1、 1 分析师分析师：丁思德丁思德 执业证书编号：执业证书编号：S0300511010008S0300511010008 研究助理研究助理：李国锋李国锋 Email: Email: 日期：日期：20201 15 5 年年 1 1 月月 2929 日日 要点：要点： 1 1、市场表现市场表现 1）行业整体涨幅3.1%，在申万一级行业中位于倒数第六位，表现整体低迷。2）调味发酵品、食品综合子行业涨幅居前，葡萄酒和白酒子行业跌幅较多。3）海天味业、海欣食品、百润股份、梅花生物等个股表现良好，*ST广夏、古井贡酒、老白干酒、金种子酒的下跌较多。 2 2、价格跟踪价格跟踪 本月乳制品、肉制品和白酒的价格持
2、续呈现下降趋势。乳制品价格的下降有利于乳制品企业降低生产成本，提高利润水平；猪肉价格的下降，将对肉制品企业造成不利影响；高端白酒的价格仍旧处于降价通道中，极大影响了白酒企业的业绩。 3 3、重要公告、重要公告 1）共有13家发布2014年业绩预告，其中预增7家，下滑4家，亏损2家。其中，业绩大幅增长，高于市场预期的公司主要有维维股份、惠泉啤酒、黑芝麻、恒顺醋业和兰州黄河等。业绩出现下滑，甚至亏损的公司主要有克明面业、星湖科技、汤臣倍健、皇台酒业、泸州老窖、西藏发展等。2）射洪县政府拟向投资者公开挂牌转让所持沱牌舍得集团38.78%股权，同时由受让股权转让的投资者对沱牌舍得集团增资11,844万
3、股。此次改革属于实质性的国企改革，与以往决定多数国企改革中只涉及较少部分的股权转让不同。此次股权转让对受让方的要求较高，如果进展顺利，受让方将为公司走出持续下滑的经营业绩带来新的活力，未来前景看好。 4 4、月度投资策略：继续看好国企改革和估值修复、月度投资策略：继续看好国企改革和估值修复 1）国企改革：推荐沱牌舍得（600702）、珠江啤酒（002461）、惠泉啤酒（600573）、深深宝A（000019）、星湖科技（600866）、金枫酒业（600616）、山西汾酒等（600809）。2）估值修复：推荐双汇发展（000895）、南方食品（000716）、泸州老窖（000568）。 5 5、
4、风险提示、风险提示 1）国企改革进度低于预期；2）宏观经济下行，消费持续低迷；3）市场竞争加剧。 继续继续看好看好国企改革国企改革和估值修复和估值修复 食品饮料行业食品饮料行业 20152015 年年 1 1 月月报月月报 行行 业业 分分 析析 证证 券券 研研 究究 报报 告告 更多投研资料 公众号：mtachn 2 一一、市场表现市场表现 1 1、本月市场表现一般本月市场表现一般 本月 （截止2015年1月26日， 下 同） ， 食品饮料行业的涨幅为3.1%， 略跑赢沪深300指数2.1%的涨幅，涨跌幅在申万一级行业中位于倒数第六位，行业表现整体低迷。我们认为主要受经济增长整体放缓，行业
5、基本面增速放缓，导致估值整体下滑，目前估值仅为22.9，行业估值处于历史较低水平，在一级行业排名19。 图表图表1 2015年年1月月食品饮料行业和沪深食品饮料行业和沪深300指数涨幅指数涨幅比较比较 图表图表2 2015年年1月月食品饮料子行业表现情况食品饮料子行业表现情况 资料来源：Wind,联讯证券投资研究中心 资料来源：Wind,联讯证券投资研究中心 图表图表 3 食品饮料估值申万一级行业中处于较低水平食品饮料估值申万一级行业中处于较低水平 资料来源：Wind,联讯证券投资研究中心 2 2、各子行业涨跌幅、各子行业涨跌幅 从各子行业来看，年初以来表现由高至低分别为：调味发酵品 15.9
6、%、食品综合 10.4%、肉制品6.6%、软饮料 4.9%、啤酒 4.0%、黄酒 13.8%、乳品 1.6%、白酒-0.80%、葡萄酒-2.0%。调味品涨幅居前，主要是海天味业、梅花生物和中炬高新涨幅较大；葡萄酒和白酒跌幅涨幅居前，主要受*ST 广厦以及古井贡酒、老白干酒和金种子酒跌幅较大。 更多投研资料 公众号：mtachn 3 图表图表 4 年初以来食品饮料各子行业涨幅年初以来食品饮料各子行业涨幅情况情况 资料来源：Wind,联讯证券投资研究中心 3、个股表现情况、个股表现情况 从个股来看，本月涨幅前十分别是海天味业20.1%、海欣食品19.9%、百润股份18.4%、梅花生物16.0%、
