1、 证券研究报告 行业报告 行业周报 平安食品饮料 平安食品饮料 2014年11月10日 食品饮料行业周报 食品饮料，鸡肋还是牛排？ 请务必阅读正文后免责条款。 食品饮料，鸡肋还是牛排？食品饮料，鸡肋还是牛排？11月3-7日，食品饮料行业（-2.4%）跑输沪深300指数（-0.5%） ，其中调味品（0%） 、肉制品（-0.6%）表现略好于其他板块。食品饮料14年股价总体表现较差，是现阶段唯一出现负收益的一级子行业。14年行业表现较弱可能主要有两个原因： （1）13年食品股涨幅高达63%，估值提升速度过快，导致14年需消化前期过高的预期；（2） 今年的市场风格更偏好新兴产业和转型故事，而作为传统行
2、业的食品饮料相关概念较少。近期的路演交流中也发现，很多投资者认为食品饮料属于鸡肋行业，食之无味，弃之可惜。不过，我们认为食品饮料业绩成长预期虽不性感，但确定性高且当前估值较低，年底有望顺利实现估值切换。因此，当前的食品饮料不应视为无味的鸡肋，应看成是美味的牛排，预计年底有望迎来较好的表现。中长期来看，消费对经济贡献度必然提升，风险小于新兴产业，同时中国庞大的消费基数也可在各个子行业中持续孕育出大市值公司。 4Q14净利增速预测汇总：净利增速预测汇总：白酒重点公司：顺鑫农业（192%） 、五粮液（74%） 、洋河股份（9%） 、古井贡酒（9%） 、青青稞酒（-19%） 、贵州茅台（-20%） 、
3、泸州老窖（-48%） 、山西汾酒（亏损） 。其余重点公司：安琪酵母（209%） 、南方食品（98%） 、大北农（54%） 、海天味业（27%） 、伊利股份（24%） 、中炬高新（9%） 、张裕A（-7%） 、双汇发展（-21%） 、贝因美（-74%） 、青岛啤酒（亏损） 。 最新投资组合： 大北农最新投资组合： 大北农(40%)、 安琪酵母、 安琪酵母(20%)、 南方食品、 南方食品(20%)、 海天味业、 海天味业(10%)、伊利股份、伊利股份(10%)。11月上旬猪价振荡趋稳，各地开始反馈有猪价上涨现象，我们预计4Q14和2015生猪供给偏紧将推动猪价上升，大北农13、14年经历了人员、
4、组织、经销商、产能的扩张和调整，随着猪价上升，这些优势将充分显现，且3Q14将继续印证1Q14已是净利增长转折点判断。 安琪利润率从2Q14开始反转判断已被印证，看好产能利用率拐点向上可持续2-3年、收入增速回升和成本进入下降通道超预期，3Q14净利增速低仅是短暂的，4Q14至16年向好趋势不会改。南方食品增发驱动、老产品高利润率释放、新产品高成长三位一体投资故事暂告一段落，但仍值得趋势型投资者关注。海天中长期配置是好品种，看好其精细管理能力和强大执行力，业务上公司正稳步推进渠道扩张和下沉，且酱油之外产品渗透率仍在快速提升，品类扩张和新品推进仍可期待。原奶价格下降利于伊利等乳企净利增速向上，毛
5、利率上升和费用率降可能加速推动利润释放，加之估值渐低，股价应能获得支撑。 风险提示风险提示：经济增速下滑导致消费增速低于预期，重大食品安全事件。 强于大市（维持）强于大市（维持） 行情走势图行情走势图 -20%0%20%Oct-13Jan-14Apr-14Jul-14沪深沪深300 食品饮料食品饮料相关研究报告相关研究报告 双汇调研简报：肉制品改革行动在即，效益将缓慢逐步显现（2014-11-4） 三季报综述：白酒营收延续下滑态势，大众品龙头值得关注（2014-11-3） 白酒行业深度报告：白酒调整棋至中盘，产品、区域、团队三个维度寻找未来机会（2014-10-30） 国企改革行业专题：把握资
6、产注入与经营改善带来的投资机会（2014-10-29） 证券分析师证券分析师 文献文献 投资咨询资格编号 1060209040123 0755-22627143 汤汤玮亮玮亮 投资咨询资格编号 S1060512040001 0755-22624571 研究助理研究助理 张宇光张宇光 王俏怡王俏怡 一般从业资格编号 S1060113090015 0755-22627694 一般从业资格编号 S1060113110013 0755-22626689 更多投研资料 公众号：mtachn 食品饮料行业周报请务必阅读正文后免责条款 2 / 22正文目录正文目录 一、每周观点、投资组合和盈利预测一、每周观
