1、 中国货币政策执行报告 二一八年第一季度 中国人民银行货币政策分析小组 2018年5月11日 I 内容摘要 2018年第一季度， 国民经济保持平稳增长， 转型升级稳步推进， 内需拉动作用增强，服务业对经济增长的贡献继续提高，质量效益保 持较好水平。第一季度国内生产总值（GDP）同比增长6.8%，居民消 费价格（CPI）同比上涨2.1%。 2018 年以来，中国人民银行继续实施稳健中性的货币政策，适 时调整和完善宏观审慎政策，注重根据形势变化把握好调控的节奏、 力度和工具组合，加强预调微调和预期管理。一是把握好流动性的总 量和结构，并发挥价格杠杆作用。灵活运用逆回购、中期借贷便利、 常备借贷便利
2、等工具提供不同期限流动性； 通过临时准备金动用安排， 熨平春节前现金大量投放对流动性的短期扰动； 下调部分金融机构存 款准备金率以置换中期借贷便利，增加银行体系资金的稳定性，优化 流动性结构；公开市场操作利率随行就市小幅上行。二是落实普惠金 融定向降准，运用信贷政策支持再贷款、再贴现和抵押补充贷款等工 具引导金融机构加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。 三 是进一步完善宏观审慎评估，自 2018 年第一季度起把同业存单纳入 MPA同业负债占比指标；在跨境资本流动和外汇供求基本平衡的背景 下，前期出台的逆周期宏观审慎资本流动管理政策全部回归中性。 总体看，稳健中性的货币政策取得了较好成效
3、，银行体系流动性 合理稳定，货币信贷和社会融资规模适度增长，市场利率基本平稳， 金融体系控制内部杠杆取得阶段性进展，为服务实体经济、防控金融 风险发挥了重要作用。2018年3月末，广义货币供应量M2 余额同比 II 增长8.2%； 人民币贷款余额同比增长12.8%， 比年初增加4.9万亿元， 同比多增6339亿元；社会融资规模存量同比增长10.5%。3月份非金 融企业及其他部门贷款加权平均利率为 5.96%。3 月末，CFETS 人民 币汇率指数为96.73，人民币对美元汇率中间价为6.2881元。 当前世界政治经济环境更加错综复杂， 一方面全球经济保持回暖 上行态势，另一方面贸易摩擦、地缘政
4、治等也给全球经济发展带来较 大的不确定性。我国经济金融领域的结构调整出现积极变化，但仍存 在一些深层次问题。 要把握中国经济已由高速增长阶段转向高质量发 展阶段的本质特征，通过供给侧结构性改革，着力提高供给体系的质 量和效益， 大力推进改革开放， 推动质量变革、 效率变革、 动力变革。 下一阶段， 中国人民银行将继续按照党中央和国务院的决策部署， 以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导， 紧紧围绕服务实体经 济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，创新金融调控思路和方 式，保持政策的连续性和稳定性，实施好稳健中性的货币政策，注重 引导预期，保持流动性合理稳定，为供给侧结构性改革和高质量发展
5、营造中性适度的货币金融环境。 健全货币政策和宏观审慎政策双支柱 调控框架，深化利率和汇率市场化改革，增强利率调控能力，加大市 场决定汇率的力度，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 扎实推进金融改革开放，大力发展普惠金融，在服务实体经济、支持 创业创新和新动能培育上发挥更大作用。 打好防范化解重大金融风险 攻坚战，加强宏观审慎管理和金融监管协调，守住不发生系统性金融 风险的底线。 III 目 录 第一部分 货币信贷概况. 1 一、货币总量平稳增长 . 1 二、金融机构人民币定期存款比重提高 . 2 三、金融机构贷款较快增长 . 3 四、社会融资规模合理增长 . 5 五、金融机构贷款利率稳
