1、EVA - 如何协助提升医药企业股东价值？复星实业EVA 价值管理体系研究项目第二阶段报告2003年 01月26日为期10周的EVA研究项目目的研究美国、欧洲、日本、中国四大地区不同类型的医药企业资本成本率及资本回报率，对比复星实业的自身情况，明确差距与优势研究国际医药公司的经营战略及在价值提升方面的经验与教训，在对复星实业的战略、经营模型、内部管理等充分了解的基础上，提出初步建议及未来EVA管理体系实施思路对管理层进行广泛有效培训，宣传价值理念，为未来深入实施EVA价值体系作好准备EVA项目的主要内容和预期成果现状了解、选取对比公司EVA业绩/资本成本率/资本回报率对比分析 经验总结1.了解
2、复星实业未来战略规划、业务模型、组织架构、业绩考核、奖励办法2.选择美国、欧洲、日本、中国医药上市公司1.行业分析2.业务板快分析3.公司分析1.公司战略2.业务模型3.价值提升经验关注行业国际、国内各公司价值创造结果、建立价值导向通过国际、国内医药行业不同类型的企业的回报率、EVA业绩对比分析今日议程介绍思腾思特公司和 EVA 价值管理体系项目研究主要发现 国际、国内医药行业投资回报率结论 制药 零售 生物制药 中国 制药和零售企业国际实例研究 关键成功要素 业务模型复星实业未来面临的挑战EVA管理体系将如何提供协助、应用- 总部、各实业公司今日议程介绍思腾思特公司和 EVA 价值管理体系项
3、目研究主要发现 国际、国内医药行业投资回报率结论 制药 零售 生物制药 中国 制药和零售企业国际实例研究 关键成功要素 业务模型复星实业未来面临的挑战EVA管理体系将如何提供协助、应用- 总部、各实业公司纽约（公司总部）纽约（公司总部）19821982年成立年成立洛杉机洛杉机东京东京约翰内斯堡约翰内斯堡圣保罗圣保罗悉尼悉尼新加坡新加坡巴黎巴黎慕尼黑慕尼黑米兰米兰伦敦伦敦上上 海海香港香港 首创首创EVAEVA经济增加值评价和管理体系经济增加值评价和管理体系 经济增加值被华尔街誉为首要公司价值管理体系经济增加值被华尔街誉为首要公司价值管理体系 为全球近家公司成功实施股东价值管理机制为全球近家公司
4、成功实施股东价值管理机制思腾思特管理咨询公司 在全球的一部分其它行业客户总总市市值值MVMV19881988年商业周刊登出了前年商业周刊登出了前10001000家公司的排名，通用汽车和默克制药分家公司的排名，通用汽车和默克制药分别以便别以便250250多亿美元的市值排第六位和第七位。多亿美元的市值排第六位和第七位。总总市市值值MVMV通用汽车：通用汽车：250250亿亿第六名第六名默克制药：默克制药：248248亿亿第七名第七名通用汽车80年代业务不好，不断在裁员，利润和市场占有率也在节节下滑。默克制药蒸蒸日上，在不断研制新药，发现新市场。该排名令人非常困惑：该排名令人非常困惑：通用汽车和默克
5、制药：谁真正创造了财富？市值“现金产出”投资“现金投入”财富创造我们能得到比投入更多的产出吗？明确了对通用汽车及默克制药业绩衡量分析，就可以使公司避免盲目追求明确了对通用汽车及默克制药业绩衡量分析，就可以使公司避免盲目追求增长率和企业规模，而把着眼点放到财富的增长上来。增长率和企业规模，而把着眼点放到财富的增长上来。股东财富创造的衡量指标是市场增加值（MVA）投入资本投入资本CapitalCapital市场增加值市场增加值MVAMVA虽然通用汽车和默克制药市值都是虽然通用汽车和默克制药市值都是250250亿美元，实际上，通用汽车损失了亿美元，实际上，通用汽车损失了200200亿美元的股东财富，
6、默克则创造了亿美元的股东财富，默克则创造了200200亿美元的股东价值，排名应远在亿美元的股东价值，排名应远在通用汽车之上。通用汽车之上。总总市市值值MVMV通用汽车默克制药默克制药 MV: 250亿美元 Capital: 450亿美元 MVA： 负200亿美元 MV: 250亿美元 Capital: 50亿美元 MVA： 正200亿美元思腾思特公司的MVA排名分析发现在在 Enrons 2000 Enrons 2000 年报中，对股东的信中注明年报中，对股东的信中注明: :Enrons 2000年业绩非常成功公司的税后净利润在2000年创历史记录，每股盈利也保持较高水平，并且赢利能力有望继续
