1、 2022年下半年投资策略 看好新能源、 新老基建、 粮食安全赛道 2022 年 06 月 29 日 【策略观点】【策略观点】 海外篇：俄乌冲突继续拉高各国通胀，全球衰退难以避免海外篇：俄乌冲突继续拉高各国通胀，全球衰退难以避免 海外方面 2022 年下半年主要有以下几个关注点：俄乌冲突进入 8 月将进行第三阶段，军事行动烈度有望进一步升级，对于全球能源、经济冲击还将延续。OPEC+成员国缓慢增产维护高油价，使得全球通胀难以缓解。根据能源对于 CPI 细分项目滞后影响，美国下半年通胀还将维持在 8%，预计年底美债收益率升至 3.75%以上。全球衰退预期和中美利差继续大幅倒挂将延续。 国内篇：基
2、建发力地产筑底，稳经济大盘国内篇：基建发力地产筑底，稳经济大盘 国内经济底部已过，下半年有望稳步修复。为努力实现经济增速目标，下半年基建扩张在资金和政策上得到支持，预计将成为稳增长主要抓手。房地产市场底未至，但相关政策有望持续松动，房地产投资失速概率偏低。下半年在 CPI 温和上升、 PPI 结构性回落背景下， 上游行业高景气周期进入收尾阶段，中下游有望接棒上游，成为工业利润增长主力。 风格和赛道篇：估值修复期布局新能源、传统能源、粮食安全、新老风格和赛道篇：估值修复期布局新能源、传统能源、粮食安全、新老基建四大赛道基建四大赛道 同时 A 股估值修复独立性在三季度初还将延续，主要源于估值相对底
3、部和流动性释放独立性 2022 年下半年继续看好以下四大赛道： 1 新能源复兴带动的光伏、风电、储能、新能源车赛道： 2022 年国内新增光伏装机或将出现较大幅度的增长，全年新增装机容量将达到 90GW，累计光伏装机容量将达到 380.9GW； 预计 2022 年度风电装机新增装机有望突破 50GW， 累计装机容量达到 379.1GW。 今年 1-5 月， 新能源汽车产销 207.1万辆和 200.3 万辆，同比均增长 1.1 倍，国内疫情反弹得到有力处置，伴随着购置税减半等政策的密集出台，新能源汽车有望延续高景气度。 2 传统能源安全中的煤炭安全和石油安全：欧盟区在全面脱钩俄罗斯天然气和石油
4、后能源缺口难以添补，一旦进入冬季供暖季，全球能源价格可能在 Q4 再次迎来飙升带动传统能源板块； 3 基建复苏带来的传统基建和特高压、5G 为代表的新基建；目前财政和地方债全面支持作为稳增长支柱基建产业链，带动新老基建的持续复苏。 4 粮食安全问题带来的种业安全和化肥安全方向。俄乌冲突全球粮食安全危机下，国内农业产业链中的种业、化肥、猪周期板块将迎来机遇。 【风险提示】【风险提示】 1 1、美联储升息缩表超预期风险、美联储升息缩表超预期风险 2 2、国内货币政策重新收紧风险、国内货币政策重新收紧风险 东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号： S11605220600
5、01 联系人：陈然 电话： 18811464006 联系人：滕玘 电话：18049807795 相关研究相关研究 智能汽车联合专题：乘风破浪，拾级而上 2022.06.12 财政扩张将带动新老基建复苏 2022.05.27 从 CAPM 视角分析美债、中美股市和 A 股未来配置三大方向 2022.05.19 从全球石油供需变化引发的中美经济蝴蝶效应 2022.05.10 估值底先于盈利底，科技赛道引领 5 月反弹 2022.05.05 今年汇率预计贬值至 6.8， 短期市场冲击放缓 2022.04.28 俄乌冲突后续发展及对 A 股三大影响 2022.04.21 预计美国全年加息 11 次 美