6、中略升 . 6 六、人民币汇率双向浮动弹性明显增强 . 7 七、人民币跨境业务稳步发展 . 8 第二部分 货币政策操作. 9 一、灵活开展公开市场操作 . 11 二、开展常备借贷便利和中期借贷便利操作 . 14 三、灵活使用准备金工具 . 14 四、继续完善宏观审慎政策框架 . 15 五、支持扩大国民经济重点领域和薄弱环节信贷投放 . 16 六、充分发挥窗口指导和信贷政策的结构引导作用 . 16 七、完善人民币汇率市场化形成机制 . 18 八、深入推进金融机构改革 . 19 九、深化外汇管理体制改革 . 19 第三部分 金融市场运行. 20 一、金融市场运行概况 . 20 二、金融市场制度建设
7、 . 29 第四部分 宏观经济形势. 33 一、世界经济金融形势 . 33 二、中国宏观经济形势 . 39 第五部分 货币政策趋势. 49 一、中国宏观经济展望 . 49 二、下一阶段主要政策思路 . 51 IV 专栏 专栏 1 人民币国际化的新进展 . 9 专栏 2 中央银行合格交易对手方 . 12 专栏 3 中央银行的利率调控与传导 . 23 专栏 4 中国宏观杠杆率的新变化 . 51 表 表 1 2018年第一季度人民币存款结构 . 3 表 2 2018年第一季度人民币贷款结构 . 4 表 3 2018年第一季度分机构新增人民币贷款情况 . 4 表 4 2018年3月末社会融资规模存量
8、. 5 表 5 2018年第一季度社会融资规模增量 . 6 表 6 2018年1-3月金融机构人民币贷款各利率区间占比 . 7 表 7 2018年1-3月大额美元存款与美元贷款平均利率 . 7 表 8 2018年第一季度银行间外汇即期市场人民币对各币种交易量 . 18 表 9 2018年第一季度金融机构回购、同业拆借资金净融出、净融入情况 . 22 表10 2018年第一季度利率互换交易情况 . 23 表11 2018年第一季度各类债券发行情况 . 25 表12 2018年3月末主要保险资金运用余额及占比情况 . 28 表13 主要发达经济体宏观经济金融指标 . 34 图 图 1 货币供应量增
9、速走势 . 2 图 2 经常项目人民币收付金额按月情况 . 8 图 3 银行间市场国债收益率曲线变化情况 . 25 图 4 进出口增速与贸易差额 . 41 1 第一部分 货币信贷概况 2018 年第一季度，银行体系流动性合理稳定，货币信贷和社会 融资规模适度增长，贷款结构继续改善，市场利率基本平稳，人民币 汇率弹性增强。 一、货币总量平稳增长 M2 增速总体平稳。3 月末，广义货币供应量 M2 余额为 174.0 万 亿元，同比增长 8.2%，增速比上年末高 0.1 个百分点。狭义货币供 应量 M1 余额为 52.4 万亿元，同比增长 7.1%，增速比上年末低 4.7 个百分点。流通中货币M0
10、余额为7.3万亿元，同比增长6.0%。第一 季度现金净投放2047亿元，同比多投放1746亿元。 M2 增速趋稳是稳健中性货币政策和金融监管政策协调有效推进 的结果，有利于金融体系控制内部杠杆和减少资金内部嵌套循环，也 有利于宏观上稳杠杆，助力打好防范化解重大风险攻坚战。随着市场 深化和金融创新发展， 影响货币供给的因素愈加复杂， M2的可测性、 可控性以及与实体经济的相关性都在下降。修订 M2 统计口径亦难以 从根本上解决数量型指标有效性下降这一问题。 为体现高质量发展要 求 ，宜 顺应经济金融发展规律， 转变调控方式， 逐步淡化数量型指标， 更多关注利率等价格型指标。 3 月末，基础货币余
11、额为 32.1 万亿元，比年初减少 521 亿元， 同比少减6071亿元。 货币乘数为5.41。 金融机构超额准备金率为1.3%。 其中，农村信用社为9.4%。 2 数据来源：中国人民银行。 图 1 货币供应量增速走势 二、金融机构人民币定期存款比重提高 存款增速小幅放缓。3 月末，金融机构本外币各项存款余额为 174.4 万亿元，同比增长 8.4%，增速比上年末低 0.4 个百分点,比年 初增加5.2万亿元， 同比少增2799亿元。 人民币各项存款余额为169.2 万亿元，同比增长 8.7%，增速比上年末低 0.3 个百分点，比年初增 加5.1万亿元，同比多增77亿元。外币存款余额为8368