7、提高。然而其EVA的业绩却揭示着相反的一面。(in mil)Net IncEPSEVA(in mil)安然石油公司在貌似发展的过程中破坏了大量股东财富青岛啤酒会计利润与EVA业绩截然相反上海医药净利润、销售收入与EVA业绩比较哈药集团净利润、销售收入与EVA业绩比较东北药净利润净利润、销售收入与EVA业绩比较EVA 即经济利润，是在减除资本占用费用后企业经营所产生的剩余价值 EVA = 税后净营业利润 - 资本成本 损益表 收入 成本 EVA调整 所得税= NOPAT（税后净营业利润） 资产负债表 调整后资本 WACC (加权平均资本成本率)= 资本成本 EVA = (资本回报率 - 资本成本
8、率) x 资本 = EVA率 X 资本从报表中计算EVA：用于财务分析的EVA：+销售利润率 资本周转率什么是EVA（经济增加值）EVA是对资产负债表、损益表业绩的综合反映 EVA 考虑股权成本，反映股东对不同行业、不同项目风险综合后的机会成本EVA 调整，对利润、资本占用进行调整，消除非经营性因素对业绩的影响EVA 能准确揭露企业经营的经济效益，并与上市公司市场价值紧密相关为何传统会计指标-规模和会计利润与EVA业绩不同？“EVA“EVA同每股盈利，净资产收益率和自由现金流等传统评价同每股盈利，净资产收益率和自由现金流等传统评价指标相比，更准确的反映了经济现实指标相比，更准确的反映了经济现实
9、。” ” 高盛高盛“EVA“EVA的思想清晰地描述了经营与财务风险，使投资者可以的思想清晰地描述了经营与财务风险，使投资者可以更准确地衡量其资本回报并预测其回报的持续性。在所有的更准确地衡量其资本回报并预测其回报的持续性。在所有的财务指标中，它对创造股东财富的诠释是最准确的。财务指标中，它对创造股东财富的诠释是最准确的。” ” 瑞士信贷第一波士顿瑞士信贷第一波士顿“EVA “EVA 不仅将管理重点放在为股东创造价值上，不仅将管理重点放在为股东创造价值上，还帮助投资人和管理者评价，观察，理解公司价值还帮助投资人和管理者评价，观察，理解公司价值的驱动因素和破坏因素。的驱动因素和破坏因素。” ” 所
10、罗门联邦所罗门联邦华尔街钟情EVA加拿大莫氏啤酒公司应用EVA的范例Dan ONeill莫氏啤酒的总裁1999年5月，莫氏啤酒公司聘请思腾思特公司实行EVA管理体系，把经营的重点转向提高股东价值，并采取了一系列提高EVA的行动。出售：重新配置资源到啤酒的生产和经营上 2000年6月，宣布出售Montreal Canadiens曲棍球队提高：提高资本利用水平和营运效率 2000年6月：宣布关闭在安大略的一个啤酒厂，并与供应商签订长期生产供应合同增长：降低成本，提高利润，增强未来增长能力 2000年10月：宣布购入一个美国品牌，增强莫氏的产品组合 2000年12月，宣布兼并巴西的Bavaria啤酒
11、，使莫氏啤酒的盈利能力增长了12.3%EVA驱动Molson股价上涨在数十年股价萎靡不振之后，1999年5月莫氏啤酒聘请思腾思特公司实行EVA管理体系，此后其股价相对于加拿大TSE300股票指数有了较高的增幅今日议程介绍思腾思特公司和 EVA 价值管理体系项目研究主要发现 国际、国内医药行业投资回报率结论 制药 零售 生物制药 中国 制药和零售企业国际实例研究 关键成功要素 业务模型复星实业未来面临的挑战EVA管理体系将如何提供协助、应用- 总部、各实业公司医药行业价值创造能力分析 - 国际、国内行业整体比较医药行业整体价值表现分析结论 国外通过对比医药行业三年的EVA平均价值创造和EVA平均