7、中炬高新15.6%、 汤臣倍健15.1%、 惠泉啤酒13.8%、 好想 你 13.1%、 金字火腿13.0%、 黑芝麻12.5%。主要前期涨幅较大，估值处于合理区间，出现了一定的估值修复机会。 本月跌幅前十分别是*ST广夏-15.6%、古井贡酒-12.3%、老白干酒-8.7%、金种子酒-6.6%、青青稞酒-5.7%、中葡股份-5.5%、山西汾酒-3.7%、泸州老窖-2.8%、贵州茅台-2.2%、燕塘乳业-1.5%。主要是白酒板块，受前期涨幅较大，上证综指开始回调的影响。 图表图表 5 本月本月涨跌幅前十排行涨跌幅前十排行 本月本月涨幅前十公司涨幅前十公司 本月跌本月跌幅前十公司幅前十公司 证券
8、代码 公司 涨跌幅 证券代码 公司 涨跌幅 603288 海天味业 20.1% 000557 *ST 广夏 -15.6% 002702 海欣食品 19.9% 000596 古井贡酒 -12.3% 002568 百润股份 18.4% 600559 老白干酒 -8.7% 600873 梅花生物 16.0% 600199 金种子酒 -6.6% 600872 中炬高新 15.6% 002646 青青稞酒 -5.7% 300146 汤臣倍健 15.1% 600084 中葡股份 -5.5% 600573 惠泉啤酒 13.8% 600809 山西汾酒 -3.7% 002582 好想你 13.1% 00056
9、8 泸州老窖 -2.8% 002515 金字火腿 13.0% 600519 贵州茅台 -2.2% 000716 黑芝麻 12.5% 002732 燕塘乳业 -1.5% 资料来源：Wind,联讯证券投资研究中心 二、价格跟踪二、价格跟踪 乳制品：2015年1月21日，原料奶价格已经下降到3.52元/公斤,较历史最高价格的4.27元/公斤下降更多投研资料 公众号：mtachn 4 了21.3%，乳制品价格的下降有利于乳制品企业降低生产成本，提高利润水平。 肉制品：猪肉价格为22.33元/公斤，进一步呈现下降趋势，将对肉制品企业造成不利影响。 白酒：飞天茅台(53度)500ml的零售价为949元，五
10、粮液(52度)500ml的零售价为609元，国窖1573(52度):500ml为1180元，洋河梦之蓝(M3)(52度)为499元。整体来看，高端白酒的价格仍旧处于降价通道中，极大影响了白酒企业的业绩。 图表图表6 国内国内原料奶价格原料奶价格(单位单位:元元/公斤公斤) 图表图表7 国内猪肉价格国内猪肉价格(单位单位:元元/公斤公斤) 资料来源:Wind，农业部，联讯证券投资研究中心 资料来源:Wind，农业部，联讯证券投资研究中心 图表图表8 飞飞天茅台天茅台(53度度、500ml)l零售价零售价 图表图表9 五粮液五粮液(52度度、500ml)l零售价零售价 资料来源:Wind，京东，联
11、讯证券投资研究中心 资料来源:Wind，京东，联讯证券投资研究中心 更多投研资料 公众号：mtachn 5 图表图表10 国窖国窖1573(52度度、500ml)零售价零售价 图表图表11 洋河梦之蓝洋河梦之蓝(52度度、500ml)零售价零售价 资料来源:Wind，京东，联讯证券投资研究中心 资料来源:Wind，京东，联讯证券投资研究中心 三三、重要公告、重要公告 1、业绩预告、业绩预告 截止2014年1月27日,食品饮料行业共有13家发布2014年业绩预告，其中预增有7家，下滑4家，亏损2家。整体来看，食品饮料行业的上市公司业绩仍旧低迷，未来业绩改善的压力较大。 其中，业绩大幅增长，高于市