6、债期限利差倒挂加剧海外衰退预期 2022.04.13 能源专题一：从全球供需平衡表角度看石油未来走势 2022.04.07 挖掘价值挖掘价值 投资成长投资成长 策略研究 / 股策略 / 证券研究报告 更多投研资料 公众号：mtachn 20172017 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 20222022 年下半年度投资策略年下半年度投资策略 2 正文目录正文目录 1.海外篇：俄乌冲突继续拉高各国通胀，全球衰退难以避免 . 6 1.1.俄乌冲突下半年推演 . 6 1.2.俄乌冲突下的各国态度 . 7 1.3.全球经济衰退预期 . 9 1.4.海外能源篇：全球原油供需失衡问
7、题下半年会恶化 . 10 1.5.OPEC+成员集中抵制大幅增产的内在原因 . 13 1.6.蝴蝶效应第二段：石油危机带来美国通胀下半年难以缓解 . 14 1.7.美联储对于传导至房地产领域的通胀开始提前打压 . 15 1.8.美债收益率 2022 年底预计升至 3.75%以上 . 16 1.9.美债 10-3 利差倒挂隐含的经济衰退预期 . 19 1.10.中美利差的过去 20 年回顾 . 20 1.11.对于人民币汇率的过去 20 年回顾 . 20 2. 国内篇：基建发力地产筑底，稳经济大盘 . 22 2.1. 2022 年下半年中国宏观经济展望：融冰之路 . 22 2.1.1.政策基调：
8、稳定宏观经济大盘为政策总体思路 . 22 2.1.2.经济增长动能：至暗时刻已过，下半年内生增长动力恢复可期 . 23 2.1.3.经济运行：突发事件冲击下有所波动，但总体趋稳 . 24 2.1.4.政府财政：发力明显靠前，推动实现六稳六保 . 25 2.1.5.金融信贷：货币政策更加灵活，呵护经济将是主旋律 . 26 2.2.经济增长仍需努力实现，基建或为稳增长主要抓手 . 27 2.2.1.外需放缓叠加产能优势弱化，出口下行趋势基本确定 . 27 2.2.2.消费延续弱修复 . 28 2.2.3.基建或为稳增长主要抓手 . 29 2.2.4.以史为鉴，2008 年“四万亿”以基建稳增长 .
9、 30 2.2.5. 2022 下半年基建扩张在资金和政策上得到支持 . 31 2.3.房地产市场底未至，但在政策托底下失速概率偏低 . 32 2.3.1.回顾历史房地产牛市，政策是房地产周期轮动的“开关” . 34 2.3.2.房地产政策面持续吹暖风，呵护楼市态度明确 . 35 2.3.3.房地产政策仍需加力，或进一步下调房贷利率 . 36 2.4.经济修复下半场，上游行业高景气周期进入收尾阶段 . 37 2.4.1.产能去化进行时，新一轮猪周期启动在即 . 38 2.4.2.猪周期和需求恢复带动 CPI 温和回升 . 40 2.4.3.高基数效应叠加全球大宗价格见顶，上游 PPI 高位回落
10、 . 41 2.4.4.中下游有望接棒上游，成为工业利润增长主力 . 42 3.风格和赛道篇：估值修复期布局新能源、传统能源、粮食安全、新老基建四大赛道. 43 3.1.从 CAPM 视角分析美债收益率上涨对中美股市影响 . 43 3.1.1 纳斯达克和道琼斯 2022 年下半年估值延续下修 . 45 3.1.2 A 股篇：投资创业板指和中证 500 的外资下半年也会承压 . 46 3.2 A 股的估值修复独立性在 2022 下半年核心体现 . 46 3.3 A 股行业比较分析 . 48 3.4 欧洲能源危机带来加强能源安全需要 . 48 3.4.1 碳中和新时代传统能源和新能源齐头并进 .
