1、SIC 国信预测分析财 经 数 据 解 读第 01 期(总 第 1000 期 )国 家 信 息 中 心 经 济 预 测 部 2017年 01月 05日国 信 观 点 ： 如 何 看 待 人 民 币 汇 率 贬 值 压 力 和 未 来 走 势宏 观 数 据 ： 四 个 维 度 衡 量 中 国 企 业 税 负 高 低行 业 调 研 ： 钢 价 下 行 压 力 大 “过 山 车 ”行 情 或 再 度 上 演煤 炭 工 业 “十 三 五 ”规 划 ：每 年 淘 汰 过 剩 产 能 8 亿 吨报 告 集 粹 ： 2017 年 的 需 求 与 供 给七 问 2017 年 中 国 经 济国 际 财 经 ：
2、2017 年 全 球 经 济 复 苏 将 面 临 哪 些 风 险2017 年 各 国 央 行 将 如 何 行 动 ？2017：全 球 股 市 走 向 何 方 ？国 信 观 点-1-如 何 看 待 人 民 币 汇 率 贬 值 压 力 和 未 来 走 势2016 年 我 国 持 续 面 临 跨 境 资 金 流 出 压 力 和 人 民 币 贬 值 压 力 。年 内 先 后 出 现 三 波 人民 币 对 美 元 的 快 速 “走 贬 ”。一 是 1 月 初 ，人 民 币 对 美 元 在 1 月 4 日 至 8 日 的 一 周 内 贬值 1.44%（按 在 岸 即 期 汇 率 计 算 ，下 同 ）。二
3、是 6 月 底 ，英 国 脱 欧 引 发 国 际 金 融 市 场 巨 震 ，人 民 币 对 美 元 在 6 月 24 日 至 7 月 13 日 的 多 半 月 时 间 内 贬 值 1.71%。三 是 10 月 1 日 人民 币 正 式 加 入 IMF 的 特 别 提 款 权 （SDR）货 币 篮 子 以 来 ，人 民 币 对 美 元 汇 率 出 现 一 波 快速 走 贬 。10 月 10 日 国 庆 节 后 的 首 个 工 作 日 ，人 民 币 中 间 价 跌 破 6.70 关 口 ，开 启 了 本 轮人 民 币 贬 值 的 大 幕 。尤 其 是 11 月 9 日 特 朗 普 赢 得 美 国
4、大 选 之 后 以 及 12 月 14 日 美 联储 FOMC 会 议 声 明 公 布 之 后 ，美 元 指 数 快 速 走 升 ，人 民 币 对 美 元 贬 值 速 度 明 显 加 快 。按 中 间 价 、在 岸 市 场 即 期 汇 价 和 香 港 离 岸 即 期 汇 价 计 算 ，10-12 月 份 三 个 月 内 人 民 币 对美 元 分 别 累 计 贬 值 2.67%、2.64%和 2.68%。与 年 内 前 两 轮 贬 值 相 比 ，本 轮 贬 值 步 伐 急 ，对 关 键 技 术 关 口 的 突 破 “势 如 破 竹 ”，而且 持 续 时 间 也 更 长 。“步 伐 急 ”体 现
5、在 对 关 键 技 术 关 口 的 突 破 上 。在 2016 年 10-12 月 份的 短 短 两 个 月 内 ，美 元 兑 人 民 币 中 间 价 和 在 岸 即 期 汇 价 先 后 突 破 6.7、6.8、6.9 这 三 个关 键 的 技 术 关 口 。其 中 ，从 跌 破 6.7 到 跌 破 6.8 用 了 一 个 月 ，从 跌 破 6.8 再 到 跌 破 6.9仅 用 了 不 到 两 周 的 时 间 。而 在 此 之 前 ，美 元 兑 人 民 币 在 岸 即 期 汇 价 从 跌 破 6.5 到 跌 破 6.6用 了 5 个 半 月 ，从 跌 破 6.6 再 到 跌 破 6.7 用 了
6、 3 个 月 。从 持 续 时 间 看 ，本 轮 贬 值 已 持 续了 两 个 多 月 ，目 前 未 有 止 步 企 稳 迹 象 。而 前 两 轮 快 速 贬 值 仅 持 续 了 一 周 和 半 个 多 月 。需 要 指 出 的 是 ，人 民 币 对 美 元 汇 率 走 势 是 市 场 及 居 民 和 企 业 考 虑 手 中 所 持 有 的 人民 币 是 否 贬 值 主 要 参 照 系 ，而 不 是 用 欧 元 、日 元 等 其 他 货 币 ，更 不 是 用 一 篮 子 贸 易 货 币来 衡 量 。2016 年 10-12 月 CFETS 人 民 币 汇 率 指 数 微 幅 升 值 0.98%
