1、高级分析师、策略研究员罗晓鸣博士2006年8月20062006下半年市场策略下半年市场策略由激进转向保守，应对牛市大二浪调整由激进转向保守，应对牛市大二浪调整一年来的主要研究成果一波井喷式的大反弹将在未来三个月内展开一波井喷式的大反弹将在未来三个月内展开20052005年年5 5月月3131日日二次探底不惧、人气重聚在即二次探底不惧、人气重聚在即20052005年年7 7月月4 4日日一波大反弹即将展开，目标将达一波大反弹即将展开，目标将达15001500点之上点之上20052005下半年投资策略报告下半年投资策略报告20052005年年7 7月月1313日日一波大级别的中级行情已经开始一波大
2、级别的中级行情已经开始20052005年年7 7月月2626日日深圳深圳B B股即将进入上升周期，急跌是绝佳的买入时机股即将进入上升周期，急跌是绝佳的买入时机20052005年年1010月月2727日日1111月份投资策略报告月份投资策略报告逐渐增仓、加快调仓逐渐增仓、加快调仓20052005年年1111月月2 2日日20062006年投资策略年投资策略AA股已进入上升周期，投资策略应由保守转向适度激进股已进入上升周期，投资策略应由保守转向适度激进 20052005年年1212月月1414日日年线轻松突破，年线轻松突破，13501350点附近才会遇到阻力点附近才会遇到阻力20062006年年1
3、 1月月5 5日日A A股投资策略股投资策略进入第大一浪的进入第大一浪的3 3浪浪3 3，目标在上证指数，目标在上证指数15001500点以上点以上20062006年年4 4月月6 6日日克服熊市心态，不要轻易言顶克服熊市心态，不要轻易言顶20062006年年4 4月月2727日日20062006下半年投资策略报告下半年投资策略报告牛市第一波升浪已处于末期，逐渐减仓应对大二浪调整牛市第一波升浪已处于末期，逐渐减仓应对大二浪调整 20062006年年7 7月月1919日日目录本轮牛市将会延续数年本轮牛市的第一波升浪已经处于末期2007年上证指数将在1550点上下200点区域波动2006下半年投资
4、策略由激进转向保守经济持续高速增长 支持我国股市长期向上qq 日本日本1950195019741974年间的年间的GDPGDP增长率保持在增长率保持在15%15%左右的高水平，固定资产投资左右的高水平，固定资产投资增长率保持在增长率保持在2020左右的高水平，这个时期正是日本加速城市化和重化工左右的高水平，这个时期正是日本加速城市化和重化工业大发展的时期。业大发展的时期。qq 日本城市化率日本城市化率19501950年为年为37.29%37.29%，19701970年提高到年提高到72.07%72.07%。我国目前的城市化。我国目前的城市化率是率是4040，正处于日本，正处于日本1950195
5、019741974类似的发展阶段。我们认为中国近年类似的发展阶段。我们认为中国近年GDP GDP 10%10%左右的年均增速具有可持续性，而经济持续高速增长支持股市长左右的年均增速具有可持续性，而经济持续高速增长支持股市长期向上。期向上。日本上世纪50年代以来的GDP增长率和固定资产投资增长率比较 我国股市长期趋势已步入上升周期我国股市长期趋势已步入上升周期qq 尽管我国是新兴加转轨的市场，经常还有政策调控，经济和股市的波动都尽管我国是新兴加转轨的市场，经常还有政策调控，经济和股市的波动都较大。但是，自较大。但是，自19931993年以来我国股市走势浪型却非常清晰标准，完全符合年以来我国股市走
6、势浪型却非常清晰标准，完全符合上升上升5 5浪，下跌浪，下跌3 3浪的波浪理论的大原则浪的波浪理论的大原则。自自20052005年年7 7月起，进入了新一轮月起，进入了新一轮的大牛市，到目前都还运行在这轮新牛市的第一大上升浪，即大的大牛市，到目前都还运行在这轮新牛市的第一大上升浪，即大A A浪之浪之中。我们预计，这轮牛市将能延续数年中。我们预计，这轮牛市将能延续数年。上证指数月K线全景图 目录本轮牛市将会延续数年本轮牛市的第一波升浪已经处于末期2007年上证指数将在1550点上下200点区域波动2006下半年投资策略由激进转向保守香港市场30年来的平均市盈率变动图 qq 道道. .琼斯指数琼斯
