1、体遵循政策的 原则上根据地方和企业特色进行了大胆创新， 政策指引也在实践中不断创新和完善。总体 来看，国有上市公司股权激励有以下特点: 01 02 国有上市公司股权激励方案非分期实施的， 授予端考核逐步放开成趋势。 得益于地方政策支持，业绩考核指标的选择 上地方国资创新空间更大，市场热门考核指 标为ROE、净利润增长率和经济增加值。 03 04 05 06 考核形式上大多企业选择以固定基年作为考 核基数，成长期的企业可考虑滚动复合增长 率和同比增长率作为考核形式，业绩波动较 大的企业可选择三年平均值作为基数应对业 绩波动，保证可持续发展。 授予考核目标值与解锁考核目标值审批上 有一定的灵活性，
2、解锁考核目标值整体满 足了在授予的基础上有所提升。 激励计划草案中一般会预留业绩考核和对 标调整空间，当对标公司因主营业务发生 重大变化、退市、重大资产重组等原因时 可选择调整对标组，目前实践来看一般可 由股东大会授权董事会审批；另外从业绩 考核调整实践来看一般需要独立董事、董 事会、监事会、律师出具同意意见，由股 东大会审批。 2020-2021上半年股权激励实践涌现出不 少创新解锁考核的方式，阶梯型解锁和权 重式解锁为主要创新解锁考核方式，但创 新解锁考核方式需要得到国资委审批。 0202 国有上市公司国有上市公司 解锁考核效果解锁考核效果 近年来，随着国有企业股权激励相关政策指引 愈加精
3、细完善，国企业绩考核的灵活度和创新 性也逐渐提高。在分析了国企业绩考核的趋势 与特点后，本文将聚焦探讨国企股权激励对公 司业绩的促进作用及对员工的激励效果。 多数公司解锁，行业间显现差异1 年度解锁率受政策因素、宏观环境、公司经营、 业绩预判等多方面影响。2020年应解锁的52个 A股国有企业计划中，近6成公司达到当年度业 绩目标并成功解锁，地方国有企业年度解锁率 高于中央国有企业。2021年上半年解锁率发生 显著增长，整体提升至8成以上，中央国有企业 解锁率高达90.0%，反超地方国有企业。 注：年度解锁率 = 当年实际解锁的方案数 当年应解 锁的方案总数，旨在分析国有企业后端解锁时成功达成
4、业 绩目标并解锁的公司占比 年度解锁率 整体中央国有企业地方国有企业 57.7% 51.6% 66.7% 82.6% 90.9% 75.0% 2020年度解锁率2021年度解锁率 从行业角度分析，2020-2021上半年11个行业年 度解锁率达到50%及以上，消费者服务、房地产、 耐用消费品与服装、公用事业、运输行业方案 全部解锁，信息技术和资本品两个行业表现 突出。 50% 50% 71% 75% 100% 100% 100% 100% 100% 80% 100% 67% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 资本品 医疗保健 信息技术 原材料 日常消费品 能
5、源 运输 公用事业 耐用消费品与服装 房地产 消费者服务 2021年度解锁率2020年度解锁率 从国企的主流考核指标ROE、净利润和营业收入 来看，2020年考核这三个指标的A股国有企业均 有半数以上达到目标，其中净利润和营业收入 的达成比例高于ROE。进一步分析原因，ROE的 达成比例除了与公司净利润相关还会受到公司 资产影响，当公司发生并购或资产重组时，可 能导致公司净资产波动较大，从而影响ROE水平。 2020年，在达成单个考核指标目标的公司中， 达成率最高的考核指标为净利润，中位值高达 153%，75分位值突破200%，达成率次高的指标 为ROE。 56% 44% 考核考核ROE 指标
6、指标 达成目标的公司占比达成目标的公司占比 71% 29% 考核净利润考核净利润 指标指标 71% 29% 考核营业考核营业 收入指标收入指标 ROE 净利润营业收入 113% 114% 107% 133% 153% 117% 170% 223% 130% 2020年不同考核指标达成率 达成率P25达成率P50达成率P75 注：指标达成率（仅针对达成目标的方案）= 业绩考核当 年实际值 业绩考核目标值，旨在分析国有企业股权激 励考核单个指标的完成情况 从实施股权激励对公司业绩的影响，进一步分 析考核净利润的公司的业绩情况。2020年净利 润为正的A股国有企业中，在股权激励计划中进 行考核的公司
