1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 全球水利水电龙头全球水利水电龙头受益行业提速受益行业提速， 电力电力运营运营和抽水蓄能和抽水蓄能助力长期发展助力长期发展 全球水利水电建设龙头，多业务齐头并进稳步成长。全球水利水电建设龙头，多业务齐头并进稳步成长。中国电建为我国水利水电建设龙头央企，业务覆盖水利水电工程全产业链，历史悠久实力强劲，控股股东为电建集团。公司核心业务为水利水电项目的勘察设计和工程承包，充分发挥其懂水熟电的优势，提供一体化整体解决方案，同时积极加码新能源电力建设。在非水利水电基建领域，公司
2、参与城镇化建设，在国内外市政基础设施、城市轨道交通、高速公路、铁路、机场、港口与航道等基础设施领域承揽订单。公司延伸产业链，深入发展电力投资运营，2021 年末控股电力装机投产规模为17.38GW，营收及利润占比显著提升。公司通过资产臵换和出售方式计划剥离房地产业务，助力未来轻装上阵，聚焦电力主业，进一步优化资产结构。公司各业务板块齐头并进，营业收入由 2012 年的 1270.37亿元增长至 2021 年的 4483.25 亿元,各年营收同比增速均在 10%以上， CAGR 为 15.04%,归母净利润由 2012 年的 40.94 亿元增长至 2021 年的86.32 亿元，CAGR 为
3、8.64%。 基建业务全面开花新签订单高增，抽水蓄能龙头受益建设需求释放。基建业务全面开花新签订单高增，抽水蓄能龙头受益建设需求释放。公司水利水电工程全产业链优势突出，规划设计和施工建设一体化能力和业务规模位居全球第一。同时进军非水利水电大基建板块，在国内外承接了多个代表性基建项目。公司工程承包业务新签合同额持续增长，由 2012 年的 1718.6 亿元增长至 2021 年的7802.83 亿元，各年同比增速均在 10%以上，2022 年 1-4 月同比高增 23.49%。公司订单结构不断丰富，2021 年基础设施新签合同额为 3620 亿元，占比超过 45%。中国电建是国内最早从事抽水蓄能
4、电站技术研究应用的企业，参与了国内约 90%以上的抽水蓄能项目建设，2021 年抽水蓄能电站新签合同额同比高增 342.9%。 “十四五”重点实施的抽水蓄能项目中，中国电力建设集团有限公司承担了 85%以上项目勘测设计工作，作为抽水蓄能建设领域的央企龙头，在“十四五”期间抽水蓄能大力发展背景下，公司有望在订单承揽上实现新的突破。 拥抱新能源大步向前拥抱新能源大步向前，电力运营电力运营结构优化，装机容量快速增长结构优化，装机容量快速增长。公司大力发展新能源工程承包和投资建设业务，布局海上风电、陆上风电及光伏发电领域，成长迅速。2021 年风电业务、光伏发电工程业务新签合同额分别为 865.2 亿
5、元、 379.8 亿元， 分别同比高增 29.8%、 84.2%。公司投资建设运营以清洁能源为主的电力工程，目前控股发电装机容Tabl e_Ti t l e 2022 年年 06 月月 20 日日 中国电建中国电建（601669.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 建筑施工 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 11.3 元元 股价（股价（2022-06-17） 8.09 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 123,769.19 流通市值 （
6、百万元）流通市值 （百万元） 90,158.21 总股本（百万股）总股本（百万股） 15,299.04 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 11,144.40 12 个月价格区间个月价格区间 3.78/9.68 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 6.79 7.16 124.36 绝对收益绝对收益 14.27 9.18 118.45 苏多永苏多永 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517030005 021-35082325 董文静董文静 分析师 SAC 执业证书编号：S145052203000