7、指数100100多年，恒生指数多年，恒生指数3030多年其成份股的平均市盈率都是围绕多年其成份股的平均市盈率都是围绕着着1515倍左右上下波动，倍左右上下波动，1515倍是长期中轴，牛市往往会超越中轴，在超过倍是长期中轴，牛市往往会超越中轴，在超过2020倍后见顶，而熊市往往跌至倍后见顶，而熊市往往跌至1010倍左右才止跌。因此我们认为倍左右才止跌。因此我们认为1515倍左右倍左右市盈率是长期实践中得到的合理市盈率水平。市盈率是长期实践中得到的合理市盈率水平。目前市场的估值水平已不再具有向上的驱动力目前市场的估值水平已不再具有向上的驱动力 上轮熊市上轮熊市19941994年年7 7月结束，当时
8、的市场平均市盈率是月结束，当时的市场平均市盈率是1010倍；去年大盘见底时考倍；去年大盘见底时考虑股改对价因素后，沪深虑股改对价因素后，沪深300300成份股的平均市盈率也是成份股的平均市盈率也是1010倍。倍。19961996年年20012001年年的牛市，平均市盈率被炒到了的牛市，平均市盈率被炒到了6060倍这样严重高估水平，是股权分置、缺乏作倍这样严重高估水平，是股权分置、缺乏作空机制，以及人为控制供给等非市场化调控的结果。空机制，以及人为控制供给等非市场化调控的结果。 随着我国随着我国A A股市场在制度和规则上与国际接轨，我们认为沪深股市场在制度和规则上与国际接轨，我们认为沪深3003
9、00成份股的平成份股的平均市盈率的长期波动区间也将与国际接轨，即在均市盈率的长期波动区间也将与国际接轨，即在1010倍倍2020倍之间波动。倍之间波动。我国A股市场1994年以来的平均市盈率变动图目前市场的估值水平已不再具有向上的驱动力目前市场的估值水平已不再具有向上的驱动力qq 考虑股改因素后，上证指数考虑股改因素后，上证指数998998点对应沪深点对应沪深300300成份股的平均市盈率正是成份股的平均市盈率正是1010倍。而经过一年的上涨之后，目前考虑股改因素后倍。而经过一年的上涨之后，目前考虑股改因素后A A股的平均市盈率已经达股的平均市盈率已经达到到2121倍，沪深倍，沪深300300
10、成份股的平均市盈率也达到了成份股的平均市盈率也达到了1717倍，已经处于我们认为的倍，已经处于我们认为的市场合理平均市盈率波动区间的中轴附近。显然，市场合理平均市盈率波动区间的中轴附近。显然，A A股市场的整体估值水平股市场的整体估值水平已经从超跌恢复到合理，对市场已经不再具有向上的驱动力。已经从超跌恢复到合理，对市场已经不再具有向上的驱动力。目前市场的估值水平已不再具有向上的驱动力目前市场的估值水平已不再具有向上的驱动力我国股票在不同市场的估值水平比较 下半年市场环境整体明显偏空下半年市场环境整体明显偏空人民币升值对股市的驱动力不能期望过高qq 我们认为，虽然贸易顺差是本币升值的重要条件，但
11、是劳动力素质和成本我们认为，虽然贸易顺差是本币升值的重要条件，但是劳动力素质和成本的逐渐提高也是另一个不容忽视的重要因素。目前我国城市失业人口众多的逐渐提高也是另一个不容忽视的重要因素。目前我国城市失业人口众多，城市化水平还只有约，城市化水平还只有约40%40%，大量的低素质农村劳力还在不断向城市转移，大量的低素质农村劳力还在不断向城市转移，在相当长时期内劳动力的成本和素质不会大幅提高。，在相当长时期内劳动力的成本和素质不会大幅提高。qq 日元的大幅升值是在上世纪日元的大幅升值是在上世纪70708080年代，也就是城市化过程基本完成之年代，也就是城市化过程基本完成之后。因此，不能简单地将人民币
12、当前的升值过程与日本上世纪后。因此，不能简单地将人民币当前的升值过程与日本上世纪70708080年代年代相比较。我们认为人民币升值还将继续，但将保持温和水平，因此就不能相比较。我们认为人民币升值还将继续，但将保持温和水平，因此就不能期望我国股市在未来几年出现类似日本上世纪期望我国股市在未来几年出现类似日本上世纪70708080年代那样的，本币升年代那样的，本币升值驱动下的持续暴涨行情。值驱动下的持续暴涨行情。 形态显示牛市第一大上升浪已处于末期形态显示牛市第一大上升浪已处于末期qq 我们认为，我们认为，A A股市场自股市场自20052005年年7 7月月2020日已进入了新一轮大牛市，而到目前
