1、某年A股市展望建信基金管理有限公司研究部本期要点与热点问题n市场环境分析F2007-2008年世界和国内经济展望p我们预期2007年股票回报率介于1020之间n行业配置建议F我们保持当期乃至较长时间内对机械制造、金融服务类(证券类）、医药以及医疗保健、食品饮料、基础设施建设的高配F我们建议对原材料行业诸如水泥、电解铝、钢铁等复苏趋势明显的行业保持较高配置F我们建议保持对信息技术行业的高度关注，主要由于来自企业信息技术方面的资本开支增加、消费类电子稳定以及微软新操作系统带来的换机高峰（预计2007年PC增长12）F我们建议的低配行业主要是化工、家电、纺织和金属非金属n各行业投资建议07年世界和国
2、内展望OECD世界经济展望：07年将有所回落OECD11月28日发布的经济展望预测数据：GDP增长2005200620072008美国3.23.32.42.7日本2.72.82.02.0欧洲1.52.62.22.3OECD3.22.52.7中国10.210.610.310.7OECD关于世界经济评述：1、07年预计美国和日本总需求仅仅温和超过总供给，经济扩张的势头不强，加上美国房地产明显降温，因此07年经济增长将放缓。2、欧洲的消费信心和商业指数走势强劲，显示经济增长的动力仍然可期。3、中国在07年上半年由于紧缩政策的效果持续和顺差较之06年增幅将有所回落，经济将较06年增速放缓，但从07年下
3、半年开始将恢复较高增速。4、2008年显著复苏Source：OECD ECONOMIC OUTLOOK,NO.80高盛世界经济展望：08超越07高盛观点：08年全球经济增长将强于07年：（1）08年美国经济可能改善。（2）德国和英国经济体仍处增长势头中。（3）亚洲特别是中国和印度仍处在高速增长中。未来BRICs 占世界经济的贡献度将越来越大（即美国对世界经济增长的影响降低）。尤其是中国，过去5年GDP已翻番，相当于再造了一个法国、两个加拿大和数个印度。（4）大部分经济体2008年显著增长注意OECD对08年主要经济国的增长预期亦高于07年。国内：投资继续降温 反弹可能仍在 10月份固定资产投资
4、和工业生产总值增幅继续回落，但从城镇投资完成额的隶属关系看，中央项目投资增幅不降反升，地方项目投资增幅下降较快。可见前期调控对地方投资影响较大。我们认为更多是行政力量作用的结果，也就是说反弹的动力是存在的，只是时间问题，而这个提速的时间很可能在2007年末到2008年数据来源：CEIC,国家统计局消费、外贸、企业利润 继续增长（1）随着居民收入、社会保障的提高，特别是农村税费的减免和医疗制度改革，消费增长势头将走强。（2）110月，顺差超过1300亿，10月创出238.2亿新高。（3）110月份，规模以上工业企业利润比去年同期增长30.1%。工业经济效益综合指数187.29，比去年同期提高17
5、.12点。 数据来源：CEIC,国家统计局我们的观点n07年全球经济（包括中国）增长将弱于06年。但中国经济仍在高速增长区间内F前期调控虽然颇见成效，但国内投资反弹压力尚存F城市化建设、较好的企业盈利支持20以上的投资增长F和谐社会的大背景下消费持续增长可期F人民币升值、出口退税调整环境下顺差增长率不及06年，但绝对数仍可能高企。n利率水平判断F市场利率上升空间不大p在美国经济走弱背景下，美元利率走平或降息可能性大于升息可能性p外汇占款给市场仍将不断注入流动性，人民币升值制约利率的大幅升高。F07年仍存在基准利率上调（加息）可能p中长期贷款增速仍然处在高位，增加调控风险pCPI潜在风险：粮价上
6、升、资源类产品价格改革深化、劳动力工资上升p投资反弹我们的观点n自上而下的几大投资主题F科学发展观p限制高能耗工业的发展，分解能耗指标；国家能源平衡战略，不直接或间接出口能源，促使政府限制原材料工业的扩产：带来上游行业利润的复苏和投资回报的快速上升p保护环境，使资源成本显性化煤炭行业征收可持续发展基金、转产保证金和环境恢复保证金促使煤炭成本上升3035元F自主创新p自主创新带来核心竞争力p产业升级，由“出口导向”到“进口替代”p需要一个发达的资本市场的支持：证券业的繁荣p政府从税收政策上扶持自主创新扩大优惠税率到所有自主创新的企业允许研发成本、实际薪酬和实际折旧税前列支，降低了税基和纳税额p支