11、50 3.4.2 传统能源中的煤炭、石化，2022 下半年有望保持高景气 . 51 3.5 光伏、风电、新能源车打造科技三驾马车 . 52 3.5.1. 我国坚持双碳目标不动摇 . 53 更多投研资料 公众号：mtachn 20172017 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 20222022 年下半年度投资策略年下半年度投资策略 3 3.5.2. 整体新增装机容量将有较大幅度的增长 . 54 3.5.3. 国内外需求共振推动光伏景气，出口均高速增长 . 55 3.5.4. 光伏产业市场化进程加快，补贴支持政策下放到各地方 . 56 3.5.5. 光伏上游硅片持续突破新高
12、需求旺盛 . 56 3.5.6. 光伏产业中游：光伏电池片和光伏电池组件 . 57 3.5.7. 光伏行业产业链下游：光伏玻璃和电池片 . 58 3.5.8. 风电新增招标和新增装机持续高涨 . 59 3.5.9. 风电产业链全面概览 . 60 3.5.10. 主轴承国产替代未来可期 . 60 3.5.11. 风电行业核心技术加速更新迭代 . 61 3.6 新型储能得到政策持续扶持 . 62 3.7 新能源汽车-政策宽松+周期向上，新能源汽车板块高景气度延续 . 64 3.7.1. 新能源汽车价值链重构，国产供应商有望突围 . 65 3.7.2 新能源汽车供需、时间、产业三重维度分析 . 66
13、 3.7.3 激光雷达分类及工作原理 . 68 3.7.4 激光雷达有望成为破局高阶自动驾驶核心传感器 . 68 3.7.4 新能源汽车：高精度定位 . 69 3.7.5 高精度定位或成 L3 及以上自动驾驶标配，市场空间广阔 . 70 3.7.6 高精度卫星导航定位设备已实现核心技术自主化 . 71 3.7.6 高阶自动驾驶渗透率提升带动域控制器量价齐升 . 72 3.7.7 汽车智能化推动连接器高速化 . 73 3.7.8 智能驾驶产业链逐渐成熟，软件定义汽车时代到来 . 74 3.7.9 智能化程度看算法和算力，车企加速软件实力整合 . 75 3.8 俄乌冲突全球粮食安全危机驱动国内农业
14、产业链机遇 . 76 3.8.1 俄乌冲突下，全球化肥供需格局错配带来冲击与机遇 . 77 3.8.2 此次粮食危机对中国粮食进口结构影响 . 79 3.8.3 政策出台高层指引，助力种业格局重塑 . 80 3.8.4 转基因品种审定标准发布，种业市场规模有望扩容六成 . 81 3.8.5 行业集中度持续上升，规模化程度仍有提升空间 . 82 3.8.6 饲料价格回落叠加政策吹暖风，养殖端利润不断修复 . 83 3.9 基建赛道复兴： 2022 年以来国家和各省明确释放加强基建信号 . 84 3.9.1 2022 年以来国家和各省明确释放加强基建信号 . 85 3.9.2 下游需求推动建材板块
15、崛起 . 86 3.9.3 工程机械筑底拐点已现，新增量是农村基建领域 . 87 3.9.4 国网“十四五”开启新一轮特高压线路建设 . 88 3.9.5 行业竞争格局固定，设备龙头率先受益 . 89 图表目录图表目录 图表 1：俄乌冲突下半年核心推演 . 6 图表 2：中立态度国家概览 . 7 图表 3：进行制裁的主要国家概览 . 8 图表 4：全球经济衰退预期占据上风 . 9 图表 5：2022 年全球原油供需平衡表 . 10 图表 6：主要国家每日供需缺口变化 . 11 图表 7：全球矿机开工主要变化 . 12 图表 8：OPEC 缓慢增产维护高油价 . 13 图表 9：通过回归计算能源
16、价格飙升对于美国通胀的主要影响 . 14 更多投研资料 公众号：mtachn 20172017 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 20222022 年下半年度投资策略年下半年度投资策略 4 图表 10：美国房地产市场利率和价格回顾 . 15 图表 11：美联储缩表的主要方式和对房地产影响 . 16 图表 12：通过 CMEFEBwatch 预测下半年美国利率 . 17 图表 13：回顾过去 40 年通胀和美国经济关系 . 18 图表 14：美国经济衰退预期的历史回顾 . 19 图表 15：中美利差过去 20 年全面回顾 . 20 图表 16：对于过去 20 年人民币汇率
