1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 06 月 19 日 菲利华（菲利华（300395.SZ） 航空航天、半导体双景气赛道加持，高端石英龙头迎持续高增长航空航天、半导体双景气赛道加持，高端石英龙头迎持续高增长 菲利华布局航空航天、半导体两大高景气赛道，菲利华布局航空航天、半导体两大高景气赛道，是国内首家获国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业，同时是中国航空航天领域石英纤维材料主导供应商。是国内首家获国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业，同时是中国航空航天领域石英纤维材料主导供应商。菲利华主营高端石英材料及制品，具备气熔、电
2、熔、合成石英玻璃以及高性能石英纤维生产能力，产品广泛使用于航空航天、半导体等高景气领域， 菲利华以其核心卡位地位，获得持续高增长，2014-2021，营收 CAGR 为 27.34%，归母净利润CAGR 为 31.98%，2021 实现营收（12.24 亿元，+41.68%），归母净利润（3.70亿元，+55.44%），同时 2022Q1 仍然保持高增长。 航空航天：菲利华是国内航空航天用石英纤维的主导供应企业，居赛道核心卡位。航空航天：菲利华是国内航空航天用石英纤维的主导供应企业，居赛道核心卡位。三大成长逻辑： 1、军机、导弹放量列装：、军机、导弹放量列装：石英纤维凭借其高透波、高强度等优势
3、，是导弹/军机雷达天线罩的基础材料，全面备战能力建设带来导弹、军机放量，进而推动石英纤维行业快速增长。 2、由石英纤维向立体编织、复合材料结构件产业链延伸：、由石英纤维向立体编织、复合材料结构件产业链延伸：公司自 2018 年成立复材中心并且大力投入石英纤维复合材料及结构件研发，累计 5 个项目研发成功，多个型号在研，从原材料到复合材料结构件实现纵向产业链延伸的同时带来高附加值，预计带来 2-4 倍成长空间。 3、特种新装备带来新的需求：、特种新装备带来新的需求：菲利华布局的防隔热功能材料、透波用复合材料、特种绝缘功能材料及结构件在多型特种新装备中应用，带来新的业绩增长。 菲利华作为国产石英材
4、料龙头，充分受益于半导体产业高增长以及国产替代趋势，公司作为国内首家获得三大国际半导体原产设备商认证的企业， 产业卡位优势突出。菲利华作为国产石英材料龙头，充分受益于半导体产业高增长以及国产替代趋势，公司作为国内首家获得三大国际半导体原产设备商认证的企业， 产业卡位优势突出。石英玻璃是半导体产业重要辅材，广泛使用于半导体制造的光掩膜、扩散、蚀刻等环节。公司目前主供气熔、合成石英玻璃，产品已打入国际半导体石英玻璃材料供应体系，全球市场占率超过 10%，2021 年公司半导体业务营收实现 29%的增长，核心有三大成长逻辑： 1、行业高景气度叠加国产化替代：、行业高景气度叠加国产化替代： 每 1 亿
5、美元的半导体销售额带动 50 万美元的石英玻璃产品，根据 IC Insight 统计数据测算 2021 年全球半导体石英玻璃产品市场空间约 25 亿美元；中国半导体产业快速发展对于国产厂商份额提升有大有裨益。 2、布局光掩膜基板精加工，破垄断定位打造未来增长、布局光掩膜基板精加工，破垄断定位打造未来增长：公司 2020 年成立合肥光微光电科技，建立 G8.5/G10.5 代 TFT-LCD 光掩膜基板精加工能力，结合在掩膜基板生产领域的技术、成本优势，将进一步提高产品附加值，提升盈利空间。 3、代工转直供提供长期增长动能、代工转直供提供长期增长动能：2015 年收购上海石创科技并持续打造其为石
6、英玻璃制品加工企业，2019 年石创半导体用石英器件加工通过中微公司认证后以直供形式获得批量订单，并持续推动北方华创等认证，进一步扩展直供客户群。 投资建议：投资建议：菲利华是航空航天（导弹、军机、特种新装备）、半导体双高景气度赛道上核心卡位企业， 我们预计 20222024 年公司归母净利润分别为 5.23 亿元、 7.86亿元、11.01 亿元，对应 PE 分别为 40.9X、27.2X、19.4X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：下游需求不及预期；新装备列装不及预期；产品认证进度不及预期。 财务指标财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营
7、业收入（百万元） 864 1,224 1,731 2,286 2,925 增长率 yoy（%） 10.9 41.7 41.5 32.1 27.9 归母净利润（百万元） 238 370 523 786 1,101 增长率 yoy（%） 24.3 55.4 41.2 50.4 40.0 EPS 最新摊薄（元/股） 0.47 0.73 1.03 1.55 2.17 净资产收益率（%） 11.5 14.1 16.9 20.9 23.1 P/E（倍） 89.8 57.8 40.9 27.2 19.4 P/B（倍） 10.3 8.7 7.4 6.0 4.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为