7、点、投资组合和盈利预测 . 51.1 每周观点和投资组合 . 51.2 重点公司盈利预测&调整 . 6二、市场一周：食品饮料行业跑输市场二、市场一周：食品饮料行业跑输市场 . 72.1 一周涨跌：调味品跌幅最小 . 72.2 估值比较 . 8三、产业链数据跟踪：原料成本下降仍利好三、产业链数据跟踪：原料成本下降仍利好 2014 年年 . 9四、核心跟踪公司最新观点四、核心跟踪公司最新观点 . 124.1 贵州茅台：4Q14 报表预期见底，股价回调就是买点 . 124.2 青岛啤酒：行业短期面临调整压力，未来市场份额有望继续提升 . 124.3 海天味业：3Q14 业绩符合预期，净利率有望持续提
8、升 . 134.4 伊利股份：原奶价持续回落，员工持股计划助力长远发展 . 134.5 南方食品：14、15 年业绩确定性高增长，趋势型投资者仍值得关注 . 134.6 双汇发展：肉制品调整压力大，改革效果将缓慢逐步显现 . 134.7 大北农：4Q14 和 2015 将延续净利加速增长势头 . 144.8 安琪酵母：3Q14 营收维持较快增速，4Q14、2015 年利润将爆发式增长 . 14五、最近一月研究精选五、最近一月研究精选 . 145.1 食品饮料行业月度数据动态跟踪报告： 9 月白酒利润降幅扩大，调味品盈利能力持续提升 （2014-11-04） . 145.2 食品饮料 14 年三
9、季报综述&四季度前瞻： 白酒营收延续下滑态势，大众品龙头值得关注 （2014-11-03） . 145.3 贵州茅台三季报点评： 市场预期底有望出现在 4Q14，股价回调就是买点(2014-10-30) . 155.4 洋河股份三季报点评： 中盘趋稳，后势难定(2014-10-30) . 155.5 大北农三季报点评： 组织、 渠道、 行业大势已蓄， 爆发只待 15 年 (2014-10-28) . 155.6 食品饮料国企改革专题报告： 把握资产注入与经营改善带来的投资机会（2014-10-29） . 165.7 白酒深度报告:白酒调整棋至中盘，产品、区域、团队三个维度寻找未来机会(2014
10、-10-30) . 165.8山西汾酒点评：3Q14业绩延续下滑态势， 营销体系改革值得关注 (2014-10-27) . 165.9 伊利股份点评： 3Q14 利润大增，员工持股计划助力长远发展 (2014-10-28) . 175.10 五粮液点评： 五粮液酒单季销量实现增长，销售费用大增导致净利低于预期(2014-10-29) . 175.11 顺鑫农业点评： 3Q14 白酒稳定增长，地产业务扭亏 (2014-10-27) . 175.12 青青稞酒点评： 3Q14 收入实现增长，短期仍难言企稳 (2014-10-28). 185.13 青岛啤酒点评： 行业短期面临调整压力，未来市场份额
11、有望继续提升(2014-10-31) . 185.14 最近一月研究成果总览 . 18六、每周动态观察：公司公告六、每周动态观察：公司公告/产业新闻产业新闻 . 19更多投研资料 公众号：mtachn 食品饮料行业周报请务必阅读正文后免责条款 3 / 226.1 公司公告. 196.2 产业新闻. 19七、研究员备忘：大宗七、研究员备忘：大宗/限售解禁限售解禁/定期报告定期报告/股东会股东会 . 207.1 大宗交易. 207.2 未来一月重要事件 . 20更多投研资料 公众号：mtachn 食品饮料行业周报请务必阅读正文后免责条款 4 / 22图表目录图表目录 图表 1 推荐组合 . 5图表
12、 2 回报趋势图 . 6图表 3 重点公司季度盈利预测 . 6图表 4 重点公司年度盈利预测. 7图表 5 过去一周调味品跌幅最小 . 7图表 6 过去四周其他主题类涨幅最大 . 7图表 7 过去一周：皇氏乳业涨幅领先 . 8图表 8 过去四周：皇氏乳业涨幅领先 . 8图表 9 PE 比值: 非白酒食品饮料/ 沪深 300 为 2.9， 白酒板块 / 沪深 300 比值为 1.4 . 8图表 10 子板块 2014 年预期 PE 总体处于中上游 . 9图表 11 一线白酒 14 年预期净利增速市场垫底 . 9图表 122014 年 10 月，生鲜乳月均价同比上升 2%（元/公斤） . 10图表
13、 132014 年 9 月，进口猪肉数量同比下降 21%，价格同比下降 6% . 10图表 142014 年 11 月 7 日，生猪价格同比下降 11%，环比下降 2% . 10图表 152014 年 10 月 30 日，白条鸡价格同比涨 11.6%，环比下降 0.2% . 10图表 16 2014 年 9 月，能繁母猪存栏同比下降 11%，环比下降 0.5% . 11图表 17 2014 年 10 月 31 日，玉米价格同比上升 5%，豆粕价格同比下降 17% . 11图表 18 2014 年 9 月，进口葡萄酒数量同比下降 9%，单价同比下降 13% . 11图表 19 2014 年 9
