1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 高增长预期下的新能源汽车投资 新能源汽车专题报告 Report of new energy vehicle 2013 年 05 月 21 日 新能源汽车研究小组 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 高增长预期下的新能源汽车投资高增长预期下的新能源汽车投资 新能源汽车专题报告新能源汽车专题报告 2013年05月21日 新能源汽车发展：新能源汽车发展：列入国内政府补贴范围的新能源汽车包括插电式混合动力汽车、纯电动汽车、 燃料电池汽车三种。 新能源汽车已度过自 2009 年以来的大规模示范运行阶段， 随着 2012年中国节能与新能源汽车产
2、业发展规划（20122020 年）的公布，其路线已进一步明确，同时也开始进入产业化发展的阶段。 新能源汽车产业链新能源汽车产业链：传统的新能源汽车产业链主要包括上游动力电池及动力电池上游的电池材料、控制系统部分，中游整车制造部分，下游充电站、换电站运营部分，而最核心的就是动力电池、电机系统和整车。未来，以 TESLA 公司为代表的新技术公司能否推动和改变新能源汽车乃至整个汽车产业的发展及革新，目前看来也是一个值得关注和重视的方面。 锂电池锂电池产业及分析：产业及分析：新能源汽车动力电池主要为锂电池，在新能源汽车推动下，锂电有望保持 25%以上的增长。锂电产业链已日趋成熟：电解液、负极材料具有国
3、际优势。 超级容器情况分析：超级容器情况分析：预计 2011-2016 年超级电容器行业的复合增长率超过 30%，市场规模将达到 33.8 亿元。超级电容器凭借自身使用寿命长、高充放电效率等优势，其在新能源汽车中应用前景毋庸置疑的，但我们认为短期的应用目前看尚任重而道远，特别是国内超级电容器技术研发和产业化还相对落后。 新能源汽车板块市场表现：新能源汽车板块市场表现：自 2009 年开始步入正式发展阶段以来，新能源汽车指数共经历了大约四轮较大的涨幅，截至 2013 年 5 月 15 日，两市 61 家新能源汽车板块的平均估值PE 约为 46 倍，PB 约为 3.7 倍，隐含的市场对其公司利润总
4、体的未来增长预期达到 59.5%。 行业投资评级：行业投资评级：尽管我们认为整个新能源汽车板块的增长预期特别是核心子板块增长预期依然看好，但由于估值水平并不具有显著地安全性，因此，对行业总体首次给与“中性”评级，但我们对锂电池、超级电容器等子板块相对更为乐观一些。 风险因素：风险因素：市场估值波动风险。 本期内容提要本期内容提要: 证券研究报告 行业研究专题研究 新能源汽车行业 看好中性看淡 首次评级 新能源汽车行业新能源汽车行业VS沪深沪深300表现表现 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%09-0110-0111-0112-0113-
5、01新能源汽车沪深300 资料来源：信达证券研发中心 行业规模及信达覆盖行业规模及信达覆盖 股票家数（只）股票家数（只） 61 总市值（亿元）总市值（亿元） 6914 流通市值（亿元）流通市值（亿元） 5326 信达覆盖家（只）信达覆盖家（只） 5 覆盖流通市值（亿元）覆盖流通市值（亿元） 1156 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 6 层研究开发中心 邮编：100031 边铁边铁城城 行业分析师行业分析师 执业编号：S1500510120018 联系电话：+86 10 6308105
6、3 邮箱： 邢海芝邢海芝 行业分析师行业分析师 执业编号：S1500510120007 联系电话：+86 10 63081259 邮 箱： 刘强刘强 研究助理研究助理 联系电话：+86 10 63081251 邮箱： 肖金德肖金德 研究助理研究助理 联系电话：+86 10 63081096 邮箱： 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 目 录 投资聚焦 . 1 新能源汽车产业发展综述 . 2 新能源汽车定义 . 2 新能源汽车发展及政策驱动 . 4 新能源汽车发展的路线选择 . 7 新能源汽车产业链分析 . 9 新能源产业链主要业务及上市公司 . 9 锂电池产业及分析 . 14 超级
