1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 纺织服装 2016 年度 投资策略 整体复苏可待，看好跨境电商、大体育、婴童转型方向 Table_Summary 报告摘要 行业整体业绩指标尚处于低位，整体复苏尚需时间 。 纺织服装行业 2015 年 1-10 月 各项业绩指标维持低位运行， 整体 业绩难言 复苏：全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额增速在第二季度触底回升后又在第三季度急转直下；出口形势持续低迷；行业收入增速及利润总额增速持续放缓；盈利能力略有下滑。 子行业中鞋类 、 男装 、家纺 率先出现回暖迹象。 从各子行业 的成长性、盈利能力、运营能
2、力这三个角度综合来看，我们认为鞋类 、男装 、家纺 已经 呈现复苏迹象，营业收入及净利润呈现快速稳定增长的趋势；盈利能力在毛利率提升以及内部挖潜严控费用的努力下已经得到了明显的改善；存货及应收账款的变现能力增强，回款速度有所提升。 转型预期强烈，年初至今板块累计涨幅居前 。 年初至今纺织服装板块累计涨幅达到了 77.82%， 大幅度跑赢上证指数 69.86 个百分点， 位列申万 28 个行业板块的第 2 位 。 纺织服装板块 涨幅排名居前的原因在于：行业内多家公司进行了同行业的并购重组以及跨行业的战略布局。如：跨境通 、 奥康国际布局跨境电商；华斯股份布局微商；探路者、贵人鸟布局大体育生态圈；
3、报 喜鸟布局互联网金融 ；富安娜、罗莱家纺布局智能家居 、森马服饰、金发比拉布局婴童产业 等。 对于板块 2016 年 投资机会 的看法： 目前纺织服装板块整体市盈率达到了 40 倍，位于近 5 年来的相对高位，仅仅低于今年 6 月份的60 倍，估值水平仍然偏高。但是在 2016 年纺织服装基本面具有复苏预期、行业转型升级（跨境电商、互联网金融、户外体育、时尚产业、移动社交、婴童产业）、变革持续深化的大背景下，我们仍然看好纺织服装行业 2016 年的走势 ,重点关注跨境电商、婴童产业、大体育投资主题。个股方面 ,给予跨境通、奥康国际 、探路者“买入”评级，给予贵人鸟、森马服饰“增持”评级。 风
4、险提示： 短期 股价 回调压力 ；业绩复苏不达预期；转型力度不达预期，转型后业绩改善程度低于预期。 走势对比 Table_IndustryList Table_ReportInfo 相关研究报告： 主业持续复苏，看好公司在跨境电商及体育领域的布局-2015/10/28 营收快速增长，积极打造户外、旅游、体育生态圈 -2015/10/21 海澜之家（ 600398）：布局智能化物流仓库，看好全年业绩超预期增长 -2015/10/20 Table_Author 证券分析师：程晓东 电话： 010-88321761 E-MAIL： 执业资格证书编码： S1190511050002 证券分析师：刘丽
5、 电话： 010-88321609 E-MAIL： Table_Message 2015-11-27 行业策略报告 看好 /维持 纺织服装 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 股票报告网整理http:/行业策略报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、 2015 年 1-10 月份纺织服装行业整体业绩无明显改善 . 4 （一） 行业整体运行情况 . 4 1、 2015 年 1-10 月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额同比降幅扩大 . 4 2、出口方面：对主要市场出口形势不容乐观 . 4 3、行业扩张放缓，毛利率小幅下降
