1、 公司公司报告报告 | 公司点评公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 绝味食品绝味食品（603517） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 09 月月 26 日日 投资投资评级评级 行业行业 食品饮料/休闲食品 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 46.79 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 608.63 流通A 股股本(百万股) 608.63 A 股总市值(百万元) 28,477.83 流通A 股市值(百万元) 28,477.83 每股净资产(元) 9.06 资产负债率(%) 25.19 一年内最高/最低(元) 7
2、5.47/38.68 作者作者 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 董懿夫董懿夫 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 绝味食品-半年报点评:22Q2 营收同增 0.61%， 底部逐步确认看好后续持续改善 2022-09-02 2 绝味食品-公司点评:2022 上半年预计归母净利润 0.9-1.1 亿元， 看好后续业绩持续改善 2022-07-15 3 绝味食品-年报点评报告:成本端压力及加盟商补贴扰动业绩，疫后恢复有望快速提振客流 2022-04-30 股价股价走势走势 发布发布 22 年股权激励计划彰显长期信心，年股权激励计划彰显长期信心，
3、拨云见日拨云见日看好后续业绩改善看好后续业绩改善 事件： 公司发布 2022 年股权激励计划， 拟授予的股票期权数量为 913.50万份，约占公司股本总额的 1.50%，激励计划首次授予的激励对象不超过 178 人，包括公司高级管理人员，以及公司（含子公司）其他核心人员。 本次激励计划授予的股票期权（含预留）的行权价格为每股 35.26 元，对于首次授予以及预留授予的股权中于 2022 年授出的，限售期为 18 月、30 月、42 月；对于预留授予的股权于 2023 年售出的，限售期为 12 月、24 月、 36 月。 首次授予及预留授予各行权期行权比例均为 40%、 30%、 30%。合计激
4、励费用9933.75万元， 预计2022-2026年摊销费用分别为1,153万元、4,613 万元、2,728 万元、1,211 万元、229 万元。 本次激励计划设定了以 2021 年营收为业绩基数，考核年度为 2023-2025年营收的业绩考核目标。公司层面业绩考核目标为：定比 2021 年，2023/2024/2025 营收增长率不低于 19%/39%/67%，对应营收分别不低于77.93/91.03/109.36 亿元，对应 24/25 年同比增速分别为 16.81%/20.14%，且各考核年度营业收入均不得低于 2022 年营业收入。 个人绩效考核按照公司（含子公司）现行的有关制度执
5、行。各行权期内，满足公司/个人层面绩效考核的，激励对象当期计划行权的股票期权可予以全部行权。对应当期未能行权的股票期权不得行权，由公司注销。 本次激励计划的激励对象包括公司高级管理人员， 以及公司 （含子公司）其他核心人员。首次授予的激励对象不超过 178 人，其中，拟授予公司财务总监王志华先生 20 万份， 占授予总量的 2.19%， 占公司总股本的 0.03%；拟授予公司董事会秘书高远先生 18.20 万分，占授予总量的 1.99%，占公司总股本的 0.03%；拟授予其他核心人员 176 人 809.6 万份，占授予总量的88.63%，占公司总股本的 1.33%。预留授予的激励对象参照首次
6、授予的标准执行，预留授予的股票期权 65.7 万份，占授予总量的 7.19%，占公司总股本的 0.11%。 投资建议：公司发布 22 年股权激励计划彰显长期业绩信心，随着成本逐步转好，公司利润有望得到改善，看好后续业绩实现高弹性；美食生态布局上，公司在餐桌卤味和热卤等赛道进行积极赋能和产品优化，投资收益也有望持续兑现。考虑疫情反复对公司单店的影响，预计 23 年后逐步复苏， 我们下调公司 22-24 年盈利预测归母净利润为 5.9/11.5/14.1 亿元 （前值为 7.8/12.4/14.1 亿元） ，对应 PE 倍数 48X/25X/20X，持续推荐。 风险风险提示提示：疫情反复风险、门店
7、拓展不及预期、食品安全风险等 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,276.08 6,548.62 7,327.94 8,855.90 10,780.67 增长率(%) 2.01 24.12 11.90 20.85 21.73 EBITDA(百万元) 1,118.27 1,454.09 960.85 1,737.43 2,283.00 归属母公司净利润(百万元) 701.36 980.94 593.18 1,154.53 1,411.22 增长率(%) (12.46) 39.86 (39.53) 94.63 22.23 E
