1、 1 固定收益报告固定收益报告固定收益定期固定收益定期 20 号文：厘清财政事权财权，为基层减负号文：厘清财政事权财权，为基层减负 信用债周报信用债周报（2022.06.132022.06.17） 投资要点：投资要点： 本周本周中票收益率中票收益率走势分化，走势分化，城投债收益率城投债收益率整整体下体下行行 截至本周五， 中短期票据收益率走势分化， 其中3年期的AAA、 AA+、 AA 和 AA-级中短期票据收益率分别变动0bp、+2bp、-1bp、-1bp。城投债方面，各期限各等级城投债收益率整体下行， 其中3 年期的AAA、 AA+、 AA和AA-级城投债收益率分别变动-1bp、+1bp、
2、-1bp和-1bp。 信用利差：信用利差：本周本周中票中票走势分化，城投债整体收窄走势分化，城投债整体收窄 从中票看，除5年期信用利差集体走阔外，其他各期限各等级中短期票据信用利差走势分化，其中3年期AAA、AA+、AA 和 AA-级中短期票据信用利差分别变动-1bp、+1bp、-2bp、-2bp。从城投债看，城投债信用利差集体收窄，其中3年期AAA、AA+、AA 和 AA-级城投债信用利差分别收窄2bp、0bp、2bp、2bp。 期限利差期限利差：本周本周中票中票与城投债与城投债期限利差期限利差走势分化走势分化 中票方面， 5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y
3、-1Y（AA）期限利差较前一周分别变动0bp、-2bp、+4bp和-1bp。2）城投期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别变动-1bp、0bp、-1bp和+3bp。 行业利差：行业利差：汽车、钢铁行业利差及黑龙江等区域利差收窄幅度较大汽车、钢铁行业利差及黑龙江等区域利差收窄幅度较大 产业债分行业看，当周信用利差收窄幅度较大的行业为汽车、钢铁、食品饮料，分别收窄5bp、2bp、2bp；城投债分区域看，当周信用利差收窄幅度较大的地区为黑龙江、山西、贵州，分别收窄8bp、5bp和4bp。 一级市场：一级市场：本周信用债本周
4、信用债发行量发行量环比增长，环比增长，净融资净融资环比下降环比下降 本周（06.13-06.17）信用债共发行323只，发行量合计2794.78亿元，较上周（2448.72亿元）有所增长。同期，信用债总偿还量1877.41亿元，本周信用债净融资917.37亿元，较上周（1190.56亿元）有所下降。 20号文：厘清财政事权财权，为基层减负号文：厘清财政事权财权，为基层减负，关注优质地区的区县级城，关注优质地区的区县级城投投 20号文重点在于厘清省以下财政事权财权关系，合理分配省内资源，加大对弱地区的支持，为基层减负。随着20号文五方面改革措施的逐步实施，预计后续区县财政的事权与支出责任将会减轻
5、，部分事权与支出责任则或向上级迁移，当地财政收入将会更有保障，对优质地区的区县城投平台的支持力度或增强。目前，稳增长政策重点依赖于基建投资的持续发力，预计后续城投债融资或小幅放松。结合20号文，我们认为，优质地区的区县城投平台更值得关注。 风风险提示：险提示：疫情反复超预期；隐性债务化解不及预期。 证券研究报告 2022 年 06 月 19 日 Table_First|Table_Author 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002 电话：18600937880 邮箱： 分析师：马振鹏 执业证书编号：S0590522050001 电话：15311587863 邮箱： Tab
6、le_First|Table_Contacter 相关报告相关报告 1、 后半年将是 “斜率平缓” 的复苏 2022.06.15 2、 稳增长背景下，城投后续融资或小幅放松2022.06.12 3、 边际宽松延续，信用扩张略显不足2022.06.11 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益报告固定收益定期固定收益报告固定收益定期 正文目录正文目录 1 1 二级市场走势二级市场走势 . 4 4 1.1 收益率曲线：本周中票收益率走势分化，城投债收益率整体下行 . 4 1.2 信用利