6、. 5 （二） 子行业复苏进程差异明显 . 7 1、各子行业营收增速比较 . 7 2、各子行业盈利能力比较 . 7 3、子行业营运能力比较 . 8 二、 纺织服装板块 2015 年走势回顾 . 9 三、 2016 年行业投资机会梳理 . 9 （一）、行业机会 . 9 （二）、主题投资机会 . 10 1、跨境电商 . 10 2、婴童产业 . 13 3、大体育 . 16 四、 风险提示 . 19 股票报告网整理http:/行业策略报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表 1：全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额同比增幅 . 4 图表 2：纺
7、织纱线、织物及制品月度出口额及同比增速 . 5 图表 3：服装及衣着附件月度出口额及同比增速 . 5 图表 4：纺织子行 业营收、利润总额及同比增速 . 6 图表 5：服装子行业营收、利润总额及同比增速 . 6 图表 6：纺织子行业应收款、存货净额及同比增速 . 6 图表 7：服装 子行业应收款、存货净额及同比增速 . 6 图表 8：各子行业营业收入增速比较 . 7 图表 9：毛利率比较 . 7 图表 10：营业利润率比较 . 7 图表 11：净利润同比增速比较 . 8 图表 12：比较 . 8 图表 13：存货周转率比较 . 8 图表 14：应收账款周转率比较 . 8 图表 15：纺织服装板
8、块走势与上证指数叠加 . 9 图表 16：申万行业板块年初至今涨跌幅排名 . 9 图表 17：纺织服 装板块整体市盈率水平 . 10 图表 18： 2010-2017 年中国进出口贸易及跨境电商交易规模 . 10 图表 19： 2010-2017 跨境进口电商交易额 . 11 图表 20： 2010-2017 年中国跨境电商交易规模进出口结构 . 11 图表 21：键入图表的标题 . 12 图表 22： 2007-2016 中国 0-3 岁城镇婴儿人口 . 13 图表 23： 2007-2016 年中国城镇家庭婴幼儿平均消费额 . 13 图表 24： 2007-2016 年中国婴幼儿服饰棉品和
9、用品市场规模及预测 . 14 图表 25： 2012 年中国儿童服饰消费渠道细分 . 15 图表 26： 2010 年 -2013 年中国体育产业增加值及占 GDP 比例 . 16 图表 27： 2010-2014 年中国体育用品产业增加值及占比 . 16 图表 28：纺织服装板块重点上市公司盈利预测与估值 . 19 股票报告网整理http:/行业策略报告 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、 2015 年 1-10 月份纺织服装 行业 整体业绩无明显改善 （一） 行业整体运行情况 纺织服装行业 2015年 1-10月份 各项业绩指标持续 低位运行，
10、整体形势较差 ：全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额增速在第二季度触底回升后又在第三季度急转直下；出口形势 持续低迷；行业收入增速及利润总额增速持续放缓；盈利能力略有下滑。 1、 2015年 1-10月份 全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额 同比 降幅扩大 根据中华全国商业信息中心的统计，受国内宏观经济增速放缓，居民消费需求不振的影响，近五年来（ 2011年 1月 -2015年 11月），全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额同比增速呈现逐渐下滑的趋势，从 2010年 -2011年 20%-30%的增速水平逐渐下滑到 2014年全行业销售额 10%以下的增速水平，特别是进入 201
11、5年 以来，同比降幅有所扩大，其中 2015年 7月 /8月 /9月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额同比增长分别为 -2.6%/-4.4%/-4.8%，增速较上年同期分别降低 5.4个百分点 /13.2个百分点/5.2个百分点。 图表 1： 全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额同比增幅 资料来源： WIND，太平洋证券整理 2、出口方面：对主要市场出口形势不容乐观 受到欧美经济复苏放缓的影响， 2015年 1-10月份出口形势延续 2014年的低迷状态，未见好转（ 2015年 2月份同比增速高是由于 2014年 2月份基数低导致的）。纺织纱线、织物及制品子行业扣除掉数据异常的 2
