1、医药行业中报总结及投资建议中报情况总结15年1-6月份医药行业上市公司业绩：营业收入同比增长11.08%，营业利润同比增长22.93%，归母净利润同比增长23.83%，扣非后净利润同比增长17.29%；与一季度相比，收入、营业利润和扣非后净利润增速均有所下滑。上半年医药行业毛利率为28.11%，较一季度29.61%略微下降；净利率8.61%，基本持平于一季度8.78%。分子板块看，变化较大的是中成药的毛利率由一季度的43.95%下降至上半年的33.63%，净利率由一季度的11.64%下降至上半年的8.89%。生物药毛利率变化不大，净利润率下滑3%左右。费用率方面，行业销售费用率从一季度的12.
2、14%下降到11.48%，管理费用率从6.51%下降到6.12%，财务费用率从0.98%提升至1.00%。分子行业分析，按照收入由高到低排序： 医疗服务：板块收入增长31.56%，较1季度有增长，净利润增长16.84%，较1季度提升1%左右，扣非后增长28.69%，较一季度下降幅度较大；爱尔眼科、通策医疗收入增速有所上升，迪安诊断收入增速有所降低。 医疗器械：板块收入增长28.21%，较一季度下降2%，净利润增长19.62%，较一季度基本持平，扣非后净利润同比增长20.8%，较1季度下滑明显（下滑6.5%）；收入增速稳定，利润增速慢于收入增速，受招标压力或零售终端价格竞争明显。个股方面，东富龙
3、、乐普医疗、鱼跃医疗、凯利泰、三诺生物、尚荣医疗受益于主营业务向好和部分公司的并表因素，收入增速显著提高；九安医疗、戴维医疗和楚天科技收入出现负增长。 中药饮片：板块收入增长16.79%，较1季度下滑2.4%，净利润增长39.56%，与1季度基本持平，扣非后净利润同比增长40.94%，与1季度比增长2.3%； 医药流通：板块收入增长14.74%，较1季度增长1.76%，净利润增长13.58%，与1季度基本持平，扣非后净利润同比增长26.42%，较1季度下降3.85%；药店板块的三家公司收入增速为18.56%，高于医药商业板块整体增速。 中成药：板块收入增长14.12%，较1季度略有提升1.34
4、%，净利润同比增长17.56%，略有提升，扣非后净利润增长7.99%，降为个位数增长，大幅下降9.41%，主要是成本提升的情况下终端降价压力大导致。大收入体量公司中，云南白药收入增速10.61%，东阿阿胶增速47.53%，天士力1.99%，中恒集团-41.33%，康美药业增16.79%。 生物制药：收入同比增长10.01%，较一季度基本持平，扣非后归属于母公司的净利润增长11.83%，较一季度提升4%； 化学药制剂：板块收入增长8.32%，持平于一季度，净利润增长24.82%，较1季度下降2.8%，扣非后增长32.20%，与1季度比下降5.37%。利润增速快于收入增速，主要受到今年业绩较好的较
5、大市值，如恒瑞、华东的影响，主要是因为去年和今年上半年招标延缓，化药板块在经历了历次降价之后，同比情况要比其他子板块好。 化学原料药：板块收入增速5.71%，慢于1季度3.73%，净利润增长0.18%，较1季度有所好转，扣非后增长-6.54%，较1季度下降3.4%。行业继续恶化，维生素生产企业景气度继续低迷。近一半化学原料药公司呈现负增长态势。剔除部分对子行业增速分析产生较大影响的公司（包括新股、次新股、重组、并表等），从收入端看，仅华药药业、海普瑞、金城医药、金达威增速超过10%，东北制药、华北制药、广济药业、浙江医药、新和成增速均在-10%左右甚至低于-10%。 医药行业上市公司15年收入
6、和利润增长情况板块名称15H1营业收入增速（%）15H1营业利润增速（%）15H1归母净利润增速（%）15H1扣非后归母净利润增速（%）15Q1营业收入增速（%）15Q1营业利润增速（%）15Q1归母净利润增速（%）15Q1扣非后归母净利润增速（%）CS医药11.0822.9323.8317.2913.3423.4422.4422.91 CS医药流通14.6414.4913.5826.4216.4016.5514.1730.27 CS医疗服务35.6623.0516.8428.6931.8219.8915.4245 CS医疗器械28.2120.9319.6220.8030.8633.7918.