8、2022 年 6 月 17 日收盘价 买入（首次）买入（首次） 股票信息股票信息 行业 航空装备 6 月 17 日收盘价(元) 42.19 总市值(百万元) 21,387.09 总股本(百万股) 506.92 其中自由流通股(%) 93.61 30 日日均成交量(百万股) 4.27 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 余平余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱： 相关研究相关研究 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%57%2021-062021-102022-022022-06菲利华沪深300 更多投研资料 公众号：mtachn 2022 年 06 月 1
9、9 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表（利润表（百万元） 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 1602 1872 2128 2660 3512 营业收入营业收入 864 1224 1731 2286 2925 现金 395 679 622 750 970 营业成本 414 602 865 1129 1395 应收票据及应收账款 438 473 5
10、66 754 1025 营业税金及附加 9 9 14 18 25 其他应收款 1 6 3 9 7 营业费用 12 15 16 15 14 预付账款 100 39 158 203 290 管理费用 90 113 135 121 117 存货 199 324 427 593 869 研发费用 73 95 124 127 142 其他流动资产 470 351 351 351 351 财务费用 2 -8 -18 -18 -23 非流动资产非流动资产 904 1381 1686 2006 2369 资产减值损失 -1 -2 0 0 0 长期投资 0 7 15 22 30 其他收益 10 21 0 0 0
11、 固定资产 606 970 1238 1516 1832 公允价值变动收益 3 1 1 1 1 无形资产 57 97 105 118 134 投资净收益 5 13 5 6 7 其他非流动资产 242 307 328 350 374 资产处置收益 0 -5 0 0 0 资产总计资产总计 2506 3252 3813 4665 5881 营业利润营业利润 279 425 601 902 1262 流动负债流动负债 355 492 604 764 970 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 7 3 3 4 4 应付票据及应付账款 266 316 430 571
12、777 利润总额利润总额 273 423 598 899 1259 其他流动负债 89 177 174 193 192 所得税 33 47 72 106 148 非流动负债非流动负债 63 100 100 100 100 净利润净利润 239 376 526 793 1111 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 6 4 7 10 其他非流动负债 63 100 100 100 100 归属母公司净利润归属母公司净利润 238 370 523 786 1101 负债合计负债合计 418 593 704 864 1070 EBITDA 322 486 674 1004 1394 少数股东
13、权益 8 197 200 207 217 EPS（元） 0.47 0.73 1.03 1.55 2.17 股本 338 338 507 507 507 资本公积 825 888 719 719 719 主要财务比率主要财务比率 留存收益 927 1237 1611 2191 3018 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 2081 2463 2909 3594 4594 成长能力成长能力 负债和股东权益负债和股东权益 2506 3252 3813 4665 5881 营业收入(%) 10.9 41.7 41.5 32.1 27.9 营