12、月份以及微涨的 6月份，前 10个月有 8个月都是同比负增长， 1-10月份累计出口金额同比下降 1.9%，而 2014年同期值为同比增长 5.8%。服装子行业的出口形势更加悲观，扣除掉数据异常的 2月份，其他 9个月均为同比负增长 ， 1-10月份累计出口金额同比下降 7.5%， 2014年同期值为同比增长 6.7%。 股票报告网整理http:/行业策略报告 P5 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 2： 纺织纱线、织物及制品月度出口额及同比增速 资料来源： WIND，太平洋证券整理 图表 3：服装及衣着附件月度出口额及同比增速 资料来源： WIND，太
13、平洋证券整理 3、行业扩张放缓，毛利率小幅下降 由于需求不振的影响， 近 5年来，纺织及服装加工行业整体扩张速度放缓，特别是步入 2015年后，整体营业收入增速、净利润增速、应收账款及存货净值的增速都降到了个位数。 盈利能力有所下降： 纺织子行业整体毛利率则从最高的 12%下降到目前的 10%，服装及服饰子行业整体毛利率则从最高的 17%下降到目前的 13%。 但是由于费用控制力度较强 ，销售利润率则维持在 4.2%-5.6%之间波动 。 股票报告网整理http:/行业策略报告 P6 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 4：纺织子行业营收、利润总额及同比增
14、速 图表 5：服装子行业营收、利润总额及同比增速 资料来源： WIND，太平洋证券整理 资料来源： WIND，太平洋证券整理 图表 6：纺织子行业应收款、存货净额及同比增速 图表 7： 服装子行业应收款、存货净额及同比增速 资料来源： WIND，太平洋证券整理 资料来源： WIND，太平洋证券整理 图 8：纺织子行业盈利水平 图表 9： 服装、服饰子行业盈利水平 资料来源： WIND，太平洋证券整理 资料来源： WIND，太平洋证券整理 股票报告网整理http:/行业策略报告 P7 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 （二） 子行业复苏 进程差异 明显 1、各子
15、行业营收增速比较 由于探路者将旅游业务并入报表，因此户外板块营收增幅较大。 分子行业来看，男装率先复苏，进入 2014年后营业收入转为正增长，且增速保持两位数， 2015年前三季度营收同比增幅为 24.11%。 休闲服饰进入 2014年后营收转为正增长，但增幅有限，保持在 7%。制鞋板块则从 2015年初开始复苏 ，前三季度营收同比增 5.77%。面料、家纺、婴童 行业 营收则在在 2015年 前三季度 出现了负增长，分别为 -2%、 -0.95%、 -6.6%。 图表 8：各子行业营业收入增速比较 资料来源： WIND，太平洋证券整理 2、各子行业盈利能力比较 从盈利能力的角度讲， 婴童、
16、休闲服饰、女装、面料 、户外子行业 2015年前三季度 净利润同比 降幅分别为 -24.34%、 -42.11%、 -19.93%、 -25.92%、 -19.24%；而男装 、制 鞋 、家纺 子行业则表现突出，通过调整产品结构提升毛利率、进行内部挖潜，合理控制费用，营业利润率小幅度提升，率先实现了净利润同比快速增长 ， 2015年前三季度净利润同比增幅分别为 31.02%、 14.64%、 4.41%。 图表 9：毛利率比较 图表 10：营业利润率比较 股票报告网整理http:/行业策略报告 P8 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源： WIND，太平