14、月，进口大麦金额同比上升 97%，单价分别同比下降 12% . 11图表 20 2014 年 11 月 1 日，国际白糖现货价同比上涨 2%，国内南宁白糖现货价同比下降 20% . 12图表 21 2014 年 11 月 7 日，国内大豆批发价同比下降 3%，2014 年 10 月 31 日，美国大豆现货价同比下降 16% . 12图表 22 最近一月研究成果总览 . 18图表 23 食品饮料上市公司大宗交易信息统计日期：11 月 3 日-11 月 7 日 . 20图表 24 未来一月工作备忘 更新日期 2014-11-9 . 20 更多投研资料 公众号：mtachn 食品饮料行业周报请务必阅
15、读正文后免责条款 5 / 22一、每周观点、投资组合和盈利预测一、每周观点、投资组合和盈利预测 1.1 每周观点和投资组合每周观点和投资组合 食品饮料，鸡肋还是牛排？食品饮料，鸡肋还是牛排？11 月 3-7 日，食品饮料行业（-2.4%）跑输沪深 300 指数（-0.5%），其中调味品（0%）、肉制品（-0.6%）表现略好于其他板块。食品饮料 14 年股价总体表现较差，是现阶段唯一出现负收益的一级子行业。14 年行业表现较弱可能主要有两个原因：（1）13 年食品股涨幅高达 63%，估值提升速度过快，导致 14 年需消化前期过高的预期；（2）今年的市场风格更偏好新兴产业和转型故事，而作为传统行业
16、的食品饮料相关概念较少。近期的路演交流中也发现，很多投资者认为食品饮料属于鸡肋行业，食之无味，弃之可惜。不过，我们认为食品饮料业绩成长预期虽不性感，但确定性高且当前估值较低，年底有望顺利实现估值切换。因此，当前的食品饮料不应视为无味的鸡肋，应看成是美味的牛排，预计年底有望迎来较好的表现。中长期来看，消费对经济贡献度必然提升，风险小于新兴产业，同时中国庞大的消费基数也可在各个子行业中持续孕育出大市值公司。 最新投资组合：大北农最新投资组合：大北农(40%)、安琪酵母、安琪酵母(20%)、南方食品、南方食品(20%)、海天味业、海天味业(10%)、伊利股份、伊利股份(10%)。11 月上旬猪价振荡
17、趋稳，各地开始反馈有猪价上涨现象，我们预计 4Q14 和 2015 生猪供给偏紧将推动猪价上升，大北农 13、14 年经历了人员、组织、经销商、产能的扩张和调整，随着猪价上升，这些优势将充分显现，且 3Q14 将继续印证 1Q14 已是净利增长转折点判断。安琪利润率从 2Q14开始反转判断已被印证，看好产能利用率拐点向上可持续 2-3 年、收入增速回升和成本进入下降通道超预期，3Q14 净利增速低仅是短暂的，4Q14 至 16 年向好趋势不会改。南方食品增发驱动、老产品高利润率释放、新产品高成长三位一体投资故事暂告一段落，但仍值得趋势型投资者关注。海天中长期配置是好品种，看好其精细管理能力和强
18、大执行力，业务上公司正稳步推进渠道扩张和下沉，且酱油之外产品渗透率仍在快速提升，品类扩张和新品推进仍可期待。原奶价格下降利于伊利等乳企净利增速向上，毛利率上升和费用率降可能加速推动利润释放，加之估值渐低，股价应能获得支撑。 图表图表1 推荐组合 推荐组合 股票简称股票简称 初始权重初始权重 当前权重当前权重 调入日期调入日期 调入价格调入价格11 月月 7 日日 收盘价收盘价 涨跌幅涨跌幅 调出日期调出日期 调出价格伊利股份调出价格伊利股份 10% 7% 2014-01-0124.14 22.58 -6% 海天味业海天味业 10% 10% 2014-08-1735.05 37.69 8% 南方
19、食品南方食品 20% 31% 2014-01-0110.55 16.12 53% 大北农大北农 40% 32% 2014-01-0116.85 12.67 -25% 安琪酵母安琪酵母 20% 20% 2014-07-0615.64 18.05 15% 备注：当前权重：根据调入日期至刚过去的最近一个交易日涨跌幅计算；调入价格：调入后最近交易日成交均价；涨跌幅：最新收盘价 / 调入价格 -1；发生分红时，调入价格将进行前复权调整。 资料来源：平安证券研究所、Wind 更多投研资料 公众号：mtachn 食品饮料行业周报请务必阅读正文后免责条款 6 / 22图表图表2 回报趋势图 回报趋势图 -25
