1、请阅读最后一页的免责声明12022 年 6 月 20 日2022 年 6 月 20 日证券研究报告债券研究证券研究报告债券研究债券市场债券市场沪深交易所出手打击过度炒作，可转债交易迎来强监管沪深交易所出手打击过度炒作，可转债交易迎来强监管中性（短期）中性（短期）事件事件6 月 17 日，沪深交易所分别发布上海证券交易所可转换公司债券交易实施细则(征求意见稿) 、 深圳证券交易所可转换公司债券交易实施细则(征求意见稿)(以下统称交易细则)并向市场征求意见。同时，沪深交易所发布关于可转换公司债券适当性管理相关事项的通知(以下简称适当性管理通知)，自 6 月 18 日起实施。简评简评交易细则和适当性
2、管理通知的出台旨在防止过度投机炒作，保护投资者利益，维护可转债市场平稳运行。交易细则和适当性管理通知的出台旨在防止过度投机炒作，保护投资者利益，维护可转债市场平稳运行。今年 4 月下旬以来，转债新券上市行情火爆，4 月 19 日，聚合转债上市首日价格和转股溢价率创下新高，进一步引发新券和次新券轮动炒作行情， 自此， 转债新券上市价格和转股溢价率不断走高，尤其 5 月 17 日永吉转债上市首日价格和转股溢价率再创新高， “妖债”再现，引发市场和监管关注。永吉转债上市首日盘中一度涨至 421 元，涨幅达 321%，收盘价376.16 元，涨幅 276.15%，转股溢价率 369.40%，创下转债上
3、市首日盘中和收盘最大涨幅和转股溢价率记录。同时，永吉转债上市后前两个交易日成交量巨大，尤其上市第二日单日成交量达 227.96万手，成交额高达 89.85 亿元，超过当天任何一只 A 股的成交额，前两日的累计换手率高达 1602.61%。6 月转债市场成交规模继续提升，换手率高位震荡，炒作情绪仍然较高。 从成交额来看， 全市场转债日均成交额由5月的1,393.12亿元进一步上升至 6 月以来的 1,657.75 亿元， 均显著高于年初以来的日均成交额 1,020.82 亿元。从换手率来看，6 月以来转债市场日看好（中长期）看好（中长期）市场数据（2022-6-17）市场数据（2022-6-17
4、）转债指数涨幅转债指数涨幅近一周0.96%0.96%近一月2.98%2.98%近三月2.43%2.43%中证转债指数走势图中证转债指数走势图数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部大大研究员研究员张志刚执业证书编号：S0070519050001电话：010-83991712邮箱：相关报告相关报告可转债交易新规点评可转债交易新规点评 更多投研资料 公众号：mtachn证券研究报告证券研究报告债券研究债券研究请阅读最后一页的免责声明2均换手率为 11.38%，较 5 月日均值上升 0.91 个百分点，显著高于年初以来日均换手率 8.35%。图 1：转债市场成交规模增加，换手率高位震荡（亿元，%
5、）数据来源：Wind、国融证券研究与战略发展部交易细则和适当性管理通知旨在防止过度投机炒作，保护投资者利益，维护可转债市场平稳运行。可转债炒作行情预计将有所降温，有利于对个券合理定价，发挥转债市场为上市公司再融资的作用。交易细则明确转债涨跌幅限制。交易细则明确转债涨跌幅限制。具体来看， 交易细则主要有如下几点值得关注。表 1：可转债交易细则四大要点要点要点具体内容具体内容明确涨跌幅限制明确涨跌幅限制可转债上市首日采取 57.3%和-43.3%的涨跌幅机制，次日起引入 20%的涨跌幅限制。明确异常波动的标准明确异常波动的标准连续 3 个交易日内日收盘价格涨跌幅偏离值累计达到30%，属于交易异常波
6、动，交易所将分别公布其在交易异常波动期间累计买入、 卖出金额最大 5 家会员证券营业部的名称及其买入、 卖出金额。连续 10 个交易日内 3 次出现上述情形； 或连续 10 个交易日内日收盘价格涨跌幅偏离值累计达到+100%(-50%)； 连续 30 个交易日内日收盘价格涨跌幅偏离值累计达到+200%(-70%)； 属于严重异常波动，交易所公布严重异常波动期间的投资者分类交易统计等信息。增加异常交易行为类型增加异常交易行为类型通过大笔申报、连续申报、密集申报，以维持可转债交易价格或者交易量处于特定状态；通过大额申报、 集中申报或者以明显偏离合理价值的价格申报， 意图加剧可转债价格异常波动或者影