14、业利润(%) 27.1 52.5 41.3 50.1 40.0 归属于母公司净利润(%) 24.3 55.4 41.2 50.4 40.0 获利能力获利能力 毛利率(%) 52.1 50.8 50.1 50.6 52.3 现金流量表（现金流量表（百万元） 净利率(%) 27.6 30.2 30.2 34.4 37.6 会计年度 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 11.5 14.1 16.9 20.9 23.1 经营活动现金流经营活动现金流 189 294 398 649 813 ROIC(%) 10.9 14.3 17.3 21.4 23.5
15、净利润 239 376 526 793 1111 偿债能力偿债能力 折旧摊销 61 84 95 126 161 资产负债率(%) 16.7 18.2 18.5 18.5 18.2 财务费用 2 -8 -18 -18 -23 净负债比率(%) -18.2 -24.3 -19.0 -18.9 -19.5 投资损失 -5 -13 -5 -6 -7 流动比率 4.5 3.8 3.5 3.5 3.6 营运资金变动 -119 -169 -199 -244 -427 速动比率 3.6 2.9 2.4 2.3 2.4 其他经营现金流 10 25 -1 -1 -1 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流
16、 -649 -145 -394 -439 -516 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 资本支出 204 319 297 313 356 应收账款周转率 2.2 2.7 2.7 2.7 2.7 长期投资 -446 179 -7 -8 -8 应付账款周转率 2.0 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 -891 352 -104 -134 -168 每股指标（元）每股指标（元） 筹资活动现金流筹资活动现金流 -63 104 -62 -82 -77 每股收益(最新摊薄) 0.47 0.73 1.03 1.55 2.17 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新
17、摊薄) 0.37 0.58 0.79 1.28 1.60 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.10 4.86 5.74 7.09 9.06 普通股增加 0 0 169 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 7 64 -169 0 0 P/E 89.8 57.8 40.9 27.2 19.4 其他筹资现金流 -69 40 -62 -82 -77 P/B 10.3 8.7 7.4 6.0 4.7 现金净增加额现金净增加额 -525 251 -57 128 221 EV/EBITDA 63.9 42.5 30.7 20.5 14.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股
18、价为 2022 年 6 月 17 日收盘价 更多投研资料 公众号：mtachn 2022 年 06 月 19 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 内容目录 1. 菲利华：近六十载积淀成就高端石英材料及制品行业龙头 . 5 2. 航空航天：导弹、军机及特种新装备带动石英纤维业务爆发式增长 . 8 2.1 石英纤维：航空航天装备的战略材料，菲利华处于主导供应地位 . 8 2.2 菲利华：横向看导弹、军机、特种新装备需求爆发，纵向看向立体编织、复材结构件的产业链延伸 . 9 2.2.1 逻辑 1：导弹、军机等需求爆发式增长 . 9 2.2.2 逻辑 2：从石英纤维
19、材料向立体编织、构件产业链延伸 . 11 2.2.3 逻辑 3：尖端“黑科技”新兴装备带来新的需求 . 12 3. 半导体：持续发力高端石英玻璃及制品，半导体业务进入快速成长期 . 13 3.1 石英玻璃，半导体产业不可或缺的材料 . 13 3.2 菲利华：产品认证铺开叠加代工转直供加速市占率提高，布局掩膜基板精加工开辟新战场 . 14 3.2.1 逻辑 1：全球半导体产业持续增长结合产业转移，刺激国产石英玻璃需求扩张 . 14 3.2.2 逻辑 2：打破垄断，率先布局大尺寸高精度掩膜基板精加工，提高营收天花板 . 15 3.2.3 逻辑 3：玻璃制品代工转直供打造长期增长动能 . 17 4.