7、差：本周中票走势分化，城投债整体收窄 . 5 1.3 等级利差：本周中票等级利差分化，城投债等级利差整体收窄 . 6 1.4 期限利差：中票与城投债期限利差走势分化 . 7 1.5 行业利差：汽车、钢铁行业利差及黑龙江省等区域利差收窄 . 8 2 2 一级市场：本周信用债发行量环比增长，净融资环比下降一级市场：本周信用债发行量环比增长，净融资环比下降 . 1111 3 3 信用市场舆情跟踪统计信用市场舆情跟踪统计 . 1212 3.1 主体评级下调的企业：宜昌市交通投资有限公司等 4 家企业 . 12 3.2 主体评级上调的企业：本周无 . 12 3.3 新增违约主体：本周无 . 13 4 4
8、 投资策略展望：投资策略展望： . 1313 4.1 国务院发布 20 号文：厘清省以下财政事权财权，为基层减负 . 13 4.2 关注优质地区的区县级城投 . 15 5 5 风险提示风险提示 . 1515 图表目录图表目录 图表图表 1 1：中短期票据收益率曲线：中短期票据收益率曲线 . 4 图表图表 2 2：城投债收益率曲线：城投债收益率曲线 . 4 图表图表 3 3：中短期票据收益率变动（：中短期票据收益率变动（bpbp） . 4 图表图表 4 4：城投债收益率变动（：城投债收益率变动（bpbp） . 5 图表图表 5 5：信用债收益率现值及所属历史分位：信用债收益率现值及所属历史分位
9、. 5 图表图表 6 6：中短期票据信用利差及周变动（：中短期票据信用利差及周变动（bpbp） . 6 图表图表 7 7：城投债信用利差及周变动（：城投债信用利差及周变动（bpbp） . 6 图表图表 8 8：投机级中短期票据信用利差处于高历史分位：投机级中短期票据信用利差处于高历史分位 . 6 图表图表 9 9：投机级城投债信用利差处于高历史分位：投机级城投债信用利差处于高历史分位 . 6 图表图表 1010：中短期票据等级利差（：中短期票据等级利差（AAAAAA 为基础）为基础） . 7 图表图表 1111：城投债等级利差（：城投债等级利差（AAAAAA 为基础）为基础） . 7 图表图表
10、 1212：中短期票据期限利差：中短期票据期限利差 . 7 图表图表 1313：城投债期限利差：城投债期限利差 . 7 图表图表 1414：产业债各行业信用利差变动（：产业债各行业信用利差变动（bpbp） . 8 图表图表 1515：城投债分区域走势（：城投债分区域走势（bpbp） . 9 图表图表 1616：城投重点区域跟踪：城投重点区域跟踪- -江苏江苏 . 10 图表图表 1717：城投重点区域跟踪：城投重点区域跟踪- -山东山东 . 10 图表图表 1818：城投重点区域跟踪：城投重点区域跟踪- -四川四川 . 10 图表图表 1919：城投重点区域跟踪：城投重点区域跟踪- -天津天津
11、 . 10 图表图表 2020：城投重点区域跟踪：城投重点区域跟踪- -重庆重庆 . 10 图表图表 2121：城投重点区域跟踪：城投重点区域跟踪- -河南河南 . 10 图表图表 2222：城投重点区域跟踪：城投重点区域跟踪- -湖南湖南 . 11 图表图表 2323：城投重点区域跟踪：城投重点区域跟踪- -湖北湖北 . 11 图表图表 2424：本周发行债券的期限分布：本周发行债券的期限分布 . 11 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 3 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益报告固定收益定期固定收益报告固定收益定期 图表图表 2525：本周
12、发行债券的主体评级分布：本周发行债券的主体评级分布 . 12 图表图表 2626：本周发行债券的企业类型分布：本周发行债券的企业类型分布 . 12 图表图表 2727：本周主体评级下调的企业：本周主体评级下调的企业 . 12 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 4 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益报告固定收益定期固定收益报告固定收益定期 1 二级市场走势二级市场走势 1.1 收益率收益率曲线：本周曲线：本周中票收益率中票收益率走势分化，走势分化，城投债收益率城投债收益率整整体下体下行行 本周中票本周中票收益率收益率走势分化，走势分化，城投债收