12、场预期的公司主要有维维股份、惠泉啤酒、黑芝麻、恒顺醋业和兰州黄河等。业绩出现下滑，甚至亏损的公司主要有克明面业、星湖科技、汤臣倍健、皇台酒业、泸州老窖、西藏发展等。 图表图表 12 2014 年业绩预告年业绩预告 序号序号 公司公司 公告日期公告日期 归属于上市公司股东的净利润归属于上市公司股东的净利润 主要原因主要原因 1 惠泉啤酒 20150127 同比增长 50-80% 中高档酒销量增长。 2 涪陵榨菜 20150124 同比增长：-10%-5% 榨菜销量下滑;广告和市场推广费用大量增加。 3 黑芝麻 20150124 同比增长 40.98%-50.7% 食品业收入增加、财务费用减少、营
13、业外支出减少。 4 克明面业 20150123 同比下降 10%-30% 四季度的市场、研发投入增加较多；较大的股权激励成本。 5 星湖科技 2015123 亏损 36,000 万元。 主导产品销售大幅下滑。 6 维维股份 20150122 同比增长 150% 交易性金融资产交易及公允价值变动损益大幅增加；贸易性经营产生的净利润大幅增加。 7 恒顺醋业 20150122 同比增长 100% 主营业务增长；部分产品提价；成本和财务费用降低。 8 皇台酒业 20150118 亏损 4000 万元 中高档白酒销量急剧下滑。 9 西藏发展 20150115 同比下降 85%-75% 2013 年公司出
14、售股权等导致基数较高。 10 汤臣倍健 20150114 同比增长：10%-30% 主品牌汤臣倍健的增速减缓；全资子公司奈梵斯的进口业务进行大幅调整，经营业绩大幅亏损。 更多投研资料 公众号：mtachn 6 11 泸州老窖 20150109 同比下降 50%-75% 中高档白酒销售下滑；计提存款坏账准备。 12 兰州黄河 20150108 同比增长 183.9%-211.5% 主营业务和证券投资收益增加。 13 今世缘 20150107 同比下降 0%10% 中高档白酒销售下降。 数据来源：公司公告，联讯证券投资研究中心 2、重要事件、重要事件 图表图表 13 本月重要事件本月重要事件 序号
15、序号 公司公司 公告日期公告日期 公告公告内容内容 1 中葡股份 20150127 全资子公司中信国安葡萄酒业营销有限公司出资人 5000 万元在江苏省徐州市设立中葡尼雅葡萄酒业有限公司。 2 梅花生物 20150128 在伊品集团持有的伊品生物的股权被司法冻结前，重组暂不向证监会申报。 3 恒顺醋业 20150127 镇江市国资委同意镇江百盛商城有的股权转让，镇江市八佰伴商贸以 17630 万元的价格中标受让镇江百盛商城有限公司 50%国有股权。 4 佳隆股份 20150121 自有资金 1,000 万元投资设立全资子公司“广东佳隆夏津食品有限公司”。 5 麦趣尔 20150120 非公开发
16、行股票获得中国证监会核准，核准公司非公开发行 15,672,161 股。 6 黑芝麻 20150116 江西南昌南方黑芝麻乳生产基地建设项目已竣工，将投入试产。 7 沱牌舍得 20150115 射洪县政府拟向投资者公开挂牌转让所持沱牌舍得集团 38.78%股权，同时由受让股权转让的投资者对沱牌舍得集团增资 11,844 万股。 8 贝因美 20150111 恒天然的战略投资获得商务部批复。 9 三元股份 20150109 以现金向全资子公司“上海三元”增资 6000 万元。 10 三元股份 20150105 非公开发行股票获得证监会核准，核准公司非公开发行不超过 612,557,426 股新股
17、。 数据来源：公司公告，联讯证券投资研究中心 本月在上市公司重要事件中，最值得关注的是沱牌舍得的国企改革计划。2015年1月15日，沱牌舍得发布公告称，射洪县政府拟向投资者公开挂牌转让所持沱牌舍得集团38.78%股权，同时由受让股权转让的投资者对沱牌舍得集团增资11,844万股。投资方将以12.19亿元最终持有沱牌集团70%的股权,从而间接持有沱牌舍得20.9%的股份,成为实际控制人，挂牌公告期为20个工作日。此方案有几个个看点： （1）实际控制人发生变更 此次改革属于实质性的国企改革，与以往决定多数的国企改革中的只涉及较少部分的股权转让不同。 （2）射洪县政府对受让方提出了较为严格的条件 A
