1、争 取用户，企业面临严峻的市场竞争压力。特别是 2015年下半年以来， 资本寒冬突然来袭，对依赖烧钱补贴的企业造成了严重影响，推动企 业抱团取暖、渡过难关。企业合并重组既可减少市场营销推广成本， 又能加强优势互补和战略协同，形成发展合力，促进企业壮大发展。 三是资本力量背后推动。风险资本是促进创业创新、驱动行业持续发 展的重要力量。企业合并能够推动新巨头达到行业的寡头垄断地位， 实现更大规模盈利，有利于推高企业估值或市值。随着企业估值的提 升，为风险资本退出获利提供了良好的机会，因此，风险资本在巨头 合并中也发挥了非常重要的作用。 （三）投融资活动渐趋理性 投融资活动是促进互联网行业持续健康发
2、展的重要力量， 资本动 向能够有效反映出行业发展的最新态势。2015 年我国互联网资本市 场主要有两大热点，一是中概股互联网企业掀起私有化热潮，多家企 业计划从美股退市回归国内资本市场。二是资本寒冬突然来袭，引发 行业深度调整，促进企业理性发展。 1、中概股纷纷启动私有化，回归 A股成为重要选择 2015年 3月 24日，暴风科技登陆深交所，成为首家拆除 VIE结 构在国内成功上市的互联网企业，其连续 29 个一字板涨停创下 A 股中国互联网行业发展态势暨景气指数报告 （2016 年） 中国信息通信研究院 10 连续涨停记录，股价一度超过 300 元，较首日开盘价暴涨 30 多倍。 巨人网络于
3、 2015 年 11 月 11 日借壳世纪游轮登陆 A 股市场，市值一 度突破千亿元，当前市值为600亿元，仍是其在美股上市时最高市值 的两倍。两家企业在国内资本市场取得成功，激发起国内互联网企业 回归 A股的热潮。 中概股私有化热情空前高涨。一是私有化案例数量创历史新高。 2015年至今，已有22家中概股互联网企业开启了私有化进程，远超 往年中概股私有化数量，包括奇虎 360、优酷土豆等垂直领域的领军 企业也开启私有化。而且，尽管目前国内资本市场表现低迷，2016 年仍有聚美优品、智联招聘等 4家企业宣布私有化。二是刷新私有化 时间最快记录。在 22 起私有化案例中，有 5 家企业的上市时间
4、不足 两年，分别是乐逗游戏、陌陌、久邦数码、聚美优品和智联招聘。其 中，陌陌仅在美股上市半年便宣布私有化，刷新了中概股最快私有化 的记录。三是产生最大私有化交易规模。奇虎360于2015年6月17 日宣布私有化，并于 12 月 18 日投资者联盟达成 93 亿美元私有化协 议，创下中概股私有化交易规模之最。2016 年 3 月 30 日，奇虎 360 私有化收购方案正式获得通过，开始进入退市阶段，预计于 2016 年 底借壳登陆 A股市场。 中概股选择回归国内资本市场主要有以下三方面深层次原因。 一 是互联网企业在国内外资本市场表现“冰火两重天”。一方面，互联 网企业在国内尚属稀缺资源，大量资
5、本追逐，推高了 A股互联网企业 的市值。比如 2015 年初在国内上市的昆仑万维，市值为盛大游戏退 市前的三倍，但其 2015 年上半年营收仅是后者的 60%。另一方面， 中概股在美国股市易遭打压，通常因沟通不畅、信息披露不全等缘由中国信息通信研究院 中国互联网行业发展态势暨景气指数报告（2016 年） 11 受到美国证券交易委员会的调查或者国外做空机构的打压， 使企业股 价处于较低水平。2015年共有 10起针对中概股互联网企业的集体诉 讼案例，包括阿里巴巴、唯品会等电商企业，以及目前已完成私有化 退市的优酷土豆。二是国内行业监管逐渐收紧。商务部于 2015 年初 公布了中华人民共和国外国投
6、资法（草案征求意见稿），明确界 定了外国资本（包含协议控制即 VIE）投资的禁止实施目录和限制实 施目录，这是我国政府首次明确将 VIE模式监管纳入法律法规体系。 对于采用VIE结构互联网企业，未来将面临更大的监管压力，推动了 互联网企业加快拆解 VIE的进程，进而促进回归国内资本市场。三是 国内资本市场改革稳步推进。一方面，注册制改革稳步推进，在保证 A股市场总体平稳运行的基础上，将逐渐开放股票发行节奏和发行价 格，意味着企业上市需持续盈利的条件将取消，利好成长性互联网企 业在国内上市。另一方面，新三板将推行内部分层并研究制定与创业 板的转板衔接机制， 在很大程度上将降低互联网企业拆解 VI