13、益率城投债收益率整整体下体下行行。截至本周五（6 月 17 日） ，中短期票据方面， 中短期票据收益率走势分化， 其中 3 年期的 AAA、 AA+、 AA 和 AA-级中短期票据收益率分别变动 0bp、+2bp、-1bp、-1bp，报 2.93%、3.11%、3.26%和 5.65%。 城投债方面， 各期限各等级城投债收益率整体下行， 其中 3 年期的 AAA、AA+、 AA和AA-级城投债收益率分别变动-1bp、 +1bp、 -1bp和-1bp， 报2.91%、 3.05%、3.22%和 5.82%。 图表图表 1 1：中短期票据收益率曲线中短期票据收益率曲线 图表图表 2 2：城投债收益
14、率曲线城投债收益率曲线 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表 3 3：中短期票据收益率中短期票据收益率变动（变动（bpbp） 中票 1Y 中票 3Y 中票 5Y 本周 本月 本年 本周 本月 本年 本周 本月 本年 AAA 2 13 -24 0 9 3 2 6 3 AA+ 0 13 -26 2 12 0 4 10 -4 AA 0 12 -34 -1 4 -39 4 1 -18 AA- 0 12 -30 -1 4 -35 4 1 -14 来源：Wind，国联证券研究所 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 5 请务必
15、阅读报告末页的重要声明 固定收益报告固定收益定期固定收益报告固定收益定期 图表图表 4 4：城投债收益率变动（：城投债收益率变动（bpbp） 城投 1Y 城投 3Y 城投 5Y 本周 本月 本年 本周 本月 本年 本周 本月 本年 AAA -1 6 -29 -1 6 -2 -1 0 -1 AA+ -5 6 -37 1 4 -3 -1 2 -6 AA -4 9 -40 -1 5 -9 -4 -3 -18 AA- -5 0 -45 -1 4 0 -4 -5 -10 来源：Wind，国联证券研究所 从分位数看，中高评级信用债到期收益率位于前从分位数看，中高评级信用债到期收益率位于前 10%分位数分位
16、数左右左右，AA-级信用级信用债到期收益率基本位于债到期收益率基本位于 10%-50%分位数附近。分位数附近。从中短期票据看， AAA、 AA+、 AA 和 AA-级 3 年期中短期票据收益率分位数分别为 10.40%、 10.70%、 4.30%和 10.00%。从城投债看， AAA、 AA+、 AA 和 AA-级 3 年期城投债收益率分位数分别为 8.80%、8.50%、8.80%和 49.40%。 图表图表 5 5：信用债收益率现值及所属历史分位信用债收益率现值及所属历史分位 1 年 3 年 5 年 收益率（%） 分位数水平 收益率（%） 分位数水平 收益率（%） 分位数水平 中票中票
17、AAA 2.48 9.50% 2.93 10.40% 3.30 9.60% AA+ 2.58 6.70% 3.11 10.70% 3.50 6.90% AA 2.64 5.50% 3.26 4.30% 3.97 7.20% AA- 5.03 9.70% 5.65 10.00% 6.36 10.60% 城投债城投债 AAA 2.44 7.00% 2.91 8.80% 3.25 6.90% AA+ 2.50 6.80% 3.05 8.50% 3.44 8.00% AA 2.59 7.30% 3.22 8.80% 3.68 6.30% AA- 4.86 32.90% 5.82 49.40% 6.45
18、 28.20% 来源：Wind，国联证券研究所 注：本文历史分位数计算起点为 2019 年 1 月 2 日 1.21.2 信用信用利差：利差：本周本周中票中票走势分化走势分化，城投债城投债整整体体收窄收窄 本周本周中票中票信用利差信用利差走势分化走势分化，城城投债信用利差整体投债信用利差整体收窄收窄。从中票看，除 5 年期信用利差集体走阔外， 其他各期限各等级中短期票据信用利差走势分化， 其中 3 年期AAA、AA+、AA 和 AA-级中短期票据信用利差分别变动-1bp、+1bp、-2bp、-2bp。从城投债看，城投债信用利差集体收窄，其中 3 年期 AAA、AA+、AA 和 AA-级城投债信
