1、. 17 表格目录 表 1：各国铁路改革的方案和借鉴意义 . 14 表 2：部分美股铁路上市公司 PE 估值 . 17 插图目录 图 1：大部制改革后职责划分图例 . 3 图 2：世界部分国家铁路密度示意（公里 /万平方公里） . 4 图 3：我国主要货物运输方式吞吐量占比 . 5 图 4：我国主要货物运输方式周转量占比 . 5 图 5:2007-2012 年铁道部负债总额及资产负债率情况（单位：百万元） . 7 图 6:2007-2011 年铁道部营业利润及营业利润率情况（单位：百万元） . 8 图 7：各国铁路客货周转量占比情况 . 8 图 8： 2001-2011 铁路货运 价格基价 1
2、 变化 . 16 图 9： 2001-2011 铁路货运价格基价 2 变化 . 16 东兴证券 深度 报告 他山之石 或可攻玉 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1. “政企分开”拉开了改革的序幕 1.1“政企分开” 方案 敲定 3 月 10 日披露的国务院机构改革和职能转变方案表明，新一轮国务院机构改革即将启动，国务院组成部门将减少至 25 个。其中涉及到铁道部改革使提出，将实行铁路政企分开。将铁道部拟定铁路发展规划和政策的行政职责划入交通运输部；组建国家铁路局，由交通运输部管理，承担铁道部的其他行政职责；组建中国铁路总公司
3、，承担铁道部的企业职责；不再保留铁道部。该方案将目前铁道部的职能一 分为三，分别从政策制定、行政监管、运营管理三个维度实现政企分开 。 原 铁道部是主管全国铁路工作的国务院组成部门，其前身是 1949 年 1 月成立的中国人民革命军事委员会铁道部， 1954 年 9 月改为中华人民共和国铁道部， 1970年 7 月，与交通部，邮政部合并为交通部， 1975 年恢复成立铁道部。目前，铁道部下辖哈尔滨铁路局等 18 个路局，中铁集装箱运输有限责任公司、中铁特货运输有限公司、中铁快运股份有限公司、中国铁路建设投资公司、铁路科学研究院等 5 个其他企业以及铁道部工程管理中心等 14 个事业单位，另外铁
4、道部还控股广深铁路股份有限公司和大秦铁路股份有限公司。 截止 2011 年末，铁道部总资产 39796 亿元，总负债 24127亿元，所有者权益 15670 亿元，资产负债率为 60.63%。 2011 年，铁道部实现收入8197 亿元，含建设基金的利润总额 707 亿元，现金流入总额 9674 亿元。 图 1：大部制改革后职责划分图例 资料来源：国务院新闻办公室网站、东兴证券研究所 P4 东兴证券 深度 报告 他山之石 或可攻玉 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES大交通部改革是目前世界上大多数国家的选择，即由一个统一的部门，协调管
5、理整个综合运输体系，其职能就是统管所有交通运输方式，制定符合整体公共利益的政策，避免由于维护某个部门，某个局部的利益，而产生的资源内耗，其目的在于能够构造出一种超越单一运输方式利益的综合性国家交通运输体系，并对各种不同综合运输方式的主管部门实施有效地监督。在上一轮的政改中，民航局已并入交通部，此次铁道部的并入，标志着我国大交通部的最终形成，从长期来看，作为综合运输职能唯一的管理主体，能够从体制层面上避免由于利益协调造成的资源浪费，有益于解决 目前困扰大物流市场的多式联运等先进运输理念的实践。 1.2 铁路运输运力紧张 随着我国经济发展速度的提升，各行业对于能源、原材料等大宗货物的需求旺盛，资源
6、分布与生产布局之间错位明显，促进了铁路的快速发展。我国自然资源主要集中在中西部以及北部地区，而东部地区相对匮乏，但生产力 水平 ，劳动 者 素质相对较高，客观上形成了中 长 距离的北煤南运，西煤东运，北木南运，北油南运，西油东送的运输格局。 我国按国土面积计算的铁路网密度和按人口计算的铁路密度还很低，特别是中西部铁路发展尤其薄弱，路网数量相对较少，结构不合理等仍然是制约经济发展的瓶颈之一，从长期发展来看，我国的基础工业还将具有较大发展空间，煤、油等能源和原材料、粮食、化肥等重点物资运输，以及人员大范围流动在相当长的时间不会改变，为我国铁路运输提供了日益增长的市场需求。 图 2： 世界部分国家铁
