1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 6 月 13 日 行业研究行业研究 保险公司参与养老金融的现状和未来保险公司参与养老金融的现状和未来 养老金系列报告六 非银行金融非银行金融 保险公司保险公司已深度参与养老金三支柱建设并成为最重要的参与者。已深度参与养老金三支柱建设并成为最重要的参与者。保险公司已深度参与养老金融市场并提供养老产品及养老产业投资资金：1 1）保险公司提供养）保险公司提供养老保险产品，对养老金进行投资管理促进资金保值增值，提高养老三支柱保障老保险产品，对养老金进行投资管理促进资金保值增值，提高养老三支柱保障能力。能力。从第一支柱来看，保险公司获批参与
2、基本养老保险投资管理市场份额占比近 30%；从第二支柱来看，保险公司是企业年金和职业年金的主要受托人，在年金市场上占据绝对话语权，头部效应明显。截至 2021 年底，养老险公司受托管理资产约 1.37 万亿元，占全行业 73.8%，市场份额较 2020 年底持平；管理企业个数约 8.97 万，占全行业 92.4%；覆盖职工人数超过 1840 万，占全行业 83%。从第三支柱来看，保险公司 18 年率先试点税收递延型养老年金并提供以商业养老年金险为主的商业养老保险产品。 2 2） 保险资金充分投资养老领域，） 保险资金充分投资养老领域，为养老产业提供长周期大资金。为养老产业提供长周期大资金。截至
3、 2020 年 9 月末，已有 10 家保险公司先后投资 47 个养老社区项目，分布 20 个省市区，总床位规模约 8.4 万张。同时，以股权投资形式流入养老产业链的保险资金已高达 2348 亿元。 养老第三支柱政策红利下养老第三支柱政策红利下保险业发展优势与挑战并存保险业发展优势与挑战并存。2022 年以来我国第三支柱改革加快，建设方向和具体措施逐渐清晰，第三支柱发展的政策红利有望进一步释放。保险资管机构长期大保险资管机构长期大类资产投资能力得到市场高度认可，受托投资类资产投资能力得到市场高度认可，受托投资管理养老体系资金已经成为保险业重要的第三方业务。管理养老体系资金已经成为保险业重要的第
4、三方业务。随着个人资管产品市场打开，保险资管在养老领域的探索将持续深入。同时，保险资金投资限制逐渐放宽为保险资管进入养老金领域并充分发挥资产配置优势创造了良好前提条件，产品投资收益有望提升。养老保险产品的风险保障功能和资产增值功能在各国间普遍达成共识，成为各国公共养老计划的重要补充。我国商业养老保险改革受到监管部门的高度重视和政策支持，特别是在第三支柱扩容趋势下，保险业亟待加快产品创新和行业改革来应对多元化竞争主体的冲击。 市场扩市场扩容下保险公司服务养老金融需打造三大核心竞争力。容下保险公司服务养老金融需打造三大核心竞争力。保险公司在保持先保险公司在保持先发优势下，需要渠道、产品、科技等多维
5、度的转型。发优势下，需要渠道、产品、科技等多维度的转型。（1）渠道：打造专业化养老保险代理人团队，变革传统营销方式和服务理念；大力发展线上销售渠道，加强自营平台建设并深化与第三方互联网流量平台的合作；（2）产品：规划满足覆盖全生命周期不同阶段养老需求的保险产品，平滑参保人一生的消费波动；探索普惠性更强、覆盖范围更广的养老保险产品，填补目前养老金融市场上对于低收入群体、新经济和灵活就业人群的供给空白；（3）科技：利用科技为传统业务提质增速，充分发挥大数据、人工智能、云计算等保险科技在增强客户触达和转换效果、改善运营效率和服务质量、助力投资管理智慧化等方面的优势。 康养康养产业将产业将成为保险公司
6、成为保险公司未来发展未来发展点点。“保险姓保”的政策指引叠加“人海战术”发展受限，寿险业转型在即，保险公司不再局限于保单销售，而是不断延伸保险服务价值链，打造“保险+服务”生态圈，为客户提供个性化、定制化的健康养老服务。此举有利于促进养老市场和保险业的融合发展，既是保险公司的发展契机也是提高我国养老保障水平的重大突破。预计保险公司将保险本业作为基本立足点的同时，抓住居家养老这一蓝海，关注智慧养老等新型养老模式。随着产业链进一步协同与行业间信息互联互通，保险业有望收获更多发展机会及长期利润增长空间。建议关注科技实力强大、内部资金雄厚、年金管理建议关注科技实力强大、内部资金雄厚、年金管理规模领先且
