1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 加大军工产业布局，市场增持看好价值加大军工产业布局，市场增持看好价值 事件：事件：近日，公司全资子公司中航航空产业投资有限公司拟出资 3 亿元现金参与认购中航电子非公开发行股票。6 月 11 日，中航电子拟向中航机电换股股东发行股份换股吸收合并中航机电，并募集配套资金不超过 50 亿元。 深耕军工产业链，助力国企改革。深耕军工产业链，助力国企改革。公司作为航空工业重要的金融服务平台和资本运作平台，深耕优势产业投资，此次航空投资深度参与中航电子、中航机电合并重组，将有
2、效助力军工国企改革，推动产业链更好发挥整合优势，并有望显著受益于军工企业改革发展的红利。公开数据显示，公司目前通过中航产投、中航投资分别持有中航机电股本比例为 2.99%和 0.88%。如果定增事项顺利完成，将有助于夯实公司资产结构，并为公司长期价值产生积极贡献。 中航科工增持，估值处于历史底部。中航科工增持，估值处于历史底部。此前，中航科工通过公开市场增持公司股份 5895.15 万股，增持金额约 2 亿元。由于中航科工与中航产融同受航空工业集团控制，因此此次增持之后，航空工业及其一致行动人持有公司股本比例达50.45%，较增持前增加 0.66%。我们认为控股股东及一致行动人的增持很大程度体
3、现了对公司中长期发展的信心，考虑到当前公司股价仅为 0.84 倍 PB，公司中长期投资价值凸显。 一季报受市场承压，市场趋暖有望提振。一季报受市场承压，市场趋暖有望提振。从一季报来看，公司短期受持有中航重机等权益资产的公允价值变动拖累， 投资收益+公允价值变动损益较去年同期减少 2.7 亿，同比下滑 61%，进而拖累一季报表现。进入 6 月以来，市场成交量显著提升，做多情绪带动整体市场走强，金融板块业务改善，预计将使得公司中报较 1 季报有一定程度边际改善。 投资建议：投资建议：维持买入-A 投资评级。我们看好公司积极以军工行业为立足点，发挥集团自身金融和产业双重优势，产投、供应链金融等业务有
4、望成为公司价值稳健增长的新驱动力。预计 2022-2024 年公司分别实现归母净利润 45、52、56 亿元，分别同比+0.5%、+16.5%、+6.9%，给予 6 个月目标价为 4.2 元，对应 2022 年 P/E 为 8.5x。 风险提示：宏观经济下行风险提示：宏观经济下行/ /信托转型不及预期信托转型不及预期/ /战略推进不及预期战略推进不及预期 摘要摘要(百万元百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入主营收入 18,340.8 19,084.4 20,802.0 22,757.4 25,101.4 净利润净利润 3,274.1 4,471.1 4,4
5、93.4 5,235.6 5,596.4 每股收益每股收益(元元) 0.37 0.50 0.50 0.59 0.63 每股净资产每股净资产(元元) 4.47 4.66 5.00 5.35 5.76 盈利和估值盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率市盈率(倍倍) 9.6 7.0 7.0 6.0 5.6 市净率市净率(倍倍) 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 净利润率净利润率 17.9% 23.4% 21.6% 23.0% 22.3% 净资产收益率净资产收益率 8.2% 10.8% 10.1% 11.0% 10.9% 股息收益率股息收益率 5.3% 3.7
6、% 4.8% 6.9% 6.2% ROIC -5.1% -5.2% -4.1% -3.0% -3.1% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti t l e 2022 年年 06 月月 13 日日 中航产融中航产融（600705.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司快报公司快报 证券研究报告 综合 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 4.2 元元 股价（股价（2022-06-12） 3.52 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 31,398.29 流
7、通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 31,282.38 总股本（百万股）总股本（百万股） 8,919.97 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 8,887.04 12 个月价格区间个月价格区间 3.18/4.26 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -4.91 -5.87 10.74 绝对收益绝对收益 3.23 -7.12 -8.85 张经纬张经纬 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060002 021-35082392 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 中航产融：中航产