7、响本所正常交易秩序的；大量或者频繁进行日内回转交易，影响本所正常交易秩序的。新增特别标识新增特别标识在可转债最后交易日的证券简称前增加“Z”标识，向投资者充分提示风险，切实保护投资者合 更多投研资料 公众号：mtachn证券研究报告证券研究报告债券研究债券研究请阅读最后一页的免责声明3法权益。数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部一是明确涨跌幅限制。一是明确涨跌幅限制。 （1）此前对于首日上市的转债没有明确的涨跌幅规定，但按照深交所触发熔断停牌的规定，可转债上市首日的涨幅最高为 57.3%、跌幅最高为-43.3%。本次交易细则中，上交所明确了可转债上市首日采取 57.3%和-43.3%的
8、涨跌幅机制，深交所的上市首日涨跌幅规定和先前规定保持统一。 （2）沪深交易所均明确次日起引入 20%的涨跌幅限制，对小票炒作情绪冲击明显，或带动炒作游资抽离，引发前期炒作个券集体性调整。二是明确异常波动的标准。二是明确异常波动的标准。 此前， 转债没有异常波动的监管制度，交易细则明确了异常波动和严重异常波动的标准，交易所可根据市场情况，加强异常交易监控，并要求会员采取有效措施向客户提示风险，交易所也可视情况要求上市公司披露相关公告或停牌核查。三是增加异常交易行为类型。三是增加异常交易行为类型。 交易细则新增了异常交易行为的界定和监控，有利于防止游资对转债价格和交易量的操纵。四是新增特别标识。四
9、是新增特别标识。 交易细则在可转债最后交易日的证券简称前增加“Z”标识，可以向投资者充分提示风险，切实保护投资者合法权益。适当性管理通知增设投资者准入要求。适当性管理通知增设投资者准入要求。适当性管理通知增设投资者准入要求： （一）申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币10万元（不包括该投资者通过融资融券融入的资金和证券） ； （二）参与证券交易 24 个月以上。对已有转债账户的投资者不追溯监管。增设“2 年交易经验+10 万元资产量”，提高了散户参与转债市场交易和申购的门槛。一方面，提高转债参与者的专业程度，有利于保护投资者权益，防止转债成为投机和套利的工具，减
10、少炒作行为。另一方面，提高准入门槛也可以降低转债市场的流动性,转债二级市场的溢价水平趋于下降。此外，在准入要求基础上，设置新老划断安排，强化投资者保护，也确保存量投资者继续参与不受影响。风险因素：风险因素：可转债监管超预期；权益市场大幅波动；货币政策宽松不及预期；美联储加速收紧影响超预期。 更多投研资料 公众号：mtachn证券研究报告证券研究报告债券债券研究研究请阅读最后一页的免责声明4投资评级说明投资评级说明证券投资评级：以报告日后的 6-12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准行业投资评级：以报告日后的 6-12 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准强烈推荐（Buy）
11、：相对强于市场表现 20以上；推荐（Outperform） ：相对强于市场表现 520；中性 （Neutral） ： 相对市场表现在55之间波动；谨慎（Underperform） ：相对弱于市场表现 5以下。看好（Overweight） ：行业超越整体市场表现；中性（Neutral） ：行业与整体市场表现基本持平；看淡（Underweight） ：行业弱于整体市场表现。免责声明免责声明国融证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由国融证券股份有限公司制作。本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息均来源于本公司认为可靠的已公开
12、资料， 但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。国融证券股份有限公司的销售人员、 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点。 本公司没有将此意见及建议向所有报告接收者进行更
13、新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者不应将本报告视为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告的版权归国融证券股份有限公司所有。本公司对本报告保留一切权利，除非另有书面显示，否则本报告中所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 更多投研资料 公众号：mtachn
