利率低于
45、个人住房贷款利率，形成套利空间，促使经营 贷违规流入房市，长期可能会导致房地产泡沫和金融风险，必须受到遏制。当前个人住房 贷款利率上浮使监管套利空间扩大。遏制经营贷违规流入房市的政策目标有望为一般贷款 利率回归正常化提供动力。 投资建议：继续看好银行板块投资建议：继续看好银行板块 今年以来政策环境对银行较为友好。常熟、张家港和无锡银行已经率先发布半年度业绩快 报，业绩增速和资产质量屡创新高，为银行业基本面改善释放出积极信号。当前银行板块 估值较低，我们看好银行股的中报行情，维持板块强于大市的判断。在个股选择上，我们 推荐招商、宁波、平安、南京、江苏和兴业银行招商、宁波、平安、南京、江苏和兴业银
46、行。 6. 非银：非银：继续看好券商财富管理业务的重估机会！继续看好券商财富管理业务的重估机会！ 投资建议：投资建议： 广发证券广发证券投资管理能力突出，旗下易方达基金和广发基金分别排名行业第一和第三，公募 基金销售保有量排名行业第二，我们看好广发证券在新领导层带领下在财富管理赛道进一 步厚植竞争优势；此次分类结果重回 AA 级别，将打开更多业务空间。预计广发证券 2021-2022 年营收 340 亿元、387 亿元，同比+17%、14%；归母净利 121、146 亿元，同比 +21%、20%。目标价 22.75 元，评级由“增持”上调至“买入” 。 1、 分类评级重回、 分类评级重回 AA
47、， 带来多重利好。， 带来多重利好。 7 月 23 日， 证监会公布 2021 年证券公司分类评级， 广发证券时隔两年重回 AA 级，这将为公司带来新业务、新产品试点范围和推广顺序的政 策倾斜，减少投保基金缴纳比例等利好，并帮助公司进入更多机构白名单和获得更为宽松 的融资条件。 2、新领导团队更替，业务稳健发展。、新领导团队更替，业务稳健发展。公司原董事长孙树民到龄退休，同时两位原副总经 理辞任；原总经理林传辉升任董事长并兼任总经理，另新聘五位高管。新领导团队呈现三 大特征：一是年轻化，新聘五位高管中有 1 位是 80 后；二是均来自内部提拔，公司文化 认同感深；三是从业经验丰富，新任董事长林传辉自 1995 年开始在广发证券任职，并执 掌广发基金近 18 年，将广发基金规模做到行业前三。 3、ROE 居于头部前列，业务恢复稳步进行。居于头部前列，业务恢复稳步进行。广发证券股东结构多元，经营稳健，公司资 产规模与经营业绩常年位居行业前五，roe 位居头部券商前列，高于 10%。公司保荐业务 和债券承销资格于 2020