7、8627.30 CS化学原料药5.711.880.18-6.549.44-3.52-16.52-3.14 CS化学制剂8.3221.8124.8232.208.1624.4827.6337.57 CS中成药14.1217.4617.567.9912.7817.1616.6217.40 CS中药饮片16.7925.3039.5640.9419.2021.7238.4138.67 CS生物医药10.0172.0871.4911.839.4360.6254.087.75Wind其他财务指标分析： 经营活动现金净额：上半年同比下滑至14.9%，反映出更多的企业通过放宽信用期限来应对市场；除医疗器械子行
8、业外，其他细分子行业经营活动现金净额增速相较2014年同期均出现一定程度下降，其中医疗服务、生物制品子行业增速下降明显。经营活动现金流量（百万元） 应收账款：上半年增速为24.3%，基本持平；化学原料药应收账款增速降幅明显；医疗服务、化学试剂及医疗器械子行业应收账款增速增幅显著。 存货：上半年增速为35.0%，远超2014年4.2%的半年增速，主要源于中药子行业存货的大幅上升，中药材下降周期中，上市公司主动增加库存水平来平滑成本压力。 在建工程：医药行业在建工程上半年增速为14.9%，增长明显，其中医疗服务行业在建工程增速提升显著，显示出该子行业仍处于快速扩张期。中药和化药其他主要财务指标分析
9、经营性现金流2014A2014H12015Q12015Q22015H1中药31.79%54.00%-18.35%18.01%5.22%中药子行业现金流增速2015年上半年同比大幅放缓，Q1较差，呈现负增长态势，Q2好转，但上半年整体趋势向下。化学制剂14.89%15.94%-23.59%35.50%16.70%化学制剂子行业整体经营性现金流状况2015年上半年同比增速略有上升，比2014年整体增速也略有上升，趋势向好，但是2015年上半年季度间差异较大，Q1较差，呈现负增长态势，Q2向好，使得上半年经营性现金流整体增速向好。应收账款2014A2014H12015Q12015Q22015H1中药
10、29.01%22.71%29.78%32.78%中药子行业应收账款增速呈现逐步上升态势，2015年上半年同比增加约10个百分点，比Q1提升约3个百分点，压力略微增加。化学制剂15.12%21.46%17.30%15.72%化学制剂子行业应收账款增速2015年上半年同比下降约6个百分点，比Q1下降约1.6个百分点，趋势向好。固定资产2014A2014H12015Q12015Q22015H1中药17.02%19.20%15.21%15.87%中药子行业固定资产增速略降，2015年上半年同比下降约4.5个百分点，相比2015年Q1相对维稳，固定资产投入增速变化不大，稳定上升。化学制剂31.73%64
11、.51%25.21%19.49%化学制剂子行业固定资产增速下降趋势明确，同比下降约45个百分点，比Q1下降约6.5个百分点，但是扣除科伦药业、健康元、丽珠集团三个影响较大的公司后，子行业2014Q1-Q2、2015Q1、2015Q1-Q2增速分别为31.35%、26.10%、27.58%，增速相对平稳。在建工程2014A2014H12015Q12015Q22015H1中药0.17%8.44%6.19%2.00%中药子行业在建工程增速2015年上半年同比下降约6.5个百分点，比2015Q1下降约4个百分点，整体呈放缓趋势。化学制剂-3.30%-23.01%7.75%13.30%化学制剂子行业在建
12、工程增速剔除影响最大的科伦药业后增速2014Q1-Q2、2015Q1、2015Q1-Q2分别为-11.20%、-17.76%、-17.71%。整体在建工程一直处于负增长通道。参考银河证券报告投资建议行业评级：维持标配行业趋势判断从中报整体情况看，收入、营业利润和扣非后净利润与一季度相比增速均有所下滑，整体盈利能力情况变化不大，子行业分化明显，收入端增速最好的子行业是医疗服务和医疗器械，从在建工程增速也可以看出，医疗服务行业仍处于扩张期；扣非后利润端增速最好的子行业是中药饮片和化学制剂；利润端恶化比较严重的是中成药子行业，净利润增速降为个位数，化药制剂利润增速好于收入增速，主要是因为去年和今年上
13、半年招标延缓，化药板块在经历了历次降价之后，同比情况要比其他药品子板块好。从13年一季度开始医药行业收入增速下降到20%以下，之后进入缓慢下滑过程，主要原因是13年化药受上一轮招标降价影响较大，率先反应收入下滑，随后13年下半年反商业贿赂结构性的压制了行业增速，受影响最大的是中药和部分生物药的辅助用药，14-15年受新一轮招标及控费等影响，判断行业整体增速仍会维持较低水平。年初至今医药板块绝对收益率22.2%，沪深300绝对收益率-4.8%，跑赢沪深300约27%。以TTM整体法估值来计算，目前医药板块估值为40倍PE，高于历史平均水平（37倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率保持在41%。从个股角度看，大部分公司中报业绩低于预期的情况下，从股价角度看，低于预期的公司股价已经有较大跌幅，估值水平进入历史中等水平，如果不考虑行业整体估值下移，从16年估值水平看，医药行业具有一定的配置价值；如果考虑到整体估值中枢下移的可能性，如果大盘没有稳定，判断大部分重点个股再跌10%-15%逐步具有绝对投资价值。风险在于下半年招标降价对公司利润的影响具有不确定性，仍需时间释放。个股情况重点跟踪50个股票中，低于预期的个股数量21，占42%；超预期的仅有4个，占8%；基本符合预期的股票25个，占50%。重点个股中报分析请见excel。