20、%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2014010120140109201401172014012720140204201402122014022020140228201403102014031820140326201404032014041120140421201404292014050720140515201405232014060220140610201406182014062620140704201407142014072220140730201408072014081520140825201409022014091020140918201409262014100620141
21、014201410222014103020141107总回报相对沪深300指数回报相对申银万国食品饮料行业指数回报资料来源：平安证券研究所、Wind 1.2 重点公司盈利预测重点公司盈利预测&调整调整 图表图表3 重点公司季度盈利预测 重点公司季度盈利预测 营收增速 净利增速 EPS预测 EPS最新调整4Q14E 2Q14A 3Q14A 4Q14E 4Q13A 1Q14A2Q14A3Q14A4Q14E2Q14A 3Q14A 4Q14E贵州茅台 -1% -5% -8% 41% 3%-3%-9%-20%3.09 3.03 2.86 五粮液 -28% -7% -7% -59% -28%-36%-46
22、%74%0.36 0.19 0.40 洋河股份 -3% 0% 16% -62% -15%-8%-7%9%0.79 1.05 0.51 泸州老窖 -5% -61% -22% -49% -57%-31%-68%-48%0.33 0.20 0.27 青青稞酒 -24% 8% -8% 9% -6%-61%7%-19%0.04 0.22 0.12 山西汾酒 -42% -43% 4% -369% -54%-92%-81%亏损0.02 0.04 -0.06 顺鑫农业 19% -24% 14% 154% 75%57%162%192%0.11 0.06 0.20 古井贡酒 22% 9% 4% -27% -7%4
23、%-1%9%0.14 0.20 0.31 张裕A 15% 10% 0% -67% -20%6%26%-7%0.26 0.23 0.24 青岛啤酒 10% -5% -1% -351% 20%-10%1%亏损0.61 0.57 -0.09 海天味业 16% 19% 20% 23% 35%17%28%27%0.31 0.29 0.34 中炬高新 10% 11% 3% 124% 106%54%15%9%0.09 0.07 0.11 伊利股份 16% 15% 13% 91% 123%-3%63%24%0.39 0.41 0.27 贝因美 -13% -27% -14% 8% -36%-86%-77%-74
24、%0.04 0.03 0.06 南方食品 -19% 1% 2% 363% 38%173%136%98%0.03 0.04 0.08 安琪酵母 27% 24% 15% -68% -29%7%5%209%0.15 0.11 0.13 双汇发展 2% -1% 4% 30% 42%20%-16%-21%0.51 0.44 0.37 大北农 17% 7% 9% 33% -19%2%21%54%0.08 0.09 0.30 资料来源：平安证券研究所、Wind 更多投研资料 公众号：mtachn 食品饮料行业周报请务必阅读正文后免责条款 7 / 22图表图表4重点公司年度盈利预测重点公司年度盈利预测 股票名
25、称股票名称 股价（元）股价（元） 11 月月 7 日日 EPS（元（元/股）股） PE（倍）（倍） 评级评级 EPS 最新调整最新调整 2014E 2012A 2013A 2014E2015E2012A2013A2014E2015E 贵州茅台 148.04 11.65 13.25 12.23 12.90 12.7 11.2 12.1 11.5 推荐 (6%)11 月 2 日 五粮液 17.17 2.62 2.10 1.64 1.72 6.6 8.2 10.5 10.0 中性 (7%)10 月 29 日 洋河股份 58.68 5.72 4.65 4.21 4.73 10.3 12.6 13.9