13、都运日已进入了新一轮大牛市，而到目前都运行在这轮大牛市的第一大上升浪，即大行在这轮大牛市的第一大上升浪，即大A A浪之中浪之中。从下图看出，从下图看出，20052005年年7 7月以月以来的上涨过程的走势浪型非常清晰，而目前正在运行第来的上涨过程的走势浪型非常清晰，而目前正在运行第4 4调整浪，之后还有调整浪，之后还有第第5 5上升浪，由于上升浪，由于4 4浪和浪和5 5浪本身就有构筑顶部的性质，这预示着牛市的第一浪本身就有构筑顶部的性质，这预示着牛市的第一大上升浪已处于末期，预计今年大盘的上涨空间已经非常有限。大上升浪已处于末期，预计今年大盘的上涨空间已经非常有限。2005年以来的走势形态
14、目录本轮牛市将会延续数年本轮牛市的第一波升浪已经处于末期2007年上证指数将在1550点上下200点区域波动2006下半年投资策略由激进转向保守 一般规律，牛市的第一大浪之后的回吐往往会超过一般规律，牛市的第一大浪之后的回吐往往会超过50%50%，这是长期熊市心态，这是长期熊市心态与初步建立起来的牛市心态相互矛盾作用的结果。对比与本轮行情对应的与初步建立起来的牛市心态相互矛盾作用的结果。对比与本轮行情对应的19941994年年7-97-9月的行情，由于当时市场环境预期极为悲观，之后的回吐达到月的行情，由于当时市场环境预期极为悲观，之后的回吐达到72.76%72.76%。目前市场环境比。目前市场
15、环境比19941994年间要好得多，但下半年面临的基本面、政策年间要好得多，但下半年面临的基本面、政策面环境也整体明显偏空。因此我们预计，大盘一旦步入大面环境也整体明显偏空。因此我们预计，大盘一旦步入大B B浪调整，回吐的浪调整，回吐的幅度虽然不会有幅度虽然不会有19941994年的大，但很可能也将超过年的大，但很可能也将超过50%50%，更确切地说，如果本，更确切地说，如果本轮行情将在上证指数轮行情将在上证指数18001800点附近见顶，调整可能将至少要跌至上证指数点附近见顶，调整可能将至少要跌至上证指数14001400点附近。点附近。大B浪调整的低点在上证指数1400点之下 牛市的第一大浪
16、之后的回吐往往会超过50%大B浪调整将至少延续到2007年一季度末qq 自自20022002年以来年以来A A股市场表现出明显的周期性特征，在一轮上涨股市场表现出明显的周期性特征，在一轮上涨下跌的下跌的循环过程中，虽然上涨和下跌所运行的时间长短不同，但每轮循环的低循环过程中，虽然上涨和下跌所运行的时间长短不同，但每轮循环的低点与低点之间的间隔却都保持基本稳定，在点与低点之间的间隔却都保持基本稳定，在40404646周之间。如果以前期周之间。如果以前期6 6月月1414日形成的低点向后推日形成的低点向后推40404646周，由此可以推断市场一旦步入大周，由此可以推断市场一旦步入大B B浪调浪调整
17、，调整就将延续到整，调整就将延续到20072007年的年的4 4月份左右。月份左右。2002年以来我国股市低点与低点之间表现出明显的周期性特征 20072007年上证指数将在年上证指数将在15501550点上下点上下200200点区域波动点区域波动qq 大大A A浪上升延续了一年多，形态呈浪上升延续了一年多，形态呈5 5浪结构，因此预计未来的大浪结构，因此预计未来的大B B浪调整也将浪调整也将延续较长时间，并呈延续较长时间，并呈3 3浪结构。浪结构。qq 下半年市场面临的很多偏空因素将会影响到下半年市场面临的很多偏空因素将会影响到20072007年，如非流通股上市流通的年，如非流通股上市流通的
18、压力将逐渐增大、宏观调控将继续等等。压力将逐渐增大、宏观调控将继续等等。因此，我们预计整个因此，我们预计整个20072007年全年都年全年都将运行大将运行大B B浪调整过程。浪调整过程。qq 预计在今年下半年一旦开始大预计在今年下半年一旦开始大B B浪调整，其第浪调整，其第1 1浪的下跌过程将至少会延续到浪的下跌过程将至少会延续到20072007年年1 1季度末，最低将跌至上证指数季度末，最低将跌至上证指数13501350点附近。点附近。20072007年年3 34 4月间将会展月间将会展开一次时间短但力度还较大的反弹，之后将再次回落直到开一次时间短但力度还较大的反弹，之后将再次回落直到200