7、持自主创新，给予产品线丰富的企业更高的估值F和谐社会p扩大社保覆盖面、增加财政支出、提高低保线，释放消费能力p对加工贸易予以限制，修改出口退税政策，减少贸易摩擦，促使产业升级例如煤炭行业明年开征出口税36不必对经济的周期循环那么惊惶失措nOECD领先指标的短期波动，长期看，只是一个小小涟漪；由OECD导出的种种短期回避等建议，长期看，没有多少价值n预计2007年第一季度利润增长率非常高F市场整体：同比增长40F投资品行业：增长最快p钢铁：139p石化：109p有色金属：81p建材：76n然而短期因素毕竟对投资者乃至我们自己情绪产生影响n我们更关注长期因素；n不能迷失长期趋势n“像自然界一样，我
8、们的经济体系，从长期来看，是稳定而有秩序的，因此在它处于暂时低谷的时候，我们没有必要害怕什么，我们对自然界的四季变化处之坦然，而对经济的周期循环却惊惶失措，多么愚蠢啊！”（约翰 鲍威尔， 共同基金常识）n针对由宏观经济带来的明年第一季度的波动，中长线投资者可以不必做仓位调整；除非股指冲出合理估值期间的上限而发生的调整股市上升空间已经打开n企业利润继续保持高增长势头，源于F良好的内外部经济环境为企业赢得国内外市场；p国内：城市化的快速推进、西部大开发、新农村、技术进步、社会保障加大覆盖面等等p海外市场的获得F运营效率的提升与运营资本管理的改善空间；F股票的长期回报股息率企业利润增长率p估计回报高
9、于GDP的情况可以继续持续，p美国也是如此，资本的回报持续高企二元结构30亿劳动人口进入市场市场使得资本相对稀缺p如果能够有效降低波动率，则股票的回报足以吸引人n流动性过剩、全球资金配置与中国股票的溢价FUBS 中国股票相对地区溢价4，低于印度的28和新加坡的14，存在上调盈利的潜力F继续保持高配，但是降低高配比例（由5下降为3.5%）企业回报保持高位，仍有提高回报的空间n上市公司的回报将更高，来自于F注资F企业家精神F股权激励的实施F运营效率与资本管理效率的改善F持续高的研发投入将结出硕果p国际经合组织：中国2006年研发投入高达1360亿美元，仅次于美国的3000亿美元，超过日本成为第二大
10、国p可持续的成长趋势成长性与2007股指的新高n成长性不仅仅影响未来涨幅而且影响估值结构。假设估值结构不变，未来的成长性决定股价的涨幅n假如业绩增长低于预期，将引起市盈率的调整。因此对每年成长性区间的预测是非常重要的n第三季度净利润同比增长22，剔除非经常项目影响，为14n三季报后研究员纷纷提高2006年以及2007年业绩n申万304组合的平均增长率24.7%；2007年全部上市公司2007年业绩增长率为15 n建信358 预测2007年业绩增长率为24.7%n中金179 预测2007年业绩增长率为22.5n国泰君安257 预测2007年业绩增长率为22.9%n高盛：企业的盈利能力可能正在接近
11、历史高位，尽管如此，我们仍预测今后两年企业利润将保持15左右的增长，并且蕴含进一步上升的可能（邓体顺, 9月22日）n机构的预测彼此接近n股改承诺中许多公司给出的0607或08年的业绩增长承诺平均超过20n如果现行估值结构合理，2007年涨幅将超越20，指数将创出新高n笔者估计2007年业绩增长将超越上述预期成长性预测n我们认为明年存在很多的业绩惊喜的机会F新会计准则实施，对出租性房地产允许市价重估入帐；对科技开发费允许利息资本化，我们罗列了申万的研究成果作为附件。F两税并轨的影响。我们假设凡是2006年所得税率高于25以上的企业的所得税率均下降为25，其他不变。根据黎颖芳的测算，并轨的影响分
12、别为11和8.5%（剔除非经常项目的影响）。F市值考核和股权激励的实施n我们认为减利的因素主要在于：F宏观因素，主要担心在于全球经济导致需求的滑坡，对中国的大宗原材料工业出口的压力F汇率对出口部门的压力增加目前市场估值水平2007年股票回报预测，介于1020之间n假设目前估值结构合理，而估值不发生变化，按照目前预测的增长率以及股息率，我们认为2007年股票的涨幅平均为23，即相当于上证指数2350点n按照20的波动率，2007年股票的收益范围为18.4%-27.6%，相当于上证指数22502420点F波动率取沪深300成分股自2005年1月始的周波动率，高22，低8，中值20.75，均值20.