7、经营相对平稳的大型保险公司中国平安、中国太保。规模领先且经营相对平稳的大型保险公司中国平安、中国太保。 风险提示：风险提示：监管政策变动、利率下行趋势加大、养老产业布局不及预期等。监管政策变动、利率下行趋势加大、养老产业布局不及预期等。 增持（维持）增持（维持） 作者作者 分析师：王一峰分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 分析师分析师：郑君怡郑君怡 执业证书编号：S0930521110002 010-57378023 行业与沪深行业与沪深 300300 指数对比图指数对比图 资料来源：Wind 相关研报相关研报 破而后立， 期待重生保险行业 2
8、022 年中期投资策略（2022-06-04） 雄关漫道从头越保险行业 2022 年度投资策略（2021-11-05） 养老金系列报告五：第三支柱发展空间、入市规模及价值贡献测算，潜在规模庞大，未来成长可期（2021-10-19） 房地产投资风险有望得到控制，险企投资端改善2021 年 10 月 8 日保险股股价大涨点评（2021-10-11） 保险业拐点何时到来？保险行业 2021 年中期策略报告（2021-07-22） 养老金系列报告四： 保险+养老社区发展深度研究，养老社区发展潜力巨大，险企布局具有天然优势（2021-06-28） 养老金系列报告三： 国内养老金产品深度研究，养老金融改革
9、加速，第三支柱养老金蓄势待发（2021-04-10） 穿越周期， 静待花开保险行业 2021 年春季策略报告（2021-03-08） 养老金系列报告二： 海外养老金体系深度研究，见贤思齐，反观诸己（2021-03-06） 投资观点投资观点 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 非银行金融非银行金融 投资聚焦投资聚焦 研究背景研究背景 保险公司将商业养老保险产品作为主要依托， 已经成为养老金融发展初期的重要参与主体。险企开发的税延养老险、商业养老年金保险、养老保障管理产品等个人养老金产品已经初见规模，基本养老保险和年金基金投管市场也不乏大型险企的身影
10、。与此同时，险资积极投资养老领域，太保、泰康、平安等头部险企持续重金加码养老产业。 随着人口老龄化速度加快， 第三支柱加速改革， 养老金融市场的参与主体日益多元，如何打造差异化竞争优势，突破阻碍，保持先发优势，成为保险公司在今后发展中需要重点思考的问题。 我们的创新之处我们的创新之处 我们以“银发时代”为背景，系统梳理保险公司参与养老金融的现状、养老金融市场发展前景和保险公司的经营特点， 力求为保险公司深入养老金融发展寻求破局之道。 （1）我们将保险公司作为落脚点，全面总结险企在养老金融三大场景中发挥的作用， 包括分析险企参与三支柱建设的主要方式和市场地位， 主流的养老保险产品的销售情况、 现
11、存问题和未来发展前景， 以及险资投向养老产业的主要模式。 （2）我们结合国家顶层政策指引和保险公司的优势，研判养老金融市场的未来前景及保险公司未来发展的机遇和挑战。 （3）我们基于保险公司的经营现状，从人力、渠道、产品、科技等方面提供优化路径，助力保险公司提升服务能力，紧抓“大养老”风口。 投资观点投资观点 当前养老金融市场上， 保险公司凭借丰富的长期资金投资管理经验、 出色的客户服务能力以及在精算技术及长寿风险管理方面的专业优势， 深度参与养老保障三支柱建设，同时保险资金金额大、期限长、稳定性高的特点与养老项目融资规模大、投资回报周期长的特性高度契合，险资广泛流向养老领域，获取长期稳健收益。
12、 银发时代来临， 康养将成为保险业下一个立足点。 各险企致力于构建 “保险+服务”生态圈，打通养老产业链上下游，带动公司的整体发展，拓宽盈利渠道。 相信随着产业链进一步协同与行业间信息互联互通， 保险业将收获更多发展机会及长期利润增长空间。建议关注科技实力强大、内部资金雄厚、年金管理规建议关注科技实力强大、内部资金雄厚、年金管理规模领先且经营相对平稳的大型保险公司中国平安、中国太保。模领先且经营相对平稳的大型保险公司中国平安、中国太保。 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 非银行金融非银行金融 目目 录录 1 1、 保险公司是养老金融发展的重要力