19、用利差分别收窄 2bp、0bp、2bp、2bp。 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 6 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益报告固定收益定期固定收益报告固定收益定期 图表图表 6 6：中短期票据信用利差及周变动（：中短期票据信用利差及周变动（bpbp） 信用利差 信用利差（周变动） 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y AAA 43 35 56 2 -1 2 AA+ 54 53 75 0 1 4 AA 60 68 122 0 -2 4 AA- 299 307 361 0 -2 4 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表 7 7：城投债城投债信用
20、利差及周变动（信用利差及周变动（bpbp） 信用利差 信用利差（周变动） 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y AAA 39 33 51 -1 -2 0 AA+ 46 47 70 -5 0 0 AA 55 63 93 -4 -2 -3 AA- 282 323 370 -5 -2 -3 来源：Wind，国联证券研究所 从历史分位数看，从历史分位数看，目前目前投机投机级中短期票据级中短期票据和城投债和城投债信用利差处于高历史分位信用利差处于高历史分位。从信用债等级看，投资级（AAA、AA+、AA 级）中短期票据和城投债信用利差整体处于 25 分位数左右，而投机级（AA-级）中短期票据和城投债信用利差
21、分别处于 50分位数、75 分位数左右，处于历史较高水平。 图表图表 8 8： 投机投机级中短期票据信用利差处于高历史分位级中短期票据信用利差处于高历史分位 图表图表 9 9：投机投机级级城投债城投债信用利差处于高历史分位信用利差处于高历史分位 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 1.31.3 等级利差：等级利差：本周本周中票等级利差中票等级利差分化分化，城投，城投债债等级利差等级利差整体整体收窄收窄 本周中票等级利差本周中票等级利差分化分化，城投城投债债等级利差等级利差整体收窄整体收窄。截至本周五，1）中票等级利差方面， AA： 3Y、 AA： 5Y、 AA-：
22、3Y、 AA-： 5Y 等级利差较前一周分别变动-1bp、本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 7 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益报告固定收益定期固定收益报告固定收益定期 +2bp、-1bp 和+2bp，本周中票等级利差呈现分化。 2） 城投等级利差方面，AA：3Y、AA：5Y、AA-：3Y、AA-：5Y 等级利差较前一周分别变动 0bp、-3bp、0bp 和-3bp，本周城投等级利差整体收窄。 图表图表 1010：中短期票据中短期票据等级利差（等级利差（AAAAAA 为基础）为基础） 图表图表 1111：城投城投债债等级利差（等级利差（AA
23、AAAA 为基础）为基础） 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 1.41.4 期限利差：期限利差：中票中票与与城投债城投债期限利差期限利差走势分化走势分化 本周本周中票与城投债期限利差中票与城投债期限利差走势分化走势分化。 截至本周五， 1） 中票期限利差方面， 5Y-1Y（AAA） 、3Y-1Y（AAA） 、5Y-1Y（AA） 、3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别变动0bp、-2bp、+4bp 和-1bp。2）城投期限利差方面，5Y-1Y（AAA） 、3Y-1Y（AAA） 、5Y-1Y（AA） 、3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别变动-1bp、0bp、-1