7、电容器情况分析 . 18 二级市场新能源汽车投资机会分析 . 21 新能源汽车板块近期的市场表现及分析 . 21 新能源汽车板块的估值分析 . 23 新能源汽车投资的方向选择 . 24 表 目 录 表 1：各种新能汽车综合性能指标对比分析 . 4 表 2：各种新能汽车综合性能指标对比分析 . 8 表 3：新能源汽车产业链相关 A 股上市公司情况 . 12 表 4：化学二次电池各具优缺点 . 14 表 5：2013 年特斯拉电动汽车对锂电行业需求拉动预测 . 15 表 6：锂电池负极主要企业优势评估情况 . 17 表 7：超级电容器与电池、普通电容器特点比较 . 18 表 8：新能源汽车板块 1
8、0 大涨幅个股 . 22 表 9：新能源汽车板块 10 大跌幅个股 . 22 表 10：新能源汽车板块换手率前 10 名个股 . 22 表 11：新能源汽车及各子板块当前估值下隐含增长率情况（%） . 24 图 目 录 图 1：串联式混合动力汽车结构图 . 2 图 2：串联式混合动力汽车结构图 . 3 图 3：并联式混合动力汽车结构图 . 3 图 4：汽车行业近年销量及增速情况（万辆，%） . 4 图 5：汽车行业近年月度累计销量情况（万辆） . 4 图 6：中国新能源汽车产业化路径图 . 6 图 7：中国新能源汽车产业政策示意图 . 6 图 8：新能源汽车产业链示意图 . 10 图 9：新能
9、源汽车产业链相关企业图谱 . 11 图 10：电池的分类情况 . 14 图 11：2011-2016 年全球锂离子电池产量 . 15 图 12：锂离子电池需求结构 . 15 图 13：锂电池产业链图示 . 16 图 14：我国前十大锂离子电池企业产量 . 16 图 15：电解液近期价格表现 . 17 图 16：部分电解液公司毛利率变化情况 . 17 图 17：中国超级电容市场规模及增长率 . 19 图 18：新能源汽车板块近五年来市场表现情况 . 21 图 19：新能源汽车及各相关子板块近一年来市场表现情况 . 21 图 20：新能源汽车及各相关子板块 PE 情况（倍） . 23 图 21：新
10、能源汽车及各相关子板块 PB 情况（倍） . 23 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 投资聚焦 主要内容主要内容 我们首次覆盖新能源汽车专题的研究，初步分析了涉及新能源汽车投资的基本内容，包括新能源汽车范围、发展、路线及政策推动情况，同时，我们梳理了新能源汽车行业的产业链情况，包括以 TESLA 为引领的新的产业发展模式的可能影响。新能源汽车产业链中，我们重点分析了电池特别是锂电池子板块，认为锂电池行业已日趋成熟，未来增长预期在 25%左右。另外，我们也分析了电容器行业，特别是超级电容器在新能源汽车领域应用的前景和可能性。 涉及新能源汽车的投资，我们认为分析整个板块过去的历史
11、表现及其估值水平有重要的参照意义。新能源汽车板块自 2009 年真正开始启动并成为市场关注热点以来，已经经历了四轮较大的涨幅，目前整个板块的估值 PE 为 46 倍，PB 为 3.7 倍，其中各个子板块也呈现一定差异。通过红利贴现模型的倒推，我们测算了新能源汽车板块当前估值水平下市场隐含的对其利润增长预期达到 59.5%。 有别于有别于大大众的认识众的认识 我们认为，在新能源汽车板块投资中，在理解整个行业发展的背景下，应重点关注产业链中最核心和关键的环节，如锂电池等，另外也包括可能的关键性环节如超级电容器等。关于投资策略方面，我们认为估值及其安全性依然是投资新能源汽车板块需要考虑的重要方面，而
12、估值的安全性可以通过分析其增长预期来予以评估。 推荐推荐逻辑逻辑 我们认为，基于价值投资的角度投资新能源汽车板块最主要和核心的方面就是理解政策方向和技术壁垒，其中前者决定了市场的方向和容量，后者决定了投资对象的竞争优势和盈利预期，这也是决定投资标的估值大小的核心要素。同时，我们认为理解当前估值水平下隐含的市场对新能源汽车及其各子板块的利润增长预期，并与其实际增长预期相比较，进而识别其潜在的机会和风险。 市场表现催化剂市场表现催化剂： 涉及新能源汽车推广的扶持政策含补贴政策的出台； 美国以 TESLA 为代表的新能源增长及热点进一步发酵；关键技术的突破。 行业评级与个股推荐行业评级与个股推荐：尽