12、回报率，发现：价值创造能力最高的细分行业为 - 制药 、-医疗器械和用品医药零售在日本的价值创造情况较好，美国较差生物制药行业美国公司差、而欧洲公司表现好医疗分销和服务、医疗设施和医疗保健组织价值创造表现不佳国内外医药行业资本回报/成本率比较美国化学制药行业平均资本回报率高达22.12%，而中国只有6.77%美国生物技术行业平均资本回报率5.53%，中国达到12.07%国际上化学制药行业是回报率较高的行业，而在中国生物制药（含保健品）和医药流通行业是回报率较高的行业美国医药行业价值创造情况一览日本医药行业价值创造情况一览欧洲医药行业价值创造情况一览医药行业整体价值表现分析结论 中国通过对比医药
13、行业三年的EVA平均价值创造和EVA平均回报率，发现：中药、医药流通、生物制药(含保健品)3年平均价值创造表现较好多元化企业相比其他行业EVA回报率最低化学制药和多元化企业平均占用资本较高，但损坏了股东价值 中国医药行业3年平均价值创造表现中国医药细分市场分析制药医药流通多元化（中国）中国化学制药企业价值创造表现注：图示顺序按照EVA高低排列，后同。 行业内半数企业在损坏股东价值 双鹤药业创造的EVA最高 新力药业每元资本创造的EVA最多中国中药企业价值创造表现 行业内超过半数企业在损坏股东价值 同仁堂创造的EVA最高 金陵药业每元资本创造的EVA最多中国医药流通企业价值创造表现中国医药多元化
14、企业价值创造表现 多元化企业EVA表现普遍不佳 复星实业EVA排名第一，山东金泰每元资本创造的EVA最高今日议程介绍思腾思特公司和 EVA 价值管理体系项目研究主要发现 国际、国内医药行业投资回报率结论 制药 零售 生物制药 中国 制药和零售企业国际实例研究 关键成功要素 业务模型复星实业未来面临的挑战EVA管理体系将如何提供协助、应用- 总部、各实业公司2001年全球医药零售市场规模 美国和日本占74%信息来源：IMS Health美国和日本医药零售企业的EVA业绩表现 总体而言，日本医药零售行业的销售规模不大，但价值创造相对较好美国医药零售行业资本占用和销售收入美国医药零售行业EVA和EV
15、A率Walgreens 与Rite Aid的销售收入、投入资本、商店数量非常相当但其价值创造EVA截然相反， Rite Aid的EVA和EVA回报率都较差美国医药零售业绩总揽美国医药零售商 Walgreens 与 Rite Aid医药零售、普通零售的四种业务模型简单规模扩张型停滞不前型简单规模扩张型12 %停滞不前型49 %购并、有机 扩张型 14 %创新扩张型 25 %长期价值创造者39 %股东回报率购并有机扩张型、创新扩张型零售商总揽Safeway USWalgreesBust BuyWal - mart购并有机扩张型- 关键成功要素主要通过购并和市场区域的扩张快速成长通常通过购并或补充、
16、完善现有网点或在新的区域、国家扩张通常在新的商店引入母公司的最佳管理模式股票价格通常随着该公司运营效率的更大提高、市场份额的提升而大幅上涨在国际市场扩张购并区域的连锁零售商提升客户服务，达到期望战略合作提升运营效率管理的一致性、统一性，推广最佳管理模式代表性公司：Safeway USGaleries Lafayette关键成功要素战略实施特点创新扩张型 - 关键成功要素主要通过业态、产品或服务的创新为增长战略关键在于通过运营效率的极大提升所提供的现金流来支持创新一些公司尝试引入新的业态来满足现有客户和新客户的增长的需求一些公司通过重新定位他们的核心业务来满足其最能带来利润的客户的需求一些公司通
17、过增加或创立新的产品、服务最成功的公司通常采用以上三种不断创新开发不同业态扩张产品经营品类多渠道或交叉渠道扩张、整合高度关注投资回报代表性公司：Best Buy WalgreensWal - mart战略实施特点关键成功要素Walgreens 的市值高达360亿美圆，P/E与微软、沃尔玛相等，远远高于通用电器Walgreens 连续27年持续增长Walgreens 占全部零售份额的11%Walgreens 每店每天的销售额远远高于对手扩张：在过去的2年，Walgreens门店扩张数为715家增长策略：在人口增长的地区大幅扩张经营模式创新：Walgreens 通过最早引入 drive-thru
