1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 6 月 17 日 公司研究公司研究 推推核心技术人员核心技术人员股权激励计划，着眼公司长远发展股权激励计划，着眼公司长远发展 北方华创（002371.SZ）系列跟踪报告之五 买入（维持）买入（维持） 事件：事件：2022 年 6 月 13 日，公司发布 2022 年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予 1310 万份股票期权， 约占股本总额的 2.48%， 其中首次授予 1050万份股票期权，预留 260 万份股票期权，行权价格 160.22 元/股，有效期不超96 个月。 点评：点评： 激励对象主要面对核心技术人员激励对象
2、主要面对核心技术人员， 有助于维持公司有助于维持公司核心竞争力。核心竞争力。 本股权激励草案首次授予的激励对象不超过 840 人，其中公司核心技术人才不超过 777 人，公司管理骨干不超过 63 人，不含董事和高级管理人员。公司核心技术人员获售股票期权份额 960.3 万份，占股票期权授予总量的 73%，公司管理骨干获售股票期权份额 89.7 万份，占股票期权授予总量的 7%。本股权激励计划主要面对核心技术人员，有助于充分调动公司（含所属子公司）核心技术人才和管理骨干的积极性，维持公司在国产半导体设备厂商中的龙头地位。 股票期权各年度股票期权各年度业绩考核目标：业绩考核目标：N 年公司营收增长
3、率对标企业算术平均增长率；N 年研发投入占营收比例对标企业算术平均比例；N 年专利申请量500件；N-2 到 N 年 EOE 算数平均值不低于 16%；N-2 到 N 年利润率算数平均值8%。（其中 N 年指当年度，对标企业为相应年度全球半导体设备厂商销售额排名前五位的公司，首次授予为 2023-2026 年，预留部分为 2024-2027 年） 股权激励费用：股权激励费用：假设公司 22 年 6 月 13 日首次授予股票期权，需要摊销的总费用为 17.65 亿， 22-27 年分别为 3.13、5.66、4.44、2.64、1.38 和 0.39 亿元。 公司是公司是品类最齐全的国产半导体设
4、备龙头， 国产化受益最大品类最齐全的国产半导体设备龙头， 国产化受益最大。 公司先进制程刻蚀机和薄膜沉积设备（14nm）已在客户端通过多道制程工艺验证，并实现量产应用；PECVD、LPCVD、APCVD、ALD 等 CVD 产品广泛用于集成电路、先进封装、功率器件、新能源光伏、第三代半导体等领域；公司 ICP 刻蚀机自 2005 年进入市场以来，已累计交付超过 2000 腔，广泛用于集成电路先进逻辑、先进存储、先进封装、功率器件、第三代半导体等领域；碳化硅长晶设备订单饱满，累计出货千余台，预计 2022 年出货将超 500 台，已成为国内主流客户的首选产品。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估
5、值与评级：公司是国产半导体设备的龙头企业，设备种类丰富且具备较强的国产替代能力，将持续受益于国产化带来的业绩增量。我们维持公司2022-2024 年的归母净利润分别为 16.24 亿元、22.21 亿元和 29.21 亿元，当前市值对应的 PS 分别为 10 x、8x 和 6x，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示： 客户导入及验证不及预期， 晶圆厂扩张不及预期， 技术研发不及预期客户导入及验证不及预期， 晶圆厂扩张不及预期， 技术研发不及预期。 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E
6、2024E 营业收入（百万元） 6,056 9,683 13,637 17,824 22,169 营业收入增长率 49.23% 59.90% 40.83% 30.70% 24.38% 净利润（百万元） 537 1,077 1,624 2,221 2,921 净利润增长率 73.75% 100.66% 50.74% 36.76% 31.50% EPS（元） 1.08 2.05 3.08 4.21 5.54 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.92% 6.38% 8.82% 10.84% 12.59% P/E 242 128 85 62 47 P/B 19.2 8.1 7.5 6.7 5.9 资料来
7、源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-06-16；股本 2020-2022 分别为 496/526/527 百万股； 当前价：当前价：2 261.661.60 0 元元 作者作者 分析师：刘凯分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 联系人：杨德珩联系人：杨德珩 市场数据市场数据 总股本(亿股) 5.27 总市值(亿元)： 1379.50 一年最低/最高(元)： 206.00/452.78 近 3 月换手率： 78.50% 股价相对走势股价相对走势 收益表现收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.09 -15.93 20.55 绝
8、对 1.00 -15.64 3.89 资料来源：Wind 相关研报相关研报 22Q1 及 21 年业绩大幅增长，持续受益于国产化带来的业绩增量北方华创（002371.SZ）系列跟踪报告之四（2022-05-03） 2021 三季报点评：销售订单不断增加，营收和净利润单季环比持续上升北方华创（002371.SZ） 系列跟踪报告之三 （2021-10-31） 2021H1 业绩向好，持续看好半导体国产设备龙头北方华创（002371.SZ）系列跟踪报告之二（2021-07-06） 要点要点 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 北方华创（北方华创（002