13、管我们认为整个新能源汽车板块的增长预期特别是核心子板块增长预期依然看好，但由于估值水平并不具有显著地安全性，因此，对行业总体首次给与“中性”评级，但我们对锂电池、超级电容器等子板块相对更为乐观一些。 风险因素风险因素：市场估值风险。我们认为新能源汽车板块投资的风险主要就是估值风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 新能源汽车产业发展综述 新能源汽车定义 根据工信部新能源汽车生产企业及产品准入管理规则的定义，新能源汽车是指采用非常规的车用燃料作为动力来源（获使用常规燃料，采用新型动力装置） ，综合车辆的动力控制和驱动方面的先进技术，形成的技术原理先进、具有新技术、新结构的汽车
14、。 新能源汽车包括混合动力汽车（HEV） 、纯电动汽车（BEV,含太阳能汽车） 、燃料电池汽车（FCEV） 、氢发动机汽车、其他新能源（高效储能器、二甲醚）汽车等各类产品。而根据我国政府的补贴政策，新能源汽车范围包括插电式混合动力汽车、纯电动汽车、燃料电池汽车，而非插电式的普通混合动力汽车被划为节能汽车，无法享受新能源汽车补贴，因此不包含在新能源汽车的范围内。 纯电动汽车纯电动汽车 纯电动汽车是指仅由电力驱动的车型。电动汽车主要由底盘、车身、蓄电池组、电机、控制系统和辅助设施蓄电池六部分组成。蓄电池提供电能驱动汽车；在制动与减速时，电机作为发电机回收能量。由于电动机具有良好的牵引特性，因此纯电
15、动汽车的传动系统不需要离合器和变速器，纯电动汽车车速由控制器通过调速系统改变电机转速实现。整车厂需要完成电机及电池布局，优化底盘结构，利用整车控制系统对车辆进行控制。 图图 1：串联式混合动力汽车结构图串联式混合动力汽车结构图 资料来源：信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 混合电动汽车混合电动汽车 混合动力汽车是指车上装有两个以上动力源，包括有电机驱动，符合汽车道路交通、安全法规的汽车，车载动力源有多种：蓄电池、燃料电池、太阳能电池、内燃机车的发电机组，当前复合动力电动汽车一般是指内燃机车发电机，再加上蓄电池的电动汽车。混合电动汽车依据动力驱动形式分为串联式混
16、合动力、并联式混合动力、混联式混合动力三类。 串联式混合动力由内燃机直接带动发电机发电，产生的电能通过控制单元传到电池，再由电池传输给电机转化为动能，最后通过变速机构来驱动汽车。电池对在发电机产生的能量和电动机需要的能量之间进行调节，以保证车辆正常工作。这种动力系统在城市公交车上应用较多，轿车上很少使用。 并联式混合动力搭载两套驱动系统：传统的内燃机系统和电机驱动系统。两个系统既可以同时协调工作，也可以各自单独驱动。这种系统适用面广，尤其适用复杂路况。该联接方式结构简单，成本低。如本田的思域混动车即采用此类动力。 混联式混合动力点击驱动系统各有一套机械变速机构，两套机构或通过齿轮系，或采用行星
17、轮式结构结合起来，从而综合调节内燃机与电动机之间的转速关系。与并联式动力相比，混联式动力可以更加灵活的根据工况来调节内燃机的功率输出和电机运转。主要特点是系统复杂、成本高。丰田普锐斯混动车即采用此类动力。 图图 2：串联式混合动力汽车结构图串联式混合动力汽车结构图 资料来源: 国际能源署网站 图图 3：并联式混合动力汽车结构图并联式混合动力汽车结构图 资料来源: 国际能源署网站 燃料电池汽车燃料电池汽车 燃料电池汽车属于电动汽车一种，燃料电池以氢为燃料将存在与氧化剂和燃料中的化学能转化为电能，再提供给电机从而驱动汽车运行。燃料电池汽车主要由储氢罐、燃料电池组、电机及控制系统、气压组件、超级电容
18、或辅助蓄电池及热交换器等部件组成。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 燃料电池本质是一台氢燃料发电机，它由正极、负极和夹在之间的电解质板所组成。工作时给负极提供燃料，给正极提供氧化剂。氧气在正极获得氢离子和电子生成水。燃料电池的唯一排放物是水。燃料电池所使用的燃料有氢气、甲醇、甲烷、乙烷、甲苯、丁烯、丁烷等有机燃料，汽油、柴油、天然气等化石燃料。上述燃料都必须经过重整器转化为氢气，即可作为燃料电池的燃料。 图图 4：汽车行业近年销量及增速情况（万辆，汽车行业近年销量及增速情况（万辆，%） 资料来源: 国际能源署网站 图图 5：汽车行业近年月度累计销量情况（万辆）汽车行业近年月
19、度累计销量情况（万辆） 资料来源: 国际能源署网站 新能源汽车发展及政策驱动 我国新能源产业政策主要已经历了两个阶段：第一阶段是 2001-2008 年，属于起步与发展阶段，这一阶段国家在汽车产业政策中制定了新能源汽车的发展目标和政策框架；第二阶段是 2009 年以来，属于大规模示范运行阶段，此阶段新能源汽车的政策支持力度明显加大，开始大规模的示范运行，相关政策更趋完善，支持力度加大，且覆盖了消费补贴。 目前来说，随着节能与新能源汽车产业发展规划（20122020 年） 的颁布实施，我们认为，未来五年到十年，中国新能源汽车将逐步迈入产业化发展阶段，这个阶段将有望在全社会推广新能源城市客车、混合