13、66%n我们认为在目前点位（上证指数2130）股票的预期收益率已经有所衰减，但是仍旧在一个较高的水平5.6%,13.6%n考虑到股指期货带来的成分股溢价，我们给予股指1015的溢价，目前点位对应的收益率提高到21%,25%,F按照沪深300指标股溢价20%-30计算，目前沪深300占总流通市值的63.2，对应指标股溢价为10%-15n然而随着股指的上升，预期波动率的上升，将降低股票对部分投资者的吸引力n 谨慎估计2007年股票收益率中值为10，考虑到指标股溢价因素为205家证券公司重点推荐股票的预期涨幅篮筹溢价与二线股投资估值洼地与指标股溢价n本期市场趋势明朗。10月份新股IPO累计完成66亿
14、元（不含工行的405亿元），远远大于9月份的30亿元，但是市场丝毫没有受到影响。n10月市场有两条典型的脉络F首先对电解铝钢铁等等处于“估值洼地”的股票进行了集中吸纳。F然后对沪深300指标股的集中吸纳。F我们预期市场将继续遵循这样的脉络，寻找下一个有预见性的高增长或者强烈复苏的行业。F我们认为这个行业就是水泥行业。p行业竞争结构优于钢铁行业的竞争机构p与电解铝钢铁同样属于产品价格相对低p全行业产能利用率在联系保持89的水平上，2007年继续上升，可望达到93F我们预期股指期货可以带来大流通市值的股票保持一个相对的溢价水平。n近期市场受到股指期货的强烈牵引，大中小盘指数表现差异显著。指标股溢价
15、n目前市场对交通运输的态度明显转变，转为看好。n市场强劲的另外一个体现在于小非的出台水波不兴。这与我们前期的预测不符。F我们认为一个理由在于券商协助大“小非”做了各种类似创设权证类创新，延缓了小非集中面世的压力。F我们估计有税收方面的原因。F市场“麻木”？苏宁的小非出售是否是个负面的信号？nQFII 9月底仓位高达96.3%， 市场传言QFII额度将放宽到300亿美元。F高盛的中国A股策略建议提前买入A股中特有的品种，包括航天与国防工业F高盛对比发达经济体的经济结构后认为，高配医疗保健、教育、食品饮料、房地产金融（银行、保险与资产管理）n大盘指标股溢价能够持续多久？我们对指数的跟踪显示，股指期
16、货的因素近期持续主导市场，造成市场大中小盘的显著差异；我们认为还有很多估值非常好的二线公司，该采取怎样的投资策略呢？F我们认为指标股将持续保持溢价，除非成长性显著低于二线公司F我们认为2007年沪深300指标股仍旧保持20以上成长性，个别例外，比如中石化，预测为18。F我们原来认为大盘指标股保持1020之间的溢价水平都是合理的，尤其是那些“战略筹码”，比如招商银行、民生银行、万科，我们认为下一阶段，宝钢、中信证券、大秦铁路、五粮液也将上涨以保持溢价F现在我们认为还存在进一步溢价的空间，初步认定的上限是40；PEG低于1，除非特别案例F我们关注行将上市的中国人寿、中船集团等新的权重股。n我们估计
17、溢价可以接受的范围将进一步提高沪深300权重前30名对一次篮筹股的投资建议n大盘股保持溢价的情况下，一线篮筹股的投资策略：F首先我们认为应保持沪深300前八大行业的配置，比如金融服务、交通运输、黑色金属和房地产等（见右表）F我们认为在明年34月份股指期货推出前，金融、交通运输、电力、房地产的行业权重将继续增加；明年内信息服务的权重也将增加，因此这些行业需要保持基准配置。F我们建议保持前15名大市值股票的自然配置。n沪深300行业权重保持对哪些一线篮筹股的基准配置n沪深300的大指标股本身就由机构高度持仓，股指期货提高了对这些股票的“黏性”；由于剩余流通在外的股票市值有限，在目前基金发行大型化、
18、保险投资A股比例、QFII量扩张的情况下，我们不排除有机构“重仓”把守指标股为股指期货作准备的情况。因此建议我们的基金加大对金融地产基础设施钢铁的持仓比例。n股指的利益远远大于指数波动带来的利益。n股指标的本身的缺陷？对策是F加快大流通市值股票的上升；F修改流通股的定义，将非受限部分记入市值。n沪深300中的大市值指标股二线篮筹股的投资策略n我们认为一线指标股，尤其是沪深300前10名将保持2030的溢价。超出这些溢价说明市场预期股指期货的标的设计不合理，存在大的操控余地。我们暂时不做这样的假设。n在这种情况下，我们仍旧高度重视二线篮筹股F我们引用业内一位资深人士对牛市的评述：“成长引导，价值