12、亿美元，比 年初增加459亿美元，同比少增133亿美元。 定期存款比重较高。2018 年第一季度，住户存款和非金融企业 存款增量中定期存款占比为122.8%， 比上年同期提升40.1个百分点。 从人民币存款部门分布看，住户存款、非银行业金融机构存款分别同 比多增 3109 亿元、1.4 万亿元；非金融企业存款同比少增 1.4 万亿 元。 0 4 8 12 16 20 24 28 2012-1 2012-7 2013-1 2013-7 2014-1 2014-7 2015-1 2015-7 2016-1 2016-7 2017-1 2017-7 2018-1 % M1 同比增速 M2 同比增速
13、3 表 1 2018年第一季度人民币存款结构 单位： 亿元 3 月末 余额 同比增 速 当年新 增额 同比多 增额 人民币 各项 存款 1691816 8.7% 50640 77 住户存 款 686804 7.8% 42735 3109 非金融 企业 存款 529321 5.1% -12071 -14338 政府存 款 310348 11.8% 5328 -1568 非银行 业金 融机 构存 款 155163 20.8% 14934 13781 境外存 款 10180 9.3% -287 -907 数据来源：中国人民银行。 三、金融机构贷款较快增长 贷款保持较快增长， 金融支持实体经济的力度较
14、为稳固。 3月末， 金融机构本外币贷款余额为130.5万亿元，同比增长11.9%，增速比 上年末低 0.2 个百分点，比年初增加 4.9 万亿元，同比多增 3097 亿 元。人民币贷款余额为125.0万亿元，同比增长12.8%，增速比上年 末高 0.1 个百分点，比年初增加 4.9 万亿元，同比多增 6339 亿元。 贷款同比多增较多，主要与贷款需求较为旺盛、 “类信贷”转回贷款 等因素有关。 中长期贷款增量占比回落。中长期贷款比年初增加 3.7 万亿元， 同比少增3892亿元，增量占比为77.0%，比上年同期低20.8个百分 点。产能过剩行业中长期贷款增速持续放缓。从人民币贷款部门分布 看，
15、住户贷款增速回落，3 月末增速为 20.0%，比上年末低 1.4 个百 分点。其中，个人住房贷款增速继续放缓，3月末个人住房贷款余额 同比增长 20.0%，增速已连续 13 个月回落，比年初增加 9944 亿元， 同比少增 1730 亿元，在全部贷款增量中占比为 20.5%，较上年同期 下降 7.2 个百分点。个人住房贷款之外的其他住户贷款比年初增 4 加 7587 亿元，同比多增 791 亿元。非金融企业及机关团体贷款比年 初增加 3.1 万亿元，同比多增 4376 亿元。分机构看，中资中小型银 行贷款同比多增较多。 表 2 2018年第一季度人民币贷款结构 单位： 亿元 3 月末 余额 同
16、比增 速 当年新 增额 同比多 增额 人民币 各项 贷款 1249814 12.8% 48552 6339 住户贷 款 422733 20.0% 17531 -939 非金融 企业 及机 关团 体贷 款 816154 9.6% 30947 4376 非银行 业金 融机 构贷 款 6217 -7.6% -141 2672 境外贷 款 4710 8.1% 216 232 数据来源：中国人民银行。 表 3 2018年第一季度分机构新增人民币贷款情况 单位： 亿元 新增额 同比多 增 中资大 型银 行 19447 2872 中资中 小型 银行 26808 3727 小型农 村金 融机 构 6696 3