7、路密度示意（公里 /万平方公里） 资料来源： CEIC，东兴证券研究所 目前铁路运能始终处于较为紧张的状况，主要干线的运能利用基本处于饱和状态。2008 年 10 月，中长期铁路网规划（ 2008 年调整）经国务院批准，在原有的“四纵四横”客运专线基础骨架上，进一步延伸并扩大客运专线覆盖面，将 2020 年全国铁路营业里程规划目标从 10 万公里调整为 12 万公里以上。其中客运专线及城际铁0 200 400 600 800 1000巴西俄罗斯哈萨克斯坦加拿大中国中国（ 2020）阿根廷南非印度美国日本波兰英国德国东兴证券 深度 报告 他山之石 或可攻玉 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东
8、方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES路建设目标由 1.2 万公司调整为 1.6 万公里以上，规划建设新线由 1.6 万公里调整为4.1 万公里，增建二线建设规模由 1.3 万公里调整为 1.9 万公里，既有线电气化建设规模由 1.6 万公里调整为 2.5 万公里。我国铁路的复线率、电气化率将分别提高到 50%和 60%，使铁路网技术结构更趋合理。 原 铁道部主要负责国家铁路的经营和管理，运输收入是最主要的营运收入，约占收入的三分之二，其他收入主要来自于铁道部投资的控股企业和其他企业收入，是收入的重要补充。 2009-2011 年铁道部运输收入和其他收入的结构基本保持
9、不变。在运输收入中，货运收入比重最大，占铁道部收入合计的 35.32%及运输收入的 57.49%，是铁道部最重要的收入。 在整个综合运输体系中， 铁路在中长途客货运输方面有着较高的市场份额。 其中 客运方面，由于公路相较于铁路乘车方便，发憷频率高，其主要优势体现在中短途运输上，在中长途运输中，铁路比公路价 格低，安全性强，舒适度和正点率高，并且很少受天气影响，尽管航空占据了部分中长途客运市场，但其准点率低且易受天气影响，尤其是在高铁开通后，铁路运输在中长途方面的优势加大。 在货运方面，铁路单宗货物运能比公路运能大，比水运速度快，比航空价格低，因此具有较强的优势。水运受到自然条件的限制较大，中国
10、水运主要集中在长江和沿海地区。短途和铁路不构成竞争，主要竞争集中在中长途运输上。虽然水运在价格上有明显的优势，在大宗货物中长途运输中也瓜分了部分市场份额，但水路网有限，运价又受到国际船运价格的影响很大，而且在一些货物的运 输方面，铁路与水运特别是远洋海运将能够建立更为紧密的关系。铁路运输与公路运输相比，在货运的短途运输方面，公路方便性较好， 能够“门到门”运输，所以优势较强。在中长途货运方面，铁路运输比公路运输价格低，速度快并适合大宗货物运输。 但近年来由于铁路运能紧张，公路运输的周转量占比明显增加。 图 3： 我国主要货物运输方式吞吐量占比 图 4： 我国主要货物运输方式周转量占比 资料来源
11、： Wind，东兴证券研究所 资料来源： Wind，东兴证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 铁路 (%) 公路 (%) 水运 (%)0102030405060708090100铁路（ %） 公路（ %） 水运（ %）P6 东兴证券 深度 报告 他山之石 或可攻玉 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES另外 在价格限定的条件下，燃料和电力等主要生产资料价格较大幅度上涨，钢材和水泥等建设材料价格波动较大等因素导致铁路运输成本逐年提高，在一定程度上限制了铁路运输行业的盈利空间。 1.3 改革进程 漫长
12、复杂 铁路改革是个漫长的过程，从国际经验来看，美国铁路在早已完成政企分开的情况下，完成路网分离改革用了 2 年，对铁路公司进行资产重组整合用了 4 年时间，其后又通过若干年才完成彻底放松管制。而邻国日本的铁路改革将国铁拆分并实现上市用了 6年多的时间。此次大部制 “ 政企分开 ” 相当于是正式拉开了 铁路 市场化 改革 的 序幕，且 直面 了 当前 铁路产业发展的一些问题 ，包括： 铁路基建投资速度加快与目前资金筹措手段单一化的矛盾。 方案提出，国家继续支持铁路建设发展。铁道部部长盛光祖在年前的全国铁路工作会议上也表示，2013 年全国铁路安排固定资产投资 6500 亿元，投产新线 5200