13、量保险公司是养老金融发展的重要力量 . 6 6 1.1、 深度参与养老金三支柱发展 . 6 1.1.1、 险企已成为第一支柱主要的委托管理方 . 6 1.1.2、 养老险在年金市场拥有绝对话语权 . 7 1.1.3、 逐步成为第三支柱产品的主要供给者 . 11 1.2、 为养老领域投资提供长周期大资金 . 18 1.2.1、 直接投资并运营养老项目：轻重资产模式结合互补，进军养老地产领域 . 18 1.2.2、 间接支持养老产业建设：利用各种金融工具，广泛开展养老产业链投资 . 19 2 2、 市场扩容下保险公司机遇与挑战并存市场扩容下保险公司机遇与挑战并存 . 1919 2.1、 险企布局养
14、老领域具有先发优势和长期经验 . 20 2.2、 多元化个人养老金产品或对保险公司造成冲击 . 21 3 3、 立足康养新基点，险企需打造三大核心竞争力立足康养新基点，险企需打造三大核心竞争力 . . 2323 3.1、 渠道转型，线上线下齐发力 . 23 3.2、 产品创新，满足客户多维需求 . 25 3.3、 科技赋能，为传统业务提质增效 . 26 4 4、 聚焦聚焦“保险保险+ +服务服务”，打造康养大生态，打造康养大生态 . 2727 5 5、 投资建议投资建议 . 3131 6 6、 风险提示风险提示 . 3131 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -4-
15、 证券研究报告 非银行金融非银行金融 图目录图目录 图 1：养老金融的概念体系和内涵 . 6 图 2：企业年金运行模式（法人受托模式） . 8 图 3：2021 年企业年金受托市场参与主体市场份额分布情况 . 9 图 4：2021 年企业年金投管市场参与主体市场份额分布情况 . 9 图 5：第三支柱（狭义/广义）主要包含的金融产品 . 11 图 6：获批经营税延养老险业务的保险公司 . 12 图 7：社会长护险发展历程 . 17 图 8：“幸福房来宝”住房反向抵押贷款金额（万元） . 17 图 9：住房反向抵押养老保险发展历程 . 18 图 10：HWP 成长路径 . 24 图 11：2012
16、-2020 年中国经营互联网保险业务的公司数量（个） . 25 图 12：2012-2020 年中国互联网保费收入结构 . 25 图 13：不同月收入群体对养老理财或投资的长期目标对比 . 26 图 14：不同月收入群体对养老理财或投资风险的承受能力对比 . 26 图 15：五大 A 股上市险企的科技转型战略布局 . 26 图 16：泰康之家全国布局 . 29 图 17：“幸福有约终身养老计划”的运行模式. 29 图 18：“爱+居家养老产品计划”的 9 大服务领域 . 30 图 19：保险公司融入养老服务的健康管理平台运行机制 . 31 表目录表目录 表 1：具备基本养老金投资管理资格的公司
17、 . 7 表 2：保险系公司持有企业年金业务三类管理资格牌照情况 . 8 表 3：各类金融机构持有企业年金管理资格牌照情况 . 8 表 4：投管业绩靠前的企业年金基金管理机构及 2021 年加权平均收益率（%） . 10 表 5：2021 年保险系公司投资管理的年金组合收益情况 . 10 表 6：2021 年加权平均收益率排名前 5 的企业年金集合计划 . 10 表 7：4 支养老年金险的产品基本条款 . 13 表 8：养老年金险产品利益测算（元） . 14 表 9：主流养老金融产品对比 . 14 表 10：专属商业养老保险产品概览（截至 2021 年 10 月） . 15 表 11：专属商业
18、养老保险产品个人账户设置 . 15 表 12：养老保障产品市场运行情况（截至 2020 年 12 月 31 日） . 16 表 13：保险公司拥有的实体养老项目性质 . 19 表 14：直接投资养老项目的代表企业情况（截至 2021 年 10 月） . 19 表 15：2020 年以来关于第三支柱建设的政策梳理 . 20 表 16：2022 年两会期间部分关于第三支柱的提案 . 20 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 非银行金融非银行金融 表 17：关于保险资金投资限制放开的相关规定. 21 表 18：扩大第三支柱产品范围的政策梳理 . 23
19、表 19：确认函中关于保证入住和优先入住的有关规定 . 28 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 非银行金融非银行金融 1 1、 保险公司是养老金融发展的重要力量保险公司是养老金融发展的重要力量 养老金融是指围绕社会成员各种养老需养老金融是指围绕社会成员各种养老需求所进行的金融活动的总和。求所进行的金融活动的总和。 根据中国养老金融 50 人论坛发布的中国养老金融发展报告（2021）对“养老金融”的定义，养老金融包括三方面内容：一是养老金金融，指为储备制度化的养老金进行的一系列金融活动；二是养老服务金融，指除制度化的养老金以外，社会成员为了满足自