20、动力轿车和小型电动车。 表表 1：各种新能汽车综合性各种新能汽车综合性能指标对比分析能指标对比分析 时间 政策 内容 2010/6/1 关于扩大公共服务领域节能与新能源汽车示范推广有关工作的通知 、 关于开展私人购买新能源汽车补贴试点的通知 。 财政部、科技部、发改委、工信部四部委联合发文，公布关于扩大公共服务领域节能与新能源汽车示范推广有关工作的通知 、 关于开展私人购买新能源汽车补贴试点的通知 。上海、长春、深圳、杭州、合肥等 5 个城市启动私人购买新能源汽车补贴试点工作。 2010/8/18 “中央企业电动车产业联盟”在京成立。 国务院国资委牵头，由包括一汽、东风、兵装集团、国电、南电、
21、中石油、中石化等 16 家大型央企发起的联盟成立 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 2010/11/22 混合动力电动汽车类型行业标准 工业和信息化部批准混合动力电动汽车类型行业标准 2011/6/24 关于组织开展节能与新能源汽车发展情况调研的函（工信装函2011182 号） 文件显示节能与新能源汽车产业发展规划(2011-2020)已基本编制完成。“十年规划”还配套了较为详细的财税政策。至 2020 年新能源保有量达到500 万辆，其中，中度、重度混合动力乘用车保有量计划超过 100 万辆，而以混合动力汽车为代表的节能汽车产销量达 300 万辆 2011/7/1 国家“十
22、二五”科学和技术发展规划 电动汽车保有量达 100 万辆， 产值预期超过 1000 亿元。 ， 新能源汽车示范运行的城市数量定为到 30 个。 2011/10/1 国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定 着力突破动力电池、驱动电机和电子控制领域关键核心技术，推进插电式混合动力汽车、纯电动汽车推广应用和产业化。同时，开展燃料电池汽车相关前沿技术研发，大力推进高能效、低排放节能汽车发展。 2011/10/1 当前优先发展的高技术产业化重点领域指南（2011 年度） 先进能源中，第一个提到：动力电池及储能电池 2011/11/1 关於进一步做好节能与新能源汽车示范推广试点工作的通知 落实免除车
23、牌拍卖、搖号、限行等限制措施，并出台停车费、电价、道路通行费等扶持政策。在个人住宅小区停车位或工作场所停车位配套建设充电桩，配比不得低於 11。适当设置专用停车位并配套充电桩。 2012/1/5 对使用新能源的车船,免征车船税。 “首批不属于车船税征收范围的车型目录” ，包括纯电动乘用车 42 款、燃料电池乘用车 7 款。 2012/2/2 发布 动力电池用全氟离子交换膜 20 万平方米/年； 新增正极材料产能 4.5 万吨/年，推进石墨和钛酸盐类负极材料产业化，新增负极材料产能 2 万吨/年。2015年，新能源汽车累计产销量将超过 50 万辆，需要能量型动力电池模块 150亿瓦时/年、功率型
24、 30 亿瓦时/年、电池隔膜 1 亿平方米/年、六氟磷酸锂电解质盐 1000 吨/年、正极材料 1 万吨/年、碳基负极材料 4000 吨/年； 2012/3/27 电动汽车科技发展专项规划 2015 年前混合动力汽车产业化， 电动汽车导入； 2020 年前电动汽车产业化；2015 年前建设充电站 2000 座、充电桩 40 万个。明确“纯电驱动”汽车是中国新能源汽车技术的发展方向和重中之重，十二五”期间纯电驱动汽车销量达到同类车型总销量 1%左右的目标。 2012/4/18 国务院召开国务院常务会议，讨论通过节能与新能源汽车产业发展规划（20122020 年） 争取到2015年， 纯电动汽车和
25、插电式混合动力汽车累计产销量达到50万辆，到 2020 年超过 500 万辆； 2015 年当年生产的乘用车平均燃料消耗量降至每百公里 6.9 升，到 2020 年降至 5.0 升；新能源汽车、动力电池及关键零部件技术整体上达到国际先进水平。 资料来源：信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 图图 6：中国新能源汽车产业化路径图中国新能源汽车产业化路径图 起步发展阶段 示范运行阶段产业化发展阶段 （2001-2008） （2009-2012）2013年开始人人谈论新能源企企涉及新能源关键技术有待突破技术标准不明确框架初步明确示范运行关键技术有所突破补贴政策出台路线