20、 菲利华：航空航天与半导体双高景气赛道上的石英材料核心卡位企业 . 18 4.1 发展战略：聚焦航空航天、半导体高景气赛道 . 18 4.2 治理结构：股权激励/大规模员工持股等绑定核心团队长期利益，原高管持续减持并非核心矛盾 . 18 4.3 高壁垒：先进制造工艺和长周期产品认证提供双重深护城河 . 19 4.4 业绩弹性 . 22 5. 盈利预测及投资建议 . 24 6. 风险提示 . 26 图表目录 图表目录 图表 1：公司主要产品介绍 . 5 图表 2：公司经营主体和事业部布局 . 5 图表 3：公司主营产品产业链介绍 . 6 图表 4：公司产品竞争力显着 . 6 图表 5：菲利华历史
21、营收及增速情况 . 7 图表 6：菲利华历史归母净利润及增速情况 . 7 图表 7：2016-2021 公司营收构成（亿元） . 7 图表 8：2016-2021 主营业务收入占比 . 7 图表 9：2016-2021 公司毛利构成（亿元） . 7 图表 10：2016-2021 公司毛利占比 . 7 图表 11：石英纤维性能优势 . 8 图表 12：石英纤维多性能组合则成为尖端武器战略材料 . 8 图表 13：航空航天用石英纤维产业链 . 8 图表 14：菲利华航空航天业务发展战略 . 9 图表 15：美军 AIM-9X-2 导弹构成示意图 . 10 图表 16：导弹制导方式分类 . 10
22、图表 17：常用玻璃纤维增强材料的性能 . 10 图表 18：不同类别的导弹对引导头罩的要求 . 10 图表 19：现代战机雷达罩要求 . 11 图表 20：公司石英纤维产品业产业延伸 . 11 图表 21：菲利华多维度建设纤维复材竞争力 . 12 更多投研资料 公众号：mtachn 2022 年 06 月 19 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 22：石英玻璃及制品在半导体产业的应用 . 13 图表 23：四种工艺路线石英玻璃性能对比 . 13 图表 24：2018-2022 全球半导体销售额统计 . 14 图表 25：中国集成电路产业市场规模预测 . 14
23、 图表 26：中国晶圆代工厂销售额占比统计 . 14 图表 27：2021-2022 全球晶圆代工厂建设情况（座） . 14 图表 28：通过日本东京电子（TEL）认证的石英玻璃材料供应商 . 15 图表 29：菲利华海外业务增速情况 . 15 图表 30：掩膜版在光刻中的应用 . 15 图表 31：多层光刻示意图 . 15 图表 32：2020 中国光掩膜玻璃材料需求分布 . 16 图表 33：2015-2020 中国光掩膜玻璃板需求量分布 . 16 图表 34：光掩膜产业链介绍 . 16 图表 35：全球光掩膜制造市场占比 . 16 图表 36：光掩膜版制造流程和菲利华布局 . 17 图表
24、 37：合肥光掩膜产业链布局 . 17 图表 38：光微光电光掩膜产能 . 17 图表 39：代工转直供示意图 . 17 图表 40：近年公司聚焦航空航天、半导体赛道主要事件 . 18 图表 41：公司股权结构 . 19 图表 42：公司三次股权激励计划详细情况 . 19 图表 43：公司近年主要研发进展 . 20 图表 44：石英纤维棒拉丝法制备工艺流程及试验设备示意 . 21 图表 45：全球半导体玻璃材料产业链和认证体系 . 21 图表 46：2017-2021 公司销售毛利率及销售净利率情况 . 22 图表 47：2017-2021 主营产品毛利率 . 22 图表 48：2011-20
25、14 公司产品线营收占比及毛利情况 . 22 图表 49：公司业务布局调整趋势 . 22 图表 50：2020、2021 石英玻璃材料单位产量各项费用对比（万元） . 23 图表 51：菲利华盈利预测 . 24 图表 52：菲利华及可比公司估值对比 . 25 更多投研资料 公众号：mtachn 2022 年 06 月 19 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1. 菲利华菲利华：近六十载积淀成就高端石英材料及制品行业龙头近六十载积淀成就高端石英材料及制品行业龙头 菲利华是国内航空航天石英纤维材料核心供应商，国内菲利华是国内航空航天石英纤维材料核心供应商，国内首家首家获
26、国际三大半导体原产设备获国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业。商认证的石英材料企业。公司前身为沙市石英玻璃总厂，经过 60 年积淀成为国内高端石英材料领军企业，目前下游应用重点领域为航空航天（石英纤维材料及制品）和半导体（石英玻璃材料及制品） ，光伏以及光通讯领域保障存量市场与忠实客户需求，以利润经营为中心。 图表 1：公司主要产品介绍 行业行业 图例图例 特性及特性及主要应用领域及用途主要应用领域及用途 材料类材料类 制品类制品类 航空航天用石英纤维产品 石英绵 石英纱 石英布 立体编织结构件 特性：特性： 高纯度、 耐高温、 高隔热、耐腐蚀、低介电、高透波性 应用：应用：飞行器用隔热