18、概念、freestanding 位置和 one hour photo流程，带来了整个医药零售业的革新，这些后来分别成了行业通行模式大力采用购并有机扩张模式的 Safeway US Safeway US在最近几年的大规模购并 641家时间主要收购活动2001年2月收购了Genuardis Family Markets, Inc，该公司拥有39家门店和大约$9.32亿的销售收入1999年9月收购了Randalls Food Markets, Inc. ，该公司的销售收入大约为$26亿，拥有117家门店1999年4月收购了Carr-Gottstein Foods Co.，其销售收入超过$6亿，拥有4
19、9家门店1998年11月收购了Dominicks Supermarkets, Inc.，销售收入为$26亿，拥有116家门店1997年4月收购了the Vons Companies, Inc.，其销售收入为$54亿，拥有320家门店 Kmart 业绩表现 利润指标Kmart(1,500)(1,000)(500)05001,0001,5002,000198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999($MMs)经营利润 Kmart 业绩表现 EVA业绩Kmart(1,500)(1,000)(500)05
20、001,0001,5002,000198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999($MMs)经营利润tEVA沃尔玛业绩表现沃尔玛(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999($MMs)经营利润沃尔玛业绩表现沃尔玛(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00
21、08,0009,000198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999($MMs)经营利润EVA类似的公司 不同的结果EVA(1,700)(1,200)(700)(200)3008001,3001,8002,300198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999($MMs)沃尔玛Kmart销售收入销售成本经营费用税 税后净经营利润资本成本EVA%销售100.0 77.1 $BBs 35.927.3%销售1
22、00.0 76.1沃尔玛Kmart-=-=$BBs 165.0 127.3 3.7 6.65.1 2.2 4.0 3.1 16.6 27.47.119.80.5 0.9 1.51.5 2.6 4.2 +1.5 +0.9-0.6-1.6模式创新和非常高效的运营效率是沃尔玛制胜关键Best Buy 业绩总揽 店面设计创新高度有效的运营管理品牌与客户管理客户关系管理 了解客户为客户提供个性化的服务创造品牌的差异化医药零售、普通零售的 实例分析发现：关键成功要素 明晰的差异化的品牌战略 高度有效的运营效率 客户服务创新 通常采用下面其中一种或并用两种增长战略 购并和市场地理区域扩张 经营业态、产品、服
23、务不断创新关键成功要素说明差异化的品牌战略运营效率高效客户服务创新 深入了解客户并提供优质服务 最早采用新的业务方法、流程采用新的技术更好地了解客户 分析最赢利性客户的购买行为、修改商品摆放、品类等管理来满足这些客户的需求 缩短减少供应链，提高效率 围绕最能带来利润的客户的需求提供创新服务，但密切关注投资回报今日议程介绍思腾思特公司和 EVA 价值管理体系项目研究主要发现 国际、国内医药行业投资回报率结论 制药 零售 生物制药 中国 制药和零售企业国际实例研究 关键成功要素 业务模型复星实业未来面临的挑战EVA管理体系将如何提供协助、应用- 总部、各实业公司并购产品投入较大自身研发投入很少周期