20、身养老需求所采取的财富积累、消费及其他衍生的一系列金融活动；三是养老产业金融，指为养老相关产业提供投融资支持的金融活动。 保险公司已深度参与养老金融，主要方式包括（保险公司已深度参与养老金融，主要方式包括（1 1）提供养老保险产品，促）提供养老保险产品，促进资金保值增值，提高养老三支柱保障能力； （进资金保值增值，提高养老三支柱保障能力； （2 2）保险资金充分投资养老领域，）保险资金充分投资养老领域，为养老产业提供长周期大资金。推动养老产业整体发展。为养老产业提供长周期大资金。推动养老产业整体发展。 图图 1 1：养老金融的概念体系和内涵：养老金融的概念体系和内涵 资料来源：养老金融 50
21、人论坛，光大证券研究所整理 1.11.1、 深度参与养老金三支柱发展深度参与养老金三支柱发展 1.1.11.1.1、险企已成为第一支柱主要的委托管理方险企已成为第一支柱主要的委托管理方 保险公司积极参与基本养老保险投资管理， 为提高第一支柱保障能力贡献重保险公司积极参与基本养老保险投资管理， 为提高第一支柱保障能力贡献重要的社会力量。要的社会力量。全国社会保障基金理事会受托管理基本养老保险基金投资运营。投资方式上， 一部分是直接投资， 由社保基金会直接管理运作； 一部分委托投资，由社保基金会委托投资管理人管理运作。根据2020 年度全国社会保障基金理事会基本养老保险基金受托运营年度报告 ， 2
22、020 年末委托投资 7,744.52 亿元，占比 62.23%。 全国社会保障基金理事会发布的 基本养老保险基金证券投资管理机构评审公告评出了 21 家基本养老保险基金证券投资管理机构。目前，获批的 21 家投资管理人中，有 14 基金管理公司，1 家证券公司。另有 6 家保险机构，分别是华泰资产管理有限公司、 泰康资产管理有限责任公司、 中国人保资产管理股份有限公司 3 家保险资管公司， 以及长江养老保险股份有限公司、 平安养老保险股份有限公司、中国人寿养老保险股份有限公司 3 家养老保险公司，占比约 30%。6 家保险机构全部拥有企业年金基金投资管理经验， 并在企业年金管理领域取得了亮眼
23、的成绩。 从行业格局来看， 基金管理公司占据半壁江山， 保险和券商依托强大的投管能力分别占据重要份额。 从公司特点来看， 基金管理公司是在投资管理方面专业性最强的投资机构， 历史收益较好。 保险公司则拥有固定收益类等领域的投资优势， 在提升养老金的投资收益稳定性方面发挥着不可代替的作用。 此举此举体现了国体现了国更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 非银行金融非银行金融 家层面对保险公司投资稳健性和长期资金运作能力的高度认可， 保险公司可以将家层面对保险公司投资稳健性和长期资金运作能力的高度认可， 保险公司可以将自身丰富的保险资金运用经验应用到基本
24、养老保险基金的投资管理中， 提高资产自身丰富的保险资金运用经验应用到基本养老保险基金的投资管理中， 提高资产收益，增强养老基金的保障能力。收益，增强养老基金的保障能力。 表表 1 1：具备基本养老金投资管理资格的公司：具备基本养老金投资管理资格的公司 机构名称机构名称 保险公司保险公司 长江养老保险股份有限公司 华泰资产管理有限公司 平安养老保险股份有限公司 泰康资产管理有限责任公司 中国人保资产管理股份有限公司 中国人寿养老保险股份有限公司 基金公司基金公司 博时基金管理有限公司 大成基金管理有限公司 富国基金管理有限公司 工银瑞信基金管理有限公司 广发基金管理有限公司 海富通基金管理有限公
25、司 华夏基金管理有限公司 嘉实基金管理有限公司 南方基金管理有限公司 汇添富基金管理股份有限公司 鹏华基金管理有限公司 易方达基金管理有限公司 银华基金管理股份有限公司 招商基金管理有限公司 证券公司证券公司 中信证券股份有限公司 资料来源：全国社保基金理事会，光大证券研究所整理 1.1.21.1.2、养老险在年金市场拥有绝对话语权养老险在年金市场拥有绝对话语权 我国企业年金绝大部分由专业金融机构受托管理， 受托机构是基金运作过程我国企业年金绝大部分由专业金融机构受托管理， 受托机构是基金运作过程中最核心的参与者。中最核心的参与者。 我国企业年金以受托模式运营， 部分大企业选择理事会受托模式，