24、bp 和+3bp。 图表图表 1212：中短期票据期限利差中短期票据期限利差 图表图表 1313：城投债城投债期限利差期限利差 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 8 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益报告固定收益定期固定收益报告固定收益定期 1.51.5 行业利差行业利差：汽车汽车、钢铁钢铁行业行业利差及利差及黑龙江省黑龙江省等区域利差等区域利差收窄收窄 1.5.1 产业债：汽车、钢铁、食品饮料行业利差收窄幅度较大 产业债分行业看，当周信用利差收窄幅度较大的行业为汽车、钢铁、食品
25、饮料，分别收窄 5bp、2bp、2bp；此外，本周采掘、房地产行业利差未发生变动。 图表图表 1414：产业债各行业信用利差变动（产业债各行业信用利差变动（bpbp） 行业 当周变动 当月变动 年初以来变动 汽车 -5 0 -39 食品饮料 -2 5 -14 钢铁 -2 3 -23 轻工制造 -1 1 -43 交通运输 -1 2 -17 综合 -1 2 -28 电子 -1 7 -18 非银金融 0 2 -9 公用事业 0 3 -3 有色金属 0 4 -1 机械设备 0 4 -15 通信 0 5 -3 商业贸易 0 4 -38 农林牧渔 0 3 0 采掘 0 3 -50 房地产 0 6 -71
26、建筑装饰 1 5 5 纺织服装 1 4 -33 医药生物 1 4 -77 建筑材料 1 6 -13 电气设备 1 5 1 家用电器 1 4 -36 化工 1 4 -8 传媒 1 6 -89 休闲服务 1 8 -6 国防军工 1 5 5 来源：Wind，国联证券研究所 注：行业分类为申万一级分类（2014） ，样本已剔除含担保、提前偿还/赎回个券 1.5.2 城投债：黑龙江、山西等区域利差收窄幅度较大 城投债分区域看，当周信用利差收窄幅度较大的地区为黑龙江、山西、贵州和海南，分别收窄 8bp、5bp、4bp 和 4bp。 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mta
27、chn 9 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益报告固定收益定期固定收益报告固定收益定期 图表图表 1515：城投债分区域走势（城投债分区域走势（bpbp） 省份 当周变动 当月变动 年初以来变动 黑龙江省 -8 -15 262 山西省 -5 -10 -66 贵州省 -4 -2 -19 海南省 -4 3 -21 辽宁省 -3 -2 -45 陕西省 -3 0 -6 安徽省 -3 -1 -21 江苏省 -3 0 -21 湖北省 -3 0 -28 内蒙古 -3 3 -24 广西 -3 2 30 北京 -3 2 -7 湖南省 -2 1 -21 浙江省 -2 1 -13 河南省 -2 -3 -42 山
28、东省 -2 1 1 重庆 -2 0 -11 江西省 -2 0 -21 四川省 -2 1 -17 河北省 -2 2 -43 新疆 -2 1 -28 上海 -2 1 -18 福建省 -2 1 -8 广东省 -2 2 -5 云南省 -1 1 15 西藏 -1 0 3 吉林省 -1 -2 -21 天津 0 2 -50 宁夏 1 1 51 甘肃省 4 6 47 青海省 14 25 234 来源：Wind，国联证券研究所 注：样本已剔除含担保、提前偿还/赎回的个券。 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 10 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益报告固定收益定
29、期固定收益报告固定收益定期 图表图表 1616：城投重点区域跟踪城投重点区域跟踪- -江苏江苏 图表图表 1717：城投重点区域跟踪城投重点区域跟踪- -山东山东 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表 1818：城投重点区域跟踪城投重点区域跟踪- -四川四川 图表图表 1919：城投重点区域跟踪城投重点区域跟踪- -天津天津 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表 2020：城投重点区域跟踪城投重点区域跟踪- -重庆重庆 图表图表 2121：城投重点区域跟踪城投重点区域跟踪- -河南河南 来源：Wind，国联证券研究所 来源