9、371.SZ002371.SZ） 1.1. 公司重要信息公司重要信息汇总汇总 图表图表 1 1：子公司：子公司北方华创微电子装备北方华创微电子装备 20192019- -20212021 年经营情况年经营情况 图表图表 2 2：子公司：子公司七星华创精密电子科技七星华创精密电子科技 20192019- -20212021 年经营情况年经营情况 资料来源：公司公告、光大证券研究所整理 资料来源：公司公告、光大证券研究所整理 图表图表 3 3：子公司：子公司北方华创真空技术北方华创真空技术 2012019 9- -20212021 年经营情况年经营情况 图表图表 4 4：激励对象获授的股票期权分配
10、情况激励对象获授的股票期权分配情况 资料来源：公司公告、光大证券研究所整理 资料来源：公司公告、光大证券研究所整理 图表图表 5 5：首次授予的股票期权的行权业绩考核目标首次授予的股票期权的行权业绩考核目标 图表图表 6 6：预留部分各年度业绩考核目标：预留部分各年度业绩考核目标 资料来源：公司公告、光大证券研究所整理 资料来源：公司公告、光大证券研究所整理 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 北方华创（北方华创（002371.SZ002371.SZ） 图表图表 7 7：20222022- -20272027 年期权成年期权成本摊销情况（本摊销情
11、况（假设公司假设公司 20222022 年年 6 6 月月 1313 日首次授予股票期权日首次授予股票期权） 资料来源：公司公告、光大证券研究所整理 图表图表 8 8：20222022 年北方华创中标数据（单位：台）年北方华创中标数据（单位：台） 2022022 2 年年 1 1 月月 2 2 月月 3 3 月月 4 4 月月 5 5 月月 6 6 月月 7 7 月月 8 8 月月 9 9 月月 1010 月月 1111 月月 1212 月月 汇总汇总 20212021 年年 PVDPVD 0 0 4 1 8 13 1616 CVDCVD 0 0 0 0 0 0 8 8 ALDALD 0 0
12、0 0 0 0 1 1 EPIEPI 0 0 0 0 0 0 2 2 干法刻蚀干法刻蚀 0 0 6 17 2 25 3939 湿法刻蚀湿法刻蚀 0 0 0 0 0 0 4 4 湿法清洗湿法清洗 0 1 7 0 2 10 1313 去胶去胶 0 0 0 0 0 0 3 3 退火退火 0 0 7 0 0 7 1212 热处理热处理 0 0 0 0 0 0 7 7 氧化扩散氧化扩散 0 0 1 21 2 24 3939 后道封装后道封装 0 0 0 0 0 0 3 3 合计合计 0 0 1 1 2525 3939 1414 7979 147147 资料来源：chinabidding、光大证券研究所整
13、理 图表图表 9 9：北方华创主营业务拆分及预测（单位：百万元，：北方华创主营业务拆分及预测（单位：百万元，%） 主营业务主营业务 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 电子工艺设备营业收入电子工艺设备营业收入 4869.224869.22 7948.577948.57 11386.6911386.69 15014.9715014.97 18801.7118801.71 营业收入 YoY 52.6% 63.2% 43.3% 31.9% 25.2% 毛利率 29.4% 33.0% 34.6% 35.2% 35.7% 电子元件营业收入
14、电子元件营业收入 1164.891164.89 1715.011715.01 2229.522229.52 2786.902786.90 3344.283344.28 营业收入 YoY 37.5% 47.2% 30.0% 25.0% 20.0% 毛利率 66.2% 68.9% 69.0% 69.0% 69.0% 其他营业收入其他营业收入 21.9321.93 19.8919.89 20.8920.89 21.9321.93 23.0323.03 营业收入 YoY 12.3% -9.3% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 80.1% 61.3% 61.0% 61.0% 61.0% 总体营业收
15、入总体营业收入 6056.046056.04 9683.489683.48 13637.0913637.09 17823.8017823.80 22169.0122169.01 营业收入 YoY 49.2% 59.9% 40.8% 30.7% 24.4% 毛利率 36.7% 39.4% 40.3% 40.5% 40.8% 资料来源：Wind、光大证券研究所预测 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 北方华创（北方华创（002371.SZ002371.SZ） 2.2. 公司部分季度财务指标公司部分季度财务指标 图表图表 1010：北方华创：北方华创
16、21Q121Q1- -22Q122Q1 单季营收、归母净利润及成本单季营收、归母净利润及成本 图表图表 1111：北方华创：北方华创 21Q121Q1- -22Q122Q1 单季毛利率及净利率情况单季毛利率及净利率情况 资料来源：wind、光大证券研究所 资料来源：wind、光大证券研究所 图表图表 1212：北方华创：北方华创 21Q121Q1- -22Q122Q1 合同负债情况合同负债情况 图表图表 1313：北方华创：北方华创 21Q121Q1- -22Q122Q1 存货情况存货情况 资料来源：wind、光大证券研究所 资料来源：wind、光大证券研究所 图表图表 1414：北方华创：北