7、当年度净利润增长率中位值达到 32%，高于其他国有企业（23%），可见在业绩 向好的前提下，股权激励能够对公司业绩水平 起到更强的助推作用。 59% 64% 23% 32% 9% 12% 其他公司 考核2020年净利润公司 2020年净利润增长率对比 P25P50P75 注：净利润的口径为归属于母公司股东的未扣除非经常性 损益的净利润，此处仅针对净利润增长率为正的公司进行 分析 1212 净利润表现可观，股权激励 促业绩增长 2 根据政策规定，上市公司实施股权激励业绩考 核指标应包含反映股东回报和公司价值创造等 综合性指标、反映公司赢利能力及市场价值等 成长性指标与反映企业收益质量的指标，上述
8、 三类业绩考核指标原则上至少各选一个。 员工收益高于成本，限制性 股票显现优势 3 成本效率体现公司每支付1元股权激励成本员工 可以获得多少收益，在一定程度上反映了股权 激励的杠杆效益水平。2020-2021上半年，A股 国有企业解锁方案超过半数成本效率大于1，说 明多数公司员工获得的收益高于公司付出的成 本，股权激励效果较好。从激励工具角度分析， 超过4成的限制性股票方案成本效率大于1，期 权方案仅15.1%超过1，可见期权价值的潜水风 险高于限制性股票。 2020-2021上半年，国有企业成本效率中位值为 1.4，说明员工收益整体略高于公司成本。限制 性股票方案的成本效率中位值为2.0，为
9、期权方 案中位值的5倍，进一步说明限制性股票作为激 励工具存在一定优势。 20202020- -20212021上半年成本效率分布上半年成本效率分布 21.00% 22.00% 57.00% 3.60% 16.50% 41.70% 16.50% 6.50% 15.10% 成本效率00成本效率1 注1：成本效率 =（解锁时股价 - 授予价格） 每股 股权激励成本； 股权激励的侧重对象一般为企业高管和核心技 术人员，通过将股东、公司和核心团队利益进 行绑定，企业能够进一步巩固行业竞争力，为 长期发展打下坚实基础。在促进公司业绩成长 的同时，公司也希望通过股权激励给员工带来 可观的经济收益，实现双赢
10、。 高管收益符合政策要求，重点 激励实现双赢 4 国企股权激励政策对高管授予额度做出了相关 说明，根据政策规定，高管单年授予股权薪酬 价值不超过薪酬总水平的30%，激励对象股权 注2：每股股权激励成本 = 管理费用 总授予股数 （授予公告披露数据） 1313 整体整体 限制性限制性 股票股票 期权期权 整体限制性股票期权 2.6 3.4 1.2 0.3 0.7 -1.1 1.4 2.0 0.4 3.8 4.0 1.8 2020-2021上半年成本效率水平 平均值P25P50P75 激励收益原则上不超过薪酬总水平的40%50%。 基于A股国有企业股权激励在2019年解锁批次的 收益，高管年度收益
11、占全面薪酬比例平均值约 为21%，符合政策基准线。 21% 8% 17% 32% 高管年度收益占全面薪酬比例 平均值P25P50P75 注1：年度收益占全面薪酬比例 = 当年度股权激励总收益 （当年度股权激励总收益 + 当年度现金薪酬）； 注2：当年度股权激励总收益 =（当年度解锁时股价 授予时股价） 授予数量 2019年应解锁比例； 注3：年度现金薪酬以当年度年报披露为准 2020年，受新冠疫情和中美贸易战等宏观因素 影响，国有企业业绩受到一定程度的冲击，业 绩考核压力增大，从而给国有企业股权激励的 业绩解锁带来一定影响，但根据业绩达成率、 成本效率和年度收益占比三个维度的数据显示， 国有企
12、业依然保持了稳健的发展态势，可见实 施股权激励在一定程度上对国有企业的可持续 发展起到重要作用。 不难看出，历年来国有企业全面开展股权激励 的进程中，除了借助于系统化、精细化的政策 工具，也结合企业实际情况与内部需求，激励 机制彰显市场化、灵活化、激励约束对等的特 点，力求发挥股权激励的“金手铐”作用，促 进企业高质量发展，持续向世界一流企业迈进。 怡安高管薪酬与公司治理团队将对国有上市公 司的股权激励操作热点持续跟踪，把握政策导 向与市场动向。 1414 董欣欣 Winnie Dong 021-2306 6830 中国区合伙人中国区合伙人 俞琳琳 Lynn Yu 021-2306 6851
