1、重点推荐：美亚光电1、成长性较为确定：主业色选机国外销量增加：销售方式新产品口腔CT进入放量期，受益于人口结构及消费升级X异物检测受益于物流行业强制安检的趋势2、外延式发展可期：在手超募资金10亿，可能逆市操作，布局医疗器械团队3、员工持股计划解禁但不构成抛压，Q4业绩会是全年高点。预期差：1、口腔CT销量的持续增长得到确认2、骨科CT得到资质3、X异物检测拿到公安部资质，且物流行业强检能够落实4、外延式收购以色选机起身，开发X异物检测、口腔CT等新产品1、大股东持股比例超过61%2、新产品梯队建设，13年来高速成长3、产品直销，资质壁垒高，产品毛利近60%核心技术：光机电一体化数据来源:Wi
2、nd资讯产量:粮食:同比产量:玉米:同比产量:小麦:同比2006200720082009201020112012201320142015200600224466881010%色选机国内市场约为16亿，公司占比30%1、大米产量自然增长，2、食品检测范围的扩大3、从大米到杂粮色选4、从粮食色选到食品5、粮食系统设备翻新（一般5年更换期）色选机：销售从国内到国外，受益于一带一路1、公司持有中粮工科4.88%股权。中粮工科隶属于中粮集团，专业从事粮油行业技术领域研究开发、工程设计、咨询、总承包、监理及成套设备制造的企业，具有行业内最为齐全和最高等级的资质。2、与中信保合作，海外赊销90%担保，授信额
3、度8000万美元，按照18月分期付款来计算，可以支撑的销售收入约6000万美元（约4亿人民币，与国内销售规模接近，现在占比20%不到）参股中粮中科与中信保合作海外市场拓展：1、一带一路沿线粮库建设，设备优先采购2、资金保额达到8000万美元，采用赊销促进销售口腔CT：新产品进入爆发期，行业高增长+国产替代+更新1、自主CBCT 打破垄断，同时具备很强软件开发实力。2、12年底取得认证，销量连续两年翻番。每百万人拥有牙医人数1、人口结构、消费升级等加速口腔医院建设2、私营口腔医院加速增长3、人均拥有牙医水平低，未来牙科诊所空间较大4、市场在设备价格下降后加速增长，渗透率提升口腔诊所、医院加速增长
4、数据来源:Wind资讯医疗器械:进口平均单价:牙科用X射线应用设备200720082009201020112012201320142015200714000140001500015000160001600017000170001800018000190001900020000200002100021000美元/台美元/台美元/台美元/台1、产品替代，三维CBCT替代二维口腔CT，在种植牙和疑难牙科病上有优势。2、进口替代，进口产品价格接近百万，公司产品价格40-50万，性能指标接近口腔CT产品替代加速壁垒较高，资质申请时间长1、时间壁垒：3年研发+2年取证试验，2012年底通过卫计委审批，13
5、年开始正式销售2、国内竞争对手只有北京朗视（规模小），主要竞争对手在国外：德国KAVO，韩国VETECH、德国SIRONA3、市场在设备价格下降后加速增长，渗透率提升4、渠道建立：与多家私人口腔诊所建立合作关系，未来将向公立医院渗透20132014 2015E2016E2017E口腔CT设备销量（台）621383508501500单价（万）3535353535总价（万）217048301225029750525002015年和瑞尔齿科等建立合作关系2014年10月与春雨医生合作，打造牙科远程医疗平台2014年9月控股山东博泰医疗口腔CT（已实现销售）骨科CT(预计2016年拿到资质）耳鼻喉CT
6、(临床试验，预计2017年拿到资质）医疗器械、耗材产品储备充足，后续将围绕医疗器械持续推进1、产品梯队建设，后续储备充足：骨科CT已在临床，预计2016年拿到资质，耳鼻喉CT预计2017年拿到资质2、后续将着力布局公立医院的销售渠道，后续产品渠道多为公立医院。3、进一步扩大医疗耗材布局。X光异物检测：受益于安检级别提高，部分行业强制安检利用物体利用物体密度进行密度进行检测和分检测和分级级工业安防物流食品1、资质壁垒较高：在安检领域，需要拿到公安部颁发资质，目前国内仅有两家：同方威视和公司具有资质，同方威视主要在海关和机场等公共安检有优势。2、物流行业强制安检带来增量，且市场化程度高。2015年
7、年9月月国家邮政局颁发颁发首部强制性邮政行业标准邮政邮政业安全生产设备配置业安全生产设备配置规范规范：处理场所应处理场所应配备微剂量配备微剂量X射线安全检查射线安全检查设备设备， 规范要求安检设备的技术规格满足微剂量X射线安全检查设备-第1部分：通用技术要求的规定。在安检效果上，航空和高铁邮件、快件，以及国际和港澳台邮件、航空和高铁邮件、快件，以及国际和港澳台邮件、快件保证快件保证100%过机安检过机安检，其他邮件、快件过机安检率要符合相关规定，即九部门联合发布的关于加强邮件、快件寄递安全管理工作的若干意见中所提出的“到2016年实现所有邮件快件过机安检年实现所有邮件快件过机安检”的相关要求。
8、在手资金14亿，其中10亿超募资金未动用1、现有业务现金流较好，未来可加大赊销力度2、可能的外延式发展：重点在医疗产业链，收购具有销售渠道的医疗器械资产。以现金作为对价，15年一级市场估值太高，16年可能性加大。员工持股计划：一月解锁，四季度可能是业绩拐点1、2015 年1 月20 日完成600 万股员工持股计划，锁定期12 个月，前复权成本在19 .37，加上其他费用等成本应在20元附近,于2016 年1 月20 日解锁，8倍杠杆。解锁量与流通量相比较少，相当于日交易量，对流通盘压力不大。2、重要股东增持平均成本在25元附近3、业绩释放节奏，Q4可能是业绩拐点20112012 2013201
9、42015E2016E2017E营业收入4505185686618021,0771,450色选机431499506567624705811口腔X射线CT诊断机12248122297526X射线异物检测机1183235425582其他89810142031增长率34%15%10%16%21%34%35%色选机35%16%1%12%10%13%15%口腔X射线CT诊断机1824%118%153%143%77%X射线异物检测机-3%-27%292%10%20%30%50%其他48%20%-16%31%30%50%50%毛利率(%)52%52%56%58%58%59%60%色选机51%51%56%57
10、%57%57%57%口腔X射线CT诊断机37%62%59%60%61%62%X射线异物检测机62%61%61%62%62%62%62%其他73%71%71%80%80%80%80%净利润(亿）PE相对估值股价（元） 市值2014 2015E2016E2017E20162017603011合锻股份16.45410.280.20.70.7 63.156.2002223鱼跃医疗30.201772.974.05.26.5 34.227.2300358楚天科技26.57741.571.72.22.6 34.228.6平均43.837.3002690美亚光电26.911822.503.14.05.1 45.535.7剥离10亿超募资金43.033.7估值现已进入合理范围，后续新产品推广及外延式发展可期THANK YOU!