19、跟随”，成长仍旧是市场的主旋律。F一个牛市需要打破寻常估值、高增长的龙头。F市场期待的成长、超于预期的成长鲜有发生在大盘篮筹股身上。除非是150年以上的代表中国文化的品牌，比如茅台、同仁堂等等。F部分二线股所在行业逐渐成为国民经济中的支柱行业，为这些二级公司跃迁到一线公司提供了可能。p航空航天工业n寻找二线篮筹跃迁到一线篮筹的机会F可能存在的行业，高增长或者存在巨大整体上市计划的行业，比如铁路中的大秦铁路、航空工业重组中的西飞国际（“庞巴迪”）、钢铁行业的整合（宝马合并）？医药整合中定点生产的普药企业（华北制药、新华制药）？FTD-SCDMA产业等掌握行将大面积应用技术的企业F存在巨大品牌优势
20、的企业F新创品牌，如同美国的STARBUCKSF代表中国文化在世界范围内的普及的品牌，比如同仁堂、茅台、普洱茶、寿山石；影视作品F互联网（鼠标水泥）中的品牌，携程、阿里巴巴等n其他高增长的股票，它们永远都难以成为大市值篮筹。“大的就是好的”只有相对的正确性。但是他们是小行业中的巨人、低壁垒行业中的名牌。成长迅速、股东回报持续得高的公司，永远都是我们的投资对象；一般情况下，我们希望在PEG不高于1的情况下买入持有，除非有独特性的理由大盘指标股溢价的风险n冲出22002300的概率很高F股指期货导致市场超出合理估值区间F上行容易，下行难F超出预期（OVERSHOOT)才能具备杀伤力n风险所在FH股
21、的牵引与方向牵引p港股市场的操纵案例：中国移动上游是下游？上游还是下游？或者自然配置？n下游的理由，非常之强F麦肯锡：中国将成为全球第三大消费国p预测未来中国家庭储蓄率下跌，源于人口老龄化社保不断完善，促使为未来准备的医疗开支和退休准备的储蓄有所松动金融市场的不断完善促使消费者的信贷渠道拓宽F周小川：“该花钱时不能吝啬”；慷慨、大胆地扩大社保覆盖面到全社会，p我国用于社保方面的财政支出不到中央财政的10，加拿大39、日本37、澳大利亚35n稳定成长溢价n美国的经验，当经济体由周期波动明显的制造业过渡到比较稳定的消费推动，市场估值倾向于提升。上游的理由n中国的投资/GDP比例应保持在40以上以保
22、持GDP 9的增长率（梁红）n“国土开发”运动方兴未艾n上游资本开支普遍放缓，而下游需求旺盛，造成原材料行业存在利润激增的可能F我们已经看到钢铁、水泥价格的大幅反弹，我们预期上游原材料行业在旺盛的下游需求面前，能够取得回报的继续上升我们的初步建议n假设目前估值结构不变，根据成长性调整，保持农业；大宗商品；原材料、制造业；基建、消费、金融、房地产）之间的均衡配置n我们认为目前的估值结构已经体现了“稳定成长溢价”，不建议过分偏移n我们预期明年第一季度对部分原材料工业的配置将减轻，而在第二季度继而加重这些配置n我们的困惑在于，一方面，原材料行业真实回报高企，甚至持续高于消费行业；另一方面股市的表现迥
23、异。我们无法在对照发达经济的经济结构得出潜力行业的同时忘却目前的现实。迷惑n过往26年内Wal Mart 与Nucor的回报完全一致n日本1980-1968年间，钢铁行业指数表现强于房地产（哈继铭）；房地产指数强于钢铁（1995-1968年间）n机械行业表现一直不错，与上图欧洲的情况很不相同n我们的理解：F股票（行业）指数的表现与行业所处的地区或者行业的竞争结构高度相关F周期性行业在一个持续13年的强周期中，表现优异F国内股市三年表现居前的是“稳定成长溢价”，而一年内表现，往往是强周期胜出。行配置建行业配置的原则n由经济前景前瞻性地推导出行业成长空间，作为我们的长期目标F我们希望寻找那些代表未
24、来经济发展结构的主导行业F这些行业具备诱人的成长空间F一个在数年内保持高于GDP发展速度一倍的行业值得重点关注p医疗保健p教育p旅游与休闲p绿色保健产品p环境保护p军工与航空天工业的发展p互联网应用：鼠标与水泥的结合n我们关注周期性行业在复苏上涨阶段的爆发性机会F我们认为原材料行业水泥、钢材、电解铝好转具备阶段可持续性n行业比较的原则：F我们希望重配那些具备核心竞争力的企业F成长动力十足p完备的产品链p产品储备与目前的研发投入F估值水平行业配置建议n保持高配的行业：机械设备、农林牧渔、医药生物、交通运输、食品饮料n提高配置的行业：交运设备（低配提高到中配）；信息服务（提高到高配）、钢铁（提高到
25、中配）n降低配置的行业：电子元器件（中配降低到低配）n保持中配的行业：采掘、化工、轻工制造、公用事业、商业贸易、餐饮旅游n保持低配的行业：信息设备、家用电器、纺织服装、综合、有色n由于工行是建信优选成长基金的托管行，建信优选成长对银行将低配23，建议用证券公司类资产替代，证券类配置为3%。机械行业提高配置的原因n机械行业是国民经济升级换代中的支柱行业F日本的经验（哈继铭，“未老先富”），经济越发达，机械及运输设备所占出口份额就越高F目前中国的机械及运输设备金额已经占到出口额的46F70年代日本只出口车、船、工程机械，没有飞机和军工行业，而中国的国民经济部类以及制造业却非常齐全，因此机械与装备业
