1、 http:/ 1/46 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告 机械设备行业机械设备行业 报告日期：2021 年 7 月 16 日 异质结（异质结（HJT)HJT)：光伏电池片未来：光伏电池片未来 5 5 年重大技术变革！年重大技术变革！ 光伏设备策略报告 行 业 研 究 | 机 械 设 备 证 券 研 究 报 告 行业评级行业评级 机械设备行业 增持 分析师：分析师：邱世梁邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分分析师：析师：王华君王华君 执业证书号：S1230520080005 联系人：联系人：李思扬李思扬 Table_relateTable_relate 相关报告
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4、上拐点渐显、未来弹性大盈利向上拐点渐显、未来弹性大 行业观点行业观点 P PERCERC：光伏电池片目前光伏电池片目前市场市场主流技术主流技术，效率效率已接近天花板；已接近天花板；HJTHJT、TOPConTOPCon 将迎爆发将迎爆发 1）PERC 为目前光伏电池片市场主流技术，仍具备几年生命期，但已接近 24%的理论效率极 限，经历本轮大尺寸迭代后，预计产线扩张即将进入尾声，催生 HJT、TOPCon 需求爆发。 2 2）复盘）复盘 PERCPERC 历史：历史：需大力重视技术变革带来的行业机会！需大力重视技术变革带来的行业机会！2017-2020 年，PERC 市占率从 15%上升至 8
5、6%，短短 4 年时间渗透率提升近 6 倍、全面替代第一代 BSF 电池、爆发力极强。 预计未来随着 HJT、TOPCon 设备成熟、经济实用性达到平衡点，将复制 PERC 电池快速渗透 的历程，快速爆发、开启下一代电池片技术生命周期。 异质结：异质结：光伏颠覆光伏颠覆性性技术技术；2 2025025 年年当年当年设备市场超设备市场超 4 40000 亿，亿，将诞生千亿市值将诞生千亿市值设备设备龙头龙头 （1 1）技术技术潜力：潜力：HJT 在转换效率（目前已超 24%） 、工艺步骤和温度、双面率、抗衰减性等 优势明显，将成为第三代电池片技术主流。未来叠加钙钛矿技术效率将提升至 30%。 （2
6、 2）发展阶段：）发展阶段：异质结电池已经历 30 年左右的发展历史，2021 年来安徽华晟、通威合肥 HJT 项目在效率、良率端均有重大突破，产业化脚步已临近，HJT 扩产有望提速。预计 2020-2021 年将成为 HJT 投资元年，2022-2023 年进入快速爆发阶段。 （3 3）异质结行业何时爆发？异质结行业何时爆发？目前 HJT 与 PERC 电池在单 W 成本端差距约 2 毛/W 左右，基于 异质结电池在全生命周期发电量上的优势，差距如缩小至 1 毛/W 即可产生性价比。我们预 计，随着 N 型硅片减薄、银浆耗量降低、设备降本、靶材降本等方式，将使得异质结全产 业链共同降本，预计
7、 2022 年产业链配套逐步成熟，达到性价比水平，预计 2022 年下半年、 2023 年行业将迎扩产潮。 （4 4） 异质结设备异质结设备市场空间市场空间： 我们测算， 2025 年 HJT 设备市场空间有望达 412 亿元， 2020-2025 年 CAGR=80%，如净利率保持 20%（80 亿净利润） ，给予 25 倍 PE，测算 HJT 设备行业合理总 市值 2000 亿元！行业龙头市占率有望超 50%，未来有望超 1000 亿元市值。 （5 5）未来未来 2 2 年年 HJTHJT 设备行业“百花齐放” 、多技术路线设备共存，设备行业“百花齐放” 、多技术路线设备共存，国内设备厂（
8、迈为、金 辰、捷佳、钧石、理想）已纷纷在 HJT 不同工序布局。HJT 技术壁垒高、成本优化空间大， 只有将设备做到极致的企业能最终胜出，行业可能成为几家寡头垄断的竞争格局。 T TOPCOPConon：后后 PERCPERC 时代延伸技术，时代延伸技术，将将接力放量，未来接力放量，未来 5 5 年年核心核心设备设备市场市场合计合计超超 1 15050 亿亿 （1 1）应用应用潜力：潜力：TOPCon 技术与原有 PRRC 产线兼容性强，转换效率更高，且在设备投资额 上目前较 HJT 具有优势。在 PERC 电池效率瓶颈将至背景下，TOPCON 为 PERC 打开天花板。 （2 2）发展阶段：