17、24 外资金 融机 构 726 173 注：中资大型银行是指本外币资产总量大于等于2万亿元的银行（以2008 年末各金融机构本外币资产总额为参考标准）。中资中小型银行是指本外币资 产总量小于2万亿元的银行(以2008年末各金融机构本外币资产总额为参考标准)。 小型农村金融机构包括农村商业银行、农村合作银行、农村信用社。 数据来源：中国人民银行。 外币贷款增长有所放缓。3月末，金融机构外币贷款余额为 8704 亿美元，同比增长 4.0%，增速较上年末回落 2.6 个百分点，比年初 增加324亿美元，同比少增186亿美元。从投向看，非金融企业及机 关团体短期贷款比年初增加77亿美元，同比少增39亿
18、美元；境外贷 款比年初增加251亿美元，同比少增146 亿美元。 5 四、社会融资规模合理增长 社会融资规模增量总体合理， 监管加强背景下表外融资部分转入 表内。初步统计，3 月末社会融资规模存量为 179.93 万亿元，同比 增长10.5%，仍然高于名义GDP增速。第一季度社会融资规模增量累 计为5.58万亿元，比上年同期少1.33万亿元。具体来看：一是对实 体经济发放的人民币贷款同比多增。 第一季度金融机构对实体经济发 放的人民币贷款为4.85 万亿元，比上年同期多增3438亿元，占同期 社会融资规模增量的 86.9%，比上年同期高 21.7 个百分点。二是信 托贷款和未贴现银行承兑汇票同
19、比少增，委托贷款同比明显多减。第 一季度信托贷款增加 758 亿元，比上年同期少增 6591 亿元；未贴现 银行承兑汇票增加1221 亿元，比上年同期少增5581亿元；委托贷款 减少3314亿元，比上年同期多减9661亿元。三是企业债券融资同比 明显多增，股票融资同比少增。第一季度企业债券净融资为 5371 亿 元，比上年同期多 6877 亿元；非金融企业境内股票融资 1283 亿元， 比上年同期少1313亿元。 表 4 2018年3月末社会融资规模存量 单位: 万亿 元，% 社会融 资 规模存 量 其中： 人民币 贷款 外币贷 款 （折合 人 民币） 委托 贷款 信托 贷款 未贴现 银行承
20、兑 汇票 企业 债券 非金融 企 业境内 股 票融资 2018 年 3 月末 179.93 123.86 2.46 13.63 8.62 4.56 18.86 6.78 同比增 速 10.5 12.9 -8.6 -1.4 22.9 -0.4 5.7 12.3 注： 社会融资规模存量是指一定时期末实体经济 （国内非金融企业和住户） 从金融体系获得的资金余额。当期数据为初步统计数。存量数据基于账面值或 面值计算。同比增速为可比口径数据，为年增速。 数据来源：中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管 6 理委员会、中央国债登记结算有限责任公司和中国银行间市场交易商协会等。 表 5 2
21、018年第一季度社会融资规模增量 单位: 亿元 社会融 资规 模增量 其中： 人民币 贷款 外币贷 款 （折合 人 民币） 委托 贷款 信托 贷款 未贴现 银行承 兑 汇票 企业 债券 非金融 企 业境内 股 票融资 2018 年第 一 季度 55765 48474 492 -3314 758 1221 5371 1283 同比增 减 -13299 3438 -290 -9661 -6591 -5581 6877 -1313 注： 社会融资规模增量是指一定时期内实体经济 （国内非金融企业和住户） 从金融体系获得的资金额。当期数据为初步统计数。 数据来源：中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会
22、、中国证券监督管 理委员会、中央国债登记结算有限责任公司和中国银行间市场交易商协会等。 五、金融机构贷款利率稳中略升 受经济稳中向好、信贷需求旺盛等因素影响，金融机构贷款利 率稳中略升，其中企业贷款利率上升幅度较小。3月，非金融企业及 其他部门贷款加权平均利率为5.96%，比上年12月上升0.22个百分 点。其中，一般贷款加权平均利率为 6.01%，比上年 12 月上升 0.21 个百分点；票据融资加权平均利率为 5.58%，比上年 12 月上升 0.35 个百分点。 个人住房贷款利率略有上升， 3月加权平均利率为5.42%， 比上年12月上升0.16个百分点。 执行上浮利率的贷款占比略有上升