7、4 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 -18%8%34%60%86%112%138%2021-062021-102022-02中国电建 沪深300 更多投研资料 公众号：mtachn 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 量规模可观，2021 年末为 17.38GW，毛利率超过 40%，营收占比接近5%， 毛利润占比达 15.59%。 公司 2021 年末清洁能源装机容量占比高达81.82%，位居各家电力运营公司前列，其中，新能源电力运营规模快速扩大， 2016-2021 年间，光伏发电装机
8、容量 CAGR 为 13.10%，风电装机容量 CAGR 为 11.85%，超出水电和火电装机容量增速水平。在装机容量占比上，电装机容量合计占比由 2016 年的 39.55%提升至 2021年末的 44.52%。2021 年风电和光伏发电装机容量增速和占比均同比提升， 分别同比增长 18.90%和 12.40%， 占比分别为 36.16%和8.35%。 2022年公司计划开工新能源装机容量超过 10GW，“十四五”期间集团(股份)公司计划新增控股投产风电、光电装机容量 30GW，高毛利电力运营板块营收占比有望进一步提升，助力整体业绩和盈利水平持续改善。 水利建设全面提速，水利建设全面提速，
9、新型电力建设需求强劲， 抽水蓄能新型电力建设需求强劲， 抽水蓄能发展发展空间广阔。空间广阔。2022 年我国水利建设全面提速，全年投资额争取达到 1 万亿元，同比高增 32%，“十四五” 全面推进国家水网工程建设为我国建设重点工作。2012-2021 年， 我国电力工程建设投资额由 7466 亿元增长至 10481 亿元，电力建设投资规模庞大，新能源电力占比显著提升，截至 2021 年末，风电、光伏累计装机容量分别为 3.28 亿kW 和 3.06 亿 kW，合计占比由2016 年的13.63%提升至2021 年的26.69%。 目前多项推进政策密集发布，行业政策暖风频吹，未来在新型电力系统建
10、设推进下，电力建设需求有望持续释放，同时风电和光伏占比将不断提升，预计“十四五”期间新增光伏和风电装机容量分别约为 3.5 亿kW 和 2.5 亿kW。 抽水蓄能是构建新型电力系统的关键手段,2021 年末我国抽水蓄能电站投产规模为 3639 万 kW，根据抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年） ，预计 2025 年末抽水蓄能投产总规模 6200 万 kW 以上, 2030 年投产总规模约 1.2 亿 kW,“十四五”期间，将在 200 个市、县开工建设 200 个以上的抽水蓄能项目，开工目标 2.7 亿 kW，建设需求强劲空间广阔。 投资建议：投资建议：公司为水利水电建设行业龙头，
11、规划设计和施工建设一体化能力和业务规模位居全球首位，同时进军交通、市政等基建领域，基建工程业务全面发展。公司大力发展新能源工程承包和投资运营业务，聚焦海上风电、陆上风电及光伏发电领域，新能源电力工程承包订单高增。电力运营业务快速发展，公司投资建设运营以清洁能源为主的电力工程，2021 年末控股发电装机容量规模达 17.38GW，电力资产结构不断改善，新能源发电装机容量增速和占比显著提升，计划新增装机容量可观，电力运营业务有望助力未来盈利水平改善和估值提升。 “十四五”期间我国抽水蓄能建设空间广阔，公司承担了国内抽水蓄能电站大部分规划、勘测设计、施工建造、设备安装、工程监理等工作，有望在订单承揽
12、上实现新的突破。我国电力建设投资体量庞大，目前新型电力系统全面推进，政策密集发布， “十四五”期间新能源电力建设需求强劲，抽水蓄能需求空间广阔，水利建设明显提速，龙头企业有望充分受益。我们看好公司在水利水电和新能源发电工程建设更多投研资料 公众号：mtachn 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 领域的持续成长以及电力运营业务带来的业绩增厚及估值提升。同时，为聚焦电力主业，提升综合实力，公司通过臵换和出售资产方式剥离房地产业务未来轻装上阵。 预计公司 2022-2024 年分别实现营收5390.63元、