13、公里以上。而截至 2012 年三季度，铁道部资产为 4.3 万亿元，负债 2.66 万亿元，资产负债率61.81%。目前我国铁路铁路基建的资金主要来自两个方面一个是国家出资，一个是铁道部担保的债券融资，可以说 资金筹措方式的的单一化也是制约目前铁路运营市场化的一个瓶颈所在 。 铁道部当前资产负 债率近 60%，处于历史高位， 2010 年全路系统利润仅 1500万。 11-13 年，按照现有债务融资情况，铁道部需要偿还的债务和利息分别为 2400亿元、 1000 亿元和 1200 亿元，且同时还有很多在建项目仍需资金支持。 2011年，部分铁路项目受资金影响发生了停工事件就是铁道部资金紧张的突
14、出表现。建设需求与资金紧张这一矛盾在现有体系内可通过提价小幅缓解，但其根本问题还需要彻底的体制改革，在此基础上吸引多元化资金进入铁路领域投资。 铁路货运尤其是大宗商品的运输在陆上运输价格优势明显，但从 2001-2010 年铁路货运吞吐 量和周转量占比持续走低，其核心原因就在于铁路运力供给不足。尽管 08 年 4 万亿投资 1 万亿都流向了铁路， 2020 年 12 万公里的目标让业内人士惊呼此为“跨越式发展”，但即使完成 2020 年铁道路网中长期规划后，中国的铁路密度依然距世界主要发达国家水平甚远。因此，铁路建设是一个长期的课题。 从美国、日本、俄罗斯等国的改革背景来看，资金压力都是改革的
15、重要原因。吸引民间资本参与到铁路投资中来，除了是为铁路建设和运营提供资金支持外，也是为铁路产业市场化运营管理提供另一种思路，因为民间资本与国有资本的不同之处，在于民间资本具有更强的逐利性，只有通过引入更市场化的运营主体，才能从提升产业造血能力等方面解决当前由于基建加速导致的负债高企等问题。 东兴证券 深度 报告 他山之石 或可攻玉 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 5:2007-2012 年铁道部负债总额及资产负债率情况 （单位：百万元） 资料来源：铁道部信用评级报告、东兴证券研究所 铁路运输体系公益属性和市场 属性矛盾。
16、 方案中提出，考虑到铁路仍处于建设发展重要时期，同时承担很多公益性任务，加快推进铁路投融资体制改革和运价改革，建立健全规范的公益性线路和运输补贴机制。同时，继续深化铁路企业改革，建立现代企业制度。铁路改革具有复杂性的一个重要原因就是，铁路既有着很强的商业价值，又具备很重要的社会公益属性，可以说中国独有的 “春运现象 ”就是其具有极强客运公益属性的极端典型代表 。 而事实上，在我国除了客运承担了较多的公益属性之外，货运也承担了包括粮食、救灾物资、军需用品等货物的运输职能，如何在保障现有公益属性的同时，充分发挥 其作为企业而具备的市场价值是此次政企分开过程中亟待解决问题。 铁道部长盛光祖在接受媒体
17、访问时，也提到了目前国内铁路的平均运价较低，今后要按照市场规律，企业化经营来订票价。我们认为除了市场化的定价之外，包括财政转移支付等手段相信也是在未来市场化改革中会涉及的方面。 0500010000150002000025000300000.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2007 2008 2009 2010 2011 2012H负债总额 资产负债率P8 东兴证券 深度 报告 他山之石 或可攻玉 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 6:2007-2011 年铁道部营业利润
18、及营业利润率情况（单位：百万元） 资料来源：铁道部信用评级报告、东兴证券研究所 铁路运输安全第一与目前铁路职工低薪酬的矛盾。 在此次改革方案中提到，改革后，中国铁路总公司将统一调度指挥铁路运输，实行全路集中统一管理，确保铁路运营秩序和安全，确保重要运输任务完成，不断提高管理水平，为人民群众提供安全、便捷、优质服务。铁路运输安全第一，由于垄断经营，缺乏有效地竞争机制和流动机制，铁路行业的基层人员的薪酬待遇和工作强度存在错位，未来市场化改革之后，我们预计给予基层员工合理的市场化待遇应该也是此次改革将会涉及 的内容。 2. 他山之石 或可攻 玉 当 我们回溯 世界 各国铁路改革的历程 时 ， 发现