9、）发展阶段：从未来 2-3 年的维度来看，因存量 PERC 电池体量较大（2021 年底 PERC 产能将超 300GW） 、且绝大多为近 2 年新上产能，叠加新上 HJT 产线短期不具备性价比等因 素，PERC 产线有较强的 TOPCon 升级需求来提升电池转换效率。据不完全统计，目前国内 PERC+/TOPCon 电池计划产能已达 75GW，预计 2022-2024 年需求将快速提升。 （3 3）T TOPCOPConon 设备市场空间：设备市场空间：我们测算，2022-2024 年将为 TOPCon 扩产高峰期，3 年合计市 场空间超 140 亿元。TOPCon 设备行业管式 PECVD
10、、LPCVD、PEALD 多技术路线设备共存，国 内电池设备厂商（金辰、捷佳、拉普拉斯、江苏微导等）已纷纷在不同技术路径进行布局， 未来 3 年将受益 PERC 产线升级 TOPCon 电池的趋势。 投资建议：投资建议：未来未来 5 5 年异质结、年异质结、TOPConTOPCon 电池片设备将迎来电池片设备将迎来爆发爆发性增长性增长 重点推荐金辰股份金辰股份（HJT+TOPCon 电池片核心设备） 、迈为股份迈为股份（PERC 丝网印刷+HJT 电池片 设备） 、捷佳伟创捷佳伟创（PERC+HJT+TOPCon 电池片设备） 、上机数控上机数控（异质结 N 型硅片切片机+异 质结薄片化 N
11、型硅片） 。 风险提示：风险提示：异质结设备成本降低低于预期；光伏需求不及预期；光伏行业技术替代风险。 光伏光伏设备行业深度设备行业深度 http:/ 2/46 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 投资建议投资建议 关注未来关注未来 5 5 年异质结、年异质结、TOPConTOPCon 对光伏行业带来的重大技术变革！对光伏行业带来的重大技术变革！新技术新技术催生催生设备需求迎来爆发设备需求迎来爆发 重点推荐金辰股份（光伏组件设备重点推荐金辰股份（光伏组件设备; ;HJTHJT+ +TOPConTOPCon 电池片设备） 、迈为股份（电池片设备） 、迈为股份（PERCPERC 丝
12、网印刷丝网印刷+HJT+HJT 电池片设备） 、捷电池片设备） 、捷 佳伟创（佳伟创（PERC+PERC+HJTHJT+ +TOPConTOPCon 电池片设备电池片设备） 、上机数控（异质结） 、上机数控（异质结 N N 型硅片切片机型硅片切片机+ +异质结薄片化异质结薄片化 N N 型硅片）型硅片） 。 关键假设关键假设 1）光伏度电成本持续降低， “平价时代”临近，未来几年光伏需求有望“井喷” 。 2）HJT、TOPCon 设备、及相关产业链配套不断成熟，综合性价比超越 PERC，下游迎扩产潮。 3）HJT 未来 3-5 年替代传统 PERC 电池成为市场主流，渗透率大幅提升。 我们与市
13、场的观点的差异我们与市场的观点的差异 1 1）市场）市场担心担心 H HJTJT、T TOPCOPConon 技术均为成熟，市场何时爆发存在不确定性技术均为成熟，市场何时爆发存在不确定性。 我们认为：我们认为：2 2020020- -2 2021021 年为年为 H HJTJT、T TOPCOPConon 投资元年，投资元年，2 2022022 年将开启下一轮电池片年将开启下一轮电池片技术技术爆发爆发周期周期。 （1 1）H HJTJT：2021 年以来，安徽华晟、通威合肥 HJT 项目在效率、良率端均有重大突破，产业化脚步已临近、 HJT 扩产有望提速，2020-2021 年将成为 HJT
14、投资元年。2022 年，随着硅片薄片化、银包铜、MBB 无主栅、银浆 国产、靶材国产等落地，异质结行业将进入快速爆发阶段，迎 30GW 以上扩产潮。 （2 2）T TOPCOPConon: : 目前 LPCVD、管式 PECVD、PEALD 多技术路线设备共存，预计至 2021 年底将有技术路径的最 终定论。目前因存量 PERC 电池体量较大（2021 年底 PERC 产能将超 300GW） 、且大多为近两年新上产能（未完成 成本回收周期） ，有较强的 TOPCon 升级需求来提升电池转换效率，预计 2022-2024 年 TOPCon 需求将迎爆发。 2 2）市场市场担心目前担心目前 HJT