26、12.4 中性 泸州老窖 16.67 3.13 2.45 1.16 1.17 5.3 6.8 14.4 14.3 中性 (19%)10 月 22 日青青稞酒 18.23 0.67 0.83 0.73 0.81 27.2 22.0 24.9 22.6 中性 山西汾酒 16.45 1.53 1.11 0.40 0.47 10.7 14.8 40.6 34.9 中性 (15%)10 月 26 日顺鑫农业 16.66 0.22 0.35 0.69 0.87 75.6 48.1 24.2 19.1 推荐 古井贡酒 23.00 1.44 1.24 1.22 1.38 16.0 18.6 18.8 16.7
27、 中性 张裕 A 29.39 2.48 1.53 1.45 1.47 11.8 19.2 20.3 20.0 中性 (7%)10 月 13 日 青岛啤酒 38.32 1.30 1.46 1.52 1.65 29.4 26.2 25.3 23.2 推荐 (5%)10 月 12 日 海天味业 37.69 0.81 1.07 1.36 1.66 46.7 35.1 27.7 22.8 强烈推荐 中炬高新 9.96 0.16 0.27 0.36 0.47 63.1 37.3 27.5 21.1 推荐 (8%)10 月 23 日 伊利股份 22.58 0.56 1.04 1.43 1.70 40.3 2
28、1.7 15.7 13.3 强烈推荐 (10%)10 月 28 日贝因美 16.45 0.50 0.71 0.21 0.31 33.0 23.3 77.8 53.6 中性 (39%)11 月 2 日 南方食品 16.12 0.06 0.13 0.25 0.45 270.7 122.2 65.4 35.8 推荐 (19%)11 月 2 日 安琪酵母 18.05 0.74 0.44 0.50 0.84 24.5 40.6 36.2 21.4 强烈推荐 (9%)10 月 12 日 双汇发展 28.25 1.31 1.75 1.81 1.87 21.5 16.1 15.6 15.1 中性 (14%)1
29、0 月 24 日大北农 12.67 0.41 0.47 0.55 0.92 30.8 27.0 23.0 13.8 强烈推荐 (8%)11 月 2 日 均值 40.9 28.4 27.4 21.2 资料来源：平安证券研究所、Wind 二、市场一周：食品饮料行业跑输市场二、市场一周：食品饮料行业跑输市场 2.1 一周涨跌：调味品跌幅最小一周涨跌：调味品跌幅最小 11 月 3-7 日，食品饮料行业（-2.4%）跑输沪深 300 指数（-0.5%） 。平安观测的食品饮料子板块：调味品（0%） 、肉制品（-0.6%） 、啤酒（-1.0%） 、其他价值类（-1.2%） 、其他主题类（-1.3%） 、非一
30、线白酒（-2.1%）跑赢食品饮料行业指数。 图表图表5过去一周调味品跌幅最小过去一周调味品跌幅最小 图表图表6过去四周其他主题类涨幅最大过去四周其他主题类涨幅最大 -4.4 -4.2 -2.8 -2.4 -2.1 -1.3 -1.2 -1.0 -0.6 -0.5 0.0 -6.0-4.0-2.00.0葡萄酒一线白酒乳制品食品饮料非一线白酒其他主题类其他价值类啤酒肉制品沪深300调味品 -13.4 -8.0 -7.9 -5.5 -3.9 -3.1 -2.4 -0.4 -0.2 1.6 1.9 -15.0 -10.0 -5.00.05.0肉制品乳制品一线白酒食品饮料非一线白酒其他价值类葡萄酒啤酒调
31、味品其他主题类沪深300 备注：股价截止11月7日 资料来源：平安证券研究所、Wind 备注：股价截止11月7日 资料来源：平安证券研究所、Wind 更多投研资料 公众号：mtachn 食品饮料行业周报请务必阅读正文后免责条款 8 / 22 11 月 3-7 日个股涨幅方面，排名前十：皇氏乳业、加加食品、皇台酒业、百润股份、青青稞酒、金字火腿、贝因美、星湖科技、麦趣尔、西藏发展，排名后十：张裕 A、伊利股份、贵州茅台、古井贡酒、中葡股份、三元股份、双塔食品、克明面业、沱牌舍得、顺鑫农业。 图表图表7过去一周：皇氏乳业涨幅领先过去一周：皇氏乳业涨幅领先 图表图表8过去四周：皇氏乳业涨幅领先过去四