8、融年报点评：业绩增长超预期，产业金融成效显著/张经纬 2022-03-23 中航产融：中航产融动态分析报告：增资发力供应链金融，战略协同效应可期/张经纬 2022-03-13 中航产融：【安信非银】中航产融深度报告：聚焦战略发力产投，深化产融助力实业/张经纬 2021-12-07 中航产融：业绩表现符合预期，产业投资铸就新动力/张经纬 2021-10-30 中航产融：业绩表现稳健，产融结合稳步迈进/张经纬 2021-08-31 -16%-12%-8%-4%0%4%8%12%2021-052021-092022-01中航产融 沪深300 更多投研资料 公众号：mtachn 2 公司快报/中航产融
9、 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 利润表利润表 财务指标财务指标 (百万元百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 18,340.8 19,084.4 20,802.0 22,757.4 25,101.4 成长性成长性 减:营业成本 5,236.5 6,072.5 7,072.7 7,158.7 8,139.2 营业收入增长率 1.7%
10、 4.1% 9.0% 9.4% 10.3% 营业税费 159.4 148.0 249.6 273.1 276.1 营业利润增长率 7.5% 8.8% 6.3% 14.8% 6.1% 销售费用 1,995.1 2,127.0 2,262.6 2,495.8 2,760.2 净利润增长率 6.9% 36.6% 0.5% 16.5% 6.9% 管理费用 1,754.0 889.4 1,243.2 1,532.3 1,453.3 EBITDA 增长率 9.3% 11.1% -4.3% 11.6% 7.0% 财务费用 1,388.8 1,506.4 1,642.0 1,796.3 1,981.3 EBI
11、T 增长率 8.7% 11.3% -5.0% 12.8% 7.6% 资产减值损失 -0.9 -2.7 -1.8 -2.2 -2.0 NOPLAT 增长率 12.3% 15.1% 1.3% 15.7% 7.5% 加:公允价值变动收益 -194.8 163.6 130.9 33.2 109.2 投资资本增长率 12.0% 28.3% 57.5% 5.2% 6.5% 投资和汇兑收益 2,787.4 3,105.7 2,358.1 2,729.8 2,544.8 净资产增长率 31.0% 10.8% 6.7% 6.8% 7.2% 营业利润营业利润 6,817.7 7,416.2 7,879.9 9,0
12、46.9 9,596.1 加:营业外净收支 11.6 74.1 52.4 46.0 57.5 利润率利润率 利润总额利润总额 6,829.3 7,490.3 7,932.3 9,092.9 9,653.6 毛利率 71.4% 68.2% 66.0% 68.5% 67.6% 减:所得税 1,559.7 1,373.2 1,784.6 1,929.8 1,996.8 营业利润率 37.2% 38.9% 37.9% 39.8% 38.2% 净利润净利润 3,274.1 4,471.1 4,493.4 5,235.6 5,596.4 净利润率 17.9% 23.4% 21.6% 23.0% 22.3%
13、 EBITDA/营业收入 70.4% 75.2% 66.0% 67.3% 65.3% 资产负债表资产负债表 EBIT/营业收入 64.3% 68.7% 59.9% 61.8% 60.3% 2020 2021 2022E 2023E 202E 运营效率运营效率 货币资金 110,932.2 130,954.4 124,811.9 136,544.3 150,608.3 固定资产周转天数 312 333 289 245 204 交易性金融资产 32,930.1 35,637.0 42,764.4 51,317.2 56,449.0 流动营业资本周转天数 -2,546 -3,120 -4,140 -
14、4,648 -4,412 应收帐款 780.8 946.0 914.8 1,128.9 1,128.0 流动资产周转天数 4,191 4,823 5,269 5,338 5,256 应收票据 33.1 38.6 23.2 49.7 33.4 应收帐款周转天数 16 16 16 16 16 预付帐款 64.5 93.5 79.2 102.1 103.5 存货周转天数 0 0 0 0 0 存货 7.1 3.1 16.2 1.8 17.0 总资产周转天数 7,078 7,890 8,601 8,809 8,539 其他流动资产 80,386.9 118,560.9 154,129.1 163,031
15、.6 172,498.9 投资资本周转天数 -2,607 -3,021 -4,012 -4,603 -4,419 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率投资回报率 长期股权投资 4,322.3 6,574.3 6,574.3 6,574.3 6,574.3 ROE 8.2% 10.8% 10.1% 11.0% 10.9% 投资性房地产 2,244.0 2,326.2 2,326.2 2,326.2 2,326.2 ROA 1.4% 1.3% 1.1% 1.2% 1.2% 固定资产 17,971.5 17,290.6 16,073.1 14,855.