7、，但 并 未 缓 解 市 场 的恐 慌 情 绪 ，也 未 阻 止 人 民 币 贬 值 压 力 的 持 续 释 放 。因 此 ，对 人 民 币 对 美 元 贬 值 压 力 要 给予 高 度 关 注 。1.美 元 走 强 是 人 民 币 贬 值 的 主 导 因 素 和 外 部 不 可 控 因 素对 于 当 前 的 人 民 币 贬 值 ，有 观 点 依 据 中 国 经 济 增 速 远 高 于 全 球 多 数 国 家 、持 续 存在 较 大 规 模 的 贸 易 顺 差 以 及 金 融 资 产 收 益 率 高 于 美 国 等 基 本 面 因 素 认 为 人 民 币 没 有 持续 贬 值 基 础 。该 认
8、 识 脱 离 了 实 际 情 况 且 低 估 了 人 民 币 贬 值 的 可 能 性 和 严 重 性 。事 实 上 ，人 民 币 短 期 走 贬 的 主 要 驱 动 因 素 是 金 融 和 预 期 因 素 ，与 美 元 走 势 密 切 相 关 。国 信 观 点-2-一 方 面 ，决 定 短 期 外 汇 供 求 关 系 的 主 要 因 素 是 金 融 和 预 期 因 素 ，而 非 实 质 性 贸 易因 素 。与 实 体 经 济 相 关 的 外 贸 进 出 口 因 素 只 是 决 定 外 汇 供 求 关 系 的 一 个 方 面 。在 全 球流 动 性 泛 滥 、短 期 跨 境 套 利 资 金 流
9、动 频 繁 的 情 况 下 ，金 融 和 预 期 因 素 已 成 为 决 定 短 期外 汇 供 求 关 系 更 为 重 要 的 因 素 。根 据 国 际 清 算 银 行 和 世 界 贸 易 组 织 数 据 估 算 ，目 前 全球 外 汇 市 场 的 98%以 上 的 交 易 量 与 实 质 性 贸 易 无 关 ，因 此 ，汇 价 不 是 由 实 质 性 贸 易 关系 来 决 定 ，而 是 由 金 融 和 市 场 预 期 来 决 定 。就 我 国 外 汇 市 场 交 易 情 况 看 ，2016 年 前 三季 度 境 内 外 汇 市 场 即 期 交 易 额 为 6.20 万 亿 美 元 ，但 同
10、期 国 际 收 支 平 衡 表 中 的 货 物 与 服务 贸 易 借 方 和 贷 方 合 计 3.12 万 亿 美 元 ，占 外 汇 市 场 即 期 交 易 额 比 重 的 50.3%。如 果 把在 岸 远 期 和 掉 期 交 易 以 及 离 岸 人 民 币 市 场 的 外 汇 交 易 也 考 虑 在 内 ，则 我 国 与 实 质 性 贸易 无 关 的 外 汇 交 易 量 规 模 要 更 大 ，实 质 性 贸 易 占 外 汇 交 易 量 的 比 重 会 更 低 。因 此 ，可 以认 为 我 国 外 汇 市 场 过 半 的 交 易 量 与 实 质 性 贸 易 无 关 。美 元 对 人 民 币 汇
11、 率 与 美 元 指 数 走 势 对 比另 一 方 面 ，美 元 仍 是 全 球 的 主 导 媒 介 货 币 ，也 是 人 民 币 外 汇 交 易 的 主 要 品 种 ，人 民币 汇 率 难 以 摆 脱 以 美 元 为 锚 的 困 境 。无 论 是 结 算 货 币 ，还 是 投 资 货 币 及 储 备 货 币 ，美 元在 国 际 市 场 上 是 占 有 绝 对 的 比 重 ，包 括 欧 元 、日 元 在 内 的 全 球 非 美 货 币 汇 率 走 势 仍 或多 或 少 地 以 美 元 为 锚 ，非 美 货 币 的 贬 值 也 主 要 是 对 美 元 的 贬 值 。国 际 清 算 银 行 数 据
12、 显示 ，外 汇 市 场 上 近 88%的 外 汇 交 易 都 包 含 美 元 。在 我 国 境 内 外 汇 市 场 ，2016 年 前 三 季度 美 元 兑 人 民 币 元 的 成 交 金 额 占 人 民 币 兑 外 币 成 交 金 额 的 比 重 达 97%。从 人 民 币 汇 率 与 美 元 指 数 历 史 走 势 看 ，人 民 币 对 美 元 汇 率 走 势 与 美 元 指 数 走 势 之间 一 直 存 在 较 为 明 显 的 “跷 跷 板 ”效 应 。2016 年 年 内 人 民 币 对 美 元 的 三 次 加 快 贬 值 背 后国 信 观 点-3-也 均 有 美 元 指 数 的 快