27、填充材料，飞行器耐高温、 增强透波结构件材料 半导体用石英玻璃产品 石英锭 石英环 石英钟罩 晶圆承载环 特性：特性：高纯度、耐高温、高透光 应用：应用： 半导体生产中的石英制品用材料、石英玻璃器皿 光通讯用石英玻璃产品 石英棒 石英管 石英喷灯 炉芯管 特性：特性：高纯度、高强度、耐高温 应用：应用：光纤预制棒生产支撑材料、 光纤拉丝用支撑材料、 光纤生成用工具 资料来源：公司招股书，Wind，国盛证券研究所 公司产品主要处于石英玻璃产业链的中游环节。公司产品主要处于石英玻璃产业链的中游环节。产业链上游主要是生产石英玻璃用的原材料，根据制备工艺不同有石英砂企业（主要是美国尤尼明和挪威 TQC
28、）和四氯化硅企业。石英玻璃材料的直接下游是半导体、光通讯用玻璃器件的各类玻璃制品加工厂；石英纤维的直接下游主要是航空航天用各类复合材料和结构件的科研院所及企业。公司通图表 2：公司经营主体和事业部布局 资料来源：Wind，国盛证券研究所 更多投研资料 公众号：mtachn 2022 年 06 月 19 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 过产业延伸在石英玻璃制品和石英纤维复合材料结构件领域也有布局。 公司在石英玻璃和石英纤维领域均处于国内公司在石英玻璃和石英纤维领域均处于国内顶尖顶尖水平。水平。石英玻璃按照制备方法不同可分为气熔石英玻璃、电熔石英玻璃、合成石英玻璃三大
29、类，公司早期以气熔法生产高纯度石英玻璃为主，国内气熔石英玻璃市场占据绝对领导地位，合成石英玻璃制备能力也处于行业头部位置， 电熔石英玻璃生产能力正在快速建设中， 持续投入并取得阶段性突破。在石英纤维材料领域，菲利华是 A 股上市公司中仅有的一家能批量生产高性能的石英纤维材料的企业，在世界范围内也是为数不多的头部供应商。 立足立足航空航天、半导体航空航天、半导体高景气赛道，高景气赛道，近年来近年来业绩获得业绩获得快速快速增长增长。2014-2021 年公司营收CAGR 达 27.34%， 归母净利润 CAGR 达 31.98%。 2021 年度公司实现营收 （12.24 亿元，+41.68%）
30、， 归母净利润 （3.70 亿元， +55.44%） ， 业绩大幅增长。 2022Q1 实现营收 （3.73亿元，+42.17%） ，净利润（0.90 亿元，+20.43%） ，在上年高基数情况下依旧保持高速增长势态。 图表 3：公司主营产品产业链介绍 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 4：公司产品竞争力显着 产品子类产品子类 主要竞争对手主要竞争对手 菲利华产品状态菲利华产品状态 竞争地位竞争地位 气熔石英玻璃 德国 Heraeus、日本东曹 产能超过 2500 吨，中国首家通过三大半导体设备厂认证 中国第一* 电熔石英玻璃 德国 Heraeus、日本东曹、美国Momentive、中
31、国石英股份 650 吨产线建设完毕， 送样客户测试通过，认证、市场和产能爬坡中 石英股份中国第一，菲利华追赶中 合成石英玻璃 德国 Heraeus、日本东曹、 产能 400 吨，中国首家通过三大半导体设备厂认证 中国第一* 石英纤维 法国圣戈班、日本 AFG、英国 TFP、俄罗斯 NPO steklopastic 长期应用在国内航天发射、战机、导弹及特种装备中 中国第一*，航空航天市场主导供应商 资料来源：菲利华招股书，Wind，国盛证券研究所（注：标*排名依据上市公司披露的产能情况） 更多投研资料 公众号：mtachn 2022 年 06 月 19 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细
32、阅读本报告末页声明 图表 5：菲利华历史营收及增速情况 图表 6：菲利华历史归母净利润及增速情况 资料来源：公司年报，国盛证券研究所 资料来源：公司年报，国盛证券研究所 石英玻璃材料目前是公司主要收入和利润来源。石英玻璃材料目前是公司主要收入和利润来源。石英玻璃材料营收由 2016 年的 2.48 亿元增至 2021 年的 9.21 亿元，期间复合增速高达 30%，而石英玻璃制品营收由 2016 年的 1.91 亿元增至 2021 年的 2.48 亿元，期间复合增速为 5.36%。2021 年石英玻璃材料收入占比达到 75.27%，毛利占比 83.57%。 图表 7：2016-2021 公司营
33、收构成（亿元） 图表 8：2016-2021 主营业务收入占比 资料来源：公司年报，国盛证券研究所 资料来源：公司年报，国盛证券研究所 图表 9：2016-2021 公司毛利构成（亿元） 图表 10：2016-2021 公司毛利占比 资料来源：公司年报，国盛证券研究所 资料来源：公司年报，国盛证券研究所 2.873.404.415.457.227.798.6412.243.730%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02468101214营业收入(亿元）yoy0.700.841.081.221.611.922.383.700.900%10%20%30%40%50%60%00.5