18、、意向投资方或其实际控制人最近一年末(2013年)经审计的总资产不低于100亿元，且净资产不低于20亿元，2011年至2013年连续盈利，且每年盈利不低于2亿元。 B、意向投资方须承诺做大沱牌舍得酒业，2018(年)沱牌舍得集团销售收入力争实现50亿元，税收10亿元。2020年，沱牌舍得集团销售收入力争实现100亿元，税收20亿元。沱牌舍得集团2013年度实现营收18.56亿元，净利润1.38亿元；2014年前8个月，其营收是10.96亿元，净利润3392.92万元。 更多投研资料 公众号：mtachn 7 C、意向受让方及其控股股东、实际控制人及意向受让方控制的其他企业的主营业务，不得与沱牌
19、舍得集团控股的上市公司沱牌舍得的主营业务(白酒生产)存在同业竞争； 意向投资方或其实际控制人具备能促进上市公司持续发展和改善上市公司法人治理结构的能力，能对沱牌舍得做大做强以白酒为核心的主营产业产生协同效应。 我们认为，此次股权转让对受让方的要求较高，如果进展顺利，受让方将为公司走出持续下滑的经营业绩带来新的活力，未来前景看好。 四、四、月度投资策略月度投资策略：继续看好国企改革和估值修复：继续看好国企改革和估值修复 我们认为，随着经济增长进入新常态，7%左右的增长率已经成为普遍共识,以及中央对三公消费的持续限制，未来食品饮料行业的收入和利润增速将持续放缓，部分公司的业绩会持续下降，整个行业难
20、以有较好的市场表现。未来，我们的投资策略不变，继续看好此次国企改革和估值修复带来的投资机会。 1、国企改革、国企改革 推荐沱牌舍得（600702）、珠江啤酒（002461）、惠泉啤酒（600573）、星湖科技（600866）、金枫酒业（600616）、山西汾酒等（600809）。 2、估值修复、估值修复 推荐双汇发展（000895）、南方食品（000716）、泸州老窖（000568）。 五五、风险提示、风险提示 1）国企改革进度低于预期；2）宏观经济下行，消费持续低迷；3）市场竞争加剧。 图表图表14 股票池股票池 代码代码 股票简称股票简称 昨日收盘昨日收盘价价 6 6 个月内合个月内合理估
21、值理估值 上期评级上期评级 本期评级本期评级 点评点评 000716 黑芝麻 14.44 18.00 买入 买入 黑芝麻乳成为公司业绩的主要增长点 002387 黑牛食品 16.92 21.15 买入 鸡尾酒将迎来爆发 600429 三元股份 8.62 10.34 增持 增持 加大奶粉研发投入， 积极寻找奶粉并购标的 000596 古井贡酒 32.45 34.5 增持 持有 业绩持续恢复， 在白酒行业率先走出调整 600199 金种子酒 10.88 12.84 增持 业绩开始恢复 002481 双塔食品 18.87 21.00 增持 增持 豌豆蛋白和豌豆淀粉持续高速增长 600616 金枫酒业
22、 9.86 12.50 增持 具有国企改革预期 600809 山西汾酒 21.56 25.50 增持 具有国企改革预期 更多投研资料 公众号：mtachn 8 600872 中炬高新 12.52 15.00 增持 产能不断释放，前景可期 002661 克明面业 38.65 39.50 增持 持有 具有高送转预期 300146 汤臣倍健 28.25 32.00 增持 增持 积极开展十二篮、 健力多等新兴业务以及外延式并购 000895 双汇发展 33.15 35.50 持有 增持 肉制品龙头企业， 产品进入俄罗斯市场 600702 沱牌舍得 19.18 25.00 买入 看好此次股权转让 600
23、305 恒顺醋业 19.46 22.00 增持 产品持续升级 002461 珠江啤酒 13.66 18.50 增持 具有国企预期 数据来源：联讯证券投资研究中心 图表图表15 股票池个股估值情况股票池个股估值情况 股票代码股票代码 公司名称公司名称 昨日昨日收盘收盘价价 EPS PE 2013 2014E 2015E 2016E 2013 2014E 2015E 2016E 000716 黑芝麻 14.44 0.19 0.26 0.43 0.65 76 128 77 51 002387 *黑牛食品 16.92 0.05 0.06 0.19 0.70 338 553 173 48 600429