32、周：皇氏乳业涨幅领先 -6.2%19.2%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%张裕A伊利股份贵州茅台古井贡酒中葡股份三元股份双塔食品克明面业沱牌舍得顺鑫农业西藏发展麦趣尔星湖科技贝因美金字火腿青青稞酒百润股份皇台酒业加加食品皇氏乳业-15.8%53.1%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%双汇发展皇台酒业伊利股份古井贡酒三元股份深深宝A中炬高新沱牌舍得汤臣倍健贵州茅台西藏发展莲花味精珠江啤酒克明面业加加食品洽洽食品麦趣尔百润股份海南椰岛皇氏乳业备注：股价截止11月7日，分别列示一周涨幅前十和跌幅前十 资料来源：平安证券研究所、Wind 备注：股价截止11月7日，分别
33、列示四周涨幅前十和跌幅前十 资料来源：平安证券研究所、Wind 2.2 估值比较估值比较 图表图表9 PE比值比值: 非白酒食品饮料非白酒食品饮料/ 沪深沪深300为为2.9，白酒板块，白酒板块 / 沪深沪深300比值为比值为1.4 2.9 1.4 0.01.02.03.04.010011004100710101101110411071110120112041207121013011304130713101401140414071410非白酒食品饮料白酒 资料来源：平安证券研究所、Wind 更多投研资料 公众号：mtachn 食品饮料行业周报请务必阅读正文后免责条款 9 / 22图表图表10子
34、板块子板块2014年预期年预期PE总体处于中上游总体处于中上游 图表图表11一线白酒一线白酒14年预期净利增速市场垫底年预期净利增速市场垫底 8.3711.2715.8817.2920.0221.8125.3926.9031.3545.310.0020.0040.0060.0080.00银行沪深300建筑装饰房地产一线白酒家用电器采掘汽车建筑材料公用事业化工肉制品非银金融交通运输食品饮料葡萄酒纺织服装商业贸易乳品非一线白酒钢铁啤酒轻工制造机械设备电气设备农林牧渔调味发酵品医药生物通信综合休闲服务电子有色金属传媒计算机黄酒国防军工 -1%1%-3%9%-4%-9%-13%-4%32%50%-50
35、%0%50%100%150%有色金属综合采掘公用事业一线白酒商业贸易啤酒黄酒食品饮料汽车非一线白酒房地产建筑装饰通信葡萄酒沪深300交通运输肉制品银行医药生物建筑材料机械设备家用电器化工休闲服务非银金融纺织服装电子传媒乳品计算机农林牧渔轻工制造调味发酵品国防军工钢铁电气设备 资料来源：平安证券研究所、wind 资料来源：平安证券研究所、wind 三、产业链数据跟踪：原料成本下降仍利好三、产业链数据跟踪：原料成本下降仍利好 2014 年年 原奶原奶：2014 年 9 月 25 日至 10 月 29 日，10 原奶主产区均价为 3.88 元/千克，月度环比下降 0.3%，同比涨 2%。3Q14 原
36、奶价格涨幅已经收窄至 10%以内，预计 4Q14 原奶成本有望同比持平或下降，4Q14 行业利润率同比可继续回升。 猪：猪：2014 年 10 月 31 日，生猪价格环比下降 2%，同比下降 11%，达 13.78 元/千克。4Q14 猪价呈震荡上涨趋势可能性较高，主要考虑从 2013 年 8 月开始能繁母猪数量连续 10 个月下跌，且跌幅逐月扩大。 鸡：鸡： 2014 年 10 月 30 日， 白条鸡价格同比上升 11.6%， 环比下降 0.2%， 达 20.79 元/千克。 从 2011-13年鸡价的波动规律以及14年禽市供需的情况综合来看， 我们维持此前2H14鸡价大概率上涨的观点。 大
37、豆：大豆： 截至 2014 年 11 月 07 日， 国内大豆价格同比下降 3%至 5100 元/吨， 全球大豆供给格局宽松，预计 14 年大豆均价将小幅下降 更多投研资料 公众号：mtachn 食品饮料行业周报请务必阅读正文后免责条款 10 / 22糖：糖：截至 2014 年 11 月第一周，南宁白糖现货价下降 20%至 4393 元/吨。受市场需求较弱以及供给增加影响，预计 14 年糖价同比继续走低，酱油行业原料成本压力减轻。 大麦大麦：2014 年 9 月，中国进口大麦价格为 1,737 元/吨，进口平均单价同比下降 12%，进口总金额同比上涨 97%，预计 2015 年啤酒所用的大麦成