30、：Wind，国联证券研究所 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 11 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益报告固定收益定期固定收益报告固定收益定期 图表图表 2222：城投重点区域跟踪城投重点区域跟踪- -湖南湖南 图表图表 2323：城投重点区域跟踪城投重点区域跟踪- -湖北湖北 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 2 一级市场：一级市场：本周信用债本周信用债发行量环比增长，发行量环比增长，净融资净融资环比下降环比下降 根据 Wind 统计，本周（06.13-06.17）信用债（信用债统计口径为公司债、企业债、中期票
31、据、短期融资券和定向工具）共发行 323 只，发行量合计 2794.78 亿元，较上周（2448.72 亿元）有所增长；分品种看，本周短融发行 817.70 亿元，中票发行 969.50 亿元，定向工具 153.40 亿元，公司债发行 708.47 亿元，企业债发行144.70 亿元。同期，信用债总偿还量（总偿还量=到期偿还量+提前兑付量+回售量）1877.41 亿元，本周信用债净融资 917.37 亿元，较上周（1190.56 亿元）有所下降。 从主要发行品种来看，本周共发行短融超短融 99 只，中期票据 81 只，定向工具 28 只，公司债 97 只，企业债 18 只，发行数量较前一交易周
32、有所下降。从发债主体评级来看，AAA 等级发行人占比最大，为 43.96%，较上周有所下降。从发行人企业类型来看，地方国有企业占比最大为 82.04%，较上周略有上升。 图表图表 2424：本周发行债券的期限分布本周发行债券的期限分布 期限（年） 短期融资券 中期票据 定向工具 公司债 企业债 合计 1 84 0 0 0 0 84 1 15 0 2 13 0 30 2 0 11 3 11 0 25 3 0 42 19 35 1 97 4 0 0 0 1 1 2 5 0 22 4 36 1 63 6 0 1 0 0 0 1 7 0 0 0 1 14 15 10 0 5 0 0 0 5 15 0
33、0 0 0 1 1 总计总计 9999 8181 2828 9797 1818 323323 来源：Wind，国联证券研究所 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 12 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益报告固定收益定期固定收益报告固定收益定期 图表图表 2525：本周发行债券的主体评级分布本周发行债券的主体评级分布 主体评级 短期融资券 中期票据 定向工具 公司债 企业债 合计 AAA 55 50 3 31 3 142 AA+ 32 15 10 42 7 106 AA 12 16 13 24 7 72 AA- 0 0 0 0 1 1 无评级 0
34、 0 2 0 0 2 总计总计 9999 8181 2828 9797 1818 323323 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表 2626：本周发行债券的企业类型分布本周发行债券的企业类型分布 企业类型 短期融资券 中期票据 定向工具 公司债 企业债 合计 央企 19 16 0 9 0 44 地方国企 72 63 28 85 17 265 民营企业 4 0 0 2 1 7 其他 4 2 0 1 0 7 总计总计 99 81 28 97 18 323 来源：Wind，国联证券研究所 3 信用市场舆情跟踪统计信用市场舆情跟踪统计 3.1 主体评级下调的企业主体评级下调的企业：宜昌市交通投资
35、有限公司等宜昌市交通投资有限公司等 4 家企业家企业 图表图表 2727：本周主体评级本周主体评级下下调的企业调的企业 企业名称 已发债券名称 评级机构 评级调整日 最新主体评级 展望 上次评级日期 上次评级 上次展望 众信旅游集团股份有限公司 众信转债 联合资信 2022/6/15 BBB 负面 2021/6/24 A 负面 宜昌市交通投资有限公司 20 长江大保护绿色 NPB 中诚信国际 2022/6/15 AA- 稳定 2021/6/28 AA 稳定 天创时尚股份有限公司 天创转债 中证鹏元 2022/6/13 AA- 稳定 2021/6/24 AA 稳定 蓝盾信息安全技术股份有限公司