26、提升以及出口潜力更大F同时汽车零配件及附件的进口额大为下降F典型的进口替代，然后以相对高的附加值进入世界市场n机械投资占比为8.4却贡献了31.75的工业企业利润n机械行业已经为未来作投资F“通用设备制造业”与“专用设备制造业”在贸易项下体现为巨额赤字，但在加工贸易栏目下体现为盈余，说明（1）机械行业已经具备某些比较优势；（2）已为技术升级做前期投入（程漫江，2006.12.04)产业升级换代：技术装备投入已经开始机械行业提高配置的原因交通运输行业n 行业运行概况三季度，公路、铁路、机场、港口等交通基础设施行业继续平稳增长，海运市场维持强势反弹格局，油价在7月份见顶后逐步振荡走低，航空公司客座
27、率同比有明显上升。运价上涨、油价走低对航空和海运业构成明显的利好，企业盈利能力大幅提高，尤其是航空公司有明显的出现拐点的迹象。注：除BDI外，06年为已公布的最新的18月数据重点子行业指标统计重点子行业指标统计油价跌至去年同期水平油价跌至去年同期水平n 市场表现11月份，交通运输行业总体涨幅低于大盘两个百分点。但行业内个股的分化较为明显，中远航运、赣粤高速、福建高速、中储股份、南京水运当月涨幅超过20，上港集团、海南航空、深圳机场、厦门港务、中海发展、巴士股份涨停超过15。其中低估和资产注入仍是两条明显的主线，中远航运、赣粤高速、福建高速、深圳机场、中海发展属于低估蓝筹股，南京水运的上涨主要缘
28、于近期整体上市的预期。资料来源：wind资讯，数据截止到12月1日下阶段展望我们认为维持上期的观点，即交通运输下阶段机会主要存在于：1）低估蓝筹股的价值回归。上期我们重点提到中远航运、赣粤高速等公司明显低估，这两个公司上月涨幅居交通运输行业前两名。虽然已有20以上的涨幅，但其估值仍然偏低。此外，上海机场、深圳机场、现代投资、山东高速等公司的估值仍有继续提升空间。2）存在资产注入或整体上市可能的公司短期主要有上海机场、江西长运，中长期有天津港、大秦铁路、盐田港等。本期我们重点推荐公司和上期基本相同：上海机场、大秦铁路、赣粤高速、天津港、中远航运，新增东方航空，关注江西长运。新增重点推荐公司分析东
29、方航空公司目前经营状况处于历史最低谷，07年盈利状况将大幅好转，预计公司06年亏损15亿元，每股收益-0.3元，07年实现净利润10亿元，每股收益0.13元。目前股价具有较高的安全边际。本次股改，大股东将向流通股东每10股支付3.2股对价。股改完成后，公司有可能引入战略投资者，预计新加坡航空入股的可能性较大。如果新加坡航空成功入主，公司将向大股东东航集团和新加坡航空同时定向增发，增发价在2.5元左右的可能性较大，预计公司将因此获得强烈7080亿元现金注入。这一方面可以大幅降低公司资产负债率，减少45亿元财务费用，同时新加坡航空在品牌和管理方面的优势正是公司目前最为欠缺的方面。未来6个月目标价为
30、除权后3.5元，因此给予“买入”的投资评级。风险：影响未来股价表现的主要风险即与新加坡航空合作的不确定性，如果合资进展缓慢，或者新航入股价格过低（低于2元），则将影响股价的二级市场表现。 估值比较估值比较注:收盘价截止06年12月1日信息服务行业投资策略1、传媒行业1）有线电视运营商：数字电视整体平移高峰将在20072008年展开，重点城市主要运营商的长期盈利能力逐渐清晰，从用户数及用户质量、基本收视费、网络质量与支付补贴政策等要素看，歌华有线与广电网络具备较好的投资价值；而从未来付费节目与增值业务能力来看，歌华无疑是十分优秀的长线配置品种；2）综合媒体：华闻传媒初步形成平面媒体、户外机场广告
31、等多业态、全国性的媒体平台，尽管其媒体资产的具体整合方案尚不明朗，但值得重点关注；3）电视广告：CCTV-10的收视率与收视份额不断提高，中视传媒存在盈利能力快速增长的可能性，值得长期重点关注。国内数字电视平移预测 资料：国家广电总局信息服务行业投资策略 2、软件行业：软件外包与软件产品化1）我们仍然看好国内的软件外包行业，重点配置国内外包份额最大的东软股份。 除了东芝、阿尔派、HP 等传统客户外，东软股份已经开始积极拓展美欧客户，前期INTEL、SAP 等国际巨头的入股将对集团的软件外包业务产生积极的影响，公司目前排名第一的行业地位和国际上大客户的认同支持公司在软件外包业务上获得持续的高于行