26、 由企业内部自行运作年金； 大多数企业选择外部专业法人受托机构作为受托人。根据人社部发布的2021 年度全国企业年金基金业务数据摘要，2021年共建立年金计划 1802 个，理事会模式只有 109 个，占比仅约 6%。年金基金年金基金由受托人、账户管理人、投资管理人和托管人共同管理。由受托人、账户管理人、投资管理人和托管人共同管理。我国我国对于这对于这 4 4 类管理类管理人实行资格认定管理， 人社部发放相应业务牌照并进行定期考核， 拥有监管机构人实行资格认定管理， 人社部发放相应业务牌照并进行定期考核， 拥有监管机构认可的企业年金管理资格， 是从事相关业务的必备条件。认可的企业年金管理资格，
27、 是从事相关业务的必备条件。 受托人是年金基金管理中最核心的角色， 直接与企业签订信托合同， 并且负责制定企业年金基金投资策略，拥有选择、监督、更换账户投管人、账管人和托管人的权利，这 3 方的主要职责分别是对年金基金财产进行投资、 建立年金基金账户并记录账户变动情况和负责年金基金财产的保管、划转以及核算等。 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 非银行金融非银行金融 图图 2 2：企业年金运行模式（法人受托模式）：企业年金运行模式（法人受托模式） 资料来源：人社部，光大证券研究所整理 保险公司在企业年金市场上占据绝对话语权，头部效应明显。保险公司
28、在企业年金市场上占据绝对话语权，头部效应明显。2021 年 10月 18 日，人社部发布的关于企业年金基金管理机构资格延续的通告（以下简称通告）显示，此次共有 35 家机构的 62 个企业年金基金管理资格得以顺利延续。同时，华宝信托不再具有受托业务资格，平安养老和太平养老分别被暂停一年和两年的年金基金投资管理新增业务。 保险公司发展均衡， 除托管业务保险公司发展均衡， 除托管业务被商业银行垄断外，在其他三个市场均有坚实的业务基础。被商业银行垄断外，在其他三个市场均有坚实的业务基础。根据通告，目前共有 5 家商业养老险公司，拥有受托管理、账户管理和投资管理的年金“全牌照”，均是行业龙头。这 5
29、家公司分别是平安养老、太平养老、长江养老、人保养老和国寿养老。 特别地， 泰康集团旗下的泰康养老和泰康资产分别具有年金受托、账管和投管资格，相当于泰康集团间接拥有“全牌照”。除了保险系公司，除了保险系公司，目前只有建信养老同时拥有受托、 账管和投管资格， 可见险企在年金市场上具有目前只有建信养老同时拥有受托、 账管和投管资格， 可见险企在年金市场上具有排他优势。险企获得年金管理“全牌照”，便于为委托人提供“一站式”年金管排他优势。险企获得年金管理“全牌照”，便于为委托人提供“一站式”年金管理服务，增强客户黏性。特别是养老险公司，“全牌照”的获取有利于其构建用理服务，增强客户黏性。特别是养老险公
30、司，“全牌照”的获取有利于其构建用户画像，提高户画像，提高服务品质，探索更加专业的养老金管理模式。服务品质，探索更加专业的养老金管理模式。 表表 2 2：保险系公司持有企业年金业务三类管理资格牌照情况：保险系公司持有企业年金业务三类管理资格牌照情况 企业年金基金管理机构名称企业年金基金管理机构名称 受托人受托人 投管人投管人 账管人账管人 中国人寿养老保险股份有限公司 平安养老保险股份有限公司 长江养老保险股份有限公司 太平养老保险股份有限公司 中国人民养老保险有限责任公司 新华养老保险股份有限公司 华泰资产管理有限公司 泰康资产管理有限责任公司 泰康养老保险股份有限公司 资料来源：人社部，光
31、大证券研究所整理 表表 3 3：各类金融机构持有企业年金管理资格牌照情况：各类金融机构持有企业年金管理资格牌照情况 受托机构受托机构 账管机构账管机构 托管机构托管机构 投管机构投管机构 保险业保险业 6 6 7 7 0 0 8 8 银行业 4 9 10 0 基金业 0 0 0 11 信托业 1 1 0 0 养老金 1 1 0 1 证券业 0 0 0 2 合计合计 1212 1818 1010 2222 资料来源：人社部，光大证券研究所整理 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 非银行金融非银行金融 保险公司主要以受托机构的身份参与企业年金市场，