13、高级咨询顾问高级咨询顾问 何惠亭（作者） Jasmine He 021-2306 6801 咨询顾问咨询顾问 陈祺（作者） Daicy Chen 021-2306 6622 助理咨询顾问助理咨询顾问 联系我们联系我们 怡安翰威特市场部 北京 朝阳区麦子店街37号 盛福大厦1000室，100026 T：+8610 6587 5800 上海 黄浦区淮海中路381号 中环广场36楼，200020 T：+8621 2306 6688 广州 珠江新城珠江西路5号 广州国际金融中心37楼10-12单元 510623 T：+8620 3816 5788 深圳 福田区中心四路1号嘉里建设广场 1座1603B单
14、元，518048 T +86755 3360 2008 南京 南京市鼓楼区新街口汉中路2号 亚太商务楼14层C座，210005 T：+8625 5633 5003 微信公众号视频号抖音号头条号 起点财经，网罗天下报告 S t a 攀瀀栀琀洀氀高颶/Me前台访问/p-1291348.html157.55.39.980勈銰攀瀀栀琀洀氀高颹/Me前台访问/p-1888020.html157.55.39.910挀瀀栀琀洀氀高颼苣/Me前台访问/p-1866905.html157.55.39.910攀瀀栀琀洀氀高飀苣/Me前台访问/p-1807504.html157.55.39.790攀瀀栀琀洀氀高飂/
15、q前台访问/c-00013-2-107-0-0-0-0-9-3-1.html157.55.39.790甀贀挀栀琀洀氀高飄/Me前台访问/d-2361466.html157.55.39.790开瀀栀琀洀氀高飍/Me前台访问/p-2502192.html157.55.39.930匀焀眀愀瀀瀀栀琀洀氀高飐/Me前台访问/p-1472705.html157.55.39.930最瀀栀琀洀氀髙飔/Mg前台访问/d-1384774.html207.46.13.1020最瀀栀琀洀氀髙飘苣/Me前台访问/p-2997899.html157.55.39.940椀瀀栀琀洀氀髙飚苣/Me前台访问/p-3037724.
16、html157.55.39.940愀紀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀髙飛/a前台访问/BookRead.aspx?id=2505698220.181.108.1400欀瀀栀琀洀氀髙氀飜苣/Me前台访问/p-3263639.html157.55.39.940挀瀀栀琀洀氀髙 飥5Sqwap前台访问/p-3384267.html220.181.108.1440伀洀眀愀瀀瀀栀琀洀氀髙 飥5Sqwap前台访问/p-3091052.html220.181.108.1760最瀀栀琀洀氀髙倀飩/Me前台访问/d-1742679.html157.55.39.910攀搀栀琀洀氀髙飫苣/Me前台访问/d-1802129
17、.html157.55.39.910愀瀀栀琀洀氀髙飯苣/Mg前台访问/d-3371412.html157.55.39.1370礀鄀挀栀琀洀氀髙飯5Skwap前台访问/p-2967442.html157.55.39.930最瀀栀琀洀氀髙飲/q前台访问/c-0-13-171451-0-0-0-0-3-2-2.html157.55.39.1370攀搀栀琀洀氀髙飵/Mg前台访问/p-1387614.html157.55.39.1370攀搀栀琀洀氀髙怀飷/Me前台访问/p-2457376.html157.55.39.980攀瀀栀琀洀氀髙飽/Me前台访问/p-2608819.html157.55.39.9
18、10%攀瀀栀琀洀氀髙餁/Me前台访问/d-1830579.html207.46.13.330攀瀀栀琀洀氀髙餄/前台访问/c-0000800004-49-1347-0-0-0-0-3-0-1.html157.55.39.910攀瀀栀琀洀氀髙鳭餆5Sowap前台访问/p-1873226.html220.181.108.920欀瀀栀琀洀氀髙餇/Me前台访问/p-1077286.html157.55.39.790崀礀琀愀最眀甀猀攀礀椀渀最最甀愀渀最栀琀洀氀髙餈/前台访问/tag/jisuanjiwangluogaojijiaocheng.html220.181.108.1200掠攀瀀栀琀洀氀髙餍/Mg