17、和外汇储备增速回顾 . 21 图表 17：2022 年中国宏观经济预测全景图 . 22 图表 18：稳定宏观经济大盘为政策总体思路 . 23 图表 19：稳增长政策发力下，经济动能边际好转 . 24 图表 20：国内经济运行总体平稳 . 25 图表 21：财政发力靠前，下半年更注重精准可持续 . 26 图表 22：货币政策更加灵活，保持流动性合理充裕 . 26 图表 23：迎难而上，努力实现 5.5%左右经济增长目标 . 27 图表 24：出口增长动能边际趋缓 . 28 图表 25：消费恢复动能偏弱 . 29 图表 26：基建对经济增长的拉动作用提升 . 30 图表 27：2008 年“四万亿
18、”大量资金用于基建 . 31 图表 28：消费恢复动能偏弱 . 32 图表 29：商品房销售面积、土地溢价率、房地产开发到位资金等领先指标预示房地产投资下行压力较大 . 33 图表 30：2022 年第一轮土地拍卖，部分热点城市边际好转 . 34 图表 31：政策是房地产周期轮动的“开关” . 34 图表 32：房地产政策态度趋于温和，5 月热点二线城市房地产政策继续松动. 35 图表 33：利率调整引发楼市过热的概率偏低，房贷利率仍有下调空间 . 36 图表 34：国内经济修复动能趋于下行，主要工业品产量仍未修复 . 37 图表 35：猪周期分析模型 . 39 图表 36：猪价和能繁母猪指标
19、表明新一轮猪周期预计在三季度正式启动 . 40 图表 37：猪肉、粮食价格上涨和 PPI 向 CPI 传导带动下半年 CPI 中枢抬升，但 CPI 修复会偏慢 . 41 图表 38：PPI 进入下行通道 . 42 图表 39：PPI-CPI 剪刀差收窄，拖累工业企业利润 . 42 图表 40：上游企业 PPI 增速边际放缓，利润有所回落，中下游有望接力上游成为工业利润增长主力 . 43 图表 41：CAPM 资产定价模型全面回顾 . 44 图表 42：纳斯达克和道琼斯指数的 CAPM 模型 . 45 图表 43：从外资视角对 A 股 CAPM 模型分析 . 46 图表 44：2022 年下半年
20、两大独立因素下的 A 股驱动主线 . 47 图表 45：主要指数和申万一级行业东财一致预期利润增速 . 48 图表 46：欧盟委员会“REpowerEU”行动方案 . 49 图表 47：欧盟高通胀对我国能源安全提供警示 . 49 图表 48：十四五时期能源体系主要目标 . 50 图表 49：2022 年 Q1 申万一级行业主要财务变化 . 51 图表 50：2022 年上半年全国新增发电装机和总发电装机情况 . 53 图表 51：2022 年 1-5 月新能源车和动力电池数据 . 53 图表 52： 我国双碳目标路径以及 2022 年以来落地的风光大基地项目 . 54 图表 53： 我国太阳能
21、光伏装机容量以及光伏产业链 . 55 图表 54：2022Q1 我国主要省份新增分布式光伏装机的排名以及隆鑫绿能2022Q1 光伏组件全球出货市场 . 55 图表 55： 各地光伏补贴支持政策以及内蒙古及湖北两省的案例 . 56 图表 56： 我国光伏产业链上游、核心企业以及应用场景 . 57 图表 57： 光伏产业链中游主要产品、工艺及主要公司 . 57 图表 58： 光伏产业链下游及主要公司 . 58 更多投研资料 公众号：mtachn 20172017 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 20222022 年下半年度投资策略年下半年度投资策略 5 图表 59： 我国
22、风电新增招标和新增装机持续高涨 . 59 图表 60： 我国风电产业链 . 60 图表 61： 全球及我国主轴承市场格局 . 60 图表 62： 风电技术发展趋势和风电核心技术 . 61 图表 63： 多种储能技术的对比 . 63 图表 64： 我国储能行业中长期发展规划及核心企业 . 64 图表 65：智能汽车近期动态 . 65 图表 66：传统国际 Tier1 面临双重挤压，国产供应商有望突围 . 66 图表 67：从产业维度看当前智能驾驶领域投资机会 . 67 图表 68：激光雷达产业链 . 68 图表 69：国内系统集成商的激光雷达产品实装上车情况 . 69 图表 70：“GNSS+I
23、MU”定位系统示意图 . 70 图表 71：奔驰 DRIVE PILOT 自动驾驶方案 . 70 图表 72：国内部分搭载高精定位技术的车型 . 71 图表 73：中国智能驾驶域控制器市场规模（亿元） . 73 图表 74：不同功能域需要连接器来实现连接 . 73 图表 75：中国乘用车高速连接器市场规模 . 74 图表 76：智能驾驶产业链 . 74 图表 77：软件是推动汽车实现四化的核心因素 . 75 图表 78 ：整车厂商布局软件业务 . 76 图表 79：农业产业链 . 76 图表 80：海内外化肥价格差异较大利好国内化肥龙头 . 78 图表 81：国内化肥龙头有望通过资源、技术、规