24、可以很短有专利的产品并购投资的风险大产品的利润率水平高无形资产较高迅速崛起的新企业如: King Pharm 普药产品的研发研发投入相对较少周期相对较短无专利保护的普药可能存在较为激烈的竞争产品的利润空间一般不大中小型企业为多如：Barr基础研究投入研发投入大周期长以专利产品为主研发的风险较高产品的利润率水平较高传统大型医药企业如：Eli Lilly制药行业 三种不同增长模式的比较研发驱动 依靠科研投入获得具有专利的产品普药开发 主要产品为失去专利保护的普药购并增长 通过购买专利产品，或并购企业获得产品对于某一具体企业而言，可能同时采用几种模式。但往往有一模式为主。不同业务模式企业的资本回报率
25、分析99000199000101009910%等资本回报率曲线普药开发型的企业利润率水平较低，必须关注其资本周转率情况不同业务模式企业的利润率分析普药开发型的企业销售成本占销售收入比例较高研发驱动型的企业研发投入比例最大购并增长型企业的研发投入最少营销对于医药行业也是非常重要的环节专利药的营销投入相对更大不同模式企业资产效率分析以下数据基于2001年数据，为资产/销售收入结果表明，每元销售收入需要多少相应资产的投入Barr的资产效率相对较高Lilly的固定资产投入较大King的无形资产比例较高（决定于其业务模式）Eli Lilly 公司背景和战略创建于1876年全球41,000多员工产品在15
26、8个国家销售销售收入过百亿每元研发驱动战略研发 2001年，研发投入22.35亿美元 较上年增长2.17亿美元 研发投入占销售收入19% 近5年的总计研发投入为91.5亿美元人员 7606名员工参与研发活动 占总员工数的18%新药开发 一个新药的平均研发成本为8亿美元 平均研发周期为10至15年高昂的研发投入产品储备管理营销管理 强化沟通 加强销售队伍Eli Lilly 产品储备管理和重点产品战略主要现有产品百万每元产品储备产品情况一览10亿美元5至10亿美元其他2001年销售收入不同产品类所占份额大型的医药公司一般采用重点产品战略 依赖销售潜力超过10亿美元的产品产品储备的管理是企业长期可持
27、续发展的关键Eli Lilly 2001年的销售收入的84%来自于销售超过10亿美元的产品近期至中期的产品储备情况理想Eli Lilly 的历年表现Barr Laboratories 公司背景和主要战略成立于1970年，纽约1984年Hatch-Waxman Act 通过目前，10大普药医药公司之一研发营销/销售制造承接普药生产普药开发Patent Challenges特有的普药产品提供坚实的业务基础稳定的现金流，快速增长的潜力所有权产品的开发市场独有产品的潜力普药市场动态超过110亿美元的市场预计在2005年超过220亿美元目前约47%的处方药是普药市场状况Barr Laboratories
28、 公司战略普药开发选择标准管制产品需要SMMA设施合成或分析困难营销障碍原材料获取障碍即便没有专利保护，也可避免过度竞争确立公司的核心竞争力确立公司的核心竞争力所有权产品的开发选择年销售收入在1千万至1亿5千万美元的产品现有药物的新剂型新化学药，包括已在其他地区销售，但未在美国销售的新药研发后期的专利药逐步建立专有产品后备库通过排他市场保证长期发展Barr Laboratories 的历年表现King Pharmaceuticals 公司背景和主要战略成立于1994年研发营销/销售制造承接生产购买专利产品有选择地从大的医药公司购买产品或通过并购获得产品和其他资源大力度集中营销产品生命周期的管理