32、受托管理超过全行业保险公司主要以受托机构的身份参与企业年金市场， 受托管理超过全行业九九成的资产。成的资产。在四类年金管理机构资格中，受托牌照的价值最高。目前市场符合条件的 12 家受托机构中， 6 家为养老险公司， 占比 50%。 根据人社部发布的 2021年度全国企业年金基金业务数据摘要，截至 2021 年底，养老险公司受托管理资产约 1.37 万亿元，占全行业 73.8%，市场份额较 2020 年底持平；管理企业个数约 8.97 万，占全行业 92.4%，市场份额较 2020 年底上升 1.1pct；覆盖职工人数超过 1840 万，占全行业 83%，市场份额较 2020 年底上升 6.5
33、pct。就个体经营情况来看，国寿养老与平安养老处于领先地位，受托资产均超过 4000 亿元。其中国寿养老达到 5460 亿，市场占比 29.3%；平安养老紧随其后，受托资产 4076 亿元，市场占比 21.9%。受托资金最多的 2 家养老保险公司合计占据超保险公司合计占据超过过 50%50%的细分市场，市场资源严重向头部倾斜。的细分市场，市场资源严重向头部倾斜。 保险公司投资管理的企业年金投资组合数超过全行业保险公司投资管理的企业年金投资组合数超过全行业 60%60%， 产品类型多样。， 产品类型多样。截至 2021 年年底，市场上 22 家投管人中，保险公司占据 8 席，累计管理投资组合数
34、3015 个，占全行业 63.9%；组合资产金额接近 1.4 万亿元，占全行业54.8%。泰康资产、国寿养老和平安养老分别位居企业年金投资管理人规模前 3甲，投资管理的资产金额分别占据市场总额的 17.0%、11.9%、11.8% 图图 3 3：2022021 1 年企业年金受托市场参与主体市场份额分布情况年企业年金受托市场参与主体市场份额分布情况 图图 4 4：20202121 年企业年金投管市场参与主体市场份额分布情况年企业年金投管市场参与主体市场份额分布情况 资料来源：人社部，市场份额按受托管理资产金额计算，光大证券研究所整理 资料来源：人社部，市场份额按投资管理资产金额计算，光大证券研
35、究所整理 从投从投资收益来看， 基金公司更胜一筹， 保险系公司中只有平安养老资收益来看， 基金公司更胜一筹， 保险系公司中只有平安养老和华泰资和华泰资产产跻身前列。跻身前列。企业年金由单一计划、集合计划和其他计划组成。单一计划指受托人将单个委托人交付的企业年金基金， 单独进行受托管理的企业年金计划。 企业年金集合计划指同一受托人将多个委托人交付的企业年金基金， 集中进行受托管理的企业年金计划。 其他计划是指过渡计划。 单一计划里， 含权益类组合中， 2021年加权平均收益率排名前三的机构分别为：华夏基金（12.73%）、国泰基金（10.84%）、新华保险（8.98%）；固定收益类组合中，202
36、1 年加权平均收益率排名前三的机构分别为：嘉实基金（6.43%）、易方达基金（5.82%）、中金公司（5.8%）。2021 年全行业 58 个在运行的企业年金集合计划中，综合类产品组合中收益排名前 5 名均由保险公司推出。 中国人寿整体业绩突出， 集合计划的固定收益类组合和含权益组合业绩分别超过市场平均 195BP、95BP。综合来综合来看，当前保险公司整体的投资业绩表现不及基金公司，但仍有以华泰看，当前保险公司整体的投资业绩表现不及基金公司，但仍有以华泰资产资产、中国、中国人寿为代表的大型保险系公司表现抢眼， 另有保险系的多款明星产品计划领跑全人寿为代表的大型保险系公司表现抢眼， 另有保险系
37、的多款明星产品计划领跑全行业。近年来，企业年金的“长跑”特质愈发明显，保险公司多年来坚持长期价行业。近年来，企业年金的“长跑”特质愈发明显，保险公司多年来坚持长期价值投资的丰富经验，对提升年金长期业绩大有助益。值投资的丰富经验，对提升年金长期业绩大有助益。 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 非银行金融非银行金融 表表 4 4：投管业绩靠前的企业年金基金管理机构及：投管业绩靠前的企业年金基金管理机构及 2 202021 1 年加权平均收益率（年加权平均收益率（%） 排排名名 单一计划单一计划 集合计划集合计划 固定收益类组合固定收益类组合 含权
38、益类组合含权益类组合 固定收益类组合固定收益类组合 含权益类组合含权益类组合 公司名称公司名称 收益率收益率 （%） 公司名称公司名称 收益率收益率 （%） 公司名称公司名称 收益率收益率 （%） 公司名称公司名称 收益率收益率 （%） 1 嘉实基金 6.43 华夏基金 12.73 嘉实基金 6.16 国泰基金 10.11 2 易方达基金 5.82 国泰基金 10.84 建信养老 5.86 华泰资产 9.51 3 中金公司 5.8 新华保险 8.98 华泰资产 5.35 南方管理 8.46 4 招商基金 5.62 华泰资产 8.34 中国人寿 5.08 泰康资产 7.43 5 富国基金 5.3