15、HJT、T TOPCOPConon 技术胜负难分技术胜负难分，行业趋势仍存在不确定性。行业趋势仍存在不确定性。 我们认为我们认为：T TOPCOPConon 在一定时期在一定时期具具有相当规模的有相当规模的市场空间；市场空间；HJTHJT 为大势所趋，为大势所趋，20252025 年年 H HJTJT 设备龙头市值有望设备龙头市值有望 超超 1 1000000 亿！亿！ （1 1）市场端：市场端：TOPCon 将主要应用于存量 PERC 产能的升级改造，在一定时期内具相当规模的市场空间。HJT 将成 为下一代电池片技术主流， 有望在未来几年复制 PERR 电池在 2017 年起的快速渗透 BS
16、F 电池市占率的过程， 加速放量。 （2 2）技术端：技术端：TOPCon 理论上拥有不亚于 HJT 的转换效率极限。但在成本端，因 HJT 为低温工艺，在硅片薄片化 （降低硅耗的空间很大） 、银包铜、MBB 无主栅（降低银耗）等技术上优势明显，随着技术的成熟，预计未来 2 年 HJT 电池有望和 PERC 电池成本打平，使得经济性得到全市场认可。 （3 3）行业空间：行业空间：预计 2025 年当年 HJT 设备市场空间有望超 400 亿，2020-2025 年 CAGR=80%。如果能保持 20%左右净利率、25 倍 PE，对应测算 HJT 设备行业合理市值空间 2000 亿元！我们判断，
17、光伏异质结设备龙头企 业市占率有望超 50%，市值空间有望超 1000 亿元。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 下游 HJT、TOPCon 电池产能加速扩产；更多新玩家进入异质结电池行业；异质结设备重大订单落地。 投资风险投资风险 异质结设备成本降低低于预期；光伏需求不及预期；光伏行业技术替代风险 rQnOqNqNtRtQuMyQwPpQpO8OcMaQoMnNpNnMfQpPsNkPrQpQaQqRoRNZmPxPuOpMrM 光伏光伏设备行业深度设备行业深度 http:/ 3/46 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 光伏电池片：未来光伏电池片：未来 5 年迎重
18、大技术变革！设备受益迭代需求年迎重大技术变革！设备受益迭代需求 . 6 2. PERC：效率已近天花板；：效率已近天花板； HJT、TOPCon 将迎爆发将迎爆发 . 7 2.1. PERC 电池：效率瓶颈将至，HJT、TOPCon 迎市场升级迭代需求 . 7 2.2. 复盘 PERC 历史：重视技术变革带来的产业机会！行业爆发力极强 . 7 3. 异质结：异质结：“增效增效+降本降本”潜力巨大，是光伏未来颠覆性技术潜力巨大，是光伏未来颠覆性技术 . 11 3.1. HJT 电池：产业化临近、规划产能超 60GW，将取代 PERC 成为第三代电池片技术 . 11 3.2. HJT 设备：多技术
19、路线“百花齐放”，国产设备厂将强力推动产业化进程 . 15 3.3. 展望未来：成本降低是核心！预计 2022 年将具备产业化性价比、行业将爆发 . 18 3.4. 市场空间：预计 2025 年 HJT 设备市场空间超 400 亿，龙头企业市值将超千亿. 21 4. TOPCon：后：后 PERC 时代的延伸技术，有望接力放量时代的延伸技术，有望接力放量 . 22 4.1. PERC 电池效率瓶颈将至，TOPCON 将迎存量市场升级需求 . 22 4.2. TOPCon 多技术路径并存，2022-2024 年迎行业爆发期 . 25 5. 投资建议：迈为股份、金辰股份、捷佳伟创、上机数控投资建议
20、：迈为股份、金辰股份、捷佳伟创、上机数控 . 30 5.1. 迈为股份：光伏异质结设备领军者，未来 5 年持续高增长 . 31 5.2. 金辰股份：光伏异质结电池设备新星，组件设备龙头将二次腾飞 . 34 5.3. 捷佳伟创：光伏电池设备龙头，未来 5 年持续高成长 . 36 5.4. 上机数控：异质结 N 型硅片未来龙头，薄片化切片机龙头！ . 39 5.5. 理想万里晖：深耕 PECVD 设备领域多年，已推出 500MW 产能设备 . 42 5.6. 钧石能源：HDT 产能超 1GW，发布全新一代 500MW 异质结设备 . 43 6. 风险提示风险提示 . 45 图目录图目录 图 1：光