7、E结构后 融资慢、上市周期长所带来的风险，为互联网企业顺利回归 A股提供 了新路径。 2、多重因素引发资本寒冬，推动行业理性调整 2015年 6月中旬开始，A股市场先后经历了多轮大幅跳水，并引 发全球资本市场震动。受此影响，一度火热的互联网投资急转直下， 资本市场很快进入了“冬天”。具体来看，8月以后互联网投资笔数 和投资金额持续走低， 而且千余家互联网初创企业因资金链断裂相继 阵亡，涉及了金融、美业、出行、房地产、教育、餐饮等诸多领域，中国互联网行业发展态势暨景气指数报告 （2016 年） 中国信息通信研究院 12 罗列出一长串的初创企业“死亡名单”。 数据来源：中国信息通信研究院 图3 2
8、015年互联网投融资月度情况 A股市场的震荡通过一定的传导机制抑制了投资者在一级市场的 投资意愿，并最终导致资本市场趋冷。因此，二级市场的疲软是资本 市场“入冬”的导火线，其三个传导机制成为“入冬”的主要原因。 一是退出机制失灵。一级市场投资以IPO为主要退出方式。2015 年6月以后，二级市场的震荡对IPO产生较大负面影响。一方面，股市 震荡迫使政府关闭IPO通道。 A股的持续大跌迫使证监会在7月暂缓了A 股的IPO发行。另一方面，股市震荡在一定程度上阻塞了IPO通道。今 年多家公司推迟在香港的IPO计划，美国科技公司的IPO交易也达到 2008年金融危机以来的最低水平。IPO通道的关闭或阻
9、塞将直接影响 互联网投资的退出，投资周期被迫延长，投资风险快速上升，从而导 致投资者收益预期的降低，并最终影响其投资意愿。 二是定价机制扭曲。自2014年以来，大量涌入互联网行业的投资 大幅推高了企业的市值和估值。截至2015年6月底，我国上市互联网 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 160.0 投资金额（亿美元） 投资笔数中国信息通信研究院 中国互联网行业发展态势暨景气指数报告（201
10、6 年） 13 企业总市值已达到4.7万亿元，同比增长162.7%；初创企业同样估值 高企，估值超过10亿美元的“独角兽”企业数量已近50家，为2014 年底的2.5倍。2015年6月以后，二级市场的震荡使市值回归理性，但 初创企业估值仍维持高位。 从部分初创企业上市后估值和市值的倒挂 可见一斑，如60亿美元的Square上市后市值缩水56%，GoPro从近150 亿美金估值萎缩至28亿美金。 三是投资回归理性。在互联网投资火热时期，投资人为抢占O2O、 分享经济、“互联网+”等新兴领域的发展先机，疯狂注资初创企业。 资本市场的大幅波动对互联网新兴领域产生较大影响， 亦对投资人带 来很大触动，
11、使其投资决策更为理性。一方面，初创企业“死亡名单” 使投资者体会到互联网行业潜在的巨大风险。 热点领域大量企业的倒 闭，使一些前期的盲目投资损失严重，投资人继续冒险的冲动降低。 另一方面， 投资者也意识到以补贴为核心的同质化竞争无法帮助企业 真正取得市场地位。企业一旦停止补贴或是竞争对手增加补贴力度， 用户就会选择更实惠的平台服务。 最初的一些前期的盲目投资损失严 重，投资人继续冒险的冲动降低。 尽管本轮资本寒冬的来袭对部分互联网企业产生了一定程度影 响，但同时也推动整个行业的理性调整。从历史视角来看，远至2000 年互联网泡沫破灭，近至 2008 年金融危机，每次资本寒潮来袭，都 是行业自身