26、明确技术逐步成熟政策明细、系统全社会推广 资料来源：信达证券研发中心 我国的新能源汽车产业政策从大的取向上看主要是三个方面的内容，一是能源战略，这也是世界范围内新能源汽车发展的大背景，以石油为代表的传统能源的比重将会越来越低；其次是节能减排的诉求；第三是通过新能源汽车的发展，给我国在相关技术领域的发展和领先，包括实现超越，因为新能源技术实际上涵盖了诸多前沿性的技术成果，近年美国 TESLA 公司的快速发展实际上就是将新的技术引用到传统的电池系统中。 具体到新能源汽车扶持政策措施方面，包括中国在内，各个国家都基本是从研发、生产、税收等环节予以资金上的补贴和支持；另外，就是从市场及消费者的角度予以
27、补贴，这也是政府扶持新能源汽车最直接的方式；再有，就是在配套设施，如充电设施、电力资源政策等，还有政府项目的示范运行、宣传推广等。 图图 7：中国新能源汽车产业政策示意图中国新能源汽车产业政策示意图 资料来源：信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 新能源汽车发展的路线选择 新能源汽车的路线选择实际要遵循两个大的方面原则或者说要件：一是要遵循电能比例提升的方向，二是要满足最高速度提升+续航里程提升要求。 电能比例提升意味着新能源汽车将沿混合动力插电式混合动力纯电动+燃料电池的趋势发展。在这个过程中，化石能源对总能量贡献比例逐步缩小，电能的储存和使用比例提高。最终摆
28、脱对化石燃料依赖，实现绿色的能量循环。而最终是纯电动还是燃料电池仍不明朗，这其中关键要解决两个问题：一是电池能量密度的提高或是新型电池发明；二是燃料电池安全性与稳定性的完美解决。新能源汽车最高行驶速度和续航里程方面无法与传统汽车相比，电池等技术的进步将促使系能源汽车向最高速度提升和续航里程提升两个方向发展。 新能源汽车发展及路线选择，在中国曾有过一段激烈的讨论和徘徊时期，而随着产业逐步现实的发展，路线已基本有所清晰，到 2012 年中国节能与新能源汽车产业发展规划（20122020 年） 的公布，涉及中国新能源汽车发展的路线也随之进一步明确下来。规划指出，我国新能源车发展路线为，以纯电动汽车（
29、纯电驱动）作为主要战略取向，近期以混合动力汽车为重点，大力推广普及节能汽车。然而发展纯电动车，动力电池、电机和电控技术是三个需要突破的核心技术。 具体措施方面， 规划将突破电池瓶颈作为了未来十年的一个研发重点，指出，未来 10 年，要突破动力电池核心技术，提高电池性能和寿命，降低成本。开发新型正极材料和高容量合金负极材料，加强电池管理可靠性研究和轻量化设计，提高电池比能量；重点开展电池优化设计、工艺创新和装备改进，提高电池及关键材料的生产一致性；开发电池自激活电压控制和热控制等新技术，提高电池安全性；以改进电极材料循环性为重点开发长寿命电池体系；提升电池材料低成本制备技术，推进电池零配件和系统
30、组合件的标准化和规模化，降低成本。 同时，在规划发布之前，科技部也发布了电动汽车科技发展“十二五”专项规划 ，其中也明确了“纯电驱动”汽车是中国新能源汽车技术的发展方向和重中之重，十二五”期间纯电驱动汽车销量达到同类车型总销量 1%左右的目标。 在技术路线上，专项规划指出，近(2010-2015)，应尽快推进混合动力技术的应用，并发展小型纯电动汽车和插电式混合动力电动车；中期(2015-2020)在混合动力技术得到广泛应用的基础上，增加汽车动力系统电气化程度，加大小型纯电动汽车和插电式混合动力汽车推广力度；在 2020 年之后，纯电驱动技术将逐步占据主导地位，通过发展纯电动汽车和燃料电池汽车，
31、大幅度降低排放。 在车型应用方面，纯电动、混合动力和燃料电池三种类型的电动汽车技术各自具有最优的适用车型；对短途出行需求，可采用小型纯电动汽车；对长途出行需求、主要采用混合动力汽车、插电式混合动力汽车或者燃料电池汽车。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 同时，专项规划提出， “十二五”期间，我国将实施“纯电驱动”的技术转型战略，重点突破电池、电机、电控等关键核心技术，以及电动汽车整车关键技术和商业化瓶颈。具体目标是，到 2015 年，在整车、关键零部件、公共平台等 29 个技术创新方向上实现关键技术突破，全面掌握核心技术，预期申请电动汽车核心技术专利达 3000 项以上，在