32、业平均水平的增长。同时，公司整体上市预期良好。2）软件产品化公司中重点关注用友软件与恒生电子。2006年前3季度国内软件外包份额医药行业：关注医改转向、验证预期兑现、回避不确定性风险n投资建议：我们看好医药行业的高成长特性，我们认为，创新(技术、市场、盈利模式)、品牌溢价、并购和医改将是投资医药行业的主导思想，建议行业保持9的超配比例，并在个股选择上遵循以下4条投资思路： 1. 牛市格局下的PEG估值，获取超额回报： S阿胶、通化东宝、天坛生物、华兰生物、恒瑞医药、金宇集团； 2. PE明显低估或企业将有所变化，但有待市场认可或挖掘：双鹤药业、康缘药业、金陵药业、S长高新等。 3. 寻找医改的
33、最大受益者：新华医疗？山东药玻？ 4. 留半清醒留半醉，谨慎看待预期被盲目推高、不确定性风险依然存在、发展逻辑模糊的行业或公司：如医药商业中的“国药股份(国药股份规模太小，难以蛇吞象，国药控股拟海外上市)”、“南京医药(药房托管的盈利模式)”、上海医药(OEM、华润重组方案和进程) 医药行业：关注医改转向、验证预期兑现、回避不确定性风险n政策压力继续推行但有趋缓迹象，政府埋单将拉动消费需求从而改善供求矛盾，除“创新创造新需求、提升盈利能力”外，“规模扩大”将成为医药企业的第二动力，寻找医改的最大受益者：n胡锦涛有关医改的讲话暗示着F1. 医改发生转向，将来不会再有大变动；F2. 政府将承担责任
34、、加大投入，建设覆盖城乡的基本卫生保健制度；F3. 积极推动医德医风建设、构建健康和谐的医患关系。食品饮料行业：继续分享消费扩张和升级的盛宴，体制变革进一步提升业绩增长空间n投资建议：食品饮料行业日益成为既有进攻性又有防御性的投资品种，建议保持超配比例，配置比例为10，可重点投资以下个股： 1.高端白酒和品牌葡萄酒：泸州老窖、五粮液、贵州茅台、张裕A 2.初具寡头垄断和产品结构不断优化的肉制品加工和乳业龙头：双汇发展、伊利股份 3.处于向好趋势的公司：第一食品、承德露露、古越龙山、通葡萄酒。n食品饮料行业在未来3-5年，能够保持20-30的持续稳定增长：其中，人均可支配收入增长、城镇化进程、连
35、锁商业发展、产品结构升级、区域性和细分性垄断经营是主要推动力。n坚持“品牌营销”的选股思路：品牌赋予自主定价能力，营销带来区域性或细分性垄断，拥有品牌和营销优势的公司，将会带来持续稳定甚至是超预期的增长。因此我们看好高端白酒公司、品牌葡萄酒公司、形成规模垄断的乳业公司、产品结构在不断优化的肉制品公司。食品饮料行业：继续分享消费扩张和升级的盛宴，体制变革进一步提升业绩增长空间n管理层激励、认购权证、定向增发、外资合作、管理改善、市值考核进一步提升业绩增长空间： 1.发行权证：五粮液、贵州茅台、伊利股份； 2.实施管理层激励：张裕A、泸州老窖、双汇发展、伊利股份； 3.拟进行定向增发：泸州老窖；
36、4.已进入外资合作：双汇发展； 5.处于管理改善期：承德露露、第一食品、通葡萄酒； 6.进行市值考核：贵州茅台。农林牧渔行业n水产养殖业、水产饲料业、海珍品养殖业相对突出：相对畜禽养殖业来说，水产养殖业和水产饲料业的产销规模扩张潜力较强，有望带来持续稳定的增长；其中海珍品养殖业兼具稀缺资源和消费升级特性，具有很好的投资价值。n食品安全事件的影响：近期的“红心鸭蛋”事件及“多宝鱼”事件对农业行业上市公司产生一定的影响。从细分行业来说，对畜牧养殖业、水产养殖业行业整体短期内有一定的负面影响，但上市公司比个体养殖户在养殖规模、疾病防治等方面具有的优势反而可能得以强化；对动物保健品行业的影响则是正面的
37、。n林权改革将重塑林业上市公司的内在价值：林权改革将从制度上促进林业的内在发展，是在林业发展历程中首次出现的强烈内在增长需求。林业行业的发展将由原来的缓步增长趋势向快速增长趋势演变，建材业的发展给资源类上市公司带来资产重估的机会。n农产品价格上涨，上市公司间接受益：今年8月中旬到11月底，CBOT玉米期货价格上涨80%，小麦期货价格上涨45%，大豆期货价格上涨25%，其中玉米小麦的价格已创出10年来的新高。农林牧渔行业CBOT玉米价格走势CBOT小麦价格走势n农产品价格上涨，上市公司间接受益：我国上市公司中直接从事种植业的公司很少，直接受益公司有限。F种业：玉米的价格走强将使得玉米种植增加，带