36、蓝盾转债 联合资信 2022/6/16 CCC 负面 2022/5/16 BB 负面 来源：Wind，国联证券研究所 3.2 主体评级上调的企业主体评级上调的企业：本周无本周无 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 13 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益报告固定收益定期固定收益报告固定收益定期 本周无主体评级上调的企业。 3.3 新增违约主体新增违约主体：本周无：本周无 本周无新增违约主体。 4 投资策略展望投资策略展望： 4.1 国务院发布国务院发布 20 号文：号文：厘清厘清省以下财政省以下财政事权财权，事权财权，为基层减负为基层减负 20
37、22 年 6 月 13 日，国务院办公厅发布关于进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见 （国办发（2022）20 号，以下简称“20 号文” ） ，加强地方政府债务管理。从内容上看，20 号文旨在强调省以下财政事权、支出责任与收入相对等以及省级党委和政府要为基层兜底， 通过在事权、 支出责任以及收入划分等方面的优化调整，合理分配省内资源，加大对弱地区的支持，为基层减负，化解基层当前面临的“三保” （保基本民生、保工资、保运转）压力。 4.1.1 20 号文出台的背景：省以下财政事权财权不匹配，部分区县财政压力较大 作为中央与地方财政关系的延伸， 一些地区省以下财政体制改革相对滞后， 主要体
38、现在财政事权和支出责任划分不尽合理、 收入划分和省以下转移支付不够规范、 部分地区基层财力保障较为薄弱、 基本公共服务均等化程度有待提升等， 亟需通过进一步深化改革来推动解决。此外，目前部分区县存在较大的财政压力，需要从政策层面给予支持。 4.1.2 20 号文提出五方面改革措施 20 号文提出了五方面改革措施：清晰界定省以下财政事权和支出责任，理顺省以下政府间收入关系， 完善省以下转移支付制度， 建立健全省以下财政体制调整机制，规范省以下财政管理。 （1） 清晰界定省以下财政事权和支出责任清晰界定省以下财政事权和支出责任： 1） 合理划分省以下各级财政事权。适度强化教育、科技研发、企业职工基
39、本养老保险、城乡居民基本医疗保险、粮食安全、跨市县重大基础设施规划建设、重点区域（流域）生态环境保护与治理、国土空间规划及用途管制、 防范和督促化解地方政府债务风险等方面的省级财政事权。 将直接面向基层、由基层政府提供更为便捷有效的社会治安、市政交通、城乡建设、农村公路、公共设施管理等基本公共服务确定为市县级财政事权。2）明晰界定省以下各级财政支出责任。 按照政府间财政事权划分， 合理确定省以下各级财政承担的支出责任。 省级财政事权由省级政府承担支出责任， 市县级财政支出责任根据其履行的财政本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 14 请务必阅读报告末
40、页的重要声明 固定收益报告固定收益定期固定收益报告固定收益定期 事权确定。共同财政事权要逐步明确划分省、市、县各级支出责任，根据经济发展水平、财力状况、支出成本等，差别化确定不同区域的市县级财政支出责任。 （2）理顺省以下政府间收入关系：理顺省以下政府间收入关系：1）参照税种属性划分收入。参照税种属性划分收入。将税基流动性强、 区域间分布不均、 年度间收入波动较大的税收收入作为省级收入或由省级分享较高比例； 将税基较为稳定、 地域属性明显的税收收入作为市县级收入或由市县级分享较高比例。2）规范收入分享方式。税收收入应在省以下各级政府间进行明确划分，对主体税种实行按比例分享， 结合各税种税基分布
41、、 收入规模、 区域间均衡度等因素，合理确定各税种分享比例。3）适度增强省级调控能力。适度增强省级调控能力。结合省级财政支出责任、区域间均衡度、 中央对地方转移支付等因素， 合理确定省级收入分享比例。 基层 “三保”压力较大的地区以及区域间人均支出差距较大的地区， 应逐步提高省级收入分享比例，增强省级统筹调控能力。 （3）完善省以下转移支付制度完善省以下转移支付制度：1）厘清各类转移支付功能定位。一般性转移支付用于均衡区域间基本财力配置， 向革命老区、 民族地区、 边疆地区、 欠发达地区，以及担负国家安全、生态保护、粮食和重要农产品生产等职责的重要功能区域倾斜。共同财政事权转移支付与财政事权和
