1、清科 半年报 ： 2016 上半年 国内 天使 投资 环比 回升 ， 垂直 互 金 仍是 资本寒 (zhui)冬 (peng)中风口 综述：大中华区著名创业投资与私募股权投资研究机构清科研究中心近日发布数据显示：2016 年上半年，中国天使投资市场活跃度持续加温。 根据清科集团旗下私募通统计， 2016年上半年中国天使投资机构新成立 40 支天使基金，上半年共募得 60.77 亿 元 ；投资方面，上半年共发生 818 起天使投资案例，披露案例金额约为 51.85 亿 元 ；退出方面， 上半年共发生 31 起退出案例，其中新三板退出发生 22 起，占据退出事件半壁江山。受外部综合因素影响，上年
2、IPO 退出仅发生 1 起案例；外加上， MSCI 第三次拒纳 A 股以及中国股票注册制度实施的不明朗，为天使投资 通过 IPO 退出蒙上 一层 阴影 ， 新三板退出依旧是热点 。 双创浪潮带来 诸多积极 因素 ， 天使市场 催化效应 明显 2016 年上半年中国经济处于“最坏”的资本寒潮和资产配置荒叠加的时代，但又处于“最好”的政策福利时代。国家对于“双创”的扶持力度逐步增强 ，扶持政策频发 ； 2016年 02 月 18 日国务院印发国务院办公厅关于加快众创空间发展服务实体经济转型升级的指导意见，旨在促进众创空间向专业化发展，为大众创业万众创新提供低成本、全方位、专业化服务，更大释放全社会
3、创业创新的活力，加快科技成果向现实生产力转化。 2016 年5 月 12 日国务院办公厅印发了国务院办公厅关于建设大众创业万众创新示范基地的实施意见国办发 2016 35 号；主要围绕创新创业重点改革领域开展试点示范，通过试点示范完善“双创”政策环境，推动“双创”政策落地，大力扶持“双创”平台，构建“双创”发展生态环境，调 动“双创”主体积极性，发挥“双创”和“互联网 +”集众智汇众力的乘数效应，发展新技术、新产品、新业态和新模式。 密集的扶持政策和利好的税收优惠， 经济新动能效力持续显现， 创业热情 迅速拉高 ，创业者接踵而来， 生生不息的创业大潮 为 天使投资市场 带来发展新篇章 。 天使
4、募集 回暖趋势明显 ， 量化宽松缔造 资本盛筵 根据清科集团旗下私募通统计， 2016 年上半年中国天使投资机构新成立 40 支天使基金，上半年共募得 60.77 亿元。其中第二季度新募集的 21 支天使基金， 环比上涨 10.53%；披露 募集 金额约 42.27 亿 元 ， 约为一季度的 2.28 倍 ；平均 募集 金额约为 2.01 亿 元 ， 约为一季度的 2.07 倍 ；基金 募集 规模 和平均募集金额都呈现 爆发式 上涨 趋势 。 从 2015 年以来，央行已经 四次普降金融机构存款准备金率和 五次定向降准 ， 充分运用价格杠杆引导融资成本下行 。 2016 年中国 政府 将继续实
5、施稳健略偏宽松的货币政策 ， 为经济社会发展营造了 良好的货币环境。 在此情况下，市场流动资金大幅增加，大大降低天使投资机构 募资 成本 ，为天使基金 的募集拓宽市场深度 ，基金规模也跟着水涨船高 。此外， 政府着力放开市场准入， 引导民间资本逐步进入前期垄断行业 ， 给近年来一直努力进入金融领域的民间资本打开闸门，为 金融市场保持 了 合理货币信贷总量 的同时也 鼓励更多民间资本进入天使投资领域 。 图 1 2016年上半年中国天使市场募资总量的季度环比比较 （ 2015Q1-2016Q2） 金融产业集群 “聚啸” 大小 资本 ， 天使投资激发资本内生性 2016 年上半年，中国经济增速放缓
6、 步入处于增长速度换档期、结构调整阵痛期 和前期刺激政策消化期“三期叠加”的特殊阶段；但在宏观政策扶持和 “双创”热潮 双重作用 下，天使投资市场仍然爆发出了巨大能量。 根据清科集团旗下私募通统计 ， 2016 年上半年共发生 818 起天使投资案例，披露案例金额约为 51.85 亿元。案例数量 同比 下降 34.92%，披露案例金额同比下降 6.93%。 其中， 2016 年第二季度 天使投资案例共计 465 起，环比增加31.73%； 所披露的投资金额约 合 29.49 亿元， 环比上涨 31.89%；投资案例数量及 披露 金额在第二季度皆 呈现上涨趋势 主要得益于国家政策的系列发布。 2
7、016 年上半年 政府相继出台一系列政策鼓励自主创新，国内“双创”氛围浓厚，初创企业数量爆发式增长，投资者信心33.75 61.32 51.68 56.82 18.50 42.27 31 39 33 21 19 21 0510152025303540450.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q22016年 上半年 中国天使市场募资总量的季度 环 比比较（ 2015Q1-2016Q2） 募资金额 (人民币亿元 ) 新募基金数 来源： 私募通 2016.07 指数得到大幅提升。此