24、模优势持续受益 . 78 图表 82：我国玉米、大豆、葵花油进口结构变化 . 79 图表 83：种业政策层层加码，种业发展进一步提速 . 81 图表 84：2019 年至今农业转基因生物安全证书批准清单 . 82 图表 85：我国生猪养殖行业格局及养殖模式 . 83 图表 86：2022 年中央冻猪收储时间和数量 . 84 图表 87：2022 年各地方基建主要布局领域 . 85 图表 88：基建板块产业链梳理 . 86 图表 89：基建出现明显回升态势，地产仍在磨底 . 86 图表 90：除了 2015 年，其余四轮稳增长行情中工程基建均跑赢大盘 . 87 图表 91：我国特高压产业发展历程
25、 . 88 图表 92：特高压产业链导图 . 89 更多投研资料 公众号：mtachn 20172017 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 20222022 年下半年度投资策略年下半年度投资策略 6 1.1.海外篇：俄乌冲突继续拉高各国通胀，全球衰退难以海外篇：俄乌冲突继续拉高各国通胀，全球衰退难以避免避免 1.1.1.1.俄乌冲突下半年推演俄乌冲突下半年推演 20222022 年年 2 2 月以来， 俄乌冲突已经进入了第月以来， 俄乌冲突已经进入了第 5 5 个月份。 整个事件爆发可以分个月份。 整个事件爆发可以分为：为： 1、2022.2.24-2022.3.1 全
26、面冲突爆发时期，战事在南部、东南部、北部同时开始，北部基辅争夺战最为激烈，但俄军后勤补给出现不足。 2、2022.3.1-2022.3.31 和平谈判边打边谈时期，基辅区域俄军逐步回撤。 3、2022.4.1-2022.4.17 双方在东南部马里乌波尔成为集中争夺点。 4、2022.4.18 至今顿巴斯决战成为焦点。从 18 日开始从顿巴斯到哈尔科夫 500 多公里的战线上全面开始作战，在 4-5 月战事中乌克兰逐渐下风。 5、截至 6 月初俄军已经控制顿涅茨克和卢甘斯克大部分地区，宣布对乌第三阶段特别军事行动的目标包括控制尼古拉耶夫州、敖德萨州和哈尔科夫州，俄乌冲突长期化态势下，对于全球能源
27、、经济冲击将延续。 图表图表 1 1：俄乌冲突下半年核心推演：俄乌冲突下半年核心推演 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 第三阶段特别军事行动的目标包括控制尼古拉耶夫州、 敖德萨州和哈尔科夫州。 俄罗斯第三阶段军事行动目标有可能在八月份正式开始：战略目标是封锁住乌克兰全部出海口， 将黑海沿岸（从敖德萨至克里米亚至马里乌波尔）形成连接区域。 更多投研资料 公众号：mtachn 20172017 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 20222022 年下半年度投资策略年下半年度投资策略 7 目前双方重新谈判的可能性依然较低：乌方表示在 8 月底恢复与俄谈判，表示只有俄
28、罗斯人把部队撤到 2 月 24 日的分界线上，谈判才会恢复，但俄罗斯安全会议副主席梅德韦杰夫对俄乌代表团可能于 8 月恢复的谈判持怀疑态度，双方军事战损持续加剧使得冲突在下半年难以停止。 承载着苏联时期巨大军事装备库存的俄罗斯，在战事发展至今呈现出了更强的韧性，而乌克兰目前装备严重损失，完全依靠西方国家军事和经济援助才能继续维持战线，接下来的第三阶段军事行动预计乌克兰方面劣势难以扭转。但凭借着北约各国逐渐输入的武器装备，乌克兰进行长期防御的能力继续保持。 1.2.1.2.俄乌冲突下的各国态度俄乌冲突下的各国态度 俄乌冲突后，以西方各国为首，对俄罗斯开展了多轮经济制裁和军事援助乌克兰。从组织来看
29、，北约（北大西洋公约组织）国家占比超过 80%。北约的总部在比利时的布鲁塞尔，北约成员国的总面积约 2460 万平方公里，总人口数超过 10 亿，成员国现役总兵力超过 350 万人，预备役约 320 万人，其 2021年军费总数超过 1 万亿美元。 目前多轮制裁影响俄罗斯的进出口贸易、投资、旅游等领域；制裁将针对70%的俄罗斯银行市场和关键国有企业，包括国防领域；俄罗斯政府将无法在欧洲市场进行借贷交易及筹集资金，截至目前美国带领其盟友共同冻结了俄罗斯在海外银行约 3000 亿美元外汇储备。 图表图表 2 2：中立态度国家概览：中立态度国家概览 资料来源：Choice，新华社，东方财富证券研究所