23、，执行基准、下浮利率的贷款 占比略有下降。 3月， 一般贷款中执行上浮利率的贷款占比为 74.35%， 比上年12月上升9.94个百分点； 执行基准利率的贷款占比为16.04%， 比上年12月下降5.27个百分点； 执行下浮利率的贷款占比为9.61%， 比上年12月下降4.67个百分点。 7 表 6 2018年1-3月金融机构人民币贷款各利率区间占比 单位：% 月份 下浮 基准 上 浮 小计 (1，1.1 (1.1，1.3 （1.3， 1.5 （1.5 ，2.0 2.0 以上 1 月 11.89 20.31 67.80 16.45 19.67 12.32 12.11 7.26 2 月 12.5
24、0 18.83 68.67 15.98 18.66 12.88 12.65 8.50 3 月 9.61 16.04 74.35 15.86 21.29 14.00 14.53 8.68 数据来源：中国人民银行。 在国际金融市场利率波动、 境内外币资金供求变化等因素的综合 作用下，外币存贷款利率有所上升。3 月，活期、3 个月以内大额美 元存款加权平均利率分别为 0.30%和 1.92%，比上年 12 月分别上升 0.10 个和 0.22 个百分点；3 个月以内、3（含）-6 个月美元贷款加 权平均利率分别为 3.17%和 3.42%，比上年 12 月分别上升 0.50 个和 0.43个百分点。
25、 表 7 2018年1-3月大额美元存款与美元贷款平均利率 单位：% 月份 大额存 款 贷 款 活期 3 个月 以内 3（含3 个 月） 6 个月 6（含6 个月） 12 个 月 1 年 1 年以 上 3 个月 以内 3（含3 个月） 6 个月 6（含6 个月） 12 个 月 1 年 1 年以 上 1 月 0.19 1.79 2.37 2.61 2.77 2.87 2.72 3.10 2.84 3.04 4.48 2 月 0.18 1.82 2.39 2.70 2.97 2.81 2.79 3.28 2.95 3.21 4.11 3 月 0.30 1.92 2.70 3.09 3.28 3.3
26、3 3.17 3.42 3.21 3.73 4.23 数据来源：中国人民银行。 六、人民币汇率双向浮动弹性明显增强 人民币对美元双边汇率弹性进一步增强， 双向浮动的特征更加显 著，汇率预期总体平稳。第一季度，美元整体走弱，主要货币对美元 多数升值， 人民币对美元汇率走升， 对一篮子货币汇率基本稳定。 2018 年 3 月末，CFETS 人民币汇率指数报 96.73，较上年末上涨 1.98%。 8 参考SDR货币篮子和BIS货币篮子的人民币汇率指数分别报97.79和 99.31。根据国际清算银行的计算，第一季度，人民币名义有效汇率 升值3.54%，实际有效汇率升值3.45%。2018年3月末，人
27、民币对美 元汇率中间价为6.2881元，较上年末升值 3.91%。4月份以来人民币 汇率有所贬值， 截至5月11日， 人民币对美元汇率中间价为6.3524， 较 3 月末贬值 1.01%，较上年末升值 2.86%。第一季度，人民币对美 元汇率中间价波动率为4.05%，接近部分亚洲货币水平，汇率弹性加 大有效分化了市场预期，发挥了弹性汇率自动稳定器的作用。 七、人民币跨境业务稳步发展 第一季度，人民币跨境收付金额合计 3.15 万亿元，同比增长 87.1%。其中，实收1.65万亿元，同比增长 113%；实付1.5万亿元， 同比增长 65.4%。经常项目人民币跨境收付金额合计 1.06 万亿元，