13、6523.80 亿元和 7529.19 亿元，分别同比增长 20.06%、21.02%和15.41%，分别实现归母净利润107.23 亿元、131.61 亿元和156.38 亿元，分别同比增长 24.2%、22.7%和 18.8%；EPS 分别为 0.70 元、0.86 元和1.02 元，动态 PE 分别为 11.5 倍、9.4 倍和 7.9 倍，PB 分别为0.9 倍、0.8倍、0.7 倍，首次覆盖给予“买入-A”评级，目标价 11.3 元。 风险提示：风险提示：疫情防控不及预期；政策落地不及预期；项目进展不及预期；资金募集不及预期；原材料价格大幅上涨等 (百万元百万元) 2020 2021
14、 2022E 2023E 2024E 主营收入主营收入 401,955.5 448,980.3 539,063.2 652,380.0 752,919.4 净利润净利润 7,987.2 8,632.1 10,723.3 13,160.6 15,638.3 每股收益每股收益(元元) 0.52 0.56 0.70 0.86 1.02 每股净资产每股净资产(元元) 7.71 8.17 9.51 10.12 10.82 盈利和估值盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率市盈率(倍倍) 15.5 14.3 11.5 9.4 7.9 市净率市净率(倍倍) 1.0 1.0
15、0.9 0.8 0.7 净利润率净利润率 2.0% 1.9% 2.0% 2.0% 2.1% 净资产收益率净资产收益率 6.8% 6.9% 7.4% 8.5% 9.4% 股息收益率股息收益率 1.1% 0.0% 1.3% 1.6% 1.9% ROIC 7.7% 6.4% 8.2% 9.7% 10.5% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 更多投研资料 公众号：mtachn 4 公司深度分析/中国电建 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 公司概况：全球水利水电行业引领者，多业
16、务齐头并进稳健成长公司概况：全球水利水电行业引领者，多业务齐头并进稳健成长. 6 1.1. 发展历程：水利水电建设龙头历史悠久，懂水熟电全产业链优势突出. 6 1.2. 经营规模：营收业绩稳健增长，多业务板块齐头并进 . 7 2. 公司优势：水利水电龙头电力运营快速发展，新能源公司优势：水利水电龙头电力运营快速发展，新能源/抽水蓄能发力可期抽水蓄能发力可期 . 8 2.1. 水利水电龙头地位稳固，基础设施业务全面开花 . 8 2.2. 拥抱新能源大步向前，新能源工程和运营齐头并进. 9 2.3. 电力运营资产结构优化，风光装机规模快速增长 .11 2.4. 抽水蓄能建设目标宏大，水电建设龙头充
17、分受益 . 14 2.5. 剥离涉房业务轻装上阵，聚焦电力主业综合实力再提升. 15 3. 行业分析：新型电力建设需求强劲，抽水蓄能中长期空间广阔行业分析：新型电力建设需求强劲，抽水蓄能中长期空间广阔 . 15 3.1. 电力工程投资规模庞大， “十四五”风光发电需求强劲 . 15 3.2. 2022 年水利建设全面提速，年度投资规模有望创新高 . 18 3.3. 抽水蓄能迎来广阔空间， “十四五”装机容量翻倍 . 19 4. 财务分析：盈利能力总体稳定，经营性现金流持续回正财务分析：盈利能力总体稳定，经营性现金流持续回正. 21 4.1. 毛利率水平有望提升，管理费用率控制有效 . 21 4
18、.2. 经营性现金流持续为正，资产负债率控制有效. 22 5. 盈利预测和投资建议：全球水利水电龙头受益行业提速，电力运营和抽水蓄能助力长期成长盈利预测和投资建议：全球水利水电龙头受益行业提速，电力运营和抽水蓄能助力长期成长 . 23 5.1. 盈利预测:工程承包稳步增长，电力运营有望提速，盈利能力提升可期 . 23 5.2. 估值分析：下游行业需求增速强劲，电力运营板块估值优势显著. 24 5.3. 投资建议：新签订单高增业绩释放可期，新能源电力运营助力盈利估值提升 . 24 5.4. 风险提示 . 25 图表目录图表目录 图 1：中国电建发展历史. 6 图 2：中国电建股权结构（2022Q
19、1 末）. 6 图 3：中国电建业务板块示意图 . 7 图 4：2012-2021 年公司营收及同比增速（亿元,%） . 7 图 5：2012-2021 年公司业绩及同比增速(亿元, %). 7 图 6：2017-2021 年公司营收构成（亿元） . 8 图 7： 2021 各主要业务营收及占比(亿元, %). 8 图 8：2012-2022.4 公司新签订单及 yoy（亿元,%） . 9 图 9： 2012-2021 年公司水利水电新签订单、yoy 及占比（亿元,%, %). 9 图 10：公司基础设施业务板块. 9 图 11： 2016-2021 年公司基础设施新签订单、yoy 及占比（亿