30、 更多投研资料 公众号：mtachn 20172017 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 20222022 年下半年度投资策略年下半年度投资策略 8 目前对俄乌局势持中立态度的主要是发展中国家，尤其是金砖四国中其他三个成员国，如巴西、中国、印度，此外还有阿根廷、巴基斯坦、伊朗，阿拉伯国家联盟表示保持中立。例如中、印两大亚洲国家，加大从俄罗斯能源进口，加强了双方的经济贸易纽带。 图表图表 3 3：进行制裁的主要国家概览：进行制裁的主要国家概览 资料来源：Choice，新华社，东方财富证券研究所 更多投研资料 公众号：mtachn 20172017 敬请阅读本报告正文后各项
31、声明敬请阅读本报告正文后各项声明 20222022 年下半年度投资策略年下半年度投资策略 9 1.3.1.3.全球经济衰退预期全球经济衰退预期 根据 IMF 最新 4 月展望，全球经济增速预计将从 2021 年 6.1%的估计值下降至 2022 年和 2023 年的 3.6%。2022 年和 2023 年的经济增速预测值分别较 1月预测值下调了 0.8 和 0.2 个百分点。 2023 年之后， 全球经济增速预计将放缓，并在中期回落至 3.3%左右。由于俄乌战争导致大宗商品价格上涨、价格压力不断扩大，2022 年，发达经济体的通胀率预计为 5.7%，新兴市场和发展中经济体的通胀率预计为 8.7
32、%，二者较 1 月的预测值分别高出 1.8 和 2.8 个百分点。 从经济学角度来解释：物价的飙升使得总供给曲线向左移动，总需求曲线从 B 点移动至 A 点，经济经历了产量下降与物价上升导致的持续收缩。 图表图表 4 4：全球经济衰退预期占据上风：全球经济衰退预期占据上风 资料来源：Choice，IMF，东方财富证券研究所 更多投研资料 公众号：mtachn 20172017 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 20222022 年下半年度投资策略年下半年度投资策略 10 1.4.1.4.海外能源篇：全球原油供需失衡问题下半年会恶化海外能源篇：全球原油供需失衡问题下半年会
33、恶化 根据 OPEC 的 4 月更新数据，2022 年一季度，全球原油需求达到了 9895 万桶每日，比去年增加了 213 万桶每日，全球原油产量为 9980 万桶。非欧佩克国家之中， 美国自身供需平衡能力较强， 一季度对外进口需求在 138 万桶每日。中国对外进口需求达到 989 万桶每日，严重依赖海外进口，欧洲对外进口需求达到了 906 万桶每日，印度对外进口需求达到了 451 万桶每日。OPEC 成员国在2 月至今已经共计增产 202 万桶每日，来尽量满足欧盟区完全脱钩俄罗斯原油依赖而形成的缺口（预计 244 万桶）： 欧盟委员会在近日公布了第六轮对俄罗斯的制裁措施，其中包括了对俄罗斯石
34、油出口、银行和媒体的制裁。根据这一轮的制裁方案，欧盟国家必须逐步减少对俄罗斯的原油进口，要在年底前禁止九成的俄罗斯石油进口。预计原油价格在 2022 下半年继续保持在 120 美元以上每桶价格附近震荡。 图表图表 5 5：20222022 年全球原油供需平衡表年全球原油供需平衡表 资料来源：Choice，OPEC，东方财富证券研究所 全球石油供需平衡全球石油供需平衡2018201820192019202020201Q211Q212Q212Q213Q213Q214Q214Q21202120211Q221Q22 22Q1对比2021变化22Q1对比2021变化2Q22E2Q22E3Q22E3Q22
35、E4Q22E4Q22E2022E2022E全球原油需求全球原油需求北美25.4125.5322.5622.8224.3824.8325.0524.2824.7824.780.500.5025.0925.6725.7225.32 美国20.6020.5818.3518.6020.1720.3520.5619.9320.1020.100.170.1720.6721.1721.1820.78欧洲14.3114.3112.4311.9112.6413.8513.9013.0812.9812.98-0.10-0.1013.0614.2914.1413.62亚洲和大洋洲8.017.937.147.677.