28、同比增长6.5%。其中，货物贸易收付金额为7970.5亿元，服务贸易 及其他经常项下收付金额为 2619.3 亿元。资本项目人民币跨境收付 金额合计2.09万亿元，同比增长2.03倍。 数据来源：中国人民银行。 图 2 经常项目人民币收付金额按月情况 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2012.06 2012.09 2012.12 2013.03 2013.06 2013.09 2013.12 2014.03 2014.06 2014.09 2014.12 2015.03 2015.06 2015.09 2015.12 2016.03
29、 2016.06 2016.09 2016.12 2017.03 2017.06 2017.09 2017.12 2018.03 亿元 服务贸易及其他 货物贸易 9 专栏 1 人民币国际化的新进展 2009 年以来，按照党中央、国务院的决策部署，中国人民银行会同有关部 门尊重市场选择，以贸易投资便利化、自由化为重点，建立健全便利人民币跨境 和国际使用的政策框架和基础设施，人民币国际使用稳步扩大。2016 年 10 月 1 日，人民币正式纳入国际货币基金组织SDR货币篮子，这是人民币国际化进程重 要的里程碑。2018 年以来，人民币跨境使用政策进一步优化，相关基础设施继 续完善，人民币国际化取得
30、新进展。 一、人民币国际使用稳步提升 支付货币功能不断增强。 据环球银行金融电信协会 （SWIFT）统 计 ，截 至 2018 年 1 月末，人民币位列全球第 5 大支付货币，市场占有率为 1.66%。截至 2018 年 3 月末，全球超过 34.9 万家企业和 386 家银行开展了人民币跨境业务，境外 137个国家（地区）的银行在我国境内开立同业往来账户5028个。 投融资货币功能持续深化。截至 2018年 2 月末，共有 652 家境外机构获准 进入中国的银行间债券市场，入市总投资备案规模约 2.09 万亿元；境外主体持 有境内人民币股票、债券、贷款以及存款等金融资产余额合计 4.47 万
31、亿元，同 比增长 39.6%。截至 3 月末，熊猫债累计注册或核准额度为 6240.1 亿元，累计 发行金额为2457亿元。 储备货币功能逐渐显现。IMF 于 2017 年首次公布人民币储备信息，2017 年 四季度，官方外汇储备货币构成（COFER）中报送国持有人民币储备规模为 1128 亿美元，比上季度增长4.5%。据不完全统计，已有超过 60个境外央行或货币当 局将人民币纳入官方外汇储备。 二、人民币跨境使用政策持续优化 积极促进贸易投资便利化。2018 年 1 月，中国人民银行发布关于进一步 完善人民币跨境业务政策促进贸易投资便利化的通知 （银发20183 号，以下 简称通知 ） ，明
32、确凡依法可以使用外汇结算的跨境交易，企业都可以使用人民 币结算；开展个人其他经常项下人民币结算业务；便利境外投资者以人民币进行 直接投资；开展碳排放权交易人民币跨境结算业务；便利企业境外发行股票债券 募集人民币资金调回境内使用等。 通知的实施有利于进一步提高贸易投资便 利化水平，有利于提升金融机构服务实体经济、服务“一带一路”建设的能力， 10 有利于推进更深层次更高水平的对外开放。 以人民币计价结算的原油期货正式挂牌交易。 关于境内原油期货交易跨境 人民币结算管理有关事宜的公告 （中国人民银行公告2015第 19 号）于 2015 年7月发布。2018年3月26日，以人民币计价结算的原油期货
33、在上海国际能源 交易中心正式挂牌交易，有助于推动人民币成为大宗商品计价结算货币，促进人 民币在全球贸易中的使用。 三、相关基础设施不断完善 完善境外人民币清算安排。2018 年 1 月，中国人民银行与中国银行台北分 行续签关于人民币业务的清算协议 ；2 月，中国人民银行授权美国摩根大通 银行担任美国境内第二家人民币业务清算行。截至2018年3月末，已在23个国 家和地区建立了人民币清算安排，覆盖亚洲、欧洲、美洲、大洋洲和非洲等地， 这有助于发挥人民币清算行的作用，便利境外主体持有和使用人民币。 人民币跨境支付系统（二期）正式上线。2018年3月26日，人民币跨境支 付系统（CIPS）二期投产试