21、伏行业：之前由政策和技术驱动，未来技术驱动成本下降，平价时代有望来临 . 6 图 2：晶硅电池技术迭代路线 . 6 图 3：2019 年全球电池片产能达 211GW，同比增长 21% . 8 图 4：2019 年国内电池片产能达 164GW，同比增长 28% . 8 图 5：PERC 电池平均转换效率不断提升 . 9 图 6：2015-2017 年，PERC 电池产能加速扩张 . 9 图 7：PERC 电池为目前行业主流，2020 占比 86% . 10 图 8：HJT 电池结构示意图未来几年即将爆发式增长. 10 图 9：HJT 新增产能预测 . 10 图 10：HJT 累计产能预测 . 1
22、0 图 11：HJT 电池 4 大生产工艺环节，相比 PERC 大幅简化 . 11 图 12：HJT 在转换效率上优势明显 . 11 图 13：PERC+、TOPCon、HJT 工艺流程对比，HJT 流程更为简化 . 12 图 14：松下 HJT 电池 24 年几乎无衰减 . 12 光伏光伏设备行业深度设备行业深度 http:/ 4/46 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 15：HJT 电池 4 大生产工艺环节，相比 PERC 大幅简化. 15 图 16：PECVD 为 HJT 核心，在设备投资额中占比 50% . 15 图 17：捷佳伟创 HJT 清洗制绒设备 . 16 图 18：梅耶博
23、格 HELiA PECVD 沉积系统. 17 图 19：理想万里晖 U 型 PECVD . 17 图 20：冯阿登纳 XEA 产品示意图 . 18 图 21：捷佳伟创 RPD5500A 设备示意图 . 18 图 22：HJT 电池降本提效路线 . 19 图 23：TOPCon 太阳能电池结构示意图 . 23 图 24：TOPCon 电池生产工艺流程示意图，捷佳伟创已覆盖 LPCVD 在内的全工序设备. 26 图 25：拉普拉斯等离子增强化学气相沉积镀膜系统示意图 . 28 图 26：捷普拉斯等离子增强化学气相沉积水平镀膜系统示意图 . 28 图 27：拉普拉斯低压水平化学气相沉积镀膜系统示意图
24、 . 28 图 28：拉普拉斯压低水平硼扩散系统示意图 . 28 图 29：微导夸父系列原子层沉积镀膜系统示意图 . 29 图 30：微导后羿系列板式化学气相沉积示意图 . 29 图 31：迈为、捷佳、金辰、上机毛利率情况 . 30 图 32：迈为、捷佳、金辰、上机净利率情况 . 30 图 33：2021 年 Q1 公司营收 6.3 亿元，同比增长 55% . 31 图 34：2021 年 Q1 公司归母净利润 1.2 亿元，同比增长 85% . 31 图 35：迈为股份 HJT2.0 产品发布会现场，未来已来 . 32 图 36：安徽华晟首批异质结组件已顺利出口发货 . 32 图 37：通威
25、合肥 HJT 中试线良率达 98% . 33 图 38：通威合肥 HJT 中试线转换效率达 24.3% . 33 图 39：经 ISFH 测试认证，公司异质结电池转换效率达 25.05%，创量产技术最高纪录 . 33 图 40：公司核心业务布局：光伏电池片设备（涵盖 HJT、TOPCON、PERC 三大技术路径）+组件设备 . 34 图 41：2021 年 Q1 公司营收 2.9 亿元，同比+82% . 34 图 42：2021 年 Q1 公司归母净利润 0.26 亿元，同比+74% . 34 图 43：金辰与瑞士 H2GEMINI 共同出资设立金辰双子，分别持有 92%和 8%的股权 . 3
26、5 图 44：公司首台异质结 PECVD 设备落地晋能 . 35 图 45：公司首台异质结 PECVD 设备落地晋能 . 35 图 46：光伏 PERC 电池设备龙头，向异质结、TOPCON、PERC+设备领域布局延伸 . 37 图 47：2021 年 Q1，实现营收 11.8 亿元，同比增长 138% . 37 图 48：2021 年 Q1，实现归母净利润 2.1 亿元，同比增长 146% . 37 图 49：公司自主研发的异质结 PECVD 设备出厂交付 . 38 图 50：2021 年 Q1，公司营收 16 亿，同比增长 269% . 39 图 51：2021 年 Q1，归母净利润 3.