19、前台访问/d-1879531.html157.55.39.1370掠最瀀栀琀洀氀髙吀餒瑣/Mg前台访问/p-3421321.html157.55.39.1370攀瀀栀琀洀氀髙餗/Me前台访问/d-2030024.html157.55.39.930洀蜀挀栀琀洀氀髙餘瞲/Me前台访问/p-2630888.html157.55.39.930莠裩攀瀀栀琀洀氀髙餟/Mi前台访问/p-1300714.html42.156.137.1060愀紀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀髙退餡鄃/Me前台访问/p-2682632.html157.55.39.940洀蔀挀栀琀洀氀髙餥鄃/Me前台访问/p-1836776.htm
20、l207.46.13.330攀瀀栀琀洀氀髙泭餧/y前台访问/c-00016-997-51207-0-0-0-0-3-0-1.html207.46.13.330匀漀眀愀瀀瀀栀琀洀氀鐀铁贸易行业特攀瀀栀琀洀氀髙餪鄃/Me前台访问/p-3017387.html157.55.39.930椀瀀栀琀洀氀髙驒瓯餮/Me前台访问/p-3148793.html157.55.39.930%皑欀瀀栀琀洀氀髙餯/_前台访问/tag/yimiaoguanlifa.html220.181.108.1700挀瀀栀琀洀氀髙餰/Mg前台访问/p-3668336.html207.46.13.1020莠裩最瀀栀琀洀氀髙餶/Me前台
21、访问/p-3426060.html157.55.39.590%莠裩攀瀀栀琀洀氀髙餺退/_前台访问/tag/canyinchuangye.html220.181.108.1450甀輀挀栀琀洀氀髙堀餻/Me前台访问/p-2614701.html157.55.39.590%掠攀搀栀琀洀氀髙怀饂/Me前台访问/p-2455103.html157.55.39.940脀餀挀栀琀洀氀髙饈瑣/Me前台访问/p-3573228.html157.55.39.790攀瀀栀琀洀氀髙鐀饊/Me前台访问/p-1774091.html157.55.39.790莠裩欀瀀栀琀洀氀一髙饌瑣/Me前台访问/p-1599611.ht
22、ml157.55.39.790丘莠裩最搀栀琀洀氀倀髙饏瑣/Mg前台访问/p-1449875.html207.46.13.1020勈最瀀栀琀洀氀刀髙饒5Sqwap前台访问/p-3277907.html220.181.108.1760勈褀琀愀最砀椀渀砀椀挀栀甀氀椀樀椀猀栀甀礀甀愀渀樀椀愀漀挀栀攀渀最稀栀漀渀最栀琀洀氀吀髙驒饒鍲5Sqwap前台访问/p-3248800.html220.181.108.1020叴攀搀栀琀洀氀嘀髙饓/Ws前台访问/tag/zhubaomulu.html220.181.108.910叴椀蜀琀愀最焀椀挀栀攀戀愀漀砀椀愀渀礀甀氀椀瀀攀椀栀琀洀氀堀髙饓5_wap前台访问/tag
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28、2463604.html157.55.39.980稚攀搀栀琀洀氀鐀髙 馱/Kc前台访问/d-443999.html157.55.39.980餁挀瀀栀琀洀氀阀髙馲5wap前台访问/tag/xuexidangdeshijiujiewuzhongquanhui.html220.181.108.1650洀謀琀愀最渀椀愀渀栀甀愀椀栀甀愀栀甀愀砀甀攀栀琀洀氀頀髙馵/Me前台访问/p-1691504.html157.55.39.980阔攀瀀栀琀洀氀騀髙退馷/Me前台访问/p-1508329.html157.55.39.590蜖攀瀀栀琀洀氀鰀髙馹/Me前台访问/d-1539651.html157.55.39.
29、590餁攀瀀栀琀洀氀鸀髙馼5Sqwap前台访问/p-3089470.html220.181.108.1700愀缀眀愀瀀琀愀最爀甀樀椀愀漀氀椀甀栀甀愀栀琀洀氀髙泭馽/i前台访问/tag/xiezuomiaoxiecidian.html220.181.108.780挀脀琀愀最稀栀漀渀最礀愀渀最挀栀甀昀愀渀最栀琀洀氀髙駟泯馽/m前台访问/tag/shijiujiewuzhongxinde.html220.181.108.1700餁攀瀀栀琀洀氀髙駀/Me前台访问/p-3225383.html157.55.39.590眀輀挀栀琀洀氀髙琀駄/Me前台访问/p-2826855.html207.46.13.6
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