38、本有望同比降低。 葡萄酒：葡萄酒：2014 年 9 月，中国进口葡萄酒 34,335 千升，同比下降 9%。考虑到葡萄酒消费对经济的敏感度较高，预计 4Q14 进口葡萄酒进口量总体可能持平或微增。 图表图表122014年年10月， 生鲜乳月均价同比上升月， 生鲜乳月均价同比上升2% （元（元/公斤）公斤） 图表图表132014年年9月，进口猪肉数量同比下降月，进口猪肉数量同比下降21%，价格同比下降价格同比下降6% yoy2%2.62.83.03.23.43.63.84.04.24.4JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2011201220132014量yo
39、y-21%价yoy -6%9,0009,50010,00010,50011,00011,50012,00001234567121012121302130413061308131013121402140414061408左轴:进口数量:猪肉（万吨）右轴:进口单价:猪肉（元/吨）资料来源：wind，平安证券研究所 备注：汇率：6人民币/美金 资料来源：wind，平安证券研究所 图表图表142014年年11月月7日，生猪价格同比下降日，生猪价格同比下降11%，环比下降环比下降2% 图表图表152014年年10月月30日，白条鸡价格同比涨日，白条鸡价格同比涨11.6%，环比下降，环比下降0.2% 仔猪
40、21.42生猪13.78猪肉21.9105101520253035130713081309131013111312140114021403140414051406140714081409141022个省市:平均价格:仔猪 元/千克22个省市:平均价格:生猪 元/千克22个省市:平均价格:猪肉 元/千克yoy 12%151617181920212212101212130213041306130813101312140214041406140850个城市平均价:白条鸡（元/千克）资料来源：wind，平安证券研究所 资料来源：wind，平安证券研究所 更多投研资料 公众号：mtachn 食品饮料行业
41、周报请务必阅读正文后免责条款 11 / 22 图表图表16 2014年年9月， 能繁母猪存栏同比下降月， 能繁母猪存栏同比下降11%，环比下降环比下降0.5% 图表图表17 2014年年10月月31日， 玉米价格同比上升日， 玉米价格同比上升5%，豆粕价格同比下降豆粕价格同比下降17% 4,4794,2004,3004,4004,5004,6004,7004,8004,9005,0005,10040,00041,00042,00043,00044,00045,00046,00047,00048,00013091310131113121401140214031404140514061407140
42、81409左轴：全国生猪存栏（万头）右轴：全国能繁母猪存栏（万头）yoy5%yoy-17%01234512051207120912111301130313051307130913111401140314051407140922个省市:平均价:玉米22个省市:平均价:豆粕资料来源：wind，平安证券研究所 资料来源：wind，平安证券研究所 图表图表18 2014年年9月，进口葡萄酒数量同比下降月，进口葡萄酒数量同比下降9%，单价同比下降单价同比下降13% 图表图表19 2014年年9月，进口大麦金额同比上升月，进口大麦金额同比上升97%，单价分别同比下降单价分别同比下降12% 价yoy -13
43、%量yoy -9%010,00020,00030,00040,00050,00060,000121113011303130513071309131114011403140514071409进口数量:葡萄酒（千升）进口平均单价:葡萄酒（元/千升）金额yoy97%单价yoy-12%05001,0001,5002,0002,500020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0001108111112021205120812111302130513081311140214051408左轴:进口金额:大麦（万元）右轴:进口平均单价:大麦（元/吨）备
44、注：汇率：6人民币/美金 资料来源：wind，平安证券研究所 资料来源：wind，平安证券研究所 更多投研资料 公众号：mtachn 食品饮料行业周报请务必阅读正文后免责条款 12 / 22图表图表20 2014年年11月月1日，国际白糖现货价同比上涨日，国际白糖现货价同比上涨2%，国内南宁白糖现货价同比下降，国内南宁白糖现货价同比下降20% 图表图表21 2014年年11月月7日，国内大豆批发价同比下降日，国内大豆批发价同比下降3%， 2014年年10月月31日， 美国大豆现货价同比下降日， 美国大豆现货价同比下降16%yoy -20%yoy2%01,0002,0003,0004,0005,