27、15 亿，同比增长 402% . 39 图 52：公司自主研发的 WSK900B 切片机，目前量产切割 210 硅片的良率已达 95% . 40 图 53：2020 年，单晶硅收入占比 91%，为公司核心收入来源 . 40 图 54：2021 年 Q1，公司单晶硅利润占比 93%（模拟值） . 40 图 55：客户 SHJ 电池（M2）最高效率：25.11%（ISFH 认证） . 43 图 56：公司已推出 500MW 产能异质结单机设备 . 43 图 57：公司 GW 异质结量产 PECVD 设备产能超 4200 片/小时 . 43 图 58：HDT 电池片效率达 24% . 44 光伏光伏
28、设备行业深度设备行业深度 http:/ 5/46 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表目录表目录 表 1：据不完全估计，2021 年主流 PERC 厂商规划的新增产能达 143GW . 7 表 2：各光伏企业探索布局 PERC 电池技术 . 8 表 3：各大光伏企业布局 GW 级扩产项目. 9 表 4：HJT vs PERC vs TOPCon：HJT 有望成为第三代电池片技术主流 . 13 表 5：HJT 规划产能超 60GW，预计 2021 年将有 10-15GW 的 HJT 新增产能投放 . 14 表 6：HJT 产业经历了萌芽期、实验室阶段、初步的商业化阶段和逐步的产业化阶段，预计 2
29、022 年有望迎来爆发 . 15 表 7：PVD 与 RPD 工艺方式对比，PVD 为目前主流技术、RPD 提效潜力大 . 17 表 8：HJT 核心供应环节设备供应商情况，PECVD 设备价值量占比达 50% . 18 表 9：目前 HJT 电池仍有 0.2 元/W 劣势；我们预计，未来 2 年将 HJT 有望和 PERC 电池成本打平 . 20 表 10：2025 年 HJT 设备市场空间有望达 419 亿元 . 21 表 11：预计 2025 年 HJT 设备行业合理总市值超 2000 亿元，龙头公司将具备千亿市值 . 22 表 12：回看 TOPCon 历史，发展较晚，但阶段化进步和效
30、率提升较快 . 22 表 13：相较于 PERC，TOPCon 技术具有显著优势 . 24 表 14：各公司高效电池产能扩产统计，合计产能达 75W . 24 表 15：LPCVDvsPECVDvsALD 技术介绍和优劣势对比 . 25 表 18：金辰股份采用基于 PECVD 的 TOPCon 技术路线 . 26 表 16：捷佳伟创 LPCVD 设备与海外厂商性能对比 . 27 表 17：捷佳伟创 PERC+/TOPCon 在手订单达 0.75 亿元（截至 2021 年 2 月 22 日） . 27 表 19：预计 2023 年 TOPCon 市场规模达 56 亿元，2022-2024 年为扩
31、产高峰期 . 29 表 20：重点推荐公司盈利预测及估值 . 30 表 21：重点推荐公司董事长履历 . 30 表 22：迈为中标安徽宣城 500MW 异质结产线 . 31 表 23：公司 3.8 亿定增项目情况，加码异质结 PECVD 设备 . 36 表 24：4 家重要子公司核心人员/股东情况：HJT、TOPCON 等核心子公司核心团队参股 8-40% . 36 表 25：公司在 HJT 异质结领域与润阳、爱康均有合作 . 38 表 26：25 亿定增已顺利发行，加码 PERC+、HJT 超高效电池设备 . 39 表 27：公司与天合光能、东方日升、阿特斯、正泰、通威大单合同统计，合计金额
32、超 305 亿元 . 41 表 28：上机数控硅料采购合同超 265 亿元 . 42 表 29：上机数控和保利协鑫的 30 万吨颗粒硅项目（总投资 180 亿元）有望进一步保障公司硅料供应 . 42 表 30：公司异质结核心产品型号 . 42 表 31：公司在 2021 年 SNEC 上海光伏展发布 350MW 和 500MW 两款新产能异质结设备 . 45 光伏光伏设备行业深度设备行业深度 http:/ 6/46 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 光伏电池片：未来光伏电池片：未来 5 年年迎迎重大重大技术变革！技术变革！设备受益迭代需求设备受益迭代需求 光伏行业：光伏行业：由政策+技术