39、9 南方管理 7.94 泰康资产 5.07 长江养老 7.39 行业平均行业平均 4.464.46 行业平均行业平均 6.376.37 行业平均行业平均 3.133.13 行业平均行业平均 5.25.2 资料来源：人社部，光大证券研究所整理，注：组合类型按是否含权益类投资标的分为固定收益类和含权益类，以期初合同或备忘录为准，明确约定不能投资权益类的组合为固定收益类；没有明确约定或期间发生类别变动的，都为含权益类。 表表 5 5：2 202021 1 年保险系公司投资管理的年金组合收益情况年保险系公司投资管理的年金组合收益情况 企业年金基金企业年金基金 管理机构管理机构 20212021 年加权
40、平均收益率（年加权平均收益率（%） 单一计划单一计划 集合计划集合计划 其他计划其他计划 固定收益类组合固定收益类组合 含权益类组合含权益类组合 固定收益类组合固定收益类组合 含权益类组合含权益类组合 固定收益类组合固定收益类组合 含权益类组合含权益类组合 华泰资产 4.83 8.34 5.35 9.51 0 0 平安养老 4.55 6.24 3.28 3.4 3.48 1.7 太平养老 4.55 6.79 4.82 6.06 4.35 1.9 泰康资产 4.55 6.79 4.82 6.06 4.35 1.9 长江养老 4.83 4.11 4.83 7.39 0 0 国寿养老 4.95 6.
41、07 5.08 6.15 0 0 人民养老 4.92 6.47 4.73 5.96 0 0 新华养老 0 8.98 4.35 0 0 0 合计合计 4.074.07 6.536.53 4.694.69 5.745.74 0.980.98 1.11.1 资料来源：人社部，光大证券研究所整理，注：组合类型按是否含权益类投资标的分为固定收益类和含权益类，以期初合同或备忘录为准，明确约定不能投资权益类的组合为固定收益类；没有明确约定或期间发生类别变动的，都为含权益类。 表表 6 6：2022021 1 年加权平均收益率排名前年加权平均收益率排名前 5 5 的企业年金集合计划的企业年金集合计划 排名排名
42、 计划名称计划名称 收益率（收益率（%） 1 泰康养颐乐泰企业年金集合计划 11.71 2 国寿永祥企业年金集合计划 10.3 3 农银金穗养老壹号企业年金集合计划 8.44 4 泰康鸿泰企业年金集合计划 8.08 5 泰康祥瑞信泰企业年金集合计划 8.02 资料来源：人社部，光大证券研究所整理 保险公司在企业年金账管市场的规模较小。保险公司在企业年金账管市场的规模较小。 保险公司管理的账户总数约占全行业 14.4%，7 家获准参与该市场的养老保险公司中，仅有国寿养老和长江养老具有一定规模，市场占有率约 8.1%和 3.5%。 职业年金与企业年金管理方式类似， 同样采用受托管理模式。 两者最大
43、的区别是职业年金具有强制性， 而且覆盖人群仅包括机关事业单位工作人员， 而企业年金的建立可根据企业情况自行设定。 中央国家机关养老保险管理中心及省级社会保险经办机构作为职业年金的代理人将集中行使委托职责， 负责自行建立对应的职业年金计划， 并代理委托人与受托人签订职业年金计划受托管理合同。 职业年金基金受托、 托管和投资管理机构在具有相应企业年金基金管理资格的机构中选择。 职业年金市场上， 保险公司积极参与政府招标， 在职业年金计划受托人选拔职业年金市场上， 保险公司积极参与政府招标， 在职业年金计划受托人选拔中展现出强大实力。中展现出强大实力。 中央及省级职业年金基金管理机构评选委员会负责通
44、过招标形式选择、更换受托人。全国职业年金首轮招标历时 42 个月（2017 年 12 月 16更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 非银行金融非银行金融 日-2021 年 6 月 26 日）。从结果来看，只有 5 家机构实现了受托人资格全中标，即在全国 33 个统筹区（31 个省、市、自治区以及中央国家机关事业单位、新疆生产建设兵团）均拿到职业年金受托人资格。除工商银行外，其他四家机构均为保险公司，即国寿养老、平安养老、长江养老和泰康养老。2021 年 1 月，人社部表示，全国 32 个统筹区已启动职业年金市场化投资运营，规模突破 10000 亿