32、30 个以上城市进行规模化示范推广，在 5 个以上城市进行新型商业化模式试点应用，为实现电动汽车规模产业化尤其是纯电驱动汽车销量达到同类车型总销量 1%左右的重要门槛提供科技支撑。另外，要形成整车及零部件研发和产业化体系、建设新能源汽车基础设施、产业标准体系和检验检测系统，新增建成节能与新能源汽车领域技术创新平台 25 个以上，组建“三纵三链”产业技术创新战略联盟，培育形成一批国际知名，具有自主知识产权的关键零部件与整车企业使我国跻身节能与新能源汽车产业先进国家行列。 实施途径上，主要有三方面：一是抓住“电池、电机、电控”三大共性关键技术，促进动力系统平台化，实现电动汽车技术平台“一体化” ；
33、二是在城市公共用车和私人小型轿车上优先发展“纯电驱动”电动汽车，形成“两头挤”发展格局，逐步挤占中高档燃油轿车这一市场空间，三是按照“三步走”的推进战略，结合不同阶段的技术进步程度和市场需求状况，把握节奏分步实施电动汽车产业化 表表 2：各种新能汽车综合性能指标对比分析各种新能汽车综合性能指标对比分析 混合动力 纯电动 燃料电池 燃气 生物燃料 煤制醇醚 新型燃油 关键技术 电池/电机/动力管理系统技术 电池/电机/动力管理系统技术 燃料电池技术 LPG/LNG/CNG 技术 生物乙醇/柴油技术 煤制甲醇/二甲醇技术 清洁柴油/新配方汽油技术 能量来源 石油/电力 电力 氢/电力 石油/天然气
34、 粮食/非粮食作物/动植物油脂 煤炭 石油 车辆性能 好 中 中 差 中 中 较好 排放质量 较好 好 好 中 中 中 差 购车成本 较高 高 高 较低 较低 较低 低 能量密度 较好 差 差 差 中 中 好 能量易存储性 中 好 差 差 中 中 中 能量转换效率 好 较好 较好 差 差 差 中 燃料成本 较低 较低 高 中 中 较低 中 资源丰富性 中 较好 好 中 差 中 中 加油/电便利性 好 差 差 中 中 中 好 资料来源：信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9 新能源汽车产业链分析 新能源产业链主要业务及上市公司 传统新能源汽车产业链分析传统新能源汽车
35、产业链分析 新能源汽车产业链主要包括上游动力电池及动力电池上游的电池材料、控制系统部分，中游整车制造部分，下游充电站、换电站运营部分，而最核心的就是动力电池、电机系统和整车。 动力电池，是新能源汽车发展的关键所在，也是投资的核心。近年，新能源汽车的发展也促进了动力电池行业的快速增长，据测算，未来几年全球动力电池市场规模将超过 5000 亿元。当前，动力电池领域较为主流和有前景的领域主要就是锂电池，另外，超级电容器也是具有较大发展潜力的一个领域。 电机、电控系统是用于控制电源、电机等组件，其功能包括：电池管理、发动力、电动机能量管理等，有 EUC 等控制系统，传感器等感应系统，驾驶员意图识别等子
36、系统等，也是新能源汽车另一个核心的领域，同时是最可能进入整车体系内部的部件。电控系统需要经验积累，掌握算法、尤其是混合动力汽车涉及有点混合的控制策略，技术壁垒较高。当前，启动电机 /发电机一体化 ISG 是内燃机电控技术的扩展和深化，也是复杂混合动力传动系统的基础模块技术，同时也是高密度、高效率、宽调速的车辆牵引电机及其控制系统的电动汽车研制的关键技术之一， 已被列为 863 电动汽车重大专项的共性技术专项课题。 整车是新能源汽车的终端产品和技术集成环节，实际上，它牵引和促进了新能源汽车整个行业链的发展，新能源汽车的增长也表明了整个产业链的增长情况。但由于整个新能源汽车的发展实际上是以技术为主
37、导的发展，而技术基本存在于上述动力环节、控制环节以及下游配套等，因此整车企业对整个新能源汽车的发展并不具有决定性作用。整车的作用主要是在各类技术的集成和匹配，性能的综合试验等，同时也通过对产品的总体设计和创新来进行市场的推广。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 10 图图 8：新能源汽车产业链示意图新能源汽车产业链示意图 资料来源：信达证券研发中心 TESLA 引领的新的新能源汽车产业发展模式引领的新的新能源汽车产业发展模式 需要说明的是，近年美国 TESLA 公司的快速发展实际上也颠覆了上述定义。我们知道 TESLA 公司实际上并不是一个汽车公司，就如同苹果公司不是一个手机公司