17、方华创 21Q121Q1- -22Q122Q1 存货周转率情况存货周转率情况 图表图表 1515：北方华创：北方华创 21Q121Q1- -22Q122Q1 应付账款周转率应付账款周转率情况情况 资料来源：wind、光大证券研究所 资料来源：wind、光大证券研究所 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 北方华创（北方华创（002371.SZ002371.SZ） 利润表（百万元）利润表（百万元） 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入营业收入 6,0566,056 9,6839
18、,683 13,63713,637 17,82417,824 22,16922,169 营业成本 3,834 5,867 8,142 10,604 13,130 折旧和摊销 353 431 436 467 501 税金及附加 64 84 116 152 177 销售费用 354 512 709 891 1,108 管理费用 851 1,193 1,705 2,228 2,660 研发费用 670 1,297 1,841 2,406 2,993 财务费用 -43 -46 -50 -9 3 投资收益 1 1 1 1 1 营业利润营业利润 669669 1,2361,236 2,0732,073 2
19、,3612,361 3,1203,120 利润总额利润总额 684684 1,2531,253 1,7731,773 2,4012,401 3,1383,138 所得税 53 59 89 120 157 净利润净利润 631631 1,1931,193 1,6841,684 2,2812,281 2,9812,981 少数股东损益 94 116 60 60 60 归属母公司净利润归属母公司净利润 537537 1,0771,077 1,6241,624 2,2212,221 2,9212,921 EPS(EPS(元元) ) 1.081.08 2.052.05 3.083.08 4.214.21
20、 5.545.54 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 经营活动现金流经营活动现金流 1,3851,385 - -777777 1,1621,162 520520 3,0843,084 净利润 537 1,077 1,624 2,221 2,921 折旧摊销 353 431 436 467 501 净营运资金增加 435 3,562 3,804 1,762 2,308 其他 60 -5,848 -4,703 -3,930 -2,646 投资活动产生现金流投资活动产生现金流 - -6736
21、73 - -447447 - -1,2501,250 - -1,3431,343 - -1,5021,502 净资本支出 -659 -447 -1,211 -1,344 -1,502 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -14 - -39 1 1 融资活动现金流融资活动现金流 - -953953 7,6807,680 1,1,249249 398398 364364 股本变化 6 29 1 0 0 债务净变化 -1,599 -622 1,188 414 442 无息负债变化 4,371 4,072 3,028 3,012 4,995 净现金流净现金流 - -244244 6,452
22、6,452 1,1601,160 - -425425 1,9461,946 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 总资产总资产 17,51817,518 31,05431,054 36,84836,848 42,40442,404 50,61650,616 货币资金 2,642 9,068 10,228 9,803 11,750 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 1,431 1,899 2,455 3,208 3,990 应收票据 852 1,348 1,364 1,782 2
23、,217 其他应收款（合计） 20 38 41 53 67 存货 4,933 8,035 10,575 13,775 17,059 其他流动资产 512 982 1,377 1,796 2,230 流动资产合计流动资产合计 11,01411,014 22,32322,323 27,20127,201 31,82431,824 38,97338,973 其他权益工具 34 33 33 33 33 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 2,069 2,423 2,429 2,403 2,376 在建工程 237 144 333 475 581 无形资产 1,771 2,063 2,029 1
24、,997 1,966 商誉 17 17 17 17 17 其他非流动资产 71 170 210 210 210 非流动资产合计非流动资产合计 6,5046,504 8,7328,732 9,6469,646 10,58010,580 11,64411,644 总负债总负债 10,40610,406 13,85613,856 18,07318,073 21,50021,500 26,93726,937 短期借款 522 0 1,188 1,603 2,045 应付账款 1,978 3,499 4,885 5,832 8,534 应付票据 694 534 733 954 1,182 预收账款 0
25、0 0 0 0 其他流动负债 859 1,267 1,464 1,674 1,891 流动负债合计流动负债合计 7,9007,900 11,26811,268 15,36615,366 18,66718,667 23,97423,974 长期借款 10 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 2,494 2,587 2,706 2,832 2,962 非流动负债合计非流动负债合计 2,5062,506 2,5882,588 2,7072,707 2,8332,833 2,9632,963 股东权益股东权益 7,1127,112 17,19817,198 18,77518,