29、1998年纽约证交所上市自行生产 开发新的适应症 生产不同的包装 开发新的剂型等关键成功因素购买产品的选择产品后备库的管理销售营销的有效实施King Pharmaceuticals 历年表现中国化学制药企业的特点规模较小 行业最大的华北制药年销售额为28亿人民币以普药生产为主 销售成本占销售收入的比例较大；根据行业特点，资本周转率的优劣是决定整体回报率水平的一个重要杠杆中国化学制药企业资本回报率分析 双鹤药业的高资本周转率使得其资本回报率水平整体较高双鹤药业的高资本周转率使得其资本回报率水平整体较高 天药股份的利润率水平保持较高水平，资本回报率的下降主要因天药股份的利润率水平保持较高水平，资本
30、回报率的下降主要因为资本周转率水平的下降为资本周转率水平的下降化学制药行业中，不同模式的利润率差异比较原料药生产企业 如，华北制药、天药股份 产品毛利率较低 由于直接供应其他医药厂商，营销等相关费用较低制剂生产企业 如，双鹤药业 产品毛利率较高 但营业费用比例较大，渠道和营销费用为主利润率的管理要综合由业务模式所造成的成本费用的各方面管理 华北制药的利润率上升主要来自主营业务成本率的下降 双鹤药业的市场费用有明显上升，主营业务成本率波动明显华北/双鹤/天药历史业绩表现一览华北制药天药股份双鹤药业中国医药市场一览(1) CIF/ex-manufacturing price in real 200
31、0 USD, excluding CTMSource: IMS publications/research; World Bank reports15% 1.0 Bn62% 4.2 Bn14% 1.0 Bn9% 0.6 BnUS$6.8 BnOTC 14.2%Generic3.9%Branded Generic 12.8%Patented 19.1%Segment CAGR19% 2.1 Bn45% 4.9 Bn18% 2.0 Bn18% 2.0 BnUS$11.0 Bn23% 3.9 Bn37% 6.2 Bn19% 3.2 Bn21% 3.5 BnUS$16.8 BnCAGR=9.4%Chi
32、na pharmaceutical market(1) 中国医药市场将会有较大的发展 专利药市场主要由国际大型医药公司主导；且随着WTO的进程，专利药市场将有相当程度的发展 普药市场仍旧占据市场的大部分 品牌普药的比重将会上升中国化学制药企业的可能业务模式选择和关键因素分析外包业务普药制造许可经营产品营销/销售制造规模效应工艺技能重点产品、大市场份额建立与制药厂商的战略合作关系 生产制造有向中国转移的趋势 进一步建立核心竞争力 进入高端市场的有效途径产品组合战略 重点产品战略 产品系列战略有进入障碍的特殊技能渠道战略统一品牌战略产品储备管理 其他地区已有销售的产品 开发后期的产品营销管理* 必
33、须考虑市场环境因素，对专利的保护情况今日议程介绍思腾思特公司和 EVA 价值管理体系项目研究主要发现 国际、国内医药行业投资回报率结论 制药 零售 生物制药 中国 制药和零售企业国际实例研究 关键成功要素 业务模型复星实业未来面临的挑战EVA管理体系将如何提供协助、应用- 总部、各实业公司复星未来将面临的挑战集团多元化战略的评估各业务板块、子分公司的价值定位和业务模式选择并购后整合从国内上市公司表现看 多元化集团的表现整体不佳从国际公司的实践来看 医药相关行业的全面多元化集团尚不多见从复星实业的历年价值创造表现看 资本回报率有下降趋势医药工业确定在行业价值链上的定位及业务模式原料药、普药制剂、
34、品牌药外包业务、普药生产、许可经营如何在选定的业务模式下，确立自身的核心竞争力产品组合策略、生产制造、销售和营销医药零售增长模式 并购策略门店分布策略、业态策略、门店管理 创新思维激励考核体系 如何使下属企业经营者和员工的努力方向与集团目标一致管理提升 如何有效明辨协同效应和潜在价值EVA管理体系对复星实业的作用复星实业子分公司业务组合管理的决策支持投资评估的分析框架以价值为导向的评估激励体系基于价值的目标设定和计划过程EVA价值驱动杠杆分析发掘管理提升的方向有效的价值激励导向，创建追求价值的企业文化提供决策判断的分析框架基于价值的目标设定和计划过程9、静夜四无，荒居旧 。四月-21四月-21