20、元,%, %) . 9 图 12：公司 2021 年风电和光伏发电工程新签合同额及 yoy（亿元、%） . 10 图 13：公司风电和光伏发电累计控股投运装机容量及占比（万 kW,%） .11 图 14：2016-2021 末公司控股装机容量规模及 yoy（万 kW,%） .11 图 15： 2021 年末公司控股装机容量结构（万 kW）.11 图 16：公司电力投资运营业务营收、毛利及占比（亿元、亿元、%） . 12 图 17：公司电力投资运营业务及公司总体毛利率（%, %). 12 更多投研资料 公众号：mtachn 5 公司深度分析/中国电建 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版
21、权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 18：电力运营企业 2021 年末装机容量及清洁能源占比对比. 12 图 19：2016-2021 末公司各类型发电控股装机容量（万 kW,%）. 13 图 20： 2021 年末公司各类发电控股装机容量 yoy（万 kW,%,%) . 13 图 21：公司新能源电力运营营收及电建新能源公司净利润变化（亿元，亿元,%） . 13 图 22：公司控股在建电站装机容量变化（万 kW) . 13 图 23：全社会用电量及同比增速（亿 kWh、%） . 16 图 24：我国发电装机容量及同比增速（GW,%） . 16
22、图 25：我国电力工程投资及同比增速（亿元、%） . 16 图 26：我国电源/电网工程投资及同比增速（亿元，%） . 16 图 27：我国逐年发电量及风光占比（亿 kWh,%） . 16 图 28：我国逐年风电和光电发电量及同比（亿 kWh,%）. 16 图 29：我国风光发电累计装机容量及占比（亿 kW,%）. 17 图 30：我国风光发电新增装机容量及占比（万 kW,%）. 17 图 31：我国新能源电力主要政策推进 . 17 图 32：我国非化石能源消费比重（%） . 18 图 33：我国“十四五”风电/光伏新增装机容量预测（%） . 18 图 34：2022 年我国水利建设推进政策密
23、集发布 . 19 图 35：我国水利建设投资完成额及 yoy（亿元,%） . 19 图 36：我国水利管理业累计投资增速变化（%） . 19 图 37：我国发电量规模变化（亿 kWh）. 20 图 38：2012-2021 年各类能源发电量占比变化（%） . 20 图 39：我国抽水蓄能投产、在建以及规划装机容量（万 kW）. 20 图 40：我国抽水蓄能电站建设成本构成占比. 21 图 41：公司 2012-2021 年总体毛利率变化（%） . 21 图 42：公司各主营业务毛利率变化（%） . 21 图 43：公司期间费用率变化（%） . 22 图 44：公司净利率和 ROE（加权）变化（
24、%） . 22 图 45：2016-2021 经营活动现金流净额及同比（亿元，%） . 22 图 46：2016-2021 公司收现比和付现比（%） . 22 图 47：2016-2021 年公司负债及主要构成占比（%） . 23 表 1：公司代表性项目案例 . 8 表 2：公司新能源电力工程承包代表性项目案例. 10 表 3：公司部分勘测设计研究院抽水蓄能业务情况 . 14 表 4：公司 2020-2021 年新承接单个金额 5 亿元以上抽水蓄能项目 . 15 表 5：臵入资产和臵出资产营收、净利润及净利率对比（亿元,亿元,%） . 15 表 6：2016-2021 年公司资产情况（亿元）
25、. 22 表表 7：可：可比公司估值分析比公司估值分析 . 24 更多投研资料 公众号：mtachn 6 公司深度分析/中国电建 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 公司概况：公司概况：全球全球水利水利水电行业引领者水电行业引领者，多业务齐头并进稳健成长多业务齐头并进稳健成长 1.1. 发展历程：发展历程：水利水电水利水电建设建设龙头龙头历史悠久历史悠久，懂水熟电，懂水熟电全产业链全产业链优势突出优势突出 中国电力建设股份有限公司 (以下简称“中国电建”) 是我国水利水电建设龙头央企， 业务覆盖水利水