38、一样。它们一个共同特征都是高技术公司，通过技术的创新和引领来推动相关产业的发展，比如苹果公司推动了音乐播放器产业及手机乃至电视产业的发，未来，以 TESLA 公司为代表的新技术公司能否推动和改变新能源汽车乃至整个汽车产业的发展及革新，目前看来也是一个值得关注和重视的方面。 Tesla Model S 采用三洋的安全性能较一般的镍钴铝锂电池，并且整个电池组由 8142 枚小型 18650 锂电池构成，电池管理就成为了重中之重。 Tesla 在电池管理系统上深入研究， 申请了一百多项有关电池管理的专利， 可以说锂电池的管理系统是 Tesla的核心优势，领先于其他新能源汽车公司，现在很多汽车公司在锂
39、电池组上向 Tesla 寻求帮助，奔驰 Smart for two、A-Class 以及丰田 RAV4 EV 都使用 Tesla 的电池技术。2009 年 11 月份，Tesla 开始向戴姆勒奔驰公司交付用于电动版 Smart 的电池模块和充电系统。2011 年第一季度，戴姆勒奔驰把订单数量由此前的 1000 套增加到 2100 套，Tesla 也开始向其交付用于电动版 A 系列奔驰的电池模块和充电系统。而采用安全性能好的磷酸铁锂电池的比亚迪公司，电池专利技术构成主要集中于磷酸铁锂材料、材料制备方法、电池结构方面。虽然在磷酸铁锂电池领域专利申请中排名第三，但是核心专利技术目前主要掌握在美国的
40、A123 公司、威能公司以及加拿大的 Phostech 公司手中。磷酸铁锂的核心技术主要有二：一是在其合成过程中锂离子被包裹上了一层碳（否则不具导电性） ，简称“包敷碳技术” ；二是作为磷酸铁锂生产工艺的“碳热还原技术” 。这两项技术的专利均为加拿大 Phostech 所有。 国内公司比亚迪的电动车发展模式实际上与 TESLA 有相同之处，即都通过电池的发展来推动电动汽车的发展。不同的是，比亚迪同时也走了传统汽车发展新能源汽车的模式，另外比亚迪在电动汽车发展方向上，首先主要定位于公务性质的大巴车等， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 私人市场也有 E6 等产品，但主要是面向
41、大众市场，而不是 TESLA 的高端向低端发展的路子。 新能源汽车产业链中新能源汽车产业链中及相关企业及相关企业 就短期来看，我们及本文还是以上述“传统”新能源汽车业务链的划分来分析理解新能源汽车产业及其投资机会。涉及新能源汽车产业链中的企业众多，且大部分都有国际大型企业涉入其中，因此，尽管市场增长空间的预期较大，但行业竞争实际上也较为激烈，比如上游碳酸锂行业目前产能过剩就将一直持续，其竞争也就较为充分。 图图 9：新能源汽车产业链相关新能源汽车产业链相关企业图谱企业图谱 资料来源：CCID 就国内资本市场涉及新能源汽车业务情况来看，主要涵盖以下几个板块，分别是上游资源（包括锂资源、稀土资源等
42、） 、锂电池材料（包括电解液、隔膜等） 、电池（包括锂电池、铅酸电池、电容器等） 、电机电控系统、充电站桩以及整车等，具体每个板块都有一些上市（如下图所示）和非上市的公司。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 12 表表 3：新能源汽车产业链相关新能源汽车产业链相关 A 股上市公司情况股上市公司情况 大类 产业链 代码 简称 备注 产业链 代码 简称 备注 上游资源 其它资源 600549 厦门钨业 稀土材料、锂离子电池材料 电容器 600509 天富热电 其生产的超级活性炭材料主要用于超级电容器的生产。 600459 贵研铂业 贵金属加工和镍矿产品分别应用于燃料电池的催化剂和镍氢
43、电池的原材料。 300037 新宙邦 电解液、电容器企业。是国内铝电解电容器化学品的龙头企业，市场占有率超过30%。 970 中科三环 稀土材料。 600237 铜峰电子 是国内薄膜电容器和电容材料的龙头企业，年产聚丙烯薄膜 12000 吨，生产能力世界第一，国内市场占有率 40%以上;金属化膜年生产能力 4000 吨，交流电容器10 亿微法，均居国内同行之首 600366 宁波韵升 稀土材料。 973 佛塑科技 引进了一条具有国际先进水平的高精度微薄电容膜生产线，可生产用于 LED 照明、新能源及新能源汽车等领域的电工电容薄膜。 锂及碳酸锂 762 西藏矿业 扎布耶项目的碳酸锂储量约为 24
44、0 万吨， 公司计划一期实现产能 5000 吨，二期达到 2万吨。 2012 凯恩股份 电解电容器纸龙头企业。 2192 路翔股份 锂储量 2890.5 万吨。 2389 南洋科技 国内电容器薄膜业 的领跑者。 541 佛山照明 2009 年公司出资 2923 万元与其他公司共同发起设立青海佛照锂能源开发有限公司。在建正极材料生产线。 600563 法拉电子 其大功率薄膜电容技术储备领先，与比亚迪等新能源汽车厂商建立了紧密的合作关系。 2176 江特电机 公司目前控制的有 5 个探矿权和 4 个采矿权，面积约为 43 平方公里，主要以锂矿为主。 600139 西部资源 对外销售碳酸锂。 碳酸锂