13、 速 上 升 （见 上 图 ）。1 月 初 美 联 储 加 息 预 期 上 升 、6 月 24 日 英 国 意外 脱 欧 、11 月 份 特 朗 普 当 选 美 国 总 统 和 12 月 份 美 联 储 加 息 ，均 造 成 美 元 指 数 短 期 快速 攀 升 ，从 而 加 大 人 民 币 对 美 元 的 贬 值 压 力 。现 实 情 况 说 明 ，美 元 走 强 是 人 民 币 贬 值 的关 键 因 素 和 外 在 动 因 。2.警 惕 人 民 币 贬 值 压 力 的 突 发 释 放中 期 来 看 ，美 联 储 已 进 入 加 息 周 期 ，美 元 也 已 步 入 强 势 周 期 ，人 民
14、 币 贬 值 压 力 具 有一 定 的 持 久 性 。根 据 美 联 储 于 2016 年 12 月 15 日 发 布 的 联 邦 基 金 利 率 预 测 中 值 ，预计 2017 年 将 加 息 3 次 。目 前 市 场 普 遍 认 为 ，美 联 储 将 会 更 快 地 提 高 利 率 ，以 保 障 候 任总 统 特 朗 普 大 胆 的 基 建 投 资 计 划 和 刺 激 性 财 政 政 策 不 会 引 起 通 货 膨 胀 。美 联 储 加 息 将推 动 美 元 保 持 强 势 ，人 民 币 贬 值 压 力 也 将 在 2017 年 将 继 续 存 在 。2016 年 12 月 23 日在
15、岸 即 期 汇 价 与 离 岸 一 年 期 NDF 汇 价 相 比 ，说 明 离 岸 市 场 预 期 未 来 一 年 人 民 币 贬 值2.91%。短 期 来 看 ，人 民 币 贬 值 压 力 可 能 阶 段 性 加 剧 ，要 警 惕 2017 年 初 人 民 币 贬 值 风 险 释放 的 突 发 性 。主 要 理 由 有 ：一 是 目 前 ，美 元 对 人 民 币 汇 率 距 离 “7”这 一 关 键 心 理 点 位 已近 在 咫 尺 。一 旦 破 “7”，将 对 市 场 心 理 形 成 较 大 冲 击 ，并 放 大 人 民 币 下 跌 空 间 。2016 年12 月 份 美 元 对 人 民
16、 币 报 价 接 连 出 了 两 次 “破 7”的 乌 龙 传 言 ，引 发 广 泛 关 注 ，央 行 紧 急发 表 声 明 澄 清 。这 说 明 市 场 对 “7”这 一 点 位 非 常 敏 感 。二 是 外 汇 储 备 距 离 跌 破 “三 万 亿 ”美 元 大 关 咫 尺 之 遥 。我 国 的 外 汇 储 备 是 “维 稳 汇 率 ”的 “弹 药 ”，也 具 有 稳 定 “军 心 ”的 作 用 。但 11 月 末 ，我 国 外 汇 储 备 余 额 为 3.05 万 亿 美 元 ，距 离 “三 万 亿 ”美 元 大 关 也 是 咫 尺 之 遥 。2015 年 12 月 美 联 储 首 次
17、加 息 ，我 国 外 汇 储 备 在当 月 和 2016 年 1 月 份 先 后 减 少 1079 亿 美 元 和 995 亿 美 元 。2016 年 10、11 月 份 我 国外 汇 储 备 分 别 减 少 457 亿 美 元 和 691 亿 美 元 。比 照 上 述 外 储 “缩宏 观 数 据-4-水 ”规 律 ，2016 年 年 末 外 汇 储 备 就 将 跌 破 “三 万 亿 ”大 关 。三 是 特 朗 普 将 在 2016 年 1 月 20 日 宣 誓 就 职 ，其 竞 选 承 诺 能 否 兑 现 即 将 揭 晓 。2016 年 11 月 9 日 特 朗 普 当 选 美 国 总 统