36、047.117.827.417.967.960.550.557.227.257.937.59总计 OECD总计 OECD47.7347.7347.7847.7842.1342.1342.4042.4044.0544.0545.7945.7946.7646.7644.7644.7645.7145.710.950.9545.3645.3647.2147.2147.7947.7946.5346.53中国13.1613.7113.7614.0814.9814.8515.4414.8414.5714.57-0.27-0.2715.2615.2815.8315.24印度4.934.994.514.984.
37、504.595.024.775.185.180.410.414.824.975.355.08其他亚洲8.919.068.138.568.988.348.628.639.139.130.500.509.598.938.959.15拉丁美洲6.536.595.906.176.086.386.266.236.326.320.100.106.256.536.426.38中东8.138.207.557.857.628.167.957.898.168.160.260.267.868.418.188.15非洲4.324.344.054.354.014.114.424.224.514.510.280.284.
38、144.234.554.36俄罗斯3.553.573.393.653.423.633.763.613.673.670.060.063.283.453.543.48其他前苏联地区1.211.191.071.231.241.091.281.211.221.220.010.011.151.011.241.15其他欧洲0.740.760.700.780.720.730.790.750.810.810.060.060.710.730.800.76总计 Non-OECD总计 Non-OECD51.4751.4752.4252.4249.0649.0651.6551.6551.5551.5551.8751.
39、8753.5453.5452.1652.1653.5753.571.411.4153.0853.0853.5353.5354.8554.8553.7653.76（a)全球需求（a)全球需求99.2099.20100.20100.2091.1991.1994.0594.0595.6095.6097.6697.66100.30100.3096.9296.9299.2899.282.362.3698.4498.44100.74100.74102.64102.64100.29100.29 Y-o-y change Y-o-y change1.341.341.001.00-9.01-9.01-0.69-
40、0.6911.7511.756.046.045.825.825.745.745.235.23-0.51-0.512.842.843.083.082.342.343.363.36全球原油产量全球原油产量 北美24.0325.8124.7024.1025.1725.2026.1325.1525.7425.740.590.5926.2927.0127.4726.63 美国16.6618.4717.6116.6317.9317.8518.5817.7518.2218.220.470.4718.9419.2919.6919.04欧洲3.843.703.893.953.513.813.783.763.73
41、3.73-0.03-0.033.743.804.123.85亚洲和大洋洲0.410.520.520.500.450.530.510.500.490.49-0.01-0.010.540.530.530.52总计 OECD总计 OECD28.2728.2730.0330.0329.1129.1128.5528.5529.1329.1329.5329.5330.4230.4229.4129.4129.9629.960.550.5530.5630.5631.3431.3432.1332.1331.0031.00中国3.984.054.154.304.344.334.264.314.484.480.18
42、0.184.314.354.434.39印度0.860.820.780.780.770.770.770.770.770.770.000.000.780.800.830.79其他亚洲2.762.722.512.512.452.332.352.412.382.38-0.03-0.032.392.372.362.38拉丁美洲5.796.086.035.945.976.095.835.966.156.150.190.196.216.176.406.23中东3.193.193.193.223.233.243.273.243.303.300.060.063.363.383.383.35非洲1.491.51
43、1.411.371.351.321.321.341.321.32-0.02-0.021.311.301.311.31俄罗斯11.5211.6110.5910.4710.7410.8111.1710.8011.3311.330.530.5310.6810.7610.7410.88其他前苏联地区3.083.072.922.962.892.793.082.933.063.060.130.133.063.173.223.13其他欧洲0.120.120.120.120.110.110.110.110.110.110.000.000.110.100.100.10总计 Non-OECD总计 Non-OECD