33、驱动，行业发展犹如“长江后浪推前浪” ，伴随每一代技术 进步，中国出现了尚德、英利、协鑫、隆基、通威等一批又一批的光伏行业龙头。 图图 1：光伏行业：之前由政策和技术驱动，未来技术驱动成本下降，平价时代有望来临光伏行业：之前由政策和技术驱动，未来技术驱动成本下降，平价时代有望来临 资料来源：CPIA，浙商证券研究所 未来未来 5 5 年年：电池片电池片是是光伏光伏产业链产业链重大重大技术变革环节，技术变革环节，设备受益迭代需求设备受益迭代需求。 技术发展史：技术发展史：铝背场 BSF 电池（1 代， 2017 年以前）PERC 电池（2 代，2017 年 至今）PERC+/TOPCon（2.5
34、 代）HJT 电池（3 代）HBC 电池（4 代，可能潜 在方向）钙钛矿叠层电池（5 代，可能潜在方向） 。 光伏行业的核心是“降本光伏行业的核心是“降本+ +升升效”效” 、降低、降低度电成本度电成本。单晶电池单晶电池技术的不断迭代，带来技术的不断迭代，带来 转换效率从转换效率从 2 2014014 年的年的 1 19 9% %上升至上升至 2 2020020 年的年的 2 23 3% %- -2424% %，预计预计未来有望迈向未来有望迈向 3 30 0% %。 图图 2：晶硅电池技术迭代路线晶硅电池技术迭代路线 资料来源：CPIA，浙商证券研究所整理 光伏光伏设备行业深度设备行业深度 h
35、ttp:/ 7/46 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. PERC：效率效率已近天花板已近天花板； HJT、TOPCon 将将迎爆发迎爆发 2.1. PERC 电池：电池：效率瓶颈将至，效率瓶颈将至，HJT、TOPCon 迎迎市场升级市场升级迭代迭代需求需求 P PERCERC 为目前市场主流技术路径，仍具备为目前市场主流技术路径，仍具备几几年生命期，但年生命期，但产线扩张即将进入尾声产线扩张即将进入尾声。 1) 据不完全估计，2021 年主流 PERC 电池片厂商规划的新增产能达 143GW、为历史最高 值，主要因大尺寸技术迭代小尺寸所致。 2) 但 PERC 转换效率已接近 24%的理
36、论极限，未来提高空间有限。此外，PERC 电池存在 PID、LID、LeTID 等衰减，后期发电能力弱。 3)3) 预计预计 2 2021021 年年 P PERCERC 扩产潮将达到顶峰、此后各大厂商再扩扩产潮将达到顶峰、此后各大厂商再扩 P PERCERC 产能意愿有限，更多产能意愿有限，更多 精力将用于布局精力将用于布局 H HJTJT、T TOPCOPConon 等新技术路径电池。等新技术路径电池。 表表 1：据不完全估计，据不完全估计，2021 年主流年主流 PERC 厂商规划的新增产能达厂商规划的新增产能达 143GW 企业类型 公司 2020 年 2021 年 新增产能 一体化组
37、件企业 隆基 30 50 20 晶科 11 30 19 晶澳 18 30 12 天合光能 10 26 16 阿特斯 10 20 10 东方日升 7 27 20 总计 86 173 87 专业电池厂 通威 30 42 12 爱旭 30 40 10 润阳 20 35 15 中宇 7 16 9 合计 87 133 46 加总合计 173 316 143 资料来源：光伏们，浙商证券研究所整理 2.2. 复盘复盘 PERC 历史：历史：重视重视技术技术变革带来的变革带来的产业产业机会！机会！行业行业爆发力爆发力极强极强 复盘复盘 P PERCERC 电池的发展历程，可基本分为三个阶段。电池的发展历程，可
38、基本分为三个阶段。 1) 第一阶段，PERC 电池尚处于技术验证阶段，技术路线可行性在此阶段得到验证，产 能规划多为试验产能扩张，设备以进口为主。 2) 第二阶段，PERC 技术的成熟推动电池产能的扩张，实现 GW 级批量出货，新型电池的 市占率逐步提升，国产设备开始发力。 3) 第三阶段，国产设备的投资降本显著提高 PERC 电池利润，在高利润的驱动下， GW 级扩产项目爆发式增长，PERC 电池的市占率大幅提升，迅速取代 BSF 电池。 光伏光伏设备行业深度设备行业深度 http:/ 8/46 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 3：2019 年全球电池片产能达年全球电池片产能达 21