16、6 13,638.1 ROIC -5.1% -5.2% -4.1% -3.0% -3.1% 在建工程 1,736.6 1,480.7 1,480.7 1,480.7 1,480.7 费用率费用率 无形资产 89.7 154.5 112.3 70.2 28.1 销售费用率 10.9% 11.1% 10.9% 11.0% 11.0% 其他非流动资产 119,983.8 128,780.3 180,255.2 189,249.0 198,710.9 管理费用率 9.6% 4.7% 6.0% 6.7% 5.8% 资产总额资产总额 379,595.1 456,931.1 537,100.3 576,64
17、6.0 614,111.2 财务费用率 7.6% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 短期债务 27,303.4 49,423.8 22,938.4 23,745.5 19,736.6 三费/营业收入 28.0% 23.7% 24.7% 25.6% 24.7% 应付帐款 4,292.7 4,449.5 6,339.5 4,682.8 7,539.0 偿债能力偿债能力 应付票据 151.5 508.8 162.3 275.7 309.8 资产负债率 83.4% 84.7% 86.1% 86.2% 86.1% 其他流动负债 187,066.7 240,844.6 356,913.5 377,6
18、23.2 398,998.7 负债权益比 501.4% 553.4% 619.6% 623.7% 619.0% 长期借款 46,001.5 38,622.0 3,217.4 10,457.9 13,922.2 流动比率 1.03 0.97 0.84 0.87 0.89 其他非流动负债 51,662.1 53,150.3 72,889.3 80,178.2 88,196.0 速动比率 1.03 0.97 0.84 0.87 0.89 负债总额负债总额 316,478.0 386,998.9 462,460.2 496,963.4 528,702.3 利息保障倍数 8.49 8.71 7.59 7
19、.83 7.64 少数股东权益 23,265.1 28,353.9 30,008.2 31,935.8 33,996.1 分红指标分红指标 股本 8,920.0 8,920.0 8,920.0 8,920.0 8,920.0 DPS(元) 0.21 0.15 0.17 0.24 0.22 留存收益 20,026.4 23,399.7 35,711.9 38,826.9 42,492.8 分红比率 58.5% 30.0% 33.0% 40.5% 34.5% 股东权益股东权益 63,117.1 69,932.2 74,640.1 79,682.6 85,408.9 股息收益率 5.3% 3.7%
20、4.8% 6.9% 6.2% 现金流量表现金流量表 业绩和估值指标业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润 5,269.5 6,117.1 4,493.4 5,235.6 5,596.4 EPS(元) 0.37 0.50 0.50 0.59 0.63 加:折旧和摊销 1,141.3 1,248.1 1,259.7 1,259.7 1,259.7 BVPS(元) 4.47 4.66 5.00 5.35 5.76 资产减值准备 0.9 2.7 - - - PE(X) 9.6 7.0 7.0 6.0 5.6
21、 公允价值变动损失 194.8 -163.6 130.9 33.2 109.2 PB(X) 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 财务费用 1,533.7 1,602.7 1,642.0 1,796.3 1,981.3 P/FCF 1.9 0.4 0.4 0.8 0.9 投资损失 -2,622.5 -3,105.9 -2,360.4 -2,733.2 -2,546.8 P/S 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 少数股东损益 1,995.4 1,646.1 1,654.3 1,927.5 2,060.4 EV/EBITDA -10.9 -13.0 -21.7 -20.6 -20.6 营运
22、资金的变动 20,017.9 70,080.1 50,834.5 4,465.2 8,810.0 CAGR(%) 12.0% 9.6% 9.2% 10.8% 7.8% 经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 10,034.4 45,212.1 57,654.3 11,984.4 17,270.3 PEG 0.9 0.8 0.8 0.5 0.7 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量 14,763.6 -31,063.7 -28,392.2 -14,733.2 -10,134.7 ROIC/WACC -1.3 -1.4 -1.2 -0.9 -0.9 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量
23、-651.2 4,798.6 -35,404.6 14,481.2 6,928.5 REP -0.7 -0.7 -0.9 -1.2 -1.2 资料来源：资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测资讯，安信证券研究中心预测 更多投研资料 公众号：mtachn 3 公司快报/中航产融 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 公司评级体系公司评级体系 收益评级：收益评级： 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上； 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%
24、至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上； 风险评级：风险评级： A 正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B 较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来
25、源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 更多投研资料 公众号：mtachn 4
26、公司快报/中航产融 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 免责声明免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所
27、含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点， 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准， 如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认
28、为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有， 未经事先书面许可， 任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用
29、适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 Tabl e_Address 安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址： 深圳市福田区深南大道深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦号中国凤凰大厦 1 栋栋 7 层层 邮邮 编：编： 518026 上海市上海市 地地 址：址： 上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路638号国投大厦号国投大厦3层层 邮邮 编：编： 200080 北京市北京市 地地 址：址： 北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 15 层层 邮邮 编：编： 100034 更多投研资料 公众号：mtachn