18、后 ，其 “大 嘴 巴 ”和 “强 硬 派 ”的 言 行 已 给 国 际 金融 市 场 和 中 美 关 系 带 来 诸 多 “震 荡 ”。特 朗 普 当 选 消 息 公 布 以 来 ，美 元 指 数 最 高 上 涨 了5.9%，道 琼 斯 工 业 指 数 最 高 上 涨 了 9.0%。四 是 购 汇 旺 季 和 新 一 年 的 个 人 购 汇 额 度 放 开 可 能 在 年 初 掀 起 购 汇 潮 。元 旦 和 春 节假 期 出 国 旅 游 的 人 增 多 ，年 初 本 来 就 是 购 汇 旺 季 。而 且 目 前 个 人 购 汇 每 人 每 年 有 5 万美 元 的 额 度 。2017 年
19、个 人 每 年 5 万 美 元 购 汇 额 度 将 重 新 开 始 计 算 ，年 初 也 会 出 现 个 人急 于 兑 现 全 年 额 度 、集 中 购 汇 的 情 况 。目 前 市 场 紧 盯 我 国 外 汇 储 备 变 化 ，对 “7”这 一 整 数 关 口 也 非 常 敏 感 ，如 果 在 外 汇 储备 跌 破 “3 万 亿 ”美 元 消 息 披 露 的 同 时 ，美 元 对 人 民 币 汇 率 也 破 “7”，市 场 心 理 会 受 到 较大 冲 击 。市 场 预 期 的 反 应 过 度 和 自 我 实 现 与 强 化 可 能 导 致 人 民 币 短 期 “超 调 ”，对 此 不得 不
20、 防 。 （执 笔 ：李 若 愚 ）四 个 维 度 衡 量 中 国 企 业 税 负 高 低税 负 问 题 事 关 每 个 人 ， 容 易 成 为 街 谈 巷 议 的 话 题 ， 但 税 收 又 是 个 专 业 性 极 强 的 问 题 ， 理 应 在专 业 框 架 内 讨 论 。 笔 者 认 为 ， 理 解 企 业 税 负 争 议 ， 可 以 从 宏 观 税 负 、 行 业 税 负 、 税 制 结 构 和 企 业综 合 负 担 四 个 角 度 来 探 讨 。 也 就 是 说 要 清 晰 中 国 的 税 收 总 体 水 平 高 或 者 不 高 ？ 税 收 负 担 在 制 造 业 、服 务 业 、
21、能 源 产 业 、 大 农 业 等 各 行 业 之 间 是 何 种 分 布 状 态 ？ 中 国 的 税 收 主 要 来 源 是 哪 几 个 税 种 ？企 业 本 身 要 承 担 哪 些 税 负 ， 企 业 税 收 负 担 重 是 相 对 水 平 还 是 绝 对 水 平 的 上 升 ？ 明 晰 上 述 几 个 问 题 ，也 就 明 晰 了 企 业 税 负 高 或 者 低 、 重 或 者 轻 。宏 观 税 负 大 致 处 于 世 界 中 等 水 平从 宏 观 税 负 维 度 看 ， 我 国 宏 观 税 负 在 世 界 主 要 经 济 体 中 大 致 处 于 中 等 水 平 。 宏 观 税 负 问
22、题 是老 生 常 谈 。 各 类 研 究 机 构 对 中 外 税 负 做 过 较 为 全 面 的 比 较 。 从 大 中 小 口 径 比 较 ， 中 国 的 税 负 水 平都 不 属 于 高 税 率 国 家 。 根 据 公 开 数 据 计 算 可 得 ， 从 小 口 径 税 负 来 看 ， 2010-2015 年 税 收 收 入 与GDP 的 平 均 占 比 是 18.33%； 这 期 间 中 口 径 的 财 政 收 入 （ 税 收 收 入 加 非 税 收 入 ） 占 GDP 的 比 重 是21.46%。 根 据 新 预 算 法 ， 政 府 预 算 包 括 4 本 预 算 ， 除 一 般 公
23、共 预 算 收 入 之 外 ， 还 有 国 有 资 本 经 营预 算 、 社 会 保 障 基 金 预 算 、 地 方 政 府 基 金 预 算 。 四 类 预 算 收 入 构 成 政 府 收 入 的 大 账 本 ， 2012-2015 年 的 四 类 预 算 收 入 简 单 相 加 平 均 占 到 GDP 的 35.13%， 但 是 其 中 又 有 交 叉 重 叠 ， 去 除 重 叠 部宏 观 数 据-5-分 有 机 构 计 算 得 到 的 这 一 比 重 为 30%左 右 。一 段 时 间 以 来 ， 国 家 税 收 收 入 稳 定 增 长 ， 政 府 收 入 规 模 攀 升 。 这 与 房