8、PS(元/股) 1.15 1.61 0.97 1.90 2.32 市盈率(P/E) 40.60 29.03 48.01 24.67 20.18 市净率(P/B) 5.74 4.99 4.58 4.14 3.69 市销率(P/S) 5.40 4.35 3.89 3.22 2.64 EV/EBITDA 41.02 27.90 28.25 14.67 11.22 资料来源：wind，天风证券研究所 -39%-31%-23%-15%-7%1%9%2021-092022-012022-05绝味食品沪深300更多投研资料或关注公众号投资与读书 公司报告公司报告 | | 公司点评公司点评 请务必阅读正文之后
9、的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要财务预测摘要 资产资产负债表负债表(百万元百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润利润表表(百万元百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,082.42 1,064.69 1,172.47 2,763.85 2,585.00 营业收入营业收入 5,276.08 6,548.62 7,327.94 8,855.90 10,780.67 应收票据及应收账款 37.08 154.62 30.53 106.84 84.04 营业成本 3,509.50 4,474.16 5,232.21 6,034
10、.34 7,102.44 预付账款 113.47 91.02 203.54 123.12 246.54 营业税金及附加 39.95 50.90 56.93 68.23 81.38 存货 857.42 853.53 1,224.10 1,218.39 1,612.79 销售费用 321.90 523.99 659.51 708.47 993.80 其他 110.81 103.39 200.49 105.41 243.00 管理费用 331.59 417.55 659.51 566.78 679.18 流动资产合计流动资产合计 2,201.21 2,267.24 2,831.15 4,317.61
11、 4,771.36 研发费用 11.41 37.53 26.80 34.10 47.87 长期股权投资 1,558.01 2,120.11 2,120.11 2,120.11 2,120.11 财务费用 (8.22) 8.82 11.78 4.12 15.75 固定资产 1,345.20 1,807.46 1,651.01 1,494.56 1,338.11 资产/信用减值损失 (29.71) (9.66) (13.52) (17.63) (12.45) 在建工程 307.48 281.35 281.35 281.35 281.35 公允价值变动收益 0.00 0.00 9.89 12.70
12、10.99 无形资产 212.73 249.30 236.58 223.86 211.13 投资净收益 (100.52) 223.72 80.00 100.00 220.00 其他 297.69 675.93 394.85 410.70 452.47 其他 244.21 (440.07) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计非流动资产合计 3,721.11 5,134.15 4,683.89 4,530.57 4,403.17 营业利润营业利润 955.98 1,261.69 757.54 1,534.93 2,078.80 资产总计资产总计 5,922.32 7,401.39 7,5
13、15.04 8,848.18 9,174.53 营业外收入 29.54 45.32 42.55 39.14 33.10 短期借款 35.38 203.21 206.90 145.00 123.50 营业外支出 14.52 5.47 9.61 9.87 6.33 应付票据及应付账款 432.39 473.30 523.38 692.76 675.88 利润总额利润总额 970.99 1,301.54 790.48 1,564.20 2,105.57 其他 286.56 617.12 464.97 1,004.29 513.42 所得税 278.53 334.29 208.25 420.84 70
14、8.24 流动负债合计流动负债合计 754.33 1,293.64 1,195.25 1,842.05 1,312.80 净利润净利润 692.46 967.24 582.23 1,143.35 1,397.33 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (8.90) (13.69) (10.95) (11.18) (13.89) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 701.36 980.94 593.18 1,154.53 1,411.22 其他 28.08 234.40 93.06 118.51
15、148.66 每股收益（元） 1.15 1.61 0.97 1.90 2.32 非流动负债合计非流动负债合计 28.08 234.40 93.06 118.51 148.66 负债合计负债合计 931.97 1,684.84 1,288.31 1,960.56 1,461.46 少数股东权益 26.32 14.20 7.61 0.86 (7.70) 主要财务比率主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 608.63 614.58 608.63 608.63 608.63 成长能力成长能力 资本公积 1,586.64 1,885.47 1,885.47 1,88