24、*三元股份 8.62 -0.26 0.09 0.03 0.06 -34 361 1124 571 000596 古井贡酒 32.45 1.24 1.31 1.41 1.55 26 25 24 21 600199 *金种子酒 10.88 0.24 0.21 0.28 0.36 45 162 119 92 002481 双塔食品 18.87 0.26 0.57 1.01 1.50 72 58 33 22 600616 *金枫酒业 9.86 0.27 0.22 0.26 0.31 37 153 128 107 600809 *山西汾酒 21.56 1.11 0.59 0.65 0.78 19 56
25、51 43 600872 中炬高新 12.52 0.27 0.36 0.47 0.57 47 92 71 58 002661 *克明面业 38.65 1.05 1.13 1.26 1.49 37 29 26 22 300146 *汤臣倍健 28.25 1.29 1.00 1.35 1.78 22 33 25 19 000895 *双汇发展 33.15 1.75 1.85 2.15 2.59 19 18 15 13 600702 *沱牌舍得 19.18 0.03 0.06 0.10 0.40 550 589 331 83 600305 *恒顺醋业 19.46 0.15 0.27 0.41 0.5
26、4 127 122 80 61 002461 *珠江啤酒 13.66 0.06 0.07 0.08 - 228 482 413 - 数据来源：Wind，联讯证券投资研究中心 注：带*号公司盈利预测来自于Wind一致预期 更多投研资料 公众号：mtachn 9 信息披露信息披露 分析师承诺分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的与公司有关的信息披露信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格。
27、本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 买入：我们预计未来6-12 个月内，个股相对基准指数涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6-12 个月内，个股相对基准指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6-12 个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6-12 个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%以上。 行业投资评级标准 增持：我们预计未来6-12 个月内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来6-12 个月内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间
28、； 减持：我们预计未来6-12 个月内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 更多投研资料 公众号：mtachn 10 风险提示风险提示 本报告由联讯证券股份有限公司（以下简称“联讯证券” ）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为
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