34、11.522.533.54归母净利润(亿元）归母净利润yoy2.482.944.105.046.609.210.005.0010.0015.00201620172018201920202021石英玻璃材料石英玻璃制品其他业务56.36%53.84%56.84%64.68%76.41%75.27%43.35% 45.32%41.49%30.02%21.43%20.27%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201620172018201920202021石英玻璃材料石英玻璃制品其他业务1.351.632.172.763.805.190.002.004.006.008.0020
35、1620172018201920202021石英玻璃材料石英玻璃制品其他业务63.68%62.45%66.16%71.13%84.44%83.57%35.85%36.40%32.93%23.71%14.67%13.85%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201620172018201920202021石英玻璃材料石英玻璃制品 更多投研资料 公众号：mtachn 2022 年 06 月 19 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2. 航空航天：导弹、军机及特种新装备带动石英纤维业务爆航空航天：导弹、军机及特种新装备带动石英纤维业务爆发式增长发式增
36、长 2.1 石英纤维：航空航天装备的战略材料，菲利华处于主导供应地位石英纤维：航空航天装备的战略材料，菲利华处于主导供应地位 石英纤维是一种以高纯石英为原料制成的无机纤维，二氧化硅（SiO2）含量达 99.95%以上，通常使用高温熔融拉丝的方法制成，丝径在 1-15m 范围。石英纤维作为高性能石英纤维作为高性能材料，拥有极好的电绝缘性、耐高温、耐腐蚀、耐烧蚀、透波性、低膨胀系数等物理性材料，拥有极好的电绝缘性、耐高温、耐腐蚀、耐烧蚀、透波性、低膨胀系数等物理性能，多性能组合则成为尖端能，多性能组合则成为尖端装备装备不可或缺的战略材料。不可或缺的战略材料。 图表 11：石英纤维性能优势 高性能方
37、面高性能方面 物理性能物理性能 耐高温耐高温 石英纤维的熔点在 1700，一般的石英玻璃纤维能在 6001050环境中长期使用 耐烧蚀耐烧蚀 在 1200左右的温度下作为烧蚀材料使用，1000烧烤 1000h 后,石英玻璃纤维的损失不大于 1.5% 电绝缘电绝缘 石英纤维是无机纤维，具有不导电特性，介电常数和介质损耗是所有无机纤维中最低的 耐腐蚀耐腐蚀 石英纤维棉不怕强酸强碱，长时间在酸碱环境使用不会减低其功能特性 透波性透波性 在高频和高温工作区间仍能保持极低的介电性能 高强度高强度 拉伸强度高达 6000Mpa，是高硅氧纤维的 5 倍，比 E 玻纤提高 76.47% 资料来源：中国知网，国
38、盛证券研究所 菲利华是国内菲利华是国内航空航天用航空航天用石英纤维材料石英纤维材料主导主导供应商，供应商，也正在向石英纤维复合材料结构件也正在向石英纤维复合材料结构件这一关键下游延伸，提供更高附加值产品。这一关键下游延伸，提供更高附加值产品。航空航天产品具备研制周期长、零部件及材料性能要求高、 供应商导入严等特点， 公司长期以来参与航空航天领域重要型号和项目，早在 1979 年就参与军工办下达的石英纤维科研任务，产品涉及“神舟”系列、 “北斗” 、“天宫”等重点工程项目。目前菲利华在国内航空航天石英纤维材料占主导地位，并正在向下游编织结构件、预制件、复合材料结构件延伸。 图表 13：航空航天用
39、石英纤维产业链 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 12：石英纤维多性能组合则成为尖端武器战略材料 应用领域应用领域 载人航天 战机/导弹 特种飞行武器 舰船雷达 性能组合性能组合 耐高温+耐烧蚀 电绝缘+高透波+高强度 耐高温+耐烧蚀+高透波 耐腐蚀+高透波 应用环节应用环节 返回舱隔热瓦、发射台架、发动机喷口隔热层 整流罩、雷达罩、电子吊舱等高强度透波结构件 飞行器头部耐高温、耐烧蚀透波结构件 雷达天线罩 资料来源：石英玻璃纤维的性能和用途，国盛证券研究所 更多投研资料 公众号：mtachn 2022 年 06 月 19 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明