16、5.47 1,885.47 营业收入 2.01% 24.12% 11.90% 20.85% 21.73% 留存收益 2,772.95 3,449.57 3,806.74 4,503.73 5,373.36 营业利润 -4.97% 31.98% -39.96% 102.62% 35.43% 其他 (4.20) (247.27) (81.72) (111.06) (146.68) 归属于母公司净利润 -12.46% 39.86% -39.53% 94.63% 22.23% 股东权益合计股东权益合计 4,990.34 5,716.55 6,226.73 6,887.62 7,713.07 获利能力获
17、利能力 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 5,922.32 7,401.39 7,515.04 8,848.18 9,174.53 毛利率 33.48% 31.68% 28.60% 31.86% 34.12% 净利率 13.29% 14.98% 8.09% 13.04% 13.09% ROE 14.13% 17.20% 9.54% 16.76% 18.28% ROIC 23.75% 25.90% 13.25% 23.01% 35.63% 现金流量表现金流量表(百万元百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力偿债能力 净利润 692.46 967.24 593
18、.18 1,154.53 1,411.22 资产负债率 15.74% 22.76% 17.14% 22.16% 15.93% 折旧摊销 154.39 175.36 169.17 169.17 169.17 净负债率 -20.98% -13.37% -14.99% -37.40% -31.17% 财务费用 4.07 15.59 11.78 4.12 15.75 流动比率 2.44 1.56 2.37 2.34 3.63 投资损失 100.52 (223.72) (80.00) (100.00) (220.00) 速动比率 1.49 0.97 1.34 1.68 2.41 营运资金变动 (24.4
19、4) (217.19) (500.70) 802.55 (1,166.34) 营运能力营运能力 其它 (11.31) 368.67 (1.06) 1.52 (2.91) 应收账款周转率 223.97 68.32 79.16 128.93 112.95 经营活动现金流经营活动现金流 915.70 1,085.96 192.37 2,031.89 206.89 存货周转率 6.92 7.65 7.05 7.25 7.62 资本支出 836.56 976.71 141.34 (25.46) (30.14) 总资产周转率 0.93 0.98 0.98 1.08 1.20 长期投资 435.95 562
20、.10 0.00 0.00 0.00 每股指标（元）每股指标（元） 其他 (2,204.24) (2,596.66) (81.11) 122.64 239.16 每股收益 1.15 1.61 0.97 1.90 2.32 投资活动现金流投资活动现金流 (931.73) (1,057.86) 60.23 97.19 209.01 每股经营现金流 1.50 1.78 0.32 3.34 0.34 债权融资 (136.40) 256.01 (72.76) (55.24) (22.88) 每股净资产 8.16 9.37 10.22 11.32 12.69 股权融资 (286.29) (288.62)
21、(72.05) (482.46) (571.88) 估值比率估值比率 其他 (80.38) (10.15) 0.00 0.00 0.00 市盈率 40.60 29.03 48.01 24.67 20.18 筹资活动现金流筹资活动现金流 (503.07) (42.77) (144.82) (537.71) (594.76) 市净率 5.74 4.99 4.58 4.14 3.69 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 41.02 27.90 28.25 14.67 11.22 现金净增加额现金净增加额 (519.10) (14.67) 107.78
22、1,591.38 (178.85) EV/EBIT 45.95 31.07 34.29 16.26 12.12 资料来源：公司公告，天风证券研究所 更多投研资料或关注公众号投资与读书 公司报告公司报告 | | 公司点评公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有
23、材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券” ） 。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的
24、、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法
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26、体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱： 更多投研资料或关注公众号投资与读书