35、Saturday, April 03, 202110、雨中黄叶，灯下白人。00:34:2200:34:2200:344/3/2021 12:34:22 AM11、以我独沈久，愧君相 。四月-2100:34:2200:34Apr-2103-Apr-2112、故人江海，几度隔山川。00:34:2200:34:2200:34Saturday, April 03, 202113、乍翻疑梦，相悲各年。四月-21四月-2100:34:2200:34:22April 03, 202114、他生白，旧国青山。03 四月 202112:34:22 上午00:34:22四月-2115、比不了得就不比，得不到的就不
36、要。四月 2112:34 上午四月-2100:34April 03, 202116、行出成果，工作出富。2021/4/3 0:34:2200:34:2203 April 202117、做前，能 四周；做，你只能或者最好沿着以脚起点的射向前。12:34:22 上午12:34 上午00:34:22四月-219、没有失，只有 停止成功！。四月-21四月-21Saturday, April 03, 202110、很多事情努力了未必有果，但是不努力却什么改也没有。00:34:2200:34:2200:344/3/2021 12:34:22 AM11、成功就是日复一日那一点点小小努力的累。四月-2100:
37、34:2200:34Apr-2103-Apr-2112、世成事，不求其 ，留一份不足，可得无限完美。00:34:2200:34:2200:34Saturday, April 03, 202113、不知香寺，数里入云峰。四月-21四月-2100:34:2200:34:22April 03, 202114、意志强的人能把世界放在手中像泥一任意揉捏。03 四月 202112:34:22 上午00:34:22四月-2115、楚塞三湘接， 九派通。四月 2112:34 上午四月-2100:34April 03, 202116、少年十五二十，步行得胡 。2021/4/3 0:34:2200:34:2203
38、 April 202117、空山新雨后，天气晚来秋。12:34:22 上午12:34 上午00:34:22四月-219、柳散和，青山澹吾。四月-21四月-21Saturday, April 03, 202110、 一切好如同和去最杰出的人 。00:34:2200:34:2200:344/3/2021 12:34:22 AM11、越是没有本的就越加自命不凡。四月-2100:34:2200:34Apr-2103-Apr-2112、越是无能的人，越喜挑剔人的儿。00:34:2200:34:2200:34Saturday, April 03, 202113、知人者智，自知者明。人者有力，自者强。四月-
39、21四月-2100:34:2200:34:22April 03, 202114、意志强的人能把世界放在手中像泥一任意揉捏。03 四月 202112:34:22 上午00:34:22四月-2115、最具挑性的挑莫于提升自我。四月 2112:34 上午四月-2100:34April 03, 202116、余生活要有意，不要越。2021/4/3 0:34:2200:34:2203 April 202117、一个人即使已登上峰，也仍要自强不息。12:34:22 上午12:34 上午00:34:22四月-21MOMODA POWERPOINTLorem ipsum dolor sit, eleifend nulla ac, fringilla purus. Nulla iaculis tempor felis amet, consectetur adipiscing elit. Fusce id urna blanditut cursus. 感谢您的下载观看家告