19、由于先天基础 不同 ， 使得各国在改革过程中 所 采取的措施方式大相近庭 ，基本 都是立足于原有的铁路产业发展 需要 ，进行了符合 其 国情的市场化革新。 图 7：各国铁路客货周转量占比情况 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%01002003004005006007008002007 2008 2009 2010 2011亿元营业利润 营业利润率东兴证券 深度 报告 他山之石 或可攻玉 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES资料来源：北交大研究成果 东兴证券研究所 从 各国的客货周转量情况我们大致可以看出，美国的铁
20、路由于发展历程比较长，上世纪 60-70 年代 正值 公路 、 民航事业大发展，再加上地域辽阔，因此在客货格局方面体现出的是货运周转量显著超过客运周转量。而日本由于地域狭长，人口密度大且集中，以新干线为代表的高速铁路仍然是目前世界上为数不多的能够实现盈利的高速铁路，因此体现出在它的客货周转量上就是客运周转量明显超过货运周转量。其他国家比如中国、俄罗斯、印度等国的铁路客货发展相对均衡，客货周转量占比情况也大致相当。回溯他国铁路改革得失，是为了从中发现更适于我国国情的改革方式，他山之 石 ，或可攻 玉 。 2.1 美国 ： 立法先导 货运 为主 美国铁路 100 多年的历史上经过多次改革，最 近一
21、次发生在 70 年代 ，在此之前，美国政府对铁路业进行严格的经济管制 ， 铁路运输业丧失了竞争活力 ，服务质量差且 经营僵化。同时 ， 随着航空、公路等交通运输工具 的迅速崛起，铁路面对的替代性竞争日益激烈，在运输市场的份额也逐步下降，美国铁路运输业陷入了经营困境，在 20世纪 70 年代甚至已经到了崩溃的边缘，许多铁路公司濒于破产。 改革措施： 美国国家铁路改革始于 70 年代初期，标志性事件为国家铁路客运法案在国会得到通过。按照该法案指引，由政府全资拥有的全美铁路客运公司，目的是将具有公益性的、亏损的客运业务从货运公司中分离 出来，从而达到帮助铁路公司走出困境的目的。全美铁路客运公司接管了
22、所有铁路公司的客运业务，投资和运营亏损均由联邦政府补贴。美国铁路客运公司于 1971 正式开始运营，它实行“网运分离”运营模式，与经行的铁路公司签订线路长期租用合同，付过路费，经营亏损由政府补贴。通过这种方式，实现了铁路客运与货运的分营，使铁路公司甩掉了包袱，增强了可持续发展能力，为开展市场竞争做好了铺垫。 1973 年，美国国会制定并通过了地区铁路改组法， 1976 年，通过了铁路复兴与规制改革法，组建了联合铁路公司收购了美国东北部六家破产 铁路公司的资产。联邦政府免除了联合铁路公司的许多经济规制义务，并投入了大量的资金对其进行资32%1%35%31% 32%7%30%38%34%4%40%
23、18%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%中国 美国 俄罗斯 日本 印度 德国客运 货运P10 东兴证券 深度 报告 他山之石 或可攻玉 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES产重组。在美国政府的努力下，铁路业内进行了资产重组，从而使得一些铁路公司得以摆脱沉重的历史负担。 1980 年，美国国会通过了斯塔格斯铁路法该法案主要内容为放松对铁路运输价格的市场管制，简化审批、废弃铁路线路程序，鼓励社会资金进入铁路领域，鼓励各种有利于全国铁路网合理化的铁路公司的并购。该法案进一步放松了政府对铁路的管制，使铁路公司获得更多的自
24、主权，该法案的出台标志着美国迎来了铁路管制的新时代。 经过三次改革，美国铁 路系统的服务质量改善，铁路公司经济效益明显提高。第一，铁路的货物运输价格呈现出下降趋势，原因在于一级铁路公司关闭和转让了相当数量的非经济支线，降低了维持这些线路的成本，并且铁路员工减少了 50% ，这些都降低了铁路公司所负担的成本，从而降低了铁路的运输价格。第二，铁路公司的经营业务日趋多样化，为增强自身的竞争力，铁路公司开展了与其他运输方式的联合，从而使其经营业务呈现出多样化特征。第三，合同运输快速增加。第四，铁路内部的合并与重组进程不断加速。 借鉴意义： 改革需要完善的法律制度作为先导。美国铁路系统的三次改革，均有经