24、地 产 行 业 的 持 续 兴 旺 带动 的 相 关 税 收 增 加 有 直 接 关 系 ， 更 与 土 地 增 值 给 地 方 政 府 带 来 的 土 地 转 让 金 收 入 增 收 有 关 。 土 地财 政 收 入 已 经 占 据 地 方 政 府 收 入 来 源 的 半 壁 江 山 。 当 前 经 济 增 速 下 行 压 力 加 大 ， 地 方 政 府 收 支 矛盾 逐 渐 凸 显 。宏 观 税 负 不 是 越 低 越 好 。 财 政 能 力 是 国 家 能 力 的 重 要 支 柱 ， 新 政 治 经 济 学 的 研 究 表 明 ， 失 败国 家 的 税 负 往 往 较 低 ， 而 税 负
25、 较 高 的 国 家 大 多 为 发 达 的 富 裕 经 济 体 。 当 然 ， 宏 观 税 负 应 该 与 经 济发 展 阶 段 和 经 济 发 展 水 平 相 匹 配 ， 尤 其 在 支 出 效 率 不 高 、 资 金 管 理 成 本 高 企 的 条 件 下 ， 更 不 能 过度 追 求 高 税 负 、 高 福 利 的 财 政 模 式 。 另 外 ， 宏 观 税 负 水 平 投 射 到 企 业 税 负 上 并 不 均 匀 ， 因 为 企 业税 负 还 与 税 制 结 构 （ 直 接 税 与 间 接 税 的 比 重 ） 、 行 业 税 负 分 布 以 及 企 业 的 类 型 相 关 。间 接
26、 税 为 主 的 税 制 体 系 ， 企 业 实 际 税 负 受 市 场 供 求 关 系 影 响从 税 制 结 构 维 度 看 ， 我 国 实 行 以 间 接 税 为 主 的 税 制 体 系 ， 企 业 实 际 税 负 受 市 场 供 求 关 系 影 响 。目 前 我 国 实 行 以 间 接 税 为 主 的 税 制 。 2015 年 ， 我 国 相 关 间 接 税 国 内 增 值 税 、 国 内 消 费 税 和 营业 税 占 总 体 税 收 的 比 重 分 别 为 24.9%、 8.4%和 15.5%。 而 同 期 个 人 所 得 税 实 现 收 入 8618 亿 元 ， 占税 收 比 重 仅
27、 6.9%。 发 达 经 济 体 大 多 实 行 直 接 税 为 主 的 税 制 ， 如 2015 年 美 国 个 人 所 得 税 税 收 占 联邦 收 入 的 46%， 2013 年 OECD 国 家 的 个 人 所 得 税 税 收 占 总 税 收 的 25%， 比 重 最 高 的 丹 麦 达 55%。 间接 税 的 直 接 承 担 人 是 企 业 ， 加 上 贡 献 度 平 均 高 达 113.3%，是 支 配 总 体 技 术 效 应 变 化 的 主要 因 素 。表 2 2003-2015 高 耗 能 行 业 技 术 效 应2003-2004 2004-2005 2005-2006 200
28、6-2007 2007-2008 2008-2009高 耗 能 行 业 -0.005694 -0.003982 -0.003983 -0.005014 0.000358 -0.007308贡 献 度 0.46 0.56 0.46 0.39 -0.23 0.662009-2010 2010-2011 2011-2012 2012-2013 2013-2014 2014-2015高 耗 能 行 业 0.004247 0.005163 -0.005060 -0.002193 -0.003050 -0.005378贡 献 度 0.99 1.27 0.68 0.51 0.49 0.55结 构 变 化 效 应 会 促 进 我 国 电 能 强 度 的 上 升 ，其 在 一 定 程 度 上 抵 消 了 技 术 进 步 带 来的 电 能 强 度 的 下 降 ，其 中 ，子 部 门 结 构 变 化 效 应 有 利 于 电 能 强 度 的 增 长 ，其 累 积 效 应达 0.002776 千 瓦 时 /元 ，这 主 要 是 由 于 高 耗 能 行 业 保 持 较 快 的 增 长 速 度 ，2011-2015 年我 国 六 大 高 耗 能