34、运行，10家中外资银行（直参行）同步试点上线。5 月 2 日，CIPS 二期全面正式上线。CIPS（二期）运行时间进一步延长，基本覆 盖全球各时区，支持全球的人民币支付和金融市场业务。截至 2018 年 3 月末， CIPS共有31家直接参与者，695家间接参与者。 下一步，中国人民银行将继续坚持市场驱动原则，以服务实体经济、促进贸 易投资便利化为导向，不断完善人民币跨境业务政策框架，优化相关基础设施， 顺应人民币国际使用的不断扩大。 第二部分 货币政策操作 2018年第一季度， 中国经济取得良好开局， 经济结构持续改善。 在党中央、国务院领导下，中国人民银行牢牢把握社会主要矛盾和经 济发展阶
35、段的变化， 坚定不移贯彻新发展理念， 大力推动高质量发展， 继续实施稳健中性的货币政策， 处理好促进经济增长与结构调整的关 11 系，理顺货币政策传导机制，保持流动性合理稳定，健全货币政策和 宏观审慎政策双支柱调控框架，积极推进金融改革开放，稳妥有序处 置金融领域的各类风险， 为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜 的货币金融环境。 一、灵活开展公开市场操作 第一季度，由于影响银行体系流动性供求的季节性、临时性因素 较多且时有叠加，按照稳健中性货币政策要求，中国人民银行加强预 调微调和预期引导，灵活搭配工具和期限品种开展公开市场操作，维 护银行体系流动性合理稳定和货币市场利率平稳运行。 创设新
36、工具，平滑流动性季节性波动。年初至春节前，人民银行 启用新创设的临时准备金动用安排（CRA），并综合运用普惠金融定 向降准、中期借贷便利、逆回购操作等工具适时适度投放流动性，既 对冲春节前现金大量集中投放等因素对流动性的扰动， 也满足金融机 构对不同期限流动性的合理需求。春节后，人民银行通过 CRA到期和 逆回购到期对冲节后现金回笼增加的流动性， 将流动性总量保持在中 性适度水平， 同时针对监管考核和政策预期等因素可能引起的短期波 动提前布局， 合理搭配MLF和逆回购操作适度提高跨季流动性投放比 重，维护了季末货币市场利率的平稳运行。 适时适度发挥价格杠杆作用。3 月 22 日，央行 7 天期
37、逆回购操 作中标利率随行就市上行5个基点， 此后其他逆回购品种和 MLF操作 利率也以相同幅度上行。 此次公开市场操作利率小幅上行符合市场预 期，反映了资金供求关系，也是市场对美联储 3 月 21 日再次加息的 12 正常反应。 2017年以来， 货币市场利率持续高于公开市场操作利率， 2018 年以来虽有所收窄但仍有不小的利差，此次公开市场操作利率 小幅上行可进一步收窄两者利差， 有利于增强公开市场操作利率对货 币市场利率的传导作用，也有利于市场主体形成合理的利率预期，约 束非理性融资行为，对稳定宏观杠杆率可起到一定的作用。 专栏 2 中央银行合格交易对手方 中央银行合格交易对手方是指一国央
38、行按照一定标准筛选确定的， 可以在货 币政策操作中与之直接进行交易的市场机构。 从国际经验看，各国央行对合格交易对手方的筛选标准差异较大。美联储以 公开市场业务一级交易商为主要交易对手方，筛选标准较为严格，包括机构业务 能力、市场表现、财务状况、监管合规情况、操作保障机制、内控制度以及提供 市场信息和政策评估能力等多个方面，目前一级交易商数量仅 23 家，均为银行 和券商类机构。欧元区央行体系（Eurosystem，包括欧央行和成员国央行）交易 对手范围则非常广泛， 欧元区所有满足最低准备金要求的机构均可参与欧元区央 行体系以标准化招标方式开展的公开市场操作， 但在进行微调操作以及外汇掉期 等