38、来玉米种子需求增长，从而刺激玉米种业的进一步发展，对玉米种业公司形成最为直接的利好。F种植业：北大荒拥有不可忽视的土地资源优势，在农产品价格上涨后，可以在下一年度与农户签订土地承包协议时适当提高协议价格，从而获益。F饲料业：玉米价格提高将进一步提升饲料成本，加速饲料行业的整合速度。集团化的饲料企业可以通过规模效应来有效降低市场价格变动的风险，对于龙头企业是做强做大的机会。n投资建议：建议配置比例为2.5，重点可投资以下品种：獐子岛、通威股份、北大荒、吉林森工等。农林牧渔行业n股改承诺农林牧渔行业机械行业n适当超配（8），MSCI自然权重4.59%, 新华富时600成长：7.25%n上海工程机械
39、展和三一重工的推介会使市场增强了工程机械未来出口的信心，再加之，市场预计明年一季度固定资产投资将反弹，从而引发了11月份优质工程机械公司股价和估值的上涨，目前优质工程机械公司估值大致在07年15PE的水平。我认为07年优质工程机械公司的估值水平有望提升至20PE。理由：1）明年随着全球经济增长放缓，国内出口增速可能放缓，国家可能继续加大基础设施建设和固定资产资产投资；2）未来出口的增长会降低国内工程机械需求的波动性；3）根据过去几个五年计划的经验，通常五年计划的前三年，工程机械的需求增长都比较快。重点关注的上市公司：三一重工、中联重科、安徽合力和柳工，建议参与三一重工定向增发；n截止9月底，中
40、国新接船舶订单占全球30%，排名已上升至第二位，仅次于韩国，船舶工业向中国转移的趋势更加明显。由于04、05年接单量和船价的上升，预计，07年国内船舶工业的利润增长在50%以上，况且市场目前普遍预计07年船价仍将在高位运行，再加之中船明年将在香港上市，船舶类上市公司07年业绩有望超预期，市场可能会继续推高船舶类上市公司的估值。重点公司：沪东重机和广船国际。我更看好沪东重机，理由：1）其更具垄断性；2）未来几年产能扩张较快。机械行业n军工股中，继续看好火箭股份和西飞国际，不仅是因为它们比较诚信，而且业绩也还不错。n此外，沈阳机床也值得关注，沈机集团49%股权现正在上海产权交易所挂牌，寻求买主。如
41、果有国外大公司介入，对公司股价有一定的积极作用。房地行房地行未来分红承诺其他承诺000046.SZ泛海建设以2004年公司净利润为基数，2006年如公司净利润增长率达到30%600533.SH栖霞建设2005年至2007年，分红不低于70% 2006至2007年，净利润复合增长率不低于30%。600639.SH浦东金桥三年分红比例将不低于当年实现的可分配利润（非累计可分配利润）的50%。600895.SH张江高科不低于当年实现的可分配利润（非累计可分配利润）的50，600067.sh冠城大通不低于公司当年实现的可分配利润(非累计未分配利润)的40%。2005至2007年度净利润的年复合增长率不
42、低于30%000069.sz华侨城不低于当期实现可分配利润的40%的年度股东大会议案600755.sh厦门国贸不低于30% 随着股权分置改革的逐步结束，我们回顾地产类重点上市公司在股改期间所作承诺，除对价外，主要是在分红和净利润增长方面，其中分红承诺最多的为栖霞建设，分红比例为70%，还有浦东金桥和张江高科承诺分配50%，华侨城和冠城大通承诺分红40%，厦门国贸承诺分红30%；同时净利润增长的承诺也在30%以上有泛海建设，栖霞建设，冠城大通。房地行10月份房地产投资同比增速与9月差别不大，维持在25%左右的水平。全国完成开发面积也与9月差别不大，同比增速维持在90%以上，为历史上同月数据最高。
43、10月新开工面积少于9月数据，同比增速也由上月的28%降到18%；竣工面积和销售面积仍然环比上升，但是同比增速降到10%以内，继上月明显回暖的趋势，10月数据没有显示出继续向好的趋势。从房地产开发的资金来源分析，各项资金来源增速较9月继续上升。结合整体数据分析，10月房地产供需基本体现了平稳的态势，与9月数据差异不明显，初步判断仍然处于调控后底部略有提升的阶段。 在基本面没有明显变化的11月间，地产类公司股价平均涨幅超过20%，其主要原因仍然是人民币升值拉动，我们预计至少未来一年内人民币升值仍然明显拉动地产行业，上个月我们已经给出行业07年平均增长率为37.59%的预测，我们判断07年重点公司
44、业绩再超预期的可能性不大，更多的是估值水平的提高，例如开发类公司07年动态市盈率达到20-25x，持有物业类公司达到25-30 x，同时，对于流动性强、管理水平前列的公司给予溢价。此外，两次“狼来了”的调控与地产公司的游戏带来的一个明显的结果是市场对调控的敏感性逐步降低，除非房地产价格出现趋势性反转，地产类股票因为调控政策而产生的波动会逐渐减弱。但是即使以这样“激进”的思考方法去考量行业，我们仍然觉得目前重点公司的估值水平很不便宜。我们对行业给予谨慎增持建议，在前期给出中性配置的基础上，目前行业配置比例应该提高了2-3个点，维持这个比例，仍然建议本月持有具有优质物业及成长性好（丰富的土地储备）