42、支出责任划分改革相衔接， 用于履行本级政府应承担的共同财政事权支出责任， 下级政府要确保上级拨付的共同财政事权转移支付资金全部安排用于履行相应财政事权。 2） 优化转移支付结构。围绕“兜底线、 促均衡、保重点” 目标， 调整省以下转移支付结构， 优化横向、 纵向财力格局， 推动财力下沉，增强基层公共服务保障能力，推动落实中央重大决策部署。3）科学分配各类转移支付资金。贯彻政府过紧日子的要求，坚持勤俭节约的原则，围绕政策目标主要采用因素法或项目法分配各类转移支付资金。 （4）建立健全省以下财政体制调整机制：建立健全省以下财政体制调整机制：1）建立财政事权和支出责任划分动态调整机制。健全共同财政事
43、权支出责任动态调整机制，结合各地区经济发展、财政自给率变化、 保障标准调整等情况， 适时调整省以下各级财政支出责任分担比例。 2）稳步推进收入划分调整。 根据财政事权和支出责任划分动态调整情况， 结合省以下区域间经济社会发展、财政收入分布和规模、财政收支均衡度等变化，适时稳步调整省以下政府间收入划分。3）加强各类转移支付动态管理。加强资金绩效管理和监督；强化各类转移支付资金分配、拨付、使用监管，科学高效、规范合理用好资金。健全财政资金直达机制；根据支出轻重缓急和项目实际进度统筹安排支出。 （5）规范省以下财政管理：规范省以下财政管理：1）规范各类开发区财政管理体制。2）推进省直管县财政改革。3
44、）推动乡财县管工作提质增效。4）加强地方政府债务管理。加强地方政府债务管理。坚持省级坚持省级党委和政府对本地区债务风险负总责，省以下各级党委和政府按属地原则和管理权党委和政府对本地区债务风险负总责，省以下各级党委和政府按属地原则和管理权限各负其责。限各负其责。落实省级政府责任，按属地原则和管理权限压实市县主体责任，通过增收节支、变现资产等方式化解债务风险，切实降低市县偿债负担，坚决查处违法违规举债行为。 健全地方政府债务限额分配机制， 一般债务限额应与一般公共预算收入相匹配， 专项债务限额应与政府性基金预算收入及项目收益等相匹配， 促进融资规模与项目收益相平衡， 完善专项债券资金投向领域禁止类
45、项目清单和违规使用专项债券处理处罚机制。 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 15 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益报告固定收益定期固定收益报告固定收益定期 4.2 关注优质关注优质地区的地区的区县级城投区县级城投 20 号文重点在于厘清省以下财政事权财权关系，合理分配省内资源，加大对弱地区的支持，为基层减负。随着 20 号文五方面改革措施的逐步实施，预计后续区县财政的事权与支出责任将会减轻， 部分事权与支出责任则或向上级迁移， 当地财政收入将会更有保障，对优质地区的区县城投平台的支持力度或增强。 在上周周报，我们提到，目前稳增长政策重点依赖
46、于基建投资的持续发力，预计后续城投债融资或小幅放松。结合 20 号文，我们认为，优质地区的区县城投平台更值得关注。 5 风险提示风险提示 疫情反复超预期；隐性债务化解不及预期。 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 16 请务必阅读报告末页的重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明评级说明 投资
47、建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持
48、 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明一般声明 除非另有规定， 本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 及其附属机构 （以下统称“国联证券”） 。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材
49、料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专
50、家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告