39、交易时，欧央行或各成员国央行也会视情况增加对交易对手的筛选条件，缩小 交易对手范围。 总体上， 各国央行对合格交易对手的筛选标准均从各国实际出发， 服务于货币政策调控需要，并根据不同阶段的调控目标灵活调整。 中国人民银行于 1998 年建立公开市场业务一级交易商制度。从市场机构中 选择少数优秀成员作为央行合格交易对手方， 参与央行公开市场操作并承担货币 政策传导等职责， 这些合格交易对手方被称为 “公开市场业务一级交易商” 。 2004 年，又建立了一级交易商考评调整机制，设置考评指标体系，对各家一级交易商 按年进行评估，择优筛选，有进有出，要求每家一级交易商都有充分的能力和意 愿履行一级交易
40、商职责。自此以后，一级交易商的数量稳定在 50 家左右，目前 为48家，包括开发性金融机构、政策性银行、大型国有银行、股份制商业银行、 城市商业银行、农村商业银行、外资银行和证券公司等多种类型。虽然一级交易 13 商仅是我国全部金融机构的一小部分，但它们普遍是各类型机构中的佼佼者，也 是市场上最活跃的交易群体和资金融通方，在货币政策传导中发挥着重要作用。 公开市场业务一级交易商作为人民银行合格交易对手方的基础群体， 可以广 泛参与央行公开市场债券正（逆）回购、央行票据发行认购和现券买卖等日常操 作。在此基础上，近年来人民银行加强对合格交易对手方的统一管理，在创设新 的操作工具时，根据该工具的特
41、点和功能定位，从上述一级交易商中选择符合特 定条件的部分机构参与操作。 例如， 2014年人民银行在创设 “中期借贷便利 （MLF）” 工具、用于向银行体系投放3个月到1年期的中长期流动性时，选择的合格交易 对手方就是公开市场业务一级交易商中宏观审慎评估（MPA）达标情况较好的商 业银行。 按照统一标准确定合格交易对手方基础范围， 再根据调控需要优中选优、 分层安排，便于市场理解和央行操作，技术和市场适应成本也比较低，有利于保 障央行公平、有效、安全地开展货币政策操作。 考虑到市场环境和货币供应方式的变化， 目前对公开市场业务一级交易商的 要求已与2004年建立考评机制时明显不同。2018年3
42、月，中国人民银行引入新 的公开市场业务一级交易商考评指标体系，设置了“传导货币政策”、“发挥市 场稳定器作用”、“市场活跃度及影响力”、“依法合规稳健经营”、“流动性 管理能力”等七大方面、三个层次共计32项考评指标。其中， “传导货币政策” 相关考评指标主要考察一级交易商参与公开市场操作和流动性分层传导情况； “发挥市场稳定器作用”主要考察一级交易商货币市场资金融通的持续性、稳定 性和定价合理性等情况； “市场活跃度及影响力”主要考察一级交易商在货币市 场、债券市场的认购、交易和做市等情况；“依法合规稳健经营”主要考察一级 交易商宏观审慎评估以及监管考核指标达标情况； “流动性管理能力”主要
43、考察 一级交易商流动性缺口状况以及对央行资金的依赖程度；“操作实务”和“配合 央行操作室有关工作”则考察一级交易商诚信、规范、安全参与公开市场操作等 方面的表现。 与原来的指标相比，新的考评指标体系覆盖面明显扩大，有利于全面准确评 估金融机构履行公开市场业务一级交易商职责的能力和表现， 也反映了央行对一 级交易商在宏观审慎评估、分层传导流动性、疏通利率传导机制、熨平市场波动 等方面的最新要求。此次调整是对一级交易商制度的优化和完善，体现了人民银 14 行按照“高标准、少而精”的原则择优筛选一级交易商的管理理念，有助于督促 一级交易商切实履行自身职责，促进货币政策调控目标的实现。 总之， 有效筛选和管理合格交易对手方是中央银行货币政策操作的重要环节， 中国人民银行将立足我国国情并借鉴国际经验，不断完善相关管理制度，切实保 障货币政策有效实施和传导。 二、开展常备借贷便利和中期借贷便利操作 第一季度，中国人民银行综合运用中期借贷便利（MLF）、常备 借贷便利（SLF）等货币政策工具，增强央行流动性管理的灵活性和 有效性，维护流动性合理稳定。 及时开展常备借贷便利操作。 对地方法人金融机构按需足额提供 短期流动性支持，发挥常备借贷便利利率作为利率走廊上限的作用