40、2.2 菲利华：菲利华： 横向看导弹、 军机、横向看导弹、 军机、 特种新装备特种新装备需求爆发， 纵向看向立体需求爆发， 纵向看向立体编织编织、复材结构件复材结构件的产业链延伸的产业链延伸 菲利华成长逻辑：菲利华成长逻辑： 1、横向上导弹、军机装备放量增长：石英纤维依托下游导弹、军机装备需求放量增长，、横向上导弹、军机装备放量增长：石英纤维依托下游导弹、军机装备需求放量增长，我们预计我们预计“十四五十四五”导弹导弹市场复合增速市场复合增速 50%以上；军机市场复合增速以上；军机市场复合增速 20%左右。左右。 2、产业、产业纵向延伸，从传统的石英纤维材料向立体编织、复合材料构件延伸，提供更高
41、纵向延伸，从传统的石英纤维材料向立体编织、复合材料构件延伸，提供更高附加值的产品的同时产业空间倍数级打开附加值的产品的同时产业空间倍数级打开。 3、多型特种新装备、多型特种新装备横向打开石英纤维新应用场景横向打开石英纤维新应用场景，新装备有望批量列装带动新的业绩，新装备有望批量列装带动新的业绩增长。增长。 图表 14：菲利华航空航天业务发展战略 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2.2.1 逻辑逻辑 1：导弹、军机等需求爆发式增长：导弹、军机等需求爆发式增长 1、导弹：导弹： “十四五”“十四五”爆发式增长的武器装备，直接拉动石英纤维的需求爆发式增长的武器装备，直接拉动石英纤维的需求。 1）
42、导弹在“十四五”进入放量阶段，我们总结三大逻辑：）导弹在“十四五”进入放量阶段，我们总结三大逻辑： 必要性角度：必要性角度：导弹，是现代战争的重要的武器装备之一导弹，是现代战争的重要的武器装备之一，精确制导武器在现代战争中扮演至关重要的角色，是现代战争第一波打击的必由手段，在 2011 年利比亚战争中导弹占弹药总量比例更是超过 90%。近期发生的俄罗斯对乌克兰特别军事行动中，精确制导武器在对重要军事目标发动的打击中也承担着排头兵、顶梁柱的角色。 新增装备角度： “新增装备角度： “十四五十四五”期间，新型导弹迎来放量列装。期间，新型导弹迎来放量列装。 “十三五”期间我国一系列重点导弹型号定型并
43、完成小批量列装， “十四五” 将转入大批量列装。 同时 J-20、 052D、055D 这些先进主战装备的批量列装也会带动其配套导弹的增长。 消耗角度：大力推进实战化训练带来弹药装备需求快速增长消耗角度：大力推进实战化训练带来弹药装备需求快速增长。近年习近平主席多次在重要会议上强调“强军必兴训，实战先实训” ，大抓实战化训练，强调人民军队要确保召之即来、来之能战、战之必胜。据解放军报披露，东部战区陆军某重型合成旅，2018年枪弹、炮弹、导弹消耗分别是 2017 年的 2.4 倍、3.9 倍、2.7 倍。 2）石英纤维是导弹引导头罩的核心材料石英纤维是导弹引导头罩的核心材料，在，在特种高速导弹引
44、导头罩中更特种高速导弹引导头罩中更是是必要必要材料材料。导弹系统中的引导头，是精确制导弹药的核心构成部分，根据防空导弹成本与防空导弹武器装备建设一文中关于导弹按价值量拆分的描述：导引头和动力装置占据 4060%的成本，在一些特种导弹如反辐射导弹中制导系统造价更是高达 80%。由于引导头的高精贵属性，需要使用性能良好的导弹头罩将其保护，制导方式的不同，导弹引导头罩对于材料性能的需求也有所不同。 更多投研资料 公众号：mtachn 2022 年 06 月 19 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 15：美军 AIM-9X-2 导弹构成示意图 图表 16：导弹制导方
45、式分类 资料来源：维基百科，国盛证券研究所 资料来源：新浪军事，国盛证券研究所 导弹头罩是导弹最前端的部件，承担了保持导弹气动外形、防热、承力、透波等诸多功能， 在使用雷达作为制导手段的导弹中， 引导头罩 （雷达罩） 的透波性是关键性能要求。影响透波性最主要的是介电性能，具体包括介电常数（）和损耗角正切（tan） 。在选用材料时， 要求雷达罩体材料的 tan低至接近于零 （降低穿透损耗） ， 尽可能低 （降低表面反射） ，以达到“最大传输”和“最小反射”的目的，提高透波性。石英纤维是雷达罩玻璃纤维材料中的佼佼者，已经成为高性能机载、弹载雷达罩的主流材料。 图表 17：常用玻璃纤维增强材料的性能
46、 增强纤维增强纤维 E-玻纤 中国 S-2 D-玻纤 石英玻纤 高硅氧玻纤 美国 S-2 M 玻纤 凯夫拉 49 纤维 Spectra1000 纤维 密度（密度（g/cm3） 2.54 2.49 2.16 2.20 2.30 2.46 2.77 1.45 0.97 拉伸强度（拉伸强度（GPa） 3.14 4 2 1.7 2.5 4.89 3.7 3.45 3 弹性模量（弹性模量（GPa） 73 82.9 48 72 52 86.9 91.6 137 95.3 / 6.13 5.21 4 3.74 4 5.2 7 3.85 2.3 / 0.0055 0.0068 0.0026 0.0002 0.