45、旗下江西锂业具有年采选 40 万吨锂辉石扩产项目以及年产5000 吨碳酸锂生产线的技改项目。 电机系统 2249 大洋电机 市场开拓方面领先，与主要整车企业都有合作。 600773 西藏城投 公司掌握西藏阿里龙木错和结则茶卡两个盐湖，合计碳酸锂储量 390 万吨（储量大型） ，碳酸锂储量国内第一，世界第三。 600366 宁波韵升 新能源汽车电机产业的龙头公司。 六氟酸锂 2407 多氟多 多元化公司，当前公司六氟磷酸锂产能1200 吨。 600580 卧龙电气 主要生产电动机及蓄电池， 公司还投资巨资介入锂电池业务,公司的两大主业均与新能源汽车相关。 2411 九九久 目前六氟磷酸锂产能 7
46、00 吨。 二期工程新建产能 1300 吨。锂电池隔膜在建。 2196 方正电机 收购了杭州铁城科技信息有限公司进入新能源汽车(行情 专区)充电机市场。 镍氢电池 600111 包钢稀土 镍氢电池极板和动力电池。 970 中科三环 电机系统磁材。 铅酸电池 601311 骆驼股份 汽车启动电池国内龙头。 充电站桩 600406 国电南瑞 2013 年开始规模化建设充电站，公司是该领域最有实力的企业。 300068 南都电源 电池主要应用于通信后备储能、电动自行车。 400 许继电器 智能电网设备相关企业 600482 风帆股份 汽车启动电池国内龙头。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http
47、:/ 13 2580 圣阳股份 产品主要应用于储能。 2227 奥特迅 充电桩等已形成一定批量。 2684 猛狮科技 主要生产摩托车电池。 2123 荣信股份 电能质量与安全设备企业，具有充电桩概念 锂电池 电池及模组 49 德赛电池 锂电池模组龙头。 2028 思源电气 智能电网充电桩概念 300027 欣旺达 锂电池模组龙头。 600268 国电南自 在新能源汽车处理设备方面，公司将以电力总东华、新能源及节能减排、智能化一次设备作为未来发展的支柱产业。 2190 成飞集成 旗下中航锂电生产锂离子动力电池， 去年销售 2840 万 AH。 600680 上海普天 大股东中国普天将在上海重点建
48、设磷酸铁锂电池正极材料、动力电池管理系统产业化基地。公司正在积极争取参与建设充电站运营管理系统，并提供运营管理服务。 300014 亿纬锂能 锂一次、二次电池双龙头，2012 年合资开发增程式电动车产品。 600405 动力源 随着电池成组、 电池化成以及电池充电技术的进一步成熟,公司有望向动力锂电池和储能电池领域拓展。 2594 比亚迪 磷酸铁锂动力电池龙头， 积极推动其新能源汽车在公共交通领域的应用。 整车类 600066 宇通客车 研发了超级电容动力系统，并采用了最新一代柴电混合动力系统。 正极材料 300073 当升科技 正极材料龙头，主要产品有钴酸锂、三元材料、锰酸锂等正极材料。 6
49、00660 金龙汽车 “增程/插电式重型商用车动力系统总成开发”项目，以及“中度混合动力汽车产业化技术攻关”项目分别获得国家科技部高技术研究发展计划（863 计划）立项。 839 中信国安 正极材料龙头，主要产品有锰酸锂、钴酸锂等正极材料。 600166 福田汽车 国内新能源汽车应用最多的企业，涵盖混合动力客车、纯电动客车、纯电动环卫车、纯电动出租车等。 负极材料 9 中国宝安 旗下贝特瑞公司是负极材料龙头， 主攻天然石墨。 957 中通客车 在新能源客车上已经掌握了电机驱动、电池成组应用和整车控制三大核心技术。中通节能与新能源基地预计将于年内建成。届时，中通将具备年产 20000 辆节能型客
50、车及 10000 辆新能源客车的生产能力。 600884 杉杉股份 旗下杉杉科技公司是负极材料龙头， 主攻人工石墨。 868 安凯客车 2003 年即定位发展新能源客车，并从 2004 年开始正式生产并销售新能源客车，2008 年底，安凯客车曾提出年产 2000 辆新能源客车研发及产业化项目。 电解液 300037 新宙邦 主要生产锂离子电池电解液、 铝电解电容器电解液以及超级电容器电解液。 2594 比亚迪 e6 先行者搭载比亚迪自主研发的铁电池， 是全球首款采用铁电池为动力的纯电动汽车，另有 DM 双模电动车、K9 纯电动客车。 2091 江苏国泰 旗下国泰华荣公司生产锂离子电池电解液，销