44、32.8032.8033.1833.1831.7131.7131.6631.6631.8631.8631.7931.7932.1732.1731.8731.8732.8932.891.021.0232.2232.2232.4132.4132.7732.7732.5732.57总计 Non-OPEC 产量61.0763.2260.8260.2260.9861.3262.5961.2862.8562.851.571.5762.7863.7564.8963.57加工收益2.342.362.152.282.282.282.282.282.392.390.110.112.392.392.392.39总计
45、 Non-OPEC 液态燃料产量总计 Non-OPEC 液态燃料产量63.4163.4165.5865.5862.9762.9762.5062.5063.2663.2663.6063.6064.8764.8763.5663.5665.2465.241.681.6865.1765.1766.1466.1467.2867.2865.9765.97OPEC 凝析油 + 非常规油气5.295.215.055.105.125.175.185.145.235.230.090.095.265.295.315.27(b) 全部 non-OPEC 原油生产能力(b) 全部 non-OPEC 原油生产能力68.7
46、068.7070.7970.7968.0268.0267.6067.6068.3968.3968.7768.7770.0570.0568.7168.7170.4770.471.771.7770.4370.4371.4271.4272.6072.6071.2471.24 同比变化 同比变化3.083.082.092.09-2.78-2.78-4.55-4.552.192.192.202.202.872.870.690.692.882.882.192.192.042.042.652.652.552.552.532.53OPEC 原油产量（次要来源）OPEC 原油产量（次要来源）31.3429.37
47、25.7225.1825.5726.9227.7126.3528.3628.362.002.00全球总原油产量全球总原油产量100.05100.1693.7492.7893.9595.7097.7695.0698.8398.833.773.77全球原油供需平衡表（原油总产量-原全球原油供需平衡表（原油总产量-原油总需求）油总需求）0.84-0.042.55-1.27-1.65-1.96-2.55-1.86-0.45-0.451.411.41OECD 期末库存水平, 百万英热单位OECD 期末库存水平, 百万英热单位 商业2,8732,8943,0382,9192,8742,7552,6452,
48、6452,6212,621 战略石油储备1,5521,5351,5411,5461,5241,5131,4841,4841,4531,453总计总计4,4254,4254,4294,4294,5794,5794,4644,4644,3984,3984,2684,2684,1294,1294,1294,1294,0744,074海上石油海上石油1,0581,0331,1481,1381,1311,1691,2021,2021,2251,225OECD 远期消耗天数, 天数OECD 远期消耗天数, 天数 商业陆地库存60696866635958575858 战略石油储备32363435333232
49、323232总计总计939310510510210210110196969191909089899090备忘项目备忘项目(a) - (b)(a) - (b)30.5030.5029.4129.4123.1723.1726.4526.4527.2227.2228.8828.8830.2530.2528.2128.2128.8028.800.590.5928.2128.2129.3629.3630.0030.0028.9628.96OPEC对全球需求的真实满足比例103%103%100%100%111%111%95%95%94%94%93%93%92%92%93%93%98%98%5%5%更多投研
50、资料 公众号：mtachn 20172017 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 20222022 年下半年度投资策略年下半年度投资策略 11 图表图表 6 6：主要国家每日供需缺口变化：主要国家每日供需缺口变化 资料来源：Choice，OPEC，东方财富证券研究所 在 4 月矿机数据中，北美矿机整体又下降了 40 台，去年年底为 874 台，目前为 843 台，美洲区并未出现大规模增产。最终非 OPEC 国家整体矿机数量回落 39 台，降至 1346 台。同时 OPEC 国家矿机数量在 4 月份继续小幅回落 7台，使得全球石油矿机数量为 1379 台，比去年底降低 26