25、过国会授权的法律作为指引，保障了改革的合法性，在具体细节操作过程中，由于有了法律的明确指引，避免了政策方向的不确定性，有利于改革进程的执行。 改革需合理考虑铁路的公益属性和商业属性，对于公益属性维持扶植，对于商业属性充分放开手脚，发挥其市场价值。美国铁路改革的第一步就是将具有公益属性的客运业务从系统分离，由国家进行补贴，保障铁路客运正常运行发挥其公益价值。对于商业属性的货运部分，放开价格管制，引入竞争体制，发挥市场对资源的配臵作用，激发其活力以提 升市场价值。 2.2 日本： 引入民资 客运 为主 日本 1946 年成立的日本国营铁路公司 (简称国铁或 JNR) 基本上垄断了全国的铁路运输业，
26、占营业里程的 73%，客运周转量的 63%，货运周转量的 99%，是日本交通运输的核心。 20 世纪 60 年代以来，由于汽车、民航和管道等运输方式先后兴起，铁路运输在运输市场里面临着日益严峻的替代竞争。同时日本国铁在政府的严格管制下，经营僵化，难以适应这一新的竞争形势。日本国铁从 1964 年首次出现亏损至 1987 年改革之前，累计债务已达 37.5 万亿日元。日本铁路运输发展出现的诸多 弊病与其它发达国家的成功实践，促使日本政府加快了铁路改革的进程。 改革措施： 日本国铁的改革，主要是通过以下几个方面来实现： 一、引入竞争主体，构建竞争性的市场结构引入竞争主体、打破独家垄断的市场格局、构
27、建竞争性的市场结构，是日本进行铁路改革的首要环节。日本于 1987 年将日本国铁 ( JNR) ，按地域拆分为 6 家客运公司，实现“干支分离”，除六家地区客运公司久久权、放管结合、优化服务作为全面深化改革特别是供给侧结构性改革的重要内容，作为推动大众创业万众创新和培育发展新动能的重要抓手，为推动经济转型升级、扩大就业、保持经济平稳运行发挥了重要作用。22在那个写了写志愿军战士与风对话诉思乡之情即被批判为G25吟风弄月G26的时代G27见安娥G29关于讨论抒情歌曲的发言G2B G28 G21她最终没有摘到心目中那颗G25艺术的果实G26 G22手不释卷G29石家庄G2B拿到关于谈村和安娥的一堆
28、资料G21我别的不看G21一头就扎进她的小说G22石家庄G23中G24这部未能写完的作品G21应该是唯一以G25石家庄G26命名的小说G24从中可以看见许多熟悉的事儿G21比如她提到G25秀才作坊G26高家营G21提到谈村G25破车棚G26 G21提到过去大户人家的生活G21提到乡民眼中的时代变迁与革命G27 G28这部大约作于上世纪G30 G22年代初的作品G21除了部分内容过于琐细之外G21总体上是一部生动亲切而富有哲思的乡土小说G24这应该是她离家出走多年以后G21对故土G29对家庭G29对传统道德G29对新旧思维碰撞G21有了自己的洞察和体会而写出的东西G2A或许G21人物的庞杂G21
29、细节的繁多G21如此的不吝笔墨G21是为了完成一部长篇大作G2A可惜它永远只是半截的了G2A在这珍贵的遗稿中G21你可以读到她父亲的另一面G21读到史上无名却让她感激一生的母亲G2B G2BG2B这位曾被新派人物父亲看不起的农村妇女G21却其实是一位为家为孩子忍辱负重的伟大母亲G2A G2B G2BG2B无论何时G21时代永远需要像安娥这样叩问内心G2C记录真实的人G2D遗憾的是G21这些年来G21尽管谈村父老乡亲一再呼吁G21希望有关部门能在安娥故居G2E现仍为空旷之地G2F为她修建一处纪念设施G21哪怕只是一块小小的纪念碑也好G21却至今未能实现G2DG21 G22 G23 G24 G25G21 G22 G23 G24 G25 G26G25 G26 G27 G28 G26 G25 G29 G26 G24 G2A G29事G21安娥翻译的苏联名剧G24青年近卫军G25 G26G21安娥与儿子田大畏G21左一G22 G27母亲G21右一G22在石家庄G21资料图片G22 G23G21安娥G21资料图片G22 G23化吸收等多种途径，不断推动产品技术升
