1、龙源期刊网 http:/交易所信息披露对股票交易量影响的实证研交易所信息披露对股票交易量影响的实证研究究作者：李茁来源：经济研究导刊2013 年第 16 期摘 要：利用赢富数据所提供的上证A股所有股票的前 10名交易席位的交易量（包括买进和卖出数据），计算各个股票的买入和卖出前10席位中机构成交量占当日个股成交量的比例，采用事件分析的方法，考察数据信息披露后机构投资者和非机构投资者的投资行为以及对市场的影响。实证结果表明，信息披露程度的提高增加了普通投资者参与市场的积极性。关键词：交易量；成交比例；知情交易；股票交易中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）
2、16-0161-04引言在信息不对称环境下，提高信息披露程度是维持证券市场公开、公平、公正的基本要求。而内幕交易的存在会严重损害市场的流动性，国外众多学者的研究证明了这一结论。Kahan（1992）提出“证券守恒定律”，在内幕人员买入股票的情况下，信息公开时内幕人员多持有的股票的数量就是其他投资者减少的股票数量，由于利好消息公开后股价上涨，导致其他投资者丧失获利机会而蒙受损失。在内幕人员卖出股票的情况下，信息公开时内幕人员少持有的股票数量，就是其他投资者增加的股票数量，由于利空信息公开后，股票价格下跌也导致其他投资者遭受损失。Klock（1994）也同意 Kahan（1992）的观点，他认为证
3、券交易归根到底是零和游戏，一个投资者的收益，就是另一个投资者的损失。因此，如果内幕人员所得的收益高于正常水平，外部人的收益必定低于正常水平，这必然导致证券市场上流动性的提供者减少。一般而言，交易量与信息不对称程度呈反向运动关系。原因可能是当信息不对称程度较高时，非知情交易者为避免风险，会选择停止交易，而当有证据显示信息不对称程度下降时，非知情交易者将更多地参与市场交易，从而增加市场交易量。Wang（1994）从私人信息和私人投资机会两方面来考察交易量和交易者之间的差异，提出了交易量的动态模型。由于不知情交易者不能完全确定知情交易者进行每一笔交易的动机，因此他们面临着与知道私人信息的知情交易者进行交易的危险。随着两类交易者间信息不对称程度的增加，不知情交易者所面临的逆向选择问题会增加，因而他会选择不进行交易，以减少损失的可能性，从而交易量会减少。理论分析表明，当对股票的信息进行披露时，原来具有信息优势的知情交易者会减少自己购买股票的数量，而原来具有信息劣势的非知情交易者会增加自己购买股票的数量。赢富数据（Topview）是 2007年初上海证券交易所信息网络有限公司在上海证券交易所数据库基础上开发出盘后交易统计产品。赢富数据向用户提供“T+2”（延迟两个交易日）的部分