26、775 20,90420,904 23,68023,680 股本 496 526 527 527 527 公积金 4,537 13,604 13,765 13,794 13,794 未分配利润 1,903 2,924 4,278 6,318 9,033 归属母公司权益 6,781 16,898 18,414 20,483 23,199 少数股东权益 331 301 361 421 481 盈利能力（盈利能力（%） 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 毛利率 36.7% 39.4% 40.3% 40.5% 40.8% EBITDA
27、 率 17.3% 18.4% 16.1% 16.3% 16.7% EBIT 率 11.3% 13.8% 12.9% 13.7% 14.5% 税前净利润率 11.3% 12.9% 13.0% 13.5% 14.2% 归母净利润率 8.9% 11.1% 11.9% 12.5% 13.2% ROA 3.6% 3.8% 4.6% 5.4% 5.9% ROE（摊薄） 7.9% 6.4% 8.8% 10.8% 12.6% 经营性 ROIC 6.8% 8.5% 8.5% 10.4% 12.0% 偿债能力偿债能力 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E202
28、4E 资产负债率 59% 45% 49% 51% 53% 流动比率 1.39 1.98 1.77 1.70 1.63 速动比率 0.77 1.27 1.08 0.97 0.91 归母权益/有息债务 10.73 1713.82 15.37 12.70 11.29 有形资产/有息债务 21.34 2551.01 25.26 21.70 20.55 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率费用率 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 销售费用率 5.84% 5.29% 5.20% 5.00% 5.00% 管理费用率 14.06%
29、12.32% 12.50% 12.50% 12.00% 财务费用率 -0.71% -0.48% -0.36% -0.05% 0.01% 研发费用率 11.07% 13.40% 13.50% 13.50% 13.50% 所得税率 8% 5% 5% 5% 5% 每股指标每股指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 每股红利 0.11 0.21 0.29 0.39 0.51 每股经营现金流 2.79 -1.48 2.20 0.99 5.85 每股净资产 13.66 32.14 34.93 38.85 44.00 每股销售收入 12.2
30、0 18.42 25.87 33.81 42.05 估值指标估值指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E PE 242 128 85 62 47 PB 19.2 8.1 7.5 6.7 5.9 EV/EBITDA 128.1 77.2 63.7 48.4 38.0 股息率 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.2% 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 行业及公司评级体系行业及公司评级体系 评级评级 说明说明 行行 业业 及及 公公 司司 评评 级级 买入 未来 6-12 个月
31、的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：基准指数说明： A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股
32、基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究
33、的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律法律主体声明主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机
34、构。 特别声明特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以
35、下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投
36、资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供
37、或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权
38、利。 光大证券研究所光大证券研究所 上海上海 北京北京 深圳深圳 静安区南京西路 1266 号 恒隆广场 1 期办公楼 48 层 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 光大证券股份有限公司关联机构光大证券股份有限公司关联机构 香港香港 英国英国 中国光大证券国际有限公司中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期 28 楼 Everbright Everbright Securities(UK) Company LimitedSecurities(UK) Company Limited 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE 更多投研资料 公众号：mtachn