45、0006,0007,0001209121113011303130513071309131114011403140514071409现货价:白砂糖:南宁（元/吨）:周国际现货价:原糖（元/吨）:周yoy-16%yoy-3%2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,000121113011303130513071309131114011403140514071409美国价格:1号黄大豆（元/吨）国内批发价:大豆（元/吨）备注：汇率：6人民币/美金 资料来源：wind，平安证券研究所 备注：汇率：6人民币/美金 资料来源：wind，平安证券研究所 四、核心跟
46、踪公司最新观点四、核心跟踪公司最新观点 4.1 贵州茅台：贵州茅台：4Q14 报表预期见底，股价回调就是买点报表预期见底，股价回调就是买点 凭借消费者心智中第一品牌地位、巨大利润形成的对经销商绝对掌控力，2H12 以来茅台通过价格俯冲抢位，将五粮液挤落一个档次，成 800-1000 元/瓶白酒垄断玩家，量稳中有升。13 年至今茅台需求旺盛、库存低、渠道稳步扩张，酒厂控货细致到位，唯一竞品仍在内部不和与外部渠道混乱中挣扎，虽 2H14 报表需补 2H13 计划外量缺口，但 15 年开始，净利增速将逐步恢复，16 年可至10%以上。预计 14-16 年 EPS 为 12.23、12.90、14.3
47、2 元预测，同比-8%、+5%、+11%。股价回调就是买点，维持“推荐”评级。预计 4Q14 营收、净利同比-8%、-20%。 主要风险及股价催化剂： 下行风险是固定资产推动的经济增速下行超预期， 拖累高端白酒需求。 4Q14报表预期见底可能带来好买点。 （11 月 2 日） 4.2 青岛啤酒：行业短期面临调整压力，未来市场份额有望继续提升青岛啤酒：行业短期面临调整压力，未来市场份额有望继续提升 3Q14 销量下降 3.7%，增速环比 1H14 大幅回落，不过销量降幅略低于行业，预计 4Q14 仍面临一定的销售压力。3Q14 下滑的原因可能有： （1）竞品对啤酒的挤压加剧； （2）餐饮消费的实
48、际景气度可能低于统计局数据； （3）3 季度需消化部分前期渠道库存。预计 1H15 啤酒消费增长仍有压力，2H15 行业可恢复 3-5%的增长，未来投资机会看集中度提升、竞争格局稳定后盈利能力的改善，不过由于竞争格局仍然未稳，百威英博的强势扩张是行业最大的不确定性因素，未来 1-2 年行业盈利能力难有明显提升。预计 2014-2015 年 EPS 分别为 1.52、1.70 元，同比分别增 4%、12%，青岛啤酒当前的扩张态势明显好于主要对手，维持“推荐”的评级。预计 4Q14 营收同比-1%，净利亏损幅度减小。 主要风险及股价催化剂：风险主要是啤酒行业调整时间和百威英博扩张速度超预期。股价催
49、化剂则是集中度大幅提升后，15 年或 16 年有出现盈利能力拐点的可能性。(11 月 1 日) 更多投研资料 公众号：mtachn 食品饮料行业周报请务必阅读正文后免责条款 13 / 224.3 海天味业：海天味业：3Q14 业绩符合预期，净利率有望持续提升业绩符合预期，净利率有望持续提升 海天味业1-3Q14调味品收入增长15.8%， 完成全年进度的74%， 估计3Q14酱油增速13%高于1H14增速，应是公司对于渠道细化调整进度逐渐恢复正常以及 3Q13 的低基数效应；蚝油与调味酱增速在 20%以上，仍保持快速发展势头预计 14 年全年收入可达到 17%的目标增速。3Q14 毛利率为39.3%，同比增长 1.1pct，原因在于（1）募投项目达产高装备水平与规模化生产使得产出率提升；（2）原料价格下跌尤其糖价降幅较大； （3）高端产品占比提高。3Q14 期间费用率同比降低 0.7pct，一方面由于上市募投资金到位致财务费用同比降 471%，另一方面销售与管理费用管控良好。股权激励方案公布未来业绩增长底线，净利率仍将持续提升。预计公司 14-16 年实现 EPS 为 1.36、1.65和 1.98 元，同比分别增 27%、20%和 18%，维持“强烈推荐”的投资评级。 主要风险及股价催化剂：风险是原材料价格上涨以及食品安全事故，催化剂在于蚝油与调味酱放量带来业绩的进一步提升