26、电工程全产业链，包括勘察设计、工程承包、电力投资运营、地产开发和设备制造及租赁等各环节。公司发展历史悠久，前身是中国水利水电建设股份有限公司，于 2009 年 3月由中国水电集团和中水顾问集团联合发起建立。中国水电集团创始于二十世纪五十年代，成立以来一直承接水利水电行业的勘察规划设计和施工业务，水利水电行业项目经验丰富。中水顾问集团成立于 2002 年 12 月, 前身是水利水电规划设计总院，受国家有关部委委托，承担行业规划、技术管理、工程验收、质量监督、标准制定、政策研究和工程技术咨询等工作。2011 年 9 月，中国水电在上交所挂牌上市。同年，中国电力集团将国家电网及中国南方电网有限公司下
27、属 14 个省市的电网辅业单位与中国水利水电集团、中水顾问集团重组，组建中国电建集团。2014 年 1 月，中国水利水电建设有限公司正式更名为中国电力建设股份有限公司, 股票简称变更为“中国电建” ，也将中国电建集团的优质资产注入新的股份公司中，完成了中国电建的整体上市之路。 图图 1：中国电建中国电建发展历史发展历史 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 截至 2022 Q1 末， 电建集团持有公司 58.34%的股份， 为公司控股股东， 电建集团实力雄厚，2021 年位居财富世界 500 强企业第 107 位，中国企业 500 强第 33 位，拥有国家科学技术奖 112 项，省部级科技进步
28、专利 3192 项，拥有专利 18393 项。国务院国资委对电建集团履行出资人职责，为中国电建实际控制人。公司于 2022 年 5 月发布公告，拟实施非公开发行募集资金进行项目建设，若本次非公开发行完成后，按发行上限测算，电建集团将持有公司 51.08%的股份，仍为公司控股股东，国务院国资委仍为公司的实际控制人。 图图 2：中国电建股权结构（中国电建股权结构（2022Q1 末末） 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 更多投研资料 公众号：mtachn 7 公司深度分析/中国电建 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报
29、告尾页。 公司在水利水电、火电、风电和光伏发电等电力工程的勘察设计与施工、运行等核心技术体系完善，其核心业务为水利水电项目的勘察设计和工程承包业务，充分发挥其懂水熟电的优势，提供一体化整体解决方案，新能源电力工程业务服务能力不断增强，覆盖风电、光伏等新能源发电领域。在非水利水电基建领域，公司参与城镇化建设，在国内外市政基础设施、城市轨道交通、 高速公路、 铁路、 机场、 港口与航道等基础设施领域建设了一批代表性项目。 公司积极进行电力产业链延伸，立足水利水电的设计建造发展电力投资和运营业务，实现全产业链布局，并加大新能源投资开发力度，推动以风电、光伏发电和水电等清洁能源为核心的电力投资建设，根
30、据公告，截至 2021 末，公司控股电力装机投产规模为 17.38GW，其中水电、新能源等清洁能源占比达到 81.82%。 图图 3：中国电建业务板块示意图中国电建业务板块示意图 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 1.2. 经营规模：营收业绩稳健增长，多业务板块齐头并进经营规模：营收业绩稳健增长，多业务板块齐头并进 公司营业收入规模持续扩大，由 2012 年的 1270.37 亿元增长至 2021 年的 4483.25 亿元,各年营收同比增速均在 10%以上，2012-2021 年营收 CAGR 为 15.04%, 2021 年公司实现营业收入 4483.25 亿元，同比增长 11.75%
31、。 在业绩规模上，公司归母净利润由 2012 年的 40.94 亿元增长至 2021 年的 86.32 亿元，期间 CAGR 为 8.64%， 2021 年实现归母净利润 86.32 亿元， 同比增长 8.07%。 公司 2012-2021年各年归母净利润同比增速呈现一定程度的波动，其中 2015 年和 2019 年分别同比下滑24.68%和 5.92%，其他年份均为同比正向增长。 图图 4：2012-2021 年年公司营收及同比增速（亿元公司营收及同比增速（亿元,%） 图图 5：2012-2021 年年公司业绩及同比增速公司业绩及同比增速(亿元亿元, %) 资料来源：Wind、安信证券研究中