19、82008年初。我们预年初。我们预计，计，20072007年大盘整体上都将基本围绕上证指数年大盘整体上都将基本围绕上证指数15501550点上下点上下200200点左右的区域点左右的区域内波动。内波动。20082008年初将展开这轮大牛市的新升浪年初将展开这轮大牛市的新升浪qq 预计到预计到20082008年初中国的宏观调控将取得明显成效，紧缩政策开始放松。同时年初中国的宏观调控将取得明显成效，紧缩政策开始放松。同时，市场已经适应了非流通股上市流通的冲击，以及高速扩容的压力，而股权，市场已经适应了非流通股上市流通的冲击，以及高速扩容的压力，而股权分置改革带来的上市公司治理方面的改善开始显现出良
20、性作用，市场将步入分置改革带来的上市公司治理方面的改善开始显现出良性作用，市场将步入新的健康发展阶段。新的健康发展阶段。qq 统一所得税率、启动消费等多项刺激经济发展的政策实施，以及奥运会召统一所得税率、启动消费等多项刺激经济发展的政策实施，以及奥运会召开、举国欢腾的氛围下，市场将会充满非常乐观的预期。开、举国欢腾的氛围下，市场将会充满非常乐观的预期。qq 经过经过1 1年多的调整，以及上市公司业绩的不断提升，市场的平均估值水平将年多的调整，以及上市公司业绩的不断提升，市场的平均估值水平将再次处于低估状态。再次处于低估状态。qq 从技术上看，到从技术上看，到20082008年将完成大年将完成大
21、B B浪调整。预计浪调整。预计20082008年将展开这轮大牛市的年将展开这轮大牛市的第三大浪，这波升浪类似于第三大浪，这波升浪类似于19961996年初至年初至19971997年年5 5月的大行情，我们预计，其月的大行情，我们预计，其强度将超过本轮行情。强度将超过本轮行情。目录本轮牛市将会延续数年本轮牛市的第一波升浪已经处于末期2007年上证指数将在1550点上下200点区域波动2006下半年投资策略由激进转向保守20062006下半年下半年20082008年走势预测年走势预测牛市第一波升浪已处末期牛市第一波升浪已处末期 由激进转向保守由激进转向保守qq 自自20052005年年7 7月以来
22、，月以来，A A股已结束熊市，进入新一轮大的上升周期，或者说是股已结束熊市，进入新一轮大的上升周期，或者说是一波大牛市，而这个牛市将运行数年。但是，牛市并不意味着单边上涨，一波大牛市，而这个牛市将运行数年。但是，牛市并不意味着单边上涨，而依然将遵循市场运行的基本原则。我们认为，自而依然将遵循市场运行的基本原则。我们认为，自20052005年年7 7月月2020日以来的日以来的这轮行情，也就是这个大牛市的第一大上升浪，或者称大这轮行情，也就是这个大牛市的第一大上升浪，或者称大A A浪，目前已经浪，目前已经运行到末期，预计将在今年的运行到末期，预计将在今年的9 91010月份，上证指数月份，上证指
23、数18001800点附近结束。点附近结束。qq 我们预计，之后将面临着大调整，而调整将是对上证指数从我们预计，之后将面临着大调整，而调整将是对上证指数从998998点开始、点开始、历时历时1 1年多、平均涨幅已经超过年多、平均涨幅已经超过80%80%的整个上涨过程的调整，也就是这轮牛的整个上涨过程的调整，也就是这轮牛市的大市的大B B浪调整，至少将延续到浪调整，至少将延续到20072007年年1 1季度末，而目标将在季度末，而目标将在14001400点一下。点一下。qq 我们预计整个我们预计整个20072007年上证指数都将在年上证指数都将在15501550点为中轴上下点为中轴上下200200个点的区间波个点的区间波动，新一轮的大升浪要等到动，新一轮的大升浪要等到20082008年初。年初。qq 20062006下半年投资策略，建议应由激进转向保守，逐渐减仓。不能减仓的机下半年投资策略，建议应由激进转向保守，逐渐减仓。不能减仓的机构应调整仓位，增加防御品种的比重，如交通运输基础设施等。可参阅我构应调整仓位，增加防御品种的比重，如交通运输基础设施等。可参阅我们的行业配置策略。们的行业配置策略。