39、1GW，同比增长，同比增长 21% 图图 4：2019 年国内电池片产能达年国内电池片产能达 164GW，同比增长，同比增长 28% 资料来源：CPIA，浙商证券研究所 资料来源：CPIA，浙商证券研究所 1)1) 20122012- -20142014 年年：PERCPERC 电池小规模量产，设备供应由国外厂商主导电池小规模量产，设备供应由国外厂商主导 PERCPERC 电池技术处于工艺验证阶段，逐步实现小规模量产。电池技术处于工艺验证阶段，逐步实现小规模量产。2012 年，由中电光伏牵头 的“863”专项的启动标志 PERC 电池正式在我国开启产业化进程。这一阶段，PERC 电池转换效率已
40、提升至 20.4%， 但由于技术尚未成熟， 该阶段的产能布局多为试验产 能扩张。 设备端：国外设备端：国外 P PERCERC 电池设备供应商占据主导地位，国产设备开始起步。电池设备供应商占据主导地位，国产设备开始起步。这一时期， PERC 电池核心设备的供应由国外厂商垄断，国内厂商开始推出国产设备的试验与小 规模量产，但此阶段国产设备尚未涉及 PERC 电池背面钝化，设备性能与国外相比仍 有较大差距。 表表 2：各光伏企业探索布局各光伏企业探索布局 PERC 电池技术电池技术 时间 公司名称 事件 2012 年 6 月 晶澳 获得 PERC 电池技术专利 2013 年 6 月 中电光伏 研发
41、人员制作出效率达 20.3%的高效单晶电池，即将进行优化和量产 晶澳 晶澳宣布实现了工业级 p-型单晶光伏电池（156mm)超过 20%的转换效率 2014 年 2 月 晶澳 其新产品 60 片电池的 Percium 单晶组件功率达到了 285 瓦，比行业平均高出 20 瓦；电 池平均转化效率超过 20.3% 2014 年 6 月 晶澳 Percium 高效电池正式量产，量产转化效率达到 20.4% 2014 年 7 月 中电光伏 35MW 的 PERC 电池示范线实现量产，内部测试效率达 20.44% 2014 年 8 月 天合光能 采用 PERC 技术的 P 型单晶电池转化效率达到 21.
42、4% 资料来源：公司新闻，浙商证券研究所整理 2)2) 20152015- -20172017 年年：PERCPERC 效率提升推动产能扩张，国产设备技术逐步成熟效率提升推动产能扩张，国产设备技术逐步成熟 随着 PERC 电池技术的成熟， 至 2017 年底， PERC 电池的平均转换效率提升至 21.3%。 这一时期的技术发展促进了 PERC 电池产能的进一步扩张。据 CPIA 数据，PERC 电池 的全球产能从 2015 年的 4.9GW 增长到 2017 年的 28.9GW，2017 年 PERC 电池的市场 占比提升至 15%。 设备端： 国产设备工艺日趋成熟， 逐步打破国外垄断。设备
43、端： 国产设备工艺日趋成熟， 逐步打破国外垄断。 以国内设备商捷佳伟创为例， 通过在电池片设备领域的深耕，其 PECVD 设备性能不断提升，2017 年价格已下降至 68.79 万/管。 国产 PERC 电池设备的性价比日益凸显， 成功打破国外厂商对核心设备 供应的垄断。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150 200 250 201420152016201720182019 全球电池片产能同比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 201420152016201720182019 国内电池片产能同比 光伏光伏设
44、备行业深度设备行业深度 http:/ 9/46 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 5：PERC 电池平均转换效率不断提升电池平均转换效率不断提升 图图 6：2015-2017 年，年，PERC 电池产能加速扩张电池产能加速扩张 资料来源：摩尔光伏，浙商证券研究所 资料来源：CPIA，浙商证券研究所 3)3) 20182018- -20202020 年年：PERCPERC 电池产能爆发式增长，核心设备完成国产替代电池产能爆发式增长，核心设备完成国产替代 成本下降促进成本下降促进 P PERCERC 电池产能激增，各大光伏企业布局电池产能激增，各大光伏企业布局 GWGW 级扩产项目。级扩产项