32、心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.002012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 营业收入 yoy-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.002012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年
33、 归母净利润 yoy更多投研资料 公众号：mtachn 8 公司深度分析/中国电建 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 从公司业务结构看，公司核心主业为工程承包和勘察设计，营收比重在 80%以上， 2021 年实现工程承包业务营收 3729.88 亿元， 占总营收比重为 83.56%， 2017-2021 年间营收 CAGR为 14.18%。 其次为房地产开发和电力投资与运营， 合计营收占比约为 11%左右， 2017-2021年， 公司房地产开发业务营收占比在 5-7%之间， 2021 年实现营收 295
34、.39 亿元， 占比为6.62%。根据公告，公司将持有的房地产板块资产与电建集团持有的优质电网辅业相关资产进行臵换，已完成资产交割和工商手续变更，同时拟出售涉房业务公司，进一步剥离地产业务。公司电力投资和运营业务营收占比在 5%以下， 但 2017-2021 年间增长快速， 营收 CAGR 高出整体水平，为 20.32%，占比由 2017 的 3.64%提升至 2021 年的 4.56%。此外，公司设备制造和租赁业务贡献营收比重接近 1-1.5%，2021 年实现营收 65.42 亿元，占比为 1.47%。 图图 6：2017-2021 年公司营收构成年公司营收构成（亿元）（亿元） 图图 7：
35、 2021 各各主要业务主要业务营收及营收及占比占比(亿元亿元, %) 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 2. 公司优势公司优势： 水利水电水利水电龙头电力运营快速发展龙头电力运营快速发展， 新能源， 新能源/抽水蓄能发力抽水蓄能发力可期可期 2.1. 水利水利水电龙头水电龙头地位稳固地位稳固，基础设施基础设施业务全面业务全面开花开花 中国电建为全球水利水电行业龙头，规划设计和施工建设一体化能力和业务规模位居全球第一， 在规划设计环节， 以公司为核心资产的电建集团， 在 2021 年全球工程设计公司 150 强中列第 1 位，连续两年居于榜首。电建集团
36、共有 9 家从事水电规划设计的成员企业，其中7家设计院均取得综合甲级设计资质，根据公告，公司承担国内 80%以上大中型水电站的规划设计任务。公司水利水电一体化建设能力位居全球第一，是全球水利水电行业领军品牌，在全球大中型水利水电建设市场份额高达50%， 已承接国内 65%以上大中型水电站建设任务，标志性项目包括三峡水电站、洛溪渡水电站、华能莱芜电厂等。公司业务遍及全球，国际经营经验丰富，在海外具有较强的品牌影响力，已承揽了超过 70 个海外的大型电力工程和海水淡化工程项目，包括厄瓜多尔辛克雷电站大坝、柬埔寨甘再水电站等。 表表 1：公司代表性公司代表性水电类水电类项目案例项目案例 名称名称 特
37、点特点 三峡水电站 厄瓜多尔辛克雷电站大坝 柬埔寨甘再水电站 白鹤滩水电站 当今世界在建规模最大、技术难度最高的水电工程 乌东德水电站 世界第七、中国第四大水电工程 杨房沟水电站 国内首个百万千瓦级 EPC 水电工程 内蒙芝瑞抽水蓄能电站 22 亿元 河北易县抽水蓄能电站 19 亿元 资料来源：公司官网、安信证券研究中心 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.0020172018201920202021工程承包与勘察设计 电力投资与运营 房地产开发 设备制造与租赁 其他 工程承包与勘察设计, 3729.88, 83.56% 电力投资与运营, 203