17、洋证券整理 资料来源： WIND，太平洋证券整理 图表 11： 净利润同比增速比较 图表 12： 比较 资料来源： WIND，太平洋证券整理 资料来源： WIND，太平洋证券整理 3、子行业营运能力比较 从存货周转率的角度来看，鞋类、休闲服饰、女装子 、面料子 行业率先进入去库存阶段，男装、家纺子行业存货周转率没有显著提升。从应收账款周转率的角度讲，制鞋、女装有明显好转。 图表 13：存货周转率比较 图表 14：应收账款周转率比较 资料来源： WIND，太平洋证券整理 资料来源： WIND，太平洋证券整理 从各子板块的成长性 、 盈利能力 、 运营能力这三个角度 综合 来看 ， 我们认为鞋类
18、、男装 、家纺这三个子行业处于复苏进程中 ，营业收入及净利润呈现快速稳定增长的趋势；盈利能力在毛利率提升以及内部挖潜严控费用的努力下已经得到了明显的改善；存货及应收账款的变现能力增强，回款速度有所提升。 股票报告网整理http:/行业策略报告 P9 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 二、 纺织服装板块 2015 年 走势回顾 截止至 2015年 11月 19日，申万纺织服装 板块 自年初 整体 累计涨幅达到了 77.82，大幅度跑赢上证指数 69.86个百分点 ， 位列申万 28个 行业板块的第二名。 在 2015年前三季度业绩无明显改善的情况下 ,股价表现远
19、超业绩增速的原因在于 :纺织服装板块内多家公司进行了同行业的并购重组以及跨行业的战略布局。这些公司存在现金流充裕、市值小、主业下滑或者增长乏力 、但是积极的寻求跨行业转型或者行业内扩张的机会， 如：跨境通（百圆裤业）、奥康国际布局跨境电商；华斯股份布局微商；探路者、贵人鸟布局大体育生态圈；报喜鸟布局互联网金融等； 朗姿股份布局大时尚生态圈； 富安娜、罗莱家纺布局智能家居等 ；森马服饰、金发拉比布局婴童产业 。 图表 15： 纺织服 装板块走势与上证指数叠加 图表 16：申万行业板块年初至今涨跌幅排名 资料来源： WIND，太平洋证券整理 资料来源： WIND，太平洋证券整理 三、 2016 年
20、 行业 投资机会梳理 （ 一 ）、 行业机会 目前纺织服装板块整体市盈率达到了 40倍，位于近 5年来 的相对高位，仅仅低于今年 6月份的 60倍，估值水平仍然偏高。 但是 在 2016年 纺织服装基本面具有复苏预期、行业转型升级（跨境电商、互联网金融、户外体育、时尚产业、移动社交 、婴童产业 ）、变革持续深化的大背景下， 我们仍然 看好 纺织服装行业 2016年 的走势 ,重点关注 跨境电商 、 婴童产业 、 大体育投资主题 。 个股方面 ,给予跨境通、奥康国际、探路者“买入”评级，给予贵人鸟、森马服饰“增持”评级。 股票报告网整理http:/行业策略报告 P10 报告标题 请务必阅读正文之
21、后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 17： 纺织服装板块整体市盈率水平 资料来源： WIND，太平洋证券整理 （二）、主题投资机会 1、跨境电商 根据艾瑞咨询的统计数据， 2014年我国跨境电商交易规模（含跨境电商 B2C和跨境电商 B2B两部分）约为 4万亿元，同比增长 30.6%。 至 2017年我国跨境电商交易规模有望在 2014年基础上翻倍，达到 8万亿 元，在进出口贸易总额中的渗透率将达到 23.1%。 图表 18： 2010-2017年中国进出口贸易及跨境电商交易规模 资料来源： 国家 统计局 、 艾瑞咨询 、 太平洋证券整理 跨境进口电商快速增长 ， 占比提升 海淘的兴起源于国内外产品质量或价格的差距，主要产品为数码产品、母婴用品、化妆品和海外特产等，主要消费人群为孕妇、年轻白领和海归人士等。近年来政府密集出台对进口电商的扶持政策，电商产业巨头纷纷布局进口电商领域，促进了跨境进口电商产业的快速发展，使更多群众接触并体验到海淘产品的优越性，海 淘产品亦从常规的母婴用品、化妆品等延伸至更广阔的产品领域，市场需求正快速释放。根据艾瑞咨询统计， 2014年中国跨境进口电商交易额约为 5,320亿元，同比上年增长 45.43%。未来三年跨境进口电商交易规模复合年均增速约为 35%，至 2017年预计升至 12,960亿元，股票报告网整理http:/