8、外，中国基金小镇的快速发展， “聚啸”大小资本，形成完善的金融生态圈，促使 中国金融产业集群 迅速崛起 ， 形成稠密的资本能量。 这一新兴的资本运作方式，直接打通资本和企业的连接 ， 将两者聚合起来 。基金小镇通过高标准筛选方式选择入驻企业，为天使投资机构 提供高质量投资标的，从根源上提高被投企业存活率并降价天使投资机构的投资风险。 根据清科研究中心调研发 现， 2016 年上半年中国天使投资市场中投资金额两极分化严重； 当 天使 投资者 洞察出 初创企业 未来 内生 价值时，将重金布局提前进场，以收获超高退出回报 ； 被投企业大多集中于一线 和东部沿海 发达 地区 。 图 2 2016年上半
9、年中国天使投资市场总量的季度环比变化趋势 (Q114-Q216) “互联网 +”构建线上中国， 互联网金融 步入规范式发展时代 根据清科集团旗下私募通统计 ， 2016 年上半年中国获得天使投资行业分布前三位为互联网、 IT 行业 和 电信及增值业务 ； 获投案例数分别为 310 起、 104 起 和 97 起 ，占全行业融资案例数超六成之多 。所披露金额分别约为 19.09 亿 元、 8.40 亿 元和 5.54 亿 元 ，占全行业天使投资额 同样超出六成 。 在今年的政府工作报告中，李克强总理特别指出，要促进制造业升级，深入推进“中国制造 +互联网”；通过借助 “ 互联网 +” 的创新发展
10、，加快传统产业的转型升级， 互联网行业成为拉动中国经济 再上新台阶的新动能 。 在 TMT 浪潮高涨的情况下，金融行业发展的毫不逊色，获投金额超越电信及增值服务行业，位居全行业第三。 互联网金5.06 11.03 6.70 16.19 20.74 34.97 30.20 15.97 22.36 29.49 180 177 206 203 520 737 508 310 353 465 01002003004005006007008000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002016年 上半年 中国天使投资市场总量的季度环比变化趋势 (Q114-Q2
11、16) 投资金额 (人民币亿元 ) 案例数量 来源： 私募通 2016.07 融发展尤为强劲； 过往两到三年互联网金融平台跑路、自设资金池和 非法集资等乱象频出，严重扰乱民间资本发展秩序，国内金融体系遭受严重冲击。 2015 年国家重拳出击整治乱象丛生的互联网金融平台，在 充分 肯定其作用的同时也通过颁布一系列法案 助其规范化发展，行业准入门槛明显提高，良莠不齐的互联网金融全面大洗牌 。 互联网金融的 “野蛮生长” 正在被 “规范式发展” 所取代 ，互联网金融 行业 在高严政策规范下， 重新获取天使投资机构关注， 二季度获投金额和案例数得到明显提升， 持续释放新活力。 图 3 2016年上半
12、年中国天使投资市场一级行业投资分布（按案例数，起） 30 15 1 1 2 4 4 4 5 7 7 10 11 21 22 71 92 97 104 310 0 50 100 150 200 250 300 350未披露 其他 农 /林 /牧 /渔 餐饮及连锁 广播电视及数字 机械制造 纺织及服装 房地产 文化 /体育和娱乐业 连锁及零售 物流 教育与培训 汽车 电子及光电设备 生物技术 /医疗健康 金融 娱乐传媒 电信及增值业务 IT互联网 2016年 上半年 中国天使投资市场一级行业投资分布（按案例数，起） 来源： 私募通 2016.07 图 4 2016年上半年中国天使投资市场一级行业
13、投资分布（按投资金额，人民币而且要考虑金融市场与中介之间的总体结构关系。正如我们所知，当产品已具有标准化的条款、能服务于大量的客户并且由于方便交易者确定其价格而被很好地“理解”（Understood）时，金融市场就趋向于成为中介的有效制度替代。我们还知道，中介更适合于做量少的（Low volume）产品。金融产品中的一些产品通常只有少量的客户，这或是由于它们是高度定做的（Customized），或是由于根本性的信息不对称。不过，其它金融产品只有少量的客户的原因仅是由于它们是新品种。在这些产品中，“成功者”有望从中介移向市场，这也就是说，一旦它们是已适应了市场的（Seasoned）产品，并且或许在一些信息不对称问题得到解决之后，这些产品就会被组织到市场上交易。就像为初创企业提供融资的风险资本中介期待失去消费它们产品中的成功企业一样，这些成功的企业到资本市场去筹集资金。创造新的金融产品的中介也会面临同样的情况。特别是在一个金融创新高度密集时期，大量的新产品被创造出来，于是人们期望大量被创新出来的产品从中介走向市场。根据单个产品的时间路径，可以导出这样的想法：随着技术持续发展，标准化工具（例如证券化贷款）的交易市场最终将取代金融中介（如银行）。对那些僵化地依附于某一特殊产品或一组产品的中介来说，这一观点是成立的，但对于中介总体而