45、的公司，减持前期涨幅过高的开发类公司，重点推荐浦东金桥、招商地产、金融街、中宝股份、栖霞建设、深天健等公司。 化工行业投资策略中石化、新材料、资源类公司仍是配置重点1、中石化：业绩提升与估值提升同时发生 预计国际原油价格(WTI）中期处于5565美元左右的可能性较高，中石化炼油毛利缓解，同时由于公司销售板块的快速增长与天然气开采量的不断提高，公司的中长期业绩区间将明显提高，同时具备较好的抵御周期性风险的能力。维持对中石化的较高配置比例。2、化工新材料公司1）相对于化工其他子行业，化工新材料公司的周期性较弱，下游需求旺盛，同时技术壁垒较高，优势企业具备较高的国际竞争力，资本市场自然要给予较高的溢
46、价。聚氨酯与有机硅行业目前国内尚存在较为明显的供需缺口；2）烟台万华：09年之前MDI国内仍存供需缺口，建筑节能预期良好，产能扩张下的业绩增长与产业政策推动构成股价驱动因素；3）新安股份：有机硅需求旺盛，08年底之前国内尚存缺口，管理层持股（已完成）与公司的下游产品能力提升估值；公司产品11月出现涨价；4）中国玻纤：国际玻纤产能的东移，产品市场的全球一体化，玻纤在材料应用中替代作用；公司产品价格稳中有升，国际业务开展较好；3、盐湖钾肥：资源优势、产能扩张、整体上市预期等因素驱使估值尚有一定空间化工行业投资策略4、其他子行业：1）化肥流通体制改革对氮肥企业构成中长期利淡，气头氮肥企业成本压力将进
47、一步加大，暂不建议配置；2）磷化工企业：A股中相对缺乏主流公司，上游资源整合能力较弱，暂不建议配置；3）农药企业总体盈利能力一般，暂不建议配置；5、关注股改中进行其他事项承诺（如股权激励等）的相关公司，具体见下表。资料：WIND资讯零售行业投资策略区域优势百货与专业批发是配置重点 1、国内消费升级趋势明显 社会零售总额占GDP比重从2005年强劲反转，国家“十一五”计划中预测该数据将从06年的39%提高至49.6；社会零售总额增速持续较高水平的增长。零售行业投资策略2、百货业态经营环境较好1）家电连锁：“红海”特征明显，销售总额12左右的年增速与门店数量每年50左右增速的矛盾必然导致单店收入与
48、坪效的下降，供应商与渠道的紧张关系，价格战在所难免；2）综合超市：国际巨头在国内的优势逐渐显现；国内企业竞争压力加大；3）百货业态：相对竞争环境较为缓和，网点优势明显，区域龙头企业将持续较高增长。零售行业投资策略3、配置建议：1）从业态看，重点配置区域龙头百货企业与小商品城；2）同时综合股价驱动因素：可预期的股权激励、资产注入或并购重组等；3）配置的重点公司：新世界（资产注入、股权激励）、重庆百货（整体上市）、百联股份、广州友谊（股权激励）、合肥百货等（并购重组）、杭州解百（股权激励）；4）小商品城：公司经营模式特殊，业态与产业链特征难以复制，具备持续的竞争力，同时公司的三期项目将提高公司长期
49、盈利能力；5）规避家电连锁企业。煤炭行业n行业特征 1、山西省煤炭1-10月累计完成43760万吨，同比增加3587万吨，增幅为8.93%；1-10月累计完成出省销量36908万吨，同比增加1218万吨，增幅为3.41%。 2、价格与存货(价格较上月上涨30元)煤炭行业 3、资源成本、安全成本与环保成本的内部化引致煤炭行业成本加速上升的过程正在深化 国务院提出以煤炭行业为试点推出探矿权和采矿权有偿使用制度 4、煤炭价格上涨 PK 煤炭成本上涨 二者将达到均衡，从而对股票价格的影响也达到均衡 5、因前期表现严重落后于大盘，优质煤炭股票有较强的补涨要求煤炭行业n投资策略 1）重点关注山西等煤炭储量
50、丰富的地区 2）重点关注未来具有产能大幅度扩张的公司 3）目前给予行业中性评级 4）目前维持对国阳新能、兰花科创增持的评级电力行业n行业特征 1、10月份，中国发电量同比增长14.4，增速比上月加快0.4个百分点，其中火电增长20.9，水电下降10.3。1-10月，全国发电量22452亿千瓦时，增长13，其中火电、水电分别增长15.1和4.6 2、截至06年10月底，中国发电装机容量达到5.8亿千瓦，比去年同期增长18.4（刘振亚） 3、国家发改委公布的数据显示，1-10月，中国电力行业实现利润1038亿元人民币，同比增长37.2电力行业n投资策略 1）因前期表现严重落后于大盘，优质发电股票有