45、目。由于转换效 率的提升和设备价格的下降，PERC 电池产线的投资成本从 2018 年的 42 万元/MW 下 降至 2019 年的 30.3 万/MW， 进而推动了 PERC 电池产能的爆发式增长， 隆基、 晶科、 爱旭等标杆企业均推出了 GW 级扩产项目。2019 年，全球 PERC 电池片新增产能高达 59GW，同比增长 103%，总产能突破 126GW。 设备端：设备端：随着国产 PERC 设备的工艺基本成熟，高性价比的国产 PERC 电池设备成为 主流，占据了市场 50%以上的市场份额。2019 年，通威向捷佳伟创采购 PECVD 设备 的总金额超 4 亿元，标志着国产设备受到电池龙
46、头的认可。 表表 3：各大光伏企业布局各大光伏企业布局 GW 级扩产项目级扩产项目 时间 公司 扩产项目 2018 年 东方日升 2018Q4 一期 2GW 高效电池项目已实现陆续量产，二期项目预计将 在 2019 年 6 月份投产 2018 年 6 月 隆基 将所有电池生产线全部升级为 PERC 电池产线，下半年将拥有 2.5-4GW 的自主 PERC 电池产能 2018 年 7 月 爱旭 投资建设天津一期 3.8GW 和义乌二期 3.8GW 单晶 PERC 电池项目 2019 年 4 月 隆基 银川 3GW 单晶电池项目，计划 2020 年上半年逐步投产 2019 年 10 月 润阳光伏
47、年产 6GW 高效 PERC 电池项目开工 2019 年底 晶科 PERC 电池产能达 9.2GW 资料来源：公司公告，浙商证券研究所整理 复盘渗透率的表现来看复盘渗透率的表现来看， 2017 年常规 BSF 电池依然占据主流地位， 市占率仍高达 83%。 随着 PERC 电池经济性得到产业认可，PERC 市占率从 2017 年的 15%上升至 2020 年的 86%，短短短短 4 4 年时间渗透率提升近年时间渗透率提升近 6 6 倍倍、全面替代、全面替代 B BSFSF 电池、爆发力极强电池、爆发力极强，快速放量 成为市场主流的技术路线。 我们判断， 虽然未来我们判断， 虽然未来 2 2-
48、-3 3 年年 PERCPERC 将仍为市场主流， 但随着将仍为市场主流， 但随着 HJTHJT、 T TOPCOPConon 设备的成熟、设备的成熟、 经济实用性经济实用性达到平衡点达到平衡点，将将复制复制 PERCPERC 电池快速渗透电池快速渗透的的历程历程，快速爆发快速爆发、开启下一代开启下一代 电池片电池片技术生命技术生命周期。周期。 20.50% 21.00% 21.50% 22.00% 22.50% 23.00% 23.50% 24.00% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 5 10 15 20 25 30 35 2015年2016年2017年 全
49、球PERC电池产能（GW）PERC电池市场占比（%） 光伏光伏设备行业深度设备行业深度 http:/ 10/46 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 7：PERC 电池为目前行业主流，电池为目前行业主流，2020 占占比比 86% 图图 8：HJT 电池结构示意图电池结构示意图未来几年即将爆发式增长未来几年即将爆发式增长 资料来源：CPIA，浙商证券研究所 资料来源：HJT 相关网络图片，浙商证券研究所 图图 9：HJT 新增产能预测新增产能预测 图图 10：HJT 累计产能预测累计产能预测 资料来源：北极星太阳能光伏网，浙商证券研究所 资料来源：北极星太阳能光伏网，浙商证券研究所 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 20 40 60 80 100 2020E2021E2022E2023E2024E HJT新增产能预测yoy 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 50 100 150 200 2020E2021E2022E2023E2024E HJT累计产能预测yoy 光伏光伏设备行业深度设备行业深度 http:/ 11/46 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3. 异质结：“增效异质结：“增效+降本”潜力巨大，是光伏未来颠覆性技术降本”潜力巨大，是光伏未来颠覆性技术 3.1. HJT 电池：电池：产业化产业化临近临近、规划产能超