12、调整的最佳时机， 加速企业优胜劣汰， 加快行业整合重构， 对促进行业持续健康发展具有重要意义。一是大浪淘沙，留存优质企 业。多数互联网业务都会经历一个成熟度发展周期。在创新萌芽期，中国互联网行业发展态势暨景气指数报告 （2016 年） 中国信息通信研究院 14 大量创业者和风险投资纷纷进入，推动新业务蓬勃兴起；在膨胀发展 期，企业同质化竞争严重，行业亟待整合重构；到行业整合阶段，真 正有市场竞争力的企业脱颖而出， 最终形成 3-4家企业瓜分市场的局 面。2010 年兴起的团购业务，由于门槛较低、复制性强，一度形成 “千团大战”的繁荣假象。随着风险投资逐步退出，行业洗牌接踵而 至，到 2014
13、年底国内团购网站只剩不到 100 家。由此可见，本轮资 本寒潮将加速细分行业的洗牌整合，淘汰劣质企业，保留优质企业。 二是反躬自省，加强内部调整。当经济持续低迷、资本市场遇冷时， 企业经营环境和利润空间受到挤压， 会迫使企业重新审视因前期快速 发展而忽略的内部问题，有助于企业调整人员和业务结构，优化资源 配置，促进企业持续健康发展。例如，在 2008 年金融危机时，谷歌 遭遇盈利模式单一、新业务成长缓慢、管理方式僵化等问题，被迫着 力企业内部调整，采取减少福利、裁撤员工等措施以压缩企业运行成 本，并引入先进管理理念，采取相对独立的运营方式发展 YouTube 等 新业务，取得了良好成效。本轮资
14、本寒潮利于企业重新梳理自身业务 体系，为企业持续健康发展打好基础。 （四）创业创新空前活跃 近年来，新一轮科技革命和产业变革孕育兴起，特别是在互联网 迅速普及应用带动以及政府大力推进大众创业万众创新的作用下， 我 国正形成新一轮创业创新浪潮，创业企业爆炸式增长，创业群体迅速 扩大，创业创新在全社会蔚然成风。据统计，2015 年全国新登记市 场主体1479.8万个，其中，企业443.9万户，比 2014年增长 21.6%，中国信息通信研究院 中国互联网行业发展态势暨景气指数报告（2016 年） 15 平均每天新登记企业 1.2万户 3 。 1、双创支撑平台快速兴起，释放创业创新潜能 李克强总理在
15、 2015 年政府工作报告中将“大众创业、万众 创新”提升到国家经济发展新引擎的战略高度。在国务院和有关部门 一系列支持创业创新政策的推动下，我国创业创新文化不断生根发 芽，市场活力和社会创造力持续释放，一批众创、众包、众扶、众筹 平台快速兴起，推动大众创业、万众创新蓬勃发展。 聚众智促创新，众创平台不断壮大。目前，北京、上海、深圳、 杭州等地区已经涌现出创业咖啡、创客空间、创新工场等一大批各具 特色、线上线下融合的众创平台，通过市场化机制、专业化服务和资 本化途径，构建出低成本、便利化、全要素、开放式的新型创业服务， 促进创意和创新成果的快速转化。腾讯着力打造“线上+线下”立体 化的孵化加速
16、基地，线上开放平台为 1100 万策划、研发、运营等创 业人员提供服务，线下众创空间已在全国建成25个，总面积超过50 万平方米。 海尔 “海创汇” 内部创业平台已诞生超过 470个创业项目， 孵化和孕育着 2000多家创客小微公司。 合众力增就业，众包平台加速渗透。众包模式能够最大限度地利 用大众力量，以更高的效率、更低的成本满足生产及生活服务需求， 目前已在研发设计、文化创意、知识内容、生活服务等诸多领域深入 应用，推动一批众包平台快速崛起。猪八戒网已发展为国内领先的服 务众包平台，注册创业者超过 1300万，为全球 25个国家和地区提供3数据来源：国家工商总局 中国互联网行业发展态势暨景气指数报告 （2016 年） 中国信息通信研究院 16 了 380万次定制化创意服务。 达达通过众包物流平台向全社会征集兼 职配送人员，利用社会化运力为商家解决物流配送的“最后三公里” 难题，目前达达平台上已经聚集了 130万实名认证的达达配送员，服 务超过 30万家商户，日订单量超过150万单。 汇众能助创业，众扶平台蓄势待发。来自政府、产业、公众等各 层面的众扶活动不断涌现， 氛围浓厚、 深入人心的众扶文化正在形成。 上海、北京等地方政府积极开展公共数据开放实践，鼓励公众利用公 共