38、.41, 4.56% 房地产开发, 295.39, 6.62% 设备制造与租赁, 65.42, 1.47% 其他, 169.47, 3.80% 更多投研资料 公众号：mtachn 9 公司深度分析/中国电建 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 公司项目承揽优势突出， 2012-2021 年新签合同额持续增长， 由 2012 年的 1718.6 亿元增长至 2021 年的 7802.83 亿元，各年同比增速均在 10%以上，其中 2020 年和 2021 年同比增速分别为 31.50%和 15.91%，202
39、2 年 1-4 月新签订单维持高增速，同比高增 23.49%。公司核心业务板块水利水电新签合同额快速增长，占比在 30%以上，2012-2021 年公司水利电力业务新签合同 CAGR 为 25.61%，超过整体新签合同额 CAGR 水平（+18.31%） 。2021 年公司新签水利电力订单 3103.81 亿元，同比高增 46.59%，占新签订单总额比重达 39.78%。 图图 8：2012-2022.4 公司新签订单及公司新签订单及 yoy（亿元（亿元,%） 图图 9： 2012-2021 年公司水利水电新签订单、年公司水利水电新签订单、yoy 及占比及占比（亿（亿元元,%, %) 资料来源
40、：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 公司立足传统水利水电主业，全面进军基建领域，开展水环境治理、交通、新型城镇化等业务，布局“一带一路”沿线国家基础设施建设领域，在国内外承接了多个代表性基建项目，覆盖市政、城市轨交、高速公路、铁路、机场、港航等多个领域。从公司订单结构来看，公司非水利水电业务新签合同额占比由 2015 年的 53.00%提升至 2021 年的 60.22%，其中，基础设施新签合同额由 2016 年的 1543 亿元快速增长至 2021 年的 3620 亿元，占总体合同比重超过 40%。公司 2021 年新签基础设施业务合同 3620 亿元，占新签
41、合同总额比例高达46.39%，高出水利水电合同额占比。 图图 10：公司：公司基础设施业务板块基础设施业务板块 图图 11： 2016-2021 年公司基础设施新签订单、年公司基础设施新签订单、 yoy 及占比及占比 （亿元（亿元,%, %) 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 2.2. 拥抱新能源大步向前，拥抱新能源大步向前，新能源新能源工程和运营齐头并进工程和运营齐头并进 公司大力发展新能源电力工程承包和投资建设业务，布局海上风电、陆上风电及光伏发电领域， 向全球提供一揽子解决方案。 公司中标/新签了国家电投集团广西电力有限公司 2021 年保障类新
42、能源 EPC 总承包项目（合计金额 190.8 亿元） 、基于百兆瓦压缩空气储能系统综合能源应用示范项目 300MWP 风力发电工程 EPC 项目（23 亿元）等重大新能源项目。公0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.00新签订单金额 yoy-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%05001000150020002500300035002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021国内外水利电力新签订单 yoy占比
43、 0%10%20%30%40%50%60%01000200030004000201620172018201920202021基础设施业务新签合同额 yoy占比 更多投研资料 公众号：mtachn 10 公司深度分析/中国电建 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 司在海外地区新能源项目进展成效也十分显著，2020 年新能源业务成为公司国际业务第三大行业，国际新能源业务新签合同额 321 亿元；2021 年公司在智利首次突破新能源市场，成功签约 480MW 光伏电站项目，合同额 14.4 亿元，在印尼签署了第一
44、个大型光伏电站，印尼奇拉塔漂浮光伏项目 EPC 合同及运维合同，为东南亚最大的漂浮光伏电站，合同额为7.1 亿元。2020 年，公司签订了墨西哥帕查玛玛 375MW 光伏电站包含 20 年运维合同，巩固了公司作为拉美地区最大新能源承包商的地位；签署中资企业海外首个海上风电项目越南公理项目（172MW） ，以 40%市场总量成为越南最大的新能源承包商。 表表 2：公司新能源电力公司新能源电力工程工程承包承包代表性项目案例代表性项目案例 项目名称项目名称 订单订单金额（亿元）金额（亿元）或项目特色或项目特色 江苏如东海上风电场江苏如东海上风电场 125 三峡新能源山东牟平一期三峡新能源山东牟平一期