45、元。未来，保险公司将成为职业年金基金资产配置与运作管理的主要承担者，受未来，保险公司将成为职业年金基金资产配置与运作管理的主要承担者，受托管理资金规模有望进一步扩张。托管理资金规模有望进一步扩张。 1.1.31.1.3、逐步成为第三支柱产品的主要供给者逐步成为第三支柱产品的主要供给者 狭义视角下， 第三支柱个人养老金产品仅包含保险业开发的税延养老险。 截至 2020 年底，共计 66 款产品投放市场。广义视角下，第三支柱包含保险、银行、信托、基金等金融机构开发的多种养老主题的金融产品。保险公司发行的众多产品中，商业养老年金保险规模最大，2019 年保险公司累计开发销售养老年金保险产品 830
46、款，实现保费收入 415 亿元，2020 年保费收入达到 712 亿元，同比增长 71.6%。基金公司发行的养老目标基金从 2018 年起步，截至 2020 年末，共有 104 只基金成立，总规模突破 500 亿元。银行发行的养老理财和养老储蓄产品规模尚小，据普益标准统计，2019 年共有 6 家银行发行了 152 款养老型理财产品，截至 2020 年 7 月 24 日，2020 年新发行 142 款养老理财产品，以短期为主，5 年及以下产品占比 83%。2021 年底养老理财产品正式试点以后，过去短期类养老理财产品基本告别历史舞台。 目前来看， 以养老年金险为主的商目前来看， 以养老年金险为
47、主的商业养老保险是市场业养老保险是市场上最上最主要的个人养老金产品。主要的个人养老金产品。 图图 5 5：第三支柱（狭义：第三支柱（狭义/ /广义）主要包含的金融产品广义）主要包含的金融产品 资料来源：中国养老金融 50 人论坛中国养老金融发展报告（2021），光大证券研究所整理 （1 1）税延养老险：现实与理想形成高度落差，等待政策进一步出台）税延养老险：现实与理想形成高度落差，等待政策进一步出台 税延养老险是我国目前唯一享受定向税收优惠激励的个人养老金产品， 拥有税延养老险是我国目前唯一享受定向税收优惠激励的个人养老金产品， 拥有较高的社会关注度和鲜明的市场竞争优势较高的社会关注度和鲜明的
48、市场竞争优势。2018 年 4 月，财政部等五部门联合发布关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知，决定自 2018 年 5月 1 日起，在上海市、福建省（含厦门市）和苏州工业园区实施税延养老保险试点， 试点期间的产品由保险公司开发。 税延养老保险推出后， 社会各界反响热烈，保费支出税前列支、 投资收益延后征税、 一定比例个税减免等系列规定可以有效减轻投保者的税收负担，吸引着广大投资者。 政策推动下， 各险企积极筹备并开展税延养老险业务。政策推动下， 各险企积极筹备并开展税延养老险业务。 首批获得税延养老险经营资格的共有 12 家保险公司。以试点地区主力销售公司中国太保为例，税延计算方面，
49、 公司开发了税延养老保险计算器， 帮助客户自主测算税延养老保险税收优惠额度；投保方式方面，公司为客户提供多场景、多样化的投保模式；服务方面， 公司可提供投前、 投中、 投后一站式服务， 充分展现险企的专业承保能力。更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 非银行金融非银行金融 2018 年试点以来， 银保监会共批准 23 家保险公司经营税延养老保险， 合计推出了 66 款税延养老保险产品。截至 2021 年末，全国所有试点地区累计实现保费收入 6.29 亿元。 图图 6 6：获批经营税延养老险业务的保险公司获批经营税延养老险业务的保险公司 资料来源：银保监会、光大证券研究所整理 税延养老险落地效果差强人意， 业务总体规模尚小税延养老险落地效果差强人意， 业务总体规模尚小且增速缓慢且增速缓慢。 银保监会副主席梁涛在国务院政策例行吹风会上表示，截至 2019 年底税延养老险参保人数是 4.7 万人，保费收入 2.45 亿元。银保监会数据显示，截至 2020 年 4 月底，共有 23 家保险公司参与试点，19 家公司出单，参保人数 4.76 万人，累计实现保费收入 3.0 亿元。中国保险行业协会数据显示，截至 2020 年末，共有 23 家保险公司参与试点，19 家公司出单，参保人数 4.9 万人，累计实现保费收入 4.3亿元。尽管试点进展