47、0048 0.0068 0.0039 0.001 0.0001 资料来源：CNKI雷达天线罩技术综述，国盛证券研究所 图表 18：不同类别的导弹对引导头罩的要求 常见导弹类别常见导弹类别 制导方式制导方式 引导头罩工作特点引导头罩工作特点 材料性能要求材料性能要求 常用材料常用材料 弹道导弹/洲际导弹 自主制导 再入大气层时速度快，空气受到强烈的压缩和剧烈的摩擦作用，温度急剧升高，罩壳内外温差大 需要罩壳耐高温、 耐烧蚀，隔热好 石英纤维、石英纤维、高硅氧玻璃纤维、石墨、碳复合材料、聚四氟乙烯等 反辐射/空-空导弹 寻的制导-雷达 飞行速度较高，导弹机动性强，气动力、热载荷非常大， 防热、 承
48、力、 透波性好，抗烧蚀性要求不高 E-玻璃纤维、 石英陶瓷材料石英陶瓷材料、陶瓷基复合材料等 空-地/空-空导弹 寻的制导-光学 光波分辨率高，测量精度高，易成像，无多路径影响，隐蔽性好，重量轻，体积小 透光性、热冲击好 蓝宝石、 尖晶石、 石英玻璃、金刚石、多晶 ZnS 等 特种高速导弹 复合制导 长时间高速度（10 倍音速以上）驻留，飞行过程中引导头罩温度分布极度不均 耐高温、轻质、防热性好、透波性 石英纤维增强复合材料石英纤维增强复合材料、氮化物纤维增强陶瓷基复合材料 资料来源：Wind，国盛证券研究所 3） 我们预估 “十四五” 导弹市场复合增速超过） 我们预估 “十四五” 导弹市场复
49、合增速超过 50%， 导弹与引导头罩传导比例为导弹与引导头罩传导比例为 1:1，直接拉动上游石英纤维材料增长。直接拉动上游石英纤维材料增长。 2、军机： “十四五”持续装备新战机、升级旧战机、淘汰老战机，石英纤维随动增长。、军机： “十四五”持续装备新战机、升级旧战机、淘汰老战机，石英纤维随动增长。 1）我国高性能战机列装持续加速进行）我国高性能战机列装持续加速进行。根据World air force 2022发布的数据显示，中国军机总数排名世界第三，位于美国和俄罗斯之后，中国军机总量不足美国的 1/4。我国四、五代战机占总量比例与美国相比存在结构劣势，我国二代战机占比 50.22%、 更多投
50、研资料 公众号：mtachn 2022 年 06 月 19 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 三代机占比 9.10%，四代战机占比为 39.47%，而美国早已淘汰二代战机并且完全过渡到三代及以上战机。站在中国国防建设与 GDP 等量前进的角度考虑，我们推测，中国空军、陆军、海军的军机队伍建设在“十四五”期间持续高增长，大力推动四代机、五代机的列装， 加速淘汰二代机， 有序推进三代机升级， 补齐电子对抗机、 预警机力量建设。 2021 中航沈飞、洪都航空大额预收款落地，锁定未来中航沈飞、洪都航空大额预收款落地，锁定未来 3-5 年订单，印证了军机市场下年订单，印证了