45、 300MW300MW 海上风电海上风电 55 赞比亚赞比亚 3 3 个个 200MW200MW 光伏项目光伏项目 45.12 越南平大越南平大 310MW310MW 海上风电项目海上风电项目 36.11 国家电投集团广西电力有限公司国家电投集团广西电力有限公司 2021 2021 年保障类新能源年保障类新能源 EPCEPC 总承包项目总承包项目 190.8 越南公理海上风电项目越南公理海上风电项目（1 172MW72MW） 中资企业海外 首个海上风电项目 越南茶荣越南茶荣号并网发电号并网发电 公司首个实现商业运行 海上风电项目 札纳塔斯风电项目札纳塔斯风电项目 中亚最大风电场 阿尔及利亚阿尔
46、及利亚 233MW233MW 光伏项目光伏项目 阿国内首个大规模光伏电站 资料来源：公司官网、公司公告，安信证券研究中心 在新签订单上在新签订单上， 2021 年公司能源电力领域新签合同额 2400 亿元， 同比增长 28.60%， 其中，风电、 光伏工程业务新签合同额分别为 865.2 亿元、 379.8 亿元， 分别同比高增 29.8%、 84.2%，二者占能源电力新签合同比重由 2020 年的 46.77%快速提升至 2021 年的 51.88%。 图图 12：公司：公司 2021 年年风电和光伏发电风电和光伏发电工程工程新签合同新签合同额额及及 yoy（亿元、（亿元、%） 资料来源：公
47、司公告、安信证券研究中心 在新能源电力在新能源电力控股装机容量上控股装机容量上，公司风电/光伏发电累计控股装机规模由 2017 年的4.02/0.89GW 增加至 2021 年末的 6.28/1.45GW，占总装机容量比重持续提升。截至 2021年底，公司控股风电和光伏发电投运装机容量占总装机容量比重为 44.52%（同比提升 3.77个 pct） 。2021 年 4 月，中国电建印发中国电力建设集团(股份)有限公司新能源投资业务指导意见 ，提出大力发展新能源投资运营业务。从总体目标来看，文件要求“十四五”期间集团(股份)公司境内外新增控股投产风电、 光电装机容量 30GW， 根据指导意见对下
48、属 28 家子企业分解下达的新能源开发目标，新增规模共计高达 48.5GW，未来随新增装机投运，新能源电力运营板块有望实现营收业绩高增，并带动整体盈利水平提升。 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%050010001500200025003000能源电力 风电 光伏发电 新签合同额 yoy更多投研资料 公众号：mtachn 11 公司深度分析/中国电建 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 13：公司风电和光伏公司风电和光
49、伏发电累计控股投运发电累计控股投运装机容量及占比装机容量及占比（万（万 kW,%） 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 2.3. 电力电力运营运营资产结构优化资产结构优化，风光风光装机装机规模规模快速增长快速增长 公司布局电力全产业链，立足工程承包，向电力投资和运营业务延伸，投资建设运营以清洁能源为主的电力工程，目前公司控股的在运营发电装机容量规模可观，截至 2021 年末，公司控股电力装机投产规模达 17.38GW，同比增长 7.68%，2017-2021 年间装机容量 CAGR为 8.81%。在装机结构上，从各类型电力装机规模增速和占比结构来看，水电和风电装机容量占比最高， 2021年末， 占比分别为37.30%和36.16%， 其次为火电， 装机容量占比为18.18%，光伏发电装机容量占比为 8.35%。 图图 14： 2016-2021 末公司控股装机容量规模及末公司控股装机容量规模及 yoy （万（万 kW,%） 图图 15： 2021 年年末末公司控股装机容量结构（万公司控股装机容量结构（万 kW） 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 从营收和利润贡献水平看，公司电力投资运营业务营收占比目前接近 5%，2020 年和 2021年营收比重分别为 4.69%和 4.53%。 在毛利率水平上， 电力投资运营业务毛利率为 40%以上
